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篇1
一、政府投資的必要性
政府投資是彌補市場失靈的有效工具,也是政府實施宏觀調控的重要手段。
1.政府投資是彌補市場失靈的有效工具
市場失靈包括:第一,不完全競爭。比如,具有技術壟斷和自然壟斷性質的產業部門會形成壟斷,減少產量、提高價格以獲取超額利潤,損害社會整體的經濟福利。第二,外部性。比如,一個私人企業的減少污染、保護環境的努力會使得社會整體的福利增加,而企業自身的收益卻可能不足以補償其治理污染的成本。這種外部性會造成企業只顧自身效益、不顧社會利益的行為。第三,公共品的效用擴展于他人的成本為零,也不排除他人的共享,因而只靠市場的力量會使得公共品的供給不足。
為此,需要政府規制壟斷,制定保護環境的法律法規,提供公共品。在各種政策工具中,政府投資是重要的組成部分。比如,一些公益性行業和基礎性行業具有外部性或公共品的特征,這些行業就需要政府投資。
2.政府投資是政府實施宏觀調控的重要手段
政府主要運用財政政策和貨幣政策來熨平經濟周期的波動。如果說政府投資于公共品而促進經濟的長期增長是政府在總供給中的作用,那么政府采取相機抉擇的財政政策和相應的貨幣政策來抑制總產出、價格水平和就業的劇烈波動則主要是通過作用于總需求而實現的。
二、我國政府投資效率有待提高
改革開放以來,我國政府投資雖然在全社會固定資產投資中所占比重持續下降,但絕對數額在不斷上升,2009年僅中央投資就近1萬億元之巨。這些政府投資對履行政府職能,引導和帶動全社會投資發揮了重要作用。為應對國際金融危機的沖擊,我國政府實施了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,不斷豐富完善應對國際金融危機的一攬子計劃。2008年末提出了4萬億元投資計劃,一年之后,在政府的宏觀調控和干預下,我國經濟回升向好的趨勢得到鞏固,2009年GDP增長率達到8.7%。
但是,政府投資效率還是有待提高。
1.政府投資不足的情況依然存在
(1)西部地區基礎設施滯后
基礎設施一般應該由政府投資來進行建設。一國的基礎設施恰當與否有助于決定其在從事多樣化生產、進行國際競爭、解決人口增長問題、減少貧困以及保護環境等方面的成敗。良好的基礎設施能提高勞動生產率、降低產品成本、改善生活標準。基礎設施能力與經濟產出是同步增長的,基礎設施存量每增長1%,國內生產總值就增長1%。
然而,在我國西部,對基礎設施的投入受到經濟發展水平的制約;而基礎設施建設的滯后又成為經濟發展的瓶頸。
(2)社會抵御自然災害的能力依然不足
人類依托自然而生活,但是自然現象有時會危及人類生產、生活和生命財產,給人們帶來損害和痛苦。中國的自然災害具有以下幾個主要特點:災害種類多、分布地域廣、發生頻率高、造成損失重。當前和今后一個時期,在全球氣候變化背景下,極端天氣氣候事件發生的幾率進一步增大,降水分布不均衡、氣溫異常變化等因素導致的洪澇、干旱、高溫熱浪、低溫雨雪冰凍、森林草原火災、農林病蟲害等災害可能增多,出現超強臺風、強臺風以及風暴潮等災害的可能性加大,局部強降雨引發的山洪、滑坡和泥石流等地質災害防范任務更加繁重。隨著地殼運動的變化,地震災害的風險有所增加。
政府顯然應該當仁不讓地加大投資,提高社會適應自然的能力,盡量阻止悲劇的發生。在有限的資源約束下,必須提高政府投資效率。
2.政府投資未能有效地啟動民間投資
民間投資是指家庭、個人、金融機構、非國有企事業單位或組織,以獲取未來收益為主要目的,用其積累資金或融入資金在國內外經濟領域及部分社會公益事業領域的資本投入。廣義的民間投資還包含民間消費性投資。政府投資是民間投資的主導和基礎,而民間投資是政府投資的擴展和延伸。
我國GDP的增長主要受惠于政府大規模財政和貨幣政策刺激措施。一個國家的經濟發展不可能長期靠政府自身來維持。政府投資對經濟恢復起到了一定作用時,就需要啟動民間投資。
從邏輯上來講,政府投資的基本投向是民生,主要是基礎設施,而道路、通訊、社區公共服務設施等基礎設施的完善可以降低企業的經營成本,因而促進民間投資。
現實是,我國的基礎設施建設帶動了基礎設施建設行業——能源、原材料和裝備制造業(國有經濟在這些產業中占的份額大,民營經濟在這些產業中不占主體地位)——的增長,而民營經濟——基礎設施的“消費者”之一——的投資積極性不高。
我國民營經濟目前令人擔憂的投資狀況說明,政府投資并沒有能夠充分改善民間投資的環境,所以民間投資未能跟進政府投資。或者說,政府投資的效率有待提高。
三、政府投資的成本收益分析
投資效率是指投資所取得的成果與所消耗或占用的投入額之間的比率,也就是投資活動的所得與所費、產出與投入的比例關系。有效率的投資即在投資收益一定時使得投資成本最小,或在投資成本一定時使得投資的收益最大。為了提高政府投資效率,將有限的資源用到最需要的地方,政府在進行一項投資決策時,要認真計算該項目的成本與收益。
政府投資的成本相對容易計量。
政府投資的收益要以政府投資項目的消費者剩余來計算。評價政府投資項目的績效,不能以政府本身可以從投資項目中取得的贏利來衡量,而要用該投資項目的社會效益、環境效益來衡量。政府投資項目的建成主要是為了提高國民經濟的整體效益。與私人投資相比,政府投資更注重社會效益的高低,更注重保證社會經濟穩定運行、經濟結構和經濟環境的優化以及保證社會其他經濟主體能夠開展有效的經濟活動。這具體表現為居民和企業的福利的增加。居民和企業是政府所提供的公共產品的消費者,所以,居民和企業福利的增加可以用政府投資項目的消費者剩余來衡量。
例如,政府考慮是否改造一個社區的排污設施。它對所有人都是免費的。在改造之前,這個社區的居民和店鋪都把污水潑在街上,否則就無處可倒。為了說明的方便,假設這個街區的排污設施會影響到10000個人,而且假定這10000個人的偏好是相同的。經過測算,每個人愿意為這個排污設施支付300元,這或者是因為他不想趟在臟水里走路,或者是因為她不想聞臟水的氣味,那么這個排污設施的消費者剩余就是300萬元,即消費者愿意支付的金額300萬元減去實際支付的金額0。如果改造這個排污設施的總成本小于300萬元,那么這項投資就會提高社會的經濟福利。
在分析一項政府投資計劃的成本與收益時,如果這個項目的總消費者剩余大于它的成本,就應該進行這項投資[5]。對成本的考慮要包括機會成本。
這種成本收益方法還可以用來評價政府的環境保護投入的效率。
為了盡量準確估算一個政府投資項目的消費者剩余,政府有關部門要認真調查研究,深入基層,加強縱向和橫向溝通,科學計算,最大限度地獲取居民和廠商的真實需求。
參考文獻:
[1]中國日報網消息.國家公布政府投資條例征求民意./hqcj/2010-01/08/content_9287210.htm,2010-01-08.
[2]甄誠.民間資本參與西部基礎設施建設模式.合作經濟與科技,2008,6(347).
