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篇1
（一）金融衍生品
金融衍生品在我國經濟中運用范圍不斷擴寬，它是基于經濟發展而形成的，是社會發展的必然產物，并且對于全球經濟有著深遠的影響，比如加劇世界經濟一體化、促使金融一體化的逐步形成，金融衍生品在我國經濟發展中扮演非常重要的角色，帶動了我國實體經濟的發展。所謂金融衍生品，它是與金融相關，并由其引發的派生物，屬于一種金融交易工具。近年來，隨著市場經濟發展速度不斷提升，我國金融市場逐漸趨向完善，這也為金融衍生品的發展提供了良好的契機，使其發展日益壯大并成為金融市場的主力軍，并且與信貸以及貨幣市場聯系日益密切，最終促進了金融資產配置的逐漸完善，即風險管理的復雜鏈條。從目前情況分析，我國經濟發展呈現出良好的前景，相對應的工業以及房地產發展相對較好，在此基礎之上，依據高杠桿原理，金融產品自身的優勢性徹底被展現出來，并為投資者帶來相對較好的經濟效益值。但是金融產品也存在一定的風險，可謂是一把“雙刃劍”，雖然它可促進金融市場的發展，但如果運用不當將會引發極為嚴重的后果。上世紀90年代以來，就發生了多起由于金融產品運用不當而引發的經濟損失，例如：2008年金融危機波及全球，引發金融危機的原因主要是CDS等金融產品，其在美國金融市場運作中出現風險管理不當的現象，也就是風險失控，繼而引發了全球性的經濟危機。
金融衍生品主要是基于與金融有關產品的通過不同方式衍生而來，主要包含四種基本形式，分別是遠期、期貨、期權、互換，其價格的變動規律主要是由基礎標的物所決定的，隨著它的變化而變化的，而金融衍生品的價值主要與基礎工具的相關因素有關，比如利率、匯率、市場價格、指數、信用等級等等，從本質上分析，它屬于虛擬的有價證券，在某種意義上而言是一種權利證書，給予投資者基礎性的權利，且與實物資本有著很大的區別，能夠使投資者獲得投資收益。與一般金融產品相比，金融產品有了極大的改良與進步，產品結構更為復雜，其定價模式基本比較單一，主要是以復雜數學模型為主，將多種風險以及因子，如Beta、Delta、Rho、久期等，通過多種方式的映射、組合、分解復合等，繼而形成金融衍生品，結構層次多樣。金融產品雖然為投資者提供了發展契機，但是也存在極大的風險，這種風險的形成與交易與結算有著直接的關聯，上述兩種交易形式基本發生在將來，基于高杠桿的影響，市場風險難以有效控制，預測就更難以估計。
（二）量化投資
量化投資在我國金融市場發展中得到了進一步推廣，相較于定性投資，量化投資科學性更強，并且具備相應的理論依據。在投資過程中，投資者可以利用數學、統計學，還可以借助數據挖掘等方法，以此構建投資策略，管理投資組合，繼而實現風險管理，利用數據模型，借助系統交易信號，系統會自動完成相關交易。從本質上分析，量化投資屬于工具，投資者可以通過經驗累加，然后利用數學模型的功能性，繼而實現信息化的表達。量化投資形式具有自身的優勢特點，這也是傳統投資形式不可比擬的，它主要將投資者經驗累積以另外一種方式呈現，即數學模型，繼而轉化至計算機中，運用相對科學的計算方式，實現產品投資，隨著金融市場的日益完善，數學模型也得以不斷優化。無論是數量化的投資，還是依靠計算機程序的投資，對于技術的要求極為苛刻，在業界譽為“黑箱交易”，從某種角度分析，量化投資基本不依賴大腦，而是依據交易系統，繼而實施具體的決策，上述交易系統是之前確定的，且形式非常復雜的，這樣的系統往往具備較高的精準度。與此同時，交易系統開發需要一定的技術支持，即程序算法設計，部分開發者通常會采取相應措施，加密交易系統，以此保障知識產權不受侵害。外界投資者對此并不清楚，具體運行機制也存在極大的疑問。量化投資者基于交易系統的前提下，收集市場最新的數據變化，同時采集與之相關的信息，將其輸送至交易模型里，然后通過科學的計算，數據的挖掘，加密信息的處理，最終敲定資產配置方案，確定交易的最佳時機。按照相關公式進行量化投資在某種程度上是一種相對理性的投資，其自身的優勢集中體現在分析策略這一環節，突出明晰性以及一致性，與此同時，運用信息與公式，由此獲得的結果基本相同，這在某種程度上對交易者非常有利，避免由于其客觀性以及隨意性而引發的交易失誤。
針對量化投資而言，其涵蓋多個方面：就現狀而言，主要包括量化資產配置、量化投資交易、風險管理。以資產配置為例，必須要基于行業選擇的前提下，以此實施有效配置，然后依據策略組合，在行業內開展相關工作，實行資產優化。量化資產投資，它在某種程度上奠定了總體投資方向，確定發展前景最好的行業、風格和產品。換言之，投資者需要根據市場行情變化規律，選擇市場以及產品，然后給予最佳資金分配方案。相較于傳統的投資形式，量化投資更具一定的優勢，更具科學以及合理性，同時兼具高信度。投資者可以依據數據模型，對整個市場進行有效分析，繼而給予相對準確的判斷，以此進行理性投資決策。
二、兩者之間的關聯性分析
金融衍生品與量化投資的有效結合能夠起到非常關鍵性的作用，投資者能夠選擇相對發展較好的金融產品進行量化投資，由此收獲了相對豐富的投資收益，因而探討兩者之間的關聯性以及有效融合具有劃時代意義。近年來，我國金融市場發展形勢良好，也因此帶動了金融衍生品的迅速擴大，促進了國民經濟的迅速增值。但是以我國現有金融衍生品現狀來說，無論是從行業總量、規模，還是參與范圍及層次方面來看，金融衍生品都還屬于小眾市場，仍需不斷創新與改革。從目前情況分析，對于大部分的投資者而言，他們對于金融衍生品的了解還不夠透徹，這也導致了民主對于金融衍生品的了解甚少，基本都停留在電視或是報紙上對于金融衍生品的看法，這于金融衍生品的長遠發展是非常不利的。2008年的金融危機，很多實體企業采取了相應的對策，比如參與期貨市場，實施套期保值，以此降低生產經營風險，也在某種程度上擴寬市場發展。
金融市場發展速度的加快，股指期貨得以大面積擴散，指數期權也擴大了應用范圍，這于我國金融市場發展而言是極為有利的因素，為量化投資提供良好的發展契機，迎來發展機遇。借助量化投資原理，運用相關實踐方法，通過計算機程序實施投資交易，這將是之后金融衍生品投資的主流方向。
金融衍生品的誕生是社會發展的必然產物，其功能性集中體現在投資風險規避，它形成的主要動因與投資者關系密切，滿足其轉移風險的需求，同時實現其套期保值實際需求，這一過程又被稱為風險對沖，這樣可以使投資者運用相對較少的低成本，基于現貨價格變動，達到規避風險的目的。從目前形勢分析，量化投資在我國金融衍生品上得到了廣泛應用，其對沖實踐需要借助相關載體，也就是具備一定的期貨市場方可實現，但是基于交易品種單一的現狀，這使得量化投資產品在某種程度上具有一定的局限性。隨著股指期權的誕生，個股期權的逐步實施，擴大了金融市場的投資發展，讓更多的投資者增加了風險規避渠道，推動了量化投資范圍的不斷擴大。量化交易策略也在某種程度上發生了改變，更具創造性，帶動實體經濟發展。
金融衍生品的誕生以及投入使用促進了我國金融市場交易的逐步完善，這其中金融衍生品的一個非常重要的功能得到了極大的發揮，即價格發現。所謂價格發現功能，主要從參與者角度出發，他們通過獲得信息，且基于價格預期，利用公開拍賣形式，或是借助電腦進行撮合交易，這在某種程度上可以獲取市場真實需求，供求關系，并且極具競爭性以及預期性的體系。隨著世界經濟一體化趨勢不斷加強，世界金融市場不斷擴大，與之相關的金融衍生品應用范圍也隨之不斷擴大，金融交易所的相關交易實現跨越式的進步，通過這種形式形成的價格權威性更強。上述價格通過不同的傳播工具不斷擴散，如報紙、電視、網絡等，范圍波及全球，儼然成為市場價格的引領者，這為大眾提供了良好的平臺，讓其透過相關經濟信息了解經濟動態，以便幫助投資者給予正確的決策，借以提升資源配置效率。量化投資相較于傳統投資形式具有一定的優勢，這主要體現在兩個方面：分別是速度與規則，從某種角度分析，我們可以預期，量化交易應用范圍，促使市場報價更為緊密，成交更為頻繁，從而增強市場流動性。與此同時，基于量化交易策略而言，其中部分交易存在策略的相似性，這對于未來的金融市場影響頗大，集中體現在市場價格波動這一方面，具體表現為高波動性以及規律性，上述改變與量化投資有著非常直接的關聯。
金融衍生品是社會發展的階段性產物，量化投資是基于傳統投資形式基礎上的創新與變革，兩者之間具有一定的關聯性，就好比人和人之間的合作，通過量化投資，金融衍生品能夠在某種程度上受益，彰顯其風險規避功能，量化投資對于投資者而言是巨大的福音，使其更理性地進行投資，從而避免由于自身主觀原因而造成的經濟損失，與此同時，能夠有效消除非預期損失。針對金融衍生品而言，其不斷發展對量化投資而言也是非常有益的，為其提供應用平臺，借助不同領域資源整合，從總體角度分析，優化金融市場，交易環境不斷完善，并且對投資者影響極大，使其投資理念不斷升華，投資水平在某種程度上也得到看提高，繼而促使投資者通過結合金融衍生品與量化投資獲取豐厚的投資收益。總的來說，金融衍生品與量化投資可謂是相輔相成的關系，彼此相互促進又相互影響，協調好兩者的關系對金融市場發展益處多多。
三、結語
總體來說，金融衍生品在我國金融市場的廣泛運用極大的促進了國民經濟的發展，量化投資是一種相對理想的投資理念，將金融衍生品與量化投資有效融合能夠獲得良好的成效，這于金融市場經濟發展而言也是極為有利的因素，為投資者提供了良好的應用平臺，促使其獲得比較豐富的投資收益。文章主要介紹了金融衍生品以及量化投資的發展，重點闡述了兩者之間的相關性。
參考文獻：
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篇2
1 積極開發130/30等數量化投資模型
對國內從事證券基金投資業的基金公司等及時順應金融形勢，盡早開始研發130/30等科學有效的數量化投資產品，從而滿足公司旗下眾多投資者的投資需求。為了追趕世界先進的潮流，加快中國金融創新，從根本上增強國內基金業的企業競爭實力，研發130/30空頭擴展模型等證券投資基金數量化投資模型勢在必行。隨著國內經濟形勢高速發展，金融市場形勢亦是日新月異。目前，中國證券基金投資業中的賣空改革已經在逐漸開啟，在此形勢下，相關資產福利業也應抓緊時間，抓住機會，積極開發出符合中國國情和投資者實際需求的基金產品，抓緊研發空頭擴展模型等數量化投資模型，以更好的順應金融市場的發展趨勢和實際需求。在數量化投資模型開發過程中，應該注意“拿來主義”，不能一味的照抄國外數量化投資模型，開發時首先要考慮實事求是，符合中國的相關法律法規以及中國金融市場的實際情況，做到既學習了外國的先進經驗，又兼顧國內市場現實。從而開發出符合中國實際的數量化投資模型。現實中，130/30數量化投資模型只是眾多數量化投資模型中的一種。
