引論：我們?yōu)槟砹?3篇分析企業(yè)的投資價(jià)值范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
(二)公司管理水平。
茂業(yè)集團(tuán)入主成商集團(tuán)后，成商集團(tuán)的管理水平得到較大幅度的改善，實(shí)現(xiàn)了雙品牌戰(zhàn)略攻陷市場(chǎng)的新局面，近幾年來，成商集團(tuán)帶領(lǐng)全體員工在穩(wěn)中求發(fā)展，對(duì)全體員工進(jìn)行規(guī)范的培訓(xùn)，提升員工工作能力和綜合素質(zhì)，提升員工與崗位的匹配程度，從人力資本上進(jìn)行增值，成功實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)零售企業(yè)向現(xiàn)代零售企業(yè)的轉(zhuǎn)型，成商集團(tuán)將堅(jiān)持“真誠服務(wù)每一天”的服務(wù)理念，秉承“為顧客創(chuàng)造價(jià)值、為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富、為員工創(chuàng)造機(jī)會(huì)”的核心價(jià)值觀，積極進(jìn)取穩(wěn)健經(jīng)營。
二、技術(shù)分析
從技術(shù)分析上看，當(dāng)前成商集團(tuán)屬于中盤股，市盈率較低。產(chǎn)品呈多元化態(tài)勢(shì)發(fā)展，基本面向好，主營業(yè)務(wù)集中，業(yè)績(jī)及資產(chǎn)穩(wěn)步增長。資金近期雖然進(jìn)出未形成趨勢(shì)，但是近期大盤總體走勢(shì)不好，成商集團(tuán)也有一些回落，今日開盤從走勢(shì)來看漲勢(shì)趨于明顯，上攻節(jié)奏良好，在繼續(xù)走高；但是現(xiàn)在仍然屬于低價(jià)股，今日也是低開，現(xiàn)在還屬于低開低走，股價(jià)仍在成本以下，可以考慮買進(jìn)，但是也要考慮到隨大環(huán)境漲幅不大的可能，但是從整體交易情況來看，明日上漲幾率大，未來上漲的潛力大。
篇2
隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展及國民投資理財(cái)意識(shí)增強(qiáng)，進(jìn)入資本市場(chǎng)參加上市企業(yè)投資的投資者急劇增加。為了使投資者更好地理解上市企業(yè)公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果及現(xiàn)金流量情況，分析每股凈資產(chǎn)（元）、每股資本公積金、每股收益、每股未分配利潤、凈資產(chǎn)收益率（%）及每股現(xiàn)金含量等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合估算企業(yè)的未來投資價(jià)值，合理做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策方案，必須客觀分析企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表及固定資產(chǎn)會(huì)計(jì)信息。
從客觀的角度看來，現(xiàn)在公開披露利潤表反映的是企業(yè)過去的盈利能力信息，而資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)反映卻是資源給企業(yè)未來帶來經(jīng)濟(jì)利益的盈利能力信息。尤其是占有份額大、使用目的多、事業(yè)支撐元素強(qiáng)的固定資產(chǎn)，更加對(duì)企業(yè)未來收益起著決定性作用。從上海證券交易所上市企業(yè)代號(hào)排行前（600001-600007之間）5家企業(yè)在2006年9月30日披露資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)查分析看來，5家企業(yè)持有固定資產(chǎn)平均比率占總資產(chǎn)平均額的61.14%，超過資產(chǎn)總額一半以上，其中最高是中國國貿(mào)（600007）的固定資產(chǎn)金額占資產(chǎn)總額的92.29%?？梢?，企業(yè)的每股凈資產(chǎn)金額中所含固定資產(chǎn)份額較高，也就是說能給企業(yè)未來帶來經(jīng)濟(jì)利益的資產(chǎn)一半以上是固定資產(chǎn)。因此，要合理估算企業(yè)的未來投資價(jià)值，就必須詳細(xì)了解企業(yè)資產(chǎn)，特別是占有份額大而且使用元素多的企業(yè)固定資產(chǎn)，通過綜合分析固定資產(chǎn)的會(huì)計(jì)特征，全面評(píng)估企業(yè)價(jià)值。
2. 固定資產(chǎn)取得成本的確定性與期待價(jià)值增值
企業(yè)在根據(jù)本身經(jīng)營戰(zhàn)略決策進(jìn)行事業(yè)投資過程中，取得并持有土地、房屋建筑物、機(jī)器機(jī)械設(shè)備、運(yùn)輸工具等固定資產(chǎn)，其目的是同過運(yùn)用投資固定資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，并取得超過固定資產(chǎn)投資成本以上的事業(yè)收益。
2.1固定資產(chǎn)取得成本的確定性
企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表披露的固定資產(chǎn)賬面是取得固定資產(chǎn)的全部成本。由于企業(yè)取得固定資產(chǎn)屬于事業(yè)投資行為，所以購入費(fèi)用支出屬于資本性支出。也就是說，從購入固定資產(chǎn)開始到交付使用為止的全部費(fèi)用支出額，作為固定資產(chǎn)的投資原價(jià)并在資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)及計(jì)量，并且在未來的使用年限內(nèi)，通過折舊分?jǐn)傎M(fèi)用的形式，收回固定資產(chǎn)這一事業(yè)投資確定成本。可見，固定資產(chǎn)購入時(shí)賬面價(jià)值高，此時(shí)表現(xiàn)出來的每股凈資產(chǎn)價(jià)額也高，隨著固定資產(chǎn)的使用及折舊核算，表現(xiàn)固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值在減少，每股凈資產(chǎn)價(jià)額也隨之降低特點(diǎn)。
2.2固定資產(chǎn)取得的期待價(jià)值增值
企業(yè)購買固定資產(chǎn)的目的一般是通過使用取得固定資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營，并獲得超過固定資產(chǎn)投資成本以上的期望價(jià)值。
企業(yè)固定資產(chǎn)事業(yè)投資成本收回及實(shí)現(xiàn)期望價(jià)值是一個(gè)長期過程，而在這一長期生產(chǎn)經(jīng)營過程中，一方面隨著生產(chǎn)技術(shù)的熟練完善、市場(chǎng)的不斷開拓及產(chǎn)品銷售量的擴(kuò)大，營業(yè)利潤會(huì)不斷增；另一方面，隨著固定資產(chǎn)的折舊會(huì)計(jì)處理，其賬面價(jià)值不斷減少，需要分?jǐn)偟馁M(fèi)用總額在降低。加上固定資產(chǎn)的實(shí)際使用年限長于折舊年限，也就是說企業(yè)固定資產(chǎn)經(jīng)常是在累計(jì)折舊全部計(jì)提完畢之后，仍然還在使用并創(chuàng)造收益。因此，投資者在分析企業(yè)固定資產(chǎn)信息時(shí)，必須了解企業(yè)使用中的固定資產(chǎn)賬面價(jià)值呈減少趨勢(shì)、而投資可能實(shí)現(xiàn)的期望價(jià)值卻呈增加趨勢(shì)。
3.固定資產(chǎn)的原價(jià)減少與絕對(duì)收益增加
根據(jù)我國2007年1月1日實(shí)施的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第4號(hào)—固定資產(chǎn)》（以下簡(jiǎn)稱“會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”）第三條規(guī)定，企業(yè)有形固定資產(chǎn)是為商品生產(chǎn)、提供勞務(wù)、出租或者經(jīng)營管理使用目的而持有，并要求在使用期間實(shí)行按“使用壽命”期內(nèi)攤銷的核算方法。由于固定資產(chǎn)本身具有多重效用的客觀特性，同一固定資產(chǎn)、同一核算成本、不同的持有目的、不同的使用方法將帶來不一樣的經(jīng)濟(jì)收益。
3.1固定資產(chǎn)持有的原價(jià)減少性特征
根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)固定資產(chǎn)一經(jīng)取得，不管使用效益如何，都按照固定資產(chǎn)取得原價(jià)，確認(rèn)及計(jì)量于資產(chǎn)負(fù)債表之中，并且設(shè)立“累計(jì)折舊”科目核算固定資產(chǎn)減耗量。根據(jù)固定資產(chǎn)折舊處理的理論依據(jù)：在企業(yè)生產(chǎn)及經(jīng)營正常進(jìn)行前提下，由于物理的，機(jī)能的因素將導(dǎo)致固定資產(chǎn)使用價(jià)值和價(jià)值損失，為了合理反映這種價(jià)值減少，會(huì)計(jì)核算實(shí)行對(duì)使用固定資產(chǎn)在“經(jīng)濟(jì)使用年限”內(nèi)進(jìn)行折舊會(huì)計(jì)處理，通過固定資產(chǎn)的原價(jià)分?jǐn)傂问绞栈仄渫顿Y成本。
可見，在固定資產(chǎn)折舊會(huì)計(jì)處理過程中，無論選擇平均年限法、工作量法、年數(shù)總和法、雙倍余額遞減等折舊方法中的哪一種，都表現(xiàn)為固定資產(chǎn)的賬面原價(jià)在減少、折舊累計(jì)收回投資額在增加，即體現(xiàn)了持有固定資產(chǎn)的原價(jià)減少性特征。
3.2固定資產(chǎn)的金融價(jià)值性特征
企業(yè)持有的土地、倉庫、廠房及建筑物或以“在建工程形”形式核算的土地等有形固定資產(chǎn)，本身具有客觀金融性特征。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)保有固定資產(chǎn)不管是使用目的還是投資目的，持有期間都實(shí)行折舊核算，使得若干年經(jīng)過賬面價(jià)值變得越來越少。事實(shí)上，隨著我國土地價(jià)格及建筑成本不斷上升，這類固定資產(chǎn)的市場(chǎng)公允價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬面價(jià)值。
然而，在企業(yè)經(jīng)營過程中，企業(yè)保有這部分金融性固定資產(chǎn)，由于具有巨大含溢價(jià)值。由此，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)利益最大化，可能選擇改變固定資產(chǎn)使用目的為金融投資目的，轉(zhuǎn)為把這些固定資產(chǎn)在市場(chǎng)上以市價(jià)賣出實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，將取得巨大營業(yè)外收入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤增加。
4. 固定資產(chǎn)賬面價(jià)值以外挖掘企業(yè)投資價(jià)值
由于企業(yè)有形固定資產(chǎn)種類繁多、使用狀況復(fù)雜、確定成本核算單一，因此，投資者必須善于有效分析企業(yè)固定資產(chǎn)項(xiàng)目、結(jié)構(gòu)、使用狀態(tài)及性質(zhì)，從理論上發(fā)現(xiàn)企業(yè)固定資產(chǎn)賬面價(jià)值以外客觀存在的未來投資價(jià)值。
4.1 善于發(fā)現(xiàn)企業(yè)固定資產(chǎn)的使用價(jià)值收益
根據(jù)固定資產(chǎn)折舊理論依據(jù)我們知道：一方面，固定資產(chǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營利潤有貢獻(xiàn)，并且這一貢獻(xiàn)額度是通過固定資產(chǎn)本身的機(jī)能減耗換取而來的。一方面，在假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營前提下，固定資產(chǎn)取得原價(jià)就等于資產(chǎn)的潛在經(jīng)濟(jì)使用能力。其實(shí)，對(duì)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營長期使用的固定資產(chǎn)來說，隨著我國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，物價(jià)水平的不斷上升，企業(yè)品牌價(jià)值的不斷提高，固定資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)所帶來的單位年間經(jīng)濟(jì)收益，將大大超過原價(jià)折舊額。因此，投資者須詳細(xì)了解企業(yè)固定資產(chǎn)項(xiàng)目及使用狀況，善于發(fā)現(xiàn)企業(yè)固定資產(chǎn)的使用價(jià)值收益。
4.2善于認(rèn)識(shí)固定資產(chǎn)的金融性價(jià)值收益
由于企業(yè)有形固定資產(chǎn)的確定核算特征，使得固定資產(chǎn)的賬面原價(jià)客觀呈減少趨勢(shì)，而投資可能實(shí)現(xiàn)的期望價(jià)值卻呈增加趨勢(shì)。在這基礎(chǔ)上，如果改變固定資產(chǎn)使用目的為金融投資目的，把金融性固定資產(chǎn)以市價(jià)賣出變現(xiàn)，將實(shí)現(xiàn)巨大的經(jīng)濟(jì)收益。
實(shí)際上，金融性固定資產(chǎn)按現(xiàn)在市場(chǎng)公允價(jià)值交易，將使其隱含在該資產(chǎn)中的“含溢”價(jià)值部分得以實(shí)現(xiàn)，形成企業(yè)的確定收益。這樣的結(jié)果將會(huì)直接帶來企業(yè)每股收益及現(xiàn)金流量增加的同時(shí)，創(chuàng)造超過期望價(jià)值、使用價(jià)值以上的擴(kuò)大價(jià)值額，形成擴(kuò)大面積的增值空間。
篇3
摘要：在雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)框架下的最優(yōu)努力程度模型的基礎(chǔ)上，討論了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家的心理情緒因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值和投資決策的影響，結(jié)果表明：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家的適度自信都能夠抵消道德風(fēng)險(xiǎn)的影響，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家過度自信的心理會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值降低，但可能使凈收益為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得到投資，風(fēng)險(xiǎn)投資家的過度自信會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資決策中存在過度反應(yīng)；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的消極保守也會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值降低且可能使凈收益為正的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)遭到拒投，風(fēng)險(xiǎn)投資家的消極保守會(huì)使得他在投資決策中反應(yīng)不足。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；心理情緒；過度自信；雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類號(hào)：F2723 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-8409（2013）08-0104-06
1 引言
風(fēng)險(xiǎn)投資也稱創(chuàng)業(yè)投資，具有高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在收益的特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營往往包含兩個(gè)主體：企業(yè)的管理者—風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家、資金的供給者—風(fēng)險(xiǎn)投資家。學(xué)者Harry等[1]對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的多重作用作出了假設(shè)和實(shí)證檢驗(yàn)，Hellman和Puri[2]的研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家除了向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金，還會(huì)提供風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和商務(wù)關(guān)系，在運(yùn)營過程中起到監(jiān)督監(jiān)管和幫助支持的作用。他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金運(yùn)營管理、人力資源政策的制定、領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的建立、產(chǎn)品市場(chǎng)的拓展均有重要貢獻(xiàn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家付出的努力程度共同影響了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功概率。同時(shí)由于信息不對(duì)稱，雙方都有追求個(gè)人私利的心理動(dòng)機(jī)，從而形成雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)。雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)形式如表1所示。
很多學(xué)者對(duì)雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，如Houben[3]的研究說明風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家雙方的信息沒有得到完全披露，信息的隱藏導(dǎo)致對(duì)雙方的激勵(lì)不足，存在信息披露和雙邊努力水平問題。Repullo和Suarez[4]的模型分析表明無論投資前的信息是否可以被證實(shí)，雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)對(duì)最優(yōu)契約安排產(chǎn)生很大的影響。上述研究將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家視為完全理性的“經(jīng)濟(jì)人”，認(rèn)為他們的行為遵守期望效用最大化原則。然而人們?cè)趯?shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中總是或多或少地表現(xiàn)出有限理性的特征。行為金融學(xué)的蓬勃發(fā)展已經(jīng)向人們展示了在傳統(tǒng)完全理性假設(shè)下所未能發(fā)現(xiàn)的一些經(jīng)濟(jì)規(guī)律。
自Roll開創(chuàng)性的提出“傲慢”假說以來，管理者過度自信的心理偏差已經(jīng)成為公司金融的行為學(xué)解釋。所謂過度自信是指人們傾向于高估自己成功的概率、而低估失敗的概率的心理偏差[5，6]。事實(shí)上，心理情緒因素會(huì)對(duì)管理者或投資者的決策行為產(chǎn)生影響，如Heaton[7]的研究表明：在不考慮信息不對(duì)稱或委托沖突時(shí)，過度自信會(huì)導(dǎo)致管理者對(duì)現(xiàn)金流的敏感性更高。王霞等[8]的研究發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者傾向于過度投資。王聲湊和曾勇[9]在雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的框架下，討論了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家過度自信對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響。他們認(rèn)為隨著項(xiàng)目盈利能力的差異以及企業(yè)家自信程度的不同，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家過度自信對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響也隨之不同。Polk和Sapienza[10]考察了投資者非理性對(duì)公司投資的直接影響，如果公司股東是短視的，管理者會(huì)追求短期股價(jià)的最大化，在投資者情緒高漲時(shí)增加投資推動(dòng)股價(jià)上升，而在投資者情緒低落時(shí)減少投資。另一方面，關(guān)于消極心理的研究，Raghunathan和Pham[11]發(fā)現(xiàn)誘發(fā)焦慮增加了決策主體對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)項(xiàng)目的偏好，而誘發(fā)悲傷具有相反的結(jié)果。Lerner和Kltner[12]發(fā)現(xiàn)恐懼使個(gè)體高估風(fēng)險(xiǎn)并回避風(fēng)險(xiǎn)。
