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篇1
一、我國期貨市場存在的問題
（一）交易主體單一
我國期貨市場的交易主體僅限于私營企業和自然人。國有企業只能限于作套期保值交易，金融機構和事業單位不得參與期貨交易，并嚴禁信貸資金和財政資金進行期貨交易。在新的《期貨管理條例》推行之前，期貨公司作為市場主體只能不能自營[1]。
（二）交易品種少，成本高
目前，我國期貨市場上，上市品種只有棉花、小麥、燃料油等13個，一些金融業品尚在基礎性研究之中，股指期貨推出時間一再延遲。隨著經濟的迅速發展和經濟形勢的變化對期貨市場提出了更高的要求。而我國期貨市場上上市品種過少，制約了市場功能的發揮，造成了期貨市場的低效率。我國期貨交易所收費項目單一，交易費用較高，平均占80%。2006年，上海期貨交易所年報顯示，手續費收入占92.65%，會員年會費占0.56%，其他收入占6.79%。收費項目還是比較單一，交易成本并未明顯下降[2]。因此，交易所收費結構單一，缺乏有效的信息服務、監管服務，期貨市場收費結構不合理，成為我國期貨市場上的一個大問題。
（三）監管模式不適應期貨市場發展趨勢
監管方式以行政手段為主；證監會在代表政府實施監管的過程中，一方面缺少對行業發展的宏觀決策權，另一方面又對行業內部管理又過于寬泛，過于微觀；監管法規以限制性規定為主，嚴重阻礙期貨市場的良性發展。相應的法律法規主要考慮的是如何管住市場，而沒有考慮如何鼓勵交易、發展市場，發揮期貨市場的經濟功能，使期貨市場發展空間受到極大限制，造成了嚴重的負面影響。
（四）期貨市場與現貨市場結合不密切
在現達的市場經濟體系中，期貨市場作為重要的組成部分，與現貨市場、遠期市場共同構成既有分工又密切聯系的多層次的有機整體。從1990年中國鄭州商品交易所成立的17年來，中國期貨市場的發展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風險事件時有發生：從327國債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會發生程度不同的風險事件。我國現貨市場存在的種種缺陷已影響到期貨市場的正常發展。
二、存在問題的原因分析
（一）交易主體方面
我國期貨市場與國外期貨市場相比，發展層次單薄，期貨市場持續發展動力不足。究其原因在于：我國期貨市場不是由現貨商根據自身發展需要自發組織起來的，現貨市場的不發達導致期貨市場在合約質量標準和交割環節存在一定的成本，生產者直接進入期貨市場特別是農產品期貨市場進行套期保值交易不夠廣泛。
（二）上市品種方面
我國期貨市場品種結構單一的現狀，主要是由于落后的品種推出機制。我國期貨品種推出審批權在證監會之手，這是一種行政。同時，證監會并未建立品種推出長效機制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時滯相當長，有些品種甚至在這種冗長的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國期貨市場上未能取得成功，原因是在當時的中國金融市場上，主要的金融價格還不是完全的市場決定的價格，基本上不具備發展金融衍生產品的基本條件，匯率雖然已經實現并軌，但是國家對外匯實施嚴格管制；國家對存貸款利率和國債發行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場化利率也尚未形成。
（三）交易成本方面
我國期貨市場上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產投資成為期貨交易成本的主要組成部分；期貨交易所追求利潤和稅收，交易所會員的意見對交易所并無約束力[4]。
（四）監管體系方面
法制不健全，在期貨交易的各個環節，法律手段運用表現為可操作性差、執法力度弱，不能形成完整的期貨法規體系；在建立期貨市場初期，各地為了各自區域的發展，把本地區辦成一個金融貿易中心，爭辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時，已有幾十家交易所。中國證監會對交易所的高層干部實行直接管理。對于期貨市場對國民經濟的重要貢獻認識不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預的過多、過亂，使得期貨市場監管機制錯位，無法形成嚴密的監管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預使效果大打折扣。
（五）我國期貨市場與現貨市場關系方面
中國的現貨市場極不發達，流通渠道很不暢通，中間環節繁雜，合約履約率低，廣大生產、經營企業在現貨市場中除要承擔價格風險外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質量糾紛及貨物運輸不到位等非價格因素的風險。
三、完善我國期貨市場的建議
期貨市場作為社會主義市場經濟體系的重要組成部分，在市場經濟中發揮著十分重要的作用。針對當前中國期貨市場存在的問題，應該從以下幾個方面著手解決上述問題。提高期貨市場監管水平；完善期貨市場法律體系，借鑒國際期貨市場的三級監管體制，形成市場自律為主的監管體系；完善市場結構，建立以市場為導向的品種上市機制，不斷增加新的交易品種以滿足市場經濟主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場的風險；完善處罰制度；明確期貨公司定位，加強公司結構治理，完善內控制度，不斷增強公司的實力，提高抗風險的能力。
參考文獻
[1]季瓊，金融國際化背景下中國市場發展初探[J]，湖南經濟管理干部學院學報，2002（4）36：16-21
[2]上海期貨交易所.2006Annual[EB/OL]．
篇2
1.要素條件比較優勢分析。要素條件指的是期貨市場所在國家或地區的資源稟賦，是一個國家或地區形成比較優勢的重要因素。資源稟賦可以是創造的，也可以是繼承的，一般分為四類。
（1）物質資源。物質資源的可獲性、數量、質量和土地、水、礦產及其他自然資源的成本決定了一個國家或地區的物質資源。物質資源通常是不可再造的資源，對于以實物商品如農產品、能源等自然資源為基礎的商品期貨市場來說，顯然是重要的條件之一。
（2）資本資源。期貨市場作為資本市場的一個組成部分，必須具備充分的流動性才能夠實現套期保值與價格發現等基本經濟功能。資本的可獲性、數量、成本和可獲資本的類型方面，各國的情況各有不同。如果某國期貨市場遇到來自低資本成本國家或地區的競爭對手，低資本成本的期貨市場可以保持低價，如較低的融資成本、充裕的資本供給等，就會迫使負擔高資本成本的市場要么接受投資的低回報，要么撤出該類期貨市場。
（3）基礎設施資源。基礎設施包括一個國家或地區的銀行系統、結算系統、運輸系統、通信系統、法律系統以及這些系統的可獲性與使用成本。成熟的期貨市場，通常都具有非常先進的基礎設施，這也是成熟期貨市場重要的比較優勢所在。
（4）知識與人力資源。如果某一國家擁有數量可觀的、具有科學技術和市場相關知識的研發人員，就意味著這個國家具有知識資源。期貨市場是重要的金融衍生工具，是金融工程的基礎，同時也是信息、網絡和電子計算機等尖端技術應用最為廣泛的行業。一個國家或地區的期貨理論研究水平、各類相關研發人才及技術人才的數量，都影響著這個國家或地區期貨市場的競爭力與發展潛力。
2.需求狀況比較優勢分析。期貨市場是用于滿足規避價格風險和投資需求的金融工具，一個國家或地區是否存在管理價格風險的商業需求，這種商業需求是否強烈與廣泛，決定著這一國家或地區對期貨市場的需求，并將推動期貨市場的產生與發展，是決定期貨市場能否形成比較優勢的最重要因素。
3.競爭對手比較優勢分析。競爭將對一個國家或地區的期貨市場的比較優勢產生重大影響。
創新是期貨市場競爭的核心內容，創新能力與創新動力的大小在一定程度上決定著一個國家或地區期貨市場的競爭力。一個國家或地區內期貨市場間的競爭有助于使本國或本地區期貨市場保持生機與活力，并構成持續改進和創新的動力。沒有足夠的區域內競爭會使本地區期貨市場產生自滿，并最終喪失國際競爭力。因此，盡管從價格發現、最優資源配置的角度出發，一個國家或地區期貨市場的數量不宜過多，但保持適度競爭將有助于期貨市場在創新方面形成比較優勢。
4.產業政策比較優勢分析。產業政策是能夠對期貨市場競爭優勢產生重要影響的因素。鼓勵性的產業政策將使一個國家或地區期貨市場的比較優勢得到增強，而限制性的產業政策則會使其比較優勢受到削弱，國內避險需求外流，市場發展將受到抑制。
以上各項因素都具有十分重要的作用，都將影響到期貨市場比較優勢的形成。在這些因素中，
（1）物質資源是不可再造的資源，是開展以相關產品為基礎的商品期貨市場必須具備的條件。物質資源最終能否真正形成比較優勢，還需要看在相關產業中是否具有規避價格風險的需求以及這種需求的強烈程度。
（2）資本、基礎設施等其他條件都是可以創造的。其中，資本、基礎設施、需求狀況主要地體現了一個國家或地區的經濟整體發展水平，構成了期貨市場形成比較優勢的基礎環境，這些因素在短期內比較難以改變，需要隨著經濟發展水平的不斷提高而逐步得以改善。從長期或宏觀層面看，期貨市場是經濟發展到一定階段的產物，經濟發展水平決定期貨市場的規模與層次。
因此，資本、基礎設施、需求狀況決定了期貨市場的總體發展水平，無論物質資源條件有多好，產業政策多么積極，期貨市場的發展都不可能超越經濟的總體發展水平。
（3）知識與人力資源、國內競爭以及產業政策可以通過政府監管部門的政策調整在相對較短的時間內得以改善，即國家通過實施鼓勵性的產業政策，向期貨市場集中人力和財力，適度調整期貨市場結構，為期貨市場創造良好的發展環境，以促進期貨市場比較優勢的形成，增強期貨市場的競爭力。在經濟發展水平相近的國家和地區，物質資源及產業政策等將在期貨市場的競爭與發展中起到較為重要的作用。
二、世界期貨市場競爭格局的變遷
在期貨市場一個半世紀的發展過程中，不同國家或地區間期貨市場的發展是不均衡的，其中美國、歐洲、亞太地區在世界期貨市場競爭格局的變遷中扮演著重要角色。分析這些國家或地區期貨市場所處的環境，我們可以清楚地發現它們都具有各自的比較優勢，從而構成了這些國家在世界期貨市場競爭格局中所處地位的深層次原因。
（一）美國期貨市場的競爭與發展
美國作為現代期貨市場的發源地在世界期貨市場中始終占居著絕對的主導地位。進入1990年代，歐洲和亞太地區期貨市場迅速崛起，美國在全球期貨市場中的絕對性主導地位受到挑戰，市場份額持續下降。但是，就單個國家而言，美國仍是世界上期貨品種最齊全、期貨制度最完善、最具有綜合比較優勢的國際性期貨交易中心。