篇2
2會計信息質量對企業投資效率的影響分析
會計信息質量在整個企業項目投資過程中都發揮著重要的作用，因此會計信息的質量影響著投資效率：
2.1在項目決策階段在企業選擇項目時需要根據市場的現實情況進行科學的分析，從而發現掌握項目的可行性，這些都需要根據企業的會計信息作為判斷的依據，一旦企業所披露的會計信息不真實，那么就會導致投資項目的失敗，比如某個項目可能需要投入5000萬，但是由于企業披露的信息存在虛假成分，只是披露了前期建設費用需要3000萬，而沒有披露整個項目完成后的資金，結果導致企業誤認為只需要3000萬就可以，于是在企業投資該項目后，就會在后續的工程建設中因為資金短缺問題，而給企業帶來巨大的影響，甚至會直接導致企業破產。
2.2在項目實施過程中在項目實施過程中需要企業不斷地分析與總結企業項目的運行情況，并且根據市場變化、企業環境變化等因素調整投資策略，進而實現投資效率的最大化。而真實的會計信息有助于企業及時的發現投資過程中的一些問題，進而及時的采取控制措施，保證投資方向的正確性。比如在企業投資項目運行過程中，可能會因為市場因素的變化，比如相關產品的價格上漲、產品的生產技術提高等，這就需要企業根據真實的會計信息評價項目實施的市場可行性，從而及時根據市場的變化，調整投資策略，通過有效的補救措施降低投資失敗的現象出現。
2.3在項目完成階段當一個投資項目完成后需要對項目進行效益評估，以便分析該項目的經濟效益，而這就需要正確的會計信息，通過正確的會計信息才能夠對企業的投資行為進行準確的判斷，從而判斷出該項目的經濟效益，進而為下次投資提供科學的案例依據。當前我國企業在處理會計信息質量與投資效率關系時需要面對以下三個問題：一是企業在沒有足夠的資金時，又遇到很多好的投資項目時，企業應該如何分析與判斷這些項目的風險與效率，從而做出科學的投資決策；二是企業應該如何解決投資資金不足的問題，并且如何降低融資的成本；三是企業如何充分實現資金效益的最大化，將有效地資金用于投資過程中，并且降低機會投資。
3提高企業會計信息質量促進投資效率的具體對策
經過大量實證表明企業會計信息質量與企業的投資效率之間存在直接的聯系性，會計信息的質量越高，企業投資效率也就越高，同樣會計信息質量越低，企業投資率也就越低。因此需要通過提高會計信息質量促進企業投資效率的提升。
3.1提高投資決策的準確性當前因為企業投資決策失誤而導致投資失敗的現象非常多，一旦投資決策失敗就會給企業帶來巨大的影響。因此為避免企業投資決策失誤，需要提高投資決策的準確性：一是要提高企業管理決策的決策水平，提高他們對市場的認知能力，避免在進行投資決策時依據自己的主觀意愿；二是要提高企業管理者的職業道德素質，在企業的投資決策中存在很多的過度投資或者投資不足的現象，而造成這種現象的原因就是一些企業管理者為了實現自己的私利而鼓勵采取的一種投資策略，比如當上市企業投資某一項目時，明知道該投資不會給企業帶來任何的效益，反而會影響企業的經濟利潤，但是這種投資會促進企業股價的上升，這對企業的管理者是有利的，因此企業選擇此種項目投資。
3.2加強企業的會計信息披露質量加強企業的會計信息披露是規范企業會計信息行為，實施對企業監督的重要手段。首先要完善會計信息監督制度。企業進行的會計信息披露在很大程度上存在虛假或者不真實的信息，這與我國會計信息不對等理論有關，因此為避免會計信息披露的質量不高，保護信息需求者的合法權益，需要國家相關部門加強對會計信息披露的監督，形成以國家財政部為主導，市場主體（注冊會計師）參與的、企業內部監督機構共同實施的監督機制；其次完善會計信息質量評價體系。會計監督部門要定期對企業的會計信息披露內容進行評價，并且對評價的結果向社會和企業進行披露，以此督促企業改進信息披露質量。
3.3發揮政府部門的宏觀調控職能我國是社會主義初級階段，我國的資本市場還不健全，需要政府部門在其中發揮重要的宏觀調控職能，通過政府部門的宏觀調控可以有效的促進資本市場的健康發展，有效維護社會投資者的合法權利。首先政府部門要為企業發展營造良好的投資環境，降低企業進入市場的門檻，簡化政府部門的審批手續，并且要為企業發展提供良好的發展平臺，比如近些年我國政府部門加大了對中小企業的扶持力度，尤其是對科技型創新中小企業的扶持力度，為促進中小企業的發展，國家在企業融資、企業納稅等方面制定了許多的優惠政策；其次政府部門要制定有利于資本市場發展的相關法律政策。在充分尊重市場競爭的基礎上，制定相關的法律法規保障社會投資者的合法權益；最后我國加大了對信息披露的監督以及對違法行為的打擊力度。通過國家對各種投機倒把行為的嚴厲打擊有效的凈化了社會環境。
篇3
非效率投資行為及其成因
(一)過度投資行為及其理論解釋
過度投資(overinvestment)是指在投資項目的凈現值小于零的情況下,決策者仍實施的一種非理性投資行為。企業各利益相關者之間的利益沖突是導致過度投資的主要原因:
股東—經理之間的矛盾。現代公司的典型特征是所有權與經營權的分離,兩權分離導致企業所有者股東與負責企業日常經營決策的經理層之間出現利益沖突。Jensen&Meckling(1976)認為經理努力經營的成果由股東和他們一起分享,而成本卻由經理人獨自承擔,這勢必降低其努力水平,表現在投資上,經理會選擇有利于自身而有損于股東的投資項目。而經理牟取私利的最直接方式就是擴大企業規模,建造“企業帝國”以滿足獲取由企業規模擴大所帶來的各種貨幣、非貨幣收益的欲望。的確,經理收益是企業規模的增函數,大規模企業經理的貨幣非貨幣收益都遠高于小規模企業經理(ConyonandMurphy2000)。因此,目標的偏離使經理傾向于消耗企業的資金進行過度投資以追求私人利益的最大化。
同時,股東與債權人之間也存在利益沖突,這也可能導致過度投資。在股東與經理目標一致的前提下,Jensen&Meckling認為,當企業以負債契約的方式融入資金后,股東傾向于選擇投資高風險項目,因為風險與收益成正比。一旦成功,股東就享有投資帶來的高收益,而債權人卻只能獲取合同事先規定的固定利息收入;如果項目失敗,按企業的有限責任制股東也只是承擔其出資額的部分損失,而債權人卻要蒙受超過股東損失額以外的全部損失。這種股東與債權人收益與風險的不對稱性使得股東有動機進行過度投資。
(二)投資不足及其理論解釋
投資不足主要指在投資項目凈現值大于零的情況下,決策者被動或主動放棄投資的現象。對投資不足的理論解釋主要有:
Myers&Majluf(1984)基于信息經濟學提出了信息不對稱理論,他們認為在企業外部投資者和內部經營管理者之間存在著關于企業投資項目預期收益方面的信息不對稱,使得企業在融資過程中外部投資者往往會低估企業證券價值,導致外部融資成本偏高而經理為維護股東的利益不得不放棄凈現值為正的項目,從而形成投資不足。
Berkovitch&Kim(1990)進一步提出因負債過度而導致投資不足。企業通過負債融資會導致財務杠桿的增大,企業的再融資能力就會降低,當企業有好的投資機會時,若內部資金不足而負債又較多,便有可能因企業負債過高而無法為新項目籌集到資金,所以債務過高也會導致企業不得不放棄正NPV的項目導致投資不足。有時候,雖然可以籌集到資金進行投資但項目盈利可能要全部用于償還債務利息和本金,對股東來說在承受風險的同時得不到任何收益,那么該項目就不會被實施,也會導致投資不足。
(三)其他非效率投資行為及分析
與上述情況類似,經理還熱衷于可以給個人帶來威望、權利、地位和報酬等額外私人收益的多元化投資,產生不合理多元化投資所帶來的價值減少的“多元化折扣”(Jensenandstulz);出于對己聲譽和職業生涯等因素的考慮,經理還傾向于投資那些能較快看到回報的短期項目,因為回報很快才能迅速引起各方的關注從而建立起管理者的聲譽(Narayanan,1985)。
現階段我國企業非效率投資行為的表現
(一)行業投資過度
企業做出投資決策時,應分析投資產品和行業所處的生命周期階段和市場供需狀況。在行業整體或產品已出現過剩特征的情況下,企業就應該考慮減少在該領域的資金投入。但部分企業考慮到已獲得的市場競爭優勢和技術設備投入,不甘心放棄此成熟市場向其他領域轉移資本,就只能靠繼續追加投資和擴大規模,通過過度競爭方式把其他競爭者排擠出局以維護自身利益。這種過度投資行為不僅使得企業無法全面實現其經營目標,而且還給整個行業帶來了一定的負面影響,我國電器行業的多次惡性價格戰就是行業過度投資行為的結果。
(二)盲目多元化
多元化是企業向不同行業多種產品方向發展的一種經營戰略。通過多元化投資實現企業的多元化經營,可以充分利用企業的內部優勢,提高資源利用效率。