目前，在雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的框架下，同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家心理情緒因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)估值及對(duì)其投資決策的影響還鮮有研究。本文試圖在雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的框架下，探討風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家心理情緒因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)估值及其投資決策的影響程度，以期得到一些更符合客觀現(xiàn)實(shí)的有意義的結(jié)論。
2 假設(shè)及變量解釋
21 假設(shè)前提
本文假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)始人風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家（Entrepreneur，以下簡(jiǎn)稱EN）擁有某項(xiàng)新興技術(shù)，前期缺乏資金，需要向風(fēng)險(xiǎn)投資家（Venture Capitalist，以下簡(jiǎn)稱VC）融資，經(jīng)評(píng)估篩選后VC決定分階段投資該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。為構(gòu)建模型方便，本文提出以下假設(shè)前提：
（1）EN和VC不再是完全理性的，將EN和VC復(fù)雜的心理情緒因素劃分為三類：過度自信，完全理性，消極保守。
（2）不考慮稅收、利率、匯率等其他市場(chǎng)因素對(duì)EN和VC投資決策的影響。
（3）VC所獲得的股份比例和投資所占資產(chǎn)比例一致，且不考慮優(yōu)先股的清償優(yōu)勢(shì)，收益分配按照股份比例分配收益分配的假設(shè)是VC和EN契約的基礎(chǔ)，現(xiàn)有收益分配基本假設(shè)的表現(xiàn)形式主要有以下兩種：一是按照股權(quán)契約，按股份比例分配；二是按可轉(zhuǎn)換證券契約。。
（4）EN只提供專利技術(shù)和人力資源的管理，EN自身沒有貨幣性的資本投資。
（5）EN接受VC投資后，不再有其他融資借貸活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的初始資產(chǎn)為CA。
（6）EN和VC的努力水平是較難觀測(cè)的，VC和EN雙方努力投入后，每一投資階段的努力水平都視為不變。
（7）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在其發(fā)展過程中不產(chǎn)生中間收益。在投資階段全部結(jié)束后，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功，則產(chǎn)生高收益RH；如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失敗，則產(chǎn)生較低的收益RL。
（8）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功概率僅僅與EN和VC的努力水平有關(guān)。
（9）無風(fēng)險(xiǎn)收益率為r，本文以無風(fēng)險(xiǎn)收益率r作為貼現(xiàn)率。
22 努力成本函數(shù)構(gòu)建
在0時(shí)刻，VC和EN簽訂合約。為控制風(fēng)險(xiǎn)，VC將分階段投資，在0階段投入啟動(dòng)資金I0， 在第t年預(yù)計(jì)投資It，如果該年不投資，則It=0。預(yù)計(jì)投資T年，總投資價(jià)值IS占初始資產(chǎn)CA的比例為q。
根據(jù)假設(shè)（3），合約確定VC的股份比例也為q，其中0
勞動(dòng)力效用規(guī)律要求成本函數(shù)滿足二階可導(dǎo)凸函數(shù)，努力成本（努力負(fù)效用）函數(shù)大多采用關(guān)于努力水平的二次函數(shù)[5]。
本文假設(shè)成本規(guī)模和收益規(guī)模正相關(guān)，c為常數(shù)，表示二者間的聯(lián)系，0
因此，總成本函數(shù)的現(xiàn)值為：
（1）
23 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功概率函數(shù)構(gòu)建
借鑒楊青和李玨[13]的概率模型，假設(shè)該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功獲得高收益的概率符合以下函數(shù)形式，即：
其中β表示該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的貝塔系數(shù)，表示該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于本文研究對(duì)象是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，該類企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，易得β>1，說明該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益率高于市場(chǎng)投資組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率。β越大意味著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，成功的概率越小。α為成功概率調(diào)整系數(shù)，調(diào)節(jié)成功概率對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度，本文假定α為常數(shù)，且α>0。若α>1，則表示成功概率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)存在過度反應(yīng)；若α
此外，r1和r2（r1，r2∈（0，1））分別反映EN和VC各自的努力水平對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功概率的貢獻(xiàn)率。一方面，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功更依賴EN所掌握的專利技術(shù)，則r1>r2； 另一方面，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功更仰仗VC的管理經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)幫助，則r2>r1。（r1d+r2e）（r1+r2）表示內(nèi)生因素對(duì)成功概率的影響。
24 VC和EN主觀成功概率函數(shù)構(gòu)建
VC和EN的主觀期望成功概率在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)客觀成功概率的基礎(chǔ)上引入心理情緒系數(shù)k，用來反映VC和EN的心理情緒因素。VC的主觀成功概率為：
（2）
kVC=1表示VC是理性的；kVC>1表示VC投資心理情緒是過度自信的；kVC
① 根據(jù)CAPM模型，b=r+β（rm-r）。 同理可得EN的主觀成功概率為：
（3）
25 收益函數(shù)的構(gòu)建
本文將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最終的自然狀態(tài)刻畫為二項(xiàng)結(jié)構(gòu)：高收益RH和低收益RL，即=RH，RL，不失一般性，本文假設(shè)低收益RL=0，而高收益RH=R（CA），收益是資產(chǎn)的函數(shù)。假設(shè)收益函數(shù)為：RH=R（CA）=（1+b）·CA。
其中b①為常數(shù)，與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)β正相關(guān)。
3 模型的構(gòu)建及分析
31 無道德風(fēng)險(xiǎn)且“理性人”假設(shè)下的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值分析
在無道德風(fēng)險(xiǎn)和“理性人”假設(shè)下，此時(shí)雙方努力水平可測(cè)且相互知曉，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值模型：
32 考慮心理情緒因素的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值和決策分析
在現(xiàn)實(shí)中，VC的決策會(huì)因?yàn)樾睦砬榫w產(chǎn)生偏差，VC的期望收益由VC的主觀成功概率PVC（d，e）決定。VC的投資情緒會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生直接影響：當(dāng)kVC遠(yuǎn)大于1時(shí)，VC處于極度自信狀態(tài)，會(huì)忽視投資風(fēng)險(xiǎn)而加大投資力度，存在過度投資現(xiàn)象；當(dāng)kVC0時(shí)，投資者處于極度消極保守狀態(tài)，他將盡可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少投資甚至不投資；當(dāng)kVC小于某個(gè)臨界值時(shí)，VC將拒絕投資，類似于凱恩斯的流動(dòng)性陷阱，如圖1所示。
設(shè)IVCS=I（kVC），當(dāng)0KVC′時(shí)，dI（kVC）dkVC≥0，即總投資價(jià)值IVCS隨著投資心理情緒因素kVC的增加而增加；當(dāng)kVC=1時(shí)，IVCS=IS，2Ι（KVC）K2VC=0；當(dāng)kVC>1時(shí)，2I（KVC）KVC2>0；當(dāng)KVC′
其中，約束條件（a）表示EN的努力水平d要滿足使EN的主觀期望收益最大化；約束條件（b）表示VC的努力水平e使VC的主觀期望收益最大化；約束條件（c）表示投資凈現(xiàn)值大于0。
由約束條件（a）、（b）知：EENd=0；EVCe=0。
解得：
（19）
由S>0，可以得出EN的心理情緒因素對(duì)VC投資決策的影響：EN越是過度自信（這樣的過度自信可能會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的降低），會(huì)被VC判斷成一個(gè)利好信號(hào)，VC預(yù)期獲得的收益越大，越愿意投入資金，這可能會(huì)造成實(shí)際價(jià)值小于零的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因?yàn)镋N的過度自信而獲得投資。EN表現(xiàn)得越是消極保守，被VC判斷為一個(gè)利空信號(hào)，VC預(yù)期獲得的收益越少，這可能造成原本價(jià)值大于零的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因?yàn)镋N的消極保守而被拒投。
由SkVC>0，可以得出VC的心理情緒因素對(duì)其投資決策的影響：VC的過度自信會(huì)引起過度反應(yīng)。VC的消極保守，會(huì)引起反應(yīng)不足。一方面，在VC過度自信的情形下，EN的過度自信心理情緒作為一個(gè)利好信號(hào)的效果被VC所放大，VC的期望凈收益增大。EN消極保守的心態(tài)作為一個(gè)利空信號(hào)的效果被VC所放大，VC的期望凈收益減小。另一方面，在VC消極保守的情形下，VC的消極保守情緒會(huì)削弱各種信號(hào)對(duì)VC期望收益的影響，存在反應(yīng)不足。將式（15）、式（16）代入式（4），得到考慮心理情緒因素的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的表達(dá)式E（d，e）。
若kEN=1，即EN處于完全理性狀態(tài)時(shí)，（dkEN=1）dg，雖然EN的努力水平因?yàn)镋N的過度自信而增大，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功的概率增大；但努力水平增大引起的成本負(fù)效應(yīng)反而降低了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值。綜上所述：EN和VC博弈中應(yīng)當(dāng)保持一種樂觀、適度自信的心理情緒。
另外，kVC的作用機(jī)理和kEN相類似，當(dāng)kVC=1qVC時(shí)，恰好抵消了其道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)努力水平的降低，但是由式（20）可知，kVC=1qVC不是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值最大化的必要條件，因?yàn)閗VC的增大會(huì)增大IVCS，從而引起qVC和RHVC增大。
由于IVCS的具體表達(dá)式無法準(zhǔn)確估計(jì)，所以較難求出VC的最佳投資心理情緒kVC。因?yàn)榈赖嘛L(fēng)險(xiǎn)的存在會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值，而自信投資心理情緒會(huì)抵消道德風(fēng)險(xiǎn)的影響，所以我們不難猜想出kVC>1，VC處于適度自信心理情緒狀態(tài)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化的必要條件。下面將對(duì)相關(guān)模型和參數(shù)作出數(shù)量假設(shè)，通過實(shí)例證明kVC的存在且大于1。
4 數(shù)值例子
當(dāng)kVC=kVC=1527>1，證明VC持一種適度自信投資心態(tài)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大的必要條件。 當(dāng)kVC>kVC，VC是過度自信的，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值隨著過度自信程度增大而下降，且下降速度不斷加快。VC過度自信心理情緒不僅增大了VC的投資風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的控制比例增大），還會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的下降。
5 結(jié)束語
在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家往往表現(xiàn)出有限理性，不滿足傳統(tǒng)理性人的假設(shè)。因此，本文在雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的框架下，討論了風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的心理情緒因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的影響。結(jié)果說明風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家的適度自信都能夠抵消道德風(fēng)險(xiǎn)的影響，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的適度自信行為恰好完全抵消其道德風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資家的適度自信行為不能完全抵消道德風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家過度自信的心理會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的降低，但可能使凈收益為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得到投資，風(fēng)險(xiǎn)投資家的過度自信會(huì)使企業(yè)價(jià)值迅速下降且風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資決策中存在過度反應(yīng)；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的消極保守也會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值降低且可能使凈收益為正的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)遭到拒投，風(fēng)險(xiǎn)投資家的消極保守會(huì)使他在投資決策中反應(yīng)不足。
參考文獻(xiàn)：
[1]Harry S， Manigart S， Vermeir W Venture Capitalist Governance and Value Added in Four Countries [J] Journal of Business Venturing， 1996， 11（6）： 439-469
[2]Hellman T， Puri M Venture Capital and the Professionalization of Start-up Firms： Empirical Evidence [J] Journal of Finance， 2002， 57（1）： 169-229
[3]Houben E Venture Capital， Double-sided Adverse Selection， and Double-sided Moral Hazard[R] SSRN Working Paper， 2002
[4]Repullo， Suarez Venture Capital Finance： A Security Design Approach [J] Review of Finance，2004，8 （1）：75-108
[5]Malmendier U， Tate G Does Overconfidence Affect Corporate Investment？ CEO Overconfidence Measures Revisited[J] European Financial Management，2008，11（5）：649-659
[6]Goel A M， Thakor A V Do Envious CEOs Cause Merger Waves？[J]Review of Financial Studies， 2010，23（2）：487-517
[7]Heaton J B Managerial Optimism and Corporate Finance[J] Financial Management， 2002， 31： 33-45
[8]王霞， 張敏，于富生管理者過度自信與企業(yè)投資行為異化——來自我國證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]南開管理評(píng)論，2008（2）：77-83
[9]王聲湊，曾勇企業(yè)家過度自信情形下創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的研究[C] 第三屆（2008）中國管理學(xué)年會(huì)論文集， 2008. 5225-5239
[10]Polk Christopher， Sapienza Paola. The Stock Market and Corporate Investment： A Test of Catering Theory[J] Review of Financial Studies， 2009（1）：187-217
篇4
一、引言
北京是中國的政治、文化、科技、信息、經(jīng)濟(jì)決策中心和國際交往中心，2011年其城市綜合競(jìng)爭(zhēng)力僅次于香港和臺(tái)北，居第三位。北京超過上海成為內(nèi)地最具競(jìng)爭(zhēng)力的城市，并且是全球排名第三的擁有世界500強(qiáng)企業(yè)數(shù)量最多的城市之一，然而，與吸引外商直接投資相比，北京企業(yè)對(duì)外投資的腳步遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有跟上。因此，積極推動(dòng)北京企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資對(duì)于提升北京國際競(jìng)爭(zhēng)力和北京企業(yè)國際形象，加快實(shí)現(xiàn)走出去戰(zhàn)略，具有重要意義。
北京對(duì)外投資經(jīng)過30多年的發(fā)展，出現(xiàn)了一些采取海外并購、綠地投資、建立海外研發(fā)機(jī)構(gòu)等方式進(jìn)行對(duì)外投資的企業(yè)，截至2010年底，北京市境外投資累計(jì)新批境外企業(yè)（機(jī)構(gòu)）1173家，累計(jì)中方協(xié)議投資480 364.86萬美元。據(jù)2009年數(shù)據(jù)顯示，北京企業(yè)對(duì)外投資地區(qū)主要分布在亞洲，占48.15%，其次為拉丁美洲，占30.36%。1979～2010年，北京企業(yè)對(duì)外投資發(fā)展緩慢，對(duì)外投資折點(diǎn)線基本保持平緩（如圖1所示）。
以《北京企業(yè)發(fā)展報(bào)告2008》[1]中北京100強(qiáng)企業(yè)為研究對(duì)象，同時(shí)加入北京老字號(hào)企業(yè)同仁堂，通過對(duì)這100強(qiáng)企業(yè)分析發(fā)現(xiàn)，其對(duì)外投資有以下特點(diǎn)：
