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投資決策論文:醫(yī)藥項目投資決策論文
一、現(xiàn)實中決策指標選擇的調(diào)查
調(diào)查現(xiàn)實中10個醫(yī)藥項目投資決策指標選擇的情況，如表1。根據(jù)調(diào)查結(jié)果進行匯總后得出：現(xiàn)實中采用凈現(xiàn)值作為決策指標的比例為60%，采用內(nèi)部報酬率作為決策指標的比例為60%，采用靜態(tài)回收期作為決策指標的比例為60%，采用動態(tài)回收期作為決策指標的比例為60%，采用技術(shù)優(yōu)勢作為決策指標的比例為40%，采用內(nèi)部附帶效應(yīng)作為決策指標的比例為30%，采用凈利潤作為決策指標的比例為10%。如圖1所示。
二、決策指標的對比分析與選擇
在項目投資決策過程中，地考察投資項目與資本投資目標實現(xiàn)之間的相關(guān)性是一個極為緊要的環(huán)節(jié)。錯誤的投資決策往往就是忽略了投資項目對企業(yè)價值的影響，而斤斤計較于項目本身的有關(guān)特征因素，比如單純技術(shù)方面的高水平等?，F(xiàn)實中，有些投資決策往往是基于所謂的技術(shù)層面的考慮做出的。因此，要利用科學(xué)的決策指標，根據(jù)相應(yīng)的決策準則選擇項目，這是實施決策項目過程中一個關(guān)鍵性的步驟。①使用靜態(tài)回收期沒有考慮資金的時間價值，僅僅收回了初始投資額的本金，而沒有收回投資額的機會成本。②利潤指標沒有考慮資金的時間價值，不同會計政策下的利潤存在差異，沒有扣除權(quán)益資本的成本，所以利潤的增長未必意味著公司價值的增長。③將回收期這一指標作為主要的決策指標，容易造成管理人員的短視，不利公司戰(zhàn)略投資。在醫(yī)藥項目這類壽命期內(nèi)現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的投資項目，不宜將回收期作為主要的決策指標，可以作為輔助指標。
綜上所述，凈現(xiàn)值同時考慮了資金的時間價值和市場風(fēng)險，可度量“公司價值”；而內(nèi)部報酬率既考慮了資金的時間價值及投資方案在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)營情況，不依靠其他項目以外的任何信息和參數(shù)，不需要事先給出折現(xiàn)率即可直接求出，是一個相對值。根據(jù)調(diào)查如表1及圖1可知，目前凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率是醫(yī)藥項目投資決策中采用最為頻繁的決策指標，現(xiàn)實中絕大多數(shù)項目選擇凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率作為決策指標，還是比較科學(xué)的。
作者:鄭浩珊單位:廣州醫(yī)藥集團有限公司
投資決策論文:風(fēng)電投資決策論文
在2014年3月召開的全國兩會上，國家發(fā)改委工作報告提出，今年要繼續(xù)進行資源性產(chǎn)品等價格改革，其中就將“適時調(diào)整風(fēng)電上網(wǎng)價格”放在首位。同年9月，國家發(fā)改委價格司下發(fā)了調(diào)整風(fēng)電上網(wǎng)電價的征求意見稿，并開會征求各方意見。征求意見稿擬將風(fēng)電四類資源區(qū)標桿電價以2015年6月30日為界，從之前的0.51元/kWh、0.54元/kWh、0.58元/kWh、0.61元/kWh，調(diào)整為0.47元/kWh、0.5元/kWh、0.54元/kWh、0.59元/kWh。并在此調(diào)整基礎(chǔ)上區(qū)別對待，將福建、云南、山西三省電價由0.59元/kWh調(diào)整為0.54元/kWh；將吉林、黑龍江省電價統(tǒng)一調(diào)整為0.54元/kWh。在此背景下，眾多開發(fā)商加大風(fēng)電項目的開發(fā)力度，爭著要趕在“6.30”期限之前搶上項目，風(fēng)電市場現(xiàn)“搶裝”現(xiàn)象，導(dǎo)致整個風(fēng)電項目基建產(chǎn)業(yè)鏈價格出現(xiàn)異動。
風(fēng)電電價調(diào)整原因
一、風(fēng)電項目建設(shè)成本下降
近年來，隨著風(fēng)電行業(yè)技術(shù)的不斷進步，風(fēng)電機組設(shè)備價格已經(jīng)明顯下降，風(fēng)電項目建設(shè)成本亦隨之降低。在2009年《關(guān)于完善風(fēng)力發(fā)電上網(wǎng)電價政策的通知》之時，風(fēng)電項目的造價約為9500元/kWh，而目前風(fēng)電項目建設(shè)成本僅需7500/kWh－8000元/kWh。風(fēng)電項目建設(shè)成本的下降為風(fēng)電標桿電價下調(diào)打開了空間。二、國家財政補貼壓力增大對于風(fēng)電上網(wǎng)電價下調(diào)的另一個影響因素就是脫硫煤標桿電價的下調(diào)。由于脫硫煤電價下調(diào)約一分錢，意味著2014年9月1日之后風(fēng)電每多發(fā)一度電，財政部就要比以前多補一分錢。2013年我國風(fēng)電發(fā)電量超過了1400億kWh，如果每度電多補一分錢，這就意味著財政部要多補14億元。而在光伏和風(fēng)電裝機規(guī)模逐漸擴大，可再生能源基金盤子短時間內(nèi)既定的情況下，補貼所面臨的壓力也隨之逐漸增大，因此風(fēng)電電價下調(diào)也是大勢所趨。
“搶裝”的原因及影響
此次電價調(diào)整設(shè)想方案擬適用于2015年6月30日之后投產(chǎn)的風(fēng)電項目，而在此之前核準、并網(wǎng)項目標桿電價不變。因此，運營商在這段期間內(nèi)積極“跑馬圈風(fēng)”，并加快已審批項目的建設(shè)并網(wǎng)速度，目前已經(jīng)出現(xiàn)風(fēng)電機組搶裝潮。據(jù)《中國產(chǎn)經(jīng)新聞報》的報道，由于短期內(nèi)的市場需求劇增，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品價格快速上揚，原材料價格平均上漲幅度已達到15%，葉片供應(yīng)商要求2015年價格將再上漲10%—15%，風(fēng)電機組塔筒也從2014年9月中旬開始出現(xiàn)價格上揚，塔筒價格已接近9800元/噸。而根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，風(fēng)電機組的平均價格已經(jīng)從2013年的4000元/kWh一下飆升至約4300元/kWh。除此之外，由于市場上風(fēng)電機組安裝用的塔吊數(shù)量有限，施工單位亦紛紛趁機漲價，且施工工期較緊張，從而導(dǎo)致建安費也出現(xiàn)了一定程度的增長。
“搶裝”的合理性分析
本節(jié)以江蘇省某風(fēng)電項目為例，分析該項目目前有無“搶裝”必要。項目基本情況：風(fēng)電場規(guī)模100MW（單機容量2MW）；概算投資為80000萬元（其中風(fēng)電機組設(shè)備價格按4000元/kWh），投資分為風(fēng)電機組機組費、其他設(shè)備費、安裝工程費、土建工程費、輔助工程費、其他費用等幾部分。項目投資構(gòu)成及比例見表1。一、現(xiàn)行電價下項目收益分析該項目按運營期為20年；項目資本金比例20%，貸款年有效利率按6.71%，按等額還本付息方式還款15年；維修費率按第1－5年1%、第6－10年1.5%、第11－20年2%；材料費按每年25元/kW，其他費用按每年60元/kW；年有效利用小時數(shù)為1900h。在現(xiàn)行電價0.61元/kWh條件下計算項目的效益情況，結(jié)果見表2。從計算的收益情況表中可以看出，在總投資80000萬元、現(xiàn)行電價0.61元/kWh的條件下，項目的年平均利潤為2737.93萬元，自有資金內(nèi)部收益率約為9.99%，具有一定的盈利能力。
二、電價下降后項目收益分析
在總投資不變的情況下，當(dāng)電價由現(xiàn)行的0.61元/kWh下降2分錢后，重新計算項目的收益情況，具體收益情況見表3。從計算結(jié)果可以看出，在建設(shè)投資80000萬元、電價下調(diào)至0.59元/kWh的條件下，項目的自有資金內(nèi)部收益率將下降至8.53%，僅略高于8%的基準收益率，說明電價下調(diào)后項目基本處于社會的平均收益水平，同時也說明征求意見稿中將江蘇地區(qū)的風(fēng)電上網(wǎng)電價下調(diào)2分錢具有一定的合理性。
三、建設(shè)成本上升對收益的影響分析
（一）“搶裝”導(dǎo)致的建設(shè)投資變化情況
通過第二小節(jié)的分析可以知道，目前由于搶裝潮的出現(xiàn)，導(dǎo)致了風(fēng)電投資項目建設(shè)成本的上升。2013年風(fēng)電機組的價格約為4000元/kWh，個別企業(yè)甚至還曾報出3800元/kWh的低價，然而在目前“搶裝潮”的影響下，風(fēng)電機組價格已瘋漲至4300元/kWh，其他風(fēng)電機組相關(guān)設(shè)備價格上漲約3.50%，根據(jù)近期施工招標情況，安裝施工費用上半年上漲約5%。在目前“搶裝”的背景下，該項目建成投資大約要上漲5.00%，即總投資約為84000萬元，具體投資構(gòu)成見表4。
（二）“搶裝”投資增加后的收益
在其他條件不變的情況下，由于“搶裝”導(dǎo)致項目的建設(shè)投資由80000萬元增加到84000萬元，如能趕在“6.30”之前并網(wǎng)發(fā)電，以0.61元/kWh的上網(wǎng)電價運營，項目的收益情況見表5中“投資84000萬元，電價0.61元/kWh時”列。從表5可以看出，在電價0.61元/kWh時，即方案一和方案三相比，項目年均利潤少326萬元；在投資不變（8000萬元）即方案一和方案二相比，項目年均利潤少347萬元；方案三和方案二最可能是“搶裝”和“不搶裝”的結(jié)果，這兩種方案相比，“搶裝”比“不搶裝”年均利潤少21萬元，可以認為兩種方案年均利潤相當(dāng)，但“搶裝”投入的自有資金多，所有“搶裝”自有資金內(nèi)部收益率為（8.17%）低于“不搶裝”內(nèi)部收益率（8.53%），即若投資為84000萬元時，即使項目是盈利的，但“不搶裝”比“搶裝”經(jīng)濟指標更好。
（三）“搶裝”投資臨界點分析
分別選取建設(shè)投資為85000萬元和83000萬元的條件，計算其在電價為0.61元/kWh時的收益情況，計算結(jié)果詳見表6。從表6可以看出，在電價為0.61元/kWh的情況下，建設(shè)投資為85000萬元時的自有資金內(nèi)部收益率為7.74%，已低于8%的基準收益率，說明若建設(shè)成本由于“搶裝”繼續(xù)上漲超過一定比例，則該風(fēng)電項目即使能以0.61元/kWh的電價上網(wǎng)，仍可能虧損；當(dāng)建設(shè)投資為83000萬元時的自有資金內(nèi)部收益率為8.60%，收益指標略好于總投資為80000萬元，而電價為0.59元/kWh時的收益。同時，還可以計算得出，當(dāng)總投資為84380萬元、電價為0.61元/kWh時的自有資金內(nèi)部收益率恰好等于基準收益率8%；當(dāng)總投資為83140萬元、電價為0.61元/kWh時的收益情況與總投資為80000萬元，電價為0.59元/kWh時的自有資金內(nèi)部收益率一致。
四、“搶裝”決策的合理性分析
通過本節(jié)分析可以得出以下結(jié)論：電價下調(diào)會導(dǎo)致江蘇省風(fēng)電投資企業(yè)的收益出現(xiàn)一定程度的下降。如搶在“6.30”的大限前以0.61元/kWh的價格并網(wǎng)發(fā)電，建設(shè)投資的上漲幅度小于3.925%（（83140/80000－1）×）的條件下，“搶裝”有利可圖。如投資上漲比例超過5.475%（（84380/80000－1）×），則項目上馬后會出現(xiàn)虧損。
“搶裝”面臨的風(fēng)險分析
一、項目前期研究不足
風(fēng)電項目在進行可行性研究之前應(yīng)當(dāng)首先對工程擬建場地進行為期一到兩年的風(fēng)能資源觀測評估。然而在目前風(fēng)電“搶裝”的背景下，有些風(fēng)電項目往往在樹立測風(fēng)塔半年甚至不足半年的情況下倉促上馬。這樣的狀況很容易導(dǎo)致項目前期研究所依據(jù)的數(shù)據(jù)與實際情況出現(xiàn)偏差，從而導(dǎo)致項目實際運營后可能無法帶來預(yù)期的收益。
二、項目施工質(zhì)量隱患
由于目前很多風(fēng)電投資企業(yè)盲目“搶裝”而壓縮施工工期，因此不可避免的會帶來施工質(zhì)量的隱患，而一旦出現(xiàn)施工質(zhì)量問題，后期的運營維護費用將大大提高，從而使項目收益大大縮水。
三、配套送出線路制約
現(xiàn)在各地都在大規(guī)模搶建風(fēng)電項目，但配套的電網(wǎng)設(shè)施卻明顯落后。一個風(fēng)電項目一年甚至半年就能建成，但與之配套的電網(wǎng)工程往往需要較長的時間，若雙方不能實現(xiàn)同步投產(chǎn)，則風(fēng)電投資企業(yè)的“搶裝”行為即失去意義，憑空增加投資。
本文通過運用經(jīng)濟評價方法進行詳細計算后認為：各風(fēng)電投資企業(yè)應(yīng)冷靜面對“6.30政策”，不應(yīng)盲目“搶裝”。只有當(dāng)“搶裝”導(dǎo)致的建設(shè)投資上漲比例低于一定的條件（如本文中所舉例的項目為3.925%）時，“搶裝”才能帶來更高的收益水平，否則不如在市場平靜，恢復(fù)到正常狀態(tài)時再上馬項目，以下調(diào)后的電價并網(wǎng)發(fā)電。從目前江蘇省的情況來看，“搶裝”所導(dǎo)致的建設(shè)成本上漲程度已經(jīng)超過了臨界值，盲目上馬并不能獲得更高收益水平，而且，若上馬項目的建設(shè)成本上漲超過一定的比例（如本文中所舉例的項目為5.475%），項目上馬后甚至?xí)霈F(xiàn)虧損的情況。在風(fēng)電上網(wǎng)電價下調(diào)背景下的其他三類資源區(qū)的風(fēng)電項目投資決策亦可通過相同方法進行分析。
作者:何春徐繼堯陳國偉單位:江蘇省電力設(shè)計院
投資決策論文:水利工程投資決策論文
一、水利項目投資決策中的延遲期權(quán)
延遲期權(quán)是實物期權(quán)的一種，它指即投資者可以選擇對本身最有利的時機執(zhí)行某一項目的投資方案。當(dāng)投資者延遲此投資方案時，對投資者而言即獲得一個等待期權(quán)的價值，若執(zhí)行此投資方案也就犧牲了這個等待期權(quán)，其損失部分就是此投資方案的機會成本。根據(jù)延遲期權(quán)的性質(zhì)及其類型和水利項目投資特點，可以分析出水利項目中所隱含的延遲投資期權(quán)。水利項目投資不確定性因素的存在不僅會引起水利項目的建設(shè)成本和經(jīng)營成本發(fā)生變化，而且也會造成未來凈現(xiàn)金流和項目價值發(fā)生波動的可能性增大。這些波動性導(dǎo)致投資者很難對水利項目的前景進行預(yù)測并做出正確決策，因此為了獲得對決策的有利信息，選擇投資實施的時間，獲得較大的經(jīng)濟效益，有時延遲實施投資是必要的。延遲投資會產(chǎn)生相應(yīng)的延遲成本，但這一成本必須與等待新信息的收益進行比較，而這些收益往往是十分巨大的，因此決策者會在有限的延遲期內(nèi)修正對項目預(yù)期價值的評價結(jié)果，并且通過各種途徑獲取更多信息來解決水利項目的一些不確定性因素，制定規(guī)避風(fēng)險的方案，在延遲期到期后再進行投資?？梢姡舆t投資期權(quán)為投資者提供了在規(guī)避風(fēng)險的同時保持未來獲利的機會。作為投資者來說，可以通過租賃或簽訂賣權(quán)合同的辦法來構(gòu)造延遲投資期權(quán)。當(dāng)然，水利項目所含有的實物期權(quán)不僅限于延遲投資期權(quán)，根據(jù)項目的大小、建設(shè)過程和復(fù)雜程度不同，其所可能含有的實物期權(quán)的個數(shù)和種類也不盡相同。
二、延遲投資期權(quán)定價模型
假設(shè)水利工程項目只考慮及時階段，并且沒有其他類型的實物期權(quán)存在，而且項目價值受到從建設(shè)期到經(jīng)營期中所出現(xiàn)的政策、技術(shù)改進、各種風(fēng)險因素等方面的影響。項目價值作為風(fēng)險性變量，可以看作是動態(tài)變化的，因此可以用連續(xù)時間的動態(tài)規(guī)劃方法來研究投資決策問題。如果投資主體在t時刻投資，預(yù)期成本C，則其收益為Vt－C。令F(Vt)表示在t時刻投資機會所具有的價值，用F(Vt)=E[(Vt-C)e-pt]表示，這也是在t時刻項投資主體做出投資決策所能得到的收益期望值現(xiàn)值。如果在t時刻投資者沒有立即投資而選擇等待，說明等待可能具有更大的價值。由于未來的不確定，顯然這一價值的度量是期望，我們的目標就是較大化這一期望現(xiàn)值。則較大化投資機會的期望現(xiàn)值：（1）在式（1）中，E為期望的現(xiàn)值，T為水利項目的預(yù)期收益年限，ρ為無風(fēng)險利率。投資者在應(yīng)用延遲投資期權(quán)解決實際投資問題時，會對投資中出現(xiàn)的兩種決策結(jié)果做出選擇，即立即投資還是等待時機，根據(jù)項目的期望價值大小來做出何時投資的判斷，如果項目的期望價值大于投資決策臨界值，則投資者會立即投資，否則，投資者會選擇等待，直到項目期望價值等于或大于投資決策臨界值。
三、案例實證分析
某水電站裝機容量1600MW，保障出力310MW，預(yù)計多年平均發(fā)電量39.2億kW?h。項目的發(fā)電和供水部門擬考慮引入除政府以外的投資主體。現(xiàn)假設(shè)一個風(fēng)險中性型投資者有意投資該項目的發(fā)電部門。該項目靜態(tài)總投資為127億元，發(fā)電部門的靜態(tài)總投資為87.4萬元。投資者通過對項目的發(fā)電量、地區(qū)供電需求等參數(shù)的統(tǒng)計，預(yù)測出該項目的各年現(xiàn)金流量。項目建設(shè)期為3年，生產(chǎn)期為12年。水利發(fā)電項目的所得稅稅率為15%。令折現(xiàn)率i0=12%，得出該項目的財務(wù)凈現(xiàn)值為82.99億元，根據(jù)傳統(tǒng)投資決策方法可進行投資。估計該項目價值的期望增長率為3.2%，項目價值期望增長率的方差σ為0.13，無風(fēng)險利率ρ為12%，根據(jù)假設(shè)條件，投資者此時只擁有延遲投資期權(quán)。1.投資決策者先求解出投資決策的臨界值V：（億元）：2.投資決策分析。投資者預(yù)測在生產(chǎn)期及時年達到總發(fā)電量的50%，第二年達到70%，第三年后達到。利用凈現(xiàn)值法計算該水利發(fā)電項目在t=0時刻的價值，其價值為：（億元）比較V0和V*，V0<V*,此時的投資者不會立即投資，而是選擇等待的策略。如果使用延遲投資期權(quán)，則含有延遲投資期權(quán)的投資時機的價值為：（億元）在延遲期內(nèi)，隨著投資者自身設(shè)備、技術(shù)、人員的不斷完善，找出尚待解決的難點以及相關(guān)設(shè)施、管網(wǎng)的日益完善，如在某一時刻t1，此時投資者預(yù)測在生產(chǎn)期及時年達到總發(fā)電量的70%，第二年就可達到。此時項目的價值變?yōu)椋海▋|元）此時V1>V*,投資者選擇停止等待并立即實施具體投資的投資決策。
四、結(jié)論
通過對水利項目的延遲期權(quán)的特性進行分析，以獲得一個的評價水利項目投資經(jīng)濟效益的延遲型實物期權(quán)評價模型。通過運用延遲型投資期權(quán)模型，我們可以通過對投資決策的臨界值的比較，避免因盲目的投資決策，對投資者帶來巨大的投資風(fēng)險，以及因此而產(chǎn)生的損失，增加投資者投資的靈活性和管理柔性。