1.要素條件與美國期貨市場的比較優勢。要素條件比較綜合地反映了一個國家的經濟整體發展水平。在世界期貨市場競爭格局的變遷過程中，經濟發展狀況決定了不同國家或地區期貨市場的比較優勢及其在國際競爭中的地位。美國是全球最大的基礎性產品如農產品、礦產資源、能源的生產國、貿易國和消費國，其實物資本占世界實物資本總量的33.6%，美國研發科學家占世界總量的50.7%，熟練勞動力占世界總量的27.7%.在如此優越的資源稟賦條件下，美國在世界實物商品與金融期貨及期權市場中保持著較大的市場份額，在國際競爭中占有著主導優勢。美國在除金屬外各類品種中均占據著大部分市場份額，在國際貿易中扮演著至關重要的角色，這些商品的期貨價格成為國際貿易的定價基準。在金融期貨市場方面，美國也始終引領著世界金融期貨品種創新的潮流，三大金融產品的首張期貨合約即外匯、利率和股指期貨均產生于美國，其S＆P500、NAS-DAQ100、美國中長期政府債券以及主要的外匯期貨和期權都是位居世界前列的金融期貨品種。
2.需求狀況、產業政策、國內競爭與美國期貨市場的比較優勢。在避險需求方面，美國經濟市場化程度極高，期貨交易保值避險的商業需求旺盛，期貨市場已經發展成為完全開放的國際性市場，不僅滿足了國內避險與投資需求，而且將全球避險與投資需求以及投資資本引入國內，從而形成了其他國家無法比擬的比較優勢。在產業政策與國內競爭方面，美國根據本國的資源稟賦條件，采取了金融期貨與實物商品期貨并重和自由競爭、優勝劣汰的產業政策，全面增強了美國期貨市場的國際競爭力。
（二）歐洲期貨市場的競爭與發展
歐洲期貨市場在歐元啟動的大背景下，借助技術創新與制度創新，再次煥發出新的生機與活力，在當今世界期貨市場格局中扮演著重要的角色。
1.物質資源稟賦與歐洲期貨市場的比較優勢。從總體來看，與美國相比，歐洲各國基本上屬于各類大宗商品的純消費國，資源相對缺乏，1990年以后，英國的實物商品期貨（除LME的有色金屬外）如石油、農產品等品種的交易量均出現不同程度的萎縮。而以英國、德國為代表的歐洲金融期貨市場，憑借發達完善的金融體系、規模龐大的金融資本、眾多的金融機構及優秀的管理人才，匯率、利率及股指期貨都在世界期貨市場中占有重要地位。
2.技術、制度創新與歐洲期貨市場的比較優勢。1990年以來，歐洲期貨市場借助交易方式創新，通過電子化交易形成了成本比較優勢，實現了金融期貨市場的快速成長。2002年，歐洲交易所（EUREX）借助電子化交易，突破歐洲的地域性界限，加緊建立自己的美國相關衍生品的市場。此外，歐洲期貨交易所通過治理結構的創新，為金融期貨市場發展帶來了新的活力，目前歐洲期貨及證券交易所絕大部分是以贏利為目的的公司化交易所。而美國期貨市場因受傳統觀念的影響，在電子化交易和公司化方面明顯落后于歐洲，使美國期貨市場的競爭優勢受到了一定程度的影響。
（三）亞太地區期貨市場的競爭與發展
亞太地區新興市場的崛起，源自于本地區巨大的避險需求。美國商品期貨交易管理委員會（CFTC）1999年的一份研究報告指出，新興市場的成功主要是滿足了區域性風險管理的需要。如發達的工業為日本工業品期貨交易提供充足的避險需求，目前日本的鉑、鈀和橡膠期貨市場位居世界第一，黃金、汽油等期貨市場位居世界第二。金融市場的發展為韓國金融期貨交易提供強烈的避險需求，韓國證券交易所（KSE）的KOSPI200期權合約在1998——2002年五年間年交易量增長了40多倍，2001——2002年連續兩年位居全球期貨交易所成交量排名之首，充分顯示了新興市場的發展潛力。推進市場化進程和加入WTO，為中國大宗基礎產品期貨交易提供巨大的潛在避險需求。從世界范圍看，中國在物質資源總量上僅次于美國，隨著經濟改革的不斷深入和后對外開放步伐的加快，大宗基礎性商品保值避險的需求以及未來巨大的增長空間都是其他國家所不能比擬的，中國非常有條件、也有競爭優勢發展成為東半球最大的世界大宗商品期貨交易中心和國際貿易定價中心。
三、國家或地區內期貨市場競爭格局的變遷
在某一國家或地區范圍內，期貨市場的發展同樣是不均衡的。從美國、歐洲、日本期貨市場競爭格局的變遷可以發現，期貨市場作為價格發現和規避風險的金融衍生品市場，必然要尋找到一個最具有商業需求、資本最集中、流動性最強、技術最先進、人力資本最充足、交易成本最低、最有助于其功能發揮的地理位置。這正是“區域增長極”理論中能夠推動區域經濟增長的增長中心，在這里將產生資本、信息、人才、技術等的聚集效應，使期貨市場在本國或本地區競爭中形成比較優勢。
1.美國期貨市場：形成芝加哥與紐約兩個中心并存的競爭格局。美國最多時曾有近20家期貨交易所，經過競爭部分交易所被淘汰，部分交易所進行了合并與重組，目前美國國內共有7家期貨交易所。從區域布局上看，不論是商品期貨還是金融期貨都呈現出向芝加哥和紐約集中的趨勢。
研究美國期貨市場競爭格局的變遷，我們能夠發現，對世界期貨市場具有歷史意義的一系列創新并不是全部產生于芝加哥的期貨交易所，例如，1891年明尼阿波利斯交易所創造了世界第一套現代期貨清算系統，1982年堪薩斯城交易所推出了世界第一張股票指數期貨合約——價值線指數期貨合約，然而明尼阿波利斯、堪薩斯等城市的經濟背景及其在美國經濟中的地位等都使這些交易所很難在與芝加哥期貨交易所競爭中獲勝。得天獨厚的地域優勢，以及在美國農產品生產流通中的重要地位所形成的比較優勢，決定了芝加哥的期貨交易所能夠成為美國乃至世界的農產品期貨交易中心。芝加哥由農產品期貨市場起步，為其1970年代成功推出金融期貨在知識與人才、資本方面形成重要的比較優勢，芝加哥最終發展成為美國乃至全球最大的金融衍生品交易中心。目前芝加哥主要有芝加哥商品易所（CME）、芝加哥期權交易所（CBOE）、芝加哥期貨交易所（CBOT）等，這三家期貨交易所多年位居全球期貨及期權成交量前十位期貨交易所之列，2001年分別為第3、5、6位。紐約是世界最重要的國際性金融中心，其期貨交易在全球期貨市場中也占有舉足輕重的重要地位，2001年紐約商業交易所（NYMEX）期貨及期權成交量位居世界第9位，期貨成交量排名第6位，其中NYMEX的原油等能源類商品期貨，及黃金和白銀等貴金屬期貸以及紐約期貨交易所（MYBT）的棉花等農產品期貨都位居美國和全球期貨交易量的前列。
2.歐洲期貨市場：倫敦面臨的挑戰與法蘭克福的興起。英國倫敦作為與美國紐約、日本東京齊名的國際性金融中心，憑借其先進的工業和發達的金融業，成為世界金屬期貨交易中心和歐洲金融期貨交易中心。歐元啟動是歐洲金融市場發展歷史上的一個重要里程碑，它促使歐洲整個金融市場以及期貨市場的內部格局隨之發生重大變化。首先，歐元貨幣區的中央銀行所在地德國的法蘭克福逐步成為歐元區內占主導地位的國際金融中心。歐元啟動后，歐洲的11個國家采用歐元作為通用貨幣，從根本上消除了這11個國家貨幣和利率間的差異，歐元區其他國家以本國利率為基礎的利率期貨因此失去了市場需求，歐元區金融期貨市場快速向EUREX集中。其次，EUREX通過采用電子化交易方式等積極有效措施，占據了倫敦國際期貨期權交易所（LIFFE）的BUND期貨合約90%以上的市場份額，成為世界增長最快的期貨交易所之一。而英國沒有在1999年第一批加入歐元，喪失了部分歐元區內的貨幣市場及資本市場的交易。就期貨市場而言，倫敦在歐洲金融期貨市場的霸主地位已經被總部位于法蘭克福的EUREX所取代，法蘭克福已經迅速崛起。
3.日本期貨市場：東京成為衍生品期貨交易中心。從日本期貨市場的總體格局看，其主要特點是交易所數量較多，同一品種同時在多個不同地域的期貨市場上市交易。以商品期貨為例，1984年以前，日本有16家以上的商品期貨交易所，經過合并重組，現在有7家商品交易所，僅大豆一個品種就至少有3家交易所在上市交易。在日本期貨市場，東京的地理位置及其在日本乃至世界的經濟、金融地位，都決定了東京地區的期貨交易所具有強大的比較優勢。2002年，東京地區商品期貨總成交量（TOCOM和TGE合計）占其全國的市場份額達到67.9%.隨著日本期貨市場的不斷發展，期貨交易所間的進一步合并重組成為一種必然趨勢。
四、期貨市場的競爭與創新發展及其啟示。
通過從理論與實證的角度分析期貨市場競爭格局變遷的規律，我們不難發現：不同國家或地區間、一個國家或地區內期貨市場所處的環境各不相同。一個國家或地區要發展期貨市場，就必須根據自身的實際情況，推行與之相適應的期貨市場發展模式和產業政策，以形成本國或本地區期貨市場的比較優勢，從而在競爭中獲取有利地位。
（一）不同國家或地區間期貨市場的競爭與創新發展
1.發展本國具有比較優勢的期貨品種，通過合作促進比較優勢的形成。由于物質資源的不可創造性，以及不同國家或地區間經濟開放程度、法律、人文等方面的差異，使得一個國家或地區的期貨市場通常只能根據自身的基礎條件來發展自身具有比較優勢的期貨品種。從中國的情況看，中國與美國的自然資源條件比較相似，是大宗基礎性產品農產品、能源、礦產資源等的主要生產國、消費國和貿易國，如中國的小麥產量排在世界第1位，玉米產量為世界第2位，大豆產量為世界第4位、進口量為世界第二，具有開展農產品等大宗商品期貨的雄厚現貨基礎和巨大的保值避險需求。
中國加入WTO以后，隨著市場經濟的發展，國內上述各類大宗商品市場化、國際化程度不斷提高，價格波動將更加劇烈，現貨企業需要期貨市場來規避風險，需要利用期貨價格來指導生產和經營。
同時中國遠離國際期貨交易中心，利用國際期貨市場進行保值避險，猶如“隔山買牛”，不利于企業進行風險管理。因此，中國具備在東半球發展商品期貨市場最有力的競爭優勢，政府應在品種創新等方面制定一系列促進商品期貨市場發展的產業政策。
2.尋求與優勢互補型期貨市場的合作，促進本國或本地區期貨市場比較優勢的形成。一個國家或地區如果需要發展期貨市場，首先應認真分析與其他國家或地區間期貨市場的關系，通過與資源稟賦差異較大的互補型國家或地區進行合作，來增強本國期貨市場的競爭優勢。例如，合并聯網成為近20年來各國期貨市場應對競爭的新策略，僅自1990年以來，就先后有新加坡國際金融交易所（SIMEX）與CME、CBOT與EUREX、CME與NYMEX等數十家國際性期貨交易所進行跨洲、跨國、跨城市聯網，以此來改善雙方的資源稟賦條件，互通有無，共享資源與市場。從中國的情況看，中國與美國是物質資源稟賦相近的國家，在商品期貨交易方面屬于競爭型關系，但是兩國分處東西半球，在交易時間上形成互補關系，因此如果兩國在農產品等期貨交易方面能夠進行聯網交易、交叉結算等合作，即可實現24小時全天交易，從而使雙方能夠共享全球范圍內的相關資源與市場，使雙方的競爭優勢均得到增強。
（二）同一國家或地區內期貨市場的競爭與創新發展
在同一國家或地區內期貨市場間的競爭中獲取比較優勢的關鍵，在于期貨市場是否能夠成功地整合本國或本地區范圍內的各類要素條件，從而促進該期貨市場在品種、技術、制度等方面創新能力的形成，提升期貨市場內部核心競爭力。因此，盡管本文從外部環境分析了期貨市場競爭格局形成的深層原因，但是，在期貨市場競爭與發展過程中，外部環境與期貨市場自身創新能力都是不可或缺的。良好的外部環境將有助于提高期貨市場的創新能力，期貨市場強大的創新能力則有利于更好地整合各種可以利用的外部資源條件，從而形成期貨市場的比較優勢。
篇3
許多西方金融機構還記得上世紀90年代后期的貨幣遠期違約浪潮，也仍對與俄羅斯伙伴做交易抱有戒心。但俄羅斯的兩個主要衍生品交易所——莫斯科銀行間貨幣交易所（Micex）和俄羅斯交易系統期權部（Forts)正在迅速成長，走向現代化，一些西方銀行已經成為這兩個交易所的會員。