2 合理應用數量化投資策略
投資者及受理委托基金公司等資產管理者應用正確數量化投資策略進行投資，可分散減小風險，增加收益。并基于此進行更加科學高效擬合金融市場實際收益率模型和數量化投資策略的開發。基于數量化投資策略不斷創新發覺全新投資策略的特點，伴隨廣大投資者針對這一投資機會的廣泛追捧開發，此動量策略的存在的情況會逐漸消失，弱勢有效這一中國股市缺失的狀況會逐漸改變。數量化投資策略模型只是理想狀況下的數字模型，在實際投資中投資者及基金管理者還應注意定期檢驗，不能生搬硬套模型及應用公式，應根據市場形勢，謹慎研究確定投資策略，才能在金融趨勢改變時有效規避風險，增加收益。在金融市場中，基金公司應根據市場環境及現實情況，基于相應合理化科學化的數量投資策略，基于數字化投資的有效性制定相應的投資策略，才能有效提高證券市場投資效率，規避風險，增強投資收益。同時應注意聽取專業人員根據經驗所得出的合理人工判斷，拒絕照搬模型公式的錯誤做法，杜絕全部投資由模型決策，密切注意規避數量化投資策略的趨勢改變、相似性及肥尾性。
3 開放賣空政策
國家政策對金融市場存在巨大影響。為了從根本上提高中國證券金融市場效率，對金融市場發展起到積極意義，國家政策要給予支持，譬如對賣空政策采取加大開放政策。如此才能逐漸改善中國證券市場賣空限制大，除指數基金外，其他投資者參與賣空所受禁錮較多，公募基金甚至不能參與賣空，信息表達不充分，遠遠沒有達到弱勢有效等諸多限制中國證券市場有效性的不完善方面政策開放屬社會實驗，對政策所針對方面的影響不言而喻。在政策制定方面目前國內的相應管理層做的還是很好的。譬如，根據當前形勢，相應管理層便會制定并開始試行各種轉融通業務。在這樣的政策環境下，對廣大證券金融公司而言，便可以通過相互之間的內部交流與合作的方式，將自身原有的或者通過各種合法途徑募集而來的證券和資金進行出借，為需求方提供所需的資金和證券，幫助其更好的開展各種經營活動。 對廣大證券基金類公司而言，可以通過此類活動，可有效整合金融市場資源，解決眼下難題。通過復雜嚴禁的實施設計方案，保證市場的良好發展。
4 降低融券費率
為了提高中國金融證券市場效率，縮短相應價格恢復平衡所需時間，提高中國金融資本市場的有效性，建議相關管理層采取積極措施，譬如對券商降低融券率的政策持鼓勵態度。但在一定的條件下，130/30組合的收益率會出現極大的改變。例如，在融券費率處于10%和5%水平的時候，融券率會對130/30組合的收益率產生十分顯著的影響。為了避免對中國證券市場的發展產生不好影響，相關管理層在制定政策時要注意規避券商間通過不顧成本盲目降低融券費率等不良手段搶占市場的惡意競爭。鼓勵科學的正當競爭。目前國內金融市場中，各證券公司的融資利率基本相同，截至2013年3月19日，業務遍布全國的較大證券公司中，國信、國泰君安、廣發、海通這四家公司年融券率和融資利率均為8.6%，相比之下，華安、上海、江海、華泰四家的融資利率雖然也達到同樣的水平，但在融券率方面，卻呈現出顯著高于大證券公司的情況，達到10.6%。綜上所述，小證券公司采用較高檔，融券費率規模大的公司則采用相同的較低檔，相比之下，大證券公司具備較大優勢。若小證券公司要在激烈的金融市場競爭中站穩腳跟，建議其利用融券費率存在較大降低空間的優勢制定相關政策。
5 結束語
綜上所述，研究證券投資基金數量化投資戰略決策，可幫助大家進一步提高對證券投資基金以及數量化投資相關問題的理解水平，了解130/30策略對基金業績的影響，具有一定實踐意義。
參考文獻：
篇3
量化投資在股票市場的運用范圍較廣，包括金融工具設計、指數增強、市場中立阿爾法模型以及套利策略等多個方面。在反復比較、深思熟慮后，周毅選擇將金融工具創新作為突破口。
周毅認為，相比于其他量化投資領域，金融工具與市場地域性特征關聯度最低，因此移植性最強，成功概率越高，同時在中國市場相對比較欠缺。所有的金融工具中，在國外使用得最廣泛的就是結構化。周毅首戰試水分級基金。這是在當時法規允許范圍內可實現的融資性結構化產品，其A類份額具有類固定收益特征，B類份額具有杠桿特征，滿足3類投資者的需求。
截至今日，銀華共推出了3只指數分級基金和一只股票型分級基金，包括銀華深100（首只深100分級指基）、銀華中證等權重90（首只等權重分級指基）、銀華中證內地資源（首只投資主題指數的分級基金）和銀華消費主題（首只主動管理的主題類分級基金）。據金牛理財網統計，這4只分級基金占據目前市場上分級基金規模的絕對優勢，并且創造了多個第一：銀華深100是上市首只首日出現雙溢價的分級基金，也是目前場內規模最大的基金，約為150億元左右；銀華中證等權重90是第一個觸閥值折算的分級基金，為所有分級產品的發展完善和風險控制，提供了可借鑒的寶貴經驗。
看好中國量化投資“錢景”
不過，分級基金只是整個量化投資運用中金融工具設計的一部分，其發展的背景是目前國內衍生品缺乏的現狀。周毅表示：“我們想做全方位的量化投資，包含量化投資的各個領域。”
2012年以來，銀華的多只專戶產品已經成功在A股市場上，綜合運用以上兩項策略。據記者了解，銀華專戶產品中，表現最好的賬戶年化收益（扣除各種費率后）大幅超越同期滬深300指數，波動率僅約為滬深300波動率的1/3。盡管受現有法規和交易平臺限制，在美國運用的量化策略大多數無法在A股實現，但銀華在專戶對沖產品上的成功嘗試，證明了在國內利用量化投資方法，可以獲得絕對收益。而且隨著各種限制的寬松化以及杠桿機制的引入，量化絕對收益產品可以擁有巨大的發展空間，中國式量化投資前景廣闊。
志做國內旗艦量化團隊
篇4
2007年7月，以美國第五大投資銀行貝爾斯頓被摩根大通收購為標志，美國爆發了次貸危機。2008年9月，以美國第四大投資銀行雷曼兄弟的破產倒閉為標志，次貸危機升級成金融危機并迅速波及全球，形成國際金融危機。在金融危機沖擊下，美國經濟在2007年和2008年連續兩年出現衰退，同時伴隨著失業率的急劇上升。為應對金融危機，美國首先推出了一項規模達7800億美元的經濟救助計劃，此舉雖然拯救了瀕臨嚴重財務危機的花旗集團、高盛集團、美國國際集團等金融機構和通用汽車、福特汽車等實體企業，但未能抑制經濟的衰退和失業率的上升。其后，美國聯邦儲備銀行于2008年3月和2010年11月推出了兩輪規模分別為12000億美元、6000億美元的量化寬松貨幣政策。
美國聯邦儲備銀行出臺量化寬松貨幣政策的目標，主要是希冀通過流動性的釋放刺激國內消費與投資，并通過國內消費與投資的擴張拉動經濟增長和降低失業水平。美國商務部的數據顯示，2010年美國的實際GDP增長率為2.8％，這說明量化寬松貨幣政策實施以來，美國的經濟已經顯著復蘇，但是，美國勞工部的數據卻顯示，2010年美國的失業率高達9.6％，這說明量化寬松貨幣政策在治理失業方面是無效的。
關于量化寬松貨幣政策的研究，王曉雷、劉昊虹(2010)的研究說明，量化寬松貨幣政策會導致美元貶值，抑制美國的進口、刺激美國的出口，從而改善美國的貿易收支，它能夠部分解釋量化寬松貨幣政策下美國經濟增長的原因。潘成夫(2009)的研究認為，政府救助與量化寬松貨幣政策結合能夠緩解美國的經濟衰退。關于美國的金融生態問題，李石凱的研究認為，金融危機沖擊下美國的金融生態顯著惡化并引起了一系列后果。關于美國的失業問題，賀伯鋒的研究認為，失業率的提升是金融危機沖擊后美國經濟失衡加劇的必然結果。
本文以金融生態為切入點，研究金融危機沖擊下美國金融生態的惡化、金融生態惡化約束下的銀行信貸、銀行信貸收縮背景下的國內投資與就業的邏輯演進過程，以期說明在量化寬松貨幣政策的刺激下美國的失業率為什么仍然居高不下，即量化寬松貨幣政策的就業效應為什么會失靈。
二、金融危機沖擊下美國金融生態的惡化
無論是資產規模還是資本實力，美國均是當代全球的領跑者，在長期的市場經濟建設和實踐中，美國也維持了良好的金融生態。具體表現在：雖然幾乎所有的企業和個人都與銀行發生極其復雜的金融聯系，但由于高昂的違約成本卻極少出現違約行為。所以，在美國，維持良好的金融生態并不僅僅是金融監管當局、金融機構的事情，也是所有公民的責任。在良好的金融生態中，美國的金融體系能夠很好地運轉，金融需求得到了充分的供給。但是，金融危機徹底打破了美國金融生態的平衡，由于資產價格縮水，大量的銀行貸款抵押品價值下降，美國的借款人尤其是房貸客戶紛紛倒賬，不良貸款在銀行體系內不斷累積，導致大量問題銀行的出現，相當多的銀行甚至破產倒閉。
美國金融生態惡化的第一個證據是貸款違約率持續且劇烈上升。根據美國聯邦儲備銀行的數據顯示，次貸危機前，美國銀行體系中的貸款違約率一直都運行在2％以下，即使2001－2002年的新經濟泡沫破裂也沒有改變銀行貸款違約率低位運行的特征。次貸危機成為美國銀行貸款違約率運行的拐點，2008年第1季度和第2季度，美國銀行體系中的貸款違約率接連突破了3％和4％。金融危機又進一步加快了美國銀行體系貸款的惡化速度，2009年第1季度超過5％，第2季度達到了7.9％，第3季度和第4季度都超過了9％，2010年第2季度出現峰值10.2％，2010年第3季度和第4季度雖然略有下降，但仍然維持在接近10％的高位水平。金融危機后美國銀行體系貸款違約率的平均水平是金融危機前的五倍。另外一組同樣來自FRB的不良貸款沖銷率數據是對貸款違約率的補充。在正常情況下，銀行沒有太多的不良貸款，不良貸款沖銷率自然很低，比如，2000－2007年的平均水平不足0.1％，而且絕大部分時期都在0.1％以下。但2008年之后，美國銀行體系的不良貸款沖銷率顯著提升，2008年第1季度已經超過1％，2009年第2季度再超過2％，2010年第4季度仍然高達2.03％。不良貸款沖銷率的持續上升，說明美國的銀行在盡力消化不良貸款，即使在這一背景下，美國銀行體系的貸款違約率仍然還是在快速上升，它更加充分地說明了美國金融生態惡化的嚴重程度。
第二個能說明美國金融生態嚴重惡化的證據是銀行體系中的問題銀行和破產銀行的數量。在良好的金融生態下，美國銀行體系中問題銀行和破產銀行數量不大，但金融危機爆發以來，隨著金融生態的惡化，貸款違約率高企，不斷惡化銀行的資產負債表、損益表和現金流量表，眾多銀行成為問題銀行甚至破產倒閉。