作者:周建峰單位:江蘇省工程咨詢中心
投資決策論文:煤炭行業(yè)投資決策論文
一、煤炭行業(yè)發(fā)展的基本現(xiàn)狀
總體來看，我國煤炭行業(yè)經(jīng)歷了高速發(fā)展的“黃金十年”后，由于金融危機等因素的影響進入了“買方市場”，行業(yè)發(fā)展步入了低谷甚至可以說遭遇了“寒流”，這給行業(yè)本身及關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來了重大的挑戰(zhàn)。
(一)煤炭行業(yè)發(fā)展形勢的基本判斷
本世紀初，隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，全球經(jīng)濟也保持較好的發(fā)展勢頭，煤炭產(chǎn)品及其衍生品需求大幅度的增加，甚至可以說煤炭產(chǎn)品面臨供不應(yīng)求的局面，煤炭價格不斷上漲，2003年，我國煤炭行業(yè)開始實行招標、拍賣、掛牌的“招拍掛”模式，此后，行業(yè)整體進入“黃金十年”，煤炭價格上漲到上千元每噸。但隨著金融危機的爆發(fā)，全球經(jīng)濟步入低谷，國內(nèi)為應(yīng)對金融危機采取了一系列的舉措包括促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式等，高能耗行業(yè)發(fā)展面臨重大挑戰(zhàn)，這給煤炭行業(yè)帶來重大的影響，而全球經(jīng)濟低迷又導(dǎo)致國際煤炭價格處于低谷，進口煤炭價格優(yōu)勢顯現(xiàn)，國際國內(nèi)雙重打擊使得國內(nèi)煤炭行業(yè)形勢發(fā)展了重大轉(zhuǎn)變，甚至可以說是根本性的逆轉(zhuǎn)，中國煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，從2011年第4季度開始，煤炭行業(yè)步入發(fā)展艱難期，2013年，煤炭行業(yè)利潤水平同比下降33.7%，部分企業(yè)包括上市公司甚至出現(xiàn)虧損，全部煤炭企業(yè)、大型煤炭企業(yè)資產(chǎn)負債率分別達到64.03%、66.96%，表明煤炭企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨較大的壓力。
(二)煤炭行業(yè)發(fā)展趨勢分析
總體來看，雖然國家為扶持煤炭行業(yè)發(fā)展采取了積極的舉措，如出臺了《煤炭行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》、《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進煤炭行業(yè)平穩(wěn)運行的意見》等政策文件，但目前煤炭行業(yè)尚未出現(xiàn)回暖的勢頭，2014年前2月，規(guī)模以上煤炭企業(yè)成本利潤率下降到近年來的低值，僅6.29%，大型煤炭企業(yè)集團開灤集團開始出現(xiàn)虧損，中煤集團、神華集團也面臨較大的盈利壓力，由此可見，短期內(nèi)我國煤炭行業(yè)發(fā)展形勢仍然不容樂觀，其影響可能將進一步擴大。
二、煤炭行業(yè)下滑對安全服務(wù)企業(yè)投資的影響
煤炭行業(yè)下滑對安全服務(wù)企業(yè)投資的影響可以從二個維度來考察，即積極影響和消極影響，并不能簡單的認為行業(yè)下滑必定會導(dǎo)致安全服務(wù)企業(yè)投資風(fēng)險加大。
(一)煤炭行業(yè)下滑對安全服務(wù)業(yè)投資的積極影響
煤炭行業(yè)下滑導(dǎo)致部分煤炭企業(yè)采取停產(chǎn)整頓等舉措，這些舉措中包括暫停生產(chǎn)對煤礦的安全進行的檢查，積極構(gòu)建新設(shè)備或者對煤炭機械設(shè)備進行檢修等等，這些舉措的采取必然要求安全服務(wù)供應(yīng)商的參與，如為其提供安全方案等，從而帶來了投資機會。實際上，雖然煤炭行業(yè)下滑，但其固定資產(chǎn)投資近年來卻保持了較好的發(fā)展勢頭，雖然2013年前4個月煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資下降6%，但全年僅下降2%，投資額達到投資5263億元，2014年前2個月，固定資產(chǎn)投資達到175億元，同比增加10.3%。此外，對于煤炭安全服務(wù)企業(yè)而言，還可以利用煤炭行業(yè)下滑的戰(zhàn)略機遇積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，向煤炭行業(yè)領(lǐng)域投資。
(二)煤炭行業(yè)下滑對安全服務(wù)業(yè)投資的消極影響
煤炭行業(yè)下滑導(dǎo)致部分煤炭企業(yè)陷入資金困境，甚至出現(xiàn)資金鏈斷裂，從而對安全服務(wù)需求處于“有需求無動力”的狀態(tài)，由于利潤水平下降，加上大量的賒銷，部分煤炭企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，2013年上半年，山西省屬五大煤炭集團應(yīng)收賬款規(guī)模達到589.55億元，占銷售收入的比重達到11.70%，這就使得其在安全服務(wù)方面的購買動力不強，對該行業(yè)的投資帶來了較大的影響。其次，煤炭行業(yè)下滑導(dǎo)致部分煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，積極向非煤領(lǐng)域進軍，對安全服務(wù)需求下降，以產(chǎn)煤大省山西為例，2012年煤炭行業(yè)非煤業(yè)務(wù)收入占比達到59.21%，這種轉(zhuǎn)型發(fā)展必然會對煤炭安全服務(wù)需求下降。
三、煤炭行業(yè)下滑背景下煤炭安全服務(wù)企業(yè)投資策略
煤炭行業(yè)下滑還將維持一段時間，并且隨著國家對環(huán)保要求的增加，新能源的發(fā)展，未來煤炭行業(yè)還可能面臨較大的發(fā)展壓力，因此，安全服務(wù)企業(yè)必須注重投資策略的選擇，以控制風(fēng)險，增加盈利能力。
(一)緊盯需求把握安全服務(wù)投資主線
要的分析煤炭企業(yè)安全服務(wù)需求，安全服務(wù)企業(yè)在投資開發(fā)新的服務(wù)之前，必須加強對煤炭企業(yè)特別是大型煤炭企業(yè)集團的調(diào)研，而細致的了解其安全服務(wù)需求特別是細分領(lǐng)域的服務(wù)需求，甚至可以創(chuàng)造性的與煤炭企業(yè)溝通，激發(fā)其某一領(lǐng)域的安全服務(wù)需求，通過明確需求提高投資的有效性。
(二)加強戰(zhàn)略合作改變投資模式
首先，安全服務(wù)企業(yè)要積極謀求與煤炭企業(yè)構(gòu)建戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，通過戰(zhàn)略合作應(yīng)對激烈的競爭，獲取服務(wù)合同。一般而言，一旦戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系得以建立，則安全服務(wù)企業(yè)在競爭上就獲得了優(yōu)勢，甚至構(gòu)建了一道進入壁壘，為獲得投資合同提供了便利。其次，要積極謀求與煤炭企業(yè)相互持股等方式構(gòu)建合作關(guān)系，安全服務(wù)企業(yè)要利用煤炭行業(yè)積極引進民間資本等機會有選擇的進行投資，并利用煤炭企業(yè)積極發(fā)展非煤業(yè)務(wù)的機會引進戰(zhàn)略投資者，以此形成合作關(guān)系，改變簡單的依靠服務(wù)進行投資的發(fā)展模式。
(三)延伸鏈條積極拓展其他領(lǐng)域投資
首先，安全服務(wù)企業(yè)可以積極向礦山開采等非煤行業(yè)提供服務(wù)，拓展投資渠道，這些行業(yè)與煤炭行業(yè)一樣有較大的安全服務(wù)需求，是可以投資的重要領(lǐng)域。其次，安全服務(wù)企業(yè)可以積極向其他的業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，如安全生產(chǎn)設(shè)備設(shè)計、安全服務(wù)咨詢、安全社會保障制造等，通過這種上下游產(chǎn)業(yè)投資的延伸達到分散投資的目標，有效的控制投資風(fēng)險。
作者:褚紅文單位:中煤科工集團重慶研究院有限公司
投資決策論文:油氣勘探項目投資決策論文
1油氣勘探項目實物期權(quán)法分析
1．1油氣勘探項目實物期權(quán)特性分析
投資項目的價值出現(xiàn)減少情況時，采用實物期權(quán)法計算的項目價值包括了所含有的期權(quán)的價值，其計算結(jié)果將會大于NPV法算出的結(jié)果;如果沒有出現(xiàn)造成項目價值降低的可能時，采用實物期權(quán)法算出的結(jié)果會與NPV法相同。由此可知，從油氣勘探開發(fā)項目現(xiàn)實投資與運營特點分析可以看出，其所含有的實物期權(quán)特性是非常明顯的。因此，對這類項目進行經(jīng)濟評價時，應(yīng)該引入可以處理因管理決策不同所帶來靈活性價值的實物期權(quán)法。
1．2油氣勘探項目實物期權(quán)評價方法分析
在油氣勘探投資項目的經(jīng)濟評價中，一般采用凈現(xiàn)值法。一定意義上來說傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)的分析方法，認為投資者面對投資機會只能現(xiàn)在投資或放棄投資，忽視了投資者可以根據(jù)實際情況決定是擴大投資還是縮減投資，是推遲投資還是放棄投資。其比較適合于風(fēng)險較低、現(xiàn)金流量波動不大的項目。而實物期權(quán)法突破了凈現(xiàn)值法局限性，充分考慮了投資項目中存在的期權(quán)特性，合理評估了項目的真實價值，更加適用于風(fēng)險高、現(xiàn)金流量波動大的項目經(jīng)濟評價。從期權(quán)分析入手，一個項目的真實價值是由項目的凈現(xiàn)值與靈活性價值兩部分構(gòu)成，而后續(xù)期權(quán)的價值則取決于新的地質(zhì)不確定性以及石油價格不確定性的水平和性質(zhì)。其中靈活性價值可由期權(quán)價值表示，公式為ENPV=NPV+OPV，其中ENPV為項目的真實價值，NPV為項目的凈現(xiàn)值，OPV為項目的期權(quán)價值［3］95－96。當(dāng)ENPV≥0時，此項目是可以接受的;當(dāng)ENPV＜0時，則項目目前不可以接受。與凈現(xiàn)值法相比，實物期權(quán)法除了考慮預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值和投資費用現(xiàn)值兩個變量外，還考慮了項目投資機會的持續(xù)時間、預(yù)期現(xiàn)金流量的不確定性、無風(fēng)險利率等變量，突破了傳統(tǒng)經(jīng)濟評價法對油氣勘探項目的“靜態(tài)”評價，使得評價項目的價值更具性。由此可見，具有期權(quán)特性項目的投資價值應(yīng)該包括兩個部分:其一是不考慮實物期權(quán)的存在，可以通過傳統(tǒng)的NPV法求得投資項目固有的內(nèi)在價值;其二是由項目的期權(quán)特性產(chǎn)生的期權(quán)價值，可通過期權(quán)定價模型求得。實物期權(quán)的定價方法主要有兩種，一種是針對具有單一不確定性來源和單一決策時間的簡單實物期權(quán)常用的Black－Scholes定價模型，該方法對評價連續(xù)條件下的風(fēng)險投資決策較為適用;另一種是二叉樹模型，適用于評價離散條件下的風(fēng)險投資決策［4］69－71。在評價項目價值時，與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法需要考慮諸多復(fù)雜因素相比，使用期權(quán)定價公式所用的信息相對較少，通常只需要了解油價的波動性，對于油價的期望值和風(fēng)險調(diào)整理論則沒有要求。一般來說，油氣儲量、勘探成功率和油氣價格于實際中油氣勘探項目本身的高風(fēng)險及其現(xiàn)金流量的波動性，同時油氣探勘大多數(shù)是分階段投入，因此任何后續(xù)階段的投資都是建立在之前的投資決策基礎(chǔ)上的。隨著勘探投入的增加，勘探程度的深入，投資者會逐步獲得一些有價值的信息，從而使得油氣勘探項目經(jīng)濟價值的不確定性也相應(yīng)降低。在油氣勘探項目的經(jīng)濟評價中引入實物期權(quán)法，讓投資者可以根據(jù)影響將來決策的現(xiàn)實情況，選擇放棄或者繼續(xù)投資，從而能夠更地確定項目的價值。
2期權(quán)定價法應(yīng)用實例分析
2．1實物期權(quán)定價模型
實物期權(quán)定價方法主要有兩種，一種是針對具有單一不確定性來源和單一決策時間的簡單實物期權(quán)，常用Black－Scholes定價模型，該方法對評價連續(xù)條件下的風(fēng)險投資決策較為適用。另一種是二叉樹模型，適用于評價離散條件下的風(fēng)險投資決策。在企業(yè)實際投資項目中，面臨的投資項目很多是比較復(fù)雜的，充滿很大的不確定性，同時何時是決策時間也很難確定，這就需要引入二叉樹期權(quán)定價模型。二叉樹期權(quán)定價模型:C=PC++(1－P)C－1+r其中:P=(1+r)V－V－V+－V－C代表含實物期權(quán)的投資項目價值;C+、C－分別代表市場好和不好時的實物期權(quán)價值;V是項目現(xiàn)金流現(xiàn)值。V+、V－分別代表市場好和不好時及時年末的現(xiàn)值，r是無風(fēng)險利率。
2．2相關(guān)數(shù)據(jù)
下面通過案例來比較凈現(xiàn)值法(NPV)與實物期權(quán)法評價結(jié)果。某石油公司擁有對某含油氣盆地的勘探開采權(quán)(數(shù)據(jù)來源于該油田內(nèi)部資料)，公司目前打算進行勘探投資，初步預(yù)計投資金額為2．5億美元。假定該公司擁有一年的選擇權(quán)，即可以現(xiàn)在投資也可以選擇一年后進行投資。一年后該項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流有兩種可能性:如果勘探效果理想，則項目壽命期內(nèi)所產(chǎn)生的各期現(xiàn)金流貼現(xiàn)到及時年末的價值為4億美元;反之，如果勘探效果不理想，則各期現(xiàn)金流貼現(xiàn)到及時年末的價值為1．5億美元，并且投資方有權(quán)選擇現(xiàn)在投資還是推遲一年后再進行投資。假設(shè)市場出現(xiàn)這兩種情況的概率分別為0．6、0．4。該項目適用的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率為25%，無風(fēng)險收益率為8%。
2．3相關(guān)計算
下面，我們使用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法評價該項目。項目現(xiàn)金流現(xiàn)值:V=4×0．6+1．5×0．41+25%=2．4億美元于是凈現(xiàn)值為:，公司應(yīng)當(dāng)放棄該項目投資;而考慮到等待一年的延遲期權(quán)價值為0．426億美元，顯然凈現(xiàn)值法低估了勘探項目的真實價值。造成這種結(jié)果的原因是，對于不確定性，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法與實物期權(quán)法存在截然不同的分析:凈現(xiàn)值法中，不確定性越高，則意味著風(fēng)險越大，折現(xiàn)率越高，項目價值的NPV越小;而實物期權(quán)法卻認為不確定性越大，可能得到的收益越大。期權(quán)觀點與傳統(tǒng)觀點之間投資收益所產(chǎn)生的差異，即期權(quán)的價值是一種充分考慮經(jīng)營管理柔性、應(yīng)用決策者主觀能動性而創(chuàng)造的價值。因此，考慮到?jīng)Q策者投資決策靈活選擇的可能性，通過采用實物期權(quán)法評估表明該項目是可行的，可以等待一年后再實施。
3對策建議
在實物期權(quán)法實際應(yīng)用中，由于實物投資比金融期權(quán)投資要相對復(fù)雜得多，影響油氣勘探項目價值的因素很多，并且應(yīng)用期權(quán)的方法來研究油氣勘探項目價值的工作也處于起步階段，因此，在實際的投資決策中應(yīng)當(dāng)考慮多種因素對投資項目價值的影響，以期做出科學(xué)有效的決策。(1)對于不確定程度較高的油氣勘探項目經(jīng)濟評價而言，實物期權(quán)法是一種比較理想的投資決策方法。在實際投資決策中，投資者可以根據(jù)油氣儲量、勘探成功率以及油氣價格三因素的變化來決定是否追加投資。由于油氣勘探項目投資的各階段所獲得的信息是有限的和不充分的，每一階段的投資決策都是建立于對以后各階段的預(yù)測基礎(chǔ)上，因此，只有不斷跟蹤，校正決策，才能做出更加科學(xué)合理的決策。(2)在實物期權(quán)應(yīng)用中，一個項目有時可能包含多個期權(quán)，不同期權(quán)對投資者的決策也會產(chǎn)生不同影響，因此，在實際投資決策中應(yīng)當(dāng)考慮各類實物期權(quán)對油氣勘探項目價值的影響程度，并通過一個合適的定性或者統(tǒng)一的定量標準，確定投資決策中應(yīng)考慮的實物期權(quán)。(3)在不確定的環(huán)境下，不是每個現(xiàn)實投資項目都具有明顯的期權(quán)特征，或者說并不是每種靈活性都具有明確的期權(quán)類型的區(qū)分，這就需要投資者應(yīng)用期權(quán)的觀點主動去構(gòu)造項目的期權(quán)，并進行明確的區(qū)分。同時，也應(yīng)當(dāng)考慮管理者和競爭者的行為對投資決策判斷的影響。
作者:馬行天蔡舉單位:西安石油大學(xué)
投資決策論文:我國房地產(chǎn)投資決策論文
1產(chǎn)投資決策過程中估價技術(shù)的運用
一是對待開發(fā)地塊進行市場分析，通過建筑設(shè)計規(guī)劃制定不同的方案，得到不同的建筑技術(shù)經(jīng)濟指標；二是通過對不同的建筑技術(shù)經(jīng)濟指標的各類物業(yè)進行房地產(chǎn)市場調(diào)查，預(yù)估未來可能的銷售價格；三是根據(jù)建筑施工成本的當(dāng)前參考價、未來價格趨勢對工程成本做出預(yù)測；四是通過房地產(chǎn)開發(fā)環(huán)節(jié)的工程成本支付、銷售回籠等資金流出、流入計算資金缺口，參照各種不同的融資手段，計算融資缺口和利息；五是根據(jù)我國房地產(chǎn)開發(fā)環(huán)節(jié)和銷售環(huán)節(jié)的稅費計算房地產(chǎn)各項稅和管理費等；六是計算經(jīng)濟評價指標，并對不同方案的經(jīng)濟評價指標進行抉擇；七是選擇一個好的經(jīng)濟評價指標，然后決定以何價格投資該房地產(chǎn)項目。
2項目情況及投資定位分析
2.1項目概況
SQ項目位于杭州市城東新城天城單元，距武林廣場約5公里，東鄰備塘河，南面為艮山東路，西面及北面均為規(guī)劃道路。土地面積為21374平方米，容積率為2.8，計容建筑面積為59847平方米。
2.2SQ項目定位分析
根據(jù)我國當(dāng)前房地產(chǎn)市場特征以及近階段房地產(chǎn)市場需求特征分析，可以預(yù)見未來我國住宅主要以首次置業(yè)及首次改善型為主，去豪宅化成為一種趨勢。各房企投資要把項目定位為剛性購房需求者，包括首次置業(yè)及部分第二次改善型需求。SQ項目周邊有多個可比在售樓盤，包括新中宇維薩、金色黎明及曙光之城等。通過市場比較法預(yù)測未來SQ項目銷售起價為23000元/平方米。根據(jù)類比項目，新中宇維薩年均去化500套，銷售面積5萬平方米；金色黎明年均去化1300套，年均銷售面積為13萬平方米；曙光之城年均去化1000套，銷售面積約為10萬平方米。綜合這三個類比項目，預(yù)計SQ項目年均去化面積為4萬-6萬平方米。