（1）對(duì)外投資方式大都以綠地投資為主，以海外并購方式為輔。雖然以聯(lián)想集團(tuán)、同方股份、北大方正和用友軟件為主的高新技術(shù)企業(yè)對(duì)外投資方式多樣化，對(duì)外投資活躍，但仍以綠地投資為主。說明北京企業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較弱，具備并購能力的企業(yè)相對(duì)較少。（2）對(duì)外投資地區(qū)以香港地區(qū)為主要方向，投資地區(qū)集中。（3）對(duì)外投資行業(yè)多元化。對(duì)外投資的行業(yè)以高新技術(shù)行業(yè)為主，涉及鋼鐵、汽車、醫(yī)藥、銀行、乳制品、紡織和建筑工程等行業(yè)。（4）對(duì)外合作發(fā)展迅速，工程承包企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有所提升。北京在我國對(duì)外工程承包省市中排名第10，在全球95個(gè)國家和地區(qū)有承包工程，對(duì)非洲市場(chǎng)保持持續(xù)上升的趨勢(shì)，2010年對(duì)非洲的完成營業(yè)額占北京市承包工程完成額的80%。
二、基于全球價(jià)值鏈的北京對(duì)外投資分析
在當(dāng)今國際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，一個(gè)企業(yè)或國家不可能在整個(gè)價(jià)值鏈上都具有優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)迫使企業(yè)或國家只能守住增值最大的一環(huán)。因此，企業(yè)專注于能帶來最大附加值的生產(chǎn)或服務(wù)環(huán)節(jié)，并在全球價(jià)值鏈上找到自己的定位嵌入全球價(jià)值鏈，而國際竟?fàn)幜κ菍?shí)現(xiàn)企業(yè)嵌入全球價(jià)值鏈的根本途徑[3]。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的國際競(jìng)爭(zhēng)力情況選擇合適的價(jià)值鏈嵌入。在對(duì)外投資上，北京企業(yè)處于中上游水平，國際競(jìng)爭(zhēng)力較弱，嵌入全球價(jià)值鏈的最佳方式是不斷提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。
（一）北京對(duì)外投資企業(yè)處于全球價(jià)值鏈階段分析
在100強(qiáng)企業(yè)中，通過不同對(duì)外投資方式進(jìn)行對(duì)外投資的企業(yè)共有27家，部分企業(yè)處于全球價(jià)值鏈的階段如圖2所示。
從圖2可以看出，除以聯(lián)想集團(tuán)為代表的高新技術(shù)企業(yè)和北汽福田處于全球價(jià)值鏈相對(duì)較高位置外，大部分進(jìn)行對(duì)外投資的企業(yè)都處于全球價(jià)值鏈低端，即全球價(jià)值鏈的建設(shè)施工、加工制造的環(huán)節(jié)。首鋼集團(tuán)2011年在馬來西亞的投資以開拓東盟市場(chǎng)為主，可以認(rèn)為該公司處于相對(duì)較高的全球價(jià)值鏈高端環(huán)節(jié)；而同仁堂以品牌和獨(dú)特的中醫(yī)坐診服務(wù)方式嵌入全球價(jià)值鏈較高環(huán)節(jié)，因此，總體來看，北京對(duì)外投資企業(yè)處于全球價(jià)值鏈低端。
（二）全球價(jià)值鏈動(dòng)力機(jī)制理論與北京對(duì)外投資企業(yè)
全球價(jià)值鏈的驅(qū)動(dòng)力來自于生產(chǎn)者和購買者兩個(gè)方面[4]，生產(chǎn)者和購買者推動(dòng)著全球價(jià)值鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的分離、重組和正常運(yùn)行①[5]。根據(jù)已有的實(shí)證研究，海外投資對(duì)應(yīng)的是生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈。目前從生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)模式向購買者驅(qū)動(dòng)模式轉(zhuǎn)變是全球價(jià)值的發(fā)展趨勢(shì)，大型企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力向市場(chǎng)份額、品牌價(jià)值等具有購買者驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈方面轉(zhuǎn)變。但是北京的對(duì)外投資企業(yè)在全球價(jià)值鏈上還遠(yuǎn)沒有達(dá)到跨國公司的要求，除了聯(lián)想集團(tuán)是購買者驅(qū)動(dòng)型的全球價(jià)值鏈外，其他都屬于生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)型的全球價(jià)值鏈。以北大方正、京東方、用友集團(tuán)等為代表的高新技術(shù)企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新，逐漸向產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的價(jià)值高端挺進(jìn)，未來有發(fā)展成為購買者驅(qū)動(dòng)型全球價(jià)值鏈的潛力。
此外，從產(chǎn)業(yè)上來看，北京的裝備制造業(yè)、生物醫(yī)藥和光機(jī)電等產(chǎn)業(yè)屬于生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)型的價(jià)值鏈，紡織服裝、食品飲料、家居用品制造等屬于購買者驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈[5]，而以聯(lián)想集團(tuán)、北大方正、京東方為代表的電子信息產(chǎn)業(yè)等屬于混合驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈，應(yīng)根據(jù)具體情況分析和劃分。
三、北京對(duì)外投資模式選擇
在全球價(jià)值鏈中，北京企業(yè)對(duì)外投資首先要對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈所處階段進(jìn)行準(zhǔn)確定位，然后部分參與全球價(jià)值鏈，最后以全價(jià)值鏈聯(lián)盟的模式實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)外投資的全面展開，由點(diǎn)及面，由部分價(jià)值鏈嵌入到全價(jià)值鏈嵌入，實(shí)現(xiàn)在投資過程中實(shí)現(xiàn)由小及大的企業(yè)國際化成長。
1.企業(yè)種群價(jià)值鏈定位投資模式。
全球資金市場(chǎng)中，不同跨國企業(yè)種群[6]存在著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，為了本國跨國企業(yè)種群的成長，在跨國企業(yè)種群內(nèi)部盡管有競(jìng)爭(zhēng)，但面對(duì)外部其他企業(yè)種群，企業(yè)如同生物種群一樣，會(huì)選擇企業(yè)合作共同抵御外來威脅。綜合北京對(duì)外投資企業(yè)的投資情況，市場(chǎng)是企業(yè)種群換環(huán)境生存的共同選擇，借鑒已經(jīng)成功進(jìn)行海外投資的企業(yè)種群，北京企業(yè)對(duì)外投資可以采取企業(yè)種群價(jià)值鏈定位的投資模式。
目前，北京已有多家企業(yè)分別就本企業(yè)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)進(jìn)行投資探索，未來可以選擇大型企業(yè)種群聯(lián)合中小型企業(yè)種群，大型企業(yè)帶領(lǐng)中小型企業(yè)，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的國際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和戰(zhàn)略選擇，重點(diǎn)進(jìn)行企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)在全球價(jià)值鏈上的競(jìng)爭(zhēng)比較，找到合適的定位。
生產(chǎn)型企業(yè)由于處于全球價(jià)值鏈較低的生產(chǎn)加工制造環(huán)節(jié)，且國際競(jìng)爭(zhēng)力較弱，因此，可選擇為其他企業(yè)生產(chǎn)加工制造貼牌生產(chǎn)嵌入全球價(jià)值鏈②。技術(shù)型企業(yè)種群和市場(chǎng)型企業(yè)種群所包括的企業(yè)多屬于高科技企業(yè)和服務(wù)企業(yè)，且國際競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較強(qiáng)，企業(yè)種群要選擇高端或面向市場(chǎng)的終端價(jià)值鏈定位③，實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)外投資和真正意義上的升級(jí)，具體實(shí)現(xiàn)方式包括新建投資和海外并購。
2.利基價(jià)值鏈投資模式④。北京企業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)力較弱，采用利基[7]價(jià)值鏈投資模式實(shí)際上是采取迂回戰(zhàn)略與國際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的跨國企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，在夾縫中開創(chuàng)企業(yè)的國際市場(chǎng)。利基價(jià)值鏈投資模式的原理在于，即使企業(yè)處于同一行業(yè)，其產(chǎn)品和服務(wù)結(jié)構(gòu)不可能完全相同，差異化的國際市場(chǎng)中存在各種需求，企業(yè)便可從中尋找需求，根據(jù)自身資源開拓創(chuàng)新，尋找利基價(jià)值鏈，或是創(chuàng)造利基價(jià)值鏈，采用新建自有品牌、與東道國企業(yè)合資和并購等傳統(tǒng)投資方式，成功進(jìn)行對(duì)外投資。這就要求企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者具有敏銳洞察國際市場(chǎng)的能力和靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力，在對(duì)外投資初期以利基價(jià)值鏈打開市場(chǎng)，進(jìn)而逐漸展開全球價(jià)值鏈戰(zhàn)略。
3.外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈合作投資模式。
外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈的合作投資要求企業(yè)在對(duì)外投資中提高外向關(guān)聯(lián)度，在前期準(zhǔn)確定位企業(yè)所處價(jià)值鏈位置的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)確分析所處產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈來源及價(jià)值分布，了解所處價(jià)值鏈層面上的各國企業(yè)，如在計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)，北京企業(yè)經(jīng)過全球價(jià)值鏈的定位，大多數(shù)處于加工裝配、貼牌生產(chǎn)的價(jià)值鏈環(huán)節(jié)，東南亞國家的相關(guān)企業(yè)同樣處于這一價(jià)值鏈位置，雙方企業(yè)在這一價(jià)值鏈環(huán)節(jié)進(jìn)行外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈合作，形成一條實(shí)力更強(qiáng)的價(jià)值鏈，共同進(jìn)行投資，逐漸形成絕對(duì)的國際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這是一種處于同種價(jià)值鏈地位的企業(yè)之間的外向關(guān)聯(lián)合作，還有一種是差異化企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)投資合作⑤，但是這種外部關(guān)聯(lián)投資模式很容易產(chǎn)生企業(yè)被高度控制問題，也就是全球價(jià)值鏈治理中的“科層制”問題。處于價(jià)值鏈高端的企業(yè)完全控制處于低端的企業(yè)，企業(yè)缺乏自主決策權(quán)，導(dǎo)致企業(yè)無法依靠外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈的合作實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈的攀升和企業(yè)升級(jí)。因此，在外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈合作投資中，一方面要充分利用外向關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的作用，加強(qiáng)相關(guān)層面價(jià)值鏈企業(yè)的外向合作，共同提升企業(yè)的國際競(jìng)爭(zhēng)力，提高對(duì)外投資能力；另一方面，在投資合作中要避免成為高端價(jià)值鏈企業(yè)的附屬品，實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資的預(yù)期目標(biāo)。
4.打造北京特色產(chǎn)業(yè)全球價(jià)值鏈的投資模式。由于傳統(tǒng)工藝的獨(dú)特性，我國很多具有特色的食品、手工藝品很難形成產(chǎn)業(yè)，這離現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)國際化及全球產(chǎn)業(yè)鏈化發(fā)展較遠(yuǎn)。北京作為擁有眾多老字號(hào)品牌企業(yè)的地區(qū)，要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)的國際化，必須打造特色產(chǎn)業(yè)的全球價(jià)值鏈。北京傳統(tǒng)食品類、中醫(yī)藥類、文化創(chuàng)意類等企業(yè)以老字號(hào)品牌和獨(dú)特的傳統(tǒng)制作工藝為核心價(jià)值鏈環(huán)節(jié)，打造具有北京特色的食品產(chǎn)業(yè)、中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的全球價(jià)值鏈，依靠北京特色產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)在這一價(jià)值鏈中處于領(lǐng)導(dǎo)地位，占據(jù)高端價(jià)值鏈環(huán)節(jié)。由于這類產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的文化傾向，與我國文化越相似的國家越容易接受這類產(chǎn)品，消費(fèi)購買力越強(qiáng)，因此，可以國家作為投資對(duì)象，同時(shí)大力宣傳中國傳統(tǒng)工藝以區(qū)別于其他同類型企業(yè)，將其他價(jià)值鏈環(huán)節(jié)進(jìn)行本土化；以本企業(yè)特色為主，宣傳北京傳統(tǒng)飲食文化、養(yǎng)生之道，以傳統(tǒng)的食品制作工藝、獨(dú)特的制作手法為價(jià)值鏈終端營銷環(huán)節(jié)的關(guān)鍵，以品牌信譽(yù)取得消費(fèi)者信任，打造北京特色產(chǎn)業(yè)全球價(jià)值鏈。
5.企業(yè)全球價(jià)值鏈聯(lián)盟模式。
全球價(jià)值鏈?zhǔn)巧婕氨姸鄡r(jià)值環(huán)節(jié)的全球性跨企業(yè)網(wǎng)絡(luò)組織[8]。有能力進(jìn)行對(duì)外投資的企業(yè)以本企業(yè)核心產(chǎn)品或服務(wù)和其他企業(yè)聯(lián)合起來，將處于高中低端全球價(jià)值鏈的企業(yè)結(jié)合，以多價(jià)值鏈形式嵌入全球價(jià)值鏈。如北京生產(chǎn)電腦的企業(yè)則可以把電腦顯示屏、光驅(qū)、主板、鼠標(biāo)等一系列相關(guān)部件生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)盟起來，形成電腦部件企業(yè)聯(lián)盟的多環(huán)節(jié)價(jià)值鏈?zhǔn)綄?duì)外投資，以強(qiáng)帶弱，以大帶小，加快企業(yè)對(duì)外投資步伐。同樣，在其他行業(yè)，也可以采取這種對(duì)外投資模式，并且在全國各地尋找相關(guān)企業(yè)形成價(jià)值鏈聯(lián)盟，聯(lián)合對(duì)外投資，共同與國際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的跨國企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。這種對(duì)外投資模式企業(yè)必須是已經(jīng)成功進(jìn)行海外投資且海外市場(chǎng)穩(wěn)定的企業(yè)，目前國有控股的大型企業(yè)具有這種能力。進(jìn)行企業(yè)全球價(jià)值鏈聯(lián)盟的目的在于帶領(lǐng)北京相關(guān)企業(yè)提高對(duì)外投資能力和國際化水平，同時(shí)提高企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)能力。而相對(duì)來說屬于從屬地位的企業(yè)則利用先前企業(yè)的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)和生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)打開國際市場(chǎng)，參與全球價(jià)值鏈，而不僅僅是靠進(jìn)出口貿(mào)易和為其他跨國企業(yè)貼牌生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)國際化。四、結(jié)語
全球價(jià)值鏈下北京企業(yè)對(duì)外投資的模式可以有多種選擇，但是無論采取何種模式，企業(yè)都應(yīng)該將傳統(tǒng)的綠地投資、海外并購、合作投資和跨國公司戰(zhàn)略聯(lián)盟等投資方式結(jié)合起來進(jìn)行實(shí)際操作。同時(shí)，對(duì)外投資模式的選擇因企業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)對(duì)外投資行業(yè)、對(duì)外投資地區(qū)等具體情況而有所不同，同一個(gè)企業(yè)在不同地區(qū)和不同行業(yè)嵌入全球價(jià)值鏈的模式都應(yīng)該具體分析。
注釋：
①生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)力指由生產(chǎn)者投資來推動(dòng)市場(chǎng)需求，形成本地生產(chǎn)供應(yīng)鏈的垂直分工體系，在生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)的全球價(jià)值鏈中，跨國公司通過全球市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)來組織商品或服務(wù)的銷售、外包和海外投資等產(chǎn)業(yè)前后向聯(lián)系，最終形成生產(chǎn)者主導(dǎo)的全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)體系。而采購者驅(qū)動(dòng)是指擁有強(qiáng)大品牌優(yōu)勢(shì)和國內(nèi)銷售渠道的發(fā)達(dá)國家企業(yè)通過全球采購或OEM等生產(chǎn)組織起來的跨國商品流通網(wǎng)絡(luò)。
②全球價(jià)值鏈涉及眾多價(jià)值鏈環(huán)節(jié)，對(duì)于初探國際投資市場(chǎng)的企業(yè)而言，可以參與全球價(jià)值鏈的某一鏈?zhǔn)江h(huán)節(jié)，重點(diǎn)在于國際競(jìng)爭(zhēng)力較弱的企業(yè)能夠在全球價(jià)值鏈上開發(fā)市場(chǎng)，也就是找到利基價(jià)值鏈，開創(chuàng)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)國際化成長，這便是企業(yè)的利基價(jià)值鏈投資模式。
③這一外向關(guān)聯(lián)合作是指全球價(jià)值鏈上處于高端價(jià)值鏈和處于低端價(jià)值鏈企業(yè)之間的合作投資，這一投資模式的好處在于處于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈高端的企業(yè)通過自身廣闊的市場(chǎng)范圍，為低端價(jià)值鏈的企業(yè)開拓市場(chǎng)，處于低端價(jià)值鏈的企業(yè)利用外部聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)找到全球價(jià)值鏈中價(jià)值增加潛力較大的環(huán)節(jié)，并逐步依靠企業(yè)自身的特色和優(yōu)勢(shì)立足全球市場(chǎng)，最終擺脫高端價(jià)值鏈企業(yè)的控制，實(shí)現(xiàn)國際化成長。
參考文獻(xiàn)：
[1]首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)工商管理學(xué)院，北京企業(yè)聯(lián)合會(huì).北京企業(yè)發(fā)展報(bào)告：2008[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2009.