在金融生態正常的年份，美國也會有部分銀行由于自身經營管理不善成為問題銀行，這些銀行可以通過成本控制和資產重組走出困境，大多并不一定會破產倒閉。表1顯示，在2007年以前，雖然也存在一定數量的問題銀行，但破產倒閉的銀行數量并不太多。金融危機以來，美國的問題銀行數量和破產銀行數量都急劇增長。例如，2010年的問題銀行有884家，比2000－2006年這7年間的問題銀行總數還多；2010年的破產銀行數量達到157家，是2000－2006年這7年破產銀行總數的5倍。問題的嚴重性還在于，問題銀行和破產銀行的數量仍在繼續增加，它意味著美國的金融生態并沒有得到實質性的改善。由于美國的銀行總數在持續減少，比較問題銀行占比和破產銀行占比更加能夠說明美國目前的困境。2000年，美國的商業銀行和儲蓄銀行總數為9904家，問題銀行占比為0.95％，破產銀行占比為0.07％；2010年，美國的商業銀行和儲蓄銀行總數為7657家，問題銀行占比上升到11.5％，是2000年的12倍，破產銀行占比為2.1％，是2000年的30倍。
數據顯示，量化寬松貨幣政策沒有扭轉金融危機造成的銀行貸款違約率持續上升的態勢，也沒有扭轉美國問題銀行和破產銀行不斷增加的態勢。由此可以得出的結論是，量化寬松貨幣政策對改善美國的金融生態無效。事實上，量化寬松貨幣政策是一項純粹的貨幣政策，它也許能夠解決通貨緊縮問題，但卻無法解決金融生態問題。在實施量化寬松貨幣政策兩年之后，美國仍然沒有走出通貨緊縮的困境，說明在惡化的金融生態中，量化寬松貨幣政策對解決通貨緊縮問題也是
無效的。
三、金融生態惡化約束下的銀行信貸
在惡劣的金融生態中，美國的銀行面臨兩方面的壓力：其一，為避免成為問題銀行、破產銀行的經營壓力，因而對于所有的銀行而言，處置不良資產、優化資產結構就成為了銀行的首要任務，其工作重心是處理資產存量而不是進行資產擴張。其二，面對持續上升的貸款違約率，一方面，為了防止新的不良貸款的形成，銀行必定強化風險管理、提高信貸門檻，因此，金融生態惡化的必然結果是銀行信貸規模的收縮，美國的情況正是如此；另一方面，單純從銀行的角度考慮，銀行的信貸規模取決于銀行的放貸能力和銀行的放貸意愿兩個因素。量化寬松貨幣政策下，商業銀行獲得了中央銀行釋放的大量流動性，提升了銀行的放貸能力，但放貸意愿則由金融市場環境、貸款風險與收益等決定，它與量化寬松貨幣政策無關，金融生態的優劣與銀行的放貸意愿強弱正相關。量化寬松貨幣政策雖然能夠提高銀行的放貸能力，但由于不能改善惡化的金融生態，因而不能提升放貸意愿。因此，量化寬松貨幣政策在總體上不能促使銀行擴大信貸規模。
圖1描述的是2000－2010年美國銀行體系年末貸款余額的變化。2000－2007年的貸款余額年均增量為5837.11億美元，年均增速為10.95％，考慮到這8年美國的經濟增長和就業都沒有出現太大的問題，我們有理由假設，這8年美國銀行體系信貸的增長就是能夠同時滿足經濟增長和充分就業的信貸供給。基于此，可以對2007年之后能夠同時滿足經濟增長和充分就業要求的銀行信貸規模作一個趨勢外推預測。第一，按照年均增量進行外推，2008年、2009年和2010年3年的趨勢值分別是84897億美元、90734億美元和96571億美元；第二，按照年均增速外推，2008年、2009年和2010年3年的趨勢值分別為87717億美元、97372億美元和107979億美元。但是，由于金融危機造成金融生態惡化的影響，2008年美國的銀行信貸不僅沒有增長，還下降了7.84％；2010年，美國的銀行信貸又比2009年收縮了5.58％，進一步擴大了與趨勢值的距離。2008年、2009年和2010年3年美國銀行體系信貸的實際值為72860億美元、78060億美元和73760億美元，僅是按年均增量測算得到趨勢值的85.82％、86.10％和86.38％，是按年均增速測算得到趨勢值的83.06％、80.20％和68.31％。
也許有人會認為，美國銀行體系信貸規模的收縮是由于美國銀行體系資產規模的收縮所致，因為量化寬松貨幣政策并不能擴張銀行體系的資產規模，而只能調整銀行體系的資產結構，如果金融危機已經導致美國銀行體系資產規模的大幅收縮，那么，銀行信貸規模的收縮也就順理成章。表2說明，金融危機確實對美國銀行體系的資產規模產生了一定的沖擊，但沖擊力度并沒有人們想像的那么嚴重。美國聯邦儲備銀行的數據顯示，美國銀行產業的總資產在2008年仍然維持了以往的增長慣性，增速達到9.2％，2009年才開始出現一定的萎縮，增速為一5.8％，2010年的增速為-2.9％。表2中的分類數據說明，對就業拉動能力最強的商業和工業貸款現了急劇的下降，遠遠超過總資產的減幅，如果說總資產的下降也是商業和工業貸款下降的一個解釋變量，那它最多也只能解釋商業和工業貸款下降的三分之一。值得注意的是，即使總資產在收縮，證券資產卻在快速增長，2009年和2010年的增速分別達到7.7％和6.4％，這說明，在金融生態惡化的背景下，銀行選擇將資產配置在證券資產而放棄信貸資產。
美國聯邦儲備銀行推出量化寬松貨幣政策的目標，是試圖通過收購長期債券向銀行體系釋放流動性，并希望銀行體系將聯邦儲備銀行釋放的流動性配置到能夠拉動經濟增長和降低失業水平的信貸類金融資產。但實際運行的結果應該令量化寬松貨幣政策的設計者和實施者失望，量化寬松貨幣政策釋放的流動性仍然被銀行配置到證券資產。由于信貸類資產和其他類型資產都在減少，所以，證券類資產的份額不是在降低而是在提高，或者說，美國聯邦儲備銀行通過量化寬松貨幣政策釋放的流動性，被商業銀行主要用于增持證券資產，實際上流動性又回到了中央銀行。
四、銀行信貸收縮背景下的國內投資與就業
彭建剛的研究顯示，雖然美國的資本市場相當發達，但美國企業的融資仍然有超過三分之二的份額來源于銀行貸款。在金融危機沖擊下，美國資本市場的融資功能基本癱瘓，銀行信貸在美國國內投資中的作用更加凸顯。美國聯邦儲備銀行試圖通過量化寬松貨幣政策的實施拉動國內投資，這也正是考慮到銀行信貸在國內投資中的巨大作用而使然。本文的第三部分已經說明，量化寬松貨幣政策下美國聯邦儲備銀行釋放的流動性并沒有形成銀行信貸，由此導致美國的國內投資也沒有出現預期的擴張。圖2顯示，2000年美國的國內投資是17722億美元，除2001年和2002年受到新經濟泡沫破裂沖擊有小幅下降外，之后4年都有增加，到2006年已經達到23272億美元，2000－2006年6年間年均增量為925億美元，年均增速達4.65％。我們有理由認為，如果沒有金融危機的沖擊，美國的國內投資會按照前期的慣性增長，這也是維持就業水平的必要條件。如果按照年均增量慣性增長，2007年、2008年、2009年和2010年美國的國內投資應該分別達到24197億美元、25122億美元、26047億美元和26972億美元，按照年均增速慣性增長，則應該分別達到24353億美元、25484億美元、26668億美元和27907億美元。但是，2007年、2008年、2009年和2010年的實際數據分別只有22952億美元、20967億美元、15892億美元和18225億美元，與金融危機前進行比較，分別只有2006年國內投資規模的98.63％、90.10％、68.29％和78.31％，也分別只是按年均增量測算的相應年份趨勢值的94.85％、83.46％、61.01％、67.57％，更只有按年均增速測算的趨勢值的94.23％、82.28％、59.59％和65.31％。美國國內投資不足是美國失業率高企的根本原因。
美國商務部經濟分析局的國民賬戶統計數據也為美國經濟的無就業增長主要來源于國內投資不足的結論提供了佐證。按照國內生產總值、居民消費、國內投資、凈出口和政府開支構成的核算原則，美國商務部經濟分析局對美國的國內生產總值進行了分解，2000－2010年的數據如表3所示。
根據表3，我們可以對金融危機前后美國國內生產總值及其構成要素的變化進行對比分析，以期說明金融危機后美國為什么會出現無就業增長。首先，金融危機對美國經濟的沖擊沒有預期和想像的嚴重。從國內生產總值的數據看，2007年和2008年兩年美國國內生產總值還是出現了增長，經濟總量真正下降的僅是2009年，2009年的實際GDP增長率為－2.6％，而2010年的增速又恢復到了2.8％。第二，拉動美國經濟增長的最大動力的居民消費沒有受到金融危機的顯
著沖擊。由于居民消費具有顯著的剛性，金融危機沖擊下美國的居民消費并沒有太多的萎縮，只有2009年出現1.02％的負增長，2010年的增速又達到3.49％，而且創造了美國居民消費的新紀錄。居民消費也成為拉動2010年美國經濟增長的主要動力，在該年2.8％的實際GDP增長中，有1.26個百分點來源于居民消費的擴張。第三，美國聯邦政府和地方政府都顯著地增加了政府開支，這對抑制經濟衰退和維持就業水平起到了一定的作用。從絕對規模而言，從2000年到金融危機前的2007年，美國的政府開支年均增加747億美元，但到2010年，美國的政府開支擴大到30003億美元，2008－2010年3年的年均增量達到1576億美元，是金融危機前的兩倍；從政府開支占國內生產總值的份額來看，金融危機前一般都在19％以下，但2008年已經達到19.0％，2009年和2010年更是分別達到20.0％和20.6％。第四，無就業增長與凈出口項目無關。自20世紀70年代中期出現貿易逆差以來，美國就從來沒有擺脫過貿易逆差的困境，貿易逆差也就成為了美國經濟運行的常態。由于每年都出現貿易逆差，所以，凈出口在美國的國內生產總值構成中一直為負數。不過，長期的負數并沒有影響它在某些時候對經濟的增長也能做出貢獻，而且貿易逆差對于美國經濟能夠在低通貨膨脹、低資本成本下運行起到至關重要的作用。第五，萎縮的國內投資是美國經濟無就業增長的主因。在2008年和2009年，國內投資的萎縮都嚴重地影響了美國的經濟增長，按照美國商務部經濟分析局的測算，2008年和2009年，國內投資對實際GDP增長的貢獻分別是－1.53個百分點和－3.24個百分點。值得注意的是2010年的數據，由于國內投資有所恢復，該年實際GDP增速2.8個百分點中有1.84個百分點來源于國內投資。如果僅僅考察這一個數據，我們似乎不能將2010年美國的無就業增長歸咎于國內投資。為什么美國的國內投資增長會與失業率上升同時出現呢?問題的答案在于經濟增長和失業率統計方法的差異性。經濟增長是按照年度環比核算，只考慮國內投資的增量，在前期已經大幅收縮、基數已經很小的情況下，國內投資的有限擴張能夠拉動實際GDP的顯著增長。但是，與失業率相關的國內投資卻不是國內投資的增量而是國內投資的總規模。我們看到，即使2010年有所恢復，但美國的國內投資仍然停留在非常低的水平，所以它無法降低美國的失業率。
五、簡要結論
金融危機惡化了金融生態，金融生態的惡化使得銀行收縮信貸，銀行信貸的收縮抑制了國內投資，國內投資的收縮導致美國的高失業率，在國內投資不振的背景下，即使實現經濟增長，也僅是無就業的經濟增長，這就是美國2010年出現無就業增長的基本邏輯。