2.3SQ項目投資測算及開發(fā)周期安排
根據(jù)近年來杭州房地產(chǎn)開發(fā)的實際情況，結(jié)合我國房地產(chǎn)項目建設(shè)中成本的基本估算方法，將本項目中的各項成本費用歸納為七大類：土地成本、前期費用、建安工程成本、營銷費用、管理費用、資本化利息及房地產(chǎn)各項稅。通過投資測算，土地成本為85730萬元、工程成本為29538萬元、營銷費用為3712萬元、管理費為3712萬元、資本化利息及財務(wù)費用為7750萬元、房地產(chǎn)各項稅為11284萬元。由于項目體量一般，市場去化需要1-2年時間，因此考慮項目按照1期開工建設(shè)。根據(jù)項目“以銷定產(chǎn)”原則，綜合施工周期以及土地證獲取時間、設(shè)計時間節(jié)點等綜合考慮，2013年11月取得土地證，2014年1月開工建設(shè)，2014年8月預(yù)計可以具備銷售條件，2014年12月主體封頂并于2015年12月實現(xiàn)交付。
3基于估價技術(shù)的SQ項目經(jīng)濟評價
3.1項目銷售價格及去化速度定位
根據(jù)SQ項目地理位置，綜合選擇新中宇維薩、金色黎明以及曙光之城作為類比案例：新中宇維薩2012年9月首次開盤以來，總共推盤8萬平方米，目前共銷售3.7萬平方米，成交均價20352元/平方米，總體去化率50%。年均去化5萬平方米左右。2013年，在售房源戶型面積為89平方米、138平方米、156平方米，均價在21000元/平方米。金色黎明自2012年4月開盤以來，合計推出2052套房源，1年來共銷售1773套房源，約20萬平方米，2013年價格為18000元/平方米。曙光之城自2012年3月開盤以來，合計推出1041套房源，半年來共銷售976套房源，銷售近9成房源。以高層住宅套均100平方米計算，半年銷售10萬平方米住宅，2013年銷售均價在22000元/平方米。當(dāng)前SQ項目價格為21500元/平方米，通過估價技術(shù)中的趨勢法對SQ項目未來價格進行預(yù)測，預(yù)計SQ項目2014年價格為23000元/平方米，2015年價格為24000元/平方米。在去化速度上，通過比較法，可以判斷SQ項目未來年均去化面積大概在6萬平方米，預(yù)計2014年下半年銷售約3萬平方米，2015年將剩余房源售完。
3.2項目成本及支出計劃預(yù)測
對于SQ項目的各項成本，通過市場比較法及趨勢法，土地成本為77100萬元；工程成本為29773萬元（其中，前期工程費1764萬元，建安成本24174萬元，基礎(chǔ)設(shè)施費為3120萬元，配套設(shè)施費165萬元，不可預(yù)見費為649萬元）；營銷費為3725萬元；管理費用為3725萬元；財務(wù)費用為6150萬元；各項稅為11324萬元（其中，營業(yè)稅及附加為8344萬元，土增稅為2980萬元）。通過以往項目對比，SQ項目的現(xiàn)金流出情況如表1所示。
3.3項目資金平衡情況
項目2013年二季度，需要注冊資金2億元，三季度股東借款2.05億元，其中注冊資金不產(chǎn)生資本化利息，而股東借款需要項目公司支付資本化利息。2014年，項目股東上半年需要提供4.2億元借款，下半年項目可以通過房地產(chǎn)開發(fā)貸或者信托等方式融資4億元，并且項目可以是吸納銷售收入67223萬元的回款，下半年歸還股東的6.25億元借款；2015年項目可實現(xiàn)銷售回款81774萬元，具體見表2。
3.4項目投資評價指標
項目銷售總額為148996萬元，土地儲備為77100萬元，工程成本為29773萬元，營銷費用為3725萬元，管理費用為3725萬元，財務(wù)費用為6150萬元，房產(chǎn)各項稅為11324萬元，項目實現(xiàn)稅前利潤為17200萬元，所得稅為4300萬元，稅后凈利潤為12900萬元，項目銷售凈利率為8.66%，內(nèi)部收益率為18.38%。
4小結(jié)
在房地產(chǎn)投資決策過程中，主要以假設(shè)開發(fā)法為投資決策前提，通過對SQ項目未來房價的預(yù)測、銷售去化能力的判斷以及成本的估算，在項目資金平衡的基礎(chǔ)上，對投資各項指標進行計算，進而得出項目銷售凈利率。本文以SQ項目為例，計算出該項目的銷售凈利率為8.66%，內(nèi)部收益率為18.38%。
作者：趙曉環(huán)單位：天津國土資源和房屋職業(yè)學(xué)院
投資決策論文:基于風(fēng)險管理的投資決策論文
一、風(fēng)險管理的流程
1.確定企業(yè)的風(fēng)險水平
首先根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營理念和經(jīng)營目標確定企業(yè)的風(fēng)險水平。投資帶來利潤，利潤伴隨著風(fēng)險，沒有風(fēng)險也就沒有可能獲得預(yù)期收益。風(fēng)險水平相對保守的企業(yè)，傾向于獲得穩(wěn)定的投資收益，進行投資決策時會選擇風(fēng)險較小，可以獲得穩(wěn)定收益的項目。而風(fēng)險水平高，對利益的追求更加偏好，容忍風(fēng)險的能力也就就相對較大。所以企業(yè)要根據(jù)自身發(fā)展狀況確定風(fēng)險水平，進而選擇風(fēng)險水平以內(nèi)的投資項目。
2.識別風(fēng)險
風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的一個重要環(huán)節(jié)。風(fēng)險包括企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險和外部的風(fēng)險。對于風(fēng)險的識別首先要收集相關(guān)的資料。通過普查和搜集資料了解外部市場、宏觀環(huán)境；通過公司的內(nèi)部資料了解企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險，再加公司運營過程中所面臨的風(fēng)險，進行綜合的風(fēng)險分析。對于風(fēng)險的識別常用的方法是對風(fēng)險的感知和分析。感知風(fēng)險，首先需要客觀的了解已經(jīng)存在的風(fēng)險，在此基礎(chǔ)上對風(fēng)險的類型進行判斷和識別。風(fēng)險識別受到投資者個人的風(fēng)險偏好影響。所以決策者個人的心理素質(zhì)、經(jīng)驗都會影響對于風(fēng)險的識別和判斷。
3.風(fēng)險的計量
風(fēng)險計量要求企業(yè)選擇合理的風(fēng)險指標對風(fēng)險從定性和定量的角度進行評價。企業(yè)需要對經(jīng)營過程中設(shè)計的信用、市場、流動性風(fēng)從風(fēng)險價值、公允價值、集中度等進行計量。需要結(jié)合公司的歷史數(shù)據(jù)和風(fēng)險計量方法對風(fēng)險進行測試和度量。常見的風(fēng)險計量方法有：風(fēng)險價值、缺口風(fēng)險、久期分析、敏感性分析、情景分析。
4.風(fēng)險控制
風(fēng)險管理就是為了控制風(fēng)險的發(fā)生可能性，減少風(fēng)險發(fā)生時造成的損失。常見的風(fēng)險控制的方法有：風(fēng)險回避、風(fēng)險對沖、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和積極面對。風(fēng)險回避就是企業(yè)進行投資決策選擇時放棄風(fēng)險高的投資項目，回避風(fēng)險發(fā)生率高的項目，從而減少投資過程中風(fēng)險發(fā)生的可能性。風(fēng)險對沖是企業(yè)進行投資組合，用投資組合中獲得收益的項目彌補損失的項目，從而減少整體投資組合的損失。風(fēng)險轉(zhuǎn)移是企業(yè)將風(fēng)險高的項目轉(zhuǎn)移給其他單位承擔(dān)，可以通過再保險或者簽訂合同轉(zhuǎn)移風(fēng)險。積極面對是企業(yè)對于投資過程中面對的風(fēng)險，采取積極的風(fēng)險管理措施進行管理風(fēng)險，減少這些風(fēng)險發(fā)生的可能性和降低損失。
5.風(fēng)險監(jiān)控
企業(yè)需要在投資決策實施的過程中對投資環(huán)境進行不斷的監(jiān)督，分析風(fēng)險的變化，從而制定或者調(diào)整風(fēng)險管理的策略。投資項目的風(fēng)險監(jiān)控其實就是下一輪風(fēng)險管理循環(huán)的開始。風(fēng)險監(jiān)控的過程中實際就是對風(fēng)險的評估、評價和采取應(yīng)對措施的過程。風(fēng)險監(jiān)控的目標就是為了識別潛在風(fēng)險、避免減少風(fēng)險的發(fā)生概率。
二、投資決策與風(fēng)險管理的關(guān)系
（一）風(fēng)險管理為投資決策提供依據(jù)
投資是在現(xiàn)有資源的基礎(chǔ)上進行資金使用，為了未來獲得更多的收益，其最終目的就是為了收益的較大化。而風(fēng)險管理本身就是圍繞投資的選擇、實施、監(jiān)督過程中對風(fēng)險進行分析，提出有關(guān)規(guī)避風(fēng)險達到目標的管理模式。風(fēng)險管理對于經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)自身內(nèi)部環(huán)境所面臨的風(fēng)險進行分析，是投資決策制定的依據(jù)，風(fēng)險管理對于風(fēng)險的評估和投資過程中風(fēng)險與收益的判斷以及對于風(fēng)險的限制要求，是企業(yè)進行投資決策的標準。企業(yè)的風(fēng)險管理會對風(fēng)險和收益進行預(yù)測，同時也會對項目的合理性、經(jīng)濟性進行分析，這些分析結(jié)果都是企業(yè)進行投資判斷的依據(jù)。也是對投資決策有效性的保障。
（二）風(fēng)險管理伴隨投資過程的始終
風(fēng)險伴隨在投資活動的始終，所以在投資活動進行的時候，也伴隨著企業(yè)的風(fēng)險管理。其實風(fēng)險管理就是為了分散風(fēng)險，保障資產(chǎn)的安全，從而幫助企業(yè)進行正確的投資決策選擇。在投資的過程中，投資者要不斷的對風(fēng)險進行分析，權(quán)衡機會成本和收益，從而監(jiān)控投資活動，保障投資活動的有效性。投資過程中面臨的風(fēng)險是多樣的，包括政治風(fēng)險、法律風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險、自然風(fēng)險等等，所以合理適當(dāng)、系統(tǒng)化的風(fēng)險管理模式可以幫助企業(yè)和投資者更加清晰的分析這些風(fēng)險、進行合理的投資判斷和投資管理。從而保障投資的效益，減少投資的損失降低投資的成本。我國現(xiàn)有投資項目大多缺少對風(fēng)險預(yù)測以及風(fēng)險的管理。企業(yè)在進行投資決策時大多依靠主觀意念，而缺少對于風(fēng)險的客觀評斷和分析，從而造成盲目投資。有效的風(fēng)險預(yù)測是風(fēng)險管理的前提，風(fēng)險預(yù)測可以幫助企業(yè)客觀的明確風(fēng)險，避免投資過程的隨意性，保障投資的科學(xué)性，同時充分的風(fēng)險預(yù)測可以提高企業(yè)的風(fēng)險意識，對風(fēng)險有充分的了解。
三、加強投資決策風(fēng)險管理的建議
（一）完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，健全制度管理
對投資決策體制進行調(diào)整。調(diào)整企業(yè)投資決策體質(zhì)，減少投資決策過程中的不必要風(fēng)險。企業(yè)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置，加大組織之間的監(jiān)督、管理，減少內(nèi)部問題和信息不對稱問題，防止投資決策傾向于為個人謀取私利的可能性。規(guī)范化內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。完善內(nèi)部智力結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)投資者的風(fēng)險意識，同時加大對風(fēng)險管理意識的培養(yǎng)。科學(xué)、現(xiàn)代化的管理方法，規(guī)范風(fēng)險的管理，提高投資決策制定的合理性。完善內(nèi)部約束、激勵機制。有效的激勵機制可以充分的調(diào)動投資者對投資決策的主動性，同時可以幫助對投資決策過程中風(fēng)險管理實施的有效性，幫助風(fēng)險管理的實施，提高風(fēng)險管理的質(zhì)量。
（二）提高決策者個人能力
提高決策者自身的素質(zhì)。對投資者自身知識文化、心理素質(zhì)、以及道德觀的培養(yǎng)，可以有效的防范投資者在投資決策過程中投資偏向個人利益，為己謀利現(xiàn)象的發(fā)生。決策者自身的素質(zhì)，可以提高決策者對于風(fēng)險的判斷能力，同時投資者自身的素養(yǎng)本身就是一種對于自身行為的監(jiān)督，可以減少決策者盲目的投資。決策者不僅要提高自身的素養(yǎng)同時也要樹立宏觀經(jīng)濟意識。企業(yè)作為市場經(jīng)濟下的一個單元，其經(jīng)營效果的好壞，會影響我國經(jīng)濟的發(fā)展的狀況。企業(yè)的經(jīng)營效果好，績效高對于我國經(jīng)濟的發(fā)展都有一定的推動作用。企業(yè)的投資者樹立宏觀的經(jīng)濟意識，會提高對風(fēng)險的預(yù)測能力，可以使決策者在進行風(fēng)險分析時從一個長遠的角度進行判斷，使企業(yè)的經(jīng)營決策符合市場的發(fā)展趨勢，可以從更高的視角進行風(fēng)的管理，從而避免、減少風(fēng)險。
（三）建立科學(xué)的風(fēng)險管理方法
投資決策的實施都需要投入大量的資金和資源，而且投資具有一定的周期，在一定時間內(nèi)限制了企業(yè)對這些資源的利用。所以在投資決策制定之初，投資者就應(yīng)該充分考慮各種風(fēng)險。對這些風(fēng)險進行系統(tǒng)化的分析和評估，進而在進行投資決策方案的制定。有效的投資組合可以分散風(fēng)險，更有利于企業(yè)達到預(yù)期的投資收益。那么對于不同的投資組合所面臨的各種內(nèi)外部風(fēng)險，投資者都要進行詳細的分析，進而制定投資決策，這樣才能保障資源的有效利用。對于風(fēng)險識別與防范，投資者需要考慮預(yù)期回報。投資回報的波動幅度決定了投資風(fēng)險的大小。投資組合通過多樣化的投資來配置資產(chǎn)從而達到投資組合的化、達到投資目標。投資項目在實施過程中面對的風(fēng)險來自內(nèi)外部，所以企業(yè)有必要對這些風(fēng)險進行識別，利于保障投資效果。制定適合企業(yè)發(fā)展的投資決策。企業(yè)制定的投資決策要適合企業(yè)自身的發(fā)展狀況，企業(yè)的財務(wù)、內(nèi)部結(jié)構(gòu)可以支持和保障投資決策的實施。投資的成本企業(yè)可以承受，該投資所帶來的機會成本在企業(yè)的風(fēng)險容忍度范圍之內(nèi)，同時投資決策的實施可以保障后期投資收益的獲得和企業(yè)的長遠利益。企業(yè)投資決策的選擇需要選用合適的指標，常用的指標有內(nèi)部收益率、投資回收期、盈虧平衡點的分析?？茖W(xué)的風(fēng)險管理方法，從風(fēng)險的識別、評估到控制都進行的管理，降低風(fēng)險發(fā)生的可能性和發(fā)生時的損失，從而可以保障企業(yè)投資未來的收益。
作者：石晨曦張立火單位：新疆財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院
投資決策論文:技術(shù)資本嵌入性投資決策論文
一、問題提出
由于任何事物的發(fā)展和演進，都是按自身的客觀規(guī)律由量變到質(zhì)變的漸進過程，技術(shù)資本的發(fā)展規(guī)律亦是如此，致使對技術(shù)資本的投資決策也尚未形成統(tǒng)一的模式，技術(shù)資本價值計量投資決策成為一個難題。而目前會計學(xué)中對技術(shù)資產(chǎn)的計量仍照搬無形資產(chǎn)的確認、計量規(guī)則，忽略了技術(shù)資產(chǎn)自身所蘊涵的市場風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險，導(dǎo)致無形資產(chǎn)規(guī)則難以反映技術(shù)資產(chǎn)的真實價值，以至于出現(xiàn)決策失誤和責(zé)任信托的混亂。而在財務(wù)學(xué)中，通常把資本作為研究起點和對象，資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力問題成為研究的核心。在工業(yè)經(jīng)濟時代，財務(wù)學(xué)的戰(zhàn)略性資本是財務(wù)資本，主要解決財務(wù)資本的合理籌集與配置。隨著工業(yè)經(jīng)濟時代向知識經(jīng)濟時代的過渡，傳統(tǒng)的以財務(wù)資本為核心的財務(wù)學(xué)已不能適應(yīng)知識經(jīng)濟的要求，它忽略了技術(shù)和知識等新興資本在實現(xiàn)財務(wù)資源的優(yōu)化配置、提升企業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢、促進企業(yè)高效率經(jīng)營發(fā)揮的重要作用，技術(shù)資本所有者等其他相關(guān)利益主體也理應(yīng)受到關(guān)注。
二、技術(shù)資本與企業(yè)的合約性質(zhì)
蘭玉杰（2004）曾指出現(xiàn)有的企業(yè)合約理論強調(diào)企業(yè)的合約性、合約的不完備性以及所有權(quán)的重要性，考察企業(yè)的合約性質(zhì)必須研究不同類型企業(yè)參與者之間的互動關(guān)系，而這種互動關(guān)系將內(nèi)生出企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。然而，由于傳統(tǒng)經(jīng)濟環(huán)境和體制的滯后性，已有的企業(yè)理論對企業(yè)的考察主要考慮的是土地、勞動、資本等有形資本（李海艦、原磊，2005），而并未考慮技術(shù)、知識、信息等無形資本及其所有權(quán)安排。事實上，技術(shù)、知識、信息等無形資本的所有權(quán)制度安排可以通過行為規(guī)范的建立、權(quán)力的界定和激勵約束機制的構(gòu)建，對企業(yè)產(chǎn)生更為直接的導(dǎo)向和激勵作用。以技術(shù)資本所有權(quán)制度安排為例，技術(shù)入股作為企業(yè)技術(shù)資本培植的重要途徑之一，企業(yè)技術(shù)資本的形成，同時也就意味著技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)的明確建立；而技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)特征，使直接利用這些要素資源時無法采用事前全部厘清的合約模式?？梢园哑髽I(yè)解釋為由傳統(tǒng)的物質(zhì)設(shè)備資本、人力資本、財務(wù)貨幣資本，以及新興的技術(shù)資本、知識資本和信息資本及其參與者之間組成的不完備合約。在締結(jié)合約的過程中，各要素資本所有者應(yīng)遵循地位平等和行為自愿的原則，努力實現(xiàn)企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的對稱統(tǒng)一安排。企業(yè)合約性質(zhì)的較大變化源于技術(shù)、知識、信息等無形資本成為企業(yè)重要的價值創(chuàng)造源泉，尤其是技術(shù)資本在企業(yè)中發(fā)揮著越來越重要的作用，企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢是企業(yè)技術(shù)資本的長期積累和其他要素資本長期進行協(xié)同合作專用性投資的結(jié)果。企業(yè)各所有者的合約交易主要是通過市場來完成，而不同類型所有者的合約交易主要是通過企業(yè)內(nèi)部交易機制完成。由于技術(shù)資本的性質(zhì)和特征，其交易后必然產(chǎn)生剩余。
