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1.1國際投資的定義
國際投資（InternationalInvestment）,又稱對外投資（ForeignInvestment）或海外投資（OverseasInvestment），是指跨國公司等國際投資主體，將其擁有的貨幣資本或產業資本，通過跨國界流動和營運，以實現價值增值的經濟行為。
1.2國際投資的內涵
國際投資的內涵應包括以下三個方面：
1、參與國際投資活動的資本形式是多樣化的。它既有以實物資本形式表現的資本，如機器設備、商品等，也有以無形資產形式表現的資本，如商標、專利、管理技術、情報信息、生產訣竅等；還有以金融資產形式表現的資本，如債券、股票、衍生證券等。
2、參與國際投資活動的主體是多元化的。投資主體是指獨立行使對外投資活動決策權力并承擔相應責任的法人或自然人，包括官方和非官方機構、跨國公司、跨國金融機構及居民個人投資者。而跨國公司和跨國銀行是其中的主體。
3、國際投資活動是對資本的跨國經營運活動。這一點既與國際貿易相區別，也與單純的國際信貸活動相區別。國際貿易主要是商品的國際流通與交換，實現商品的價值；國際信貸主要是貨幣的貸方與回收，雖然其目的也是為了實現資本的價值增值，但在資本的具體營運過程中，資本的所有人對其并無控制權；而國際投資活動，則是各種資本運營的結合，是在經營中實現資本的增值。
2外匯風險概述
2.1外匯風險定義
外匯風險有廣義和狹義之分。廣義的外匯風險是指由于匯率、利率變化以及交易者到期違約和外國政府實行外匯管制給外匯交易者可能帶來的經濟損失或經濟收益,包括一切以外幣計價的經濟活動中產生的信用風險、結算風險、國家風險、交易員作弊風險、流動性風險和匯率風險。狹義的外匯風險是指在國際經濟貿易、金融活動中,以外幣調價的收付款項、資產與負債因匯率變動而蒙受損失或獲得意外收益,又稱匯率風險。
2.2外匯風險的類型
根據外匯風險的作用對象及表現形式，外匯風險可以劃分為交易風險、會計風險（折算風險）①和經濟風險三類。
1.交易風險：交易風險指一個經濟實體在其以外幣計價的跨國交易中,由于簽約日和履約日之間匯率導致的應收資產或應付債務的價值變動的風險,是匯率變動對將來現金流量的直接影響而引起外匯損失的可能性。
2.會計風險：從會計角度出發,外匯風險主要指匯率變動對企業資產負債表的影響,這類風險基于賬面價值,主要反映匯率波動帶來的實際損失和會計處理中出現的賬面損失。②
3．經濟風險：經濟風險是指意料之外的匯率變化對公司未來國際經營的盈利能力和現金流量產生影響的一種潛在風險。
3國際投資的外匯風險管理
3.1進行國際投資外匯風險管理的原因
從事國際投資通常在國際范圍內收付大量外匯或擁有以外幣表示的債權債務，或以外幣標示其資產與負債的價值。各國使用的貨幣不同，加上國際間匯率頻繁波動，給外匯持有者或使用外匯者帶來不確定性，即帶來外匯風險。③而正因為存在利率的波動所造成的外匯風險，有可能導致國際投資的的失敗，并影響企業的信用等級，因此在國際投資中進行外匯風險管理是非常必要的。
進行外匯風險管理的方法
3.2.1交易風險：
在企業管理中，交易風險管理方法通常有一下兩種：
（1）識別凈交易風險暴露與貨幣保值。識別各種貨幣的凈交易風險暴露,是跨國公司做出任何有關保值決策的首要條件。只有在此基礎上,跨國公司才能在整體上預測和掌握在未來的確定時期內每種貨幣預期的凈頭寸。但跨國公司所采取的整個保值措施,旨在消除子公司間的頭寸地位,從而減少甚至抵消交易風險,因此不需要對單個子公司的資金投村進行保值。
（2）消除交易風險暴露的保值措施。跨國公司采取的任何可以完全或部分消除外匯風險的技術都為保值措施。外匯市場上各種形式的風險管理工具為跨國公司的交易風險暴露提供了現成的技術,包括:遠期合同法、期貨合同法、貨幣市場保值、貨幣期權保值、貨幣互換、提前與滯后策略、交叉保值、轉移定價調整、計價支付貨幣的調整選擇、搭配和配對以及貨幣多樣化組合等。其中,前五類為消除交易風險的保值措施,后幾類為減少交易風險的保值措施。
3.2.2折算風險（會計風險）：④
在企業管理中,折算風險暴露的方法通常有三種:
(1)調整現金流量。資金調整包括改變母公司或子公司預期現金流量的數量幣種,以減少企業當地貨幣換算風險。在預期當地貨幣貶值時,直接的資金調整方法有出口用硬幣定價,進口用當地貨幣定價,投資硬幣證券,用當地貨幣貸款替代硬幣借款。間接的方法包括調整子公司間貨物銷售的專一價格,加速股利、服務費、使用費等支付。
(2)進行遠期外匯交易。
(3)風險對沖。風險對沖主要用于有一種以上外幣資金頭寸或需用同種貨幣沖銷原先頭寸的情況,一般要求跨國公司進行多種貨幣風險的對沖。通常對沖的方法包括:用一種貨幣的空頭抵消同種貨幣的多頭;對兩種有高度正相關的貨幣,用一種貨幣的空頭抵消另一種貨幣的多頭;對兩種負相關的貨幣,以他們的空頭或多頭進行相互抵消。
3.2.3經濟風險
相對于前文所述的折算風險與交易風險對跨國公司的經營果和現金流量產生的短期的、一次性的風險來說,經濟風險可謂“實際發生的深度風險”,對跨國經營所產生的影響也最大。不僅要考慮匯率波動帶來的一時得失,更重要的是要考察匯率變動對企業經營的長期動態效應。從長期來看,經濟風險對跨國公司的競爭力產生直接影響,這些風險足可以使跨國公司陷入某種困境。假設一企業面臨較高的經濟風險,它未來的凈現金流量因此變得非常不穩定,影響到公司的真實償債能力,使公司的商業信用受損,客戶和供應商也可能因此轉向公司的競爭者,公司的供應和銷售鏈體系遭到破壞,無法保證持續穩定的生產經營。
能否避免經濟風險在很大程度上取決于企業的預測能力。因經濟風險強調的是意料之外匯率波動所造成的損失，而意料之中的匯率波動是不會給企業帶來經濟風險的，因此預料的準確程度將直接影響企業在生產、銷售和融資等方面的戰略決策。經濟風險對企業的影響比交易風險和會計風險大，不但影響公司在國內的經濟行為與效益，還直接影響公司的涉外經營效益和投資效益。⑤
管理方法：
（1）調整經營戰略與營銷戰略⑥
針對匯率的長期性改變,跨國公司可以采取調整經營戰略與營銷策略,通過改變產品市場結構等途徑來維持其競爭力。匯率變化對市場份額的影響是通過影響成本和價格實施的。在國際市場上,子公司所在地貨幣貶值,會使子公司產品在國際市場上的價格相對下降,使子公司在定價策略上有較大的靈活性和在出口市場上有較強的競爭實力。
（2）調整生產管理戰略
針對暫時性的匯率失衡,一方面,跨國公司可以調整原材料、零部件和制成品的采購渠道,當本國貨幣貶值時,公司應根據比較價格和替代可能性來尋找用國內投入替代進口投入的途徑,從而維持其生產成本穩定在原有水平上。
（3）全球經營多元化戰略
<1>經營地域的多元化在國際經營中,要避免使企業的海外商務活動過分的集中于某一國家或地區,使經營活動不斷向其他國家或地區拓展,使海外生產點的產銷活動盡量本土化等。
<2>產品結構的多元化實行產品結構的多元化,可以避免由于企業的生產經營過分依賴于某種或某類產品,減少由于該產品的市場競爭突然加劇或市場突然萎縮帶來的不利影響。
<3>投融資結構的多元化包括積極開展國際證券的融投資、保持資金的來源及其投放在幣種、期限上相互匹配并形成合理的結構等方面。
參考文獻：
①⑥《跨國公司外匯風險管理及控制》王月永張旭
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基于前文的考察維度，結合本文的研究目的設置各潛在變量的觀察變量，并對觀察變量進行相應的文字調整，得到對觀察變量的定義如表1所示，共計15個觀測變量。表中所示的觀測變量進行適當文字調整后形成本研究問卷調查的題項，表中括號內是為方便下文的統計分析而對各變量做的符號標記。
（二）問卷調查及其信度和效度檢驗
1、問卷設計、發放與回收。本次調查主要采用問卷調查的形式，問卷圍繞表1中的15個觀測變量設計了15個題項，并采取Likert五級量表形式對主觀感知進行測量。在調查對象選取上，主要選取福建省內的科技風險企業與風險投資機構。問卷主要通過現場發放、電子郵件、親戚朋友三種途徑發放，總共發放問卷122份，回收118份，剔除回答不完整的問卷以及填寫不認真的問卷，回收的有效問卷有105份，樣本數量基本符合采用結構方程模型分析方法對大樣本的要求。
2、信度與效度檢驗。信度檢驗是為了考察問卷結果的可靠性，Likert量表法通常用Cronbach′sα系數對樣本數據的信度進行檢驗。一般而言，當α>0.7時表明一致性程度高，當α<0.35時表明一致性程度低。針對本研究問卷調查時獲得的五組觀測變量額統計數據，運用SPSS19.0軟件計算出各組觀測變量之間的Cronbach′sα系數值，如表2所示。結果顯示，所有潛在變量對應的觀測變量的Cronbach′sα系數值均大于0.7，因此我們認為測量題項的內部一致性能較大程度地滿足要求，問卷調查數據信度較高。效度檢查是為了檢驗問卷結構的有效性。本研究運用因子分析對15個觀測變量的效度進行檢驗，在進行因子分析之前，先通過KMO樣本測度和Bartlett's球體檢驗來判斷樣本是否適合因子分析。經分析，問卷數據的KMO值為0.824大于0.7，且Bartlett統計值的顯著性概率為0，說明數據的效度良好，適宜做因子分析。為進一步明確觀測變量的內部結構，驗證相關測度題項的合理性，需進行探索性因子分析。本文采用主成分分析的因子提取方法和最大方差的旋轉方法，觀測變量的因子荷載矩陣如表3所示。根據特征根大于1，最大因子載荷大于0.5的要求，分析結果提取出了5個因子，且因子載荷在5個因子間均具有較好的區分度，這與理論假設相符，其中5個因子分別可以解釋為：因子1代表資金支持，因子2代表風險分散，因子3代表管理輔助，因子4代表體制改進，因子5代表促進成效。而且五個因子累積解釋方差解釋率為66.946%，大于60%。因此，問卷調查數據具有良好的效度。
二、模型構建與檢驗
（一）結構方程模型識別與假設檢驗
根據以上問卷調查的整體分析，可將問卷中的15個信度與效度均較好的題項作為該結構方程模型的15個觀測變量，建立觀測變量與潛在變量之間的單向對應關系，得到如圖1所示的科技成果轉化對風險投資的促進機制研究的結構方程模型。
1、模型識別。本研究運用Amos17.0軟件進行潛在變量間的路徑系數進行估計，并采用C.R.(CriticalRatio，臨界比)對所估計的路徑系數值進行檢驗，其檢驗思想是由C.R.值得出相應的概率P，然后通過P值大小對路徑系數的顯著性檢驗結果予以判斷。一般而言，以P=0.05為標準，當P＜0.05表示通過了顯著性檢驗，P＞0.05表明沒通過。該結構方程模型路徑系數的估計值及顯著性檢驗結果見表4所示。由表得知，外生潛在變量“風險分散”（ris）對內生潛在變量“促進成效”（perf）的路徑系數對應的P值為0.853，無法通過顯著性檢驗，因此需要在原結構方程模型中剔除該路徑。其他3條路徑中路徑系數為0的概率均小于5%，因此這3條路徑的路徑系數通過了顯著性檢驗。
2、假設檢驗。對路徑系數估計與檢驗的結果表明，在圖1所示的結構方程模型中，應剔除riskperf路徑，這表明問卷調查結果顯示，“風險分散”對“促進成效”的影響并不顯著。因此，這條路徑所對應的假設H4不成立。而“資金支持”、“體制改進”、“管理輔助”對“促進成效”都有顯著影響，因此假設H2、H3、H4都成立。
（二）結構方程模型的評價與修正
根據路徑系數的顯著性檢驗結果，在剔除“風險分散”到“促進成效”這條沒有通過檢驗的路徑后對模型予以修正。修正后的風險投資對科技成果轉化的促進機制研究的結構方程模型如圖2所示。將模型修正前、后擬合優度檢驗的各項評價指標(見表5)進行對比，修正后的模型的擬合優度結果有較大的提升。總體而言，修正后的模型擬合效果較好。運用Amos17.0軟件對修正后的模型重新進行路徑系數估計與顯著性檢驗，表6展示了修正模型的路徑系數估計值與檢驗結果。結果顯示，修正模型中3條路徑的路徑系數所對應的P值均小于0.05，表明各條路徑的路徑系數均與0存在顯著性差異(置信度為95%)，因此均通過了顯著性檢驗。
三、結果與討論
（一）研究的基本結論
本文從資金支持、體質改進、管理輔助以及風險分散（降低技術風險、財務風險及市場風險）四個視角，在問卷調查的基礎上量化研究了上述四個視角對科技成果轉化的作用效果，研究結論如下：①模型分析結果表明，資金支持、體制改進、管理輔助對科技成果轉化有顯著的正面影響，而風險分散對科技成果轉化沒有顯著影響。②資金支持對科技成果最具顯著影響。從影響力大小而言，風險投資、體制改進、管理輔助這三個因素按對科技成果轉化的影響從高到低排列依次是：“資金支持”（0.909）、“體制改進”（0.322）、“管理輔助”（0.264）。這說明資金支持對科技成果轉化的促進作用是非常大的，而且遠遠大于體制改進和管理輔助。③相對而言，體制改進和管理輔助對科技成果轉化的促進作用不那么顯著，且體制改進的影響力略大于管理輔助的影響力。
（二）對提升產學研合作成效的啟示與建議