我國有部分企業把多元化經營視為企業做強做大的最佳途徑,在設立初期,企業范圍大多比較集中,經營目標也比較明確,初步實現了資金的積累和規模的擴張。但在未做好充分的資源儲備和戰略規劃的情況下,就急不可耐實施多元化投資,企業資源的分散影響了主導產業的技術創新,削弱了原有優勢產業的競爭力,降低了優勢產業在市場競爭有利的地位。而在新投資的領域內又達不到規模經濟,產生資源不足與資源浪費并存的狀況,不利于企業的長遠發展。也有相當一部分企業把多元化經營作為分散風險的解決思路,當一部分業務陷入蕭條或虧損時,其他方面的經營成功可以彌補虧損。但實際上,企業若實行關聯性較低的多元化投資,要面對多種產業和多個市場,會大大增加企業經營管理的難度。正如著名的管理學家德魯克所言:一個企業的多元化投資程度越高,協調活動和可能造成的決策延誤就越多。過分強調投資多元化在分散風險方面的功能而忽視其可能誘發和增加的低效率問題,會使企業走上加速陷入財務危機甚至是破產的道路。
優化我國企業投資行為的對策思考
(一)完善公司治理結構
由于我國上市公司多數是由國有企業改制而來,所有者缺位和“內部人控制”現象嚴重,對管理層的非效率投資行為缺乏有效的監督制衡機制。因此,必須建立健全董事會制度,改變“橡皮圖章式”的董事現象,增強董事會、監事會的獨立性,確保公司投資決策行為符合企業價值最大化目標。同時要積極發揮獨立董事的作用,通過多方監督和制衡減少上市公司非效率投資行為的發生。
(二)積極發揮負債的治理作用
負債融資迫使企業“吐出”(disgorge)現金減少管理層控制的資源,同時也能帶來債權人的監督,增加企業破產的可能性,從而有助于減少過度投資。在債務的選擇上,為防止過于借助單純的負債而帶來的“破產威脅”所引起的投資不足,可以發行帶有贖回條款的可轉換債券。
(三)積極推行具有激勵作用的薪酬政策
現代企業理論研究表明,積極的經理層薪酬計劃及科學的激勵制度可以減輕委托沖突,降低成本。通過實施管理層持股、制定退休金計劃等多方位的激勵制度,使管理者的報酬不僅與企業的短期經營績效相聯系,更與企業的長期績效掛鉤,從而提高管理者理性決策的積極性。
(四)建立科學的投資決策制度
對一個投資項目的科學決策,除進行宏觀投資環境分析和微觀項目經濟評價分析外,還要專門分析投資項目風險,運用系統分析原理,綜合考慮每個方案的優劣,最后做出取舍。在決策過程中尤其是要排除個人意志和絕對權利對決策的影響,拋棄僅憑高層管理者個人心理、情感、喜好、作風,價值觀和經驗,純粹依賴個人直覺的精英型、直覺型和隨意型決策模式。嚴格按照獲取信息—分析問題—制定決策—審核決策—決策形成—執行反饋的程序制定投資決策。只有建立科學的決策制度才能有效減少非效率投資行為。
參考文獻:
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2會計信息質量對企業投資效率的影響分析
會計信息質量在整個企業項目投資過程中都發揮著重要的作用，因此會計信息的質量影響著投資效率：
2.1在項目決策階段在企業選擇項目時需要根據市場的現實情況進行科學的分析，從而發現掌握項目的可行性，這些都需要根據企業的會計信息作為判斷的依據，一旦企業所披露的會計信息不真實，那么就會導致投資項目的失敗，比如某個項目可能需要投入5000萬，但是由于企業披露的信息存在虛假成分，只是披露了前期建設費用需要3000萬，而沒有披露整個項目完成后的資金，結果導致企業誤認為只需要3000萬就可以，于是在企業投資該項目后，就會在后續的工程建設中因為資金短缺問題，而給企業帶來巨大的影響，甚至會直接導致企業破產。
2.2在項目實施過程中在項目實施過程中需要企業不斷地分析與總結企業項目的運行情況，并且根據市場變化、企業環境變化等因素調整投資策略，進而實現投資效率的最大化。而真實的會計信息有助于企業及時的發現投資過程中的一些問題，進而及時的采取控制措施，保證投資方向的正確性。比如在企業投資項目運行過程中，可能會因為市場因素的變化，比如相關產品的價格上漲、產品的生產技術提高等，這就需要企業根據真實的會計信息評價項目實施的市場可行性，從而及時根據市場的變化，調整投資策略，通過有效的補救措施降低投資失敗的現象出現。
2.3在項目完成階段當一個投資項目完成后需要對項目進行效益評估，以便分析該項目的經濟效益，而這就需要正確的會計信息，通過正確的會計信息才能夠對企業的投資行為進行準確的判斷，從而判斷出該項目的經濟效益，進而為下次投資提供科學的案例依據。當前我國企業在處理會計信息質量與投資效率關系時需要面對以下三個問題：一是企業在沒有足夠的資金時，又遇到很多好的投資項目時，企業應該如何分析與判斷這些項目的風險與效率，從而做出科學的投資決策；二是企業應該如何解決投資資金不足的問題，并且如何降低融資的成本；三是企業如何充分實現資金效益的最大化，將有效地資金用于投資過程中，并且降低機會投資。
3提高企業會計信息質量促進投資效率的具體對策
經過大量實證表明企業會計信息質量與企業的投資效率之間存在直接的聯系性，會計信息的質量越高，企業投資效率也就越高，同樣會計信息質量越低，企業投資率也就越低。因此需要通過提高會計信息質量促進企業投資效率的提升。
3.1提高投資決策的準確性當前因為企業投資決策失誤而導致投資失敗的現象非常多，一旦投資決策失敗就會給企業帶來巨大的影響。因此為避免企業投資決策失誤，需要提高投資決策的準確性：一是要提高企業管理決策的決策水平，提高他們對市場的認知能力，避免在進行投資決策時依據自己的主觀意愿；二是要提高企業管理者的職業道德素質，在企業的投資決策中存在很多的過度投資或者投資不足的現象，而造成這種現象的原因就是一些企業管理者為了實現自己的私利而鼓勵采取的一種投資策略，比如當上市企業投資某一項目時，明知道該投資不會給企業帶來任何的效益，反而會影響企業的經濟利潤，但是這種投資會促進企業股價的上升，這對企業的管理者是有利的，因此企業選擇此種項目投資。
3.2加強企業的會計信息披露質量加強企業的會計信息披露是規范企業會計信息行為，實施對企業監督的重要手段。首先要完善會計信息監督制度。企業進行的會計信息披露在很大程度上存在虛假或者不真實的信息，這與我國會計信息不對等理論有關，因此為避免會計信息披露的質量不高，保護信息需求者的合法權益，需要國家相關部門加強對會計信息披露的監督，形成以國家財政部為主導，市場主體（注冊會計師）參與的、企業內部監督機構共同實施的監督機制；其次完善會計信息質量評價體系。會計監督部門要定期對企業的會計信息披露內容進行評價，并且對評價的結果向社會和企業進行披露，以此督促企業改進信息披露質量。
3.3發揮政府部門的宏觀調控職能我國是社會主義初級階段，我國的資本市場還不健全，需要政府部門在其中發揮重要的宏觀調控職能，通過政府部門的宏觀調控可以有效的促進資本市場的健康發展，有效維護社會投資者的合法權利。首先政府部門要為企業發展營造良好的投資環境，降低企業進入市場的門檻，簡化政府部門的審批手續，并且要為企業發展提供良好的發展平臺，比如近些年我國政府部門加大了對中小企業的扶持力度，尤其是對科技型創新中小企業的扶持力度，為促進中小企業的發展，國家在企業融資、企業納稅等方面制定了許多的優惠政策；其次政府部門要制定有利于資本市場發展的相關法律政策。在充分尊重市場競爭的基礎上，制定相關的法律法規保障社會投資者的合法權益；最后我國加大了對信息披露的監督以及對違法行為的打擊力度。通過國家對各種投機倒把行為的嚴厲打擊有效的凈化了社會環境。
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(二)對文化產業投融資效率的實證分析
通過對數據的統計分析可知，陜西省在四項指標中，文化產業產值643.40億元及財政支出91.81億元達到了全國的平均水平，員工人數6.8萬人和項目支出6.64億元均未達到全國平均水平。四項指標均與全國最大值有較大差距。Deap2.1軟件分析之后，得到樣本的文化產業投融資效率評價表。
1、技術效率分析
2012年陜西省文化產業投融資的技術效率既θ值為0.729，全國排名第八，超過全國平均值(0.414)。但是陜西省文化產業的投融資效率與DEA有效仍有很大的差距，陜西省的文化產業輸入指標存在投入冗余的問題。
2、純技術效率和規模效率分析
2012年陜西省文化產業投融資的純技術效率θ值接近1，為0.949，在全國范圍內為第12名，規模效率為0.769，在全國范圍內為第8名。技術效率等于純技術效率與規模效率的乘積，則陜西省文化產業方面的投融資效率較低，主要是由于規模效率的影響。陜西省文化產業規模效率低下，即假定在達到最佳的生產規模時，現階段的投入也不能滿足產出的需要。陜西省處于規模報酬遞增的過程中，應該增加投入，使文化產業的規模達到生產函數中的規模報酬不變點。