企業(yè)的生產(chǎn)和交易活動需要技術(shù)資本，技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)特征只有在企業(yè)合約中才能得到體現(xiàn)。由于技術(shù)資本所有者的有限理性和交易成本的約束，企業(yè)的這種合約關(guān)系可以是正式的，也可以是非正式的，并通過技術(shù)資本協(xié)同整合來形成。在企業(yè)中，技術(shù)資本的難以被模仿性、價值優(yōu)越性、自學(xué)習(xí)性等本質(zhì)屬性，決定了技術(shù)資本能夠比競爭對手更好地滿足客戶需求，形成產(chǎn)品市場的競爭優(yōu)勢。技術(shù)資本最主要的來源是隱藏在企業(yè)個體成員內(nèi)部的默會知識，創(chuàng)造出某種特定的競爭優(yōu)勢。個體所掌握的專有技術(shù)尚未對外公開時，本身就較難被外人獲取，因而也難以被模仿；而不同的企業(yè)，難以創(chuàng)造相同的核心競爭優(yōu)勢，隨著外部環(huán)境的變化，企業(yè)所擁有的技術(shù)資本在一定程度上具有自我預(yù)警、更新、鞏固和提高的機制和機能。同時，通過企業(yè)技術(shù)資本的價值增值規(guī)律獲得合約收益遞增的效應(yīng)。企業(yè)可以看作是要素資本的有機組合和各要素資本所有者簽訂的一組要素使用權(quán)交易合約的履行過程。從企業(yè)現(xiàn)實實踐看，所有權(quán)的合約安排實質(zhì)是由人力資本、財務(wù)資本、物質(zhì)資本、技術(shù)資本、知識資本和信息資本等要素資本及其所有者之間長期互動、合作、博弈的結(jié)果。這種互動合作博弈關(guān)系將內(nèi)生出企業(yè)的所有權(quán)安排，要求企業(yè)各所有者之間以最小化的成本達到較大程度的激勵相容，這在實踐上主要通過構(gòu)建企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來解決。換言之，企業(yè)合約不僅僅是企業(yè)的所有權(quán)歸屬，還包括企業(yè)所有權(quán)如何行使，其核心是企業(yè)的控制權(quán)和剩余分享權(quán)在所有者之間的分配，而企業(yè)控制權(quán)和剩余分享權(quán)在所有者之間如何分配實質(zhì)上是對公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計。
三、技術(shù)資本擁有企業(yè)所有權(quán)的特征性事實：技術(shù)入股
（一）技術(shù)資本的理論分析
企業(yè)從市場上購買必需的生產(chǎn)要素，主要包括傳統(tǒng)的物力、財力、人力、以及新興的技術(shù)、知識和信息等。首先，登記賬目以表明擁有其使用權(quán)、收益權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)，然后，以對應(yīng)的資本形式在企業(yè)中存在，轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的要素資本是其在價值上的體現(xiàn)。顯然，資本的產(chǎn)生起因于新興產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)和新生活方式的出現(xiàn)對生產(chǎn)要素的需求，形成于市場交易過程和再生產(chǎn)過程（羅福凱、永勝，2012），如圖1所示。可以說，資本是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟增長的發(fā)動機。企業(yè)的要素資本都各有自己的產(chǎn)權(quán)特征。周其仁教授曾概括出人力資本的產(chǎn)權(quán)特征：（1）人力資本天然歸屬個人；（2）人力資本的產(chǎn)權(quán)權(quán)利一旦受損，其資產(chǎn)可以立刻貶值或蕩然無存；（3）人力資本總是自發(fā)地尋求實現(xiàn)自我的市場。而馬克思認為，資本（傳統(tǒng)意義上的財務(wù)貨幣）具有墊支性、增值性、周轉(zhuǎn)性等特征。從資本產(chǎn)生過程看，增值性、產(chǎn)權(quán)特性可能是資本的一般特征。下文將以技術(shù)入股為例，側(cè)重探討技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)形成，目的是為我國企業(yè)缺少自主技術(shù)產(chǎn)權(quán)問題提供啟示性建議。
（二）技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)形成———以技術(shù)入股為例
從技術(shù)交易市場獲取技術(shù)資產(chǎn)成為企業(yè)技術(shù)資本形成的最主要途徑之一，與此對應(yīng)，技術(shù)入股成為企業(yè)技術(shù)資本培植的最重要渠道之一。企業(yè)技術(shù)資本形成的同時也就意味著技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)的明確建立。技術(shù)入股是購入技術(shù)資本的特殊培育形式。技術(shù)持有人或技術(shù)出資人首先將技術(shù)成果投資到目標公司，以股份證明取得股東地位，之后將相應(yīng)的技術(shù)成果財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)為公司所有，公司將該技術(shù)成果確認為無形資產(chǎn)，以協(xié)議價格計入公司資產(chǎn)（陳剛，2011）。技術(shù)成果入股時，技術(shù)成果的所有權(quán)轉(zhuǎn)移有不同的形式：（1）使用權(quán)轉(zhuǎn)移，所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，即合伙人分別以財務(wù)資本和技術(shù)成果出資；（2）僅轉(zhuǎn)移部分所有權(quán)，由于技術(shù)成果的各組成部分具有一定的相對獨立性，一般在投資協(xié)議形成時予以約定；（3）轉(zhuǎn)移所有權(quán)，即技術(shù)持有人將技術(shù)成果出售給企業(yè)。技術(shù)成果入股時，無論采取哪種形式，都需要考慮技術(shù)資產(chǎn)的高風(fēng)險特性。一般來說，技術(shù)資產(chǎn)的所有權(quán)歸企業(yè)直接所有，其風(fēng)險也應(yīng)由企業(yè)直接承擔(dān)，剩余控制權(quán)應(yīng)該將合同中未能詳盡規(guī)定的經(jīng)營活動的最終決策權(quán)賦予風(fēng)險承擔(dān)者，這并未改變企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)之間的分配關(guān)系。對于未能轉(zhuǎn)移技術(shù)資產(chǎn)所有權(quán)的企業(yè)組織，由于與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險未同時轉(zhuǎn)移至企業(yè)，所以技術(shù)資產(chǎn)由其原所有者分享部分所有權(quán)做法是有效的，因為這樣可以發(fā)揮技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)的激勵效應(yīng)，對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善和技術(shù)資產(chǎn)的有效利用也有重大的意義。
四、嵌入技術(shù)資本的公司治理和投資模式與整合機制
依公司治理的視角來看，股東是傳統(tǒng)意義上的企業(yè)“所有者”，擁有天然的權(quán)力直接參與或通過股東大會、董事會等權(quán)力機構(gòu)行使經(jīng)營權(quán)，經(jīng)理人是其聘用的擁有經(jīng)營權(quán)的人。股東分享到的凈收益是在公司對經(jīng)理人和其他雇員、供應(yīng)商和債權(quán)人支付后的剩余部分，與此相對應(yīng)，股東對企業(yè)的索取權(quán)應(yīng)是一種剩余索取權(quán)。由于股東對企業(yè)索取權(quán)的“剩余”屬性，使得當(dāng)公司的經(jīng)營收益不足以支付債務(wù)資本所有者、供應(yīng)商以及雇員勞動所得時，股東將得不到任何剩余，當(dāng)然，如果公司盈利，相對應(yīng)的剩余收益也會增多。按照現(xiàn)代企業(yè)理論，剩余控制權(quán)是剩余索取權(quán)的對稱物，也就是說，享有剩余索取權(quán)的股東同時享有對企業(yè)的剩余控制權(quán)，監(jiān)督公司的經(jīng)營運行狀況，以期獲得盡可能多的凈剩余。公司治理是一種組織間協(xié)調(diào)機制，可以視為法律、文化和制度性安排的有機整合，基本目的是形成一種制衡機制，該機制試圖通過一系列治理機制設(shè)計和治理制度安排，用以監(jiān)督激勵經(jīng)理人的經(jīng)營行為，在一定限度內(nèi)保障經(jīng)理人在追求自身利益較大化過程中不實施機會主義行為，在保障個體利益的同時，實現(xiàn)企業(yè)的整體利益；使得企業(yè)高效協(xié)作、有序競爭，從而減少成本、道德風(fēng)險和逆向選擇的機會，維持組織的穩(wěn)定存在?，F(xiàn)代公司治理遵循相關(guān)者利益較大化和共同治理的邏輯，企業(yè)所有者不僅包括傳統(tǒng)的財務(wù)資本和實物資本所有者、人力資本范疇，還包括技術(shù)資本、知識資本和信息資本的所有者，共同形成要素的有機組合，以提供要素資本并要求參與企業(yè)的經(jīng)營決策和所有權(quán)分享。因此，在理性“經(jīng)濟人”約束與激勵相容條件下，要體現(xiàn)企業(yè)價值的較大化目標，有效的公司治理必須是一個多方共贏的制度安排。
這樣，由報酬遞增驅(qū)動的技術(shù)資本與制度安排的共同演化過程形成了“技術(shù)—制度綜合體”（Unruh，2000）。在技術(shù)競爭初期，報酬遞增會使某種技術(shù)獲得初始競爭優(yōu)勢（如較低的生產(chǎn)成本），從而吸引較多的使用者；而獲得更多應(yīng)用的技術(shù)會得到更大的改進，進而鼓勵更多人采用該技術(shù)。最終，獲得報酬遞增的技術(shù)進一步占領(lǐng)市場后，一系列與之關(guān)聯(lián)和互補的技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施就會逐漸建立起來，形成技術(shù)資本系統(tǒng)，這將進一步強化技術(shù)競爭，因為技術(shù)資本系統(tǒng)的形成和完善會提高技術(shù)資本的轉(zhuǎn)換成本，而轉(zhuǎn)換成本的提高又會進一步阻礙技術(shù)資本系統(tǒng)轉(zhuǎn)變和新興技術(shù)的使用。嵌入技術(shù)資本的公司治理模式下，人力資本所有者憑借人力資本及其所有者的不可分屬性擁有企業(yè)所有權(quán)；技術(shù)資本所有者則因提供給企業(yè)技術(shù)而分享與其所持股份對應(yīng)的企業(yè)所有權(quán)。仍以技術(shù)入股為例，如果技術(shù)資本所有者可以長期穩(wěn)定地提供技術(shù)或技能服務(wù)于企業(yè)，則可以擁有一定的股權(quán)；其他資本提供者依照提供資本的份額分別享有對應(yīng)的企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，這樣就形成了各要素資本提供者共同分享企業(yè)所有權(quán)的治理結(jié)構(gòu)。在這種公司治理結(jié)構(gòu)下，依據(jù)各自在企業(yè)要素資本結(jié)構(gòu)中的份額形成所有權(quán)的分配，制衡企業(yè)各要素資本提供者參與公司治理的愿望和治理所得利益，在二者相互博弈中發(fā)揮著特殊的平衡作用。同樣，各要素資本對企業(yè)價值增值的貢獻成為企業(yè)長期發(fā)展規(guī)劃制定和實施的基本依據(jù)。在企業(yè)內(nèi)部，公司董事會針對市場競爭和對企業(yè)現(xiàn)有要素資本情況的了解，代表各利益相關(guān)者和要素資本所有者對公司的長期發(fā)展提出合理建議，或者批準公司經(jīng)營者提出的長期規(guī)劃。由于技術(shù)資本的價值創(chuàng)造屬性使其成為企業(yè)價值變動的根本性因素，價值導(dǎo)向技術(shù)資本管理可以深層挖掘技術(shù)資本的價值創(chuàng)造潛力、價值提取能力、價值增值的實現(xiàn)能力，為企業(yè)培育核心競爭優(yōu)勢，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，因此，技術(shù)資本日益受到經(jīng)營者和所有者的重視，在企業(yè)長期發(fā)展規(guī)劃中也會突出其獨特地位，采納技術(shù)資本提供者或技術(shù)專家在對技術(shù)資產(chǎn)的投資控制和產(chǎn)品規(guī)劃設(shè)計等方面的建議，如此對技術(shù)資本的控制也形成了主動調(diào)整要素資本結(jié)構(gòu)的動力。但從根本上講，要素資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的動力仍然來自于外部市場競爭。因此，在技術(shù)的使用過程中，通過技術(shù)的快速復(fù)制實現(xiàn)其“邊際收益遞增”的價值增值規(guī)律，獲得合約收益遞增的效應(yīng)，使技術(shù)資本在要素資本中的比重持續(xù)提高，實現(xiàn)價值連續(xù)增長，呈現(xiàn)報酬遞增規(guī)律，顯現(xiàn)出非線性倍數(shù)效應(yīng)，最終才能使企業(yè)的市場競爭力增強，突出技術(shù)資本的地位。當(dāng)然，根據(jù)企業(yè)長期發(fā)展規(guī)劃要求，對要素資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整并非沒有限度。
對于企業(yè)自主創(chuàng)新形成的技術(shù)資源，要求其必須與企業(yè)其他要素形態(tài)相結(jié)合，使企業(yè)整體資源的價值也呈現(xiàn)“邊際收益遞增”的特征和規(guī)律；對于外購引進的技術(shù)資源，企業(yè)更需要提高自學(xué)習(xí)能力，利用“干中學(xué)”、“用中學(xué)”等自學(xué)習(xí)效應(yīng)，較大限度地消化吸收、引進技術(shù)并力爭有所創(chuàng)新。企業(yè)是一種資源和能力的集合，企業(yè)的各類資源以及由此形成的特殊能力體現(xiàn)了企業(yè)之間的異質(zhì)性（Prahalad和Hamel，1990）。企業(yè)的人力資本和技術(shù)資本最易成為核心競爭優(yōu)勢的承擔(dān)者。在共同治理邏輯下，技術(shù)資本與其他要素資本形態(tài)的結(jié)合對企業(yè)價值創(chuàng)造的“邊際收益遞增”作用，對企業(yè)價值較大化的實現(xiàn)以及企業(yè)所有者分享所有權(quán)的實現(xiàn)過程意義重大?？傊?，作為潛在的、無形的、動態(tài)的能夠帶來價值增值的新要素形態(tài)，企業(yè)的技術(shù)資本決定了企業(yè)當(dāng)前市場前景的評判和配置資源的能力，是企業(yè)競爭優(yōu)勢的來源，也是企業(yè)價值變動的根本性因素。嵌入技術(shù)資本的公司治理模式下，企業(yè)所有者利益較大化的實現(xiàn)是理所應(yīng)當(dāng)?shù)膬r值回報。
五、技術(shù)資本投資戰(zhàn)略的治理趨勢
技術(shù)資本的價值體現(xiàn)在作為資本進行投資的前景，因此確認技術(shù)資本的價值是一個分階段的投資決策過程。根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論中關(guān)于階段技術(shù)性質(zhì)的描述，伴隨競爭的日益激烈，成本差異對生產(chǎn)的影響日益重要，也正是這個原因，對于具備外來引進技術(shù)消化吸收能力的企業(yè)，資源配置的重點應(yīng)投向外來技術(shù)引進和吸收等方面，特別是那些成熟的技術(shù)方法。從技術(shù)趕超的角度來看，較好地利用自身資源優(yōu)勢合理引進技術(shù)方法也有助于縮短企業(yè)趕超時間。在企業(yè)發(fā)展過程中，技術(shù)資本投資并不是交易成本的主要來源，反而是企業(yè)競爭優(yōu)勢的主要來源，因為專業(yè)化和異質(zhì)性投資是有價值的、稀有的、很難被競爭者模仿的。技術(shù)資本投資模式，應(yīng)充分考慮技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)所具有的價值，詳細區(qū)分技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)與人力資本產(chǎn)權(quán)，而并非是將經(jīng)人力資本提供后所帶來的經(jīng)濟價值一并計算在內(nèi)。由于技術(shù)企業(yè)中權(quán)益合資的期權(quán)價值以及未來技術(shù)創(chuàng)新的不確定性是非常高的，技術(shù)資本投資大部分的風(fēng)險都處于資金供給方，因此投資可行與否大致上都決定于資金供給者必須在既定條件具備的情況下才愿意接受以技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)為介質(zhì)的投資模式。當(dāng)不確定性得以解決，技術(shù)證明是有價值的，企業(yè)會通過獲取這一合資聯(lián)盟而執(zhí)行期權(quán)。在當(dāng)今信息技術(shù)時代，擁有核心技術(shù)、核心產(chǎn)品才能真正獲得核心競爭力，尤其是在節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、生物、醫(yī)藥、新能源、通信、計算機、新材料等技術(shù)密集型行業(yè)，重大技術(shù)資本投資的成功與否將從根本上決定企業(yè)的成功與否。