美國實施量化寬松貨幣政策的目標是刺激經濟增長和降低失業水平，但是，在惡化的金融生態下，美國聯邦儲備銀行通過量化寬松貨幣政策釋放的美元流動性只會滯留在銀行體系內，不能形成滿足國內投資需求的流動性供給，所以，美國的國內投資即使有量化寬松貨幣政策的強烈刺激也沒有出現美國聯邦儲備銀行預期的擴張，失業率也就自然不會降低。因此，在金融生態持續惡化的背景下，量化寬松貨幣政策雖然可能促進經濟復蘇，但不可能降低失業水平，量化寬松貨幣政策的就業效應無法實現。
篇5
量化寬松的定義。量化寬松（Quantitative Easing， QE），又稱“數量寬松”或“定量寬松”，其最早起源于 2001 年 3 月日本央行的貨幣政策實踐中。所謂“量化寬松”，其實就是中央銀行通過公開市場操作擴大貨幣供應的一種貨幣政策。其中“量化”是指會創造出指定金額的貨幣，而“寬松”則是指減輕銀行的資金壓力 。雖然量化寬松經常簡單通俗的被理解為無中生有的創造出指定金額的貨幣，或俗稱“印鈔票”，但到目前為止，學者們對該政策的內涵仍沒有嚴格而統一的界定。Speigel（2001）認為，量化寬松是一種通過增加準備金降低長期利率的政策；Bernanke（2009）認為，量化寬松是指增加中央銀行資產負債表規模的措施，最初特指日本中央銀行在 2001-2006 年的貨幣操作；Taylor（2009）將該政策界定為任何能夠導致準備金增加的中央銀行操作；英格蘭銀行（Bank of England，2009）則將量化寬松政策解釋為用中央銀行持有的貨幣購買各種資產從而將貨幣直接注入經濟的做法。
根據中國人民銀行 2009 年第一季度貨幣政策執行報告，本文將量化寬松貨幣政策定義為“中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性的干預方式。” 該政策的最終意圖是通過擴大中央銀行自身的資產負債表，進一步增加貨幣供給，降低中長期市場利率，避免通貨緊縮預期加劇，以促進信貸市場恢復。
量化寬松貨幣政策的作用機制。從理論上說，量化寬松貨幣政策可以通過以下幾種作用機制對我國經濟復蘇產生影響：
資產配置再平衡機制。量化寬松貨幣政策使我國資產負債表急劇擴張，我國向金融機構提供的大量流動性將提高商業銀行的儲備金水平和可貸資金量，緩解信貸緊縮現象，促使金融機構更加積極地對企業和個人提供貸款或進行債券、股票投資，拉動企業生產和居民消費，進一步刺激經濟復蘇。
利率成本機制。根據利率期限結構理論，未來短期利率預期的平均值加上風險溢價就是長期利率 。我國實施量化寬松貨幣政策，在市場上大量購入歐我國債，可推升國債價格，壓低其收益率，從而使抵押貸款利率和市場長期利率下降，降低金融市場的借貸成本，促進消費與投資從而推動經濟復蘇。
匯率調節機制。我國量化寬松貨幣政策所釋放的大量流動性必將導致美元貶值預期，這將有利于帶動我國出口的增加，改善我國貿易逆差狀況，對我國經濟的恢復起到一定的推動作用。
財富效應機制。我國購買國債將壓低長期利率，鼓勵資金流入股市、房市，提高股票、房屋等資產的估值，通過財富效應刺激消費的增長；同時，股票、公司債券等資產價格的上漲還會提高我國企業的盈利預期，刺激投資和降低失業率。
預期作用機制。一方面，我國向市場注入大量的流動性將使市場產生較強的通脹預期，這有助于降低實際利率水平，從而促進投資和消費復蘇；另一方面，我國通過實施量化寬松政策，向市場投放大量資金，這在一定程度上會產生“告示效應”，影響投資者對未來經濟前景的預期。當市場觀察到我國大量買入資產時，會向投資者傳遞積極的信號，使投資者逐漸擺脫悲觀的情緒，對經濟復蘇產生信心，進而增加消費與投資。
中國量化寬松政策帶來的影響
為量化寬松政策創設良好的政策、制度條件。量化寬松政策是金融業改革的一項系統工程和基礎工程，涉及到金融業發展的各個方面，與金融業既相互制約又相互促進。因此，要為量化寬松政策創造良好的政策、制度條件。一是完善社會保障制度和建立健全社會信用保障體系，調整稅制結構、降低稅收管理成本，增強利率的導向作用。二是加快國有經濟產權制度改革，把國有企業和國有商業銀行改造規范，使其成為真正的市場主體，提升利率的敏感性。三是完善各項金融法規、政策，確保金融法律法規的可操作性，為量化寬松政策提供法律保障。四是積極推進公共財政、外匯體制等的改革，加速產業資本在全社會范圍內的自由流動，消除不合理的壟斷保護，早日形成社會平均利潤率，使利率在社會資源配置中發揮應有的作用。維護良好的宏觀經濟運行環境，確保量化寬松政策所需要的穩定的價格水平和較低的通貨膨脹率。
量化寬松政策有利于增強金融機構的活力。量化寬松政策是深化金融體制改革，轉變金融機構經營機制，提高管理水平的客觀要求。改革開放以來，我國金融業發生了歷史性的變化，基本建成了與社會主義市場經濟相適應的現代金融組織體系、金融市場體系、金融調控和監管體系，金融在支持經濟社會發展、深化體制改革和維護社會穩定中發揮了重要作用。國內商業銀行或企業在接受量化寬松政策的引導中雖然會受到一定的影響，但是經濟總趨勢是向上運行的，市場利率的變動能起積極的作用。量化寬松政策啟動后，我國基本取消了信貸規模控制，對商業銀行實行資產負債比例管理，形成了以公開市場操作、存款準備金率、再貼現、再貸款和利率等構成的貨幣政策工具體系。但對于那些市場競爭意識不強的國有企業，我們應該加大國有企業股份制改革的力度，量化寬松政策提供了股份制所要求的外部約束機制，量化寬松政策所帶來的風險意識進一步增強了金融機構的活力。
量化寬松政策引起的“熱錢壓境”。加劇資產價格上漲壓力，容易引發資產泡沫，并帶來經濟的周期性波動。雖然我國一定程度上仍然是實行外匯管制的國家，但逐利的“熱錢”若通過香港這個窗口以合法或非法的形式進入國內，投資于房地產或債券、股票等資產市場，將引起資產價格上漲，生產結構扭曲。如果不重視資產泡沫所帶來的生產價格的扭曲，沉浸于熱錢所帶來的“繁榮”的幻想，一旦“熱錢”臨時撤資，不可避免地將會引發劇烈的經濟動蕩。
量化寬松政策給我國出口增長帶來負面的影響。受困于國際社會經濟、政治等因素的影響，我國2014年的出口增長減緩，尤其是對美國、歐盟和我國的出口，部分還出現較大程度的跌幅。美國的量化寬松政策引發美元主動貶值和其他國家的競爭性貶值，將會造成人民幣的被動升值，為我國出口增長的復蘇帶來更加不確定的因素。
中國應適當應對
穩定投資。讓民間投資真正成為穩增長調結構的內生動力，依靠市場的力量促進產業升級。量化寬松政策，必然對我國出口造成巨大的沖擊。受困于美國經濟復蘇緩慢、歐洲債務危機以及中日領土矛盾等因素，我國出口增長在2012年陷入困境，而面對美元貶值以及其他新興市場國家的競爭性貶值政策，我國未來出口增長還會面臨更多不確定的因素。在外部需求低迷、消費需求短期內難以大幅增長的現實約束下，“穩增長”首先需要穩投資。盡管中央和地方在近期都頻頻推出以重大項目為核心的“穩增長”方案，但是在政府轉型的現實要求、地方政府債務問題的沉重壓力以及部分行業產能嚴重過剩的情形下，像2008年那樣主要通過大規模公共投資來刺激增長已變得不可能，重新啟動新一輪的民間投資成為“穩增長”的現實選擇。
加快人民幣匯率形成機制改革。在目前的環境下，隨著美元的不斷貶值，人民幣升值問題再度成為輿論關注的焦點和美國打壓的借口。為此，中國應當堅持主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率形成機制，增強匯率形成機制的靈活性，發揮市場供求在匯率形成中的基礎性作用，不斷積極穩步推進人民幣匯率形成機制改革，實行更市場化更透明的匯率制度，參考一籃子貨幣進行調節，逐步降低人民幣對美元的依賴，增強匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，促進國際收支基本平衡。由于美聯儲量化寬松貨幣政策的實施極大地加劇了中國輸入型通脹壓力，人民幣適度溫和的升值既具有經濟上的合理性，有助于抑制通脹水平，也是升值壓力加大、資本流入沖擊下的主動選擇。
推進商業銀行利率體制的建立。量化寬松政策對商業銀行來說是一種挑戰，利率的頻繁變動，必然增加商業銀行的經營風險，因此，有效防范和規避量化寬松政策所帶來的風險，必然要推進商業銀行利率體制的建立。要強化商業銀行內部監管體制對存貸款利率水平做出限制，制定出既有利于市場，又有利于利益最大化的合理利率水平。商業銀行要建立良好的風險評估和防范機制，對各自金融風險進行專門分析，為各業務部門提供各種風險方面的信息，從而做出合理的應對決策。商業銀行要加快轉變經營模式和管理模式，改變傳統的高消耗、高投入、靠低定價降低風險的粗放式經營模式，轉型為低資本、低風險、高收益的集約型經營方式；完善公司管理機制，提高管理效率，促進商業銀行利率體制的建立。
篇6
不一樣的執著
為了采訪路陽，記者在網上搜到了他這本著作的電子版，讀完第一章就感受到了他的與眾不同。
14年前，一個二本學校里的專科生，本來打算學點編程將來找個IT民工的工作，卻因為在路邊看了一本關于索羅斯的書，路陽萌生了將計算機和金融結合起來，走計算機和金融復合發展的職業規劃，并將這個規劃從那時到現在一直堅持了14年。
14年間，他從曲阜師范大學印刷工程專業的專科生，通過“專升本”成為計算機專業本科生，后來又考取了北京航空航天大學金融工程研究生，畢業后到軟件公司做數據挖掘，然后到證券公司工作，在基金公司做數量研究員，并當上了基金經理，后又轉投私募。
難怪推薦我采訪路陽的中國量化投資學會創始人王瑞軍先生說：“路陽是中國寬客精神的代表。”這種執著的韌勁兒不僅體現在他的職業發展道路上，更體現在他對打造一套穩健盈利的量化投資交易系統的堅持上。
據路陽介紹，從2007年開始研究復制滬深300指數開始，他就開始琢磨做一套穩健盈利的量化對沖系統，而這一堅持，到現在也有六七年的時間了。
在這六七年的時間里，他憑借出色的編程能力，用國際最頂尖的商務智能軟件SAS編寫了一整套包含擇時、行業配置、個股選擇、風險控制、風格管理、因子歸因分析、自動下單在內的完整量化投資決策系統，并從2009年開始對這套系統進行反反復復的測試和修改。
“打造一套穩健盈利的量化投資交易系統絕非一朝一夕的事情。我一直覺得自己像在發明設計一輛汽車，汽車在剛發明的時候，還不如馬車跑得快，不如馬車跑得遠，但是汽車跑過馬車是不可阻擋的歷史潮流。”路陽如是說，“同樣，在絕對收益領域，量化投資比主觀投資更穩健，更穩定，也是不可阻擋的趨勢，這是由量化投資的基本原理和人性的弱點決定的。”
不一樣的理論
生活中的路陽為人有些靦腆，說話聲音不大，如果在與你聊天中接個電話，他都會有一臉愧疚，大概這是一些“技術男”的共性。不過，如果在和你談到群體行為金融理論時，路陽馬上就會變成另一個人――在Wind的講座上，他的思維清晰、言語流暢，面對臺下聽眾的問題會很快用通俗易懂的語言給出令人滿意的答案。