[2]北京市商務(wù)委員會(huì).北京商務(wù)年鑒[M].北京：華齡出版社，2011.
[3]王分棉，林漢川.總部經(jīng)濟(jì)促進(jìn)我國企業(yè)嵌入全球價(jià)值鏈的路徑[J].經(jīng)濟(jì)管理，2007，（12）：22-26.
[4]俞榮建.基于全球價(jià)值鏈治理的長三角本土代企業(yè)升級(jí)機(jī)理研究[M].浙江：浙江大學(xué)出版社，2010.
[5]張輝.全球價(jià)值鏈下北京產(chǎn)業(yè)升級(jí)研究[M].北京：北京大學(xué)出版社，2007.
篇5
為適應(yīng)市場(chǎng)需求和建立與國際財(cái)務(wù)報(bào)告趨同的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，財(cái)政部于2006年初構(gòu)建起了一套包含39項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系。準(zhǔn)則體系于2007年1月1日起在上市公司中執(zhí)行，同時(shí)鼓勵(lì)其他形式企業(yè)執(zhí)行。在此次準(zhǔn)則體系修改中，對(duì)企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式，即在符合條件的情況下，企業(yè)可對(duì)部分資產(chǎn)選擇公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)價(jià)。其中《第三號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——投資性房地產(chǎn)》的實(shí)行被認(rèn)為將對(duì)持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)生較大影響，理由是由于可采用公允價(jià)值模式對(duì)投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)，因而過去形成的由成本計(jì)價(jià)而被低估的投資性房地產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)價(jià)值的快速回歸，從而可實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)大幅攀升[1-3] 。
此次準(zhǔn)則體系修改中，對(duì)企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式，即在符合條件的情況下，企業(yè)可對(duì)部分資產(chǎn)選擇公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)價(jià)。其中《第三號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——投資性房地產(chǎn)》的實(shí)行被認(rèn)為將對(duì)持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)生較大影響，理由是持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)會(huì)迅速將其過去采用的成本計(jì)價(jià)模式變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式，這樣可以對(duì)因使用成本計(jì)價(jià)而被低估的投資性房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的快速回歸，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)大幅攀升[1-3] 。
但直到2009年10月，上市企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告顯示采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)的企業(yè)數(shù)量仍很少，允許企業(yè)對(duì)投資性房地產(chǎn)進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)價(jià)的準(zhǔn)則變動(dòng)對(duì)上市企業(yè)的整體影響很小[4， 5] 。針對(duì)此現(xiàn)象學(xué)者們展開了積極地探討，主要從客觀角度總結(jié)了許多影響企業(yè)選擇公允價(jià) 值計(jì)價(jià)的因素[6， 7] 。
本文認(rèn)為客觀因素制約影響了小部分上市公司對(duì)公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的選擇，而更主要的原因在于上市企業(yè)管理層基于自身利益的考慮做出了不變更計(jì)價(jià)模式的選擇。后文將對(duì)此觀點(diǎn)進(jìn)行論證，并對(duì)管理層如何進(jìn)行計(jì)價(jià)變更決策展開具體分析自利，對(duì)為何采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè)數(shù)量很少的現(xiàn)象給出解釋。
2.新準(zhǔn)則下投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)特點(diǎn)及公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng)
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)投資性房地產(chǎn)定義為能夠單獨(dú)計(jì)量和出售的，為賺取租金或資本增值而持有的房地產(chǎn)，并規(guī)定為如下范圍：已出租的土地使用權(quán)；持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)；已出租的建筑物。企業(yè)自用或作為存貨的房地產(chǎn)在新準(zhǔn)則中被認(rèn)為不屬于投資性房地產(chǎn)。
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則單獨(dú)劃分投資性房地產(chǎn)是基于房地產(chǎn)實(shí)務(wù)對(duì)固定資產(chǎn)區(qū)分的需要而提出的，目的是規(guī)范企業(yè)對(duì)投資性房地產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理和相關(guān)的披露，提高會(huì)計(jì)的相關(guān)性。舊準(zhǔn)則里投資性房地產(chǎn)被當(dāng)作和其他固定資產(chǎn)一樣的資產(chǎn)看待，也采用相應(yīng)的估計(jì)使用年限對(duì)其提取折舊。隨著我國經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度提高，發(fā)現(xiàn)投資性房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值不僅可能高于其賬面凈值，而且還經(jīng)常高出數(shù)倍甚至數(shù)十倍，而采用折舊后的固定資產(chǎn)凈值往往不能反映此類投資性房地產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值?；诖?，業(yè)界和學(xué)術(shù)界認(rèn)為將投資性房地產(chǎn)作為一般的固定資產(chǎn)處理不合適。因此，需要將投資性房地產(chǎn)從原有的固定資產(chǎn)中劃分出來，作為單獨(dú)一類確定會(huì)計(jì)規(guī)范，投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則由此應(yīng)運(yùn)而生。
2.1新準(zhǔn)則下投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)特點(diǎn)
相對(duì)于舊準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則中投資性房地產(chǎn)在初始確認(rèn)和后續(xù)計(jì)量上有較大變化，主要體現(xiàn)在：
1）歸入的資產(chǎn)性質(zhì)變化
在舊的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，將與投資性房地產(chǎn)相關(guān)的內(nèi)容分散在存貨準(zhǔn)則、固定資產(chǎn)準(zhǔn)則和無形資產(chǎn)準(zhǔn)則三個(gè)部分，由于各個(gè)部分的資產(chǎn)性質(zhì)不同，因而會(huì)計(jì)處理方式也有較大差異。如：房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)自行開發(fā)的房地產(chǎn)用于對(duì)外出租的，作為企業(yè)存貨，按存貨準(zhǔn)則規(guī)范處理：對(duì)外出租的固定資產(chǎn)和企業(yè)的一般性固定資產(chǎn)一樣作為企業(yè)固定資產(chǎn)，按固定資產(chǎn)準(zhǔn)則規(guī)范處理；對(duì)外出租土地使用權(quán)或者持有并增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)，作為企業(yè)的無形資產(chǎn)，按無形資產(chǎn)準(zhǔn)則的規(guī)范來進(jìn)行處理。而在新準(zhǔn)則中，這些不同用途的房地產(chǎn)統(tǒng)一歸于投資性房地產(chǎn)，按照同樣方式進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。
2.價(jià)值計(jì)量模式的選擇變化
舊準(zhǔn)則中，歸入固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)計(jì)價(jià)的房地產(chǎn)主要以成本模式計(jì)價(jià)，歸入存貨資產(chǎn)的房地產(chǎn)則以成本與市價(jià)熟低法原則計(jì)價(jià)，在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格節(jié)節(jié)攀升的情況下，成本價(jià)格要遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格，由此會(huì)計(jì)賬目?jī)r(jià)值與資產(chǎn)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值存在較大差額。而新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，投資性房地產(chǎn)可采用成本模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，也可采用公允價(jià)值模式進(jìn)行計(jì)量，公允價(jià)值（fair value）意指“公平合理之價(jià)值”。
3.后續(xù)計(jì)量變化
在舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，歸屬于存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的房地產(chǎn)分別按照該類資產(chǎn)的后續(xù)計(jì)價(jià)規(guī)定進(jìn)行計(jì)量。
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的房地產(chǎn)后續(xù)計(jì)量則規(guī)定：原來采用成本模式計(jì)量的投資性房地產(chǎn)，可以變更為公允價(jià)值模式進(jìn)行計(jì)量；但是一旦采用了公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，則不允許再變更為成本模式計(jì)量。在成本模式下，投資性房地產(chǎn)比照固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)準(zhǔn)則計(jì)提折舊或攤銷，并在期末進(jìn)行減值測(cè)試，計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備；在有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得的情況下，可以對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，采用公允價(jià)值模式計(jì)量的自利，不對(duì)投資性房地產(chǎn)計(jì)提折舊或進(jìn)行攤銷，應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)負(fù)債表日投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)調(diào)整其賬面價(jià)值，公允價(jià)值與原賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。
2.2公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng)
我國上市企業(yè)已普遍設(shè)立投資性房地產(chǎn)科目，在已實(shí)施公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè)，公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式變更決策為實(shí)施企業(yè)帶來了巨大的積極影響。主要體現(xiàn)在：1）極大地提升企業(yè)利潤，改善企業(yè)以往較差的經(jīng)營業(yè)績(jī)，甚至力挽狂瀾幫助企業(yè)避免被退市。2）改善企業(yè)報(bào)表中如資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等會(huì)計(jì)指標(biāo)，增強(qiáng)債權(quán)人和投資者對(duì)企業(yè)償債能力、盈利能力信心，有利于企業(yè)進(jìn)一步融資以獲得發(fā)展。例如ST百花通過計(jì)價(jià)模式的變更獲得了巨大的價(jià)值。作為一家以餐飲為主的上市企業(yè)，ST百花2004、2005連續(xù)兩年虧損，而且2006年也了預(yù)虧的報(bào)告，但最后在年報(bào)中公司通過對(duì)投資性房地產(chǎn)選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式實(shí)現(xiàn)了凈利潤，從而避免了被退市的厄運(yùn)。
雖然具有可觀的公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng)，然而直到2009年10月，上市企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告顯示采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)的企業(yè)數(shù)量仍很少。表1是我國設(shè)有投資性房地產(chǎn)科目的上市企業(yè)有關(guān)計(jì)量模式的統(tǒng)計(jì)表，說明了上市企業(yè)對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)的積極性不高，可看出采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)出逐漸增多趨勢(shì)。上市企業(yè)仍較普遍地實(shí)施成本計(jì)價(jià)模式，與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則推出前預(yù)測(cè)上市企業(yè)將廣泛采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)大相徑庭。
表1 我國上市公司投資性房地產(chǎn)采用計(jì)量模式情況表
年 度
2006
2007
2008
采用成本計(jì)量模式的上市公司
619家
657家
690家
采用公允價(jià)值計(jì)量模式的上市公司
10家
18家
23家
3.制約公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式選擇的客觀因素
為何大部分上市企業(yè)不愿采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式，有著兩個(gè)方面的原因，一是客觀因素的制約，限制了部分企業(yè)不能采用公允價(jià)值模式對(duì)其擁有的投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)；二是管理層主觀選擇的影響，即企業(yè)管理層的主觀偏好影響了其在計(jì)價(jià)模式上的選擇決策。本文第四部分將討論管理層如何基于自身考慮做出計(jì)價(jià)模式選擇。
制約上市企業(yè)公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式選擇的客觀因素有：
1.公允價(jià)值計(jì)量的嚴(yán)格準(zhǔn)則限制。基于對(duì)我國國情的考慮，投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量受到了嚴(yán)格的準(zhǔn)則限制。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第3號(hào)——投資性房地產(chǎn)》第十條規(guī)定：“有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得的，可以對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量”。采用公允價(jià)值模式計(jì)量的，應(yīng)同時(shí)滿足下列條件：(1)投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場(chǎng)；(2)企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場(chǎng)上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格及其他相關(guān)信息，從而對(duì)投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值做出合理的估計(jì)”。相對(duì)來說，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的公允價(jià)值可采用三種方式獲得：活躍交易市場(chǎng)的報(bào)價(jià)；類似資產(chǎn)可觀察到的市價(jià)；運(yùn)用估值技術(shù)所確定的價(jià)值。而我國公允價(jià)值估值方法不允許采用估值技術(shù)確定投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值，這樣的選擇限制制約了部分企業(yè)不能采用公允價(jià)值進(jìn)行相關(guān)計(jì)量。
2.成本因素制約。公允價(jià)值模式計(jì)量的采用將增大企業(yè)信息披露成本和支付評(píng)估費(fèi)用的成本。公允價(jià)值模式計(jì)量要求在每個(gè)會(huì)計(jì)期末企業(yè)需外聘專業(yè)人員對(duì)投資性房地產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行重新計(jì)量，將增加企業(yè)會(huì)計(jì)核算與審計(jì)工作成本，而且相關(guān)準(zhǔn)則還要求企業(yè)應(yīng)在年報(bào)中詳細(xì)披露房地產(chǎn)當(dāng)期賬面價(jià)值的增減變動(dòng)情況、公允價(jià)值的確認(rèn)方法及其理由等。相對(duì)采用歷史成本計(jì)價(jià)模式，這將使企業(yè)花費(fèi)更多的代價(jià)，由此也將抑制企業(yè)選擇公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)的積極性。
3.投資性房地產(chǎn)占總資產(chǎn)的價(jià)值比重影響。投資性房地產(chǎn)資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的價(jià)值比重較小時(shí)，將使得企業(yè)變更計(jì)價(jià)模式的意義不大，也將制約公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的采用。在上市企業(yè)中，雖然房地產(chǎn)企業(yè)擁有大量的房地產(chǎn)，但是其擁有的大部分物業(yè)資產(chǎn)目的在于出售，而非經(jīng)營或出租，故不屬于投資性房地產(chǎn)范疇。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)所擁有的待出售房屋建筑物，是作為企業(yè)的存貨核算的，其計(jì)價(jià)基礎(chǔ)仍采用成本模式，并不受公允價(jià)值升值影響。該類企業(yè)即使為了適用公允價(jià)值計(jì)量模式自利，而將其持有的房屋建筑物改售為租，在準(zhǔn)則實(shí)施的第一年，其公允價(jià)值超過賬面成本的部分也只能調(diào)整期初的股東權(quán)益，而不會(huì)影響當(dāng)年的利潤。