1、以增強風險投資的融資能力為“抓手”促進科技成果轉化。研究結果表明，風險投資的資金支持對促進科技成果轉化具有不可或缺的作用，是科技成果轉化成效的關鍵影響因子。資金支持力度每變化1個單位，將會直接影響科技成果轉化成效同向（同增或同減）變化0.909個單位。可見，風險投資的資金支持所能發揮的作用是非常大的，增強風險投資的融資能力將極大地提高我國科技成果轉化水平。美國、日本等西方國家風險投資發展得好，科技成果轉化水平相應也很高這一現實很好地說明了這一點輥輰訛；而在我國，風險投資都尚處于初步發展時期，尚未能在科技成果轉化過程中發揮應有的作用，可以說科風險投資在科技成果轉化過程中應該是能大有作為的。因此，各級政府應以增強風險投資的融資能力作為促進科技成果轉化的“抓手”，增強風險投資的融資能力，提升科技成果轉化水平，進而促進我國科技產業的可持續發展。
2、以強化風險投資提供增值服務的能力為“主攻方向”促進科技成果轉化。風險分散作用不顯著,而體制改進與管理輔助作用雖然顯著，但發揮的作用不強（體制改進影響力僅為0.322、管理輔助影響力僅為0.264），這背后反映的是我國風險投資機構提供增值服務的能力不強，我國風險投資綜合業務能力有待提高。風險投資區別于傳統金融機構的特點之一在于：傳統金融機構通常只對目標對象提供融資服務，而風險投資除此之外還提供增值服務，即積極參與企業的管理，為企業提供管理服務，從而起到風險分散作用輥輱訛：風險投資以資本入股，利用自身豐富的金融理財知識，協助高科技企業進行財務管理，制定良好的財務計劃，有效降低了高新企業所面臨的財務風險；設立科技和經濟情報的收集研究機構，定期給出某個行業技術與產業動向的決策參考意見，然后根據產品獨特性、創業者管理能力、市場吸引力等多方面因素對科研項目進行充分的可行性論證，嚴格篩選科研項目，有效降低了高新企業所面臨的技術風險；充分進行市場調研，把握市場最新動態，引導科技成果轉化為市場需求產品，并協助企業充分做好產品的宣傳、推廣工作，有效減低了高科技企業面臨的市場風險。體制改進的作用機制體現在風險投資幫助高新企業明晰企業產權歸屬及關系、提升技術價值以及降低投資者與創業者的信息不對稱；管理輔助的作用機制體現在風險投資參與企業的戰略決策、開辟營銷渠道以及為企業引進合適的管理和技術人才輥輲訛。從體制改進、管理輔助及風險分散的作用路徑可以看出，它的實質是強調風險投資機構提供增值服務的能力。我國風險投資提供增值服務的能力不強，這制約著風險投資對科技成果轉化的促進作用。
（三）風險投資促進科技成果轉化的提升對策
1、政府角度的提升對策。為提升科技成果轉化水平，政府應加大投入力度促進風險投資業的發展，給予風險投資行業充分的資金支持。國內大部分地區政府對風險投資發展的資金支持力度普遍不夠，因而筆者建議，應加大各地政府的的資金支持力度：各級財政部每年可從新增科技專項經費中安排一定數額，用于高新科技風險投資，委托風險投資機構進行具體投資運作；此外，除了由財政專項劃撥資金支持科技風險投資外，也可將部分其他科研經費，產學研基金，科技三項費用，農科教基金等集中捆綁使用，用以支持風險投資對科技成果轉化的促進作用輥輳訛。
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一、我國風險投資發展的現狀及意義
（一）發展風險投資的意義
當今世界各國綜合國力競爭的核心，是知識創新、技術創新和高新技術產業化。風險投資作為在市場經濟條件下科技成果和高新技術產業化的主要“推進器”，對我國科教興國戰略的實施、經濟增長方式的轉變、綜合國力的提高都具有非常重要的現實意義。其意義主要體現在：
1．發展風險投資是適應世界經濟發展趨勢的需要
幾十年來，風險投資以舉世矚目的業績開創了美國等國家的高新技術產業，成為牽引這些國家經濟、科技發展的“火車頭”、“創新、創業、創造奇跡”的化身，也使世界經濟發展呈現出新的特征。
2．發展風險投資是促進科技成果轉化的需要
風險投資支持的重點是開發和試點這兩個階段，科技成果的轉化迫切需要風險投資給予支持。
3．發展風險投資有助于發展社會主義市場經濟
長期以來，我國的投資始終體現了政府行為，而風險投資則使投資由政府行為轉變為市場行為；風險投資公司必須獨立承擔風險，投資決策必須堅持市場導向，并善于在風險和回報之間作出優化抉擇；對被投資企業的篩選體現了市場競爭和優勝劣汰的準則。
（二）我國風險投資的現狀
風險投資是把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術及其產品的研究開發領域，旨在促使新技術成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。通過調查，我們可以看出我國風險投資發展的現狀如下：
1．我國的風險投資呈現良好的發展態勢。如四通、實達、聯想、清華同方、海爾、寶鋼、希望等公司都獨自或聯合其他機構成立風險投資公司，進行戰略投資。
2．風險投資為發展高新技術產業起到極大的推進作用。
3．風險投資公司的分布相對集中。這表現在兩個方面：一是風險投資公司多數集中于東部地區。東部地區有風險投資公司52家，西部地區只有11家；二是風險投資公司的業務集中于高新區內，89％的風險投資公司選投了在高新區和創業服務中心的高新技術項目。
4．外資風險投資機構開始涉足中國風險投資業務。
5．各地在風險投資發展的這么多年來，都積累了一些經驗，也有一大群優秀的風險投資專業人才產生。
二、我國風險投資發展中存在的問題及分析
（一）風險投資主體單一，風險投資資本來源渠道狹窄
我國目前設立的風險投資機構主要是以政府發起創辦或由企業發起設立、政府參股為主體。據統計，2007年末全中國擁有風險投資公司160多家，風險投資資金僅有 180億元，實際項目投入只有30億元，這一規模僅是科學技術成果轉化所需資金的2%。
（二）政府對風險投資業的扶持力度不夠，財稅政策的支持不夠有力
目前，我國各級政府正積極參與和支持風險投資，但政府參與和支持的力度還存在一些問題：1．政府資金投向不合理。 2．所得稅減免力度過小。這讓好多參與風險投資的企業和個人有個很重的包袱，也就無法刺激他們的熱情和積極性了。3．政府缺乏對高科技風險企業的界定和評級標準，導致“假冒偽劣”的所謂高科技風險企業滿天飛，進而影響了風險投資者的積極性。
（三）缺乏相應的法律法規，知識產權保護乏力
現代社會是法律社會，所以如果法律保障不到位，勢必會影響到風險投資的發展。
1．我國風險投資法律制度的現狀
我國的風險投資從萌芽到現在已經有十幾年的歷史，其間，我國也陸續制定了一些與風險投資相關的行政法規，如《關于促進科技成果轉化的若干規定》、《國家高新技術產業開發區高新技術企業認證條件和辦法》、《關于設立風險投資機制的若干意見》等。
2．我國風險投資法律制度存在的主要缺陷
（1）關于風險投資公司組織形式的限制。（2）關于風險投資公司投資金額的限制。（3）關于風險投資公司設立條件的限制。（4）關于風險投資基金供給的限制。風險投資運作的重要條件是有巨大的風險資本來源和通暢的風險資本籌集渠道。（5）缺乏有限合伙法律制度。1997年頒布的《合伙企業法》是繼《公司法》之后，按照訂立協議、區別處理出資方式和投資者責任形式等法律要求制定的又一重要的市場主體立法。（6）知識產權法律制度不完善。
目前，我國已經建立了包括《專利法》、《商標法》、《著作權法》、《計算機軟件保護法》、《反不正當競爭法》等一系列法律法規在內的比較健全的知識產權保護體系，并參加了若干國際知識產權保護公約，在相關制度上逐步與國際接軌。
（四）風險投資中介發展令人堪憂
由于風險投資在我國的發展還處于起步階段，因此，我國的風險投資中介機構的發展還很薄弱。目前存在的問題主要表現在以下幾個方面：
1．缺少風險投資方面的專家，中介機構力量薄弱。
2．沒有形成與風險投資中介機構相適應的社會監督體系和法律保障體系。
3．各種中介機構組織混雜，沒有相應的行業自律組織。
4．無明確的風險投資中介機構市場準入條件。
（五）缺乏高素質專業人才
我國風險投資才剛剛起步，缺乏具有相應科技知識、管理經驗、懂金融投資的復合型風險投資人才。
（六）風險投資退出機制不夠完善
在風險投資的運作過程中，風險投資的退出具有重要意義。風險投資能否順利的退出，關系到風險投資企業能否收回資本，使資本得以循環的流動，從而實現投資升值退出再投資再升值這樣一個風險投資的良性循環的過程。
而我國不完善的風險投資退出機制已經制約了風險投資的發展，我國風險投資退出機制的問題主要體現在：
1．風險投資退出的方式單一。
2．現行法律中存在著制約風險投資退出和發展的條款。
3．沒有制定科學的為企業進行技術定級的標準和方法。
4．產權交易制度相對落后。
三、促進我國風險投資的對策及建議
由以上對風險投資發展的問題分析，我們可以從下面介紹的幾點對策和建議：
（一）發展多元化風險投資主體，拓寬風險資本來源渠道
實現風險投資主體多元化和拓寬資本來源渠道是我們首先要努力的目標。可以從以下幾方面考慮：
1．金融機構
（1）將保險業引入風險投資領域。（2）將養老保險基金引入風險投資領域。
（3）將銀行業引入風險投資領域。
2．企業
利用大型企業集團的雄厚資金實力，是風險投資事業發展的需要，也是大型企業集團發展的一種選擇。從目前來看，可以利用的資金有：
（1）上市公司的資金。（2）國有大中型企業的資金。（3）民營企業資金。
3．個人
引導個人進行風險投資，可以采取三種方式：一是對于資金實力雄厚的個人投資者，允許開辦私人風險投資公司，按公司的運行方式進行風險投資活動；二是普通居民可以通過購買風險投資公司發行的股票或債券等方式進行風險投資；三是直接以合伙人的名義以資金入股風險企業。
4．建立風險投資基金
5．國外風險資本
國外風險資本大規模介入，會在一定程度上刺激國內風險投資的發展。
（二）政府給予支持，制定鼓勵風險投資的財稅政策
風險投資的發展需要政府的政策支持。世界各國為了鼓勵風險投資發展，都制定了一些稅收優惠政策，如美國政府為鼓勵風險資本的發展，將長期資本利得稅率由49?%降低到10%左右，使風險投資迅猛增加；新加坡政府規定，風險投資最初5—10年完全免稅。
（三）制定和完善風險投資法律法規
針對目前我國風險投資法律制度存在的上述缺陷，并借鑒世界各國風險投資法律制度的成功經驗，我認為可以從以下幾個方面來制定和完善我國的風險投資法律制度。
1．修改完善現行法律為風險投資的發展掃除障礙
風險投資是知識經濟時代的產物，其運行規則與傳統經濟的運行規則有重大差異，而我國現有法律體系是建立在傳統經濟基礎之上的，是對傳統經濟的法律調整。
2．制定風險投資核心法律——《風險投資法》和《風險投資基金法》
在對現有的法律法規進行修訂、補充和完善的基礎上，一旦條件成熟，可制定風險投資基本法——《中華人民共和國風險投資法》。《風險投資基金法》至少應該規定以下內容：(1)投資主體；(2)基金的組織形態；(3)基金的募集方式；(4)基金的交易方式；(5)基金投資的監管等等。
3．建立風險投資輔助法律制度和政策
在風險投資業運作過程中還需要包括稅收、知識產權、政府采購、風險投資保險等輔助法律制度的支持，因此，應該盡快建立完善的風險投資輔助法律制度體系，以促進風險投資業的加快發展。（1）修改完善稅收法律制度。（2）制定《高技術知識產權保護法》。（3）制定新的《破產法》。（4）完善風險投資中介機構的法律制度。
（四）培養高素質風險投資人才
人力資源是任何產業比不可獲取的要素，對風險投資來說，高素質的專業人才就顯得更加重要。培養高素質的專業人才，我認為可以從以下幾點入手
1．加快對現有風險投資機構從業人員的培養
2．利用國際合作和交流，吸引海外人才
3．建立激勵與約束機制
激勵機制方面主要是收入分配問題，可以給予風險投資人才工資、福利、獎金、股權、期權和收入提成制度等，這樣可以激發風險投資人才隊伍的快速發展。
（五）完善風險投資中介機構
中介機構是風險投資發展中不可缺少的重要組成部分。風險投資活動的效率在很大程度上取決于信息的全面性和真實可靠性。
1．完善風險投資中介機構
要充分利用、挖掘和發揮現有社會資源的潛力和積極性，改造、新增一些風險投資中介機構。當前主要是健全三類機構，一是標準認證機構。二是知識產權評估機構。 三是科技項目評價機構。
2．不斷提高社會信用水平
社會信用水平是指包括政府信用、商業信用，集體信用、民間信用等的全社會總體信用的發展程度。
3．建立全國性的風險投資行業協會
這是一個行業性自律組織，是聯結政府與風險投資機構、國內風險投資家與外商和外國金融機構，溝通業內信息、規范同業經營行為的全國性行業組織。
4．加強中介機構方面的法規建設
我國的中介機構，在項目評價、市場分析、投融資中介等方面提供的服務與風險投資需要還有很大差距。
5．建立并逐步完善政府的監督和管理體系
政府應積極建立失信約束和懲罰機制并監督中介機構行業的規范發展。 （六）建立完善的風險資本退出機制
完善風險投資退出機制包括兩方面的思路，一方面要為風險資本的ipo退出創造條件；另一方面要加快包括產權交易在內的三板市場的發展，構筑多層次的資本市場體系，為風險企業的股份轉讓和破產清算提供靈活多樣的退出通道。具體建議如下：
1．加快建立多層次資本市場，拓寬風險投資退出的渠道。
2．大力發展產權交易，使股份轉讓成為風險投資退出的主渠道。在風險投資可以選擇的退出機制中，企業并購和股份回購都屬于股份轉讓。根據國際經驗和我國風險投資發展階段，股份轉讓應當成為風險投資退出的主要渠道，因此需要為風險投資股份轉讓創造更好的條件。為此建議采取如下措施：