對他來說，群體行為金融理論這一概念是經過自己多年來對量化投資的深入研究和對傳統理論的不斷反思才提出的，是經得起實踐檢驗的，而且他深知，雖然堅持是一種巨大的力量，但是很多時候就怕堅持錯了方向。這也正是路陽不斷對量化投資的理論基礎進行反思并以煉金術士來警醒自己的原因。
這一理論也得到國際學術界的關注，2013年美國行為金融與經濟學會邀請路陽參加在芝加哥舉行的“第五屆行為金融與經濟學年度會議”，并作關于群體行為金融理論與應用的發言報告。
該會議是行為金融研究領域非常有影響力的學術會議，經常有諾貝爾經濟學獎獲得者參與。
在路陽的書中，他說這是一套可以獲得諾貝爾經濟學獎的理論。當然，這只是戲言，但不可否認的是，這是一套可以登上大雅之堂的理論，是符合諾貝爾獎的科學思想的理論，甚至在該群體行為金融理論框架下，2013年同時獲得諾貝爾經濟學獎的兩個學術冤家――有效市場理論的提出者法瑪和行為金融學派的代表人物席勒也變成了對立的統一。
群體行為金融理論在理論基礎上繼承了行為金融理論的市場觀，但更強調市場的群體行為特征。
它的資產定價模型以法國社會心理學家，群體心理學的創始人古斯塔夫?勒龐在《烏合之眾》一書中揭示的群體一般行為特征為理論基礎，強調群體的行為完全不同于個體的行為，個體都要受到群體的影響。
但是該理論并非直接對群體心理進行建模，而是認為人的群體心理會映射到資產價格上，對資產價格進行群體行為分析。而行業板塊、題材概念都是市場中常見的群體劃分維度。
路陽認為，群體行為金融理論絕不是一個學術象牙塔里的理論，而是對投資實務總結、升華的開放理論體系。巴菲特、索羅斯、西蒙斯都在利用群體心理獲利;基本面是群體博弈定價的想象基礎;波浪理論只是群體心理周期的經驗總結;將個股置于其所處的群體中進行分析，更容易發現“異動”。
在路陽的量化投資理論體系中，除了群體行為金融理論之外，另一大理論基石就是統計學中的大數定律，他甚至提出是否利用了大數定律是區別量化投資與賭博的唯一標準。
路陽非常認同西蒙斯從數據出發而不是從模型出發的建模思路，而所有從數據出發的模型，本質上都是在利用統計學中的大數定律。
不一樣的系統
可以說群體行為金融理論的提出，完全是來源于路陽的量化投資系統研發實踐，反過來也可以說，路陽的量化投資交易系統也是在群體行為金融理論思想的指導下完成的。也就是說整個系統就是一個知行合一的系統，是一套將群體行為科學理論與現代數據挖掘技術融為一體的系統。
這個系統有這樣幾個非常顯著的特點。
首先，將風險管理放在第一位。路陽認為市場中唯一可以確定的就是充滿了不確定，所以系統對風險控制的設計不可謂不細致，包括多元化的“無影燈”阿爾法源，策略閉環認錯機制，基于大樣本數據的模型檢測，各種自適應性設計等等。
其次，非常強調對資產定價因子的發現和度量。“我們的系統本質上就是建立了一個有效的機制迅速的發現和評價當前市場狀態下有效因子，給有效因子更高的推薦權重，而不是我們強加給系統我們喜歡的因子。”路陽說，他的思想就是要在這個兵無常勢、水無常形的市場里，以市場之心為心。當然，目前在市場上，并不是全都如路陽這樣，一些給系統加入自己看好的因子的“專家”們也大有人在，或許他們覺得用這個被自己看重的因子得出的結論更能彰顯自己在這一行業中的專業性吧。
在闡述對資產定價深刻理解的重要性的時候，路陽舉了一個有趣的例子：三個人坐電梯從一樓到十樓。一個原地跑步，一個做俯臥撐，一個用頭撞墻，他們都到了十樓。有人問他們是如何到十樓的？一個說是跑上來的，一個說是俯臥撐上來的，一個說是用頭撞墻上來的。當你對資產定價因子沒有深刻認識的時候，賺錢的時候，你可能并不知道你是如何賺到的;同樣虧錢的時候，你也不會知道如何虧掉的，在牛市里人人都覺得自己是股神，而事實上你可能只是一個被隨機致富的幸運兒。
第三，就是利用大數定律，通過多品種的，短周期的交易，使通過數據統計挖掘發現的規律能夠很好的釋放出來。所以路陽的這套群體行為金融量化投資交易系統的資金管理很大，甚至可以做到三五十億的規模，換手率也比較高。
最后，系統的設計遵循簡單、直接、有效的原則。只有簡單直接的系統才有更好的執行力。“做一套全自動的量化投資系統并不難，難的是執行。”做過多年量化投資系統測試的路陽深有感觸，“復雜的系統一旦遇到問題就很難找到問題出在哪里，所以很難執行下去。”而路陽的群體行為量化投資交易系統已經達到一點鼠標，基本可以不管不問，讓其自動執行的執行力。
不一樣的理念
與路陽交流，并沒有出現我之前一直擔心的問題，他會不會說出一堆我這個文科生聽不懂的數學、物理方面的專業術語。相反，他一直在用非常淺顯的語言跟我表達他對量化投資的理解。
他說量化投資并不是什么神奇的武功，只是一種淡定的投資哲學。在他看來，這里的哲學并不是抽象、晦澀的哲學理論，而是《專業投機原理》作者、被《巴倫周刊》譽為“華爾街終結者”的維克托所說的“所謂‘哲學’，是你對于人生與世界深信不疑的一套特定見解”。
在路陽的量化投資哲學里并不追求各種內功心法、各種招術，追求的是對市場群體行為的深刻理解，對資產定價的準確把握，對投資理念的系統化執行力。與很多追求發現圣杯的寬客不同，在他看來，資產管理所管理的并不僅僅是資金，更是投資人的信譽度，在資產管理行業口碑就是圣杯。
如何獲取投資者的信任，路陽列舉了兩種方式，一種是通過用高深的數學模型，物理方法，別人聽不懂的術語，英文單詞，高智商，高學歷來包裝，營造出一種神秘感和專業性，以此獲取投資者的信任;另一種方式是做一套投資者都能看得懂的系統，將盈利的基本原理和風險點都能跟投資者溝通清楚。
路陽最推崇的海外基金公司并不是西蒙斯的文藝復興科技，而是由一群行為金融學者創建的LSV資產管理公司和由諾貝爾經濟學獎獲得者法瑪的學生創建的AQR資產管理公司。
這兩家資產管理公司有著共同點，即它們都是非常有學術底蘊的科研型資產管理公司，他們都使用相對透明的量化投資策略。今年前者的管理規模達到830億美元，后者的管理規模達到1050億美元，其客戶都是以大型機構客戶為主。
目前，路陽的群體行為金融量化投資交易系統的定位是獲得年化收益率20%左右，最大回撤力爭控制在5%以內，不管牛市熊市還是震蕩市都能穩健盈利的系統。
但是穩健和博取市場眼球往往是矛盾的，所以他希望通過群體行為金融理論的宣傳和品牌建設來破解這一矛盾，他說這好比兩條腿走路，只靠一條腿是走不遠的，只靠資金曲線是很脆弱、很偶然的，只靠品牌忽悠更不行，一定要把這兩點結合在一起。建立一套讓投資者能看得明白、聽得明白、用著放心的絕對收益量化資產管理系統。
不一樣的格局
篇7
傳統貨幣政策主要以短期利率為目標，進而影響經濟增長和通貨膨脹管理。在危機嚴重沖擊之時，主要發達經濟體一方面創新融資工具向財務困難的金融機構提供流動性，救助可能引發系統性風險的特定機構；另一方面多次下調政策目標利率，其中美聯儲在2007年9月至2008年12月連續10次降低聯邦基金目標利率，從5.25%降至接近于零（0―0.25%）的歷史最低水平。歐央行再融資利率由4.25%降至0.75%；英格蘭銀行將回購利率由5%降至0.5%；日本央行將政策利率由0.5%降至0.05%。目前，主要發達經濟體政策利率均處于接近于零的歷史超低水平。
超低利率政策一定程度上有助于緩和危機，但沒有有效解決消費和投資恢復增長、降低失業率的根本性問題。由于名義利率不能為負，政策利率降至零后就無法進一步下降。因此，在短期利率工具達到極限且財政困難的情況下，主要發達經濟體不得不相繼推出了量化寬松政策。而危機以來，主要發達經濟體的通脹持續維持在較低水平，為量化寬松政策的實施提供了可能。
量化寬松政策的主要做法
所謂量化寬松政策，是采用數量型的貨幣政策，通過擴大中央銀行資產負債規模，改變資產負債結構，大幅度增加貨幣供應，促進信用擴張。其突出的變化是在利率工具失效情況下，中央銀行從利率調控重新轉向貨幣數量調控。如2013年4月，日本央行明確宣布將貨幣政策操作目標從無擔保隔夜拆借利率改為基礎貨幣，將基礎貨幣在兩年之內翻倍。
主要發達經濟體實行量化寬松政策的主要做法，一是央行通過公開市場操作大量購買國債，投放貨幣。實施量化寬松政策以來，美聯儲、日本央行和英國央行分別購入本國國債1.18萬億美元、46.8萬億日元和3750億英鎊。2011年3月開始，歐央行每月購買740億歐元的債受困國的國債，2012年9月開始在一定條件下視需要在二級市場購買成員國國債。二是直接增持金融市場低信用等級的風險資產，注入流動性。如美聯儲直接購買政府支持型企業的債務和所擔保的抵押貸款支持證券。日本央行直接購買商業票據、開放式指數基金（ETF）、房地產投資基金（REITS）等金融市場工具。三是直接給金融機構提供資金支持。如通過擴大合格抵押品清單、擴大央行操作對象清單、取消流動性供給限制、實施資產擔保債券購買計劃（CBPP）等方式給予金融機構流動性支持。四是調整央行資產負債表的期限結構。央行資產中的長期債務比例顯著上升，直接壓低了長期利率水平。
為了給實施量化寬松政策營造市場預期環境，主要發達經濟體央行重新詮釋了貨幣政策的直接目標。如美聯儲宣布其量化寬松政策持續實施直至失業率降至6.5%以下，日本央行則在通脹率長期為負的情況下，明確設定2%的通脹目標，并無限期購買資產直至實現通脹目標。
危機以來，美國、歐元區、英國、日本等主要發達經濟體實施了多輪量化寬松政策，其中美國從2008年11月25日到2012年12月先后推出四輪、歐央行從2009年到2012年9月先后推出三輪、英國從2009年3月到2012年7月先后推出三輪、日本從2010年10月到2013年3月先后推出三輪量化寬松政策措施。采取上述量化寬松政策后，這些央行的資產負債規模顯著擴大。2007年底到2013年一季度，美聯儲的資產負債表擴張2.5倍，英格蘭銀行擴張3倍，歐央行增長75%，日本央行增長47.7%。
量化寬松政策的傳導渠道和作用機制
一是通過利率渠道壓低企業融資成本。央行通過大量購買長期資產壓低長期利率，降低借貸者的融資成本，減輕居民和企業的利息支付負擔，促進信用擴張，刺激投資、消費需求，以實現增加就業、恢復經濟增長的目標。
二是通過財富分配渠道刺激企業投資和家庭消費。低利率和量化寬松政策的貨幣環境刺激股票市場和房地產市場的價格回升，產生財富效應。消費需求和能力上升，進而帶動企業投資的增加。至2012年底，美國的道瓊斯工業指數、標普500指數和納斯達克綜合指數分別比2008年底上漲49.3%、57.9%和119.6%。全美住宅建筑商協會/富國銀行住房市場指數自2008年11月以來上漲了3.9倍；日本的日經225指數比2008年底上漲17.3%；英國的金融時報100指數比2008年底上漲33.0%。危機初期社會財富急劇縮水的狀況有明顯改善，對擴大投資和消費可能發揮一定作用。