雖然這兩個交易所仍處在發展初期，存在較高風險，但俄羅斯正在進行許多重要的全國性改革，以改善法律環境、降低俄衍生品市場的操作風險。特別是，政府正在采取措施為上市衍生品的投資者提供法院保護和法律追索權。本質上，這些改革旨在避免交易所交易的衍生品受到新的反賭博法的影響，以及修改相應的國內民法。同時，俄正在草擬防止內部交易和市場操縱的相關立法。俄羅斯準備為加入世界貿易組織所作出的承諾框架下，國外金融機構的市場準入權利會得以改善。
盡管人們對進步感到樂觀，但憂慮仍然存在。在俄羅斯做生意，無人會忽視種種腐敗、洗錢和暴力活動。外國公司會遇到稅法問題。
一、危機的“遺贈”
俄羅斯交易所的現代史實際上開始于1998年8月的貨幣危機。危機期間，俄羅斯政府未能履行其短期債務義務。外國投資者和俄居民對俄羅斯銀行失去了信任，其后六個月，俄羅斯經濟被迫以現金（硬通貨）支付。幸運的是，危機持續時間不長，恢復比較迅速。1999年初，金融市場和俄羅斯經濟開始持續復蘇。凍結的資金被釋放，國際貨幣基金組織安排了貸款，以提供援助和支持經濟恢復。
危機期間，俄羅斯交易所交易量急劇下降；形勢穩定后，又逐漸恢復到危機前的水平。至1999年夏，俄羅斯金融市場呈現出明顯的復蘇跡象。現在，俄羅斯衍生品交易所正成為重要的貨幣與股票衍生品交易市場。
然而，快速恢復也有灰色的一面。在危機高峰時期，俄羅斯銀行拒絕履行其早先達成的NDF合約。NDF是貨幣買賣合約，通常用來規避風險。這些合約從不進行實際交割，只支付當前價格與預先確定的匯率的差額。俄羅斯法院作出的裁決一向對國外對手方不利，俄判定NDF合約是一種賭博，因此是不可強制執行的。法院的法律地位助長了俄銀行的不履約決定。同時，這些判決也動搖了衍生品交易的法律基礎。外國投資者至今仍存有戒心。這也是俄政府修改民法以進一步保護金融市場和真正投資者的原因。
二、Micex:俄旗艦金融期交所
Micex（莫斯科銀行間貨幣交易所）是俄羅斯旗艦交易所。Micex以其高效可靠、技術先進獲得了國外金融機構的認可。例如，2006年12月，Micex獲得了摩根大通的年度品質認可獎。該獎認可了Micex高品質的結算支付服務，以及高效率的操作風險管理。
歷史上，Micex與俄央行保持了密切的工作關系。Micex于1992年初組建注冊，是央行日常貨幣定價的渠道。俄央行一直是Micex十六家股東之一。自成立以來，Micex已建立了即期貨幣、政府債券、藍籌股、公司債和期貨交易市場。Micex衍生品市場于2000年獲得營業執照，法律上與其他市場相分離。目前，其產品范圍僅限于以盧布計價的貨幣和利率期貨。2006年前10個月，Micex外匯期貨交易量比2005年同期增長了八倍，未平倉合約是前一年的兩倍多，美元/盧布期貨交易量的名義價值達到250億美元。外國機構不能直接進入衍生品市場，他們必須通過俄羅斯中介機構或者建立分支機構入市交易。目前，在俄設立分支機構的Micex會員包括花旗集團、瑞士信貸、德意志銀行、匯豐銀行、摩根大通、奧地利來富埃森銀行、法國興業銀行和瑞銀集團。
一個主要關注的領域是清算和結算風險。歷史上，Micex的清算與交易功能混合在一起。俄國內公司對于較大的清算風險暴露和較低的準備金是比較寬容的，但是交易所意識到，為吸引更多的國外參與者，俄有關清算的法律需要修改，以符合國際標準。
Micex期貨市場上的違約僅由初始保證金和2億盧布（770萬美元）的準備金來抵補。2006年8月，Micex建立了一個新的清算組織——國家清算中心（NCC），以滿足對中央對手方的需求。中央對手方的缺乏一直是國外投資者和金融機構對俄市場的擔憂。國家清算中心的初始資本為2.55億盧布（折合981萬美元）。在未來三到五年內股本將增加到7億盧布（折合2692萬美元），最終達到17億盧布（6539萬美元）。Micex計劃在今后三到五年時間內將其在國家清算中心的股份降到50％以下。Micex最終希望通過國家清算中心來清算衍生品交易。目前俄法律禁止同一機構辦理證券、現貨和衍生品交易的清算。在保證金方面，2005年Micex與芝加哥商業交易所（CME）簽訂了使用SPAN保證金系統的許可協議，該協議計劃于2007年開始實行。
另一吸引西方商品交易者的舉措是計劃建立附屬的商品交易所——國家商業交易所（Namex）。其新產品開發主管稱，Namex將使用Micex的交易平臺和其他基礎設施，計劃于2007年中期引入小麥和大麥等谷物期貨交易。已有信息初步表明，上市合約將可實際交割，條款取決于谷物用途為國內使用或是出口。若國內使用，上市合約將從指定的有谷物裝卸設施的地區谷物中心交割。對于出口產品，實際交割很可能在指定的黑海和亞述海港口，或是頓河和伏爾加河指定港口進行。具體細節正在與俄谷物生產商、交易商和監管者共同商議之中。
三、Forts：俄主要股票衍生品交易所
俄羅斯交易系統（RTS）是俄羅斯交易系統期權部（Forts）衍生品交易所的母公司，成立于1995年，現已成為著名的股票交易所。RTS是用納斯達克技術建立起來的，經過多年的發展，已經涵蓋其他金融市場和金融工具。部分西方銀行作為清算會員加入了Forts，包括瑞士信貸銀行、德意志銀行、來富埃森銀行和瑞銀集團。
Forts作為RTS的期貨和期權附屬機構，于2001年開始運作，提供黃金、石油、債券、單個股票和RTS指數（在RTS上市交易的50只股票指數）期貨交易。股票期貨期權也有交易。市場對俄羅斯天然氣工業股份公司（Gazprom，俄羅斯最大的公司之一、世界上最大的能源公司之一）股票期貨有相當大的興趣。僅2006年12月15日結束的一周內，該股票期貨合約交易量為934578份，價值超過283億盧布（約合11億美元）。在交易活躍度上緊隨其后的是“統一能源系統”股票期貨，同期交易量為911954份合約共244億盧布（約合9.39億美元）。Lukoil股票期貨合約和RTS指數期貨合約也深受市場歡迎。
Forts通過建立獨立法人的清算所來提供集中清算與結算。清算所充當所有在Forts交易的期貨合約的中央對手方。清算所獨立開發了其保證金系統。Forts擁有三層保護體系。第一層是初始保證金。第二層是應急基金，該基金是會員根據對各自的評估情況交納的資金總和。第三層是清算所準備金。截至10月31日，三層防護資金余額分別為3.15億美元、0.146億美元和780萬美元。
Forts提供22種不同的衍生品合約，其中7種于2006年推出。Forts計劃于2007年引入谷物期貨合約。盡管Micex上市交易的合約金額遠大于Forts，但Forts交易合約的份數相對較多。例如，2006年12月，Forts交易的合約數超過了650萬份，價值2.23億盧布（約合0.085億美元），同期Micex交易的合約數不到300萬份，但價值達到785億盧布（折合30億美元）。2006年底，Forts和Micex未平倉合約分別為110萬份和140萬份。
四、下一階段：能源衍生品
在過去的幾年中，俄羅斯當局對發展商品期貨市場的興趣不斷增加，特別是在能源領域。俄羅斯天然氣工業股份公司是俄國家控制的天然氣壟斷公司，2006年宣布將通過其附屬機構建立其交易天然氣衍生品的交易所。該機構經營著地區間石油和天然氣的現貨交易所，現已得到俄產業與能源部授權主持該項目，11月開始進行天然氣期貨試點交易。此項試點的一個主要目標是為進一步發展交易所交易的天然氣市場提供建議。
普京總統在2006年5月發表的年度國情咨文中指出，俄羅斯要建立自己的、以盧布計價的石油交易所。最近紐約商業交易所（NYMEX）與圣彼得堡合作，通過CMEGLOBEX平臺交易俄羅斯石油期貨就是實現這一目標的一個步驟。10月，俄羅斯出口混合原油（REBCO）已在NYMEX掛牌交易，以美元計價，每張合約為1000桶，實際交割在波羅的海港口城市普里莫斯克進行。俄羅斯最終想要在自己土地上交易以盧布計價的石油期貨。2007年圣彼得堡將建立相關的交易設施。交易預計將在紐約和圣彼得堡兩地平行進行。出口混合原油交易將有望促使俄羅斯的石油定價更加透明化。
五、法律與監管改革
為更好地對俄金融市場進行改革和監管，聯邦證券市場監管局（FSFM）于2004年3月正式成立。作為主要的市場監管者，證監局制訂了監管和法律改革的正式戰略計劃，旨在促使俄金融市場與國際標準接軌，并提供必要的法律基礎設施支持。2006年6月，該計劃被俄政府正式采納。其目標是到2008年（俄總統普京第二任期的最后一年）逐步制訂必要的法律。證監局的一位副局長指出，2007年法律和監管改革的目的是加快市場發展和對外開放，包括衍生品交易所市場。
2006年制定的新賭博法最初曾引起了對衍生品市場的一些法律擔憂。該法的主要目的是加強對賭場和游戲廳的監管與控制。盡管該法未將期貨和遠期合約納入其中，但民法第1062條仍須修改，以確保法院保護，并且不會對衍生品市場參與者產生潛在的嚴重威脅或新的風險。新賭博法無疑使那些經驗豐富并熟悉俄金融市場的人們回想起1998年。1062條款明確拒絕對賭博債權提供法律保護。法律條款需要修改，以免交易所交易的衍生品被歸入賭博一類。
這種擔憂引起了當局的高度重視。由于證監局的干預和支持，俄杜馬在12月初考慮修訂民法，希望通過關注交易中的市場參與者而不是條款或合約類別來解決這種問題。修正款規定，交易參與方必須是交易所或信貸機構的持照會員。修訂的法律一旦實施，將為交易所交易的衍生品和NDF提供法律保護和法律追索權，但該修訂款不一定適用OTC衍生品交易。
2007年，在修訂破產法之外，俄羅斯還計劃進行商業改革。一個主要的基礎設施改革法案將關注內部交易和市場操縱。該法案很可能在夏天通過并生效。值得注意的是，對于界定模糊、監管不足的內部交易和市場操縱，該法有望起到更為有效的威懾作用。
另一提議中的立法將確定受監管的證券交易所的法律地位，并授權交易所成為自律性的組織。交易所已經在履行這一職責，但該法將作出明確的規定，并使之正式化、法律化。其目標是提高透明度，保護投資者。此外，在法律上，交易所將有權監督會員交易操作，努力降低價格操縱的可能性。
這些措施對清算公司特別重要，因為一些俄經紀公司資本相對薄弱。也有人擔心，某些俄羅斯零售經紀公司沖抵客戶頭寸后只向各交易所報告凈頭寸。這些問題可能誘發一種風險——即如果出現嚴重違約事件，資本雄厚的大公司可能不得不出手救市。對于這些問題，俄兩大交易所正在跟蹤解決。
篇4
(一)誰是期貨市場開辦者或“制度的供給者”
事實已經說明,期貨市場的開辦者或“制度的供給者”是多元的,而不是單一的。在期貨市場發展最為典型的美國,最早的期貨市場——芝加哥期貨交易所是由82位商人也就是82位獨資業主制企業聯合興辦的,政府只是到半個世紀之后才開始涉足期貨市場,也就是說,期貨市場是由企業創設的;在新近期貨市場比較發達的新加坡和香港地區,期貨市場是企業與政府通力協作的結果,也就是說期貨市場是企業和政府兩大主體共同興辦的,雖然各自承擔各自的職能;在