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目前關于高校經濟管理學科實驗教學模式的探討較多，如衛慧平（2010）認為高校經濟管理學科實驗教學模式按實驗內容劃分，可分為自主型、合作和研討型實驗教學模式三類別，按實驗技術層次劃分，可分為傳統的實驗室教學模式，網絡實驗教學模式，社會實踐教學模式[1] 。吳凡和潘峰（2012）提出了國際商務實務模擬課程的4Cs教學模式，即Case study案例教學法，Computer support電腦輔助教學，Counseling instructing校外實務導師咨詢性指導，Cooperation &Competition合作與競爭互動[2]。NS Cardell，R Bartlett（1996）探討了大學本科經濟學的實驗教學模式[3]，Gyorgy，K.研究了企業金融課的實驗教學方法[4]。
國際投資實驗或實踐教學模式的相關研究仍然較少，南雪峰（2013）提出除了傳統的教學模式，也可以嘗試讓學生投入最低限度的實際資金進行階段性國際投資實戰，或組織專題講座（由跨國公司、金融機構的專職人員講解現實中國際的流程和注意事項），或進行分組小論文寫作等形式的實驗教學模式的創新[5]。李輝，侯志銘，高嘉琳（2014）等提出了利用最新國際投資案例設計問題引導學生進行討論或由學生分組自選跨國公司對外投資的案例制作PPT進行課堂演示和講解等方法[6]。程金亮（2014）提出國際直接投資部分的實驗教學可以嘗試體驗式教學，讓學生通過角色體驗來了解國際投資的真實過程，打破傳統的以老師和黑板為主體的教學模式，探索師生互為主體的新型模式，尊重學生的主體學習地位[7]。Chen Xiaoying，Yur-Austin Jasmine（2013）探討了國際投資學課程中模擬投資組合項目的教學意義[8]。
總之，國際投資實驗和實踐教學模式的探討還不夠深入和全面，也沒有形成成熟的體系，因此需要結合國際投資在世界經濟發展中的地位上升和投資形式不斷創新的背景，積極創新相關實驗實踐教學模式。
二、傳統的國際投資課程實驗實踐教學模式存在的問題
（一）國際投資學課程地位低導致國際投資實驗實踐教學不受重視
國際投資學作為證券投資學、國際經濟學、國際金融學和國際貿易學等多學科相關的交叉學科，是國際經濟與貿易專業和國際金融專業的一門重要選修課。但根據筆者抽樣調查，發現一些高校的國際經濟與貿易專業和國際金融專業人才培養方案中，30%的方案并沒有把國際投資學課程納入教學計劃，常用投資學、證券投資學、跨國公司經營與管理等課程代替。即使是在納入教學計劃的方案中，只有40%左右的高校單獨開始國際投資實踐課或實驗課，且國內現有經典的《國際投資學》教材體系偏重理論性和學術性，體現了國際投資學教學重理論輕實踐的特征。
（二）教學項目定位不明或內容不全面
其一，根據對相關教學大綱的抽樣調查，已經開設的國際投資實驗或實踐教學課程中，大部分仍然存在教學項目定位不明確或內容不全面的問題，如有的教學大綱強調一般性的國內市場證券投資和金融投資項目，沒有國際證券市場或國際投資的內容，國際化環境模擬的特色沒有體現出來；而有的教學大綱的實驗實踐項目和內容雖然體現了國際性特色，卻片面的退化為外匯投資實驗課程、國際金融與外匯投資實驗課、跨國公司經營與管理實驗（跨國公司實物資產的取得方式-跨國并購、國際投資環境評價和中國企業海外上市等）或國際直接投資案例教學課（招商引資策劃方案和投資環境分析）等項目，忽視了如美股投資，國際指數期貨，黃金交易等國際間接投資項目和內容。其二，根據對國際投資實驗實踐教學軟件或教學系統的抽樣調查，筆者發現有的國際投資實驗實踐課程使用網絡版金融實驗室，提供的實驗項目只有跨國公司經營與管理、投融資等相關內容，實驗項目只有公司風險和風險管理，公司治理，公司融資及財務管理，金融投資行業專業課程等。某國際投資實驗實踐教學課程只使用一套外匯交易模擬系統從事國際金融外匯模擬實驗，或利用某金融軟件高校金融實驗室進行國際金融與投資模擬實驗，實驗項目只有股票、商品期貨、外匯模擬交易、黃金等間接投資內容，而且股票和商品期貨產品類別只限于國內證券市場等產品，沒有國際化特色。其三，根據實驗內容的語言環境而言，多為中文，缺乏雙語甚至全英文的實驗環境。因此，現有國際投資實驗實踐教學課程存在國際化特色不明確和內容不全面的問題，且缺乏教學內容全面的國際投資實驗教學軟件。
（三）實驗項目創新性不足
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隨著近幾年國民經濟的快速增長，房地產業已成為國民經濟中重要的支柱性產業，由于其過快發展與投資過熱，部分城市已經出現房地產泡沫，勢必給房地產投資者帶來巨大的風險。對房地產投資風險的研究也成為理論界和實業界面臨的重要課題。
一、房地產投資風險的含義
1901年在美國的A?M?Willet 的博士論文《風險與保險的經濟理論》中給出了最初的風險定義：“風險是關于不愿意發生的事件發生的不確定性之客觀體現”。在這一定義中主要強調的是不確定性和客觀性的風險特點。根據相關的風險理論研究，一般定義為：也即是人們對未來的行為不確定性，從而導致最終后果與之前所預定的目標發生的負偏離。用通俗的話來講，風險就是人們不愿發生的不幸事件的概率，再或許就是未來損失所發生的不確定性。房地產項目的投資風險既是在房地產項目投資過程中所引起的損失產生的相關不確定性。客觀世界充滿了不確定性且變化多端的，任何一個房地產投資項目都存在一定的風險和損失的不確定性，通常情況下，房地產項目投資風險主要來自獲取信息的不完全性、投資項目周期長短、收益預期及房地產政策等投資環境的變異性。
二、房地產投資風險的細分及識別
為了保證房地產風險分析的最終質量，我們有必要對房地產投資過程中的每個可能存在的風險因素進行綜合科學的細分與辨識，使房地產投資決策者能有效且更好地把握風險的變化規律和本質，從而采取有效的預防措施或相關對策從而減少風險和損失（圖-1 房地產投資風險因素系統結構圖）。
（一）自然風險，即是因一些自然因素的不確定性，從而對房地產商品在生產經營過程帶來或直接造成的影響，或對房地產商品直接產生的破壞，對房地產經營者和開發商帶來的經濟損失。這些風險是人們對自然力無法控制或自然本身發生的異常變化導致的。我們通常所說的自然風險主要包括：洪水、火災、地震、滑坡、風暴以及施工現場的地質條件等。雖然這些因素所引起的風險發生幾率比較小，但風險
一旦發生，往往給房地產業帶來非常嚴重的危害。針對這些自然風險的防范，開發商往往通過利用投保來避免或減少相應損失。但投保之前，如果房地產開發商能對該地區的天文資料、環境條件、氣候條件、地質地貌等作一定的分析與了解，就可適當減少投保成本，并增加房地產投資收益。
（二）政治風險，既由于國家政策、法律法規的潛在變化給房地產市場商品經營者與交換者帶來的不同形式的經濟利益損失。它通常會給房地產投資收益帶來間接或直接的影響。如國家控制農業用地向非農業用地的轉化以及土地的有償使用權，可能會減少土地的供給，也將直接導致開發成本的增加；再譬如國家相關稅收政策的變化，也將直接影響著房地產投資收益的高低。政府這些政策對房地產投資所帶來的影響是全局性的，因此，由于政府相關政策的更改或變化而帶來的相應風險最能影響房地產市場效益的變化。尤其是市場環境不完善的情況下，政府政策變化的風險對房地產商品最終效益的影響尤為重要，目前我國的房地產市場還有待加強和進一步完善。因此房地產開發投資商必須密切關注房地產政策局勢的相關變化趨勢，以便及時順應發展趨勢對可能引發的風險進行及時處理。避免因政府政策變化而引起的房地產投資風險，最有效的辦法就是選擇國家政府有收益保證的、鼓勵的、有稅收優惠政策的項目實施投資。
（三）經濟風險，由于經濟形勢變化而引起的且對于市場需求存在一定的不利影響，通常這種影響可能是因經濟的滑坡對整個物業市場的影響，或許是因經濟的發展對某一類型的物業或者某一特定地區物業所造成的相關影響。等這一系列與經濟發展和經濟環境息息相關的不確定因素，一旦它們出現，往往會對房地產市場帶來巨大的影響。常見的經濟風險包括：財務風險、融資風險、市場供求風險、工程招投標風險、地價風險、國民現存經濟狀況發生變化的風險等。
（四）技術風險，這種技術風險就是指因科技進步、技術結構以及相關變量的變化帶給房地產經營者和開發商的損失。如：因市場科技的進步給房地產商品的適用性構成的相關威脅，迫使房地產開發商通過不斷投資來進行房產商品的不斷改造和翻修等因素造成的經濟損失。常見的技術風險包括：建筑工藝和施工技術革新、材料改變和更新、設備故障或損壞、施工事故、建筑計算失誤或設計變動、建筑的相關生產力因素短缺、信用等風險因素。
（五）社會風險，通常指因人文社會環境因素的不斷變化對房地產市場帶來的相關影響，并使得從事房地產商品經
營和生產的投資者帶來了相應的損失。通常如一些社會治安、區域發展、公眾干預、城市規劃、文物保護等都會給房地產商品帶來社會性的風險。
（六）國際風險，主要是指因國際經濟環境的相應變化，從而給區域性經濟活動帶來的影響，這種風險對整個社會所有經濟都會有很大的影響。對房地產商品來說，通常說的國際風險包括：國際投資環境風險、國家風險、貨幣匯率變化風險、國際經營風險、國際貨幣利率變化帶來的風險等等。
（七）內部管理和決策風險，通常指因房地產開發商的決策出現失誤或經營管理的過程不完善而導致與預期收入水平不相符以及預期效益不能夠實現的風險，通常所說的內部管理和決策風險有：投資地點、投資方式、投資類型的選擇風險以及人、物、財組織管理的風險等等。
有上可知，引起房地產投資過程中發生風險的因素比較多，且帶來的嚴重后果程度也非常迥異。如果在房地產投資時，忽略或完全不考慮這些主要風險因素，那風險分析必定失去了它應有的價值和意義。但如果把每個風險因素都包羅萬象的加以考慮，也勢必會導致問題的復雜性，不但不現實而且也不恰當。房地產投資風險分析以合理科學的縮小風險因素的不確定性為主要目標，通過尋找影響房地產投資風險的主要因素，來合理為投資決策者提供最合理科學恰當的風險對策。
三、房地產開發風險的防范對策
房地產的開發風險防范，大體上分為兩種途徑：一是在經濟損失發生之前，通過采取各種預防控制手段，也即是通常說的事前控制，力求將經濟損失的發生防患于未然；二是在經濟損失發生之后，通過采取相應的補救措施，進行及時補償，也即是我們常說的事后控制。
（一）投資風險回避。投資風險回避既房地產投資者在對房地產投資風險進行具體分析和識別以后，發現若對某項房地產活動進行投資將會帶來經濟利益風險的損失時，通過事前控制手段，改變原有的行為方式或事先避開風險源地，采用拒絕實施或主動放棄這些將會導致風險損失存在的相應投資活動，事前消除房產投資風險隱患。
（二）投資風險減輕。投資風險減輕是通過降低房地產風險的可能性或減少風險后果的不利影響。通過對已知的風險、不可預測風險或可預測風險的預測，項目管理者可以在很大程度上加以控制，并最大限度的降低投資風險。
（三）投資風險預防。風險預防是投資者在房地產風險發生前采取的某些具體措施以消除或減少引致風險損失的各項風險因素，實現降低風險損失發生的概率，同時起到減小風險損失程度的作用。風險防范的對象一般有：自然災害、社會風險和政策風險，在房地產投資系統風險防范策略中，應以經濟風險作為控制的中心，把政治和社會風險作為預測的重點，把自然風險作為災后緩解的主要對象。
（四）投資風險轉移風險轉移。是指房地產投資者在開發過程中，以某種合理、合法的方式將某些自己不能承擔或不愿承擔的風險的后果連同對風險應付的權力和責任轉移給他人。房地產風險轉移可以采用很多方法，主要有契約性轉移、購買房地產保險轉移和項目資金證券化轉移等。
（五）投資風險分散與組合：風險分散。房地產投資分
散是通過開發結構的分散，達到減少風險的目的，一般包括投資區域分散、投資時間分散和共同投資等方式。風險組合。風險組合投資是從證券業和保險業發展出來的一種投資理論。在房地產投資方面同樣適用。
（六）投資風險自留：當采取其他風險規避方法的費用超過風險事件造成的損失數額時，可采用自留風險的方法。風險自留是指房地產投資者以自身的財力來負擔未來可能的風險損失。風險自留包括自我承擔風險和自我保險風險。
四、小結
綜上所述，投資者在對房地產投資的風險分析和管理時，應該同時從主觀以及客觀兩方面同時采取必要措施，以提高投資效益，從根本上降低投資風險。主觀上，投資者必須重視投資可行性研究，樹立強烈的風險意識，從多層不同角度對風險問題進行總體把握。客觀上，投資者還必須對當前今后國內、國際上經濟形勢、政治、社會發展趨勢以及國家地方政策進行全盤了解，并以此為基礎，對投資設計方案進行定量的數據測算分析，獲得較準確的經濟測算結果；此外，投資者還應充分了解該城市擬開發地區的情況，如工商業狀況、人口結構與密度、居住條件、基礎設施現狀、建設規劃、交通和污染情況等，了解和掌握該地區商業服務業、住宅、工業分布情況以及未來的發展趨勢，理性的判斷該類房地產市場供求情況并進行科學的項目可行性研究。只有這樣，投資者才能準確的把握時機，選中極具升值潛力的地段，并在合適的地段開發合適的物業，使投資決策盡可能準確而高效，贏取房地產投資的高效益。
總之，房地產投資項目分析是一項非常復雜的系統工程，不但需要扎實的理論功底更需要社會經濟現象的深刻剖析。并由此得出切實可行的項目決策。
參考文獻：
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[8]沈建忠主編.房地產基本制度與政策.北京:中國物價出版社.2002.