對于技術(shù)資本投資，一方面，技術(shù)資本投資本身的成功與否存在高度的不確定性；另一方面，由于市場需求的千變?nèi)f化，技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)的市場價值也存在高度的不確定性，而且對此的投資不是可逆的，因此應(yīng)該采用較靈活的治理方式，如市場外購等。此外，對于掌握行業(yè)通用技術(shù)的專家，由于行業(yè)技術(shù)不確定性在很大程度上決定了技術(shù)專家人力資本的外部不確定性，因此應(yīng)該通過市場方式來交易；而對于需要研發(fā)本企業(yè)專有技術(shù)的專家，由于專有技術(shù)所具有的內(nèi)部不確定性需要內(nèi)部學(xué)習(xí)才能予以掌握，所以應(yīng)通過更好的實現(xiàn)內(nèi)部學(xué)習(xí)的一體化方式，即在企業(yè)內(nèi)部培養(yǎng)。行業(yè)技術(shù)專家作為技術(shù)資本所有者的不確定性屬于外部不確定性，應(yīng)該以構(gòu)建靈活性期權(quán)的機理去治理。企業(yè)核心技術(shù)專家既受到本企業(yè)技術(shù)不確定性的影響，也受到行業(yè)技術(shù)發(fā)展的影響，所以其內(nèi)外部不確定性都很高，一般應(yīng)在內(nèi)部培養(yǎng)的同時，與聯(lián)盟企業(yè)合作研發(fā)，共同培養(yǎng)。比如合資企業(yè)建立之初往往是為了利用對方的技術(shù)優(yōu)勢，但當(dāng)這一技術(shù)為企業(yè)核心技術(shù)時，聯(lián)盟企業(yè)并不會真正將核心技術(shù)傳授于對方，合作的最終結(jié)果并不會達到預(yù)期的目的，往往以合資的解體而告終。從技術(shù)要素和要素關(guān)系的角度看，一方面，技術(shù)資本投資模式主要通過引進與現(xiàn)有企業(yè)基礎(chǔ)相匹配的先進技術(shù)來改進要素投入結(jié)構(gòu)，并要求財務(wù)資金、人力、物質(zhì)等資本與之匹配；另一方面，企業(yè)有充分的技術(shù)吸收消化能力，并且資源配置策略的重點在于提升技術(shù)的企業(yè)轉(zhuǎn)化能力。
盡管投入要素的總供求在傳統(tǒng)技術(shù)和原始技術(shù)創(chuàng)新上存在競爭和矛盾，僅依靠市場機制的資源調(diào)節(jié)方式不利于企業(yè)發(fā)展，但從具體的調(diào)節(jié)內(nèi)容來看，主要是在技術(shù)資本投資規(guī)模、技術(shù)人才培養(yǎng)、技術(shù)發(fā)展規(guī)劃等方面引導(dǎo)自主技術(shù)創(chuàng)新，強調(diào)關(guān)鍵技術(shù)的突破、轉(zhuǎn)化和提升。從主體看，科研院所和企業(yè)是開展自主技術(shù)創(chuàng)新的主力軍。然而現(xiàn)實中，大多數(shù)企業(yè)開展原始技術(shù)創(chuàng)新的動力卻十分匱乏，以盈利為目標的企業(yè)在發(fā)展過程中將有效的資源投向最能獲取收益的環(huán)節(jié)。一方面，原始技術(shù)創(chuàng)新需要巨額的資金投入，單個企業(yè)難以承受；另一方面，技術(shù)和市場需求的不確定性，使得企業(yè)對此所導(dǎo)致的發(fā)展風(fēng)險產(chǎn)生了很大的顧慮。因此，技術(shù)資本作價投資的效益分析，激勵技術(shù)創(chuàng)新活動及其成果的商業(yè)化，可以作為技術(shù)資本買斷與授權(quán)之間的緩沖，在這一過程中，應(yīng)重點關(guān)注傳統(tǒng)技術(shù)改造升級過程中的技術(shù)跨越和引進技術(shù)吸收過程中的技術(shù)再創(chuàng)新。更進一步說，抓住技術(shù)資本投資新模式的內(nèi)在要求和發(fā)展趨勢，在資源配置過程中開展調(diào)節(jié)機制的創(chuàng)新也是推動企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。對于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟而言，由于市場要素的不完備，因此在推動市場化進程的過程中，不僅需要探尋合理的市場價格形成機制，更重要的是建立市場化的競爭激勵機制。這對于持續(xù)激發(fā)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新動力，提高技術(shù)資本投資的強度和效率尤為重要。盡管市場化程度對技術(shù)資本投資具有獨立的影響作用，但外部治理環(huán)境對企業(yè)行為的影響，依然有賴于企業(yè)產(chǎn)權(quán)特征與產(chǎn)權(quán)控制主體的利益取向。特別是在推動市場化進程與產(chǎn)權(quán)制度改革一體化的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟背景下，我們更不能忽略市場化進程中產(chǎn)權(quán)控制特征對技術(shù)資本投資的影響。
作者：任樂王懷庭單位：河南大學(xué)工商管理學(xué)院豫商研究中心湖州師范學(xué)院商學(xué)院
投資決策論文:基于行為的投資決策論文
一、行為金融學(xué)理論與決策理論
（一）行為經(jīng)融學(xué)理論。
行為金融學(xué)主要是從個體行為和心理因素等方面來研究、解釋、預(yù)測金融市場的發(fā)展。行為金融學(xué)的主要理論有：預(yù)期理論、套利限制、投資過度和投資不足。預(yù)期理論是研究人們在不確定條件下如何進行投資決策的。套利限制主要包括套利執(zhí)行成本和模型風(fēng)險。套利執(zhí)行成本是指投資者進行套利是有風(fēng)險的，也就產(chǎn)生了一定的套利成本。當(dāng)套利者不能確定價格發(fā)生偏離是否真實存在時，可能是因為模型設(shè)計、選擇的錯誤，從而產(chǎn)生模型風(fēng)險。行為金融學(xué)中關(guān)于人的決策行為的理論，主要有過度自信、易獲得性偏誤、心理賬戶。由于投資者在獲得信息和專業(yè)知識的掌握的局限性，以及在進行信息判斷的過程中受到個人特質(zhì)以及經(jīng)驗的影響，從而在進行投資決策時是有限理性的。過度自信是指投資者在進行投資決策時，過于相信自己的判斷力。易獲得性偏誤是指投資者在進行信息判斷時，總是認為容易聯(lián)想到的事情更容易發(fā)生，也就是高估這類事件的發(fā)生概率，從而造成決策判斷時的非理性。金融學(xué)者認為，投資者在進行投資決策的時候潛意識的將一項決策劃分為幾個部分來看，并非權(quán)衡全局的各種情況。一般情況下，投資者會將投資組成兩個部分：一部分是風(fēng)險較低的投資，這部分投資風(fēng)險低安全度高可以用來規(guī)避損失；另一部分是風(fēng)險高的投資，這部分投資風(fēng)險高，可能獲得收益也相對較大可以創(chuàng)造更多的財富。行為金融學(xué)試圖理解和預(yù)測心理決策過程中的金融市場的意義，主要是運用心理學(xué)、行為學(xué)、人類思維進化學(xué)以及經(jīng)濟學(xué)原理研究金融決策，更加的接近實際。
（二）投資決策方法。
投資決策就是評價各個投資方案的現(xiàn)實可行性，選擇可以執(zhí)行投資方案的過程。一般而言，判斷一個投資方案是否可行最主要是判斷其未來可以帶來的收益是否可以滿足投資者的預(yù)期。傳統(tǒng)的公司資本投資決策方法有估計現(xiàn)金流法、風(fēng)險分析、確定貼現(xiàn)率、選擇并計算評價指標、計算投資效應(yīng)并計算APV或直接按照投資決策規(guī)章進行方案的選擇。在我國投資者進行投資決策最常用的方法是回收期法；而貼現(xiàn)率一般使用的是同期銀行的貸款利率。齊寅峰等（2005）恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策方法和指標的選擇關(guān)系到企業(yè)的長遠發(fā)展和獲利能力。投資決策方法的選擇實際上也是公司進行戰(zhàn)略投資的基礎(chǔ)?？茖W(xué)有效的投資決策方法可以保障未來投資收益獲得的性。估計現(xiàn)金流法進行投資決策，主要是估計投資方案未來可能的收入、成本和費用的現(xiàn)金流，在估計了現(xiàn)金流入和流出的基礎(chǔ)上估計預(yù)期可能獲得的利潤。投資者進行投資決策最主要的就是為了獲得更高的預(yù)期收益和較低的成本，所以估計現(xiàn)金流法可以使投資者更加清晰地看到成本和收益的關(guān)系以及大小。而投資決策的這些方法都受到個體的非理性行為因素的影響，也就是說，投資者在進行投資決策時，無論是對風(fēng)險概率的主觀判斷，還是通過投資決策方法進行風(fēng)險計量和識別都會受風(fēng)險偏好的影響。
（三）投資決策受個體行為的影響。
Nutt（2004）的研究表明在商業(yè)性質(zhì)或其他組織制定的決策中，由于決策制定方法的失敗、資金投入缺乏謹慎考慮以及投資方向的錯誤導(dǎo)致有一半的決策都是失敗的。這些決策會使得資金的投入得不到收益。Hammond，Keeney和Raiffa（1998）商業(yè)決策中八種常見的心理陷阱：錨定陷阱、安于現(xiàn)狀陷阱、沉沒成本陷阱、證實性陷阱、框定陷阱、過度自信陷阱、謹慎陷阱和可回憶陷阱。由于決策缺陷的存在，所以會造成決策的失誤和偏差。由于投資者在進行投資時并非理性，會產(chǎn)生投資過度和投資不足的現(xiàn)象。Shefrin、Malmendier、Tate和Heaton（2002）認為當(dāng)投資者過度樂觀和自信的時候會高估投資收益，容易選擇投資高風(fēng)險的項目，從而降低公司價值。Gervais，Heaton和Odean（2002）則認為投資者的自信和樂觀一方面會使投資者選擇風(fēng)險大收益高的項目；另一方面使投資者抓住更多的投資機會，從而可以增加企業(yè)價值。這些研究的共同點是個體的行為影響了投資決策影響了企業(yè)價值。
二、現(xiàn)實行為中決策存在偏差的原因
Kahneman等的研究表明由于“啟發(fā)式偏差”理論、過度自信、前景理論的存在投資者在進行投資時并非理性，從而產(chǎn)生投資決策行為偏離理性狀態(tài)。
（一）“啟發(fā)式偏差”理論。
Tversky和Kahneman（1974）的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們對不確定事件進行判斷時，會不由自主的走思維捷徑，這些思維捷徑依賴于個體過去的經(jīng)驗，可以幫助人們迅速做出判斷，但是由于個體經(jīng)驗具有特質(zhì)性，這種思維判斷方式很可能會產(chǎn)生判斷偏差。主要的判斷偏差有代表性偏差、易得性偏差。
1、代表性偏差。
在不確定條件下，人們進行事物判斷時，會忽略不熟悉的信息，憑自己的經(jīng)驗去做判斷。會認為與過去熟悉的事件相似的事件發(fā)生的概率較大，而忽略不熟悉的信息，認為不熟悉的事情發(fā)生的概率比較小。所以，當(dāng)投資者進行投資決策時掌握的信息相關(guān)性越小、資料信息越，判斷越具有客觀性，越不易受到主觀思維和經(jīng)驗的影響；若獲得的信息與過去以后的信息相關(guān)性較大時，個體進行判斷時會受到代表性偏差的影響。
2、易得性偏差。
在不確定的條件下，人們進行投資決策判斷時，容易根據(jù)已有的經(jīng)驗判斷事件的發(fā)生概率，容易感知到事件認為發(fā)生的概率大，不容易想起來的事件認為發(fā)生的概率小。這種判斷事件發(fā)生概率的方法很大程度上受到個人喜好和信息接受能力的影響，也就是說受到個體行為影響的程度較大。
（二）過度自信。
人們在進行判斷決策的時候，會高估自己的判斷能力，認為自己的判斷是正確的，往往出現(xiàn)主觀臆斷性。這種現(xiàn)象會造成個體在進行投資決策時缺乏謹慎性、風(fēng)險的分析不夠客觀。投資者由于過于追求高風(fēng)險、高收益的項目在進行風(fēng)險分析和識別、計量是缺乏謹慎性。Griffin和Tversky（1992）認為影響人們自信程度的因素有樣本規(guī)模、基率、辨別力、難度、專業(yè)知識與信息。
（三）前景理論。
Kahneman和Tversky（1979）研究認為，人們的決策過程實際上是兩個階段：編輯階段和評價階段。編輯階段是個體根據(jù)參照點等整理信息的過程。評價階段依賴價值函數(shù)和主觀概率的權(quán)重函數(shù)對信息予以判斷。eath和Tversky（1991）研究表明，現(xiàn)實世界中，厭惡模糊性和自己對分布的評估能力有關(guān)，通過向被試者出示更有專業(yè)知識的備選方案，來突出其沒有能力的感覺，能加強其對該方案厭惡模糊性的程度。另外，在人們感到特別有能力評價某個備選方案時，就會出現(xiàn)厭惡模糊性的反面，也就是偏好熟悉的情形。
三、如何進行有效的投資決策
投資決策是企業(yè)、個人投資活動的起始階段。投資活動作為一種有目的的活動，投資決策的制定對于企業(yè)后期獲利和目標的達成具有綱領(lǐng)性作用。所以，合理、正確的投資決策對于提高投資效果具有直接的貢獻。同時，投資決策質(zhì)量直接影響投資方案的設(shè)計，進而影響投資效果。提高投資決策質(zhì)量是提高企業(yè)經(jīng)營績效的前提。Hammond，Keeney和Raiffa（1998）認為有效的決策需要考慮的八大因素：問題、目標、可選方案、結(jié)果、權(quán)衡、不確定性、縫隙承受能力、相互聯(lián)系的決定。aker，Ruback和Wurgler（2004）認為經(jīng)理人在非有效市場上的財務(wù)決策需要平衡基本價值、迎合股東、市場時機三個目標。類似的，Stein（1996）認為投資者在非有效市場上的投資決策需要考慮投資的凈現(xiàn)值以及投融資決策所導(dǎo)致的偏離預(yù)期結(jié)果的成本。
作者：石晨曦單位：新疆財經(jīng)大學(xué)
投資決策論文:環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策論文
[摘要]本文針對目前國內(nèi)關(guān)注度很高的環(huán)境保護與技術(shù)創(chuàng)新項目的有效結(jié)合展開闡述，以山西省的煤焦化產(chǎn)業(yè)為依托，著重分析了在焦化類產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新中的投資決策方法。在文章結(jié)尾提出了相關(guān)的建設(shè)性建議，用于對實際焦化行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項目的投資決策指導(dǎo)。
[關(guān)鍵詞]環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新方法
山西省是中國較大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國較大的焦炭生產(chǎn)基地和世界較大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經(jīng)成為國際貿(mào)易的基準價?？梢娊固繉τ谡麄€山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中，會產(chǎn)生大量的焦爐煤氣，如何有效環(huán)保的對焦爐煤氣進行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進行評價，正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環(huán)保性能、經(jīng)濟性能進行評價，從而做出的投資決策使我們所關(guān)心的。
一、NPV評價方法
凈現(xiàn)值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統(tǒng)的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運用數(shù)學(xué)方法進行演繹計算，應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法，是投資決策分析中的法寶。
但是就我們所要研究的環(huán)保類項目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項目分析,對于動態(tài)的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結(jié)果勢必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦爐煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計算時,當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負數(shù)時,也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。
二、實物期權(quán)定價模型
實物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據(jù)決策時尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學(xué)院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果及時輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領(lǐng)域就要付出相當(dāng)高的成本。在進行投資時還要考慮應(yīng)用動態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進行投資時機的選取。可以看出，期權(quán)法強調(diào)了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品，同時繼續(xù)對產(chǎn)品的性能、技術(shù)進行研發(fā)和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發(fā)展動態(tài)過程，根據(jù)項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項目進程和最終產(chǎn)品市場特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎(chǔ)上實施的，是可以選擇的;當(dāng)新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當(dāng)于期權(quán)的成本。公務(wù)員之家
對于期權(quán)定價模型而言，焦爐煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦爐煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項技術(shù)可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權(quán)的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。
三、灰色關(guān)聯(lián)分析評價方法
灰色理論概述與于1982年由我國學(xué)者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現(xiàn)實世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)?；疑到y(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會、經(jīng)濟、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價的許多因素，如心理預(yù)期、政府導(dǎo)向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細的資料，因此對物價的定量預(yù)測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進去，必然帶來預(yù)測結(jié)果的不。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計規(guī)律，計算工作量較大，不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對于以上困境，灰色理論應(yīng)運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規(guī)律性增強的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。