三是通過匯率貶值渠道促進出口。貨幣供給的膨脹引導本國貨幣貶值，進而擴大出口。如日本實行新一輪量化寬松政策以來，2013年3月末日元匯率較2012年10月末貶值15.3%，2008年6月末至2013年3月末，歐元兌美元匯率貶值23.1%，期望對出口產生刺激作用。
四是通過利息渠道緩解財政困難。低利率環境大大降低了因巨額財政赤字政府發行大量國債的利息負擔和再融資成本，紓緩了這些國家所背負的巨額還本付息困難，以期為更多削減財政赤字和發揮財政政策的作用贏得時間。
應該看到，由于危機成因的復雜性，目前主要發達經濟體的經濟復蘇進程曲折遲緩，量化寬松政策對實體經濟在短期內有一定效果，但長期效果有待觀察。
量化寬松政策對我國的影響
主要發達經濟體的量化寬松政策一定程度上穩定了本國金融市場的信心，平滑了市場主體的去杠桿化和債務調整的痛苦過程，有助于提振實體經濟活動。通過四輪量化寬松政策，美國經濟已呈現溫和增長態勢，勞動力市場有所改善，房地產市場出現好轉。歐央行的量化寬松政策對歐元區經濟的刺激作用雖不明顯，但很大程度上支撐了歐洲債券市場的信心與穩定，阻止了歐債危機的急劇惡化。
因此，短期來看，量化寬松政策對本國經濟復蘇有一定的促進作用，因而有利于穩定發展中國家的外部需求和經濟增長環境。但這一政策深刻改變了國際經濟和金融環境，對發展中國家具有很強的“溢出效應”，蘊含的風險隱患值得警惕。
一是加大跨境資本大進大出的波動風險。新興市場較高的投資回報率對發達經濟體的資金具有很強的吸引力。根據國際金融協會統計，2009―2011年，全球30個新興市場國家資本凈流入超過2.1萬億美元，年均增幅近40%，遠超過去15年18%的平均水平。不僅加劇這些國家的輸入性通脹和資產價格上漲壓力，而且一旦發生新的經濟金融變數，大量資金集中流回，可能使新興市場的資產和貨幣錯配風險暴露，甚至帶來嚴重沖擊。
二是加大全球性通脹的潛在風險。實行量化寬松政策國家的貨幣是國際主要儲備貨幣，因而向本國金融體系注入大量貨幣相當于向全球金融體系注入了大量流動性，很大程度上強化了未來通脹預期。隨著經濟逐步復蘇，過多的流動性可能加快流向大宗商品、能源、糧食、原材料等，一定條件下將引發全球性通脹壓力的迅速上升。
三是加大國際金融市場的波動風險。持續的量化寬松政策導致全球資產配置的風險偏好上升，因量化寬松政策是權宜之計，隨著經濟復蘇需要適時退出。退出時將導致利率上升，如果調控不當，可能對資產價格造成顯著影響，給國際金融市場帶來沖擊。本國投資者和其他國家也包括新興市場國家的投資者都會面臨著較大的投資風險。
四是加大全球貨幣競爭性貶值的風險。量化寬松政策注入的大量貨幣引導主要貨幣貶值。為維持本國出口競爭力和經濟增長，其他國家可能不得不采取競爭性貶值策略，市場已經注意一些國家的貨幣跟隨主要貨幣較大幅度貶值的現象，引發對貨幣戰的擔憂。
總之，當前主要發達經濟體正處在經濟再平衡的進程中，需要進行深刻的結構性調整，這是一個長期艱難的過程。量化寬松政策無法從根本上解決主要發達經濟體長期依賴金融和房地產以及負債消費的增長模式等深層次矛盾，還可能埋下新的風險隱患，對全球經濟的可持續增長和金融市場的長期穩定造成新的不確定性。
妥善應對量化寬松政策的“溢出效應”
過去五年，我國沉著應對國際金融危機的嚴峻挑戰，根據形勢變化及時果斷調整宏觀調控的著力點和力度，出臺進一步擴大內需、促進經濟平穩較快增長的措施，宏觀經濟總體上保持增速平穩較快、物價相對穩定、就業持續增加、國際收支趨于平衡的良好態勢。但同時也面臨著不少風險和挑戰。要密切關注和分析國內外形勢變化，妥善應對，辦好自己的事，實現我國經濟平穩健康發展。
一是積極推動轉變經濟發展方式和結構調整。堅定不移地把擴大內需作為經濟發展的長期戰略方針，充分發揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用。更加注重發展的質量和效益，把力氣更多地放在推動經濟轉型升級、擴大就業和增加居民收入上來。積極穩妥推動城鎮化的健康發展，進一步發展壯大服務業，增強經濟發展的內在活力和動力。
二是加強和改善宏觀調控。繼續實施穩健的貨幣政策，健全宏觀審慎政策框架，發揮貨幣政策逆周期調節作用，合理調節流動性，保持貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，優化信貸結構，促進金融資源的優化配置。
篇8
博時特許價值基金是量化基金，量化基金的操作又有怎樣特點？
每日基金特邀胡俊敏博士，傾聽她的人生經歷和投資理念。
張學慶：從您的簡歷來看，是物理學博士，這是典型的理科學科，當然您后來又做過量化研究的工作，但您目前從事的工作是投資，是屬于金融學這類范疇，這兩個學科距離特別大。您之前研究的物理學、化學 ，對于投資有何幫助？
胡俊敏：當年念物理，現在做投資，不是事先計劃好的，而是當時的歷史環境造成的。我大學的時候是八十年代，中國還沒有股市，我連股票是什么都沒有概念。因為我比較喜歡跟數字打交道，就學了物理。去哈佛后，剛好碰上一些量化金融理論得到應用，華爾街需要有很強數理根基的人才。而由于美國經濟不景氣，教育經費不足，學術界又人才過剩，于是華爾街就吸引了大批的數學、統計或物理的博士。我在哈佛有機會初步了解到金融投資。
現在回頭看，我學物理出身，做過材料研究，做過量化研究，現在做量化投資， 不是必經之路，但是確實每一段經歷形成了我自己的知識結構，對我的投資理念的形成有不同程度的影響。
對于市場的理解。市場是否處于均衡的狀態，金融界有很多爭論。統計物理關于均衡非均衡態的理論以及量子力學的不確定原理我覺得一定程度上也適用于股票市場。股票市場不停地有新的信息，不同投資者對信息的接受和反饋不是瞬時的。另一方面，投資者行為與股價又是互相影響的，所以市場是處在一種不完全均衡的狀態。市場過熱現象也是不均衡態的一種表現。
數學統計上幾率分布的概念在投資中是至關重要的。經常有投資者問我，你覺得下面一個月市場是漲還是跌，其實這是很難預測的，滬深300指數平均月收益為0.5%，但月波動率有9.1%，一個月的收益有2/3的幾率分布在-8.6%到9.6%之間，波動性非常大。
邏輯思維方式和分析解決問題的能力。研究生的時候我做的是實驗物理。就是通過對一些現象的觀察和研究，找出規律，驗證和發現基本原理。投資中由于信息多，頻繁、且不完全，具備理性的邏輯思維和抓住問題本質的能力就非常重要。
張學慶：除了在學校中所學的知識，在后來工作中，還需要增加哪一方面的訓練？才能成為一名合格的基金經理。
胡俊敏：量化基金經理需要的知識面比較廣。除了比較強的數理基礎和編程能力，下面幾個方面的知識也是非常重要的。
基礎金融知識：我業余選修金融方面的課，并通過準備CFA的考試補上金融知識的缺。爭取到量化分析師的工作機會
量化投資管理：這有一整套理論框架。我當時在巴克萊資產管理公司任基金經理，有幸參加了《主動組合管理》作者Ron Kahn的課程。這本書被認為是量化投資的圣經。
行為金融：指由于投資者心理或思維偏差造成市場不有效的各種現象。量化投資之所以可行，就是因為股價由于各種原因而偏離其真實價格，有一定統計性規律可循。
市場經驗：需要積累，我目前也在逐步積累A股市場的經驗。
有志加入到量化投資行業中的朋友們可以針對各自的知識結構，制定出自己的準備計劃。
張學慶： 您一個人管理5只基金，這可能得益于采用了量化的方法，同時管理五只基金，你會采取怎樣的分配方法來統籌自己在五只基金間的精力分配？
胡俊敏：這就是量化投資的優勢。首先，整個投資流程高度自動化、系統化。每天開盤前，所有基金及模型所需數據都已更新到基金管理系統里。其次，量化投資團隊，基金經理后面有基金經理助理、量化分析師及IT的支持。基金經理只需將時間花在最關鍵的地方。具體講，
量化基金，比如我管理的特許價值，以及和王紅欣博士共同管理的裕富滬深300基金：更多的是模型管理，而不是個股管理。組合里的股票可能有上百只，但是我需要管理的是有二、三十信號構成的模型和一些組合構建的參數。需要交易的時候，可以根據模型用優化系統進行計算，我會檢查模型結果是否正確，然后批量交易，而不是一個股票一個股票地分析、決定。。
張學慶： 您管理的基金比較多，有主動配置型，有被動配置型。能否給基金投資者一些建議，那類基金適合哪些投資者投資？
胡俊敏：特許價值基金是一只主動股票型基金，通過量化多因子選股模型在各行業內精選個股，以期獲得長期跑贏市場的超額收益。風險要比純被動或增強指數型基金高，但是超額收益的空間也高，適于有中等風險承受力，投資期間較長，對收益有較高要求的投資者，也可作為長期資產配置的一個成分。
張學慶：做為基金投資者，如果不看好市場，您認為他們有幾個措施能夠躲開市場風險。
胡俊敏：根本解決的方法是調整資產配置比例。如果對股票市場的未來不看好，那就降低在股票類資產的配置，將賣出的資金放到債券、其它投資品種、或現金上。因為對于市場的判斷很難百發百中，所以在調整配置的時候即使不看好股票市場，仍然建議保留一定的股票類資產，市場走勢常是不確定的。
同時，普通投資者擇時的能力是比較差的。所以我給普通投資者的建議是1）采取定額定投的策略，牛熊市無阻的堅持投資。2）不要將所有的雞蛋放在一個籃子里。分散投資，做長期資產配置。長期而言所承受的風險是有收益的。
篇9
量化投資是金融領域相對前沿的一門學科，它強調將數學、物理、統計、計算機等數量的方法與投資結合賺取收益。在國外，量化投資已經有幾十年的發展歷史，但是在國內由于市場因素等方方面面的限制，該領域處于朝陽期，發展的機會巨大。目前狹義的量化投資包括追求股票中性收益的阿爾法對沖策略，追求高收益的期貨策略（包括股指期貨和商品期貨策略），以及在國內市場尚未成型的做市場策略等。
二、量化投資理論闡述
（一）經典量化投資理論
阿爾法對沖策略的理論模型來自于CAPM模型以及APT模型，其基本思想就是選出具有正阿爾法收益的股票：將來自市場的貝塔風險對沖，最終獲取阿爾法收益。具有阿爾法收益的股票在生活中隨處可見，在大牛市中，如果前期漲的比較好的股票在之后也會有很好地表現，這樣的股票具有動量因子；在超跌的行情中，前期跌的過于兇猛的股票在后期有比較好的表現，這樣的股票具有反轉因子；諾比爾經濟學獎得主法瑪和弗蘭奇曾經發現小市值成長因子具有顯著超額收益，并提出了著名的法瑪弗蘭奇三因子模型。阿爾法策略的核心一方面在于選取合適的數學模型，另一方面在于從投資的經驗中尋找能夠帶來超額收益的因子。