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1.財務管理的目標問題。已發表了很多論著,也提出了眾多觀點。代表性的有:（1)企業價值最大化和股東財富最大化并不相等。(李陸德，2001)分析了兩者的涵,說明在質上并不相同，在相同條件下兩者計算的結果存在差異，在數值上也不一定是相等的。
（2)相關者利潤最大化。(張國慶，2005)認為，在知識經濟時代，物質資本的地位將相對下降，知識資本的地位則相對上升，企業不再僅僅歸屬于股東，而且歸屬于相關利益主體，如債權人、經營者、員工、顧客等。
(3)經濟增加值(Economic Value Added)最大化。經濟增加值是公司營運利潤與資本成本的差值，是衡量企業在某個特定年份中贏利抵償資本機會成本的指標(曾惠香，2004)。
2．財務管理地位問題。(林建于，2004)認為，財務管理并不是以該部門或財務人員為中心，而是在探究管理從何著手的問題；不涉及管理與生產孰輕孰重，而就各種管理工作之間的配合作討論。
3．所有者財務、經營者財務和經理人財務問題。(許美惠，2005)提出所有者財務問題，法人財產概念的提出，使原有集所有者、經營者、經理人職能于一身的財務管理機制，發展成為所有者、經營者、財務經營人員分工合作的財務管理機制，所有者財務由出資人進行，以確保資本安全和資本增值為目標。
二、國外研究文獻
筆者整理分類國外的財務管理研究,依各年代及應用方面將其分為融資財務、投資財務和資產財務3大方面為主，本文即將逐一提出比較。
1.融資財務管理時期相關研究(1900年代～1950年代)。19世紀初,西方國家股份公司開始迅速發展，企業規模不斷擴大,當時公司財務管理的職能主要是預計資金需要量和籌措公司所需資金。因此，這一時期稱為融資財務管理時期或籌資財務管理時期。
1910年美國學者米德MEADE出版了本世紀第一部專門研究公司籌資財務管理的著作《公司財務》,1938年DEWING和LYON分出版了《公司財務政策》和《公司及其財務問題》。這些著作主要研究企業如何籌集資本，形成了以研究公司融資為中心的“傳統型公司財務管理理論”學派。
2.資產財務管理時期相關研究(1950～1964)。50年代以后，面對激烈的市場競爭和買方市場趨勢的出現，公司部的財務決策上升為最重要的問題。最早研究投資財務理論的JOEL DEAN于1951年出版了《資本預算》，對財務管理由融資財務管理向資產財務管理的躍進產生了決定性影響。
3.投資財務管理時期相關研究(1964～1979)。二次世界大戰以后，跨國公司日益增多，隨著市場日益繁榮，投資風險顯著增加。這對當時的財務管理提出了更高要求。60年代中期以后，財務管理的重點轉移到投資問題上,因此稱為投資財務管理時期。
如在1952年，H.MARKOWITZ就提出了投資組合理論的基本概念。1964年和1965年，美國著名財務管理專家WILLIAMF.SHARPE和J.LINTNER提出了“資本資產定價模型(CAPITAL ASSETS PRICING MODEL，簡稱CAPM)。此兩者揭示了資產的風險與其預期報酬率之間的關系，將證券定價建立在風險與報酬的相互作用基礎上，大大改變了公司的資產選擇策略和投資策略，被廣泛應用于公司的資本預算決策。
4.財務管理深化發展時期相關研究(1979～迄今)。70年代和80年代初期，西方世界遭遇了通貨膨脹。于是各國開始進行在通貨膨脹條件下行使有效財務管理的研究工作。嚴酷的經濟現實迫使企業財務政策日趨保守,主要是因通貨膨脹導致。
解除完通膨危機后，隨著通訊和交通的迅速發展，世界各國經濟交往日益密切，公司開始朝著國際化和集團化的方向發展，國際貿易和跨國經營空前活躍，此時財務管理理論開始轉向國際財務管理領域。80年代后期，進出口貿易融資、外匯風險管理、國際轉移價格問題、國際投資分析、跨國公司財務業績評估等，成為財務管理研究的焦點，此時，企業財管進入深化發展的階段，并朝著國際化、精確化、網路化方向發展。
三、總結
今天，財務管理已發展成為集財務預測、財務決策、財務計劃、財務控制和財務分析于一身，以籌資管理、投資管理、營運資金管理和利潤分配管理為主要容的管理活動，并在企業管理中居于核心地位。
參考文獻:
[1]Herbert Simon.(1994),MANAGEMENT INTERNATIONAL REVIEW,SPECIAL ISSUE.
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以鄉鎮企業為代表的中國中小企業直到20世紀80年代才得以迅速發展，盡管中小企業在中國經濟中有著重要的地位，但其在國內市場上一直居于劣勢地位。世界經濟的全球化趨勢為中小企業開展海外投資提供了機遇和動力，但據有關專家保守估計，2009年中小企業海外投資項目多為損失慘重。如何正確認識對外投資風險，及時進行風險應對、風險防范，已經成為中小企業迫切需要解決的問題。
1 中小企業對外投資的必要性
國際間競爭及生產分工協作日益全球化。經濟全球化促進了資金、商品和資本的全球流動，中小企業的競爭對手不再局限于國內大型企業，它還包括國外的大型公司和中小企業。為應對全球化帶來的嚴峻挑戰，實現跨國經營和海外投資成為中小企業必然的發展趨勢。
中小企業所處行業競爭性相比于大型企業更強。有統計資料顯示，處于競爭不太激烈的行業（如石油工業、航空航天工業等）中的企業幾乎全部屬于大型企業，而中小企業幾乎百分之百處于競爭性行業。毫無疑問，中小企業在國內處于行業較為劣勢而企業自身實力不強的雙重壓力之下。
世界范圍內貿易壁壘的增加。2008年的金融危機爆發之后，全球經濟愈發不景氣，世界范圍內彌漫著貿易保護主義氣氛。貿易壁壘的增加極大阻礙了中小企業的出口，開展海外投資，實現當地生產、當地銷售是應對全球日益加強的貿易壁壘的一個有效方法。
市場的激烈競爭、行業的劣勢、貿易壁壘的增加，已經威脅到中小企業的生存與發展。市場、原材料、技術等方面的問題都要求企業主動“走出去”。這不僅有利于其開拓國際市場，實現資源的全球配置，更可以讓中小企業學習海外先進技術和管理經驗，提高企業自身的國際競爭力，最終改變目前所處的不利形勢，謀求企業的長久發展。
2 “溫州哈杉”對外投資微觀風險分析
任何投資都是有風險的，投資收益與投資風險如影隨形。對中小企業而言，投資也像一把雙刃劍，風險與收益并存，但其風險又具有它自身的獨特性。
哈杉鞋業有限公司（以下簡稱“哈杉”）是集研發、生產、銷售為一體的溫州首家跨國公司，于1991年以手工作坊起步。1995年，哈杉開始進軍俄羅斯市場，并與當地溫州同行展開了激烈的價格戰，后受到俄羅斯貿易壁壘的嚴重打擊，致使企業無法在俄羅斯打開市場。為了擺脫中國制造業在世界市場上無休止的價格戰和同質化競爭以及繞開各國反傾銷政策，哈杉選擇在海外建廠。哈杉最大的海外投資是于2001年在尼日利亞建立的哈杉大西洋實業有限公司。
2.1 資金短缺，導致項目無法實施
2008年金融危機的發生，使部分實體企業轉向資本市場的投機活動，而哈杉堅持著自己的生產計劃。2009年，溫州當地一家商業銀行突然中斷哈杉2000萬元的貸款，這一資金鏈的斬斷，直接減慢了哈杉的發展進度。當時，哈杉還在制定其在尼日利亞下半年一倍甚至兩倍的生產計劃，銀行的終止貸款讓哈杉措手不及，哈杉不得不縮小其海外生產的規模。資金短缺且融資困難目前已成為制約中小企業對外投資最為突出的瓶頸。我國商業銀行對中小企業發放貸款的依據主要是產品有市場，企業有效益。對于生產型的中小企業而言，如果暫時出現銷售困難、市場前景不好，就難以獲得貸款。在居高不下的通貨膨脹率下，金融機構更是減少對中小企業的信貸支持，將有限的貸款額度給予大型企業。在直接融資方面，對中小企業的限制要比大型企業更為嚴格。因而，中小企業不僅不能獲得規模擴張所需資金，在技術改造、設備更新方面的資金更是十分匱乏。融資渠道的受限，讓中小企業的對外投資項目很可能由于資金需求無法得到滿足而無法實施。
2.2 產品科技含量低，缺乏國際競爭力
哈杉初期以接受代工生產（original equipment manufactures）訂單為主要業務，它維持了哈杉的初期發展。2000年以后，哈杉每年可以接到的代工訂單數漸漸減少，企業利潤因此下降，oem業務已經不能再作為該企業的核心業務。于是，哈杉轉向自主生產普通男鞋，欲以低價銷售策略占領國內市場和國外市場。隨著溫州的意爾康、奧康等具有其自身品牌的制鞋企業走向海外市場，哈杉的低價鞋漸漸失去吸引力。哈杉的產品滯銷，市場份額漸漸縮小，企業陷入危機。我國中小企業大多數屬于以半機械化為主的勞動密集型企業，企業投入技術開發的經費約占全國研究經費的40%，遠遠低于發達國家70%的水平。產品技術科技含量低、技術創新能力差、產品技術容易被模仿是中小企業普遍的缺點。同時，我國中小企業的對外直接投資主要屬于防守型，目的多是轉移國內過剩的生產能力，因此企業在對外投資時，缺乏品牌意識，不具備核心競爭力。低價取勝的經營模式也導致了市場所在國、地區的反傾銷行為，使得許多產品的海外市場喪失殆盡。
2.3 缺少具有國家化經營能力的人才，企業管理水平低、缺乏戰略眼光
2005年，哈杉生產的鞋大部分滯留在尼日利亞的倉庫中，經過調查發現并不是尼日利亞沒有自我消化的能力，問題出在管理層。哈杉的管理層自信可以處理好與當地合作者的高管之間的關系，而事實上哈杉管理層在與多家零售商簽訂合同時存在爭論，簽訂合同后，零售商故意減少該企業產品的上架率。我國中小企業的投資策略主要是國內員工的海外經營。目前中小企業對外投資還處于初級階段，還沒有完成海外投資的當地化，大部分的投資是簡單的將國內員工轉移到海外。中小企業人員國際化素質普遍不高，尤其是在國際營銷、國際標準規范、國際投資等一些對外投資的關鍵條件方面，企業缺乏優秀人才。這恰恰與企業開展國際化經營須有通曉國際慣例、熟悉國際市場規律及國際貿易法則的管理經驗豐富、善于把握國際市場動向的復合型經營管理人才的要求相違背。中小企業依靠管理人員的市場經驗和直覺把握市場，因而容易作出不科學的決策，難以形成自己的國際化營銷模式和建立穩定的消費群體，更難以與其它國際經濟實體進行競爭。
2．4 市場信息反映不暢，信息反映機制缺失
中小企業的海外投資在與東道國企業展開競爭時，往往由于信息的不對稱，在競爭中處于劣勢，這加劇了決策風險以及經營風險。企業在對外投資中若購銷渠道不暢，則易將企業帶入絕境，增加企業的破產成本、減少企業的經營收益。哈杉在尼日利亞建廠的初期，為了降低市場調研的成本，企業主要依靠上游和下游合作者來了解市場狀況。依靠二手信息來了解市場，使哈杉只能掌握滯后的信息，企業多次錯失快速進行產品調整的時機。企業對外投資是一個長久持續的過程，中小企業必須全程進行監督，快速洞悉國際市場，充分預測市場變化。而我國中小企業沒有實現企業的信息化，未建立信息反應系統，國際市場信息收集比較滯后，信息資料的處理和反饋功能比較弱，缺乏對國際市場全面、動態的了解。一方面，讓企業難以及時掌握對市場所反映的信息，失去對市場潛在發展機會的把握，阻礙了自身的國際化進程，另一方面也可能讓企業錯失退出市場的時機，尤其是在投資項目出現虧損時，不能及時進行商業止損。
3 對外投資的風險控制對策
在任何投資中，風險都是客觀存在而不以人的意志為轉移的，但風險又是可控的。中小企業可以通過正確地認識風險并采取相應防范和管理措施，使風險降到最小的程度，實現自身利益的最大化。
3.1 融資多元化，并編制資金預算
在國內不能保證資金需求的情況下，中小企業更應該實現融資多元化，靈活運用各種融資渠道和金融工具，拓寬資金來源渠道和降低融資風險，盡量在東道國進行融資，尤其是境外企業所需短期流動資金。這樣既能滿足資金需求又因為使用同一幣種，規避了匯率風險。同時，在遭遇資金緊缺的困難下，編制詳盡的投資預算、進行投資全程控制對于中小企業來說顯得尤為重要。中小企業在做出投資決定之前必須根據投資對象和投資方案編制詳盡的預算，確定可能需要的資金量。預算的編制必須做到方法科學、內容全面，防止因為事前低估所需資金量，事中又無法保證隨時有額外資金的支持，最終導致投資項目的失敗。哈杉于2006年已將重心轉移至銷售、研發上，但是其仍保留小部分傳統的加工貿易，目的是利用加工貿易資金回籠快的優勢，為企業周轉提供資金。同時哈杉也積極和當地的政府、金融機構溝通，實現在投資地的融資計劃。
3.2 加快技術創新，培育核心競爭力
中小企業能否走向國際市場并保持長期穩定的競爭優勢，關鍵在于企業是否能形成并保持核心競爭力。只有著眼于培育企業的核心資產，打造企業的核心競爭力，大力開發核心產品和核心技術，中小企業才能在國際競爭中取得一席之地。2003年，哈杉開始意識到品牌的力量以及名牌產品必須有一個過硬的技術力量作支撐，企業提出了由產品走出去轉變為整體走出去的理念。為突破款式設計的瓶頸，2004年哈杉通過收購意大利著名鞋企威爾遜公司，充分發揮其在研發、工藝技術、品牌影響力的優勢，改進企業自有品牌“hazan”的設計和生產，提高產品整體的競爭力。