在我國焦爐煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當(dāng)然對于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當(dāng)成熟的，而要將項目的技術(shù)性和經(jīng)濟性進行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當(dāng)充分的，即使實際中技術(shù)和經(jīng)濟都存在不確定性，我們也是能進行相應(yīng)決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說，可以根據(jù)項目的各種經(jīng)濟性參數(shù)和項目的技術(shù)參數(shù)來構(gòu)建綜合評價指標體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據(jù)。
四、結(jié)論
由于本文所要研究的是環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策評價方法研究現(xiàn)狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發(fā)現(xiàn)在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析。可是這種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實物期權(quán)定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發(fā)時，如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。公務(wù)員之家
通過對三種評價方法的說明，結(jié)合文章的背景，山西的焦化產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目決策時不僅要考慮投資性指標，還要考慮到技術(shù)投入指標和環(huán)境保護指標。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價結(jié)果，從而有效的指導(dǎo)實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點，利用凈現(xiàn)值法和實物期權(quán)方法對經(jīng)濟性指標進行先評價，然后通過這一步整理好的經(jīng)濟參數(shù)與技術(shù)指標、環(huán)境保護指標進行結(jié)合，利用灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價，依據(jù)綜合價值較高原則可以選擇出優(yōu)先進行開發(fā)的投資項目。這樣就實現(xiàn)了我們的決策分析。
總之，在今后的研究中，努力將技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境保護聯(lián)系起來，不光考慮項目的經(jīng)濟特性、也要考慮項目的技術(shù)創(chuàng)新性和環(huán)境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細致的評價工作，從而有效的指導(dǎo)實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)理論只是綜合評價方法的一種，今后將其他的綜合評價方法進行再分析，通過實際案例結(jié)合數(shù)學(xué)模型來分析這種投資決策評價方法的優(yōu)越性。
投資決策論文:行為金融理論管理投資決策論文
編者按：本文主要從行為金融學(xué)概述；行為金融投資決策的心理、行為特征；行為金融投資策略；結(jié)語進行論述。其中，主要包括：傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上、人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用、過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征、反應(yīng)過度描敘的是投資者對信息理解和反應(yīng)上會出現(xiàn)非理性偏差、股票市場卻有時會出現(xiàn)異常的波動且幅度較大、任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的，行為金融學(xué)也不例外、發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點、反向投資策略、慣性交易策略、成本平均策略和時間分散化策略等。具體請詳見。
摘要20世紀80年代興起的行為金融理論研究了人的心理、行為所造成的投資失誤和市場異像。在分析了投資者心理、行為特征的基礎(chǔ)上對投資策略進行了探討。
關(guān)鍵詞行為金融理論投資策略投資心理
1行為金融學(xué)概述
傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是著名的有效市場假說（EMH）。該假說認為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。根據(jù)這一假說發(fā)展起來的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）、套利定價理論（APT）、期權(quán)定價理論（OPT）等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而，隨著金融證券市場的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場的現(xiàn)實不斷發(fā)生著沖突，大量的實證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實中存在諸多的認知偏差和不理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場上則表現(xiàn)出股票價格的各種“異象”，如：一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀50年代的行為金融學(xué)受到了重視，它從一個全新的視角來分析金融市場，克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。
2行為金融投資決策的心理、行為特征
2.1過度自信（Over-confidence）
DeBondet和Thaler（1995）認為過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們在做決策時，對可不確定性事件發(fā)生的概率的估計過于自信。資金管理人、投資顧問和投資者都對可能自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預(yù)測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信有可能導(dǎo)致大量過度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。
2.2反應(yīng)過度（Over-reaction）
反應(yīng)過度描敘的是投資者對信息理解和反應(yīng)上會出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對信息權(quán)衡過重，行為過激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機性資產(chǎn)的市場價格與其基本價值總會有所偏離。過度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒有出現(xiàn)需要采取某種行動的事實時，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實已經(jīng)發(fā)生并采取行動而導(dǎo)致投資損失。
2.3反應(yīng)不足（Under-reaction）
當(dāng)市場上有重大消息時，股價通常未見波動，但在沒有任何消息的時候，股票市場卻有時會出現(xiàn)異常的波動且幅度較大，這表明股價對信息反應(yīng)的滯后。與個人投資者對新信息往往反應(yīng)過度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會因為過分依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照依據(jù)，而對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯失贏利的良機。
2.4非貝葉斯預(yù)期
行為金融理論認為，人們在具體決策過程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對最近發(fā)生的事件和近期的經(jīng)驗給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時更注重近期事件的影響。
2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）
投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯誤的判斷之后，通常會感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會非理性地改變自己的行為。“損失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因為損失所帶來的痛苦才使得人們會感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對投資者來說，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購買市場中受追捧的股票，而一旦股價下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時，自責(zé)和不快會相應(yīng)得到減輕。
2.6固錨效應(yīng)（AnchoringEffect）
心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評估時,容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱為“固錨”效應(yīng)。“固錨”是指人的大腦在解決復(fù)雜問題時往往選擇一個初始參考點,然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對當(dāng)前事物判斷的主導(dǎo)影響因子。例如在美國，投資者20世紀80年代末受美國股票市盈率(較低)這個普遍認可的“錨”的影響,認為日本股票市盈率過高,而到了20世紀90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國高得多,許多美國投資者卻覺得東京市場不再被高估了,因為他們將20世紀80年代末東京股市的高市盈率當(dāng)成了新的“錨”來考慮。
3行為金融投資策略
任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的，行為金融學(xué)也不例外。行為金融學(xué)不僅是對傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是對傳統(tǒng)投資實踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學(xué)的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認為他們的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯誤。投資者所犯的心理錯誤導(dǎo)致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點。其基金業(yè)績似乎也在證明著這一點，從1992~2001年，其基金的報酬率高達31.5%，而同時期的大盤指數(shù)收益僅為16.1%。總體而言，行為金融的理論和實踐之間還存在著很大差距，還沒有成為投資專家們廣泛而普遍的制導(dǎo)理論。有兩個原因，一是行為金融理論本身并不成熟；二是利用這些理論測定各種各樣影響價格的心理變量時，會遇到很多操作難題。當(dāng)然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場中沒有人也沒有任何投資策略可以一直獲得超額回報。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場的可能，但永遠也無法具備打敗市場的保障。
3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)
反向投資策略就是買進去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。由于股票市場經(jīng)常是反應(yīng)過度和反應(yīng)不足的,對反應(yīng)過度的修正會導(dǎo)致過去的輸家的將來表現(xiàn)高于市場平均水平,從而產(chǎn)生長期超常回報現(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對此,行為金融理論認為,這是由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)———也就是簡單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預(yù)測。從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。
3.2慣性交易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)
慣性交易策略是指在分析股票過去相對短的時間內(nèi)（通常是一個月到一年）的表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾規(guī)則(filterrules),當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾規(guī)則就買下或賣出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對其他12個國家的研究證實了動量效應(yīng)的存在,從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國市場存在明顯的慣性效應(yīng)，利用股票在一定時期的波動采用此策略可以買人賣出而獲得價差收益。
3.3成本平均策略和時間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)
投資者將現(xiàn)金投資于股票時，通?？偸前凑疹A(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批進行，以備不測時分攤成本，從而達到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關(guān)。時間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險的能力將隨著投資期限的延長而降低,投資者在年輕時應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時間分散化策略有很多相似之處,都是在個人投資者和機構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用較大化原則明顯相悖。
3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）
行為金融理論指導(dǎo)下的投資者追求的是努力超越市場，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現(xiàn)：①盡力獲取相對于市場來說要超前的優(yōu)勢信息，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨特信息優(yōu)勢；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實用和有效；③利用其他投資者的認識偏差或錨定效應(yīng)等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風(fēng)險，從而不會在機會到來時集中資金進行投資，導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險的分散也同時分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金行集中投資，贏取更大的收益。
4結(jié)語
自20世紀80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經(jīng)濟學(xué)獲2002年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎,行為金融理論迅速崛起,對現(xiàn)代金融理論提出了強有力的挑戰(zhàn),可以說行為金融理論已經(jīng)成為金融理論領(lǐng)域最為引人注目的研究主題之一。當(dāng)然,行為金融理論遠非一個成熟的理論,其對投資實踐的指導(dǎo)能力也因時因地而異。
投資決策論文:外商投資企業(yè)投資決策論文
一、物流是第三利潤源泉
1.物流的概念
物流（PhysicalDistribution）一詞源于國外，最早出現(xiàn)于美國，1915年阿奇·蕭在《市場流通中的若干問題》一書中就提到物流一詞，并指出“物流是與創(chuàng)造需求不同的一個問題”。現(xiàn)在歐美國家把物流稱作Logistics的多于稱作PhysicalDistribution的。Logistics包含生產(chǎn)領(lǐng)域的原材料采購、生產(chǎn)過程中的物料搬運與廠內(nèi)物流和流通過程中的物流或銷售物流即PhysicalDistribution，可見其外延更為廣泛。物流可以定義為“是指物質(zhì)實體從供應(yīng)者向需求者的物理移動，它由一系列創(chuàng)造時間價值和空間價值的經(jīng)濟活動組成，包括運輸、保管、配送、包裝、裝卸、流通加工及物流信息處理等多項基本活動，是這些活動的統(tǒng)一”。
2.企業(yè)物流
物流的分類方法包括宏觀物流和微觀物流、社會物流和企業(yè)物流及國際物流和區(qū)域物流等。
企業(yè)物流是從企業(yè)角度上研究與之有關(guān)的物流活動，是具體的、微觀的物流活動的典型領(lǐng)域?？梢詤^(qū)分為以下具體的物流活動：