具體的表現是:其一, 企業 經濟 地位的行政化。這反映在企業實際上是作為政府行政機關的基層單位存在,在組織上對企業規定了嚴格的隸屬關系,作為經濟單位的企業被賦予了省部級、地司級、縣處級等的各種行政級別和行政待遇,從經營管理權力到經濟 政治 待遇等方面,行政身份成為企業的第一身份和 社會 地位標志;企業的領導作為國家的人,由主管部門任命,對主管部門承擔行政責任。由此受與企業內外相適應的組織機制的作用,實現了企業經濟地位的行政化。其二,企業決策機制的行政化。在實際經濟活動中,企業不是獨立的生產經營決策者,而是政府指令性計劃的執行者。企業的生產方式、生產規模、產品銷售、收入分配等均由政府主管部門決定,企業的經營決策權實際上是由政府主管部門來行使的。這樣,企業完全退化為一個只具備單純生產功能的基層行政單位,其實際的決策權利只是圍繞如何完成上級計劃而機械性展開。其三,企業運行渠道的行政化。在傳統經濟體制中,企業的生產計劃由政府計劃主管部門制定下達,企業所需物資由政府物資管理部門統一計劃調撥,企業的資金由政府財政管理部門統一計劃供應,企業所需的人員由政府的人事勞動管理部門統一計劃分配,企業的產品由政府的商業或物資管理部門統購包銷。這樣,企業與社會再生產各環節的聯系始終處于政府的行政管理渠道內,被動地參與社會經濟運行。其四,企業動力機制的行政化。也就是說企業活動不是依據企業自己的內在動力,而是依靠外部行政機關的推動力。任何企業或經濟主體在經濟活動中都受兩種力的作用:一方面是自身的內在動力,即其對經濟利益的追求。另一方面是外部的動力,即市場競爭力、產品需求引力、政策法規制約力和行政權力等。但是,在傳統體制下,企業內部是統收、統支和統一工資政策,形成了“企業吃國家的大鍋飯,職工吃企業的大鍋飯”的分配機制,缺乏獨立的物質利益要求。而企業的一切經濟活動聽從政府的計劃安排,沒有人、財、物自,外部動力主要表現為政府部門的行政指令,市場供求及價格波動對其產生的壓力或動力被政府承擔、掩蓋而不存在了。
總之,由于政企不分行政化了的企業成為計劃經濟體制中的國家的“附屬”或“準機構”,造成經濟活動中的微觀經濟單位的“缺位”,進而政府部門的全面“替代”。
2.企業創設者或西方國家產權明晰意義上的企業創設者更符合市場經濟體制及其運行主體的客觀要求。市場經濟體制與計劃經濟體制的最大區別在于它不是運用計劃而是運用市場來配置社會資源并形成社會再生產過程循環的。一般來講,在市場上從事交易活動的組織和個人都是市場個體,它通常包括企業、居民、政府等。但是隨著 現代 經濟的 發展 ,越來越明顯地使企業和政府在市場中的邊界和作用明晰,政府主要是市場經濟的宏觀調節者及其在市場失靈時如在公共物品、外部性、壟斷等存在時發揮作用;而企業日益成為市場的經營活動的主體,因為企業是市場上資本、土地、勞動、技術等生產要素的購買者或提供者,又是消費品的生產者和銷售者,離開了企業與企業之間、企業與其他經濟活動當事者之間的購買、生產、銷售活動,市場就成為無源之水,無本之木,因而企業成為現代市場經濟中最重要的主體。
企業作為市場的經營主體,最主要的特征是:其一,有明晰的產權。市場上交易的雙方是產權界限明確的不同所有者,否則交易活動就無法進行,即使勉強進行,便會產生許多麻煩和 問題 ,最終 影響 交易的質量即產權實質的轉讓。其二,是自主經營、自負盈虧的法人實體。也就是說,在 法律 上和經濟上它是獨立于政府之外的,有自己獨立的發展目標。即追求利潤最大化和企業規模的擴張。為了實現自己的目標,它可以自主籌集資金,自行策劃經濟活動,開展投資、生產經營等活動。其三,企業之間、企業與其它交易者之間的地位平等。也就是說,企業進入市場,無論“所有制”如何,也不論規模大小,在法律上是平等的,不承認一方對另一方擁有特權和強制。因為存在某種形式的特權和強制,市場的公平競爭性如效率原則將會受到損害,并且當這種特權和強制發展成“命令——服從”關系時,市場體制就不存在了。地位的平等性,保證了市場交易的完全意愿決策和“一致同意”讓渡原則。也就是說,市場經濟體制及其運行要求市場主體的企業是獨立、自主,具有平等權利的經濟實體,而不是我國傳統計劃經濟體制下作為政府附屬物的“企業”。這樣的“企業”在西方社會是與其經濟制度的基礎相“吻合”、相“一致”的,其充當市場主體,其創設期貨市場是符合要求的:出于自己的切身利益,出于供求穩定,出于價格機制完善等等客觀需要。
3.我國政府創設期貨市場的無奈及其原因。面對由計劃 經濟 體制向市場組織體制轉軌過渡、由不發達經濟向發達經濟的 發展 轉變的雙重壓力和任務,采用常規性的方式、 方法 都不能使人、特別使政府滿意的,特別是把轉制 問題 與發展問題糾合在一起更是如此。而讓通過體制改革,建立 現代 企業 制度,改革傳統的國有國營企業體制,進而再推動經濟增長和發展的“二步走”過程因其“過長性”而是不可取的。故此,政府無奈在體制轉軌與經濟發展的交叉中,在沒有建立起現代企業制度的時候,就“越位”代之“企業”積極地創辦期貨市場,以期望為期貨市場的建立,發揮積極作用,既解決價格雙軌制等帶來的市場交易行為混亂、價格形成混亂、合同履約率差等問題,又解決由政府長期完全承擔的而越來越不堪重負的“無限責任”或“價格補貼和價格風險”的壓力。
在傳統的經濟體制中,由于生產資料的公有制,事實是國家所有制且實行國有國營形式,政府與企業的產權不清,企業沒有獨立的法人財產權和獨立的經營自,也沒有獨立的收益權。從所有權主體的權、責、利關系來看,國家獨占所有權必須承擔全部的經濟責任,事實也是如此:企業的投入計劃調撥——企業的產出統購統銷。當企業因為不合理的固定的價格比例關系因素而 影響 其盈利而出現虧損時,企業認為是“政策性虧損”,應由政府給以專門的政策性虧損的價格補貼。對此,政府按照統收統支的原則,將盈利企業上交的“利潤”作為“補貼”去填補“虧損”,長此以往的結果是,平均主義造成一方面是挫傷一部分企業積極性,又造成一部分企業的完全依賴性,導致全 社會 的經濟運行效率下降,而政府的包袱是越背越重。在80年代中期實行“雙軌制”改革過程中,由于市場的不健全、不完善以及“短缺”的經濟環境條件,結果是宏觀上因為計劃內外價格差別較大,大量的商品轉入市場高價渠道,導致整個經濟運行秩序較亂,而得不到有效保證;微觀上是企業間毀約嚴重,價格上升,賣方不執行計劃價;價格下降,買方不執行計劃價。市場風險已經顯露出來,而與之沒有相應的轉移價格風險的機制,最終導致政府要繼續背此損失的“包袱”,這是政府始料不及且不愿看到的事實。為了減輕政府已經很沉重的負擔,為了完善市場價格機制,為了提供于市場一種轉移價格風險的機制,政府“義無反顧”地供給了“期貨市場”。
二、政府、企業的不同努力與期貨市場的設立結果
(一)政府與企業的努力不對稱
出于不同的經濟考慮以及自己的實際所能,我國的政府和企業都不同程度地參與了期貨市場的開辦工作,但在創設的過程中的努力是不對稱的。
1.政府與企業的數量不對稱。表現為眾多的各級政府機構(或中央政府的業務主管部門或各地方政府機關或它們之間的聯合)積極開辦期貨市場。而較少的企業甚至是趨于零的企業及其聯合而自主地設立期貨市場。各類政府機關充當了期貨市場的供給者,使正常的眾多企業的自主開辦與較少的政府行為“侵入”的期貨市場創設主體的數量結果呈現出相反的特征。如下圖-1、圖-2、圖-3所示:
2.政府與企業的程度不對稱。表現為政府與企業在期貨市場設立過程中的努力程度的極不對稱:一方面是政府努力過度,超經濟力量地開設期貨市場,不是供給期貨市場的 法律 制度、運行規劃和宏觀管理,而是形式主義地開設了期貨市場外殼——眾多的有場“無市”的期貨交易所。另一方面是企業努力不足,還沒有直接內生真正套期保值的必要,不是從自己的利益需要出發發起和參與期貨市場的興辦,對于期貨市場的上市品種、交易規則及其內部管理制度等的供給不予重視和 科學 地設計,而是被動地應付或“認可”政府的供給,使期貨市場設立的數量與內在質量存在嚴重反差和缺陷,必然是僅有的期貨市場“外殼”扭曲或變形,不可能形成“有場”又“有市”的期貨交易所。如圖-3所示。
3.“遍地開花”的50余家期貨交易所與“人為重新審批登記”的15家期貨交易所的數量結果。人們努力的目的,在于獲得努力后的利益,在多大程度上努力取決于對預期利益大小,以及相關的預期利益實現的概率大小即“風險”大小把握。很顯然,對于富有 經濟 理性的“經濟人”來講,他在進行努力之前,要對相應的努力的“付出代價”與努力的“收益實現”進行“投入——產出”或“成本——收益” 分析 ,以決定自己的努力程度、努力大小等等。可是,由于傳統的政府與 企業 的政企不分,政府建立期貨市場的“模糊”理性,以及企業的非直接需要的“沒必要”理性。使得政府主動努力、多方努力、過度努力,而企業的努力不足。最終是形成期貨市場開辦過程,“一時”數量達50余家的態勢,而隨后治理整頓時數量保留15家的結果。
(二)政府與企業的努力不對稱的典型說明
1.1990年6月14日,總理赴河南視察,正式提出建立 中國 鄭州糧食批發市場(即現在的中國鄭州商品交易所的前身)。7月27日,國務院國發(1990)46號文件正式批準了商業部、國務院 發展 中心、國家體改委等八部委《關于試辦鄭州糧食批發市場的報告》。10月12日鄭州市場正式開業。鄭州市場是經國務院批準,由商業部和河南省人民政府聯合開辦、共同管理、面向全國、組織省際間糧油交易的批發市場,它引進了部分期貨交易機制,并大力發展遠期合同,逐步創造條件,向期貨市場過渡。鄭州市場由國家組建的領導機構進行管理,商業部會同國家體改委、國務院發展中心、財政部、鐵道部、農業部、中國工商銀行總行、國家稅務總局、國家工商總局等國家九部委組成的鄭州市場國家協調領導小組為鄭州市場最高領導,辦公室設在商業部。商業部和河南省人民政府吸收有關廳、局、司聯合組建的鄭州市場管理委員會對鄭州市場直接實施領導,辦公室設在河南省糧食廳。鄭州市場為副廳級機構,實行主任負責下的事務部制等等。
2.1991年4月物資部在上海舉辦了“國際期貨交易研討會”,邀集國內外專家探討在上海建立金屬交易所的可行性。1992年2月由物資部和上海市政府聯合提出了有關建立上海金屬交易所的報告,1992年5月28日,上海金屬交易所在經過了一年的精心準備后正式開業。
3.1992年下半年,北京市政府向國家體改委和國務院發展 研究 中心從事期貨研究的工作小組(后改為“中國期貨市場咨詢中心”)提出了幫助研究建立期貨市場的要求。北京市政府對于建立和發展期貨市場、推動和完善市場體系工作十分重視,市政府于1993年3月5日正式發了文件,6月2日北京商品交易所取得了工商行政管理部門頒發的營業執照,1993年12月15日轉入正式交易。
4.1993年在海南中商期貨交易所籌建時,沒有一家會員單位。如其管理人士所說:“一個月,沒發展到一家會員”。北京商品交易所在籌建時股東單位因種種原因不可能投入更大精力替交易所征集會員,這樣會員征集成了交易所的首要任務,其管理人員向交易所董事會承諾:三個月開發會員單位150家。3以上資料突出地反映了開辦期貨市場的主體:政府與企業的行為努力不對稱,形成的政府努力過度地興辦期貨市場。特別是出現了“領導市場、市場廳局級別”等非市場經濟的提法和做法,可見傳統的計劃經濟觀念、計劃經濟體制對市場的不理解及其對市場的 影響 。
篇5
當前，我國期貨市場在發展的過程中仍面臨著一些問題與障礙，隨著商品經濟在我國的發展，當前期貨市場面臨著難得的機遇。站在繼往開來的十字路口，我們有必要重新審視我國的期貨市場，分析我國期貨市場上存在的主要問題，為我國期貨市場的發展提供建議。
一、我國期貨市場存在的問題
(一)交易主體單一
我國期貨市場的交易主體僅限于私營企業和自然人。國有企業只能限于作套期保值交易，金融機構和事業單位不得參與期貨交易，并嚴禁信貸資金和財政資金進行期貨交易。在新的《期貨管理條例》推行之前，期貨公司作為市場主體只能不能自營[1]。