3.3 培養優秀人才，提高企業管理水平
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一、引言
石油天然氣開發是高新技術密集、多工種協同的復雜作業，包含著技術、經濟、商業、組織和政治社會等綜合性風險。在國際油氣市場上，作為外國投資方，一般追求的是投資項目在投資期的財務價值最大化。投資項目的財務價值等于項目預期凈現金流按投資方擬接受的收益率進行折現的價值，即對商業儲量、開采曲線、資本支出、作業支出，以及合作分成條款所進行的識別和財務量化。因此，要實現項目財務價值最大化，除有良好的油氣收入外，更要有有效的投資支出策略。原因在于，對于項目油氣收入，主要受市場基準價格（如國際原油基準價的WTI、布倫特、迪拜&阿曼價格）決定，企I缺乏自主定價權；而對于投資支出，實質是對風險的綜合權衡，包括資本支出和操作成本，則可以由企業進行控制。因此，油氣項目預期財務價值的實現必須采用有效投資風險控制方法。
A集團作為一家省屬國有企業，是從事石油、天然氣勘探、開發、加工和銷售的一體化綜合開發、深度轉化、高效利用的大型能源化工企業。為了實現可持續發展，近年來集團一直堅持實施國際化戰略，在多個國家擁有油氣權益。自2008年開始，集團在泰國、馬達加斯加、中非、吉爾吉斯斯坦等國家開展近10個油氣勘探開發項目。但是，截至目前所有項目實際投資完成率不足35%，油氣商業化產量比例不足20%。除受近期國際油價的大幅波動影響之外，長期以來如何對海外項目進行投資風險控制則是其中深層次的管理原因，是亟須解決的主要問題。
二、海外項目投資風險控制流程與原則
（一）項目投資風險控制流程
對于油氣開發投資項目，按照決策與開發流程，一般可劃分為項目發起（識別投資機會）、項目可行性選擇（提出解決方案）、項目定義（決策完成）、項目實施、項目后評價五個具體階段。其中，前三個為項目價值判斷環節，后兩個為項目價值實現環節。
1.發起階段。即識別和啟動一個新項目是否有投資價值的環節。在這一階段，通過前期項目情況資料的收集，了解擬建項目的基本特征，如投資區域、預計儲量、投資總額、投資進度等基本指標，通過對技術、經濟、商業、組織和社會等風險的基本判斷，決定是否進一步進行項目可行性研究。
2.可行性研究階段。可行性研究是進一步評估前期確定的戰略及方案的可行性，判斷其能否足以支持項目進入概念選擇階段。為了使可行性研究具有科學性，需要投入充分的人力和時間進行全面風險分析，而且風險評估采用的數據質量是最關鍵的。通過結合項目前期投資進度以及投資環境、投資談判等情況，實施與原定可行性方案的比較分析，重新了解原預可行性方案是否周全，事先預計的投資合作困難與障礙是否充分。這一階段需要重新有效識別投資項目，并具備充分的資料進行最佳論證和選擇。
3.項目定義階段。這一階段的目的在于在最終決策前，項目風險及價值評估材料是否齊全，是否已經建立了所有計劃、戰略、協議、機構、資源及系統，以及何時以最佳方式啟動項目實施。即需要重新評估是否選擇了最佳方案，所制定的計劃是否恰當，并判斷是否需要對油氣開發方案做出適當修正。項目的投資方案在這個階段全面產生，風險評估更加細致，項目價值財務風險應控制在10%左右。
4.項目實施與后評價階段。國資委在《中央企業固定資產投資項目后評價工作指南》（國資發規劃〔2005〕92號）中指出：項目后評價一般是指項目投資完成之后所進行的評價。它通過對項目實施過程、結果及其影響進行調查研究和全面系統回顧，與項目決策時確定的目標以及技術、經濟、環境、社會指標進行對比，找出差別和變化，分析原因，總結經驗，汲取教訓，得到啟示，提出對策建議，通過信息反饋，改善投資管理和決策，達到提高投資效益的目的。
（二）風險控制原則
1.全面風險管理原則。從項目風險控制的內容上，包括技術、進度、HSE（Health-Safe-Environment）、社會績效以及企業在全球范圍內的經營目標（如聲譽等）。其中，技術風險是最突出的，如地層和地面技術、規模、基礎設施、HSE等[1]。隨著全球可持續發展理念的普遍接受，HSE對人、資產、環境、聲譽等風險控制不當都會造成項目財務風險或失敗。在風險控制程序上，包括鑒別風險、評估風險發生的可能性和后果，制定并執行風險應對措施，以及對風險進行持續監控、評價和再評價，從而全面控制風險。
2.主動控制原則。主要包括：（1）建立完善投資決策制度體系。基于資源戰略或商業價值目的，研究國際環境和企業條件，盡快制定完善全球范圍或區域內統一的《投資決策手冊》、《風險管理手冊》等投資制度。（2）作好規劃、計劃和預算，及時修訂投資方案。根據A集團戰略規劃，制定年度投資規劃和項目可行性分析，并對已落實的投資項目實施全面預算管理。（3）強化信息流通。特別是工程技術、稅務、資金、法律等部門的協作及專家團隊的支持，確保項目風險的有效管理。
3.動態控制原則。根據項目開發程序，投資支出的動態調整分別為投資估算（可行性研究及商業開發書）、概算造價（初步設計）、修正概算（技術設計）、開發方案設計（預算造價）、招投標（合同價）和實際投資（竣工驗收）。相關投資支出的偏差控制主要通過以下措施來實施動態控制：（1）組織措施，如金額大小由董事會或依據授權進行的組織核準。（2）管理措施，如預算管理、風險管理、合同管理和信息管理等。（3）技術措施，如采用先進鉆井技術的應用。（4）經濟措施，如追加投資與融資計劃。
4.重點控制原則。由于投資確定受各種不確定性因素的影響，開發成本的主要風險來源于建設前期和設計過程，其對投資成本的影響最大，達到75%～90%。也就是說，如果前期項目價值鑒定階段是成功的，即使價值實現的執行階段不是完美運行的，項目也能取得較好的價值；反之，前期不成功，即使后期卓越運行，也不可能取得好成果。
三、投資風險控制的主要方法
油氣開發項目投資支出按性質分為固定資本投資和操作成本。其中，固定資本投資按階段分為勘探投資與開發投資，勘探投資主要是地質油氣藏評價工程投資，由物化探、鉆井、錄井、測井、試油、綜合地質研究投資等組成；開發投資包括鉆采工程和地面工程，具體包括開發準備費、氣井投資、地面設施及集氣管線投資、其他投資（如管理費用）等。操作成本則包括油氣生產環節發生的人工工資、福利費、動力費、燃料費、材料費、措施費、外協費等。因此，項目的投資控制，既要控制投資支出，也要控制操作成本，需要在項目的整個生命周期中連續進行[2]。
（一）投資可行性研究階段：投資估算風險與控制
1.投資估算風險
在項目（預）可行性研究階段，投資估算風險見表1。
對于海外油氣項目，在勘探階段，要特別考慮政治風險和技術風險；在開發階段，要側重于經濟風險、組織風險和商業風險。這些風險是項目規劃和設計的重要考察因素，其評估的準確性直接影響投資估算的精度及可行性研究的結論[3-4]。油氣勘探開采投資控制的關鍵在于設計，盡管設計費只相當于項目全壽命費用的1%以下，但設計質量對項目投資的影響可達到75%以上，因此是投資控制的關鍵環節。在風險衡量方面，特別要注重除定性識別外，更重要的是實現定量分析[5]。
2.投資估算風險控制
投資估算的準確性，主要依賴于以下資料與數據的可靠性：（1）相鄰完工區塊工程資料和實際造價資料。如搜集分析當地石油公司投資管理手冊，同時應結合A集團投資項目評價的規定等。（2）投資估算標準指標，包括價格、匯率、利率、工藝材料參數等計價標準。在種類上可以設計全球統一應用指南和區域統一應用指南。其中最重要的是預計項目收入的油氣產品價格，如篩選價格、評價價格、高價格和短期價格等。（3）項目經濟評價指標體系。通常采用UTC、VIR（NPV）、IRR等財務指標。單位技術成本（UTC）是指投資總額的現值除以總商業油氣產量，是產出單位產量所需的成本，是對比不同方案投資估算競爭力的重要指標[6]；VIR是投資回報率，表示投資所產生價值的比率，等于項目NPV除以投資總額的現值（包括勘探開發支出和操作成本支出），是投資盈利能力的指標；IRR是名義價值現金流的凈現值為零時的折現率。
（二）投資定義階段：投資概算風險與控制
1.投資概算風險（表2）
在油氣項目技術設計階段，基本決定了項目投資總額的35%～75%，因此投資概算控制是油氣項目投資風險控制的重點。
2.投資概算風險控制
投資項目價值最大化的最佳時機是項目投資流程的前三個階段（可行性評估、選擇、定義），以做好項目價值判斷工作。因此，要在項目的前期階段，也就是項目開始實施之前，用足夠多的時間，聘用具有足夠技能的人員，正確評估項目機遇，確定項目的價值驅動因素，鑒定風險和不確定因素，調整所有與主要利益相關者有關的目標，并取得高質量工程交付成果（油氣開發方案、資產參考計劃、合同策略、項目執行計劃、設計基礎）。重要的是，在完成投資決策之前必須具有足夠的資金展開這項工作。根據機遇的具體情況，為完成一份國際水平的研究結果，大約要支出項目10%～20%的費用。
同時，進行項目健康檢查。這種檢查，不僅要量化比較油氣開發項目案例和常規項目指標，還要通過評估項目關鍵指標，來評估前期工作的完整性和質量，包括保證項目交付時間表。
最后，在最終投資決策階段，提高成本估算的精確度至5%。該精度估算結果作為項目支出的目標，用作開發階段的經濟分析基礎以及制定預算。
（三）項目投資執行階段：投資預算風險與控制
1.投資預算風險
項目投資預算的主要風險如表3。
2.投資預算風險控制
（1）對項目全生命周期的再評估
由于油氣投資項目周期相對較長，地質勘探、產能建設風險等特征，集團每年應實施對國際投資合作項目的全生命周期的再評估，確保投資項目能夠動態適應投資環境、技術水平等因素的變化。其基本原理是，每年對已施工項目重新假設為新的機遇項目，重新進行基于現狀的價值評估。
第一，可行性研究階段，要結合擬投資項目前期開展情況，重新了解所發起的投資項目的基本特征是否發生變化，如投資區域、投資總額、投資進度等基本指標與初始評估報告的差異，并與合資方重新評估項目目標及期望值。最后得出是否參與以及能否成功實施項目的再次評估結果。
第二，方案比選階段，要結合項目前期投資進度以及投資環境、投資合同等情況，實施與原定可行性方案的比較分析，重新了解原定可行性方案是否周全，事先預計的投資合作困難與障礙是否充分，是否發生變化。進一步評估前期確定的戰略及方案的可行性，判斷其能否足以支持項目進入方案必選階段。
第三，項目定義（開發方案制定階段）要結合前期勘探、生a開展情況，重新評估是否選擇了最佳方案以及為了成功完成油氣投資項目所制定的計劃是否恰當，并判斷是否需要對油氣開發方案進行適當修正。
第四，項目投資決策與實施階段，要重新評估確保成功實施項目的各項條件是否齊全，是否已經建立了啟動實施項目的所有計劃、戰略、協議、機構、資源及資金等成功實施項目的所有工作內容。
（2）投資總量規劃
第一，以油氣業務量為標準的下年度零基預算。零基預算不以歷史數據為基礎而是以零為出發點對各個項目進行預算，以便排除過去的影響和干擾，僅考慮預算項目在未來預算年度的重要程度、支出和收入等，全面以“零”為起點預算所有業務活動。
第二，與年度零基預算結合的3―5年期滾動預算。在編制項目下年度零基預算的同時，應基于當前形勢對未來3―5年的儲量、產量、人員、投資、成本及經濟效益等各個方面做出最新估計，形成長周期滾動預算。這種長周期的滾動預算可以及時了解項目動態，達到投資監管的目的，并且有針對性地采取必要的調整或控制措施，確保項目預期目標的實現。
第三，基于學習曲線的滾動開發。學習曲線也稱為經驗曲線，是隨著產品累計產量的增加，單位產品的成本會以一定的比例下降。對于油氣開發這樣動輒數十億投資規模的項目來講，前期的開發建設費用不僅僅簡單地意味著開發建設的投資多少，同時也直接決定著項目建成后的運行及維護費用的高低。如國外項目經常采用的滾動開發模式，即將前期開發取得的收入用于后續的開發投資，就體現了對整個項目的地質條件、儲量情況、儲層特點等“學習”后再投資的特點。
（3）投資支出實時監控
一般采取每日成本管理辦法。每日成本管理辦法包含：第一，了解成本過程，即在適當人員參與的情況下，通過分析每日成本跟蹤報告，及時準確地掌握各項費用信息，發現存在的問題，并采取相應的干預措施。第二，理解成本過程，即通過公司成本報告，將每日成本與月度預算相關聯，并與客戶、供應商等對費用缺口/浪費進行溝通，明晰每項花費的因由。第三，管理成本過程，即各業務部門在掌握準確成本信息的前提下，通過超前成本思維，將原計劃承諾的預算與可參照的預算進行不斷對比，以期對以活動為依據的預算進行不斷改進。
（四）項目后評價階段風險與控制
1.項目后評價風險
項目后評估是針對項目地質、油（氣）藏、勘探特點，結合項目投資主體的實際情況，兼顧項目所在地區、社會和國家利益，以項目目標、過程、效益、持續性評估為主。具體是以批準的項目投資總預算為基礎，然而將勘探支出、開發支出、管理費預算等逐一與竣工實際數據進行對比，總體評價項目價值的獲取情況。在決算中面臨的風險主要是，是否從項目中學到了基本經驗、是否實現了預期投資成果（實際成果與集團投資方案相對比）以及是否將所學的經驗應用或傳播。