（1）企業(yè)生產(chǎn)物流：企業(yè)生產(chǎn)物流指企業(yè)在生產(chǎn)工藝中的物流活動，實際上已構(gòu)成了生產(chǎn)工藝過程的一部分。企業(yè)生產(chǎn)過程的物流大體為：原料、零部件、燃料等輔助材料從企業(yè)倉庫或企業(yè)的“門口”開始，進入到生產(chǎn)線的開始端，再進一步隨生產(chǎn)加工過程一個一個環(huán)節(jié)地流，在流的過程中，本身被加工，同時產(chǎn)生一些廢料、余料，直到生產(chǎn)加工終結(jié)，再流至產(chǎn)成品倉庫，便終結(jié)了企業(yè)生產(chǎn)物流過程。
（2）企業(yè)供應(yīng)物流
企業(yè)為保障本身生產(chǎn)的節(jié)奏，不斷組織原材料、零部件、燃料、輔助材料供應(yīng)的物流活動，這種物流活動對企業(yè)生產(chǎn)的正常、高效進行起著重大作用。
（3）企業(yè)銷售物流
企業(yè)銷售物流是企業(yè)為保障本身的經(jīng)營效益，不斷進行銷售活動，將產(chǎn)品所有權(quán)轉(zhuǎn)給顧客的物流活動。
（4）企業(yè)廢棄物回收物流
企業(yè)在生產(chǎn)、供應(yīng)、銷售的活動中總會產(chǎn)生各種邊角余料和廢料，這些東西的回收是需要伴隨物流活動的，回收物品處理不當(dāng)，往往會影響整個生產(chǎn)環(huán)境，甚至影響產(chǎn)品質(zhì)量，也會占用很大空間，造成浪費。
3.物流是“第三利潤泉”
我們曾接觸過這樣一個項目，計劃把位于加拿大和美國交界的阿拉斯加冰川水通過30萬噸散裝貨輪運到中國，通過管道分裝，再通過裝瓶灌裝送至市場。這個項目是否可行的關(guān)鍵就是物流，可以說，物流成本對這個項目具有“一票否決權(quán)”。許多投資項目能否在中國成功落戶與這個例子一樣，關(guān)鍵取決于物流效率。在今天的國際工商業(yè)界，降低物流供應(yīng)鏈的成本已經(jīng)成為經(jīng)營管理的重點。物流領(lǐng)域已成為繼降低資源（人工和材料）消耗，提高勞動生產(chǎn)率及通過擴大市場銷售獲取更多利潤之后的“第三利潤源泉”。
二、北侖區(qū)企業(yè)物流管理存在的一些問題
盡管我國物流業(yè)近幾年有了較快發(fā)展，許多企業(yè)也對物流管理有了一些認識，但通過對北侖區(qū)內(nèi)的內(nèi)、外資企業(yè)的調(diào)查、了解，我們發(fā)現(xiàn)，一些外資企業(yè)，已經(jīng)導(dǎo)入準時制生產(chǎn)方式，物流效率較高，對物流理念的理解比較深入，在倉庫設(shè)置、物品存放、運輸?shù)雀鳝h(huán)節(jié)，都有具體設(shè)計規(guī)劃、標識，實施也比較到位。而一些民營企業(yè)與這些外資企業(yè)相比，還有很大差距。主要表面在下面幾個方面：
1.物流理念認識不足
企業(yè)經(jīng)營者，重生產(chǎn)輕管理、重工藝輕物流，對現(xiàn)代物流對新經(jīng)濟時代中企業(yè)生產(chǎn)營銷的巨大支撐作用和“第三利潤源泉”的潛在能力缺乏應(yīng)有的認識，墨守成規(guī)，缺乏物流革新精神。
2.企業(yè)的組織機構(gòu)設(shè)計不合理、不科學(xué)
企業(yè)的計劃、采購、供應(yīng)、存儲、運輸?shù)任锪骰顒臃謱儆诟髀毮懿块T，各部門和各物流環(huán)節(jié)因沒有統(tǒng)一管理，只對上級負責(zé)、容易強調(diào)部門利益而沒有全局觀念。
3.物料儲放、運輸混亂
企業(yè)總體布局一般沒有進行物流的規(guī)劃設(shè)計，企業(yè)現(xiàn)有的總體或局部的物流格局不清晰，物料流混亂，物料流轉(zhuǎn)時間長，交貨周期長，空間浪費大。
4.物流信息管理的基礎(chǔ)工作薄弱、效率低
采購信息、供貨信息、供貨質(zhì)量信息、庫存中各種物資的歷史分布等物流的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)沒進行很好的歸納整理；沒有利用看板管理、顏色管理等目視管理方法進行信息共享，信息網(wǎng)絡(luò)沒建立。
5.物流基礎(chǔ)設(shè)施不完善
技術(shù)裝備落后、機械化、自動化程度低。
6.物流成本方面管理滯后
相關(guān)物流系統(tǒng)一般沒有采取總成本控制、物流成本模糊，分部門核算時總成本不清，各種物資、人員、設(shè)備設(shè)施和時間效率的浪費現(xiàn)象普遍存在，沒有采用先進的物流比較成本。
三、如何提高企業(yè)物流管理水平
可以說我國的企業(yè)現(xiàn)在都在參與國際市場競爭，因為即使在國內(nèi)，也有眾多外資企業(yè)同我們競爭。如果要在競爭中取得優(yōu)勢，必須降低物流總成本，提高物流管理水平。
1.物流管理的定義
物流管理是指在社會再生產(chǎn)過程中，根據(jù)物質(zhì)資料實體流動的規(guī)律，應(yīng)用管理的基本原理和科學(xué)方法，對物流活動進行計劃、組織、指揮、協(xié)調(diào)、控制和監(jiān)督，使各項物流活動實現(xiàn)的協(xié)調(diào)與配合，以降低物流成本，提高物流效率和經(jīng)濟效益。
物流管理的內(nèi)容包括：
（1）對物流活動諸要素的管理，包括運輸、儲存等環(huán)節(jié)的管理；
（2）對物流系統(tǒng)諸要素的管理，即對其中人、財、物、設(shè)備、方法和信息等六大要素的管理；
（3）對物流活動中具體職能的管理，主要包括物流計劃、質(zhì)量、技術(shù)、經(jīng)濟等職能的管理等。
2.物流系統(tǒng)化
物流系統(tǒng)就是指在企業(yè)活動中的各種物流功能，隨著采購、生產(chǎn)、銷售活動而發(fā)生，使物的流通效率提高的系統(tǒng)。這種系統(tǒng)大致可由作業(yè)系統(tǒng)和信息系統(tǒng)兩個系統(tǒng)組成。
（1）作業(yè)系統(tǒng)就是在運輸、保管、配送、裝卸、包裝等作業(yè)中，引入各種技術(shù)，以求自動化和效率化，同時，使各功能之間能完滿地聯(lián)接起來的系統(tǒng)。
（2）信息系統(tǒng)也稱物流信息系統(tǒng)，在企業(yè)活動中和其他的功能——采購、生產(chǎn)、銷售系統(tǒng)有機地聯(lián)系起來從而使從定貨到發(fā)貨的信息活動更完滿化，從而提高物流作業(yè)系統(tǒng)的效率。
3.提高物流管理水平的具體對策
(1)建立企業(yè)物流成本構(gòu)成模式與物流管理會計制度
在很多企業(yè)中，物流成本在企業(yè)銷售成本中占了很大的比例，企業(yè)物流總成本是企業(yè)產(chǎn)品在實物運作過程中，如包裝、裝卸、儲存、流通加工、物流信息處理等各個環(huán)節(jié)所支出的人力、財力、物力的總和。企業(yè)要明確物流成本的構(gòu)成，、正確的把握包括企業(yè)內(nèi)外發(fā)生的所有物流成本在內(nèi)的企業(yè)整體物流成本，以企業(yè)整體成本為對象削減物流成本，建立企業(yè)物流成本的構(gòu)成模式，從原來財務(wù)成本費用中剝離出屬于物流成本范疇的內(nèi)容，能判斷和計算企業(yè)現(xiàn)有物流成本及其構(gòu)成情況。分析和比較物流成本與制造成本，物流費用與其他費用之間的關(guān)系，建立科學(xué)的物流管理會計制度，使物流成本管理與財務(wù)會計在系統(tǒng)上聯(lián)結(jié)起來，切實掌握物流系統(tǒng)的成本。分領(lǐng)域清理物流系統(tǒng)的資源配置，建立物流成本數(shù)據(jù)庫，建立物流成本科學(xué)的比較依據(jù)。
(2)在企業(yè)內(nèi)部，充分利用7S、看板管理、顏色管理等手法，加快企業(yè)物流速度，提高資金利用效率
物流速度越快，所需流動資金越少，同時，盡可能減少流通環(huán)節(jié)和節(jié)約物流時間，盡可能直運輸、減少物資集中和分散運輸?shù)拇螖?shù)，實現(xiàn)效率化的配送，從而加快企業(yè)物流速度，降低企業(yè)物流總成本。
(3)在企業(yè)外部，與上、下游企業(yè)配合，構(gòu)建一體化物流戰(zhàn)略
企業(yè)要努力與供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間合作形成一體化供應(yīng)鏈。實現(xiàn)由生產(chǎn)企業(yè)、銷售企業(yè)、消費者組成的供應(yīng)鏈的整體化和系統(tǒng)化，構(gòu)筑一體化物流戰(zhàn)略，使整個供應(yīng)鏈利益較大化，從而有效降低企業(yè)物流成本和供應(yīng)鏈成本。
(4)借助第三方物流公司或成立物流子公司降低企業(yè)物流成本
在控制物流成本方面，歐美國家采用較多的是物流的外包，或稱第三方物流或合同制物流。它是利用企業(yè)外部的分銷公司、儲運公司或第三方貨運人執(zhí)行本企業(yè)的物流管理或產(chǎn)品分銷職能的全部或部分。其范圍可以是對傳統(tǒng)運輸或倉儲服務(wù)的有限的簡單購買，或者是廣泛的，包括對整個供應(yīng)鏈管理的復(fù)雜的合同。
除了通過將物流業(yè)務(wù)外包給第三方物流公司來削減物流成本外，建立企業(yè)物流子公司也是貨主企業(yè)控制物流費用的一種方法，這種方法的特點是物流業(yè)務(wù)仍然處于貨主企業(yè)的總體控制之下，與此同時，通過子公司的獨立經(jīng)營，來實現(xiàn)物流成本的下降。成立物流子公司后，一方面由于物流子公司是一個自負盈虧的獨立經(jīng)營實體，因而在內(nèi)部費用管理上會更有效，可以更好地消除設(shè)施、設(shè)備的重復(fù)投資、人員費用過大等現(xiàn)象，遏制物流成本上升的一些主要因素；另一方面，從各經(jīng)營公司來說，物流作業(yè)全部外包給物流子公司，物流費用支出將能在財務(wù)報表上明確地表示出來，進而有利于促進各經(jīng)營公司銷售上的成本效益管理，提高經(jīng)濟運行質(zhì)量。
在北侖區(qū)的一些大型石化、鋼鐵企業(yè)，已經(jīng)采取第三方物流的方法，取得了很好的效果。
四、如何更好地通過招商工作提高北侖區(qū)企業(yè)物流管理水平
1.充分利用港口優(yōu)勢，引進高水平的物流企業(yè)，促進北侖區(qū)物流企業(yè)發(fā)展
寧波市北侖區(qū)“十一五”規(guī)劃提出了奮斗目標：把北侖區(qū)域建設(shè)成為長三角南翼的國際航運中心和服務(wù)全省、輻射華東的區(qū)域性港口物流中心；2006年2月，寧波市“十一五”規(guī)劃再次確定，北侖臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)是寧波市臨港大工業(yè)基地、上海國際航運中心重要組成部分，要大力發(fā)展石化、能源、鋼鐵等臨港工業(yè)和現(xiàn)代物流業(yè)。擁有天然深水良港的北侖區(qū)，區(qū)位優(yōu)越，港口集疏運網(wǎng)絡(luò)正在逐步建成，發(fā)展港口物流產(chǎn)業(yè)的條件得天獨厚，世界港口發(fā)展的經(jīng)驗證明，要成為國際航運中心，首先要成為區(qū)域物流中心。因此，在今后招商工作中，我們要加強對國際知名物流公司的宣傳，吸引這些高水平物流公司來北侖區(qū)投資。由世界500強企業(yè)馬士基集團投資的寧波龍星物流有限公司，去年上半年落戶北侖，該項目現(xiàn)已投產(chǎn)年可處理25萬TEU。
引進第三方物流公司，為北侖區(qū)企業(yè)第三方物流提供良好的選擇。初步調(diào)查預(yù)測，2007年區(qū)域內(nèi)大中企業(yè)物流業(yè)外包達30多億元，按照規(guī)劃，北侖區(qū)2020年1000億元的GDP，相應(yīng)所產(chǎn)生的企業(yè)配送物流服務(wù)增加值將至少達100億元，地方將增收至少5億元。
2.建立運作物流園區(qū)。我們必須加快建設(shè)區(qū)域大型物流園區(qū)，按照市場運行機制，實行企業(yè)化經(jīng)營，按照國際通行辦法，建設(shè)、管理、運營物流園區(qū)；整合現(xiàn)有物流資源，提升物流的組織化程度，引進先進的物流管理理念與技術(shù)，提升總體的經(jīng)營管理水平，吸引區(qū)內(nèi)外物流企業(yè)以及貨代、船代企業(yè)進駐園區(qū)。并通過與國際知名物流企業(yè)的整體或部分嫁接，盡快建設(shè)起適合市場需求的現(xiàn)代港口大物流運作平臺。
3．人才是基礎(chǔ)，是事業(yè)成功的保障。加強國外物流專業(yè)比較先進院校的聯(lián)系，爭取這些國外教育機構(gòu)與北侖區(qū)內(nèi)教育機構(gòu)聯(lián)合辦學(xué)，培訓(xùn)物流相關(guān)人才。
［摘要］在當(dāng)前企業(yè)成本上升、美元持續(xù)貶值的經(jīng)營環(huán)境下，只有提高物流管理水平，才可能增加企業(yè)競爭力，提高利潤。本文結(jié)合寧波市招商引資重地——北侖區(qū)的實際情況談?wù)劶涌炱髽I(yè)物流建設(shè)的必要性以及提高企業(yè)物流管理水平的途徑。
［關(guān)鍵詞］外商投資企業(yè)投資決策企業(yè)物流建設(shè)
投資決策論文:實物期權(quán)思想與投資決策論文
[論文關(guān)鍵詞]實物期金融期權(quán)
[論文摘要]期權(quán)定價理論應(yīng)用到實務(wù)投資領(lǐng)域之后，實物期權(quán)理論研究方興未艾，但尚未形成嚴密的理論體系。本文追溯了期權(quán)理論的演進，綜合了期權(quán)理論的核心思想和理論基礎(chǔ)，比較了實物期權(quán)分析與其他傳統(tǒng)工具。
一、實物期權(quán)的源起
實物期權(quán)的興起源于學(xué)術(shù)界和實務(wù)界對傳統(tǒng)投資評價的凈現(xiàn)值技術(shù)的置疑。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法(NPV)，尤其是將期望現(xiàn)金流按照風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值法(DCF)應(yīng)用最為廣泛。邁爾斯(Myers,1977首先指出，當(dāng)投資對象是高度不確定的項目時，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論低估了實際投資。邁爾斯認為不確定下的組織資源投資可以運用金融期權(quán)的定價技術(shù)。組織資源投資雖然不存在正式的期權(quán)合約，但高度不確定下的實物資源投資仍然擁有類似金融期權(quán)的特性，這使得金融期權(quán)定價技術(shù)可能被應(yīng)用到這個領(lǐng)域。
邁爾斯認為，企業(yè)而對不確定做出的初始資源投資不僅給企業(yè)直接帶來現(xiàn)金流，而且賦予企業(yè)對有價值的“增長機會”進一步投資的權(quán)利。因為初始投資帶來的增長機會是不確定的，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論在計算投資價值時忽略了這部分價值。
不確定條件下的初始投資可以視同購買了一個看漲期權(quán)，期權(quán)擁有者因此擁有了等待未來增長機會的權(quán)利。這樣，企業(yè)可以在控制下界風(fēng)險的前提下，利用不確定獲得上界收益。如果“增長機會”沒有出現(xiàn)，企業(yè)的下界風(fēng)險僅為初始投資，這部分可以視為沉沒成本，可以視為期權(quán)的購買成本;如果“增長機會”來臨，企業(yè)進一步投資，新的投資可以視為期權(quán)的執(zhí)行，期權(quán)的執(zhí)行價格就是企業(yè)進一步投資的金額。
1、實物期權(quán)的基木思想
從直觀上看，一個不可逆的投資機會類似于金融看漲期權(quán)。一個典型的金融看漲期權(quán)賦予期權(quán)投資者在特定的時間期間，按照特定價格獲得一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利。從實物期權(quán)的視角審視某投資行為(假定該投資不可逆，項目價值來自于它產(chǎn)生的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值)，根據(jù)投資目的的不同可能存在兩種理解:及時，該投資行為可以視為是期權(quán)的購買:如果該投資是通過支付沉沒成本獲得進一步購買具有波動價值資產(chǎn)的權(quán)利，我們可將該投資引起的沉沒成本視為期權(quán)費用。及時，該投資行為可以視為是期權(quán)的執(zhí)行:如果該投資發(fā)生以前已經(jīng)存在初始投資，投資者現(xiàn)在的投資可以視為是以預(yù)先設(shè)定的執(zhí)行價格購買了一種價值波動的資產(chǎn)，這應(yīng)該理角罕為期權(quán)的執(zhí)行。
2、實物期權(quán)的應(yīng)用邏輯
期權(quán)定價理論的重大理論突破在于應(yīng)用了市場均衡的概念，從而避免考慮投資者風(fēng)險偏好問題。期權(quán)定價模型從金融市場應(yīng)用到公司決策時.需要考慮決策行為帶來的偏離。實物期權(quán)不應(yīng)僅被當(dāng)作是金融期權(quán)定價技術(shù)的“領(lǐng)域外延”(DomainExtension)。正確的做法是保留期權(quán)的基本思想和觀點，在公司決策領(lǐng)域進行“領(lǐng)域轉(zhuǎn)換(DomainTranslation)"。成功實現(xiàn)“領(lǐng)域轉(zhuǎn)換”，不僅需要理解最初領(lǐng)域中的理論假設(shè)和邏輯，還需要理解目標領(lǐng)域中的假設(shè)和邏輯，尋求彼此之間的一致性。
二、實物期權(quán)的基木特性
期權(quán)是一種衍生產(chǎn)品，其價值是以標的資產(chǎn)的價格為基礎(chǔ)。金融期權(quán)的標的資產(chǎn)是金融資產(chǎn)，如股票、債券、貨幣等。實物期權(quán)的標的資產(chǎn)是各種實物資產(chǎn)，如土地、設(shè)備、石汕等。金融資產(chǎn)僅僅代表對實物資產(chǎn)的要求權(quán).本書你身并不創(chuàng)造則富實物資產(chǎn)是創(chuàng)造則富的資產(chǎn)，不是可逆的，時間維度對實物資產(chǎn)影響重大。
1、實物投資的基木特征
(1)實物投資具有不可逆性
實物投資部分或者全部不可逆，也就是說投資的初始成本至少是部分沉沒的。實物投資具有不可逆性是因為:及時，資產(chǎn)具有專用性。資產(chǎn)專用性意味著資產(chǎn)需求方對于該項資產(chǎn)的評價具有史高的一致性，資產(chǎn)擁有者如果降低該項資產(chǎn)的評價，其他需求方可能同樣也降低了對該項資產(chǎn)的評價;及時，信息存在不對稱。買賣雙方會因為信息不對稱導(dǎo)致“檸檬問題”，使得轉(zhuǎn)售價格低于購買成本;第二，政府管制。政府管制可能會使投資者難以變現(xiàn)。(2)實物投資具有不確定性
決策根據(jù)掌握的信急可以分為確定性決策和不確定性決策。不確定性決策又可以分為“風(fēng)險決策”和“純不確定決策”。確定性是指投資者明確知道未來收益的情形。風(fēng)險決策是指投資者能夠估計和預(yù)測未來事件發(fā)生概率的狀態(tài)，進行選擇作出的決策。“純不確定決策”是指投資者在無法估計和預(yù)測未來事件發(fā)生概率時作出的決策實物投資常常需要在不確定的條件下作出決策。
(3)實物投資具有戰(zhàn)略靈活性
投資者在選擇投資時機上具有一定靈活性，投資者擁有的靈活性越高，投資價值越大。投資者在項目運營期內(nèi)可以根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的變化對項目作出調(diào)整，以提高項目價值。