3、對投融資的投影分析
由表2可知，2012年陜西省文化產業的投入轉化為產出效率較低，輸入指標均存在不同程度的投入冗余。2012年財政支出，員工人數和固定資產投資的理想數值分別為：25.89億元，6.45人和6.28億元，分別有65.92億元，0.34人和0.34億元沒有有效的轉化為文化產業產值。結合上文分析可知，陜西省應增加對文化產業的投入，但現實中，投入指標出現投入冗余，投融資沒有有效的轉化成產值，投融資效率較低。
篇6
證券商與投資者之間的法律關系的性質
證券商按其從事業務的性質不同可分證券承銷商、證券經紀商和證券自營商，由此形成與投資者之間的不同的法律關系。本文所稱的證券商與投資者之間的法律關系，是指證券商作為經紀人與投資者之間形成的法律關系。
目前，對于這一問題，主要有四種不同的觀點：
1、說。這一觀點認為證券商與投資者之間的法律關系是關系。因為“從實際運作來看，經紀行為從本質上具有行為的基本特征，確切指民事行為中的委托行為。”[1]在我國有關行政法規和地方證券交易立法中，例如《上海證券交易管理辦法》第42條，《深圳市股票發行和交易管理暫行辦法》第49條，《證券公司管理暫行辦法》第12條等，都采用“證券買賣”這一說法，甚至證券法第137條也規定了“在證券交易中，客戶買賣證券，從事中介業務的證券公司，為具有法人資格的證券經紀人”。等等。也有學者撰文提出這一觀點。[2]可見說在我國具有廣泛代表性。
2、行紀說。這一觀點認為證券商與投資者之間的法律關系是行紀關系。該觀點也有很多學者認同。[3]他們認為，包括我國在內的大陸法系國家的民法，均采用狹義概念，即僅指以被人名義的法律關系，法律行為后果直接歸屬被人。而“在證券交易過程中，證券商執行客戶委托須以自己名義進行。”[4]因此，說在法律上是站不住腳的。而行紀則是行紀人受委托人委托，以自己名義，用委托人的費用，為委托人辦理購、銷和寄售等業務，并收取傭金的協議。據此推論，我國證券商接受投資者委托，以其名義入市交易，當屬行紀性質，非為委托。
3、居間說。這一觀點認為證券商與投資者之間的法律關系是居間關系。該觀點認為，證券商為客戶提供信息，報告簽訂證券買賣合同的機會或充當簽訂合同的媒介，而由客戶付給報酬。其法律依據是證券法第137條的規定：“在證券交易中，客戶買賣證券，從事中介業務的證券公司，為具有法人資格的證券經紀人。”從事“中介”確實可以理解為居間，雖然不無道理，但證券公司和投資者在證券交易中的主要的、實質的關系看，是為投資者買賣證券、結算、交割、過戶等關系，在這些關系中，證券商很難說是以居間人的身份出現的，因此，證券經紀商是居間人的觀點與我國證券交易的實際情況不甚相符。[5]所以此說已被學術界和實務界所不采。
4、經紀說。這一觀點認為證券商與投資者之間的法律關系是經紀法律關系。具體又分二說。一說認為經紀法律關系即特殊的合同—關系。這一觀點認為說沒有認識到委托關系須以合同關系為前提，是不夠全面的，只有特殊的合同-關系才能全面地把握其實質。[6]其認為，在經紀法律關系中，合同的標的-證券買賣服務是一種特殊業務，須經過國家特別許可。同樣，權是一種特許權，這種特許權是一種獨占權，即行業壟斷權。只有國家認可的證券商才可以從事這類業務，享有權。這是證券商與投資者之間合同-關系區別于一般委托關系和商事關系的本質所在。據此認為證券商與投資者之間的法律關系是一種特殊、新型的法律關系，稱之為經紀法律關系。證券商與投資者之間的委托因其行業有其特殊性，但這并非與一般委托有實質的區別，因此，此說嚴格說來并沒有脫離說窠臼，不過新瓶裝舊酒而已。另一說認為，證券商在接受投資者委托進行證券買賣時與投資者形成的法律關系就是經紀法律關系。[7]但從其對經紀的概念闡述觀之即為我們所稱之行紀。“經紀是指一方（經紀人）接受他方（委托人）的委托，以自己的名義為他方利益從事物品的賣出和買入等行為并收取報酬的行為。”[8]因此，此說實際是行紀說。[9]由此說來，上述二說并不具有獨立地位，或為說或為行紀說。況且，我國現行法律體系和司法實踐中，并沒有經紀法律關系之說，如此杜撰法律概念，易引起不必要的混亂和麻煩。所以，所謂經紀法律關系說不提也罷。
綜上所述，目前理論界在證券商與投資者之間的法律關系的性質方面主要存在說與行紀說。現分別檢討二說，以厘清證券商與投資者之間法律關系的性質。
眾所周知，所謂行紀是指一方當事人接受他方委托，以自己的名義為他人實施一定的法律行為并獲得報酬的行為。把證券商代客戶買賣證券的活動看作是一種行紀行為，是沿襲大陸法系的理念，即不披露委托人的姓名，也不表明自己是人，并以自己的名義為委托人進行活動。理論界有人將行紀行為稱作“間接”，即委托人通過行紀人可以間接地達到的功能；而將基于委托合同的稱之為直接。無論是間接或是直接，均涉及第三方當事人，兩層合同關系，都是一人為他人利益而為民事法律行為。不同的是，在直接關系中，人以被人的名義而為民事行為，人與第三人的合同關系直接由被人承受；而在間接關系中，行紀人以自己的名義而為民事法律行為，行紀人與第三人的合同關系不直接由委托人承受，而是由行紀人將委托結果轉移給委托人，委托人與第三人間接的存在某種關系（非法律的關系）。再者，人無介入權，即人本身無權介入，不得自己或雙方，否則，所為民事行為無效。而行紀人有介入權，即在一定的前提下，行紀人可以合法介入交易，成為與委托其從事交易的委托人的相對方。持這一觀點的人認為，將證券公司經紀人定位于行紀人較為貼切，與我國證券法的其他規定比較吻合[10].因為，從我國現有的證券法律體系及證券交易實踐看，證券商與投資者之間的委托關系比較符合民事法律關系中有關行紀關系的基本要素，即證券公司作為行紀人接受投資者指令，以自己的名義，用委托人的資金和費用，為委托人辦理證券買賣等業務，按照證券交易所核定的標準收取傭金，由其直接承擔法律后果，并間接歸于委托人。
筆者認為，行紀說至少存在兩個難于自圓其說的問題。
一是“以誰的名義”問題。行紀說認為證券商是以自己的名義為投資者買賣證券，并由其直接承擔法律后果，并間接歸于投資者。其實，在證券市場中，證券交易是采用集中競價交易的制度，而集中交易受場內設施限制，不可能每一個投資者都進場交易，因此建立了經紀人制度，由證券商接受投資者委托在場內進行交易。對此，證券交易所的交易規則都有明確、詳盡的規定。現行的交易辦法主要有上板競價交易、口頭唱板交易、電腦自動交易三種。在采用前二種交易辦法的情況下，證券商出市代表在板上登錄價位或喊價，確實是以自己的名義進行。但在采用電腦自動交易辦法的情況下，出市代表應依委托順序逐筆輸入證券商代號、委托書編號、委托種類、證券代號、單價、數量、買賣類別、輸入時間及或自營。一經成交，即列印成交回報單。成交回報單亦應包括上述內容。顯然，在現行的電腦自動交易的情況下，證券經紀商在報價時應列明“委托書編號”，并且須表明人身份，因而其以投資者名義進行交易的事實是比較清楚的。并非如有學者所稱“根據我國證券法規定，證券公司經紀人接受投資者委托后，是以自己名義入市交易、清算、交割并承擔責任”。[11]當然，不管采用何種交易辦法，每一筆交易都是特定的，其權利義務直接歸屬委托人。[12]
二是介入權問題。我國合同法第419條規定：“行紀人賣出或者買入具有市場定價的商品，除委托人有相反的意思表示的以外，行紀人自己可以作為買受人或者出賣人。”本條規定了行紀人的介入權，即作為行紀人的證券商在作為委托人的投資者沒有相反意思表示時，可以自己作為投資者的相對人買入或者賣出證券。這與證券法第132條相悖，該條規定：“綜合類證券公司必須將其經紀業務和自營業務公開辦理，業務人員、財務帳戶均應分開，不得混合操作。”所謂混合操作，是指證券商將自營業務和經紀業務混合操作，即證券商在有價證券買賣中，既是交易一方的被委托人（經紀商），又是該項交易的當事人（自營商），換言之，證券商既是投資者的被委托人，又是投資者的相對人，一方面接受客戶的委托，另一方面又客戶與自己進行交易。在混合交易中，因利益的沖突，很難使委托的利益能得到維護。因此，法律禁止混合操作。也即行紀說定位證券公司經紀人的為行紀人之主張，與法律規定沖突，值得商榷。若采此說，在實務上恐怕為混合操作規程行為提供抗辯的理由[13].
再來看看說。在上文分析中，我們知道，傳統的說認為證券商接受委托進行證券買賣時與投資者之間形成的法律關系是一種關系，即證券公司接受投資者的委托，在權限內為投資者買賣證券。由于傳統說沒有區分英美法系的概念和大陸法系的概念，也沒有細分直接和間接，在一個較寬泛的概念域里使用的概念，而且在界定證券商與投資者的法律關系時，常混同使用英美法系的概念和大陸法系的概念，以解決其論說上的矛盾，因而常為行紀說所詬病[14].