2.項目后評價風險控制
對于投資項目決算風險，需要進行關鍵指標對標，如NPV、固定資產支出、可采儲量、產量預測、計劃及實現進度等。同時，找出可以實現項目最大價值的未來機遇（地層、油藏、監控、設施優化、油藏管理、未來開發等）以及相應的投資控制策略。
四、結論
對于海外油氣項目來說，與項目相關的儲量、技術、管理、市場等都存在風險。從投資風險與價值實現角度分析，可以將項目的投資過程劃分為價值判斷（即決策階段）和價值實現（運營實施）兩個階段。具體的，在投資決策中，應以價值為中心，實施全面風險管理，應用項目管理方法，以項目決策（而非工作內容）為出發點；在項目實施中，對項目實行全生命周期跟蹤管理，通過投資預算、學習曲線、每日成本管理及后評價等，保障項目的價值實現。因此，這個從項目決策到最終執行和價值變現的整個過程是將所有商機從最初構想到最終變現成熟的過程，其中項目決策過程對價值實現尤為關鍵。
作為省屬國有企業的A集團，在當前項目全面風險管理理念的指導下，同時應國資委對國有企業推行的EVA考核的要求，在海外油氣項目投資過程中應重點關注基于EVA的投資決策和風險評估。特此提出以下建議：（1）根據特定項目，建立全球投資風險控制制度，定義油氣項目風險集，形成項目價值―風險規劃。描述對未來現金流、盈利能力、持續生存有影響的相關風險，建構相應的風險集。在風險集內，就銷量、價格、匯率及其他各種風險因素對未來現金流的波動影響，加以概率分布描述，明確項目整體的潛在風險和價值影響。（2）根據集團風險容忍度，評估優化總風險。風險容忍度是投資者對項目風險的最低忍受程度，或最低項目價值邊界。在技術上，若風險容忍剩余，則通過增加杠桿來減少股東投資比例；若風險容忍不足，則通過滾動開發、增加凈收益留存等措施增加股東投資比例。（3）多職能部門應主動管理風險，提升項目價值。通過有效的知識提升，整合專業技能及技術工具，協調工程技術與管理技術，加快工作流的盤旋上升，幫助項目組做出關于風險與機會的關鍵性決策，實現人員、商業流程與技術的最大整合。
【參考文獻】
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Key words： foreign direct investment；risk；the industrial development
中圖分類號：F832.6 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2014）02-0175-02
1 外商直接投資給我國產業發展帶來哪些影響
1.1 外商直接投資大量進入我國，造成我國特殊的經濟現象和矛盾 ①由于外商直接投資是真實資本不是貨幣資本，這就導致了我國資本流動的特殊性，在很大程度上掩蓋了國內資本凈外流。②外商直接投資具備國際投資和國際貿易的雙重性質，本質上是發達國家跨國公司主導的生產國際化，給我國產業的獨立性帶來嚴重挑戰。③外商直接投資的主要目標是占領我國的市場，這就會積累起數額龐大的人民幣債權，容易誘發我國潛在的外匯金融危機。
1.2 外商直接投資主導的跨國公司全球產業整合給我過產業安全帶來不利影響 提高關稅的實際保護率，是保護本國產業發展的最有效辦法。盡管名義關稅可以平均降低，但是在具體幅度上上游產業降低的幅度比下游產業更大，這樣實際保護程度不降反升。由于我國引進外商直接投資過多，特別是對于下游產業的設備和生產線，以優惠的減免稅政策鼓勵引進，造成大量重復產能，給上游產業造成了不小壓力，也加重了部分行業產能過剩。
1.3 外商直接投資在占領一定的讓國內市場時會帶來不同程度的外匯金融危機 對于外國投資者來說，占領市場意味著最終得到外匯而不是人民幣；我們讓出國內市場，就要承諾外商投資所得的人民幣利潤，可以自由兌換和匯出。但是卻有很大數目的外匯并沒有真正匯出，而是作為人民幣利潤再投資，留在國內。假定某一天發生突發事件，外商集中要求兌換外匯，引起國內居民擠兌外匯和人民幣，就為時已晚。除去凍結外匯，別無他法。
2 我國目前的狀況和我們應該采取的應對策略
2.1 品牌與外來品牌的競爭狀況 我國在加入WTO后，發達國家跨國公司大量涌入中國市場。出乎我們意料的是，跨國公司給我國帶來的不是產品而是品牌，用品牌的優勢直接打壓國內的產品品牌。這種競爭模式從高端出手，一下子給我國多年形成的本土企業以產品為中心的傳統競爭模式造成了很大的威脅。很明顯的例子是，之前一些比較有優勢的本土化工企業和汽車企業不是被收購兼并就是面臨生存危機而退出國內市場。與此同時，在工業領域，到處可見外商資本的影響，不少產業的頂層都已被外商資本牢牢控制。他們甚至在一些領域形成技術壟斷，在我國市場賺取巨額利潤。外商資本在賺取巨大利益的同時，也在積極擴張產業布局，甚至在一些關系國計民生的產業領域也想不斷染指，這些都嚴重威脅到了我國產業結構的完整性、獨立性。
2.2 外商直接投資過程中造成民族品牌的資源的流逝及原因 首先，資金問題一些企業在取得繼續發展的資金時存在困難依靠自己的經濟實力很難滿足企業發展的需要，為了使自己的產品占據更多的市場份額，在競爭中取勝，企業希望可以通過接受外商直接投資獲得跨國資本，解決融資問題。以匯源為例，據媒體報道，今年上半年，匯源果汁營業額為12.9億元，同比減少5.2%，毛利從36.9%下降至30.2%，并積極尋找合作伙伴。其次，競爭中迷失方向。面對跨國公司以及大品牌的競爭，使一些企業對自己的未來認識不清，即使是本土赫赫有名的企業、大品牌，也不知道在未來的競爭中能否長久地分得一杯羹，憂患意識促使其接受外商的投資接受并購，使得我國很多的名族品牌不斷的流逝。
2.3 外商直接投資過程中造成風險及我們目前應該采取的措施 外商為了占領我國更多的市場份額，消除競爭對手，開展全球化策略，隨著一些外商直接投資本土品牌，它們大部分都淡出了消費者的視線，隨著時間被消費者遺忘，外來品牌卻占據了市場的主導地位，這很容易造成相關行業上的壟斷，并在一定時期實行壟斷性定價，擠垮國內的許多還未做大做強的企業，一旦消費者消費某一品牌的習慣形成，外國品牌占領中國市場、輕松消滅競爭對手的目的也就達到了。以樂百氏為例，1999年樂百氏的銷售額達到20億元人民幣，但2003年被達能集團收購92%的股權后，樂百氏就再未輝煌過，2005年樂百氏的虧損達到1.57億元。目前我國的飲料公司已經有七家被美國的可口可樂或百事可樂吞并，化妝品行業的競爭也是外資主導的局面。如果一個國家沒有自己的品牌，那在市場上還何談競爭力？這個國家的消費者只能被動地接受外來品牌的定價，使大部分的利潤流入其它國家人們的腰包，品牌是別人的，用戶資源永遠掌握在別人手里。因此，我們應針對外商直接投資帶來的負面效應提出規避外資風險的措施。
2.3.1 健全相關法律制度，完善外商資本進入我國的產業政策 我國目前在有關外商直接投資方面的法律法規還有諸多空白之處，很多領域不是很完善。因此，要從頂層法律制度上合理規范外商直接投資。一些政策應適當調整變化，比如，對外商資本進入我國要逐漸實現從單純給予其優惠政策到為其制定法律執行準則、產業導向、技術標準等方面來。合理規范外商資本進入我國不同產業的投資比重，明確行業投資政策。
2.3.2 加快我國的科技創新，提高研發投入，打破技術壁壘 我國企業的科學技術、生產工藝、管理模式、運營機制、營銷規劃等諸多層面落后發達國家，這就要求我們必須要盡快提升自主科技攻關，提高我們企業的技術實力，一方面要從自身做起，提高科研投入，實施人才強國戰略；另一方面要積極學習發達國家先進的技術知識和管理經驗。爭取在消化吸收的基礎上形成良好的集成創新能力。
2.3.3 鼓勵國內有實力的企業到外國投資經營，拓展全球產業布局 目前我國已有一批實力較強的企業在國外做的很成功，但總體上來看我國企業在對外投資上實力還是比較弱，以爭奪一些高端產業布局上還處于被動從屬地位。因此，國家要積極支持一部分有實力的企業開拓國際市場，真正站在全球布局的戰略上來進行投資，明確企業在國際市場的定位，合理利用國內外資源市場來發展。
2.3.4 要科學管理和引導外商直接投資企業的發展，堅持為我所用的原則 要時刻堅持為我所用的原則，我們引進外國資本根本的目的還是要利用其資本，擴大我國的對外開放，促進我國經濟發展。因此，在引進外商直接投資時必須要考慮國內相關產業的實際承受情況，要選擇那些能夠幫助我國實施技術升級改造、產業結構優化調整、提高自主創新能力的外商資本。
參考文獻：
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（一）投資動因
中國與東盟的關系發展越來越密切，經濟互動交流也更加頻繁。中國企業“走出去”一般首選東盟國家進行直接投資的動機主要有：自然資源導向型、市場導向型、生產要素導向型和學習型投資[4]。
1.獲取豐富的自然資源。中國是一個資源大國，但也是人口大國，人均資源缺口較大。東盟地區如文萊、印尼、緬甸等國家自然資源豐富，國內企業為尋求穩定的資源供應和利用豐富廉價自然資源而對東盟直接投資，開發和利用東盟地區礦產品、石油以及林業等資源。例如印尼擁有豐富的礦產資源，我國福建泛華礦業股份有限公司于2007 年在印尼投資紅土鎳礦，并不斷收購鎳礦礦山、投資建設鎳鐵冶煉廠等。該項目年加工礦石300萬噸，每年為國內提供約30萬噸鎳鐵等。
2.擴寬海外市場。自改革開放以來，我國經濟迅猛發展，生產技術逐漸成熟以及在世界經濟全球化的大背景下，中國需要不斷開拓海外市場，其最有效的途徑就是對東盟國家進行直接投資。通過對東盟直接投資進行企業的跨國經營，繞開部分國家對我國出口產品設置的“綠色壁壘”和“信息技術壁壘”，進而開拓出口產品的國外市場。例如正邦集團是江西省規模最大的農業企業，旗下有農牧、種植、金融三大產業。2005年，公司在越南設立辦事處，了解并掌握當地第一手農業市場信息，利用當地的資源就地生產、加工，使“銷售地”成為“生產地”，間接地避開壁壘，同時達到開拓海外市場的目標。
3.促進國內產業升級。中國的一些傳統行業，如家電和紡織業等在國內生產相對過剩，需要尋找和開拓新的國際市場。而東盟的一些國家地區經濟發展相對落后，對傳統行業的需求較充分，且當地資源豐富、勞動力成本低等都吸引中國企業對其進行直接投資。將我國進入衰退期的產品轉移到該產品正處于成長期的東盟相對落后國家，促進他國經濟發展同時實現中國的產業結構轉型升級。例如，早在1996年，中國摩托車企業如隆鑫、宗申和力帆等相繼進入越南市場，并很快以價格低、外觀美受到越南消費者青睞。1999 -2000年，中國摩托車占據了越南摩托車市場70%～80%的份額。僅2000年，越南從中國進口摩托車散件金額達48億美元。力帆摩托在越南的組裝廠2001年產值達117億美元，市場占有率不斷擴大，我國摩托車占有越南市場的80%，其中力帆摩托占到60%，其品牌效應遠超過日本本田。
4.學習先進技術和管理經驗。技術學習型OFDI是通過對較發達國家進行投資，以獲取與核心技術相關的上、下游技術或新技術和非相關技術，它充分利用反向技術外溢效應汲取國外最新技術，源源不斷地輸往國內[5]。新加坡是東盟最發達的國家，擁有國際水準的研發和技術力量。2003年，北京華旗資訊有限公司正式成立新加坡分公司，充分利用新加坡的高科技人才和技術條件，不斷地研發新產品，以期占領國際市場。2008年，山東十方環保能源有限公司在新加坡成立分公司，在當地承接水處理、可再生能源工程，該分公司旨在為國內總部引進國外先進的環保水處理技術和可再生能源技術。
（二）投資主體
附表1顯示，國內各地方企業對東盟國家投資程度，沿海城市較內陸省份投資相對活躍。近年來，北京、上海、江蘇、浙江、廣東、云南等沿海城市對東盟十國的投資相對積極，據統計，共獲批2049家企業，約占總量70%。其中湖南對東盟投資的企業獲批最多，江蘇、云南、浙江次之。貴州、寧夏、西藏、新疆等由于自身的經濟發展相對比較落后，對外投資投入比較少。投資主體的地區分布的主要影響因素有：投資主體所在地域經濟發展狀況、經濟產業結構、地方政府對外政策等[6]。
（三）投資產業
中國企業對外投資的行業多為勞動密集型或自然資源密集型產業。早期，中國對東盟國家的直接投資領域較狹窄，主要涉及到加工、裝配和生產性的小型項目。隨著中國與東盟經貿關系的進一步深入合作擴寬了投資領域，在第一、二、三產業中均有涉及。雙方逐漸確定農業、信息產業、人力資源開發、互相投資、交通、湄公河流域開發、能源、文化、旅游、公共衛生和環保11大重點合作領域。隨著CAFTA的啟動，在執法、青年交流、非傳統安全等其他20多個領域也開展了廣泛合作。目前，中國企業對東盟國家的投資行業領域分布廣泛，九成的投資流向金融業、商務服務業、批發和零售業、采礦業、交通運輸業、制造業，見表2。