結(jié)合我國上市企業(yè)的實(shí)際情況來看，可以認(rèn)為因受上述因素制約而使得不能實(shí)施公允價(jià)值計(jì)價(jià)的企業(yè)數(shù)量很少。原因在于：首先，存在大量上市企業(yè)的投資性房地產(chǎn)在市場(chǎng)交易活躍地區(qū)，但仍然采用原成本計(jì)價(jià)模式。例如北京、上海、廣東共有240余家持有投資性房地產(chǎn)的上市公司，雖然這些地方房地產(chǎn)交易活躍，卻也僅只有不到4%的公司采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式。其次，雖然計(jì)價(jià)模式變更為公允價(jià)值后，會(huì)增加公司的成本支出，但這項(xiàng)支出一般不大，應(yīng)該在公司可接受的范圍內(nèi)。由此可以得出，客觀因素的制約不是上市企業(yè)投資性房地產(chǎn)沒變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的主要原因。
4.影響公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式選擇的主觀分析
投資性房地產(chǎn)沒有選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式更多地是源于公司管理層基于自身利益考慮做出的決策?，F(xiàn)代公司制度下，公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，所有者與經(jīng)營者之間屬于委托關(guān)系。在代表所有者行使公司經(jīng)營權(quán)時(shí)，公司管理層常常面臨著眾多的決策選擇，為此作為人的公司管理者的決策存在著道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的可能。本部分即以管理層最大化自身利益的心理分析其在計(jì)價(jià)模式選擇中的決策行為。
設(shè)企業(yè)已有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得，并在資產(chǎn)負(fù)債表日可對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。考慮的決策時(shí)點(diǎn)是新準(zhǔn)則頒布之后的兩年內(nèi)，公司是否將投資性房地產(chǎn)由原采用的成本計(jì)價(jià)模式變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式，實(shí)質(zhì)是一個(gè)采納與否（是否采納公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式）決策問題。以此變更決策是否對(duì)公司有利和對(duì)管理層有利考慮，則選擇變更計(jì)價(jià)模式后公司和管理層的收益結(jié)果如表2所示：
表2 是否變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)決策收益表
決策收益
管理層收益
公司收益
類型1：正，正
類型2：正，無
類型3：正，負(fù)
類型4：無，正
類型5：無，無
類型6：無，負(fù)
類型7：負(fù)，正
類型8：負(fù)，無
類型9：負(fù)，負(fù)
在表2的各收益結(jié)果中，當(dāng)收益為類型1和類型4時(shí)，由于收益結(jié)果對(duì)管理層有利，對(duì)公司至少無不利影響，故管理層選擇變更計(jì)價(jià)模式的可能性會(huì)很高；當(dāng)收益為類型6、類型8、類型9時(shí)，管理層會(huì)放棄變更計(jì)價(jià)模式，因?yàn)樽兏?jì)價(jià)模式不能為公司和管理層帶來正收益；當(dāng)收益為類型5時(shí)，一般管理層也會(huì)選擇放棄變更計(jì)價(jià)模式，因?yàn)樗麄兛蓪⒆兏?jì)價(jià)模式的選擇權(quán)留到未來有利的情形執(zhí)行；當(dāng)收益為類型3時(shí)，雖然收益結(jié)果對(duì)公司為正，但基于管理層最大化自身利益的決策動(dòng)機(jī)自利，可能選擇不變更計(jì)價(jià)模式；當(dāng)收益為類型7時(shí)，此時(shí)的收益情況正好與類型3相反，管理層可能會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式；當(dāng)收益為類型2時(shí)，管理層可能選擇變更計(jì)價(jià)模式，也可能選擇不變更計(jì)價(jià)模式（以作為延期期權(quán)留待對(duì)自己最有利時(shí)執(zhí)行）?？梢?，各上市公司是否變更計(jì)價(jià)模式取決于變更計(jì)價(jià)模式的收益結(jié)果類型。
變更決策后收益結(jié)果的判斷思路是：1）對(duì)公司來說，若公司的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績(jī)加上由于變更計(jì)價(jià)模式獲得的變更會(huì)計(jì)利潤，結(jié)果會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生巨大的積極影響，則稱為變更決策對(duì)公司的收益為正；若變更后對(duì)公司為負(fù)面影響，則稱為變更決策對(duì)公司的收益為負(fù)；若變更決策后對(duì)公司的影響很小，則稱為變更決策對(duì)公司的收益無。2）對(duì)管理層來說，若變更決策對(duì)管理層的利益有重大積極影響，則稱為有正收益；反之為負(fù)收益；若無影響，則稱收益無。
雖然已實(shí)施變更計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè)出現(xiàn)了積極的公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng)，但并不是所有企業(yè)實(shí)施變更都會(huì)具有這種效應(yīng)，也即僅在具備一定的條件下才會(huì)出現(xiàn)積極的影響。其中重要的條件之一是決策當(dāng)期公司經(jīng)營業(yè)績(jī)情況。一般公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)情況有兩種可能：正收益，或負(fù)收益。下文分別以此兩種情況進(jìn)行分析。
1.公司經(jīng)營業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)時(shí)變更決策的收益結(jié)果
當(dāng)投資性房地產(chǎn)由成本計(jì)價(jià)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)，對(duì)公司可能的影響有：1）由于近年物業(yè)升值迅速，基于會(huì)計(jì)計(jì)量原則，計(jì)價(jià)變更必將極大地提高公司凈資產(chǎn)價(jià)值和扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)不佳的局面。2）可改善公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)（如資產(chǎn)負(fù)債率），甚至可避免當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤為負(fù)，利于后續(xù)年度公司實(shí)行增配股。3）當(dāng)企業(yè)陷入連續(xù)多年虧損境地時(shí)，采取此變更措施可一舉扭轉(zhuǎn)虧損局面，甚至?xí)虼硕Ｗ≌滟F的上市資格。從計(jì)價(jià)變更后對(duì)公司的收益影響來看，當(dāng)公司連續(xù)多年虧損面臨退市時(shí)，此時(shí)變更計(jì)價(jià)模式會(huì)給公司帶來巨大收益（保住上市資格）；當(dāng)公司需采用增配股方式繼續(xù)融資，而實(shí)際經(jīng)營業(yè)績(jī)不佳時(shí)，計(jì)若價(jià)模式變更可以改良公司財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)符合增配股相關(guān)條件要求，則變更計(jì)價(jià)模式具有巨大價(jià)值；當(dāng)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)不符合貸款銀行的放貸指標(biāo)要求時(shí)，若變更計(jì)價(jià)模式可實(shí)現(xiàn)改善公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到貸款銀行融資標(biāo)準(zhǔn)，則變更計(jì)價(jià)模式具有正向收益；當(dāng)企業(yè)既沒有后續(xù)融資需要，也沒有退市風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)價(jià)模式變更則對(duì)企業(yè)來說實(shí)質(zhì)上無影響或?yàn)樨?fù)影響（由于將失去未來有利時(shí)的變更機(jī)會(huì)）。
投資性房地產(chǎn)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)，對(duì)于管理層來說，變更獲得的收益與公司是同方向的。上市公司若因業(yè)績(jī)?cè)愀舛耸?，?huì)給管理層帶來聲譽(yù)損失，這是管理層不樂意看到的，所以若變更計(jì)價(jià)模式能保留上市資格對(duì)于管理層來說此時(shí)變更收益巨大。若上市公司因變更計(jì)價(jià)模式保住業(yè)績(jī)指標(biāo)而實(shí)現(xiàn)后續(xù)融資，由于融資后會(huì)增大管理層所控制的資產(chǎn)數(shù)量，因此對(duì)管理層來說變更的收益也是正向的、巨大的。同樣，當(dāng)變更計(jì)價(jià)模式能為企業(yè)實(shí)現(xiàn)貸款融資時(shí)自利，由于增加了管理層的控制資產(chǎn)，對(duì)于管理者來說變更計(jì)價(jià)模式的收益也是正向的。除此之外，變更計(jì)價(jià)模式對(duì)管理層的影響很有限，可以視作無影響。
2．公司經(jīng)營業(yè)績(jī)?yōu)檎龝r(shí)變更決策的收益結(jié)果
此情況下，投資性房地產(chǎn)由成本計(jì)價(jià)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)，對(duì)公司可能的影響有：1）可在原來正經(jīng)營業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上，更高地提升公司的會(huì)計(jì)利潤。2）可在原相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)不利的情況下，改善公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，有利于保持公司貸款融資，或保住公司增、配股融資資格。3）由于原經(jīng)營業(yè)績(jī)?yōu)檎兏?jì)價(jià)模式將進(jìn)一步增長當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤，導(dǎo)致當(dāng)期所得稅支出增加。4）采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式之后的各會(huì)計(jì)年度將失去成本法下折舊對(duì)所得稅抵扣的好處，則后續(xù)年度稅負(fù)增加，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金等實(shí)際利益的流出。從計(jì)價(jià)變更后對(duì)公司的收益影響來看，當(dāng)公司需要進(jìn)行融資而達(dá)不到融資條件，通過變更計(jì)價(jià)模式可以實(shí)現(xiàn)順利融資或通過變更計(jì)價(jià)模式來實(shí)現(xiàn)后續(xù)增配股融資，此時(shí)的變更計(jì)價(jià)模式就具有正收益；除此之外，雖然變更計(jì)價(jià)模式能夠提高會(huì)計(jì)凈利潤，但它僅是對(duì)原本持有的投資性房地產(chǎn)資源價(jià)值的再確認(rèn)，本質(zhì)上并沒有給企業(yè)增加資產(chǎn)，反而會(huì)因此而導(dǎo)致資產(chǎn)流出（稅負(fù)增加），可以認(rèn)為在公司經(jīng)營業(yè)績(jī)?yōu)檎那樾蜗掠?jì)價(jià)模式變更給企業(yè)帶來的是負(fù)收益或者近似無影響（當(dāng)增加的稅負(fù)不多時(shí)）。
投資性房地產(chǎn)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)，對(duì)管理者的積極影響是：1）可能的更高業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)。從我國上市企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況看，一方面我國上市企業(yè)經(jīng)營管理層的獎(jiǎng)勵(lì)與經(jīng)營業(yè)績(jī)的相關(guān)性較弱，另一方面由于這樣的業(yè)績(jī)提升并不是經(jīng)營管理層努力的結(jié)果，公司董事會(huì)往往不會(huì)對(duì)這樣的業(yè)績(jī)提升給予獎(jiǎng)勵(lì)，由此可以認(rèn)為更高業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)生的可能性很低。2）由于變更計(jì)價(jià)模式可實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)，管理層能夠掌控更多資產(chǎn)，此時(shí)變更計(jì)價(jià)模式帶來的收益為正。對(duì)于管理者不利的方面是：1）失去在未來變更計(jì)價(jià)模式的機(jī)會(huì)。這是因?yàn)闇?zhǔn)則規(guī)定使得計(jì)價(jià)模式不可逆向轉(zhuǎn)變。企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績(jī)的不確定性會(huì)導(dǎo)致管理層未來利益不確定，甚至可能因經(jīng)營業(yè)績(jī)不善而遭辭退。若管理層早期實(shí)施了變更計(jì)價(jià)模式則會(huì)喪失在未來通過這一籌碼來實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵時(shí)期改善業(yè)績(jī)的機(jī)會(huì)。2）計(jì)價(jià)模式的變更獲得的會(huì)計(jì)利潤提升并不為企業(yè)帶來相應(yīng)的現(xiàn)金流，但稅收的交納卻將導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流出，這將削弱經(jīng)營管理層能夠控制和利用的資產(chǎn)數(shù)量。顯然對(duì)于管理層來說，這種結(jié)果是不樂意接受的，所以變更計(jì)價(jià)模式的收益為負(fù)或者近似無影響。
3.收益結(jié)果類型
綜上所述，在經(jīng)營業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)的情形下，變更計(jì)價(jià)模式能幫助避免因連續(xù)多年虧損退市或幫助實(shí)現(xiàn)增配股融資和貸款融資時(shí)，則變更計(jì)價(jià)模式能夠?yàn)楣竞凸芾韺訋碚蚴找妫磳儆诒?中的收益結(jié)果類型1，管理層會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式；除此之外，變更計(jì)價(jià)模式對(duì)公司和管理層的收益無影響或?yàn)樨?fù)影響，屬于類型5或類型8自利，此時(shí)管理層不會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式。在經(jīng)營業(yè)績(jī)?yōu)檎那樾蜗拢?dāng)變更計(jì)價(jià)模式能有利于公司增配股融資或貸款融資，則變更計(jì)價(jià)模式能夠給公司和管理層都帶來正向收益，屬于類型1，此時(shí)管理層會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式；除此之外，變更計(jì)價(jià)模式給公司和管理層帶來的收益屬于類型6、類型8和類型9，管理層不會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式。
結(jié)合我國的實(shí)際來看，近年來我國上市公司中擁有投資性房地產(chǎn)而實(shí)際經(jīng)營出現(xiàn)虧損的比例很低，擁有投資性房地產(chǎn)并因業(yè)績(jī)不佳面臨退市壓力的公司數(shù)量則更少；在經(jīng)營沒有出現(xiàn)虧損的上市公司中，因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)不滿足銀行貸款條件，或?qū)嶋H某期業(yè)績(jī)不佳需要改善以保留增配股資格的數(shù)量也很少，也即符合類型1而變更計(jì)價(jià)模式的上市公司很少，更多公司符合類型5、類型6、類型8和類型9，即不變更計(jì)價(jià)模式對(duì)其更為有利。由此對(duì)我國上市企業(yè)很少變更計(jì)價(jià)模式的現(xiàn)象給出了合理的解釋。
由上述分析還可得出此結(jié)論，即客觀因素原因僅制約了很少數(shù)企業(yè)投資性房地產(chǎn)不能選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)，更多數(shù)量的上市企業(yè)主要是由于管理層基于自身利益考而沒有實(shí)行變更決策，他們選擇的是延期變更計(jì)價(jià)模式。
5.結(jié)論
實(shí)行投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式具有積極的意義。在我國，房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，使得以成本價(jià)格計(jì)價(jià)的房地產(chǎn)已不能有效揭示企業(yè)擁有的房地產(chǎn)實(shí)際價(jià)值。采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式能夠很好地反映投資性房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，能更合理地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，提高財(cái)務(wù)信息的相關(guān)性，有助于企業(yè)管理層和利益相關(guān)者更好地做出與企業(yè)相關(guān)的決策判斷。
雖然投資性房地產(chǎn)變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式能為其帶來巨大的積極效應(yīng)，但上市企業(yè)采用公允價(jià)值對(duì)投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)的總體數(shù)量仍很有限。一方面是由于客觀因素的制約，但更主要的原因是由于上市企業(yè)管理層出于最大化自身利益的考慮而偏向于仍采用原成本計(jì)價(jià)模式。隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的繼續(xù)推行，相信隨著企業(yè)融資要求的出現(xiàn)（如企業(yè)需股權(quán)再融資或進(jìn)行債務(wù)融資）或經(jīng)營情況的變化（如面臨退市壓力），將會(huì)有更多的上市企業(yè)陸續(xù)將投資性房地產(chǎn)成本計(jì)價(jià)模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣蕛r(jià)值計(jì)價(jià)模式，這也是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的必然結(jié)果。
參考文獻(xiàn)
[1]侯立玉.會(huì)計(jì)公允價(jià)值問題探討[J]. 華東經(jīng)濟(jì)管理.2009(10).
[2]劉思淼.公允價(jià)值計(jì)量的發(fā)展與監(jiān)管啟示[J]. 會(huì)計(jì)研究. 2009(08).
[3]于金梅.淺議投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值確認(rèn)模式[J]. 生產(chǎn)力研究.2008(10).
[4]王磊.投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量實(shí)際應(yīng)用情形分析[J]. 會(huì)計(jì)之友(中旬刊). 2009(01).