我們知道，有廣義和狹義之分，英美法系與大陸法系的內涵與外延并不一致。英美法系國家采用廣義概念，即人不論是以被人名義，還是以人名義，不論其法律行為效果直接歸屬被人，還是間接歸屬被人，均看作是人。因而英美法系國家的居間人、行紀人、代銷人、拍賣人等都具有人地位。相反，大陸法系國家，如日本、法國、德國，均采有用狹義概念。僅指人以被人名義為法律行為，法律行為后果直接歸屬被人。如德國法學家耶林認為，純屬人自己的行為，不過因其明示以本人名義，表明了旨在使法律效果直接歸屬于本人的意思。法國民法典第1984條規定：“委托或，為一方授權他方以委托人的名義為委托人處理事務的行為。”日本商法典第551條規定：“所稱行紀人，指以自己名義為他人出賣或買入物品為業的人”。強調以被人（本人）名義進行活動是的主要特征。我國民法通則主要繼受大陸法系，第63條規定：“人在權限內，以被人的名義實施民事法律行為。被人對人的行為，承擔民事責任。”顯然，我國民法通則所指的僅限于以被人名義實施的，而不包括以自己名義為委托人進行活動的行為類型。因此，對證券商與投資者之間委托買賣關系性質以傳統說來解釋顯然是不妥的。
行文至此，我們似乎陷入了一種循環的論說上的困境。如何界定證券商與投資者間法律關系的性質突現了現有法律概念的窘境。另辟蹊徑乃為題中之義。其實上文已述，我國民法通則主要繼受大陸法系，采狹義說，也即直接。但我國合同法第402、403條突破了民法通則的規定，首次在法律上承認了間接制度。[15]所謂間接，是指人以自己的名義從事法律行為，并符合合同法關于間接構成要件的規定，它是與直接相對應的。大陸法系國家民法一般將間接規定為行紀，民事原則上以顯名主義為準，但我國合同法在此基礎上有所創新，承認符合間接要件的屬于傳統民法的行紀行為可構成間接，此種也為的一種。例如，合同法第402條和403條都規定“第三人在訂立合同時知道受托人與委托人之間的關系的”，“第三人不知道受托人與委托人之間的關系的”，都確認此種符合間接要件的傳統上的行紀行為為。當然，在間接中，由于人是以自己的名義對外行為的，所以按照傳統的大陸法關于必須顯名的要求，此種在性質上不屬于真正的。對于間接，大陸法傳統上稱為行紀，而不稱為。[16]也有學者將其稱為類似的制度。[17]我國臺灣著名民法學家王澤鑒先生認為“對于間接，民法僅于行紀設有特別規定，于其他情形，則依其內部法律關系處理之”。[18]這也隱含了我國合同法采間接的合理性。所以對證券商與投資人間的法律關系定位為說是不十分妥當的，根據證券商與投資者在證券買賣中的關系，顯然更符合我國合同法所確立的間接構成要件。因此，證券商與投資者之間的法律關系的性質為我國合同法所確立的間接關系。
投資者與證券商在間接關系中常發生的糾紛及其處理
1、合意透支行為的法律性質及其處理
透支行為是指以超出投資者帳上資金進行證券買賣的行為。從投資者角度可分為善意透支、惡意透支和合意透支；從證券商角度可分為兩種形式。一種是證券商過失提供了透支，這是指投資者一方不當授權，證券商審核不嚴造成透支；另一種是證券商故意提供透支，這是指證券商與投資者明示或默示地達成透支協議，即所謂的“合意透支”。因為證券商與投資者之間的法律關系是間接關系，所以從本質上說透支是證券商的行為。
第一種透支行為較為單純，本文不作討論。合意透支行為是目前證券市場普遍存在的現象，其關系錯綜復雜。本文著力于合意透支行為的法律性質及其法律適用與處理。
透支行為的法律性質是什么呢？透支行為屬信用交易范疇，但我國現階段既不允許信用交易，也未開放證券商借貸業務，因而透支行為是一種違法行為。那么，到底違反什么法呢？有人認為，認定透支行為違法的依據是《股票發行與交易管理暫行條例》第43條關于“金融機構不得為股票交易提供融資”的規定。但也有人認為，認定透支行為違法的依據是我國《商業銀行法》第11條第2款明確規定：“未經中國人民銀行批準，任何單位和個人不得從事吸收公眾存款等商業銀行業務”，第3條規定：“商業銀行可經營下列部分或者全部業務：（一）吸收公眾存款：（二）發放短期、中期和長期貸款；……”。[19]
筆者認為，這兩種認定依據都是值得商榷的。誠如第二種意見批評第一種意見所言，《股票發行與交易管理暫行條例》在法律淵源上屬于行政法規，《商業銀行法》則是法律，前者的法律效力自然不如后者，因而在有法律規定的情況下，就應先適用法律的規定。此外，仔細考察《股票發行與交易管理暫行條例》第43條的這一規定，可以發現其立法原意并不是禁止證券商的透支行為，而是旨在禁止商業銀行等貸款機構向證券商和投資者提供用于股票交易的貸款。從第43條這一法律規定的表述，我們可以發現，這一法律規定隱含著這樣一個前提，即有融資功能的金融機構，而證券公司根本就沒有融資功能，因而也不應屬于這一規定所指的金融機構。就第二種認為的法律依據所言，《商業銀行法》第11條第2款的規定并沒有禁止單位和個人的貸款行為，而第3條規定也沒有其他單位從事貸款業務的禁止性規定。所以不能認定其為透支行為的違法性依據。筆者認為，在《證券法》出臺以前，透支行為違法性的依據應該是公司法第60條規定：“董事、經理不得挪用公司資金或者將公司資金借貸給他人”和證交所的一些交易規則如上海證券交易所1993年10月《關于繼續查處信用交易的通知》規定：“各會員單位在受理委托中發現客戶信用透支要求應堅持拒絕”等。《證券法》出臺以后，特別對透支行為作了禁止性的規定，即《證券法》第36條規定：“證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動。”第141條規定：“……證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金賬戶上實有的資金支付，不得為客戶融資交易。”第186條規定：“證券公司違反本法規定，為客戶賣出其賬戶上未實有的證券或者為客戶融資買入證券的，沒收違法所得，并處以非法買賣證券等值的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，并處以3萬元以上30萬元以下的罰款。構成犯罪的，依法追究刑事責任”。
對于合意透支行為的處理，有人認為，委托合同的標的是證券買賣服務，證券商同意提供透支，應該認定證券商提供違法服務即標的違法，這是一種單方違法行為，而不是雙方違法行為，或者說，證券商的主觀故意即構成表面違法，即使透支行為并沒有實際發生，違法行為也告成立。[20]此說符合我國證券法第186條規定，可值贊同。因此，筆者主張，在證券商故意提供透支的情況下，應當認定由證券商承擔全部法律責任。不僅如此，證券商還可能導致其他民事責任，如杭州一股民因證券商故意提供透支導致巨額虧損，而跳樓自殺，證券商不僅應承擔全部虧損，還應承擔由此引起的其他民事賠償責任。當然，現行司法實踐中，根據案件的具體情況，由證券商承擔主要責任，投資者也適當承擔責任，筆者認為也未嘗不可。
需要指出的是，透支在中國證券市場已經是一種普遍存在的違法行為，當一種法律規則被普遍違反的時候，我們就有必要檢討這種規則的合理性了。
2、“紅字委托”責任承擔問題
所謂“紅字委托”是指在證券交易中由于當事人的疏忽或其他過失，所委托買進股票的數額超過其資金額度，或所委托賣出股票的數額超出其所持有之股票數，因而造成須由證券商先行墊付股款或股票的委托行為。紅字委托與合意透支的信用委托不同，紅字委托雖然有借錢買股票或借股票賣錢的特征，但是雙方當事人均無融資或融券的故意。此處需指出的是，如果證券商與投資者的法律關系是行紀關系，那么“紅字委托”現象就不可能存在。因此，“紅字委托”現象的司法實務也昭示了證券商與投資者的法律關系并非行紀關系。
實務處理上常認為產生“紅字委托”的主要責任在于投資人。其所持理由是，投資者與證券商是委托關系，投資者一旦填寫委托單交證券商進行證券交易，他們之間就產生一種合同，形成了一定的權利義務關系，證券商必須忠實地按委托人的要求買賣證券，投資者則必須持有足夠的資金或證券交納一定的費用。如果投資者填寫委托單的數額超出其資金總額，證券商有權拒絕接受委托；如果證券商疏忽接受了委托，那么證券公司有義務用自己的資金為投資者墊付，然后證券公司有權再向投資者全部追回其墊付。