(二)交易品種少，成本高
(三)監管模式不適應期貨市場發展趨勢
監管方式以行政手段為主;證監會在代表政府實施監管的過程中，一方面缺少對行業發展的宏觀決策權，另一方面又對行業內部管理又過于寬泛，過于微觀;監管法規以限制性規定為主，嚴重阻礙期貨市場的良性發展。相應的法律法規主要考慮的是如何管住市場，而沒有考慮如何鼓勵交易、發展市場，發揮期貨市場的經濟功能，使期貨市場發展空間受到極大限制，造成了嚴重的負面影響。
(四)期貨市場與現貨市場結合不密切
二、存在問題的原因分析
(一)交易主體方面
我國期貨市場與國外期貨市場相比，發展層次單薄，期貨市場持續發展動力不足。究其原因在于：我國期貨市場不是由現貨商根據自身發展需要自發組織起來的，現貨市場的不發達導致期貨市場在合約質量標準和交割環節存在一定的成本，生產者直接進入期貨市場特別是農產品期貨市場進行套期保值交易不夠廣泛。
(二)上市品種方面
我國期貨市場品種結構單一的現狀，主要是由于落后的品種推出機制。我國期貨品種推出審批權在證監會之手，這是一種行政性行為。同時，證監會并未建立品種推出長效機制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時滯相當長，有些品種甚至在這種冗長的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國期貨市場上未能取得成功，原因是在當時的中國金融市場上，主要的金融價格還不是完全的市場決定的價格，基本上不具備發展金融衍生產品的基本條件，匯率雖然已經實現并軌，但是國家對外匯實施嚴格管制;國家對存貸款利率和國債發行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場化利率也尚未形成。
(三)交易成本方面
我國期貨市場上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產投資成為期貨交易成本的主要組成部分;期貨交易所追求利潤和稅收，交易所會員的意見對交易所并無約束力[4]。
(四)監管體系方面
法制不健全，在期貨交易的各個環節，法律手段運用表現為可操作性差、執法力度弱，不能形成完整的期貨法規體系;在建立期貨市場初期，各地為了各自區域的發展，把本地區辦成一個金融貿易中心，爭辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時，已有幾十家交易所。中國證監會對交易所的高層干部實行直接管理。對于期貨市場對國民經濟的重要貢獻認識不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預的過多、過亂，使得期貨市場監管機制錯位，無法形成嚴密的監管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預使效果大打折扣。
(五)我國期貨市場與現貨市場關系方面
中國的現貨市場極不發達，流通渠道很不暢通，中間環節繁雜，合約履約率低，廣大生產、經營企業在現貨市場中除要承擔價格風險外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質量糾紛及貨物運輸不到位等非價格因素的風險。
三、完善我國期貨市場的建議
期貨市場作為社會主義市場經濟體系的重要組成部分，在市場經濟中發揮著十分重要的作用。針對當前中國期貨市場存在的問題，應該從以下幾個方面著手解決上述問題。 提高期貨市場監管水平;完善期貨市場法律體系，借鑒國際期貨市場的三級監管體制，形成市場自律為主的監管體系;完善市場結構，建立以市場為導向的品種上市機制，不斷增加新的交易品種以滿足市場經濟主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場的風險;完善處罰制度;明確期貨公司定位，加強公司結構治理，完善內控制度，不斷增強公司的實力，提高抗風險的能力。
參考文獻
[2]上海期貨交易所.2006 Annual[EB/OL].shef.com.cn，2007-04-27
[3]吳建平，當前中國期貨市場存在的主要問題探討[EB/OL]，cqvip.com
篇6
我國期貨市場產生于20世紀90年代初，與美國一樣也是從農產品期貨開始起步發展的。目前主要有3家商品期貨交易所，其中上海期貨交易所以銅、鋁、天然橡膠等為主，大連商品交易所與鄭州商品交易所都以農產品期貨交易為主。大連商品交易所經批準交易的品種有大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、玉米；鄭州商品交易所經批準交易的品種有小麥、稻米、棉花、菜籽油、白糖。大連商品交易所的大豆系列品種，鄭商所的棉花、白糖等品種是現階段國內最活躍的幾個大宗農產品期貨品種。如今，大連商品交易所、鄭州商品交易所已經成為全球農產品交易中心和價格中心。
經過近20年的發展，我國農產品期貨市場的穩健運行有力地保障了期貨市場功能的發揮，在價格發現、引導農作物生產與流通、為市場主體提供避險工具等方面發揮了重要作用，為我國糧食市場體制改革和市場經濟的發展作出了積極貢獻。
農產品期貨的功能與作用
期貨市場最突出的兩大功能是：價格發現以及套期保值，農產品期貨也不例外。對生產者而言，期貨市場的價格發現功能對生產計劃安排具有指導和參考作用，對穩定和調節市場價格波動具有積極作用；而對于期貨交易者，則更加看重期貨市場通過套期保值實現的風險轉移功能，即通過期貨市場以轉移或回避現貨市場的風險。
篇7
1 引言
期貨市場是現代金融體系的重要組成部分，也是資本市場不斷發展和完善的重要內容。國際期貨市場自1848年在美國出現以來，經歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規模不斷擴大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業交易所和東京工業品交易所等。
我國期貨市場的發展對完善國內資本市場結構和促進資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業風險管理和維護國家經濟安全發揮更大的作用。
自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經過近二十年的發展，已經形成了一個在基本法律法規框架監管下、在中國證監會統一監管下、由四家期貨交易所(上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所)和180多家期貨公司組成的、由市場各主體參與的、能順應新形勢下社會主義市場經濟發展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經濟的不斷發展擴大，我國期貨市場將進入一個質變式發展階段。本文就目前期貨市場的情況和發展前景以及金融危機下的啟示等方面談談自己的看法。
2 期貨市場的由來及發展歷程
期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠期合同交易所是1570年倫敦開設的皇家交易所。為了適應商品經濟的不斷發展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標準化協議，取代原先沿用的遠期合同。使用這種標準化合約，允許合約轉手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標準化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發展到今天，已成為市場經濟不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經濟學獎的美國著名經濟學家米勒說過：“真正的市場經濟是不能缺少期貨市場的經濟體系”.沒有期貨市場的市場經濟，不是健全完善的市場經濟。我國經濟體制改革的市場化趨向必須要有與之相適應的風險管理的場所和工具。因此，一個健全的現代市場經濟體系離不開以風險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉移價格波動風險的生產經營者和承受價格風險而獲利的風險投資者參加的，在交易所內依法公平競爭而進行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場經濟改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發展的內外環境正在發生著巨大的變化。
3 金融危機中期貨市場角色分析
期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機爆發的重要原因。
金融衍生品是風險對沖或轉移的有效工具，但同時也具有高風險的特質。這次金融危機原因之一是由美國次貸危機引起的，他通過“蝴蝶效應”引發了全球金融市場共振,其影響還在擴散和深化中。這場危機使人們意識到,以資產證券化為代表的現代金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率的同時,也擴大了金融風險,引起了全球性的危機。次貸危機給金融機構造成巨大損失被發現得很晚,這是因為新的金融產品已經達到了相關機構風險評估的極限。一些評估機構對于新的、復雜的金融產品沒有經驗,它們不知道該怎么辦。由于次貸危機的嚴重性不亞于1998年的東南亞金融危機,人們開始從各個方面對這場危機進行反思,其中最受關注的是現代金融創新的“雙刃劍效應”。金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效,但創新背后所隱藏的錯綜復雜的各種風險因素不容忽視。因此,在金融創新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風險,如何有效地監管金融市場已經成為嚴峻的課題。
4 在全球金融風暴中反思我國期貨市場發展
4.1 加強期貨市場的風險控制。
風險控制的核心是有效的風險管理，期貨市場的風險管理主要應從以下幾個方面進行管理：一是市場制度的穩定性。二是市場交易的公正性。三是市場運作的規范性。四是投資者合法權益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風險處理的能力。如果市場本身缺乏風險管理體系，顯然談不上市場的穩定性，市場不穩定，就難以正常有序的運作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權益，市場就會風險不斷，失去可持續發展的動力和保障。
4.2 期貨市場應實行法制化管理，用發展的思維統領監管工作
2003年以來，僅僅北京地區先后出臺《期貨公司法人治理結構建設指導意見》、《公司經營管理風險防范指導意見》等，充分兼顧了規范和發展兩方面，深受北京地區期貨業歡迎。
4.3 走穩健發展之路