2、實物期權(quán)的特性
實物期權(quán)相比金融期權(quán)史為復(fù)雜，具體總結(jié)如下:
(1)不存在公開交易的期權(quán)價格
金融期權(quán)存在對應(yīng)的期權(quán)市場，投資者可以在市場上以公平的市場價格自山買賣，投資者在期權(quán)到期前可以將金融期權(quán)出售給其他投資者。實物期權(quán)并不存在對應(yīng)的積極交易的市場，企業(yè)并沒有以公平的價格從市場上“購買”實物期權(quán)，而是通過初始投資“創(chuàng)造”了實物期權(quán)，初始投資并不與實物期權(quán)的市場價值對應(yīng)，沒有人在企業(yè)獲得實物期權(quán)時向其收取合理的市場價格。
(2)實物期權(quán)面臨多重的不確定性
史密斯和I諾(Smith&Nau,1995)將風(fēng)險分為私人風(fēng)險和市場風(fēng)險。私人風(fēng)險是企業(yè)獨特的風(fēng)險，而市場風(fēng)險則與經(jīng)濟環(huán)境緊密相關(guān)。根據(jù)金融組合理論，所有私人風(fēng)險(即非系統(tǒng)風(fēng)險)可以通過合適的差異化來減輕，而市場風(fēng)險(即系統(tǒng)風(fēng)險)則需企業(yè)通過期權(quán)的復(fù)制組合來消除，這樣貼現(xiàn)率就是無風(fēng)險利率。史密斯和諾(Smith&Nau,1995認為企業(yè)不能減輕私人風(fēng)險，但可以對沖市場風(fēng)險。
(3)標的資產(chǎn)的市場特性限制風(fēng)險的對沖
史密斯合諾(Smith&Nau,1995)將標的資產(chǎn)市場分為二類:及時類是市場((CompleteMarkets，市場是每一種風(fēng)險都可以通過可交易的證券對沖的市場;及時類是不市場(IncompleteMarkets),不市場是指不是市場上的所有風(fēng)險都可以通過可交易的證券對沖的市場。不市場不存在的期權(quán)定價，取而代之的是一個定價范圍。第二類是半市場(PartiallyCompleteMarkets)，半市場中的風(fēng)險有兩類，私人風(fēng)險和市場風(fēng)險。效用函數(shù)理論適合解決私人風(fēng)險，期權(quán)理論適合解決市場風(fēng)險。金融期權(quán)的復(fù)制組合相對來說容易構(gòu)造，而實物期權(quán)就困難許多。
(4)標的資產(chǎn)的當(dāng)前價格很難確定
金融期權(quán)定價的一個核心假設(shè)是標的資產(chǎn)能夠在金融市場以公平的市場價格自由交易，而實物資產(chǎn)常不具備自山交易的特征。特里杰奧吉斯(Trigeogis,1996)希望能夠在市場上找到“類似證券”(TwinSecurity)來復(fù)制實物資產(chǎn)價值的變化。
實際上，要確認與實物資產(chǎn)相關(guān)的類似證券是困難的。復(fù)制實物資產(chǎn)主要有如下二種方式:一是自然資源的投資決策可以在公開交易的商品期貨市場上尋找。一是企業(yè)如果要評價內(nèi)部某特定部門的價值，就要從市場上尋找一個獨立企業(yè)的可交易股票作為類似證券來反映該部門價值。二是如果實物資產(chǎn)對企業(yè)市場價值的影響非常大，企業(yè)可以選擇自己公司的股票作為類似證券。
(5)實物期權(quán)的成熟期并不固定
金融期權(quán)的執(zhí)行時間一般通過合約詳細規(guī)定，而實物期權(quán)的執(zhí)行期限事先可能并不知曉，期權(quán)的執(zhí)行可能會受到其他期權(quán)是否執(zhí)行的影響，還受到不確定狀況的影響。執(zhí)行期限的不確定性是實物期權(quán)所不同于金融期權(quán)的。(6)波動率的度量需要近似
金融期權(quán)的標的資產(chǎn)收益的波動率可以通過觀察歷史數(shù)據(jù)計算得到。但是，實物資產(chǎn)投資難以獲得收益的歷史分布。實物期權(quán)的相關(guān)文獻中主要有二個方法獲得標的資產(chǎn)的波動率:近似資產(chǎn)的收益分布，蒙特卡羅模擬，以及解析式。如果可以找到合適的類似證券，類似證券的歷史收益分布可以近似的作為實物資產(chǎn)的波動率。
（7）期權(quán)執(zhí)行價格并不固定
實物期權(quán)的執(zhí)行價格需要考慮一系列成本與收益，常常會隨著時間的延續(xù)而變化。執(zhí)行價格具有不確定性使得企業(yè)在執(zhí)行實物期權(quán)時并不能確保獲得超額利潤。
(8)價值漏損的數(shù)量難以事先知曉
在實物期權(quán)的生命期內(nèi)，標的資產(chǎn)價值的變化會很大程度影響項目價值。金融期權(quán)定價中，標的資產(chǎn)的紅利支付減少了看漲期權(quán)的價值，提高了看跌期權(quán)的價值。金融期權(quán)的紅利支付是事先知道的，可以直接在期權(quán)定價公式中調(diào)整。而實物期權(quán)“紅利支付”表現(xiàn)為現(xiàn)金的支付、租金的收入、保險費用以及版稅等多種形式，阿姆拉姆和庫拉蒂拉卡(Amram&Kulatilaka,1999)稱之為“價值漏損”(ValueLeakage)。實物期權(quán)“紅利支付”的數(shù)量和時間難以事先預(yù)知。
(9)實物期權(quán)并未給期權(quán)持有者執(zhí)行期權(quán)的獨占權(quán)利
當(dāng)投資者買入了金融期權(quán)，僅僅是此人可以在期權(quán)到期日以執(zhí)行價格購買標的金融資產(chǎn)。但實物期權(quán)的持有者在執(zhí)行期權(quán)時可能并不擁有購買標的實物資產(chǎn)的獨占權(quán)利。由于實物期權(quán)僅僅是被企業(yè)創(chuàng)造而來.并非從市場上購買得到.難以獲得排他性的產(chǎn)權(quán)保護，競爭者可能會先占的執(zhí)行期權(quán)。
(10)實物期權(quán)之間常存在交互性
各種實物期權(quán)在大多數(shù)情況下存在一定的相關(guān)性，這種相關(guān)性不僅表現(xiàn)在同一項目內(nèi)部各子項目之間的前后相關(guān)，而日‘表現(xiàn)在多個投資項目之間的相關(guān)關(guān)聯(lián)。實物期權(quán)之間存在相互作用使得期權(quán)價值常不具備可加性。
三、實物期權(quán)分析與傳統(tǒng)工具的比較
實物期權(quán)分析有利于管理者在高度不確定下史睿智的作出投資決策。實物期權(quán)的框架允許管理者利用兩個方而優(yōu)勢:首先，史大的波動性表現(xiàn)為史高的項目價值。其次，期權(quán)價值隨著決策時間跨度的延長而提高。
我們重點比較實物期權(quán)分析與現(xiàn)金流貼現(xiàn)技術(shù):
盡管凈現(xiàn)值技術(shù)受到越來越多的批評，實物期權(quán)分析(RealOptionAnalysis,ROA)并不是替代傳統(tǒng)技術(shù)的全新框架?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)技術(shù)(DiscountedCashFlow,DCF)與實物期權(quán)分析(ROA)應(yīng)視為具有互補性質(zhì)的決策工具。DCF史適合分析確定決策環(huán)境中并不復(fù)雜的項目，其預(yù)測在相對穩(wěn)定的環(huán)境中史為。ROA史適合分析不確定環(huán)境中的復(fù)雜項目.管理者可利用新信良.積極管理項目。
林特和彭寧斯(Lint&Pennings,2001)以ROA與DCF具有互補性為基礎(chǔ)，提出了四象限分析法。他們根據(jù)收益和風(fēng)險的不同將項目分為四個象限，如圖1所示:
象限1:項目具有高期望收益與低波動率?？墒褂肈CF分析，且項目應(yīng)盡快進行。
象限2:項目具有低期望收益與低波動率?？蛇\用DCF分析，且項目應(yīng)盡快放棄。
象限3:項目具有高期望收益與高波動率。使用ROA量化風(fēng)險，在新信息來臨時決策。
象限4:項目具有低期望收益和高波動率。使用ROA分析，在有利信急來臨時候?qū)嵤╉椖俊?
特里杰奧吉斯(Trigeorgis，1993a)試圖結(jié)合NPV與ROA，提出擴展NPV的概念，指出項目價值不僅包含傳統(tǒng)靜態(tài)NPV，還包含實物期權(quán)的價值，擴展NPV的公式如下:擴展(戰(zhàn)略)NPV=期望現(xiàn)金流的靜態(tài)(消極)NPV+來自積極管理的期權(quán)價值
ROA與DCF不僅具有互補性，而且能夠帶來額外收益，實物期權(quán)的價值是通過決策者把握不確定帶來的投資機會實現(xiàn)的。
實物期權(quán)分析的優(yōu)勢在于利用市場均衡指濘高度不確定競爭環(huán)境內(nèi)的戰(zhàn)略決策，實物期權(quán)分析的發(fā)展方向是與其他決策方法整合在一起，共同探索不確定世界內(nèi)的決策制定。
投資決策論文:環(huán)保技術(shù)項目投資決策論文
[摘要]本文針對目前國內(nèi)關(guān)注度很高的環(huán)境保護與技術(shù)創(chuàng)新項目的有效結(jié)合展開闡述，以山西省的煤焦化產(chǎn)業(yè)為依托，著重分析了在焦化類產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新中的投資決策方法。在文章結(jié)尾提出了相關(guān)的建設(shè)性建議，用于對實際焦化行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項目的投資決策指導(dǎo)。
[關(guān)鍵詞]環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新方法
山西省是中國較大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國較大的焦炭生產(chǎn)基地和世界較大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經(jīng)成為國際貿(mào)易的基準價?？梢娊固繉τ谡麄€山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中，會產(chǎn)生大量的焦爐煤氣，如何有效環(huán)保的對焦爐煤氣進行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進行評價，正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環(huán)保性能、經(jīng)濟性能進行評價，從而做出的投資決策使我們所關(guān)心的。
一、NPV評價方法
凈現(xiàn)值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統(tǒng)的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運用數(shù)學(xué)方法進行演繹計算，應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法，是投資決策分析中的法寶。
但是就我們所要研究的環(huán)保類項目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項目分析,對于動態(tài)的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結(jié)果勢必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦爐煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計算時,當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負數(shù)時,也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。
二、實物期權(quán)定價模型
實物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據(jù)決策時尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學(xué)院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果及時輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領(lǐng)域就要付出相當(dāng)高的成本。在進行投資時還要考慮應(yīng)用動態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進行投資時機的選取。可以看出，期權(quán)法強調(diào)了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品，同時繼續(xù)對產(chǎn)品的性能、技術(shù)進行研發(fā)和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發(fā)展動態(tài)過程，根據(jù)項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項目進程和最終產(chǎn)品市場特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎(chǔ)上實施的，是可以選擇的;當(dāng)新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當(dāng)于期權(quán)的成本。
對于期權(quán)定價模型而言，焦爐煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦爐煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項技術(shù)可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權(quán)的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。
三、灰色關(guān)聯(lián)分析評價方法
灰色理論概述與于1982年由我國學(xué)者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現(xiàn)實世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)。灰色系統(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會、經(jīng)濟、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價的許多因素，如心理預(yù)期、政府導(dǎo)向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細的資料，因此對物價的定量預(yù)測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進去，必然帶來預(yù)測結(jié)果的不。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計規(guī)律，計算工作量較大，不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對于以上困境，灰色理論應(yīng)運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規(guī)律性增強的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。
在我國焦爐煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當(dāng)然對于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當(dāng)成熟的，而要將項目的技術(shù)性和經(jīng)濟性進行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當(dāng)充分的，即使實際中技術(shù)和經(jīng)濟都存在不確定性，我們也是能進行相應(yīng)決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說，可以根據(jù)項目的各種經(jīng)濟性參數(shù)和項目的技術(shù)參數(shù)來構(gòu)建綜合評價指標體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據(jù)。
四、結(jié)論
由于本文所要研究的是環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策評價方法研究現(xiàn)狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發(fā)現(xiàn)在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析。可是這種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實物期權(quán)定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發(fā)時，如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。
通過對三種評價方法的說明，結(jié)合文章的背景，山西的焦化產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目決策時不僅要考慮投資性指標，還要考慮到技術(shù)投入指標和環(huán)境保護指標。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價結(jié)果，從而有效的指導(dǎo)實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點，利用凈現(xiàn)值法和實物期權(quán)方法對經(jīng)濟性指標進行先評價，然后通過這一步整理好的經(jīng)濟參數(shù)與技術(shù)指標、環(huán)境保護指標進行結(jié)合，利用灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價，依據(jù)綜合價值較高原則可以選擇出優(yōu)先進行開發(fā)的投資項目。這樣就實現(xiàn)了我們的決策分析。
總之，在今后的研究中，努力將技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境保護聯(lián)系起來，不光考慮項目的經(jīng)濟特性、也要考慮項目的技術(shù)創(chuàng)新性和環(huán)境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細致的評價工作，從而有效的指導(dǎo)實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)理論只是綜合評價方法的一種，今后將其他的綜合評價方法進行再分析，通過實際案例結(jié)合數(shù)學(xué)模型來分析這種投資決策評價方法的優(yōu)越性。