篇6
2010年，國資委引入有別于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的EVA（Economic Value Added經(jīng)濟(jì)增加值）指標(biāo)，向央企發(fā)出了清晰的信號(hào)：企業(yè)必須從規(guī)模為導(dǎo)向的發(fā)展模式逐步向以價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的發(fā)展模式轉(zhuǎn)化。2012年年底，國資委新修改的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績(jī)考核暫行辦法》下發(fā)，以便更好促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和優(yōu)化內(nèi)部資源配置，強(qiáng)化主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
1 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的相關(guān)理論及發(fā)展趨勢(shì)
1.1 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的概念
經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是由美國思騰思特咨詢公司最早利用的一種財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、激勵(lì)報(bào)酬制度、決策機(jī)制等，這種系統(tǒng)以經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）理念為基礎(chǔ)。[1]經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是指扣除全部投入資本成本（股權(quán)、債務(wù)等）后的稅后經(jīng)營業(yè)利潤的實(shí)際價(jià)值，這一理論重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了資本投入是有成本的，企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的條件是其盈利高于投入的資本成本（股權(quán)、債務(wù)等）。[2]所以可以看出經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是可以全面評(píng)價(jià)企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值能力的有效考核工具，在保證企業(yè)經(jīng)營者合理使用資本方面有著基礎(chǔ)和核心作用。
用公式表達(dá)：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）=稅后營業(yè)凈利潤-資本總成本=稅后營業(yè)凈利潤-資本×資本成本率。
1.2 基于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的考評(píng)體系在我國國有企業(yè)中的推廣應(yīng)用是必然趨勢(shì) （1）可以更好地為出資人行使權(quán)利提供決策依據(jù)。目前我國國有企業(yè)的管理現(xiàn)狀決定了出資人與經(jīng)營者之間的信息不對(duì)稱，出資人不能真正掌握企業(yè)經(jīng)營效果?；诮?jīng)濟(jì)增加值（EVA）考評(píng)體系考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng)營業(yè)績(jī)，指標(biāo)能夠反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力，可以為出資人提供更多可用信息。
（2）可以更正確地引導(dǎo)國有企業(yè)的經(jīng)營行為。傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系重視短期財(cái)務(wù)結(jié)果，導(dǎo)致企業(yè)注重短期業(yè)績(jī)，而在長期的價(jià)值創(chuàng)造方面投資過少。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考評(píng)機(jī)制鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，能夠正確引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營行為，提高企業(yè)的持續(xù)盈利能力。
（3）可以有效解決國有企業(yè)效率低下的問題?；诮?jīng)濟(jì)增加值（EVA）考評(píng)體系的核心是與全體員工薪酬掛鉤，通過建立有效的激勵(lì)機(jī)制，使出資人、經(jīng)營管理者和員工能共同分享財(cái)富，從而激發(fā)全員積極性，從根本上解決國有企業(yè)效率低下的問題。
2 基于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的考評(píng)體系對(duì)企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行投資決策的有利因素分析2.1 有利于衡量企業(yè)真實(shí)經(jīng)營業(yè)績(jī)
從理論上來講，國有企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表利潤越大，企業(yè)經(jīng)營者的個(gè)人貢獻(xiàn)就越大，但是目前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在很多政策選擇和政策處理空間，這樣就導(dǎo)致直接利用會(huì)計(jì)報(bào)表的利潤來衡量企業(yè)經(jīng)營者的個(gè)人貢獻(xiàn)存在很多缺陷。[2]而經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）相對(duì)于會(huì)計(jì)報(bào)表利潤而言，增加了投入資本成本的考慮，所以利用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）來評(píng)估就可以明確股東的機(jī)會(huì)成本，從而對(duì)其投資資本成本的增值狀況進(jìn)行直接反映。另外一方面，由于在企業(yè)運(yùn)行中不僅需要生產(chǎn)成本，還需要企業(yè)的各種經(jīng)營和財(cái)務(wù)成本費(fèi)用，所以要計(jì)算出企業(yè)的真實(shí)利潤，就需要將資本成本考慮在內(nèi)，從而保證我們?cè)谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下可以將資金投入那些效益更高的企業(yè)。
2.2 有利于引導(dǎo)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造增值
國有企業(yè)經(jīng)營者通常認(rèn)為股權(quán)資本屬于免費(fèi)的，而債務(wù)資本是要還本付息的，所以通常只考慮后者，而采用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評(píng)估后，企業(yè)經(jīng)營者會(huì)加大對(duì)股權(quán)資本的考慮，這樣就能將經(jīng)營成果中的顯性和隱性成本都考慮在內(nèi)，從而創(chuàng)造更大的價(jià)值，所以經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）對(duì)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值增值具有很大的意義。
2.3 有利于規(guī)范企業(yè)投資行為
隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，國有企業(yè)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，所以他們需要提高自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，將以往那種盲目投資、隨意并購的行為轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌耐顿Y方式。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評(píng)估辦法是目前我國國有資產(chǎn)監(jiān)管部門針對(duì)國有企業(yè)投資控制的重要工具，它強(qiáng)調(diào)國有企業(yè)經(jīng)營者在投資時(shí)充分結(jié)合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)和收益相結(jié)合，從而確保在投資中更加規(guī)范、更加合理，最終實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)資產(chǎn)的增值。另外，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）可以控制企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增加值可以控制資本成本，從而有效控制投資，保證在并購過程中抑制債務(wù)融資的濫用，這樣就有利于企業(yè)從長遠(yuǎn)角度來經(jīng)營，加大對(duì)新產(chǎn)品的研發(fā)。
2.4 有利于解決委托問題
國有企業(yè)經(jīng)營者采用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評(píng)估后可以更加真實(shí)反映自己的創(chuàng)造價(jià)值和創(chuàng)造能力，從而在此基礎(chǔ)上建立比較完善的績(jī)效激勵(lì)機(jī)制，這樣就可以實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的股東和經(jīng)營者利益一致，提高委托的實(shí)際效力。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評(píng)估在此過程中主要起到控制和激勵(lì)的雙重效果，解決股東和企業(yè)經(jīng)營者的委托問題，從而實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)更加適合于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和全球化趨勢(shì)，推動(dòng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)更加完善。另外，經(jīng)濟(jì)增加值可以提高股東分紅，改變企業(yè)資金管理，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增加值是為企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展考慮的，所以在計(jì)算利潤時(shí)不僅考慮到企業(yè)表面上的盈利，還特別關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)的使用效率，這樣就會(huì)將企業(yè)更多的先進(jìn)分給股東，提高企業(yè)資金回報(bào)率。
3 基于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的考評(píng)體系對(duì)企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行投資決策的局限性影響分析 任何一種管理工具都存在缺陷，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）也一樣，該考評(píng)體系是為了突出企業(yè)經(jīng)營效果和質(zhì)量，避免只重視發(fā)展規(guī)模和總量的問題，減少企業(yè)后期的風(fēng)險(xiǎn)和隱患，確保企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。目前，歐、美發(fā)達(dá)國家許多公司都已采用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為其績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，收到了很好的效果。而在前期，我國的東風(fēng)汽車、青島啤酒、上海寶鋼、TCL集團(tuán)等曾嘗試運(yùn)用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，但收效甚微，這其中的原因值得深思。
第一，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）在企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模未發(fā)生變化的情況下，能夠反映企業(yè)不同時(shí)期的經(jīng)營業(yè)績(jī)。但對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模不相同的企業(yè)或同一企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模發(fā)生變動(dòng)的情況下，它就無法對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較。
第二，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的短視性在于其以年度為考核期間，企業(yè)經(jīng)營者也往往為了自身的考核結(jié)果而重視短期的經(jīng)營情況或價(jià)值創(chuàng)造能力，害怕進(jìn)行投資，害怕承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，甚至出現(xiàn)當(dāng)政不作為等現(xiàn)象[3]，從而使企業(yè)的日常經(jīng)營和戰(zhàn)略管理脫節(jié)。
第三，國有企業(yè)在科技快速發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈和金融市場(chǎng)日益成熟的情況下，產(chǎn)業(yè)多元化和資本經(jīng)營是做強(qiáng)做大的必由之路，而經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考評(píng)體系是建立在企業(yè)主營業(yè)務(wù)特別突出和穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上的，對(duì)企業(yè)發(fā)展過程中戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、重組、并購、上市等資本經(jīng)營考慮不多。
4 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的考評(píng)體系下對(duì)企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行投資決策的建議4.1 強(qiáng)化會(huì)計(jì)基礎(chǔ)規(guī)范及建立數(shù)據(jù)調(diào)整評(píng)價(jià)機(jī)制
在利用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）進(jìn)行計(jì)算時(shí)需要以會(huì)計(jì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，所以要保證會(huì)計(jì)基礎(chǔ)規(guī)范性和提供數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確。另外一方面，由于國有企業(yè)之間存在很大差異，所以需要采用差異化資本成本率，建立適合于具體企業(yè)的數(shù)據(jù)調(diào)整評(píng)價(jià)機(jī)制，從而實(shí)現(xiàn)評(píng)估的合理、科學(xué)。
4.2 將經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）與其他管理工具結(jié)合進(jìn)行綜合評(píng)價(jià) 雖然經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是一項(xiàng)為企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展而建立的評(píng)估工具，但是它畢竟還是以財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)為基礎(chǔ)，在針對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)方面還存在很多缺陷，所以為了保證企業(yè)經(jīng)營者在決策時(shí)能夠更加合理，就需要將經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）和平衡計(jì)分卡等多種評(píng)估工具相結(jié)合，從而實(shí)現(xiàn)綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營狀況。
4.3 注重指標(biāo)縱向?qū)Ρ确治?，完善指?biāo)調(diào)整細(xì)節(jié)
由于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）在我國推行時(shí)間比較短，很多國有企業(yè)并不具備深入推廣的條件，在橫向?qū)Ρ确治龇矫孢€有所欠缺，這樣就不利于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的利用。所以國有企業(yè)應(yīng)該加大對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的研究力度，從自身企業(yè)的歷史縱向數(shù)據(jù)對(duì)比分析出發(fā)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營中出現(xiàn)的短板進(jìn)行分析，從而完善各項(xiàng)指標(biāo)。
5 結(jié) 論
經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考評(píng)體系對(duì)國有企業(yè)經(jīng)營者在投資決策方面的優(yōu)勢(shì)主要包括：有利于衡量企業(yè)真實(shí)經(jīng)營業(yè)績(jī)、有利于引導(dǎo)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造增值、有利于規(guī)范企業(yè)投資行為、有利于解決委托問題；由于其內(nèi)在的局限性和國有企業(yè)自身固有的特點(diǎn)，可以從強(qiáng)化會(huì)計(jì)基礎(chǔ)規(guī)范及建立數(shù)據(jù)調(diào)整評(píng)價(jià)機(jī)制、將經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）與其他管理工具結(jié)合進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)、注重指標(biāo)縱向?qū)Ρ确治?、完善指?biāo)調(diào)整細(xì)節(jié)等方面入手，進(jìn)一步補(bǔ)充和完善考評(píng)體系，在更好地服務(wù)于企業(yè)經(jīng)營者投資決策的同時(shí)也能更客觀反映企業(yè)經(jīng)營者業(yè)績(jī)。
參考文獻(xiàn)：
篇7
一、研究背景
我國社會(huì)的發(fā)展迅速，電力資源的應(yīng)用很普遍，而且電力企業(yè)已經(jīng)成為了我國的基礎(chǔ)企業(yè)，所以說，在這種社會(huì)背景下，對(duì)于電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理探析很重要。電力企業(yè)具有很高的投資價(jià)值，這也就決定了電力企業(yè)的重要性，電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理是指為了電力企業(yè)投資能夠在經(jīng)濟(jì)生命周期內(nèi)高效、充分地發(fā)揮效益，而形成的財(cái)務(wù)管理形式。這種管理形式有利于電力企業(yè)的發(fā)展，對(duì)電力企業(yè)的投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理的研究有利于促進(jìn)我國電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理體系的完善和發(fā)展，所以在這樣的社會(huì)背景下，對(duì)電力企業(yè)的投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理的研究很重要。一般來說，電力企業(yè)都具有很高的投資價(jià)值，但是在有些情況下也會(huì)出現(xiàn)誤差，所以說，對(duì)電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理進(jìn)行研究分析很重要，只有減少在財(cái)務(wù)管理方面的這些誤差，才能加速電力企業(yè)的發(fā)展，完善電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理體系，為電力企業(yè)創(chuàng)造更高的投資價(jià)值，完善其管理體系，進(jìn)而促進(jìn)電力企業(yè)的發(fā)展。
二、對(duì)電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理的探析
1.分析研究
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，電力企業(yè)的投資價(jià)值逐漸提高，對(duì)于電力企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，對(duì)電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理不僅僅影響到電力企業(yè)投資事業(yè)的有效利用和可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)也會(huì)影響到我國的電力事業(yè)的發(fā)展和基礎(chǔ)建設(shè)發(fā)展的問題，所以，對(duì)電力企業(yè)投資價(jià)值的財(cái)務(wù)管理進(jìn)行研究很重要。電力企業(yè)具有很高的投資價(jià)值，下面就電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理進(jìn)行分析研究，總結(jié)整理其研究成果。
2.對(duì)電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理的分析
電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理是指為了電力企業(yè)投資能夠在經(jīng)濟(jì)生命周期內(nèi)高效、充分地發(fā)揮效益，而必須籌集足夠的資金對(duì)電力企業(yè)投資在運(yùn)營過程中的耗費(fèi)進(jìn)行及時(shí)、足額的補(bǔ)償?shù)呢?cái)務(wù)管理形式。電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理體系不夠完善，所以要促進(jìn)電力企業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展，必須要先了解電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理體系，從中解剖分析，才能夠完善電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理體系，促進(jìn)電力企業(yè)的發(fā)展。我國一般的電力企業(yè)投資價(jià)值的財(cái)務(wù)管理體系需要很嚴(yán)密的體系，一般來說，財(cái)務(wù)管理需要大量的專業(yè)人才，只有通過專業(yè)人才進(jìn)行管理才能減少一些不必要的失誤發(fā)生，才能形成較為嚴(yán)密的電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理體系。財(cái)務(wù)管理的失誤減少，管理體系更加嚴(yán)密，這樣更加容易達(dá)到促進(jìn)電力企業(yè)投資事業(yè)發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)。
三、舉例論證
1.對(duì)電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理的分析
對(duì)于電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理體系的完善和發(fā)展，可以根據(jù)實(shí)際情況，提出以下幾種關(guān)于財(cái)務(wù)管理的改善措施：（1）在對(duì)進(jìn)行電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理工作的人員進(jìn)行嚴(yán)格挑選，挑選一些專業(yè)人員進(jìn)行財(cái)務(wù)管理工作，只有專業(yè)人員運(yùn)用專業(yè)知識(shí)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理，才能避免在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理方面出現(xiàn)的一些失誤，工作中的失誤減少了，才能促進(jìn)電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理的完善和發(fā)展。（2）電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理還要注意對(duì)員工實(shí)行激勵(lì)和約束機(jī)制，只有對(duì)財(cái)務(wù)管理的員工進(jìn)行定期的激勵(lì)才能激發(fā)員工工作的熱情，財(cái)務(wù)管理的工作人員不僅僅要有熱情，同時(shí)也要有自我約束的意識(shí)。俗話說，有壓力才有動(dòng)力，才能促進(jìn)財(cái)務(wù)管理員工的工作動(dòng)力，采用激勵(lì)和約束機(jī)制，進(jìn)而促進(jìn)電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理的發(fā)展。（3）對(duì)電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理的專業(yè)人員，定期進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告，讓公司的領(lǐng)導(dǎo)及時(shí)掌握公司的財(cái)務(wù)狀況，這樣才能及時(shí)改善管理措施，完善管理體系，進(jìn)而促進(jìn)電力企業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展。
2.電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理的論證
只有在進(jìn)行電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理的時(shí)候?qū)ω?cái)務(wù)管理的人員進(jìn)行嚴(yán)格挑選，只有專業(yè)人員運(yùn)用專業(yè)知識(shí)進(jìn)行電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理，減少在財(cái)會(huì)會(huì)計(jì)方面的誤差，對(duì)電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理人員實(shí)行激勵(lì)和約束的機(jī)制，在財(cái)務(wù)管理人員擁有工作熱情和動(dòng)力的同時(shí)，也有著自我約束的意識(shí)，進(jìn)而促進(jìn)電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理的工作效率，促進(jìn)電力企業(yè)財(cái)務(wù)投資事業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理人員要定時(shí)定期的對(duì)電力企業(yè)的高管進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告，讓電力企業(yè)的高管都能及時(shí)掌握企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營情況，這樣方便了企業(yè)高管能夠及時(shí)根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況完善電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理體系，管理體系的完善有利于實(shí)現(xiàn)電力企業(yè)投資事業(yè)快速發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)。
四、結(jié)論
隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們的生活質(zhì)量也隨之提高，人們的生活處處離不開電力資源的使用，電力企業(yè)作為我國的基礎(chǔ)企業(yè)，電力企業(yè)的發(fā)展很重要，只有對(duì)電力企業(yè)投資價(jià)值的財(cái)務(wù)管理進(jìn)行研究分析，才能促進(jìn)電力企業(yè)的發(fā)展。電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理不僅僅影響到電力企業(yè)投資事業(yè)的有效利用和可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)也會(huì)影響到我國的電力事業(yè)的發(fā)展和基礎(chǔ)建設(shè)發(fā)展的問題，本文對(duì)電力企業(yè)投資價(jià)值財(cái)務(wù)管理進(jìn)行研究，進(jìn)而促進(jìn)我國電力企業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展，以上就是本文的結(jié)論。
參考文獻(xiàn)
[1]李余.藏區(qū)電網(wǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)集約化管理——以四川AB電力有限責(zé)任公司為例[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.