我們看到，近年來，證監會積極推進期貨市場的對外開放和穩步發展，進一步明確了監管部門的角色定位，更新監管理念和改進監管方式，加強了期貨交易所的一線監管，強化了期貨業協會的自律機制，為期貨市場的下一步發展奠定了良好的基礎。在這次金融風暴下，我國期貨市場之所以運行正常，是有許多期貨市場發展和監管的經驗值得全球借鑒，比如我國期貨公司防火墻的設計更為堅固、我國對衍生品的推出更為謹慎、我國期貨市場在對外開放問題上采取的逐步漸進策略。相信在中國證監會的熱心服務和正確監管下，期貨市場的明天會更美好。
參考文獻:
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20世紀70年代，由于布雷頓森林體系崩潰、金融自由化和金融創新浪潮的沖擊,國際經濟環境動蕩，全球范圍內利率、匯率波動風險增加，具有套期保值功能的期貨應運而生。此時，一些西方學者利用隨機過程展開始對市場價格進行研究，獲得了許多關于金融期貨理論的研究成果。至20世紀90年代，國內也出現了許多對金融期貨基本問題的研究。金融期貨研究組（1993）孫超英（1995）等基本上都介紹了金融期貨的基本情況及功能，并對于中國金融期貨市場的發展提出了相關意見。楊玉川（1998）以國際金融期權期貨發展為實證，對我國發展期貨期貨市場進行探討。錢小安（1995）還曾從市場關系角度對金融期貨進行研究，認為國債期貨存在崩潰可能，但由于之后國債期貨被暫停，這方面研究并未繼續深入。21世紀以來，國內對期貨研究逐漸增多，武春曉、姚文平（2001）討論了股指期貨交易規模問題，呂曉峰（2003）基于效率層面對金融期權、期貨與基礎市場間的關系進行了研究，但我國對金融期貨市場研究仍有待進一步的深入探討。
二、我國金融期貨市場交易品種少、創新性不足
金融期貨是指以金融工具為標的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種,具有期貨交易的一般特點,同樣具有發現價格、回避風險、套期保值的功能。但與商品期貨相比較,其合約標的物不是實物商品,而是傳統的金融商品,如證券、貨幣、匯率,利率等。我國金融期貨市場經歷了二十多年歷程，時間稍短，因此在交易品種方面還是有所欠缺。相較于國外發達的金融期貨市場，我國金融期貨市場品種稍顯匱乏。20世紀90年代，我國曾推出外匯期貨、國債期貨和股票期貨等金融期貨品種，但由于當時市場的問題，大多期貨類型都未形成規模，只有國債期貨得以幸免，但國債期貨后又由于327國債事件被停止。如今我國金融期貨市場上外匯期貨市場難以運行，股指期貨交易品種數量少。而交易品種數量過少直接限制了中國金融期貨市場的交易規模，使巨額資金有機會對金融期貨價格進行干預，為大資金操縱金融期貨提供了可乘之機。早在2007年就有過關于滬深300指數是否被人為操縱的討論，今年股指期貨正式受監管層同意批復之后,中信證券就曾出爐一份報告,暗示股指期貨存在縱的可能。倘若金融期貨市場不進行品種創新，使金融期貨的品種更加豐富，金融期貨交易規模因此擴大，就難以消除被大資金操縱的風險。此外，品種缺乏還抑制了金融期貨的交易需求。金融期貨品種是金融期貨市場的交易對象，是金融期貨市場賴以生存和發展的基本資源，期貨市場所具有的價格發現和規避風險的功能也是依托于期貨交易品種展開的。我國金融期貨市場上金融期貨品種過少，不僅導致大多數行業規避風險的需求不能得到滿足，而且容易造成市場系統性風險積聚，即可能產生大筆資金相對集中于少數幾個品種的現象，造成市場集聚效應，個別品種不堪重負，市場泡沫化；甚至引發金融震蕩，成為社會不安定的誘因。我國金融期貨市場品種單一，主要是由于缺乏適宜的運行環境，市場參與者對金融期貨了解不夠深入，市場不夠成熟。加之新品種上市機制存在缺陷，一個新的金融期貨品種上市往往需要經過復雜的審批程序，面臨環節多、成本高、周期長、不確定性大等問題，一定程度上造成了我國金融期貨市場品種單一的問題。他山之石，可以攻玉。針對品種匱乏問題，可以積極學習和引進國外先進的經驗，并依據中國金融期貨市場的現狀進行一定改造，優化品種結構，改善金融期貨市場中的問題。
三、中國金融期貨市場相關法律制度尚不完善
我國期貨市場的往往法規是當某方面問題發生后針對相關問題制定的，金融期貨市場利益誘人，易出現各種類型的非法事件，而發生的問題越多相關的法規也隨之增加，過多的法規給期貨市場上的執行造成了一定的困難。如中國證監會針對期貨主要市場的問題就制定了十幾個規范市場運行、控制市場風險、嚴厲打擊操縱市場行為的文件。不過是主要問題便已經制定十余個文件，那么要想解決市場上其他林林總總的問題所需要制定的規范性文件數量之多便可想而知了。若是以這種方法用來全面規范我國金融期貨市場的問題，那么將是繁復低效的。規范性文件過多只是我國金融期貨市場法律制度不完善的問題之一，中國金融期貨市場的法律監管方面同樣存在著問題。在我國，雖然有許多關于金融期貨市場的行政命令與法規，但到現在仍沒有一部期貨交易的法律，只是依靠效力層次和權威性并不足夠的法律法規支撐，行政色彩過于濃厚，十分不利于期貨市場的監管和規范。哪怕是美國，從創建期貨市場到法律法規逐漸完善也經歷了一百多年的時間，何況由于歷史局限性，中國在金融期貨市場走的是“先發展，后立法”的路子，因此法律體系存在不完善的情況情有可原，但法律制度中存在的問題還是必須著手解決。要想改善我國金融期貨市場存在的法律缺陷首先必須建立全國性的立法支持，使得監管能夠有法可依，監管進行起來能夠“底氣十足”；其次還要轉變“一事一立法”的法規制定方式，建立一套完備的期貨市場法律體系，更好的對金融期貨交易進行監督，減少市場中違規行為的發生，我國金融期貨市場的平穩運行。四、期貨交易所的自律監管問題隨著市場經濟的推行與改革開放的擴大，中國金融期貨市場繼續深入發展的趨勢不會改變。相較于發達的資本主義國家我國的金融期貨市場還很年輕，金融期貨交易所自律監管也難免存在缺陷。首先，中國金融期貨交易所定位模糊，導致交易所自律性受損。《期貨交易管理條例》規定期貨交易所是不以營利為目的法人，而《期貨交易所管理辦法》又明確規定金融期貨交易為公司制的組織形式，二者內容相互矛盾，中國金融期貨交易所定位不明確。不同法律主體的目標是不盡相同的，如果實行公司制，那么交易所將以營利為目標，而實行會員制則相反。如今的中國金融期貨交易所處在一個尷尬的地位，若是以公司制為出發點，那么交易所很有可能會為了獲得更多利益而減少自律監管的支出，放松對會員交易行為的監管，交易所的自律性自然也就大打折扣。其次，中國金融期貨交易所自律監管自身的積極性不足。中國金融證券交易所是經國務院同意，中國證監會批準，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發起設立的交易所，屬于期貨交易所，與證券交易所的性質相同，共同收到中國證監會的監督管理。并且，在金融期貨市場問題的處理中交易所的規定和一些行為也是由政府主導的，這種力度的監管大大降低了中國金融期貨交易所的獨立性與自主性，易滋生其對政府的依賴，自律監管的積極性必然也受到影響。有問題并不可怕，發現問題并解決問題，促進我國金融期貨市場成長才最重要。對于交易所自律監管所存在的問題，尋求期貨交易所營利性與自律性的平衡是關鍵，只有定位明確了，中國金融期貨交易所才能更明白自身的職責所在。當然，我國政府對期貨交易所也應進行適度引導，給予交易所一定的獨立性，使其能夠積極進行自律監管。
參考文獻
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分析人士表示，這次之所以這樣，是因為形勢與以往多不同。此前，年內的兩次股市下挫皆導致了商品期貨市場受到波及。
在2月27日“黑色星期二”，滬深股市受日元加息影響，進而全球套息交易成本增加。并致使全球的貨幣流動性收縮，因此商品期貨市場出現了同步下滑。而5月30日商品期貨市場也出現一定的下挫，這是因為投資者擔心更嚴厲的調控政策。
與完全市場化的期貨市場相比，迄今為止。中國并沒有金融期貨。中國期市只有商品期貨。研究資料顯示，與股市不同，商品期貨價格受到商品供求關系影響最大。金融期貨則與股市走勢有―定關系。也由此，中國期貨市場至今還好。
所謂期貨，如其英文“Futures”(未來)所顯示的意思。是指交易雙方不必在買賣發生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來某一時候交收實貨。諸如在大豆收獲前簽訂購買合約的共同約定。即屬于商品期貨的內容。
與股市不同的是，期貨買賣的是合約。合約的內容則是關于承諾將來某天買進或賣出―定量的合約貨物。在合約中，對交易商品的品種、數量、等級、交貨時間皆有明確規定。
中國的商品期貨市場產生于對糧食流通體制的改革，隨著國家取消農產品的統購統銷，放開農產品價格，1988年2月，中國高層即指示研究國外期貨市場。并解決國內農產品價格波動問題，中國期貨交易建設序幕由此拉開。
真正邁出中國期貨市場發展第一步的則是1990年10月12日河南鄭州糧食批發市場的成立。在現貨交易基礎上，第一次引入了期貨交易機制。隨后，深圳有色金屬交易所和上海金屬商品交易所1991年先后開業。加之廣東萬通期貨經紀公司1992年成立，中國商品期貨市場自此恢復。
與股市不同，期貨可以進行雙向交易，即期貨所謂的買空和賣空。預期未來商品價格上漲，則可低買高賣，預期價格下跌，則高賣低補，兩者皆可以賺錢。也因此，即便在熊市中股市蕭條，期貨市場仍可以風光依舊。
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數據的選取與處理由于期貨具有到期日，因此期貨價格具有不連續性。本文選取的是中國大連商品交易所（DCE）和美國芝加哥期貨交易所（CBOT）上的1205號合約，用臨近交割月份的每日收盤價作為代表，國內外的樣本區間為2011年11月21日到2012年4月27日，剔除掉工作日以及兩市場非配對數據，一共得到100對有效樣本數據。由于芝加哥期貨交易所和大連商品交易所的報價單位不一致，理論上應該根據匯率因素，把兩市場的單位統一起來進行比較，1美分/蒲式耳=0.367美元/噸，1美元=6.2804人民幣，因此：1美分/蒲式耳=（0.3676.2804）元/噸=2.3049元/噸（2.1）通過使用Eviews6.0分析，得出兩市場的相關系數達到了0.9163，說明兩市場大豆期貨價格的正相關程度較高。
協整分析為進一步研究大連商品交易所與芝加哥期貨交易所的大豆期貨價格之間的關系，在此引入市場整合理論，并在此理論基礎上使用協整檢驗的方法，來分析兩市場的價格是否存在市場整合。1.價格序列平穩性檢驗使用Eviews6.0，在假設DLJG(大連商品交易所的大豆期貨價格)和ZJG（芝加哥期貨交易所大豆期貨價格）存在單位根的前提下。2.組合殘差的平穩性檢驗選取DLJG為因變量，ZJG為自變量，可得Eviews6.0結果為：殘差的檢驗結果-3.795939小于1%、5%、10%置信水平的t統計量，且殘差存在單位根的可能性非常小只有0.0041，因此可以得出：lnln~(0)tDLJGZJGeI（2.4）因此我們得出，序列DLJG和ZJG存在著協整關系。表明大連商品交易所和芝加哥期貨交易所的大豆期貨價格存在著長期均衡。