對于自然資源豐富的緬甸、印尼、菲律賓及文萊4個國家，中國對其投資領域以石油天然氣和礦業開發項目為主，占全部直接投資的50%以上，同時涉及信息開發、農漁業開發、紡織服裝制造業等行業；中國對泰國的直接投資分布于食品加工、金融加工、紡織橡膠制品、酒店餐飲、貿易、銀行、保險、生物醫藥和航運等行業；對老撾的直接投資集中在商場、酒店餐飲、食品與飲料加工、家電生產、農產品加工、木材加工、礦產、汽車裝配件及建材業等；在柬埔寨投資主要集中在電力、建筑材料、紡織、服裝加工、工程承包及農業開發等領域；對于馬來西亞，中國對其直接投資涉及了較廣泛的產業領域，包括制造業、農業和資源開發、信息產業、服務貿易業、房地產等各個行業。中國對新加坡直接投資由以貿易型投資為主，發展為涵蓋了金融、運輸、家電器、IT電子等產業，形成了多產業綜合投資體系。
（四）投資區域
從表3可以看出，中國投資在東盟各國的分布極不平衡。長期以來，中國對東盟新成員國的直接投資額在中國對外投資中所占的比例并不是很大[7]。2009年的《投資協議》和2010年的CAFTA啟動，加快了中國對東盟新成員國的投資步伐。近十年來，中國對東盟的直接投資區位主要分布在越南、老撾、新加坡和印尼，新批準的境外企業數量達1996家，占總量6766%。中國對東盟國直接投資的總趨勢是逐年增長，由2003年11家企業增加到2012年的642家，中國對東盟十國新批境外企業發展趨勢如圖2所示。
（五）投資方式
相對于中國而言，東盟各國的經濟發展欠發達，工業化程度較低。創建新企業有利于東道國生產力發展和就業量的增加，同時東盟國家也能引入中國先進技術和管理方法。目前，中國對東盟直接投資方式主要傾向于采取綠地投資策略。據表4顯示，中國對東盟各國的綠地投資主要流入印度尼西亞、越南和菲律賓3個國家，綠地投資額達3896億美元，占綠地總額6768%。
近幾年，中國對東盟各國的對外直接投資的并購方式也日漸增長，但仍占少部分。東盟各國的投資環境、貿易法規、市場結構、文化習俗等不盡相同，導致中國在東盟各國的對外直接投資分布也不均衡。
（六）就業效應
中國對東盟的直接投資，增加了東道國就業機會。一方面，中國對東盟的綠地投資雇用了相當多數量的東道國居民，對東道國勞動就業的直接推動效應較明顯；另一方面，在輔助行業也可以創造就業機會或者當地供應商以及跨國公司員工在當地增加消費，從而為間接就業創造效應。
據統計，2003-2012年，僅中國對東盟國綠地投資為東盟十國創造115267人次的就業。表5顯示，中國對印尼、越南、菲律賓、泰國和馬來西亞的綠地投資就業效應顯著，創造99876萬人次的就業貢獻。中國對東盟綠地投資額相當大部分投資在菲律賓、印尼、越南三國，對這三國的就業貢獻也最大。同時，對文萊、柬埔寨、緬甸和老撾等國的就業效應相對薄弱，主要原因是中國對這些國家的綠地投資起步比較晚。從已有的數據可以看出，在未來幾年，中國將會積極調整對外投資戰略，在充分利用東道國有效的資源的同時，促進東道國的勞動就業和經濟發展，達到共贏的局面。
三 推進中國直接投資東盟戰略對策
（一）加強我國政府對其宏觀引導，促進中國對東盟直接對外投資。目前中國企業在對外投資決策方面缺乏經驗和引導，如投資產業不合理、投資區域較集中、投資方式單一化等。因此，在海上絲綢之路戰略指引下，政府應發揮其引導作用，重視現有對東盟直接投資的經驗總結工作和擬“走出去”的企業進行培訓，從優化資源配置和創新投資理念來加強對外直接投資的意識。使得企業能更好地借鑒發達國家對外直接投資企業的經營經驗，應對不同的市場結構，不斷調整企業的投資戰略，增強企業在東道國的競爭力。
（二）積極推動區域全面經濟伙伴協定（（Regional Com-prehensive Economic Partnership， 簡稱RCEP）構建。組建 RCEP 符合我國實施的“睦鄰、安鄰、富鄰”的外交政策，有利于提高中國—東盟區域的經濟一體化程度。我國應加強與東盟各成員國間的政治互信，優化相互間的經濟合作和政治經濟學論文關系，積極研究制定合適的RCEP規則，以期達成一個現代、全面、高質量和互惠的經濟伙伴關系協定，為更好地與東盟攜手共建“海上絲綢之路”和提供長遠的制度支持[9]。
（三）加強構建健全的投資促進服務體系和完善對外投資相關法律法規，如金融制度、貿易服務、對外投資和稅收政策等。我國政府應積極組織相關部門建立東盟投資環境咨詢平臺和風險預警機制，一方面，使有志“走出去”的國內企業在做出境外項目投資時，參考該國際投資環境數據庫，以期從根源降低投資風險。另一方面，使已對外投資的國內企業在東道國進行經濟貿易合作中得到規避風險保障。
（四）我國企業應合理配置投資東盟的方式、投資規模、投資區域與投資產業組合，建立對外投資風險預警系統，積極配合政府的引導，避免目盲投資。國內大中型企業可以到法制較為健全、市場成熟的馬來西亞、新加坡、泰國等較發達國家和地區投資；而中小型民營企業則可到市場商機較大的印尼、緬甸等相對不發達國家投資。此外，在對外投資活動中，我國企業應注意勞工關系和規避工潮風險，盡可能減少再次發生越南華人工廠發生勞資糾紛，演變成工人與防暴武警流血沖突之類的負面事件。
四 結 語
21世紀海上絲綢之路的建設是實現中國夢的重要組成部分，同時也需要國內國際社會多方面的配合和努力。回顧中國對東盟區域直接投資的發展歷程，雖然投資規模逐年增大，但投資中仍存在完善優化空間。為了推動中國對東盟直接投資的進一步快速增長，中國政府應加強宏觀引導企業境外投資，健全企業對外投資的法律和制度，構建完善的國際投資服務咨詢平臺等，以確保中國對東盟地區直接投資的持續、健康發展。在中國—東盟的區域經濟合作從“黃金十年”邁向“鉆石十年”之際， 中國和東盟各國應加強戰略溝通，凝聚共識，深化互利合作，協手打造中國—東盟命運共同體、利益共同體及責任共同體。
篇11
前言
國際撤資(international divestment)是指外國投資者從東道國或地區全部或部分地撤出經營資本,終止生產經營活動的行為。從東道國的角度看,跨國公司撤資就是外國企業從位于本國的獨資企業或合資企業中撤回資本的行為或行動。
國際撤資是與國際投資相對的一個概念,而且是伴隨著國際直接投資的發展而產生的。一戰后,國際直接投資活動出現,并在1945年后進入了繁盛時期。伴隨著跨國公司對外投資和跨國經營規模的不斷擴大,跨國投資轉移與撤資的行為也日益增多。哈佛大學當時對180家美國跨國企業進行了調查,從20世紀60年代中期以來新建的海外子公司中,撤資的事件一直在增加,撤資的比率從1951―1965年期間的10%～20%,上升到1966―1970年的26.3%,1971―1975年又上升道42%,從地區分布來看,約40%是美國在歐洲的子公司,27%是美國在拉美的子公司。隨著撤資事件的增加,這一現象引起了學術界的關注。
一、國外文獻綜述
國際學術界關注跨國公司撤資的問題始于20世紀70年代,最初的研究都是從案例開始的,包括吉爾默對管理層調動的研究,托尼登對8個公司撤資規模、原因和過程的研究以及度海姆和格蘭特對40個公司業務單位實力、內部協調和財務狀況的研究,直到20世紀80年代,比較成熟的撤資理論才開始形成。現在比較流行的是波特的撤資障礙說,博迪溫的撤資條件說以及哈密爾頓的撤資決定因素說。
波特(Porter,1976)運用產業組織理論對企業推出障礙、條件和時機進行分析,提出了“撤資障礙說”,指出跨國公司撤資常見的會面臨這樣幾方面的壁壘:(1)企業資產的專用性。他認為,企業資產與特定業務的專業化程度越高,越會降低企業撤資清算的價值,從而產生退出壁壘。(2)退出的固定資本。如企業撤出所要面臨的勞動力的安置成本、產品備件成本和已簽合同的違約成本等。此類成本越高,退出壁壘越高。(3)戰略性退出成本。即當退出有可能影響公司整體戰略而產生的退出壁壘。(4)信息壁壘。即指在撤資決策中面臨的信息障礙。(5)管理和情感壁壘。即指來自被撤資企業管理層和員工的情感糾葛與抵觸而產生的障礙。(6)東道國政府和社會壁壘。跨國公司撤資,即意味著當地員工的失業,有損地方經濟。這就容易遭致來自東道國政府的干預和社會的反響,從而產生撤資障礙。波特認為,在許多產業,企業應當最優化而不是最大化其防御投資。因此,當滿足下列條件時,企業的撤資行為也許比投資防御更可行:(1)是退出壁壘低,或隨著產業的發展壁壘降低。(2)是企業創造壁壘阻止競爭對手進入的機會很少。這些壁壘包括:在生產、廣告、采購、銷售上都可能存在的規模經濟,專賣產品的差別,商標專有性,轉換成本,資本需求,分銷渠道,低成本的產品設計與技術優勢等。(3)潛在的或現有的競爭對手擁有優越的資源。(4)競爭對手投資收益率目標低或有惡意競爭的特征。
博迪溫(Boddewyn, 1983)將鄧寧的國際生產折衷理論的三個投資決定條件進行逆轉,提出了“投資前提逆轉理論”,指出了跨國公司從國外撤資的三個條件:(1)企業不再擁有比當地企業更強的競爭優勢;(2)在企業看來,憑借其內部化的競爭優勢在國外進行生產已不再有利可圖;(3)企業還擁有競爭優勢,但企業認為,與其在母國外內部化這些優勢,還不如通過企業方式,如出口和許可協議來獲取外國市場。與鄧寧的投資理論不同的是,博迪溫認為,企業只要具備上述一個條件,跨國公司撤資就會發生。此外,博迪溫還將已有的跨國公司撤資理論區分為基于條件的撤資學說、基于動機的撤資學說和基于突發的撤資學說。英國學者麥克德莫特(McDermott,1989)就曾利用博迪溫的這三種分類方法進行研究,證明這三方面的因素,對跨國公司的撤資行為均會發生影響,尤其是條件因素影響最大。
哈密爾頓和喬(Hamilton and Chow,1993)提出了“撤資決定因素說”,指出導致跨國公司作出撤資決定的因素主要有三個:(1)外部環境的影響。如宏觀經濟環境欠佳,企業所從事的產業成長速度下降等。(2)公司組織出現資本短缺或高度多元化等特征。(3)公司財務狀況不良,如子公司投資回報低、收入增長慢,母公司架構收益比率低。其中最重要的因素是被撤資單位所獲得的投資回報率低,其次是其成長前景差。他們強調了宏觀經濟環境和產業成長狀況對撤資的影響,除了考慮子公司自身經營或母公司整體戰略需要這些主管因素以外,將東道國客觀經濟環境因素引入,所以該撤資理論相對于前人更加深入。
二、中國文獻綜述
近幾年,雖然國內學者也開始關注并著手研究撤資問題,但與外國直接投資相比,撤資問題的研究尚處于起步階段。研究文獻主要分為兩類,一類是對國外跨國公司撤資相關理論和研究成果的梳理和評價,另一類是基于跨國公司在華撤資案例和相關數據資料進行的分析,涉及跨國公司在華撤資行為的特點、影響等各個層面,但深入挖掘影響撤資行為因素的文獻較少。
梳理和評價跨國公司相關理論的文獻主要有:
楊宇光、劉夏明(1995)從討論國際直接撤資的含義著手,研究當代國際直接撤資理論的發展。將跨國公司海外撤資的理論進行比較系統的探討,詳細介紹了撤資的形式、分類、條件和動機。
陳巖(1995)先是分析了有限理性、信息不對稱與撤資的關系。而后將產品生命周期理論、寡頭理論和國際生產折衷理論進行擴展,從產業方面分析了跨國公司的撤資問題,最后將國際生產折衷理論進行制度性修正,認為,在制度轉換中,跨國公司的對外直接投資更為重要的是由制度優勢,創造、開發市場并將市場內部化的優勢和以外資制度安排、新市場、新獲利機會為內容的新區位優勢的存在所決定的。而對外直接投資的撤退則往往是跨國公司在對外直接投資接受國制度優勢、創造開發市場并將市場內部化的優勢和新趣味優勢相對下降或消失的結果。
關于跨國公司的撤資案例及實證研究的文獻主要有:
馬全軍(1997)分析了跨國公司撤資的原因、撤資對東道國的影響以及防范撤資的策略。他認為,投資風險是導致國際直接撤資發生的真正、唯一的原因,而這種投資風險主要有兩種:商業風險(經濟風險)和國家風險(政治風險),撤資對東道國的就業、利用外資、國際收支以及社會穩定都有很大的影響。最后提出了一些防范撤資的策略:保持政治穩定,營造完善的法制環境,創造有利的市場經營氛圍,推行國民待遇原則和保持宏觀經濟穩定。
薛敬孝(1997)分析了日本企業海外撤資的情況和原因后認為,撤資是符合經濟規律的不可避免的經濟現象:由于大量外資流入,隨著時間的推移,中國會有更多的撤資現象。他還提出了使外商撤資比率下降的對策,如與外商合營時要加強互相了解,讓外商了解中國的投資環境和市場情況等等。
徐艷梅、李玫(2003)以韓資企業撤出中國市場和啤酒行業外資企業紛紛撤出等案例進行了例證,并據此對跨國公司撤資的原因進行分析,認為市場期望值過高、國際資本流動特征發生變化、中國市場發展進入轉折期、投資決策者因第二章跨國公司撤資理論及文獻綜述有限理性而決策失誤、合資企業內部管理失誤和源于母國方面的障礙構成了外資企業在華撤資的現實原因。
總結及評價