篇8
用公式表示就是：
iv=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~+過去三年的平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~—資本投入額×加權(quán)資本成本率
其中，本年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~加上過去三年平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，就是修正后的自由現(xiàn)金流量，本文下方的自由現(xiàn)金流量都是指這種修正后的自由現(xiàn)金流量。由上可得投資價(jià)值（iv）的另一個(gè)計(jì)算公式：
投資價(jià)值（iv）=自由現(xiàn)金流量—資本投入額×加權(quán)資本成本率
這里的投資價(jià)值實(shí)際上指的是在投資活動(dòng)當(dāng)中，扣除了機(jī)會(huì)成本以后得到的超額價(jià)值，只有具有這種超額價(jià)值的上市公司才是具有投資價(jià)值的。將超額價(jià)值和投入的資本相比，就可以得到投資價(jià)值率。
投資價(jià)值率=投資價(jià)值/本年資本投入額
投資價(jià)值率可以對(duì)不同規(guī)模企業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>
投資價(jià)值（iv）指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)
投資價(jià)值以經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~為出發(fā)點(diǎn)，剔除了投資收益和營業(yè)外收支。
投資價(jià)值采用收付實(shí)現(xiàn)制來計(jì)算，剔除各種利潤調(diào)節(jié)手段的影響。
投資價(jià)值指標(biāo)扣除各種投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出，具有自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)。投資性的現(xiàn)金流量?jī)纛~不僅和當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績(jī)相關(guān)，也和以后一定時(shí)期經(jīng)營業(yè)績(jī)相關(guān)，因此采用過去幾年的平均投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~進(jìn)行計(jì)算，就可以將過去的投資和當(dāng)期的經(jīng)營收益掛鉤，更加合理地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)，同時(shí)這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷。考慮到企業(yè)經(jīng)營的實(shí)際情況和數(shù)據(jù)取得的可能性，我們采用過去三年內(nèi)的平均投資現(xiàn)金流量?jī)纛~的相反數(shù)。
投資價(jià)值指標(biāo)也同樣計(jì)量資本成本，在將其扣除以后反映企業(yè)真實(shí)創(chuàng)造的價(jià)值，具有eva的優(yōu)點(diǎn)。
由上可見，投資價(jià)值這一指標(biāo)全面地揭示了企業(yè)的經(jīng)營、投資、籌資的基本信息，因此該指標(biāo)能在一定程度上揭示企業(yè)在有關(guān)會(huì)計(jì)年度創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值。
對(duì)德隆上市公司風(fēng)險(xiǎn)的揭示
德隆以旗下上市公司的資產(chǎn)、收入快速擴(kuò)張為據(jù)，說明其產(chǎn)業(yè)整合策略是成功的，然而相關(guān)上市公司股價(jià)的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價(jià)值指標(biāo)可以幫助投資者從盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)整合效果、盈利預(yù)警等方面了解上市公司的實(shí)際經(jīng)營情況，辨識(shí)其中存在的投資風(fēng)險(xiǎn)。
1、盈利質(zhì)量分析
湘火炬財(cái)務(wù)狀況分析表（見附表1）
湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當(dāng)中盈利增長最快的，適合于進(jìn)行盈利質(zhì)量分析。湘火炬主營為汽車整車、汽車零部件、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口三大業(yè)務(wù)，并涉足工業(yè)氣體、金融保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。湘火炬以成功的對(duì)法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名，最近幾年的凈利潤增長較快。
從表1可見，相對(duì)于歷年凈利潤而言，該公司經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)糁档臄?shù)額較低，說明盈利質(zhì)量較低。經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~較低的主要原因在于其應(yīng)收項(xiàng)目的增加和應(yīng)付項(xiàng)目的減少，說明該公司相對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢(shì)，德隆的產(chǎn)業(yè)整合策略并沒有取得預(yù)想的效果。有關(guān)并購活動(dòng)消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來現(xiàn)金回報(bào)，扣除了資金成本以后投資價(jià)值為負(fù)而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中，湘火炬不但沒有給股東創(chuàng)造價(jià)值，反而毀損了將近20億的股東財(cái)富。投資者利益受損實(shí)際上早已注定，只不過直到今年4月份才集中體現(xiàn)出來。
對(duì)于債權(quán)人而言資金成本是企業(yè)必須以利息形式支付的，上市公司在自由現(xiàn)金流量為負(fù)時(shí)只有通過借新債來償還換舊債，由此導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大和債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，湘火炬難以償還銀行負(fù)債也是注定了的。
2、產(chǎn)業(yè)整合效果對(duì)比分析
新疆屯河財(cái)務(wù)狀況分析表（見附表2）
新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司，其主營業(yè)務(wù)原為水泥，最近幾年通過資產(chǎn)重組，主業(yè)改為番茄制品和果汁制品。對(duì)比表2中該公司各年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~和投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~可知：一方面，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量無法滿足其投資活動(dòng)的現(xiàn)金支出，迫使企業(yè)不得不通過籌資支撐企業(yè)運(yùn)營；另一方面，以前年度的巨額投資沒有產(chǎn)生相應(yīng)的回報(bào)，導(dǎo)致公司本身不能通過自身經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金償還負(fù)債。從2000年至2003年每年投資價(jià)值都是負(fù)值說明公司一直在毀滅股東財(cái)富，公司標(biāo)榜的產(chǎn)業(yè)整合路線并沒有產(chǎn)生實(shí)際效果。
對(duì)此，新疆德隆集團(tuán)董事長唐萬里也承認(rèn)，在面對(duì)眾多機(jī)遇的時(shí)候，德隆有點(diǎn)貪多求快，有些步子邁得太快，做法太過理想化。
3、使用投資價(jià)值指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)警
使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)警可以取得非常良好的效果，原因如下：
公司業(yè)績(jī)的變化首先從現(xiàn)金流量上反映出來，然后才反映在每股利潤上。公司從經(jīng)營的繁榮時(shí)期向蕭條時(shí)期轉(zhuǎn)變的時(shí)候，首先的特征是在行業(yè)景氣的刺激下加大生產(chǎn)量，擴(kuò)大產(chǎn)量一般要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，這就會(huì)導(dǎo)致投資價(jià)值的大幅度下降。增加了生產(chǎn)能力的同時(shí)往往要購入更多的原材料，這同樣耗費(fèi)了大量現(xiàn)金。當(dāng)供給逐漸超過有效需求的時(shí)候，企業(yè)的應(yīng)收賬款不斷增加，也會(huì)導(dǎo)致投資價(jià)值大幅下降，但是這一切卻并未影響企業(yè)的當(dāng)期利潤。當(dāng)企業(yè)的投資價(jià)值由增長變?yōu)檫f減，甚至成為負(fù)值的時(shí)候，就已經(jīng)直接反映了企業(yè)趨于惡化的經(jīng)營情況，但是此時(shí)會(huì)計(jì)利潤還相對(duì)良好?？梢娛褂猛顿Y價(jià)值可以對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)警。
使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)警的方法有以下兩種：
使用每股收益與每股投資價(jià)值的差額來辨識(shí)。
如果每股收益增長而每股投資價(jià)值沒有同步增長，那么說明企業(yè)或者是在進(jìn)行資產(chǎn)的擴(kuò)張，或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款在增加；如果每股收益也開始掉頭向下，同時(shí)每股投資價(jià)值更加迅速的降低，那么企業(yè)就不但是存在回款障礙，而且面臨產(chǎn)成品大量積壓、銷售困難的局面。
根據(jù)每股投資價(jià)值的趨勢(shì)來進(jìn)行上市公司業(yè)績(jī)預(yù)警。
如果投資價(jià)值開始下降，那么，企業(yè)可能會(huì)由繁榮走向衰落；如果企業(yè)的投資價(jià)值由正值轉(zhuǎn)為負(fù)值，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況可能正在急劇惡化。會(huì)計(jì)信息的使用者應(yīng)當(dāng)對(duì)此給予足夠的重視，并且采取相應(yīng)的對(duì)策。
篇9
1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計(jì)劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體，市場(chǎng)價(jià)格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場(chǎng)機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價(jià)格就會(huì)上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會(huì)投資總需求下降，并促使社會(huì)資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，投資活動(dòng)以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會(huì)增加；相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會(huì)減少。對(duì)全社會(huì)來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均；但對(duì)不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí)，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會(huì)主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí)，投資活動(dòng)可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，消除妨礙資源流動(dòng)的障礙，從而實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)配置為基礎(chǔ)，市場(chǎng)配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。
3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場(chǎng)投資活動(dòng)，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場(chǎng)規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自，從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自問題。實(shí)際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動(dòng)。
二、影響投資價(jià)值的直接因素
企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費(fèi)；二是為了滿足未來消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來消費(fèi)或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡；后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。
1、投資主體屬性。無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動(dòng)時(shí)，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對(duì)延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變，無風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系：無風(fēng)險(xiǎn)利率越高，投資價(jià)值超低；反之亦如此。
企業(yè)對(duì)于投資活動(dòng)中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會(huì)有所差異，通常來講，在投資決策活動(dòng)中企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡，經(jīng)常會(huì)采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對(duì)于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異，它們所要求的補(bǔ)償金額會(huì)有多有少，對(duì)投資價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。
2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報(bào)。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會(huì)越多，也就是說進(jìn)行更多的投資，投資價(jià)值也會(huì)越高?？梢?，預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動(dòng)關(guān)系：在其他因素不變時(shí)，預(yù)期收益越大，投資價(jià)值就越高；反之亦如此。
顧名思義，收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn)，延遲預(yù)期消費(fèi)的動(dòng)力就會(huì)越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí)，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會(huì)，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會(huì)。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時(shí)間越長，投資價(jià)值就越小。
一般來講，對(duì)未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項(xiàng)目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn)，不確定性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性?？梢?，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險(xiǎn)水平，會(huì)對(duì)投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對(duì)于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意，它很有可能會(huì)選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目，而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。
以上是對(duì)各種因素對(duì)投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會(huì)使用如下的投資價(jià)值分析模型：
其中：V=投資價(jià)值；
Ct=t期的預(yù)期收益；
篇10
一、股票投資價(jià)值及投資價(jià)值分析
（一）股票價(jià)值和股票價(jià)格
1.股票的價(jià)值。股票的價(jià)值可以從其票面價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值及內(nèi)在價(jià)值幾個(gè)角度進(jìn)行分析，股票的票面價(jià)值即股票在發(fā)行時(shí)標(biāo)注在票面上的金額，由于時(shí)間的變化和公司的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)會(huì)發(fā)生變化，股票面值與每股凈資產(chǎn)逐漸背離，與股票投資價(jià)值之間也沒有什么必然的聯(lián)系。股票的賬面價(jià)值也即是股票凈值和每股凈資產(chǎn)，是公司每股股票所包含的資產(chǎn)凈值，是股東權(quán)益與總股數(shù)的比率。股票的清算價(jià)值是公司清算時(shí)，每股份額所擁有的實(shí)際價(jià)值。公司賬面價(jià)值是會(huì)計(jì)核算上的價(jià)值，公司清算時(shí)候的資產(chǎn)往往會(huì)低于其賬面價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值是股票未來收益的折現(xiàn)，也被稱為理論價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值是股票市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)和計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值是投資研究和分析的主要任務(wù)，投資者可以根據(jù)股票內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的比較，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)股票是否具有投資價(jià)值。
2.股票的價(jià)格。其主要可以分為股票的理論價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格，股票的理論價(jià)格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來收益折現(xiàn)，即為該股票的當(dāng)前價(jià)值。股票的市場(chǎng)價(jià)格就是股票在二級(jí)市場(chǎng)上交易的價(jià)格。股票的市場(chǎng)價(jià)格由價(jià)值決定，也受到其他因素的影響。
（二）股票投資價(jià)值和股票投資價(jià)值分析
所謂投資價(jià)值，就是指某特定投資對(duì)象所具有的為投資者帶來收益的價(jià)值。股票投資價(jià)值就是指目標(biāo)股票所具有的為特定投資者帶來預(yù)期收益的價(jià)值。
股票投資價(jià)值分析，是運(yùn)用一定的技術(shù)方法和手段，分析評(píng)估特定股票或股票組合為投資者帶來預(yù)期收益的能力。通常情況是為了通過投資價(jià)值分析，尋找有成長潛力、盈利能力或是價(jià)格被市場(chǎng)低估的股票作為投資對(duì)象。
（三）影響股票投資價(jià)值的因素
1.影響股票投資的內(nèi)部因素。主要包括以下幾個(gè)方面：公司凈資產(chǎn)、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產(chǎn)重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個(gè)方面：宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、國家的財(cái)政和貨幣政策會(huì)從整體上對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生影響；行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)、行業(yè)政策等會(huì)對(duì)該行業(yè)內(nèi)公司以及股票產(chǎn)生巨大影響大；證券市場(chǎng)上股票投資者的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。
二、證券投資分析的主要方法
（一）基本分析法。
基本分析法是一種基于“內(nèi)在價(jià)值”的投資分析方法，通過分析證券價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值的偏離水平來判斷投資機(jī)會(huì)。它主要是依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)等原理，通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、國家政策、行業(yè)、市場(chǎng)以及公司基本情況等的分析，評(píng)估判斷出證券的投資價(jià)值及合理價(jià)位，供投資者決策參考。
（二）技術(shù)分析法。
技術(shù)分析法是根據(jù)證券在資本市場(chǎng)表現(xiàn)及變化，來分析證券未來價(jià)格變化趨勢(shì)的分析方法。它的理論基礎(chǔ)建立在三個(gè)假設(shè)之上的：市場(chǎng)的行為包含一切信息、價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)、歷史會(huì)重復(fù)。
（三）證券組合分析法。
理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或者在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個(gè)傾向。證券組合分析法就是依據(jù)投資者對(duì)收益的偏好和風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，來確定最優(yōu)證券投資組合，并進(jìn)行組合管理的投資分析方法。
三、股票投資價(jià)值的估算方法
（一）現(xiàn)金流折現(xiàn)法。
現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票內(nèi)在價(jià)值的方法。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來時(shí)期內(nèi)所接收的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時(shí)期的預(yù)算值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。也就說，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)股票而言，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來獲取的股息。該方法常用來分析目標(biāo)股票的長期投資價(jià)值。
（二）市盈率法。
市盈率法是股票市場(chǎng)中確定股票內(nèi)在價(jià)值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計(jì)算或者估算出目標(biāo)股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價(jià)格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應(yīng)用。這兩種方法常用來分析目標(biāo)股票的短期投資價(jià)值。
（三）資產(chǎn)評(píng)估值法。
就是把上市公司的全部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估一遍，扣除公司的全部負(fù)債，然后除以總股本，得出的每股股票價(jià)值。如果該股的市場(chǎng)價(jià)格小于這個(gè)價(jià)值，該股票價(jià)值被低估，如果該股的市場(chǎng)價(jià)格大于這個(gè)價(jià)值，該股票的價(jià)格被高估。
（四）銷售收入法。
就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價(jià)值被低估，如果小于1，該股票的價(jià)格被高估。
四、財(cái)務(wù)報(bào)表在投資價(jià)值分析中的功能和作用
從股票市場(chǎng)運(yùn)行的歷史來看，能夠真正明確影響股價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關(guān)注上市公司的經(jīng)營管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平以及企業(yè)成長前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價(jià)值的其內(nèi)部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表正是公司在內(nèi)外部環(huán)境影響下公司運(yùn)行狀況最綜合最直接的表現(xiàn)，而財(cái)務(wù)報(bào)表信息可以加工出任何（絕大部分）的價(jià)值分析指標(biāo)。因此，它為投資者做投資價(jià)值分析提供了別無選擇的，也是最好的分析資料。實(shí)踐表明，財(cái)務(wù)報(bào)表信息對(duì)上市公司股價(jià)的影響越來越明顯，投資者和分析人士越來越傾向于通過財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析股票的投資價(jià)值。