阿爾法對沖策略在大牛市當中不及股票純多頭策略。以2015年上半年大牛市為例，阿爾法策略基本跑不贏指數；反之，一些比較搶眼的股票純多頭策略取得了100%以上的收益。但是在接下來的幾次黑天鵝事件中，股票純多頭產品紛紛清盤，其中不乏一些大牛；但是比較穩定的阿爾法產品在市場大跌時凈值依然在穩步上升。目前阿爾法對沖策略的壓力來自于兩方面，一方面由于投資者對市場的悲觀情緒導致股指期貨持續貼水，另一方面監管層對于股指期貨的限制使得阿爾法策略開發者變得更加謹慎。但是鑒于其科學的方法和可靠的控制風險的能力，阿爾法策略的未來非常光明。目前國內阿爾法對沖策略的頂級私募包括尊嘉資產、寧聚資產、金锝資產等；公募阿爾法的權威包括富國量化基金經理李笑薇女士等。
期貨多空策略主要包括股指期貨與商品期貨策略。期貨的T+0的交易機制使得程序交易可以更為方便的進行。最基本的期貨策略就是穿越均線策略，例如當期貨上穿60分鐘均線則認為其上升勢頭已經形成，進而做多；如果期貨下穿60分鐘均線，則認為其下降勢頭已經形成，平多頭同時做空頭。主觀投資者的虧損很大一部分原因來自于交易缺乏紀律性，但是程序化期貨成功的克服了交易者的這一行為金融學弊端。最直接的例子仍然是這次股災，由于股市期貨在股災期間存在著明顯的下行趨勢，多數成熟的期貨多空策略均發現這一下行趨勢并多空。股災期間股指期貨多空策略賺得盆滿缽滿，但是某種程度上程序化交易也加重了市場的趨勢效應。目前國內期貨策略的頂級私募包括淘利資產、黑翼投資等。
做市場算法在國外是一個高速發展的領域，最為杰出的代表就是西蒙斯的文藝復興基金。索羅斯、巴菲特為大家所熟知，但是西蒙斯這個名字就要低調得多。在過去十幾年，文藝復興基金獲得了年化35%的收益。文藝復興基金雇用了大量數學、物理、統計學博士，通過機器學習算法等，對市場上的微觀交易行為進行細致的分析，以‘薅羊毛’的方式不斷吸取收益。我們傳統投資者很難捕捉交易當中微觀交易結構，但是高頻交易者可以從一系列的買賣競價單中挖掘市場中的交易動態，發覺我們肉眼難以發現的蛛絲馬跡。
（二）廣義量化投資理論
更為廣義的量化金融包括一切基于數量理論對金融市場的研究。萬物皆數，學科相通，無數的智慧可以應用于金融市場。股市泡沫對于廣大散戶而言是一個虛無縹緲的事物，但是物理學中的模型卻可以將股票泡沫以一個數量的形式呈現。LPPL模型，就是地球物理系中的對數周期性冪律模型，其創始人Sornette曾多次成功預言股災的產生；劉淳等將貝葉斯方法應用于股市的變結構研究，并得出具有參考價值的理論：重大金融事件的發生往往會帶來股市內在結構的變化；人類的智慧是相通的，現在化學、物理學、生物學、計算機科學、數學等學科的跨學科領域研究已經取得了重大進步，相信在將來金融學這一社會科學領域的學科將會越來越多的出現自然科學的身影。
目前國內金融市場正在逐漸走向大資管時代，越來越多的投資者會通過專業的投資者將資金投入市場。量化投資與傳統主動投資乃是武俠中的“劍宗”與“氣宗”，兩者各有長短。在大資管時代兩大流派將會各霸江山。巴菲特般股神將會不斷創造著財富神話，西蒙斯般的科學達人們也會不斷將人類的智慧充分的應用于金融市場；并且隨著市場競爭的加劇，成熟的投資者將管控著更多的財富。未來如何風云劇變？我們拭目以待。
參考文獻：
[1]EUGENE，F.“The Cross-Section of Expected Stock Returns.”The Journal of Finance，47.2 （1992）：427-465
[2] Sornette，Didier，Ryan Woodard，and Wei-Xing Zhou.“The 2006C2008 oil bubble：Evidence of speculation，and prediction.”PhysicaA：Statistical Mechanics and its Applications，388.8 （2009）：1571-1576
篇10
記者：排除了人為主觀情緒的影響，但由量化模型控制的量化投資基金的收益會如何呢？
劉釗：我們可以看看美國最成功的量化投資大師――詹姆斯?西蒙斯管理的大獎章基金，在1989年―2006年的17年間，大獎章基金平均年收益率達38.5%，而股神巴菲特過去20年的平均年回報率也不過20%。正是鑒于量化投資的巨大威力，摩根士丹利華鑫基金公司經過兩年的精心準備，推出了國內真正意義上的量化投資基金――大摩華鑫多因子基金。
記者：量化投資的成敗，關鍵在哪里？
劉釗：普通投資者買賣股票，主要是基于政策、基本面、市場、技術等各種信息和經驗來做出交易決定，這些因素屬于主觀判斷，而且往往容易受到情緒的影響。量化投資是將投資思路通過設定的指標、參數體現在量化模型上，通過計算機系統自動買賣股票，因此，量化投資的關鍵點就在于建立一個好的量化模型。
記者：量化投資和價值投資沖突嗎？
劉釗：說到投資，大家首先想到的是巴菲特的價值投資，從長期的歷史實踐看，價值投資確實比較有效，量化投資也可以建立價值投資類的模型。
舉例來說，衡量價值投資的最重要指標是低市盈率，如果以市盈率為標準來建模，以2005年5月為時間點，按市盈率對所有上市公司排序，再按市值比例模擬買入市盈率最低的100只股票，第二年5月，重新計算市盈率最低的100只股票，并調整組合，如此重復，每年調整一次倉位。得到的結果是，從2005年5月至2010年5月，滬深300指數的年化收益率為25.4%，同期量化建模的低市盈率策略基金的年化收益率達到29.46%，與滬深300指數相比，低市盈率策略基金的超額收益為4.06%。以此為基礎，再以預期市盈率為基礎建立一個模型，并模擬買入當年預期市盈率最低的100只股票，量化模型的年化收益率有36.51%。
記者：大摩華鑫的量化投資模型有何成功之處？
篇11
1.研究動機
到2013年底，從QE12～QE4，美聯儲主席伯南克寬松的貨幣政策已經持續了5年時間，美國量化寬松預期刺激美國經濟復蘇，解決經濟失衡問題。因為美國是目前世界上唯一的超級大國，在國際貨幣體系中美元也擁有著超然的地位，如此大規模的持續量化寬松貨幣政策必須通過溢出效應，對世界經濟帶來深遠的影響。
中國金融市場尚不發達，監管機制不夠完善作為金融危機下率先復蘇的新興工業化國家，必然要遭受多方面的沖擊和影響。基于現代宏觀經濟學原理，論證量化寬松貨幣政策出臺的時機，背景，作用原理和效果，并以此根據事實推導出量化寬松貨幣政策影響世界和中國經濟的機制和效果。最后以此為基礎提出一些中國能采取的有效的對應策略，以降低量化寬松政策對中國的不利影響。
2.國內外研究現狀
國內外的主要觀點是美聯儲為了防止金融機構破產采取了量化寬松的救市政策，增長了大型金融機構“大而不倒”的心理預期和道德風險。因此，許多金融機構不僅沒有吸取到這場危機中的經驗和教訓，繼續開展高風險的業務活動，給下一次金融危機埋下了隱患。
二、美國量化寬松貨幣政策的根源
傳統的貨幣政策是最早由凱恩斯提出的調控政策中，央行對于一國市場和經濟的一種調控方式，其主要的含義就是反市場而行：經濟處于繁榮期，政府采取緊縮的貨幣政策；經濟處于蕭條期，政府采取擴張的貨幣政策。在一般情況下央行運用三大貨幣政策工具，即法定準備金率、再貼現率、公開市場業務，對利率進行調控，通過傳統貨幣政策傳導機制，完全可以通過金融市場傳導到實體經濟。
但是，目前這種調控方式失靈了。在2008年的次貸危機爆發以后，美國將基準利率定在0%到0.25%之間，但是美國的經濟沒有明顯的好轉，究其原因：
1.在于“流動性陷阱”的存在。“流動性陷阱”是凱恩斯流動性偏好理論中的重要環節，凱恩斯認為公眾手中的用于儲蓄的資產分為兩種：債券和貨幣。貨幣具有充分的流動性但是沒有任何的收益性，而債券代表除了貨幣之外的所有其他金融資產，二者是可以完全替代的。所謂流動性陷阱就是，當利率處于極低水平時，證券的交易價格會變得很高，公眾認為證券的價格已經不會再上升而只會下降，為了避免證券價格下降造成的損失，幾乎所有更希望持有現金而不是證券。因此公眾的貨幣需求趨向于無限大，即使中央銀行增加貨幣供給，也無法使利率有效地降低，即有效投資和有效需求不會增長。根據流動性偏好理論，擴張性的貨幣政策是通過降低利率從而刺激有效投資和需求發生作用的，但是如果利率已經接近于零或已經是零的情況下，那么傳統的貨幣政策就不會生效了。由于傳統上名義利率基本無法降低到零以下，中央銀行使用擴張性的貨幣政策，促使基礎貨幣增多，導致市場上流通更多的貨幣，但無法使利率下降，所以除了使公眾資產組合更具有流動性以外效果幾乎沒有。
2.市場本身局限了傳統貨幣政策的效果。在通貨膨脹的經濟繁榮時期，貨幣緊縮性政策可能會起到良好的效果，但經濟處于下行區間時，擴張性貨幣政策就無法使經濟達到預期的狀態。由于經濟衰退所產生的預期，廠家一般對長期經濟前景持悲觀態度對經濟，即使中央銀行采取寬松的貨幣政策，松動銀根，下調利率，投資人也不愿意借債加大投資，而且銀行考慮到安全的問題，也不會簡單地放貸。這樣，就算中央銀行松動了銀根，也無法使投資增加。
綜上，根據傳統貨幣政策傳導機制，利率和銀行渠道都無法起到應有的作用，從而導致了傳統貨幣政策的失效。
三、量化寬松貨幣政策的后果
1.美國量化寬松貨幣政策的成效
（1）美國經濟依舊低迷，失業率居高不下
雖然美國一直持續著極為寬松的貨幣政策，但是美國的失業率卻一直處于高位運行。2009年10月，美國的失業率達到了10.2%，從就業量來看是，自從美國80年代大蕭條以來歷次衰退中量最大，持續時間最長的一次；從失業率來分析，5年量化寬松反衰退政策后，失業率處于6.5%左右的水平，而自80年代以來美國最嚴重的經濟危機，失業率都沒越過3%這一界限。①2004年普雷斯科特（諾貝爾經濟學獎得主）認為，美國統計局公布出來的失業率是摻雜著水分的。②2010年12月美國就業市場增加了大約10萬個崗位，而且其中大多都是低薪崗位，中高薪崗位增加的數量遠遠小于低薪崗位，美國就業市場的“質量”在下降。另一方面大約有26萬人放棄了尋找工作，他們今后就不會被計算在政府失業率的數字之中了，使得作為分母的勞動力總數下降了，也就是勞動參與率下降了。所以我認為美國失業率降低到7%以下，與美國非農就業人數以及勞動力人數的下降有關。
（2）美國貨幣市場
金融危機爆發后，給全球的金融市場帶了巨大的壓力，貨幣市場上的各種信用利差劇增。為了迅速穩定國內的金融市場，美聯儲創造了很多的信用工具，給銀行和投資者提供信貸。