誤差修正模型設協整方程（2.4）的殘差項te為誤差修正項（ECM），由于誤差修正模型要求變量具有平穩性，因此將d(lndljg)和d(lnzjg)分別作為因變量和自變量，再將誤差修正項ECM的一期滯后項作為新的自變量放在等號右側。根據模型參數的估計值分析，短期內芝加哥期貨市場的大豆價格對國內大連商品市場的影響達到了9.5%，而滯后一期的芝加哥價格對本國大豆期貨的影響也較為明顯，達到了16.5%，ECM（-1）的系數為負數，符合反向修正機制，說明當日大連商品交易所大豆價格的波動受到前一日非均衡誤差的反響影響，如果前一天的期貨價格增長率超過或者低于均衡的價格增長率，則當天的價格會以-0.225的調整力度下降或上升，最后趨近均衡水平，這也就表明大連的大豆期貨價格在短期內雖然會受到國際新信息的干擾，但長期會由ECM項以反方向的速度調整回歸到均衡狀態。
格蘭杰因果檢驗格蘭杰因果檢驗是由Granger（1969）提出的如何檢驗變量之間因果關系的方法。Granger的解決方法是看當期的Y值在多大程度上可以被前期的Y值所解釋，加入X的滯后變量的值是否能加強這種解釋能力，如果加入X的滯后項有助于預測Y，則說明X對Y具有Granger因果性，然而需要注意的是具有因果性并不是意味著Y是X的結果。從格蘭杰檢驗中我們可以得知，美國芝加哥期貨交易所的大豆期貨價格在一定程度上起到影響大連商品交易所大豆期貨價格的作用，而大連大豆期貨卻不足以影響到芝加哥期貨交易所的大豆期貨價格，足見中國在大豆期貨市場上的沒有掌握足夠的定價權。
基于VAR模型下的脈沖響應函數1.建立VAR模型2.VAR穩定性檢驗由上述協整分析可知，d(lnDLJG)和d(lnZJG)是平穩序列，因此將d(lndljg)和d(lnzjg)作為內生變量進行VAR的估計。全部根的倒數指均小于1即在單位圓之內，因此VAR模型是穩定的。3.脈沖響應函數分析脈沖響應函數刻畫的是誤差項上加一個標準差大小的沖擊對內生變量的當期值和未來值所帶來的影響，在VAR模型中，當某一變量t期的擾動項變動時，會通過變量之間的動態聯系，對t期以后各變量產生一連串的連鎖作用。從整體上看，內生變量在序列沖擊時隨時間的推移影響越來越小，最終都趨于零，因此對應的VAR模型是一個穩定的系統。從左上角的圖可以看出，中國DCE大豆期貨價格對自身的一個標準差新信息在當期就有較強的反應，價格變動0.58%；右上角的圖表明，在當期美國CBOT的價格對DCE造成不了沖擊，而在第二期DCE的價格就開始受CBOT信息的影響，價格變化靠近0.39%；左下角的圖表明CBOT基本上不受DCE市場信息的沖擊；從右下角的圖可以看出美國CBOT對自身一個標準差的新信息在當期就有明顯的反應，價格變動達到1.2%。從脈沖響應函數分析來看，美國CBOT期貨市場仍然是價格形成的主導者，中國DCE期貨市場價格的形成在很大程度上受到國際因素的影響。
篇11
一、我國期貨市場存在的問題
（一）交易主體單一
我國期貨市場的交易主體僅限于私營企業和自然人。國有企業只能限于作套期保值交易，金融機構和事業單位不得參與期貨交易，并嚴禁信貸資金和財政資金進行期貨交易。在新的《期貨管理條例》推行之前，期貨公司作為市場主體只能不能自營[1]。
（二）交易品種少，成本高
目前，我國期貨市場上，上市品種只有棉花、小麥、燃料油等13個，一些金融業品尚在基礎性研究之中，股指期貨推出時間一再延遲。隨著經濟的迅速發展和經濟形勢的變化對期貨市場提出了更高的要求。而我國期貨市場上上市品種過少，制約了市場功能的發揮，造成了期貨市場的低效率。我國期貨交易所收費項目單一，交易費用較高，平均占80%。2006年，上海期貨交易所年報顯示，手續費收入占92.65%，會員年會費占0.56%，其他收入占6.79%。收費項目還是比較單一，交易成本并未明顯下降[2]。因此，交易所收費結構單一，缺乏有效的信息服務、監管服務，期貨市場收費結構不合理，成為我國期貨市場上的一個大問題。
（三）監管模式不適應期貨市場發展趨勢
監管方式以行政手段為主；證監會在代表政府實施監管的過程中，一方面缺少對行業發展的宏觀決策權，另一方面又對行業內部管理又過于寬泛，過于微觀；監管法規以限制性規定為主，嚴重阻礙期貨市場的良性發展。相應的法律法規主要考慮的是如何管住市場，而沒有考慮如何鼓勵交易、發展市場，發揮期貨市場的經濟功能，使期貨市場發展空間受到極大限制，造成了嚴重的負面影響。
（四）期貨市場與現貨市場結合不密切
在現達的市場經濟體系中，期貨市場作為重要的組成部分，與現貨市場、遠期市場共同構成既有分工又密切聯系的多層次的有機整體。從1990年中國鄭州商品交易所成立的17年來，中國期貨市場的發展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風險事件時有發生：從327國債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會發生程度不同的風險事件。我國現貨市場存在的種種缺陷已影響到期貨市場的正常發展。
二、存在問題的原因分析
（一）交易主體方面
我國期貨市場與國外期貨市場相比，發展層次單薄，期貨市場持續發展動力不足。究其原因在于：我國期貨市場不是由現貨商根據自身發展需要自發組織起來的，現貨市場的不發達導致期貨市場在合約質量標準和交割環節存在一定的成本，生產者直接進入期貨市場特別是農產品期貨市場進行套期保值交易不夠廣泛。
（二）上市品種方面
我國期貨市場品種結構單一的現狀，主要是由于落后的品種推出機制。我國期貨品種推出審批權在證監會之手，這是一種行政。同時，證監會并未建立品種推出長效機制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時滯相當長，有些品種甚至在這種冗長的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國期貨市場上未能取得成功，原因是在當時的中國金融市場上，主要的金融價格還不是完全的市場決定的價格，基本上不具備發展金融衍生產品的基本條件，匯率雖然已經實現并軌，但是國家對外匯實施嚴格管制；國家對存貸款利率和國債發行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場化利率也尚未形成。
（三）交易成本方面
我國期貨市場上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產投資成為期貨交易成本的主要組成部分；期貨交易所追求利潤和稅收，交易所會員的意見對交易所并無約束力[4]。
（四）監管體系方面
法制不健全，在期貨交易的各個環節，法律手段運用表現為可操作性差、執法力度弱，不能形成完整的期貨法規體系；在建立期貨市場初期，各地為了各自區域的發展，把本地區辦成一個金融貿易中心，爭辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時，已有幾十家交易所。中國證監會對交易所的高層干部實行直接管理。對于期貨市場對國民經濟的重要貢獻認識不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預的過多、過亂，使得期貨市場監管機制錯位，無法形成嚴密的監管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預使效果大打折扣。
（五）我國期貨市場與現貨市場關系方面
中國的現貨市場極不發達，流通渠道很不暢通，中間環節繁雜，合約履約率低，廣大生產、經營企業在現貨市場中除要承擔價格風險外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質量糾紛及貨物運輸不到位等非價格因素的風險。
三、完善我國期貨市場的建議
期貨市場作為社會主義市場經濟體系的重要組成部分，在市場經濟中發揮著十分重要的作用。針對當前中國期貨市場存在的問題，應該從以下幾個方面著手解決上述問題。提高期貨市場監管水平；完善期貨市場法律體系，借鑒國際期貨市場的三級監管體制，形成市場自律為主的監管體系；完善市場結構，建立以市場為導向的品種上市機制，不斷增加新的交易品種以滿足市場經濟主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場的風險；完善處罰制度；明確期貨公司定位，加強公司結構治理，完善內控制度，不斷增強公司的實力，提高抗風險的能力。
參考文獻
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一、國內外期貨結算擔保金制度的比較
結算擔保金由基礎結算擔保金和變動結算擔保金構成，基礎結算擔保金是指結算會員參與交易所結算交割業務必須繳納的最低結算擔保金數額。變動結算擔保金是指結算會員結算擔保金中超出基礎結算擔保金的部分，隨結算會員業務量的變化而調整。
(一)基礎擔保金的比較。各國期貨交易所或結算機構一般根據結算會員的類型、結算業務范圍來制定基礎擔保金的收取標準。如，CME的安全存款是取50萬美元和最近一個月須繳交易所保證金的85％加上最近三個月交易量的15％中的較大者，且無最高數額限制；我國臺灣期貨交易所的交割結算基金根據結算會員的類型而定：個別結算會員根據實收資本額或專用營運資金的20％繳存，上限為4000萬元；一般結算會員則需繳納4000萬元，且每增加一名委托期貨商來辦理結算業務，需再繳存300萬元的交割結算基金。
(二)變動擔保金的比較。一旦結算會員開始辦理結算業務，結算機構需定期(日／月／季度)根據風險狀況調整結算擔保金的總額及各結算會員的分擔比例。變動擔保金的關鍵是擔保金總額的計算，目前香港交易所和臺灣期貨交易所分別使用壓力測試法和風險價值法，中金所則是以簡易法為基礎，這三種算法代表了目前國際上擔保金算法的主流：
1簡易法。簡易法是取過去一段時間日均保證金總額的一定比例作為結算擔保金總額。采用此法計算結算擔保金總額的有美國選擇權結算公司(OCC)、CME等。中金所擔保金總額計算的方法最初公布的是簡易法，并且每個季度計算一次。《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法(征求意見稿)》第八章第三十八條做了如下規定：“交易所每季度最后一個交易日收市后，根據市場總體情況測算出全市場的結算擔保金總額，結算擔保金總額為上一季度日均交易保證金的8％。”而每個結算會員應分擔的結算擔保金=結算擔保金總額×(20％×該會員上一季度日均交易量／交易所上一季度日均交易量+80％×該會員上一季度日均持倉量／交易所上一季度日均持倉量)。假設結算擔保金額度為c，一段時間內日均保證金額度為M，結算擔保金比例為R，則簡易法計算而得的結算擔保金：
C=M×R(1)
2風險價值法。風險價值法利用風險價值模型，以合約的極端價格波動為基礎，計算擔保金總額。我國臺灣期貨交易所在《結算會員辦理結算交割業務后繳存交割結算基金作業辦法》第三條中對結算擔保金的計算方式做了如下規定：“全體結算會員辦理結算交割業務后，應續繳之交割結算基金為交割結算基金總額大于交割結算基金定額之金額。”“前項所稱交割結算基金總額，由本公司每年視市場規模至少計算檢討一次，并于訂定后報請主管機關核備。其計算方式為取不同期間內本公司期貨交易契約之估計風險價值，并在百分之九十九信賴水平下，估算百分之二十五之未沖銷部位于一定期間內可能違約之損失金額。”假設一段時間之內基于某種算法的風險價值為VaR，結算擔保金需要覆蓋N天的風險，違約率為D，保證金假設為M，則風險價值方法計算而得的結算擔保金為：