筆者認為，這種處理方式既違背的法律精神也歪曲了的事實。從法律上講，首先在合同的成立方面，投資者填寫委托單相當于合同締結的要約，而證券商同意而證券交易是承諾。我們都知道，合同成立是以相對人對要約的承諾之時開始的。在紅字委托中，投資者由于失誤填錯委托單，并不是其真實意思表示，根據法律規定負有注意義務的證券商本該審查投資者的要約后而為承諾卻由于疏忽大意，沒有盡其注意義務為承諾，顯然，造成紅字委托事實的主要責任在于證券商而非投資者；在民事法律行為方面，投資者填錯委托單，應視為意思表示不真實，鑒于目前我國民法典仍未出臺，意思表示瑕疵尚付闕如，但民法通則有具體的民事法律行為瑕疵的規定，故可類推適用民法通則第59條第一款第一項關于重大誤解行為的規定，屬于可撤銷的法律行為，如果投資者行使撤銷權，其行為自始絕對無效，因此就算紅字委托事實出現，投資者也可行使撤銷權保護自己，所以在紅字委托中認定投資者負主要責任殊為不公；在關系中，被人常是限于自己的知識、專業、時間和精力而委托可彌補自己能力不足之人為法律行為，在證券買賣中，是有償的，故人應以善良管理人的注意義務為本人利益服務，以具有抽象輕過失視為責任承擔之過錯。因此，在證券交易中，當投資者出現失誤時，證券商本其善良管理人職責，本該阻卻紅字委托的事實出現，證券商聽任被人的失誤，顯然沒有盡善良管理人義務，具有過失，應承擔法律責任。在事實方面，當投資者填錯了委托單時，證券商在接到此單時，理應按有關法律法規和證券交易所規則行事，對委托單進行審查后才可進行交易。但證券商并未按有關規定辦理，而直接向交易場內申報，造成透支事實產生，因此，對造成“紅字委托”，雖然不能排除投資者的責任，但證券商應負主要責任。
篇7
經濟史實和理論邏輯都已經證明，資本市場上投資者高漲或低迷的情緒會導致股票價格系統性地偏離其基本價值，并且不限于此，投資者情緒還會對企業實體投資行為產生重大影響（Keynes，1936；Baker et al.， 2003；Polk&Sapienza，2009）。鑒于投資者情緒存在的普遍性及其影響的重要性，文章深入探討了投資者情緒對于實體投資行為影響的經濟后果，無疑具有重要的理論意義和實際價值。
二、文獻述評
目前的研究文獻對投資者情緒與企業投資行為的研究主要集中在兩個方面：一是尋求投資者情緒的有效變量并研究投資者情緒是否對企業實體投資行為產生影響，二是在此基礎上，進一步研究投資者情緒是如何對企業實體投資行為產生影響的。
三、論文簡述
文章基于中國資本市場的經驗數據， 對投資者情緒如何影響企業投資行為，這種影響對資源配置效率所產生什么經濟后果的問題進行了研究。研究發現，投資者情緒與企業過度投資顯著正相關，而與投資不足呈顯著的負相關關系；投資者情緒對企業當前和未來績效的影響表現為正向影響――負向影響――逐漸消退的過程。
四、研究思路及結果分析
文章首先借鑒Richardson（2006）的模型，估算出上市公司正常的資本投資水平。然后，用上市公司實際的資本投資水平減去估算的資本投資水平（即回歸殘差） 代表企業投資過度（殘差>0）與投資不足（殘差< 0）的程度。隨后，分別采用上述估算的投資過度和投資不足指標作為因變量，對投資者情緒及若干控制變量進行回歸。最后，采用面板向量自回歸 （PVAR）模型，刻畫投資者情緒的沖擊對企業績效的影響過程。
1、投資過度和投資不足的計量模型
文章采用的模型是Richardson（2006）提出的估算企業投資過度和投資不足的模型 ，及
回歸結果表明除年初的 Growtt-1不顯著之外，其余變量的回歸結果都和預期的符號相同。檢驗的結果得到投資過度和投資不足的觀察值分別是6215、12195個，這表明中國資本市場中，上市公司投資不足問題較投資過度更為嚴重，并且投資者情緒與投資過度正相關，而與投資不足顯著負相關。
2、惡化效應與校正效應的研究模型
文章采用以下模型考察投資者情緒對企業過度投資與投資不足的影響，以期檢驗投資者情緒對企業資源配置非效率的“惡化效應和“校正效應”。
從模型 2的回歸結果可以知道，在控制了自由現金流（FCFt）、管理費用率（ADMt） 、大股東占款（ORAt）以及行業和年度效應（Industry、Year）的影響之后， 在過度投資和投資不足的樣本組中，投資者情緒 （Sentt-1）的系數在1% 水平上分別顯著為正和負。這表明投資者情緒對企業過度投資具有“惡化效應”，而對投資不足卻帶來“校正效應”。這與前文投資者情緒對資源配置影響的“兩面性”假說相一致。
3、總體效應的面板向量自回歸模型
文章采用的是如下的面板向量自回歸（PVAR）模型， 刻畫企業績效（Roe）在受到投資者情緒（Sent）沖擊后的反應形態及其受影響程度，以期進一步檢驗投資者情緒對企業資源配置非效率的“總體效應”。
在進行了相關處理建立了穩定的 PVAR模型的基礎上，利用脈沖反應函數和方差分解法，文章分析了企業績效（Roe）在投資者情緒（Sent）沖擊后的反應形態及其影響程度，刻畫了投資者情緒對企業資源配置效率的“總體效應”。
4、穩健性檢驗與分析
為了檢驗上述結論的穩健性， 文章進行了如下敏感性分析： （ 1）本文采用分解TobinQ的方法對投資者情緒進行衡量， 以進一步檢驗上述結論的穩健性。（ 2）將模型（1）的殘差按大小等分成三組并刪除中間一組，然后，將殘差最大的一組作為投資過度組， 將殘差最小的一組作為投資不足組，再相應地對模型（2）進行回歸分析。穩健性測試結果與前文研究結論沒有實質性不同，因此，前文的結論是比較穩健的。
五、論文評述
1、 文章貢獻
文章的貢獻主要體現在以下兩個方面：第一，在中國資本市場中，首先證實了 Baker et al（2003）在其文末的警示：投資者情緒影響企業投資行為，未必一定帶來資源配置的非效率。第二， 2008年以來的金融海嘯及其引致的實體經濟危機已漸漸遠去。然而， 虛擬經濟對實體經濟究竟帶來哪些方面的深刻影響， 已成為后金融危機時代監管層關注的重大現實問題。
2、不足之處
篇8
首先，我想談談我寫這篇畢業論文的目的及意義。
繁盛的市場經濟推動了企業所有權與經營權的分離，利益主體也出現了多元化的發展趨勢。在當今，權益投資者與中介機構、債權人、治理層和管理層、雇員、顧客、政府及相關監管機關、注冊會計師等都主要依據有業務往來的企業的詳盡的財務報表，判斷這些企業的財務狀況和前景，并據以做出各種各樣的決策。而財務報告是一種非常專業的信息披露方式，一般的投資者面對深奧的、專業的財務報告有時如墜霧中不知所云，所以需要我們進行更深入地、相比較的分析。
由于受財務分析主體利益的制約，不同的財務分析主體進行財務分析的目的是不同的。但上市公司公開披露的財務數據有很多，唯有正確使用財務比率才能從中挑選出對投資決策有用的信息。財務報表的分析不僅是評價財務狀況、衡量經營業績的重要依據，挖掘潛力、改進工作、實現理財目標的重要手段，而且是投資者合理實施投資決策的重要步驟。
其次，我想談談我這篇論文研究的主要思路與方法。
本文首先在文章開頭簡單闡述了對上市公司報表進行財務分析的目的和意義，在目的中，我談到：不同的財務分析主體進行財務分析的目的是不同的。在文中，我通過投資大師巴菲特的幾句話主要介紹了財務分析對投資者的重要性。
接著我便以2008和2009中國企業500強之首的中國石油化工股份有限公司為例做出具體的財務分析。在做具體的案例分析之前，我先從宏觀方面綜述了2008年世界和中國的石化工業狀況，并簡要介紹了中石化在2008年的經營概況。我之所以要對這部分做介紹，是因為金融危機對企業經營活動、投資活動 、籌資活動有著不同程度的財務影響。面對金融危機 ，企業在經營活動中要減少庫存 、降低人工成本、加強應收賬款管理;在投資活動中要減少投資支出提高資金使用效率、抓住投資機會提高權益性投資;在籌資活動中要提高借款比重、充分利用應付賬款。通過對這些宏觀背景的介紹，可以得出一些后面對三大報表的分析中具體項目變化的原因。
開展財務分析需要依據一定的財務數據和其他信息，這些數據和信息除了公開披露的財務報表外，還包括財務報表附注、管理層的解釋和討論、審計師意見、其他公告、社會責任報告、媒體和專家評論，以及監督部門處理公告等。由于分析的主體不同，獲得信息的數量和難度也不盡相同，因此，我們應盡可能地搜集可能獲得的各種信息，防止片面性。
財務報表是財務分析最直接、最主要的依據。財務報表最主要的有資產負債表、利潤表和現金流量表。
正因為如此，我對中石化07、08年三大報表做出具體分析，對于資產負債表，我選取的是中石化母公司的”資產負債表”而不是集團公司的”合并資產負債表”作分析，因為這部分的內容基本一致，除了在股東權益部分分了歸屬于母公司和少數股東的權益。而其他兩張報表—利潤表和現金流量表，我則是分析的集團公司的”合并利潤表”和”合并現金流量表”。分析報表后，我還在一定程度上分析了具體的變動原因，并做出對投資者的建議。在分析原因和得出結論時，我主要結合國內外的宏觀經濟背景和公司內部的變化進行了分析，同時，充分利用了財務報表的附注進行分析。