當前貨幣市場上的利差都已經恢復到了危機前的水平，這表示了美聯儲的推出的短期信貸工具很好的降低了貨幣市場的利差，從而改善了貨幣市場的情況，有利于走出流動性陷阱，恢復傳統貨幣政策的作用。而且，美聯儲在對銀行等金融機構進行貸款時，都是有抵押品的。抵押品的選擇范圍十分的廣泛：包括大量的資產支持的債券、抵押貸款債券等。銀行可以用這些“有毒資產”作為抵押品從美聯儲獲得貸款。美聯儲這種特殊的貸款行為的本質就是用貸款去替代金融機構手中風險十分高的垃圾資產，提高這些垃圾資產的流動性，改善這些金融機構現金流狀況，降低了貨幣市場上的流動性風險。
總的來說，自危機開始以后，每個國家都經歷了一次短暫的經濟探底過程。美國經濟自2009年探底以后開始了緩慢的回升。量化寬松的貨幣政策為市場提供了一個極為寬松的貨幣政策環境，并且穩定了美國金融市場，避免了大型金融機構破產帶來的動蕩。但是由于復雜的國際形勢，和歐債危機的爆發，以及國內本身財政政策的使用限制，導致經濟復蘇極為艱難，經濟復蘇的緩慢導致了美國失業率的高企。
2.量化寬松貨幣政策的全球影響
（1）全球大宗商品價格上漲
國際上大宗商品的價格一般是由美元計價的，所以美元的價值與國際大宗商品價格有著密切的關系。美聯儲量化寬松政策造成美元超發，美元價值的下降，最終引起國際上大宗商品價格的上漲。
2008年，次貸危機戳破了國際大宗商品市場的泡沫，造成了國際大宗商品價格迅速地上揚。在全球量化寬松貨幣政策的推動下，加上新興工業化國家率先復蘇，大宗商品價格再一次形成了上升態勢。2011年隨著歐債危機的爆發，世界經濟重新進入了新一輪的向下調整，世界大宗商品價格掉頭向下。從圖表上來看，此輪國際大宗商品的上升周期的高點沒有超過2007年的高點。但是食品、農產品等關乎人類生存的基本生活資料卻出現了強勁的價格膨脹。在大宗商品價格上漲的浪潮中，如果說其他的商品價格飛漲還只是阻礙了世界經濟的正常復蘇，那么糧食價格的飛漲則引發了糧食危機，更進一步造成了很多國家和地區的政治動亂。這印證了美國財長約翰?康納利的名言：“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩”。③量化寬松貨幣政策沒有把經濟拉出泥潭，卻將國際大宗商品價格推上了歷史的高點。
（2）新興工業化國家的通貨膨脹
量化寬松貨幣政策對于美國等國家來說，尚未形成大規模的通貨膨脹的壓力，但由量化寬松政策產生的貨幣超發而形成的熱錢會對新興工業化國家產生沖擊。由于美國國內投資信心不足，而且美國的零利率政策也使得美國投資者熱衷于投資海外。根據利率平價理論，當兩個國家之間存在利差時，由于資本逐利的天性，為了獲得更高的收益，會從利率較低的國家去往利率較高的國家；并且由于美元匯率走低，投資海外的資本兌換回美元還會產生“匯率紅利”；加上新興工業化國家率先復蘇和良好的經濟預期，熱錢大量的涌入新興工業化國家，造成了這些國家巨大的通貨膨脹壓力和資產價格泡沫。大量外匯的涌入迫使新興工業化國家不得不增加貨幣的投放，加劇量化寬松。美國量化寬松貨幣政策，讓國家承擔私人債務，讓國際承擔國家債券，向世界收取“鑄幣稅”，讓國際上其他國家為危機買單。
美聯儲的量化寬松貨幣政策通過外溢效應使得新興工業化國家產生巨大的通脹壓力并且推動了全球大宗商品價格的上揚，最終將導致全球性的通貨膨脹。蒙代爾對此的見解十分精辟，“美聯儲成為世界主流經濟體系物價的決定者，它是人類有史以來最偉大的通貨膨脹機器”。④
注釋：
①大衛?威爾科克斯.美國宏觀經濟走勢及貨幣政策分析.中國發展研究基金會，2010（12）.
②國際財經時評.諾貝爾經濟學獎得主普雷斯科特.美國失業率高企源于經濟未復蘇.2011，03.17
③涂菲.美國量化寬松的原因及影響[J].當代經濟管理，2011，33（3）
④蒙代爾著，向松祚譯.蒙代爾經濟學文集[M].北京：中國金融出版社，2003，12.
參考文獻：
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[2]戴金平，張華寧.全球貨幣量化寬松：何時退出？[M].廈門：廈門大學出版社，2012（10）.
[3]宋鴻兵.貨幣戰爭5，山雨欲來[M].武漢：長江文藝出版社，2014（1）.
[4]王健.還原真實的美聯儲[M].杭州：浙江大學出版社，2013（11）.
[5]涂菲.美國量化寬松的原因及影響[J].當代經濟管理，2011，33（3）.
[6]張玲.美國量化寬松政策下中國外匯儲備風險及對策研究[J].金融時代，2013（5）.
[7]羅功武，申昌民，胡飛燕.中國外匯儲備現狀分析[J].江蘇科技信息
[8]龔海林.美國量化寬松政策與全球通貨膨脹的關系[J].中國外資，2011.
[9]于舟.美國量化寬松貨幣政策下中國的對策[J].金融視角，2010（12）.
篇12
魏明嵐，臺灣人，具有深厚的專業教育背景，本科就讀財政專業計量組，MBA畢業于美國Emory大學商學院，主修金融工程方向，獲金融管理碩士學位。Emory大學是美國十大老牌名校之一，培養了終端政商界杰出人士，如前美國總統吉米？卡特、前韓國總理李洪九、第十屆人大副委員長及九三學社中央主席韓啟德等，其商學院在美國排名前十。魏明嵐在金融工程領域有深厚的功底，對期權期貨等金融衍生品有獨到的見解。
回到中國之前，魏明嵐先在美國ING做過金融產品研究，2000年左右，為了愛情，他遠渡重洋來到上海。“當時中國經濟發展得很好，心想回來應該也有不錯的發展，但回來后才發現，金融行業還比較稚嫩，根本沒有做對沖的條件。”魏明嵐如此描述當時的情景。后經人引薦到當時還是周鴻祎控制的3721做財務總監，直到3721公司賣給雅虎，期間做了大量PE相關工作，和IDG等PE界人士亦非常熟悉。
對于這段時間量化生涯的中斷，魏明嵐坦言“大環境所限迫不得已，但實業的經驗時期對企業的價值有更清晰的認識，對日后的投資是有一定幫助的”。盡管如此，他的量化投資之路卻沒有中斷過，這期間他一直在用自己的資金做量化交易，逐漸形成一套完整的模型，就是現在“優勢”系列，后面在產品模塊中將做詳細介紹。
之后，隨著中國金融行業的發展，期貨、期指、融資融券等衍生品工具的一步步放開，魏明嵐的量化之路逐漸走上正軌。2012年5月，他成立了上海量哲投資管理有限公司，骨干人員主要是來自高校的金融工程或數學系教授，除了深厚的學術背景，都具備豐富的投資經驗。
魏明嵐說，“我們的核心競爭力就是行之有效的策略和完善的模型，這來源于團隊深厚的數學以及金融工程功底，以及豐富的投資經驗。只要輔以合適的平臺，實現我們的策略，一定可以獲得讓投資人滿意的回報。”
多層次的產品組合
傳統的觀念中量化交易會有效地分散、降低風險，但其收益率也是相對較低的。魏明嵐認為這是市場對量化的誤解，他認為“好的量化應當是風險和收益的組合，既可以是低風險低收益的，也可以是高風險高收益的，應滿足不同的投資需求和偏好”。
量哲的產品組合很好地體現了他的觀點。從量哲的產品介紹表格可以看出，量哲的產品層次清晰，組合很豐富，既有高收益的，也有相對低收益，但風險也相對較低的產品。這樣一來就可以滿足不同客戶的需求，有些客戶如高凈值人群或機構投資者更看重長期的回報，就可以選擇優勢或優渥系列，而一些對資金流動性要求較高或一些不愿承擔太高風險的公司專戶就可以選擇優安或優利系列。
談到產品的發行和運營情況，魏明嵐說，“經過這幾年的培育，國內投資者改變了以往只看收益的做法，越來越多的開始關注風險狀況。總的來說，國內的客戶不太愿意承擔過高的風險，即使有獲得高收益的可能。出發點是在保值的基礎上再想辦法增值，所以優渥、優安比較受歡迎，一只優渥產品已于4月正式啟動，5月啟動了一只優安產品。而優勢系列主要是自己和朋友的資金一直在做，收益不錯。”
為了實現不同系列產品的投資目標，量哲團隊制定了不同的量化模型，“為實現較高收益，優勢系列保留了相對較大的對沖敞口，而優安及優利的基本沒有敞口，除非是特殊情況下會留一點點”，同時在模型設計時，預留了能容納較大的資金規模，也就是說其產品的資金容量是足夠大的。
總體而言，量哲的投資策略主要是基于α套利，通過模型進行因子分析，選出具有潛在超額收益的股票，通常股票池的量都比較大，能夠很好地分散風險，同時通過對沖交易規避系統性風險。魏明嵐透露，“今年10～11月份，高頻交易模型將投入使用，成為公司投資組合中的一個策略群，到時整體的風險系數將會進一步降低。”
面臨的發展問題
和所有量化基金一樣，魏明嵐也面臨著這樣那樣的問題。盡管已經過了最艱難的時期，但仍然有各種各樣的問題亟待解決。
首先是觀念問題，券商是量化基金發行和交易過程中的重要環節，很多的券商還在沿用固有思維，對于量化基金的理解比較淺，有時甚至抱懷疑態度。這使得基金在發行和交易之前要花大量的時間和精力去做調研工作，降低了工作效率。
篇13
有了權證這新鮮玩意兒，很多券商都覺得是個賺錢好機會，于是邀請了一大幫懂金融工程的高手，當時在研究方面有些成績的賀金凌就被邀請在列。當年他被國信證券邀請。
那時候，一些有遠見的券商也紛紛開始設立量化部，其中比較資深的還有國泰君安，當時的牽頭人是章飚，現在章飚已經成為國泰君安資產管理公司的總經理。另外還有個比較出名的券商是申銀萬國，主要負責人是現在擔任金融部總監的提云濤。
權證在中國資本市場很快就成了瘋狂投機的工具，券商在其中賺了很多錢。最瘋狂的大概要數2007年5月30日。雖然，“5?30”是令很多投資者記憶猶新的兩市暴跌日，但對于權證投機者而言，則是個暴利的日子――兩市權證集體暴漲。甚至因為有些投資者發現股市機會變得不確定后，反倒把主戰場拉到了權證。“5?30”還成了權證交易的分水嶺。5月30日前，權證換手率相對平緩，基本在50%至150%區間震蕩，從5月30日之后，換手率從前一日的39%陡升至355%。
用賀金凌的話來說，一個權證交易量就至少幾個億。當時國信證券交易量很大。那段時間，券商靠權證確實賺了不少，起碼手續費也絕對賺夠。但真正從權證交易中獲利的投資者卻寥寥無幾，大多數都被專業級玩家“玩死”了。
對他們這類跟著政策走的寬客在那兩年還遇見一件重要的事――2006年9月8日，上海成立了中國金融期貨交易所。這個時候，中國金融期貨交易所專門成立了一個量化部，想為之后股指期貨等推出做一些準備。
然而，因為股指期貨遲遲未推出，很多量化工作只能是紙上談兵。這群寬客就像是政府與券商養的閑兵。于是，在2008年前后，不少券商裁掉了這個部門，只有一些財力雄厚又富有遠見的大券商，如國泰君安的量化部還幸存下來。
原本，賀金凌也是中國金融期貨交易所定向培養的寬客，然而，他也受不了遲遲沒有工具的煎熬，又跑回加拿大去了。不過他在加拿大也沒放棄此前金融工程的事業，去那里更多是學習更多策略與工具運用。
這兩年，他又從加拿大回來，因為2010年4月，量化套利的工具終于出來了，就是股指期貨。因為一般量化投資很重要的一部分就是套利，而能與股票市場形成對沖對立的工具就是股指期貨。如今，他還在籌備第一個產品。