3壓力測試法。壓力測試法是參考每日市場波動狀況和結算會員暴露風險的情況，估計能承受某一特定比例違約風險所需的金額。香港期貨結算機構利用壓力測試法計算恒生指數產品波動20％，且出現25％的持倉量違約所需的資金，來衡量儲備基金的額度。香港結算所結算擔保金總額的計算規則如下：“每一經紀參與者所須的供款將按月檢討。每個月初，每一經紀參與者將獲通知該月應繳的供款額。”“有關保證基金的規定，結算機構可不時全權酌情決定，檢討保證基金總額及每一經紀參與者的供款額。這種由結算機構進行的檢討可在任何時間進行，就算有關供款額的每月檢討在其近期已做出或即將完成。結算機構最低限度會每年就當時市況，包括交易額水平，檢討保證基金總額一次，并可根據檢討結果，要求經紀參與者繳付額外供款。”假設一段時間內持倉金額為s，違約率為D，壓力情景的收益假設為R，保證金仍假設為M，則壓力測試法下結算擔保金額度為：
C=(S×R—M)×D(3)
二、我國期貨市場結算擔保金制度的實證研究
成立于2006年9月的中金所是我國第一家引入結算擔保金制度的期貨交易所。由于在本文的寫作階段，股指期貨合約仍處于仿真交易階段，因此利用簡易法、壓力測試法和風險價值法對滬深300期貨結算擔保金的分析是基于2007年第四季度(10月8日至12月28日)的仿真交易數據。
(一)結算擔保金的簡易法。假定中金所需要在2007年12月28日收盤后基于簡易法預測2008年第1季度的結算擔保金總額，中金所2007年第四季度滬深300日均交易保證金為4141818萬元，根據中金所現行規則，結算擔保金總額是交易保證金總額的8％，即為33.1億元。
(二)結算擔保金的風險價值法。風險價值的結算擔保金算法主要涉及未來持倉金額和期貨合約風險價值估算兩部分：第一，未來持倉金額的估計。臺灣期貨交易所于2004年建立了期貨市場持倉量的線性回歸模型，其中，期貨合約總持倉量的自然對數為因變量，時間趨勢變量、非交易時段與交易時段的期貨價格波動率和股價指數波動率、定價誤差幅度及持倉量與總成交量自然對數的滯后期為自變量。由于中金所的仿真交易時間有限，數據量有限，無法通過模型來預估指數期貨合約的每日持倉金額，本文基于謹慎性原則選取2007年第四季度最大持倉數據作為未來持倉金額的估計。第二，期貨合約風險價值方法的選擇。風險價值可供選擇的計算方法很多，筆者在2007年基于方差——協方差和蒙特卡羅模擬的風險價值方法實證研究了上海期貨交易所金屬銅和大連商品交易所黃大豆1號的動態保證金，經檢驗，波動率模型假設為EGARCH，收益分布假設為T分布的風險計量模型可以準確的定量我國期貨市場的風險狀況。為此，本文采用EGARCH－T模型計算期貨合約的風險價值，結算擔保金需涵蓋未來5天價格波動，25％持倉違約的情況，置信度為99％。假定中金所需要在2007年12月28日收盤后基于風險價值法預測2008年第1季度的結算擔保金總額，預估的持倉金額是20604214萬元，根據EGARCH—T模型計算而得一個交易日的風險價值是1032147萬元，五個交易日的凈風險價值為2095666萬元，則結算擔保金總額是五個交易日的凈風險價值的25％，即52.4億元。
篇13
相關理論和文獻綜述
所謂市場結構是指特定行業中企業的數量、規模、份額的關系以及由此決定的競爭形式（趙旭等，2001），市場結構是產業經濟研究的起點，而市場績效則是研究的落腳點。以新古典理論為基礎的SCP框架，即市場結構（Structure）、市場行為（Conduct）和市場績效（Performance），是傳統產業組織結構分析的經典范式（Bain，1951），這一框架認為集中度高的市場將導致不完全競爭，降低大企業間的共謀成本，使其能運用市場力量來獲取超額利潤。該理論強調一個行業的績效取決于企業的行為，而企業的行為則取決于企業的市場結構。
對于以上假說在金融行業的檢驗，目前主要集中于銀行業（趙旭等，2001；秦宛順和歐陽俊，2001）、保險業（彭雪梅，2001；庹國柱，2002）以及證券業（杜煊君，2001）市場結構與績效之間關系的實證研究，而對于金融體系重要組成部門的期貨業的研究基本處于空白狀況。本文擬首先分析期貨業行業競爭的獨特性，再通過計量分析的方法對我國期貨業的市場結構與績效之間的關系進行實證研究，進而結合我國期貨業市場結構的現狀提出優化的方向和途徑。
期貨業行業競爭的獨特性
期貨公司作為一種特殊的金融機構，其行業競爭除具有一般行業的特點以外，還具有以下獨特性：
（一）經營產品特殊
期貨公司經營產品的特殊性在于期貨公司作為金融中介機構，僅僅是構成期貨市場的一個組成部分，其交易產品是由期貨交易所的交易品種決定的。只有這個品種在交易所上市，期貨公司才有可能經營。雖然期貨公司在這方面可能有一些話語權，但本質上沒有決定權。與一般工商業公司可以根據自身對市場需求的判斷和把握不斷創新、推出適合市場需求的產品不同，期貨公司在經營產品方面更多的只有有限的選擇權，而沒有自主開發權，因此在這方面期貨公司比一般工商業公司要被動很多。
（二）競爭關系特殊
從一般意義上講，期貨公司之間的同業競爭具有一般工商業公司同行業競爭的基本特點，基本可以采用現有衡量行業競爭程度的指標方法衡量期貨公司的競爭程度。但是從產品差異化的角度看，因為其提供不同交易品種的服務，不同的期貨公司之間的競爭實際上并不完全是同質競爭。具體而言，經營同一期貨品種的不同期貨公司之間在理論上應該是一種完全競爭關系，但是在經營不同期貨品種的期貨公司之間，實際上并不構成直接的競爭。
（三）行為與績效的不確定性
一般而言，期貨公司業績的最大影響因素是交易量，交易量又受到投資者數量、保證金規模、價格波動和投資者交易意愿等因素的影響。其中投資者交易意愿又受到交易盈虧和市場時機的影響，而這兩方面都是期貨公司不能最終決定的。這說明期貨行業與其他工商業行業不同，期貨公司的主動行為對績效的影響可能相對弱化，存在很大的不確定性。
基于上述分析，傳統產業組織分析的SCP框架是否適合于期貨業尚存疑問，因此，較為集中的市場結構能否提高期貨公司經營業績需要相關的實證分析進行確定。
我國期貨業市場結構與績效的相關性分析
（一）數據來源
本文采用2002年至2006年度我國期貨全行業公司687份樣本數據。數據來自于中國期貨業協會以及監管部門的數據。這也是目前能夠收集到的最新和最完整的行業數據。
（二）模型設定及變量定義
目前對于市場結構與績效之間關系的研究，經典的計量模型是由Berger（1995）發展而來的，該模型的基本形式為：
π=β0+β1MS+β2CR+β3X+ε
其中，π為企業績效變量，MS為企業的市場份額變量，CR表示市場集中度變量，X則表示其它一系列控制變量。在本模型中，如果市場集中度變量CR表現出對企業績效變量顯著的正相關關系，那么傳統的SCP假說就得到證實，即市場集中度的增加有助于提高企業的績效水平。
在變量選擇上，以傳統的利潤指標ROA和ROE來衡量期貨公司總的績效；市場份額MS則以該期貨公司在總資產、客戶保證金、手續費收入以及交易額四個方面占市場份額的中值表示；市場集中度CR同樣分別取以上四個方面指標的CR8和H指數的中值來表示；控制變量從期貨公司以及市場兩個角度共選取四個變量：期貨公司變量分別選取資產規模（總資產的自然對數，SIZE）以及客戶保證金/總資產（RISK），市場變量則選取國內生產總值增長率（GDP）以及期貨市場總體交易額的增長率（GAT）來分別表示總體經濟增長以及期貨市場發展對企業績效的影響。
（三）回歸結果及分析
將所得樣本數據帶入模型，用相關分析軟件對模型進行回歸分析。在回歸之前考察了各個解釋變量之間的Pearson相關系數，發現變量之間的相關系數都在0.5以下，且在1%的水平下基本都不顯著；此外每個變量的方差膨脹因子VIF值都在5以下，因而可以認為模型中基本不存在嚴重的多重共線性問題。
考慮到樣本的特點在于各主要解釋變量如集中度以及GDP增長率等在截面間的變化不大，而主要是在時間之間的變化，模型可能出現時期之間的異方差，因此在回歸方法上采用時期加權的廣義最小二乘法（FGLS）對方程進行回歸，回歸結果參見表1。
從回歸結果來看，對于我國期貨業來說，無論是以CR8還是以H指數為市場集中度的度量變量，二者都會顯著地提高企業的ROA以及ROE水平，這表明期貨業的集中度越高，企業的績效水平表現越好，證實了SCP假說在我國期貨業的適用性。
其它變量中，企業的市場份額變量MS分別表現出對ROA和ROE的不同影響，市場份額的增加會顯著降低企業的ROA但卻不會引起ROE的顯著變化，盡管從系數來看后者的影響要大于前者；企業規模變量與ROA以及ROE都成顯著的正相關，這表明期貨業是規模經濟的行業，這也從一個側面說明市場集中度的提高將有助于提高企業績效水平；期貨公司客戶保證金占總資產的比例能夠提高企業的ROA但卻會降低ROE水平，這可能與度量方法有關；但是，外在的經濟發展水平變量GDP表現出了與績效水平顯著的負相關關系，且從系數來看這種影響較大，一個可能的解釋是期貨公司的業績主要與股市行情相一致，而2002-2006間雖然GDP有較大增加，但股市卻是相對低迷的狀態，因此才出現了期貨公司業績與總體GDP負相關關系的出現；總體期貨交易額變量GAT表現出與績效顯著的正相關關系，這符合一般假設。轉我國期貨業市場結構優化的建議
（一）持續優化股東背景
應鼓勵有志于參與期貨市場的實力企業繼續參股、控股期貨公司，以擴大公司規模、提高公司質地。雖然券商控股期貨公司使得行業公司注冊資本與抗風險能力有了一定程度的提高，但期貨市場是一個快速發展的市場，作為市場主體的期貨公司規模及抗風險能力必須不斷得到加強。目前各期貨公司自身盈利水平仍然較低，依靠自我積累尚難以適應市場快速發展的需求。因此，應引導和鼓勵大型券商或者具有現貨背景的大型企業持續增資期貨公司，使其成為期貨市場新生力量。
（二）推動現有公司積極并購
業內已經有部分期貨公司具備一定的規模實力，但整體而言仍顯弱小。應通過多種方式促進現有優勢期貨公司通過兼并重組進一步擴大公司規模，力爭形成一批業內影響大、市場份額高、信譽品牌好的龍頭期貨公司。在途徑上，既可以通過“強強聯合”的方式，也可以通過“以強并弱”的方式；在具體操作上，既可以進行吸收合并，又可以進行股權控制。通過兼并重組，組建一批大型實力公司，淘汰一批沒有競爭力的弱小公司，進而減少公司數量，提高行業集中度。
（三）拓展經營業務范圍
在業務范圍上，監管部門應逐步允許具備一定條件的公司適度開展“經紀”以外的期貨業務，如境外期貨、有償信息咨詢等；逐步允許質地優良的公司有限度地開展代客理財、自營的試點，以此拓展期貨公司業務領域，讓期貨公司實行差異化定位，改變其延續多年的單一盈利模式。同時，不同期貨公司應結合自身特色和專業優勢，引導客戶專攻某一或某些交易品種，以此優化不同交易產品的市場競爭結構。
參考文獻：
1.中國證監會，中國期貨業協會.中國期貨市場發展研究報告[M].中國財政經濟出版社，2004