20世紀90年代以后,隨著中國等發展中國家吸引外資的數量增多,撤資現象在發展中國家發生的頻率越來越高。中國自改革開放以來,引進FDI的數量逐年增加,2003年,中國吸引FDI總量位居世界第一。如今,進入中國的FDI仍在增長,但是隨著吸引FDI的數量越來越多,撤資的頻率也越來越高。經國家外貿部初步統計,截至2002年11月底,在中國累計批準設立的42萬多家外商投資企業中,中止或已停止運營的企業有20多萬家,仍在從事生產經營的約1 819萬家。而在那些接受對外直接投資較多的國家和地區,撤資也早已成為普遍存在的現象。跨國公司的海外子公司或許永遠都不會處于穩定的狀態下,新設企業的出現也總會伴隨著另一些子公司的撤資。
參考文獻:
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篇12
此次經濟危機源于美國的房地產次級抵押貸款。通貨膨脹的預期刺激了投資者重新重視抵押貸款，這是否有助于房地產的復蘇，是否符合美國政府的需要呢？有些分析家直言不諱地指出，美國的公共債務與私人債務負擔很重，未來償還壓力很大，惟一可以讓民眾在不知不覺中降低生活水平的辦法就是通貨膨脹。由于收入增長低于價格水平增長，民眾的實際生活水平會降低，但民眾一般只關注收入增長，所以接受這種痛苦的可能性就會大些。另外最為重要的是，美國債務很多，通常是以美元計價，通貨膨脹則會通過引起美元貶值從而減輕美國的實際債務，這一點是美國政府不會積極反對通貨膨脹的重要原因。由于這些可能性的存在，美國一些證券市場分析家預計，未來美國可能會出現兩位數的通貨膨脹。
考慮到這些因素，美歐前一段時間在應對危機上出現的分歧就容易理解了。20國集團倫敦峰會前夕，美歐之間在如何應對危機上產生了巨大分歧。美國人批評歐洲人太保守，不努力擴大公共開支刺激經濟。歐洲人反唇相譏，危機本來就是由美國過多的債務引起的，難道用借更多的債務來刺激經濟，就會使經濟走出危機嗎？
這場口水戰反映出美歐的不同歷史及在當今世界經濟中所占的不同地位。
歐洲經濟是以德國為核心的，德國在魏瑪共和國時期經歷過一次惡性通貨膨脹。第二次世界大戰后，德國人改造了貨幣體系，歷屆政府都堅持反對通貨膨脹，堅挺的馬克不僅成為德國強大經濟的代名詞，也成為歐元區的核心貨幣。而美國人記憶最深刻的則是上世紀30年代的經濟大蕭條，當時的美聯儲被指責囿于金本位，不敢放松貨幣政策，從而使經濟走向蕭條。當今美聯儲主席伯南克當年的博士論文研究的就是這段時期美聯儲政策的失誤，他當然要避免重蹈覆轍，遇到經濟衰退時就打開“貨幣水龍頭”。
篇13
如2003年8月，荷蘭RodamcoAsia成功收購了上海盛捷服務式公寓，同時新加坡凱德置地通過其新加坡母公司設立房地產投資基金，共籌資金額1-2億元投入上海的房地產項目，2004年3月，瑞安集團正式宣布其旗下的子公司瑞安地產，在國際資本市場成功融資近4億美元，以致力于中國房地產開發等。到2005年，摩根斯丹利、美林、雷曼兄弟、盛陽房地產基金等數十支曾經主要關注海外房地產的投資基金都已經轉向中國房地產行業，國外房地產投資基金在短短的幾年內就在中國房地產市場上占據重要地位。
雖然其規模在目前來說還比較小，投資的地區也僅限沿海一線城市以及主要的幾個二級城市，但是隨著其規模的擴大和深入發展的勢頭，勢必會對中國房地產市場產生深遠的影響。
一、國外房地產基金在我國的投資方式
根據國外房地產基金進入我國房地產市場的性質，大致可以將其投資方式分為四類：一是開發型投資，二是收租型投資，三是收購不良資產，四是委托管理模式。
1．開發型投資開發型投資主要是基于開發周期所帶來的高風險和高回報，外資資本直接介入前期的開發過程，包括土地的一級開發和項目開發，一直到項目銷售完畢為止，周期一般較長。在開發投資中，房地產投資基金對住宅業的投資力度較大。
因為近年來中國個人購房在銷售總面積中所占的比例逐年升高，1998年上升到58%，2003年更是上升到90%。因此，外資地產基金更青睞于開發住宅產業，強勁的市場需求可以降低他們的投資風險，獲得更大的利潤。如摩根斯丹利房地產基金與上海永業集團共同投資開發“錦麟天地雅苑”，摩根斯丹利占10%的股份。荷蘭國際房地產與復地集團合作開發松江新城住宅項目，分別占50%的股份等。
2．收租型投資收租型投資的基金并不介入到地產項目的開發中，而是以收取穩定的租金為目標。它又主要表現為兩種方式，一是通過購買有穩定租戶的已建優良物業，長期持有收租盈利。如荷蘭RodamcoAsia收購上海盛捷國際服務公寓就是以收租為目的，這種收租的方式可以避免買地、審批建筑等時間成本，方便快捷的介入到中國地產市場。另一種方式是自己開發房地產，然后出租經營。
采取這種方式的有全球最大上市工業房地產投資信托公司的普洛斯公司，它專注于地產的租賃服務，在上海松江開發區為一個世界500強工廠公司專門投資了一個配送中心，普洛斯的項目往往租期在5-10年左右。
3．購買不良資產外資房地產基金最早進入國內的途徑就是通過收購中國四大國有商業銀行的不良資產的房地產項目開始的，尤其是收購不良資產中剝離出的酒店和寫字樓項目，外資通過不良資產證券化，打包處置從而變現盈利。比較典型的是摩根斯丹利，2004年其與內地房地產開發商金地集團、盛融投資全資在中國設立一家項目公司，出資占55%，該公司受讓帳面價值為28.5億人民幣的中國建設銀行的不良資產包，這些資產包中的資產多為中國城市中的商業物業，公司將在不良資產處置中發揮重要作用。
4．基金委托管理基金委托管理模式是2005年下半年興起的新興模式，這種模式就是讓多個地產基金管理公司參與投資管理，每個公司做自己最擅長的業務，采取這種模式的目的是要解決基金公司在投資中出現的機構過于龐大，管理困難等問題，更多的從資本市場去獲利。如2005年7月25日，美國西蒙房地產集團有限公司以及摩根斯丹利房地產基金與深國投商用置業有限公司共同成立合資公司，前兩者各持32.5%的股權，后者持35%的股權，該合資公司主要從事開發內地商業地產項目，由西蒙地產負責基金投資管理，深國投和摩根斯丹利負責融資和海外上市。上述合資公司中股東各方分工合作，共同完成項目開發、投資管理、融資、資產上市等基金運營的各個環節。
二、國外房地產投資基金對房地產市場的影響
目前，國外房地產投資基金的數額還較小，2004年為28億美元，但是在未來的幾年內，中國房地產市場高額的投資回報率必然會吸引外資基金的進一步進入，勢必對國內地產市場產生深遠的影響。
國外房地產投資基金的影響可分有利影響和不利影響兩方面。
1．國外房地產投資基金的有利影響
（1）促進中國房地產進入以資本為核心的金融時代隨著央行“121”文件，國土資源部“8.31”大限和國務院“18號文件”等系列金融和土地嚴政的陸續出臺，給國內房地產商帶來巨大的壓力，在貨幣市場上難以獲得資金，資本市場的重要性無疑就顯露出來了，外資房地產基金對中國房地產的投資正是引領中國房地產由項目開發為主轉為金融運作為主。在以摩根斯丹利為首的部分基金已經通過成立本地地產基金實現外資房地產基金的順利落地，這些基金的運行方式逐漸由原先親自操作項目轉為委托投資管理模式。因此，通過資本市場盈利的模式逐漸流行起來，房地產產業鏈更細，各環節更專業，效率更高，更容易創造價值，外資地產基金商業模式的轉型促使中國房地產進入以資本市場為核心的金融時代。
（2）可以減少房地產市場上的投機行為相比于個人資金的流入以及其他帶有投機性質的資金的流入，房地產投資基金在我國還是新興的經營模式，作為一種長期融資方式，為我國房地產企業提供長期穩定的資金來源。通過與國內房地產商的合作還可以增加國內房地產發展商的實力，讓國內房地產發展公司從以往比較單純的開發公司變成全面的房地產投資及開發公司，讓開發商從以往賺短期收入變成長遠穩定的收入。房地產投資基金的進入并不是以短期收益為目標，它與一些流入我國地產的“熱錢”不同，它的目標是獲取長期投資的收益。
所以國外房地產投資基金不僅不是投機資本，而且它的介入還可以排斥其他投機資金的介入，減少市場的投機行為。（3）為房地產企業開辟一條全新的融資渠道目前，我國房地產商的資金70%來源于商業銀行貸款，過高的資產負債率既增加了銀行系統的風險，又使房地產商背負了沉重的財務負擔，并且非常容易受到國家宏觀調控和金融政策變動的影響。國外房地產基金既可以擺脫國內宏觀政策的約束，同時又可以提供長期穩定的投資資金，是一種全新的融資渠道。
同時，我國國內信托機構推出的房地產信托基金在本質上還類似債權類產品，所推出項目屬于信貸融資，因此，我們可以借鑒國外地產基金的運行模式和盈利模式，利用他們的經驗和管理方式，真正的建立起國內的地產投資基金產品，以更低的成本向地產企業融資。
2．國外房地產投資基金的不利影響
（1）拉動國內房地產價格上升目前，雖然大部分地產投資基金的進入是以投資為目的，但是有部分房地產投資基金卻帶有投機的性質，拉升了國內房地產價格的上漲。
由于我國對外資銀行開展人民幣業務還有限制，一些資金便打著地產基金的名義進入中國的房地產市場，它們名為投資，實為貸款。這部分資金會選擇與中國的房地產公司合作，并且在合同中以“保底”為條件保證自己這部分資金至少能保本，介入幾乎不存在風險，顯然這種方式并不是真正的基金融資，更像是貸款，這種方式的基金雖然數目不多，但是也是一種不容忽視的現象，很容易導致房地產上的投機行為，拉升國內房地產價格。
（2）抵消我國宏觀調控作用的發揮我國對房地產宏觀調控的作用就是因為在房地產市場出現投資過熱，通過緊縮性貨幣政策限制房地產業的過度投資。然而在具體實施過程中，宏觀調控幾乎沒有協調外匯因素，沒有將國外資金的介入考慮在內，使得基礎貨幣的投入極大的受制于外匯因素。
房地產企業原來需要從銀行獲得的資金現在可以轉向國外獲得，仍然沒能降低房地產市場的投資熱度。如“121文件”基本沒有考慮到外幣協調作用的內容，在一定程度上淡化前期出臺的政策效果，宏觀調控預期的作用沒有正常發揮出來。
（3）融資成本較高相對于企業的融資方式，國外地產投資基金是一種成本較高的融資方式。它的進入是以獲取利潤為主要目的的，國內房地產企業必須與國外投資基金分享房地產市場的收益。如果從銀行貸款，國內房地產企業與銀行是債權債務關系，到期只要支付本金利息就可以了，貸款利率大大低于房地產市場的利潤率。而與國外地產投資基金的關系屬于分配利潤關系，基金對開發項目進行資金支持，但同時也要求相對較高的資金回報，一般在15%-20%左右，房地產企業要支付比銀行更高的融資成本。
三、加強對國外房地產基金的管理
外資房地產投資基金對我國房地產市場的影響既有有利的一面，也有不利的一面，總的來說，作為一種新的融資方式，我們應該歡迎外資房地產基金進入，但是也必須要對其加以一定的管理，限制其不利作用的發揮，使其在中國房地產市場上發揮更大的作用。
1．限制國外房地產投資基金的投機行為國外房地產投資基金多數是以投資為目的，這部分基金對我國房價等方面的影響較小，但是對具有投機行為的房地產投資基金，我們必須要采取一定的措施進行限制和控制。
首先要判斷哪些基金是投機行為，主要從基金的投資行為去判斷，如果是作為股東投資國內房地產，共擔風險，共享收益，那就屬于正常的投資，如果是用來購買多處房產用于銷售，或是以“保本”的形式投資，就很可能是投機行為。我們要通過對基金購買房產的數量進行限制，或規定基金進入房地產市場運作的最短時間，或是禁止基金變相貸款形式等，限制國外房地產投資基金的投機行為。
我們國家要盡快的出臺《產業投資基金法》，對國外房地產投資基金在我國的運行進行明確的法律上的規定，使投資基金發揮其正常的作用。
2．將國外房地產投資基金納入到宏觀調控的范圍隨著國外房地產投資基金大量進入我國，勢必對我國宏觀調控政策產生一定的影響。因此，在國家宏觀調控政策中必須要考慮到外匯因素的影響，在宏觀調控中對房地產使用國外資金也要做出相應的規定，比如，不允許以變相貸款的方式進入中國市場等，從而保證宏觀調控政策的充分發揮。對國外房地產基金進入我國也要采取相應措施，不是允許任何的基金進入，考慮到我國房地產市場的現實情況，對一些發展不成熟的基金應該進行進入限制，對發展比較成熟的基金也要對其投入的比例數額等進行相應的規定。在宏觀調控中，也要通過保證基金的投資運行的方式，利用其成功的運行模式帶領中國房地產市場進入一個理性發展時代，使房地產價格處于合理水平，保證我國房地產市場的健康發展。
3．制定國外房地產投資基金合理的回報率國外房地產投資基金的回報率關系到我國房地產企業的融資成本，也與房地產價格聯系在一起，我國房地產價格偏高正是吸引外資進入的一個重要原因，國外房地產投資基金要求高回報率勢必又會拉升我國房地產價格。
所以要制定合理的房地產投資基金的回報率，首先要根據實際設定一個回報率上限；其次，針對不同的地區和不同的地段，設定不同的回報率；再次，回報率要與房地產市場的風險聯系在一起，也就是要有變化的空間，不能讓人覺得房地產基金就一定穩獲收益。此外，我們也要加快建立我國自己的房地產投資基金，從我國實際出發，借鑒國外的經驗，建立起具有競爭力的地產投資基金，這樣才能與國外的地產投資基金相競爭，降低對它們的融資成本。
[參考文獻]
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