在進行三大報表分析時，我充分利用了財務分析方法中的趨勢分析法，也就是：通過對比中石化07、08兩期財務報告中的相同指標進行定基對比和環比對比，得出它們的增減變動方向、數額和幅度，以揭示中石化的財務狀況和經營成果的變化趨勢。其中，我具體主要運用有兩種方式：財務報表的比較和財務報表項目構成的比較。
接著，我對償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力四個主要的財務指標進行了分析。具體做法是將08年與07年的各個相應指標做出對比，并分析引起指標變動的具體原因。財務指標有很多，因此，在選取指標時，我只選取了部分有代表意義和對我分析有利得指標。在進行各項財務指標分析時，我充分利用了財務分析方法中的比率分析法，也就是：通過計算各種比率指標來確定經濟活動的變動程序，有構成比率，有效率比率，也有相關比率。
對中石化進行財務分析時，我也選用了一定的評價標準與之對比，以便對企業的財務狀況做出評價。這其中有歷史標準、行業標準、也有經驗標準。
論文的最后一部分主要論述現行財務分析的局限性及其產生原因以及相關彌補措施，對于這部分，我主要是通過閱讀幾本報表分析的電子書對這部分的介紹，綜合它們的觀點，并結合一定的實際，分析而得出的觀點，所以，更偏向于“文獻綜述”。同時我對財務分析面臨的挑戰及財務分析的發展方向做了一定的介紹。雖然這部分參考價值并不大，且很多方面已體現出來或已開始改革，但由于并未完全變革，所以，我也就順便提了一下。
再次，我想談談我這篇論文的優缺點。
優點：
1：結構
2：格式
3：分析
4：重點
。。。。。
缺陷：
1.刪除、剪切內容不完全：從初稿的56頁到最終定稿時的47頁，這篇論文在最后階段進行了大量的“瘦身”，但在瘦身過程中，存在一些刪除不完全的內容，比如：第5頁的表頭。而有些地方應該有的，在截圖時又截掉了，比如：第22頁合并資產負債表的非流動負債的部分項目以及第24頁股東權益的部分項目。
2.還存在一定的錯別字或語句不是很通順的地方。
3.對某些概念和方法的理解還不是很深刻。比如因素分析法和某些比率計算
4.分析三大報表的具體變動原因還不夠透徹、全面，多數地方只做了客觀的分析，對投資者的主觀建議偏少，對其他報表使用者的決策建議也不夠突出、具體。
5.計算有部分錯誤，在計算指標時，出現了一定的錯誤。例如：第9頁凈利潤的計算，第16頁的發展能力指標的部分計算。
6.沒有進行綜合分析，本來是打算利用改進的杜邦財務分析體系進行綜合分析的，但由于在最終定稿時，內容過多，有56頁的內容，且由于改進的杜邦財務分析體系圖做的不夠好，所以在X老師的建議下進行了刪除，回避了這部分我認為相對重要的部分。
篇9
【關鍵詞】固定資產的折舊 固定資產減值準備的處理
【本頁關鍵詞】論文寫作 期刊征稿
【正文】
后一種處理可彌補前者的不足。一方面固定資產投資規模真實， 另一方面固定資產在提取折舊時， 可以充分考慮以前的在建工程減值的問題。因此， 筆者認為這樣做比較合理。5、固定資產的折舊、固定資產減值準備的處理。從會計核算的配比原則考慮， 應當按固定資產的賬面價值以及尚可使用的年限重新計算折舊額及折舊率; 如果計提減值準備的固定資產價值又得以恢復(回復轉回的固定資產減值準備不得超過原以計提的固定資產減值準備) ， 轉回已計提的固定資產減值準備時， 按不考慮減值因素應計提的折舊與因考慮減值因素少計提的折舊之間的差額借記“固定資產減值準備”貸記“累計折舊”; 按固定資產賬面價值和尚可收回的金額與不考慮減值因素確定的固定資產賬面凈值孰低的的差額借記“固定資產減值準備”貸記“營業外支出”。然而， 若每期計提減值準備后都調整折舊額、攤銷額， 對以前的累計折舊及已攤銷數額如何處理， 將會非常復雜， 會大大增加會計工作成本， 缺乏可行性。因此， 從實際會計工作出發。筆者認為折舊與攤銷的基數以歷史成本為原則比較符合成本效益原則。6、無形資產減值準備的處理。新企業會計制度對于無形資產減值準備的會計處理這樣規定的: 當無形資產因某種原因，“已無使用價值和轉讓價值時， 應當將該項無形資產的賬面價值全部轉入當期損益， 借記‘管理費用’科目， 貸記‘無形資產’科目”。而無形資產發生減值時， 則將減值借入“營業外支出”貸計“無形資產減值準備”科目。可見， 對無形資產的全額減值和部分減值企業會計制度規定了兩種處理。筆者認為， 無形資產攤銷， 屬于無形資產均衡減值， 應列作“管理費用”科目。而無形資產部分減值和全部減值作相同處理，列作“營業外支出”比較妥當。這樣， 可以與計提固定資產減值準備、計提在建工程減值準備的規定一致起來， 并將無形資產的減值與攤銷的會計處理區來。三、結論1、通過資產計提減值準備后的納稅調整， 確認資產減值， 還可使企業減少當期應納稅款， 增加自身積累， 提高其抵御風險的能力。2、通過資產計提減值準備后的會計處理確認資產減值， 可將:(1) 長期積累的不良資產泡沫予以消化， 提高資產的質量，使資產能夠真實地反映企業未來獲取經濟利益的能力。(2) 利益相關者相信企業資產已得到優化， 對企業盈利能力
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篇10
BP神經網絡算法在個股投資項目風險度量中的應用研究
摘要：度量個股投資項目風險是一個復雜的過程，目前的大部分研究方法都沒有考慮個股投資項目風險的非線性復雜特點。本文通過BP神經網絡算法，對個股投資項目進行實證分析。結果顯示，利用BP算法具有很好的預測精度，能有效地提高個股投資項目風險度量的準確性。
關鍵字：個股投資；項目風險度量； BP神經網絡算法：實證分析
1引言
Eugene F.Fama(1970)的有效市場假說(Efficient Market Hypothesis)認為，如果證券市場在價格形成中充分而準確地反映全部相關信息，則稱該市場是有效率的。但現實情況恰恰相反，由于股票行市受市場層次、行業層次和公司微觀層次等因素影響，其內部規律非常復雜，周期變化無序。同時我國資本市場個人投資者的比例高，相對于機構投資者而言，投資者個人心理狀態不同畢業論文提綱，風險承受能力差，專業水平低，尤其是非職業股民由于受時間、空間上的限制，往往無法長期關注股市動態和發展，同時出于追逐利益的目的以及本身缺乏風險意識以及缺少信息的原因，使得投資者普遍抱持著投機心理，產生了跟莊行為，由此導致“羊群效應”的發生。“羊群效應”是行為金融學的一個重要概念，是指在一定時期，當采取相同策略（買或賣）交易特定資產的行為主體達到或超過一定數量。這種投資者結構以及投資者行為的特點使得中國股票市場的股票行為具有了不同于成熟市場的特點論文提綱格式。所有這些給股票風險分析提出了新的課題。目前的諸多相關研究，其融合了諸多學科中的理論精華，并結合現代個股投資項目風險的特點，迄今在業界已經取得了不少成就，如主成分分析法、多元回歸方法等，但這些方法大都沒有考慮個股投資項目風險非線性復雜特點。
因此，本文從個股投資項目風險度量建模的具體情況出發，采用神經網絡算法，應用MATLAB仿真軟件進行了實證分析。并且通過與多元回歸方法對比得到了，在具有復雜特點的個股投資項目風險管理中，BP神經網絡算法具有很好的預測精度，能有效地提高個股投資項目風險度量的準確性。
2 BP神經網絡
BP(backpropagation)神經網絡是前饋型神經網絡的一種，其是建立在梯度下降法的基礎上的，學習過程(訓練)由正向傳播和反向傳播組成。在正向傳播過程中，輸入信息從輸入層經隱含層逐層處理，并傳向輸出層。每一層神經元的狀態只影響下一層神經元的狀態。如果輸出層得不到期望的輸出畢業論文提綱，則轉入反向傳播，逐層遞歸地計算實際輸入與期望輸入的差(即誤差)。將誤差信號沿原來的連接通道返回，通過修改各層神經元的權值，使得誤差信號最小。
圖1：三層神經網絡模型
在圖1中，輸入向量為；隱層輸出向量為；輸出層輸出向量為；期望輸出向量為。輸入層到隱層之間的權值矩陣用V表示，，其中列向量為隱層第j個神經元對應的權向量；隱層到輸出層之間的權值矩陣用W表示，，其中列向量為輸出層第k個神經元對應的權向量。各層信號之間的數學關系如下：
對于輸出層，有
k=（2﹒1）
k=（2﹒2）
對于隱層，有
j=（2﹒3）
j=（2﹒4）
由于標準BP算法存在一些缺陷：
（1）易形成局部最小而得不到全局最優；
（2）訓練次數多使學習效率低，收斂速度慢；
（3) 學習過程出現假飽和。
另外，網絡隱含層數及隱節點的選取缺乏理論指導，網絡訓練時學習新樣本有遺忘舊樣本的趨勢。因此，我們采取如下措施進行改進：
（1）增加動量項
令，稱為動量系數，一般有。
（2）輸入數據處理
在輸入數據的標準化方面，輸入數據太大，容易導致模型無法收斂，所以將輸入數據變換為[0,1]區間的值，其公式如下