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是相關(guān)者客觀評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、分析企業(yè)經(jīng)營管理能力、衡量企業(yè)業(yè)績(jī)和發(fā)展能力的重要手段，是企業(yè)自身發(fā)現(xiàn)問題、改進(jìn)工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據(jù)，是企業(yè)合理實(shí)施投資和融資決策的主要參考，還是企業(yè)與社會(huì)和公眾信息交換的重要途徑。財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)不同使用者的作用會(huì)有一定的差異，共性上可以總結(jié)為：評(píng)價(jià)企業(yè)的過去、反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、預(yù)測(cè)未來發(fā)展趨勢(shì)。
1.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)的過去。財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)企業(yè)在過去的經(jīng)營事項(xiàng)的數(shù)據(jù)反應(yīng)，他是對(duì)企業(yè)過去決策、運(yùn)行狀況、業(yè)績(jī)成果的直接評(píng)價(jià)，他在一定程度上指出企業(yè)的成績(jī)、問題和產(chǎn)生的原因，這不僅對(duì)于正確評(píng)價(jià)企業(yè)過去經(jīng)營業(yè)績(jī)十分有益，而且還可以對(duì)企業(yè)投資者和債權(quán)人的行為產(chǎn)生影響。
2.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以全面反映企業(yè)的現(xiàn)狀。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的動(dòng)態(tài)報(bào)表，某一時(shí)點(diǎn)上的報(bào)表數(shù)據(jù)可以反映出某些現(xiàn)狀的指標(biāo)。如能及時(shí)反映企業(yè)資產(chǎn)狀況、權(quán)益結(jié)構(gòu)、償債能力、支付能力、盈利能力、運(yùn)行狀況、現(xiàn)金流量等方面的指標(biāo)，對(duì)于客觀反映和評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀具有重要作用。
3.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可用于預(yù)測(cè)企業(yè)的未來。評(píng)價(jià)過去的經(jīng)營成果、評(píng)價(jià)當(dāng)前的運(yùn)行現(xiàn)狀，并通過預(yù)測(cè)分析、資產(chǎn)評(píng)估等方式預(yù)測(cè)企業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)，并為未來發(fā)展決策指明方向。不同的使用主體對(duì)此作用均有迫切的需要。
篇11
1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計(jì)劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體，市場(chǎng)價(jià)格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場(chǎng)機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價(jià)格就會(huì)上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會(huì)投資總需求下降，并促使社會(huì)資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，投資活動(dòng)以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會(huì)增加；相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會(huì)減少。對(duì)全社會(huì)來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均；但對(duì)不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí)，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會(huì)主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí)，投資活動(dòng)可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，消除妨礙資源流動(dòng)的障礙，從而實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)配置為基礎(chǔ)，市場(chǎng)配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。
3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場(chǎng)投資活動(dòng)，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場(chǎng)規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自，從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自問題。實(shí)際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動(dòng)。
二、影響投資價(jià)值的直接因素
企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費(fèi)；二是為了滿足未來消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來消費(fèi)或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡；后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。
1、投資主體屬性。無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動(dòng)時(shí)，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對(duì)延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變，無風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系：無風(fēng)險(xiǎn)利率越高，投資價(jià)值超低；反之亦如此。
企業(yè)對(duì)于投資活動(dòng)中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會(huì)有所差異，通常來講，在投資決策活動(dòng)中企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡，經(jīng)常會(huì)采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對(duì)于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異，它們所要求的補(bǔ)償金額會(huì)有多有少，對(duì)投資價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。
2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報(bào)。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會(huì)越多，也就是說進(jìn)行更多的投資，投資價(jià)值也會(huì)越高?？梢?，預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動(dòng)關(guān)系：在其他因素不變時(shí)，預(yù)期收益越大，投資價(jià)值就越高；反之亦如此。
顧名思義，收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn)，延遲預(yù)期消費(fèi)的動(dòng)力就會(huì)越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí)，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會(huì)，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會(huì)。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時(shí)間越長，投資價(jià)值就越小。
一般來講，對(duì)未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項(xiàng)目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn)，不確定性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性?？梢?，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險(xiǎn)水平，會(huì)對(duì)投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對(duì)于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意，它很有可能會(huì)選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目，而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。
以上是對(duì)各種因素對(duì)投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會(huì)使用如下的投資價(jià)值分析模型：
其中：V=投資價(jià)值；
Ct=t期的預(yù)期收益；
篇12
1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃,投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國家承擔(dān),企業(yè)只是名義上的投資主體,既沒有真正自主的投資決策權(quán),也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下,投資需求幾平是無限的,不論計(jì)劃者怎樣周密安排,都很難制約這種投資饑渴癥。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體,市場(chǎng)價(jià)格主要由供求關(guān)系決定,經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場(chǎng)機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給,投資品的價(jià)格就會(huì)上漲,造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少,投資風(fēng)險(xiǎn)增大,從而造成企業(yè)采取收縮策略,導(dǎo)致社會(huì)投資總需求下降,并促使社會(huì)資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,投資活動(dòng)以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高,投資就會(huì)增加;相反,預(yù)期利潤比較低,投資就會(huì)減少。對(duì)全社會(huì)來講,預(yù)期利潤將不斷趨于平均;但對(duì)不同行業(yè)和部門而言,利潤水平又是經(jīng)常變化的,從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí),追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會(huì)主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí),投資活動(dòng)可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素,難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此,政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù),而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置,必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng),消除妨礙資源流動(dòng)的障礙,從而實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)配置為基礎(chǔ),市場(chǎng)配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。
3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場(chǎng)投資活動(dòng),但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明,企業(yè)投資行為不符合市場(chǎng)規(guī)范,企業(yè)并沒有真正的投資決策自,從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上,我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自問題。實(shí)際上,兩權(quán)分離是有一定限度的,經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ),沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度,確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動(dòng)。
二、影響投資價(jià)值的直接因素
企業(yè)的資產(chǎn),不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn),通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費(fèi);二是為了滿足未來消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來消費(fèi)或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體,把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中,前者主要是指無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡;后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。
1、投資主體屬性。無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動(dòng)時(shí),可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講,所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話,企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)利率,西方貨幣理論把它稱之為“純利率”,它是對(duì)延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變,無風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系:無風(fēng)險(xiǎn)利率越高,投資價(jià)值超低;反之亦如此。
企業(yè)對(duì)于投資活動(dòng)中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會(huì)有所差異,通常來講,在投資決策活動(dòng)中企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡,經(jīng)常會(huì)采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對(duì)于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)會(huì)要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異,它們所要求的補(bǔ)償金額會(huì)有多有少,對(duì)投資價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言,風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系:前者越高,后者越低;反之亦如此。
2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報(bào)。作為投資主體,企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大,企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會(huì)越多,也就是說進(jìn)行更多的投資,投資價(jià)值也會(huì)越高。可見,預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動(dòng)關(guān)系:在其他因素不變時(shí),預(yù)期收益越大,投資價(jià)值就越高;反之亦如此。
顧名思義,收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn),延遲預(yù)期消費(fèi)的動(dòng)力就會(huì)越小。原因在于,當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí),他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會(huì),而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會(huì)。因此,在其他條件相同的情況下,等待預(yù)期收益的時(shí)間越長,投資價(jià)值就越小。
一般來講,對(duì)未來的預(yù)期都是不確定的,同樣,各種具體投資項(xiàng)目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn),不確定性越大,投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常,投資者更希望收益是確定的,而不是具有比較高的不確定性?？梢?預(yù)期收益的不確定性程度,即收益風(fēng)險(xiǎn)水平,會(huì)對(duì)投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以,如果投資主體對(duì)于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意,它很有可能會(huì)選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目,而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。
以上是對(duì)各種因素對(duì)投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面,我們通常會(huì)使用如下的投資價(jià)值分析模型:
其中:V=投資價(jià)值;
Ct=t期的預(yù)期收益;
篇13
引言
自中國證券市場(chǎng)建立以來，投資者就面臨著諸多困惑：如何科學(xué)合理地衡量上市公司的投資價(jià)值？在諸多上市公司當(dāng)中如何找到最合適的投資對(duì)象？投資者要準(zhǔn)確掌握上市公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況，必須學(xué)會(huì)利用會(huì)計(jì)信息進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。以往投資者都是僅依靠對(duì)公司情況的定性分析去選取投資對(duì)象，其間過程往往費(fèi)時(shí)費(fèi)力且缺乏客觀性和可測(cè)性。
本文通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析，運(yùn)用因子分析法對(duì)黃金珠寶行業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，希望對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)價(jià)建立一個(gè)合理的模型。
一、指標(biāo)選取與模型構(gòu)建
（一）指標(biāo)選取
本文共選擇投資與收益能力、償債能力、盈利能力、經(jīng)營能力、資本構(gòu)成共五個(gè)一級(jí)指標(biāo)來建立上市公司投資價(jià)值的評(píng)價(jià)體系，具體（見表1）：
（二）模型構(gòu)建
模型如下: 設(shè)X′=（x1，x2，…，xp）是p 維隨機(jī)向量，則它的因子得分函數(shù)為:
F1 = e’1X = e11X 1 + e12X 2 + e1pX p
F2 = e’2X = e21X 1 + e22X 2 + e2pX p
Fp = e’pX = ep 1X 1 + ep2X 2 + eppXp ……
上式Fi 即第i個(gè)主成分，一般選取前m 個(gè)方差累計(jì)貢獻(xiàn)率（λi/λi，λi為第i個(gè)主成分的方差）達(dá)85% 以上的主成分。
因子綜合評(píng)價(jià)模型為:設(shè)第i個(gè)主成分的方差貢獻(xiàn)率為bi=，則因子綜合評(píng)價(jià)函數(shù)為:F = b1F1 + b2F2 + ……+ bmFm
運(yùn)用上述因子綜合評(píng)價(jià)函數(shù)可以計(jì)算出樣本的因子綜合得分，從而也就可得出上市公司的投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)得分，進(jìn)而判斷其內(nèi)在的投資價(jià)值。
二、實(shí)證分析
（一）無量綱化處理
各財(cái)務(wù)指標(biāo)量綱不同，必須先進(jìn)行無量綱化處理，轉(zhuǎn)化為同量度的指標(biāo)，使各指標(biāo)之間有可比性。第i個(gè)上市公司的第j項(xiàng)指標(biāo)值為xij（i = 1，2，…n，j =1， 2，…p）。公式為:Xij*=（Xij-μ）/δ，其中μ為指標(biāo)均值，δ為標(biāo)準(zhǔn)差。
（二）相關(guān)系數(shù)陣
觀察相關(guān)系數(shù)矩陣，可以發(fā)現(xiàn)很多財(cái)務(wù)指標(biāo)之間高度相關(guān)，需要精簡(jiǎn)變量，進(jìn)行主成分分析。
（三）主成分選取
采用SP SS16.0 對(duì)17個(gè)黃金珠寶行業(yè)上市公司的15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，各因子的特征值、方差貢獻(xiàn)率、累積貢獻(xiàn)率（見表2），因子載荷矩陣（見表3）：
可以看出前五個(gè)因子方差貢獻(xiàn)率達(dá)85%，表明這五個(gè)因子解釋了大部分指標(biāo)的信息量，故我們選取這前五個(gè)主成分作為我們的分析因子。
第一個(gè)因子對(duì)所有變量的因子載荷中，比較大的有X5、X6、X7，這些變量是用來衡量企業(yè)的償債能力，因此這一因子是衡量企業(yè)償債能力的主要指標(biāo)。
第二個(gè)因子對(duì)所有變量的因子載荷中，比較大的有X3、X9、X10，它們衡量了企業(yè)的盈利能力。
第三個(gè)因子對(duì)所有變量的因子載荷中，比較大的是X1、X2、X4。這些這表反映出了企業(yè)的投資與收益能力。
第四個(gè)因子能更多地反映企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，因此可以稱之為經(jīng)營能力指標(biāo)。
第五個(gè)因子在資本構(gòu)成因素方面反映的更多，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一方面影響企業(yè)的獲利能力，另一方面是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的重要標(biāo)志，因此也會(huì)影響企業(yè)的投資價(jià)值。
（四）特征向量及主成分表達(dá)式
將這5個(gè)主成分的線性表達(dá)式用來代替原來的15個(gè)指標(biāo)。以F1 為例，可得：
F1=-0.112*X1+0.65*X2-0.03*X3-0.07*X4+0.791*X5+0.926*X6+
0.788*X7-0.882*X8+0.213*X9+0.051*X10-0.052*X11+0.034*X12-
0.227*X13+0.302*X14 +0.475X15 （1）
（五）評(píng)價(jià)模型的構(gòu)造
將各因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)，其得分為變量組成一個(gè)綜合評(píng)價(jià)函數(shù)，如公式（2）。
F=0.269*F1+0.170*F2+0.158*F3+0.132*F4 +11.564*F4 （2）
公式（2）即為上市公司投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)模型。將各主成分得分代入（2）式，得到各公司的投資價(jià)值綜合得分F，具體結(jié)果（如表4所示）。
（六）黃金珠寶行業(yè)投資價(jià)值分析結(jié)論
從表4可看出，在黃金珠寶行業(yè)上市公司各變量的主成分綜合得分排在前三名的依次是名牌珠寶、榮華實(shí)業(yè)、山東黃金，這些公司投資價(jià)值相對(duì)較高，而ST 盛達(dá)則排名最后。
其中，前三個(gè)主成分反映了所有指標(biāo)60%以上的信息。其中，F(xiàn)1反映了企業(yè)償還債務(wù)的能力，F(xiàn)2為盈利能力的反映，F(xiàn)3是投資收益能力指標(biāo)。因此，這三方面因素在企業(yè)投資價(jià)值評(píng)價(jià)中起到了關(guān)鍵性的作用。
名牌珠寶的綜合得分排名第一，但是其在盈利能力上是有所欠缺的。綜合排名第二的榮華實(shí)業(yè)，雖然在償還債務(wù)的能力方面表現(xiàn)非常優(yōu)異，但是在因素2和因素3上的表現(xiàn)就很不盡如人意了，均只排到了第十六位。而潮宏基雖總體排名只在第五位，但其各方面的表現(xiàn)比較平均，都處于行業(yè)的上游水平，所以其投資價(jià)值也相對(duì)較高。
參考文獻(xiàn)：