其中，代表輸入數據，代表數據變化范圍的最小值，代表數據變化范圍的最大值。
（3）學習速率的調整
令
K為訓練次數，為網絡均方根誤差畢業論文提綱，這樣保證一個近最優的學習速率，從而得到比標準BP算法更快的收斂速度論文提綱格式。
3實證分析
本文數據來源于和訊網國內工業運輸行業個股投資價值財務得分表，數據截止到2009.12.18（hexun.com/quote.hexun.com/stock/icb.aspx?code=2770&name=工業運輸）部分情況見表1。
表1：個股投資項目指標體系
一級指標
二級指標
成長性指標
凈利潤增長率
資產增長率
資本增長率
每股收益增長率
財務能力指標
資產負債率
債務資本率
股東權益比率
償債能力指標
流動比率
速動比率
長期資產適合率
現金流指標
每股現金流量
經營現金流與負債比
現金流量比率
凈利潤現金含量
經營能力指標
銷售收入增長率
應收帳款周轉率
存貨增長率
營業周期
盈利能力指標
總利潤率
篇11
【關鍵詞】B T 模式是城市基礎設施項目的一種新型的融資模式
【本頁關鍵詞】工程 財會 會計期刊征稿 教育論文
【正文】
B T 模式是城市基礎設施項目的一種新型的融資模式，本文通過對BT 模式應用條件，B T 模式的優勢分析，旨在將B T 模式引入到高校基礎設施建設中，以解決高校發展中面臨的資金困難。近年來， 我國高等教育事業迅速發展，隨著招生規模的不斷擴大，現有的教學設施已經遠遠不能滿足需要，這就要求高校必需就原來的教學資源和附屬設施進行改建和擴建。在國家教育經費投入有限的情況下，高校基礎設施建設所需的巨額資金將成為各高校所面臨的嚴峻問題。因此，高校必須要轉變辦學思路，積極地探索先進的融資方法，不斷的拓寬融資渠道，為高校的基礎設施建設籌集資金。本文對在高校基礎設施建設中應用B T模式產生的原因，以及B T 模式的優缺點進行了深入的分析。
BT模式的概念B T 模式是廣義的B O T 投資模式，是B O T 模式在實際應用過程中，由于具體項目的條件不同以及操作上的差異所產生的一種變異形式。BT（Build--Transfer）即建設—轉讓，是由項目發起方通過招標的方式確定投資方，然后由投資方負責項目資金籌措和工程建設，并承擔項目的建設風險，項目建成竣工驗收合格后，項目發起方按照簽署的回購協議接管項目，并向投資方支付回購價款的一種融資建設方式。
高校開展BT模式的條件分析政府BT模式的運作近幾年，B T 模式在全國各地的基礎設施建設中得到了廣泛的應用，例如：上海市的中環線（浦西段），重慶的菜園壩長江大橋，寧波的五路四橋，北京的地鐵奧運支線等，項目建設的范圍也逐步擴展到城市輕軌、污水處理廠、城市大型廣場、草地等經營性的和非經營性的基礎設施項目。這些項目的開展為B T模式的實施積累了豐富的經驗，為日后B T 模式進入高校的基礎設施建設創造了良好的外部環境。標準BOT模式的缺陷B O T模式應用的范圍是經營性的基礎設施項目，而高校作為公益事業單位，其教學設施、行政設施和教輔設施本身很難經營，因此，將一般基礎設施項目的B O T 融資方式簡單的與高校對接，必然會產生“水土不服”的現象，目前一些高校采用B O T 模式建設的項目在管理上已經暴露出很多的問題。B O T投資方為了及早收回成本，增加利潤就壓縮正常的運行管理和水、電、房屋維修經費等；B O T 投資方對項目本身管理不到位， 任意進行出租， 開設網吧、影視等娛樂設施，嚴重影響了學生正常的學習和生活。由于種種原因，在特許期未到期的情況下，高校（項目發起方）需要購回B O T 項目的所有權，這就造成了校方的違約行為，使高校蒙受較大的經濟損失，同時對教學造成了不良的影響。還有些B O T項目在招投標階段對投資方的能力估計不足，致使開工后建設資金落實不到位，影響建設進度，致使項目不能如期完工，不僅工程總投資遠遠超出工程預算，而且影響了高校的正常的教學計劃，致使高校承擔了本不該高校承擔的資金的壓力。BT 模式是在總結BOT 模式應用中出現的問題和失敗的教訓的基礎上，對B O T 模式的一種創新和完善，可以有效地防止上述問題的出現，這也是筆者認為B T 模式應該在高校建設中應用的最主要的原因。經濟效益的“ 雙贏”通過B T 融資模式，可以促進教育投資多元化渠道的形成，使處于市場經濟環境中的高校成為融資主體，改變高校在辦學上過度依賴政府的狀況，有效地解決建設資金短缺的問題。另一方面，高等教育產業在相當長一段時間內還具有廣闊的發展前景，其收益也相對穩定，這樣B T 投資方可以通過B T 模式來參與到高等教育的產業集群中來，并從中獲得穩定且較高的投資回報，而且投資風險要遠遠小于其他行業。
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篇12
【關鍵詞】許多國家將交通、電力、通訊、倉儲等基礎設施 稱為“社會間接資本”
【本頁關鍵詞】畢業論文 職稱論文 職稱論文寫作 本科論文寫作
【正文】
加快基礎設施建設，優化長沙外商投資環境許多國家將交通、電力、通訊、倉儲等基礎設施稱為“社會間接資本”，其建設水平對吸引外商直接投資具有重要的影響。在承接產業梯度轉移中，長沙要加大基礎設施建設的投資力度，完善各項配套設施，進一步優化投資環境。一是加快跨省市區的交通干線建設，尤其要重點打造連接粵、港、澳和出海快速通道，提高與粵、港、澳和出海港口之間的人流、物流速度，降低運輸成本，為商品進出口和粵、港、澳地區出口導向和勞動密集型產業轉移創造條件。二是著力加強長株潭路網建設，建成長株高速、黃萍高速、長潭西線高速，形成長株潭高速外環。三是完善骨架干線，加快國省道、縣鄉道改造步伐，全面形成市區到縣(市) 、縣(市) 到轄區鄉鎮“一小時交通圈”。四是在水路方面，長沙市要大力提升航道等級，完善港口設施和碼頭功能及噸級結構。重點建設好霞凝新港工程， ，將其建成中國內陸最具影響力的現代化航運港口;配套建設好霞凝物流園區，形成干支相通、通江達海的內河水上通道;加強與上海、中部口岸的“大通關”合作，積極探索區域通關改革，縮短長沙出海航程;五是著力加快市、縣(市) 、鄉(鎮) 三級客貨運站場建設，基本形成以公路主樞紐為中心，各縣(市) 、鄉(鎮) 為連接點的客貨運輸網絡;六是加快電力基礎設施建設，優化水、火、電比例結構，加快推進地區性電網與省網相連促進區域間電力互補，使電力供應充足。
三、利用外資，促進長沙加工貿易的發展那么長沙如何利用外資，促進加工貿易的發展? 筆者認為可以采取下列政策措施:在貿易政策制訂的過程中將加工貿易的發展置于一個戰略的高度，重視和鼓勵其發展。在吸引加工貿易轉移方面制定較進取的策略，提供比珠三角和長三角更優惠的引資條件，在政策、交通設施、電力和勞工等方面發揮長沙的吸引力，同時保持加工貿易政策的連續性和穩定性，為產業轉移創造良好的外部發展環境。積極開展加工貿易招商，實施外資帶動，推動加工貿易實現大跨越和大突破。將產業招商與加工貿易招商項目緊密結合起來，重點吸引一批科技含量高、輻射帶動性強、發展前景好的“配套協作型”加工貿易龍頭項目，延長加工貿易的產業鏈，提高加工貿易產品的深加工和精加工程度，釋放加工貿易的輻射能力和聚集效應，促進加工貿易由低層次向高層次轉移。我市的農業資源和天然資源豐富，出口以糧食和其他原料等附加值較低的產品為主，如果能利用外資，大力發展配套的加工工業，會有助于提升長沙的出口產品結構。充分發揮長沙在資源、人才、技術、交通等的比較優勢，吸引跨國公司建設生產基地，設立研發中心和地區總部，更大范圍地聚集為跨國公司配套的加工制造商，形成大規模產業群。重點發展以IT為代表的關聯度大、技術含量高、輻射帶動強產品的加工貿易，不斷提高機電產品和高新技術產品比重。積極吸引和承接產業鏈中附加值更大的產品研發設計、生產制造、營銷、服務等環節的加工貿易。各區縣可結合本地實際，特別是結合本地的特色經濟，培育潛力大、前景好、競爭力強的加工貿易龍頭產業，帶動上下游企業配套發展，逐步建立起加工貿易出口基地。積極利用長沙金霞海關保稅物流中心的優勢，降低加工貿易企業的物流成本。長沙金霞保稅物流中心將實現保稅倉儲、國際物流配送、簡單加工和增值服務、進出口貿易和轉口貿易、口岸功能和退稅功能、物流信息處理等多項功能，集海關、檢驗檢疫、物流基地、金融服務等功能于一體。我市加工貿易企業可充分利用其政策優勢，將深加工結轉產品直接出口到保稅物流中心，然后由下游企業從保稅物流中心進口，節約物流成本。
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篇13
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