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（一）有利于解決基礎設施融資問題，推動新型城鎮化建設
國家從2012年提出新型城鎮化開始，統籌推進了交通、通信、能源、等國家重點支持的基礎設施項目的建設，以此來推動新型城鎮化進程。在實施過程中，首先要關注的就是資金缺乏帶來的壓力，這已經成為制約基礎設施建設發展的瓶頸問題，保險資金特別是壽險資金的長期性，穩定性的特點，剛好彌補了基礎設施建設中長期資金不足的問題。不僅在一定程度上緩解了基礎設施建設面臨的資金缺乏的壓力，更加快了我國新型城鎮化建設的步伐。
（二）有利于提高基礎設施運營效率，優化資源配置
將保險資金的投入，能在一定程度上減輕這些問題的影響，一方面，保險資金投資基礎設施的盈利性商業化的經營目標，可以很好地約束投資主體的行為，減少政府投入所帶來的盲目性和沖動性；另一方面，商業保險資金的引入，使得企業化模式真正實施到基礎設施的運營之中，會進一步提高其運營效率。
（三）有利于拓寬保險資金投資渠道，提升保險公司競爭力
隨著國家對新型城鎮化的關注以及“一帶一路”新戰略的實施，我國對基礎設施的建設需求也進一步加大，這就為保險資金的投資渠道提供了一個新的選擇。2014年保險資金投資收益率6.3%，比上年提高了1.3個百分點。同時，2014年投入基礎設施建設的保險資金有1.1萬億元，較年初增長56.8%，一般基礎設施的投資收益率在6%-9%，在一定程度上可以說明，保險資金投資基礎設施較高的收益率在一定程度上提高了整個保險業的投資收益水平，進而提高了保險公司的市場競爭力。
二、我國保險資金投資基礎設施債權計劃的現狀
（一）我國保險資金投資基礎設施債權計劃的投資規模
根據保監會的相關統計數據，2014年年底保險資金發起基礎設施投資計劃達到1.1萬億元，比年初增長56.8%。以上數據顯示，保險資金投資于基礎設施的規模不斷上升，且2014年相比于2013年同比增長56.8%，有明顯的上升趨勢，表明保險資金投資基礎設施債權計劃具有良好的發展趨勢。
（二）我國保險資金投資基礎設施債權計劃的行業分布
當前我國保監會允許保險資金參與的基礎設施建設項目有交通、能源、通訊、市政、環境保護等符合國家產業政策的項目。而就目前實際情況來看，我國保險資金參與的行業主要是交通，交通方面的占比超過50%，遠遠超過其他行業的投資比例。在能源和市政方面也有參與，但對于通訊和環境保護，保險資金則幾乎沒有涉獵。
（三）我國保險資金投資基礎設施債權計劃的典型項目
2007年，泰康資產管理有限公司發起設立“泰康開泰―鐵路債權計劃”，是我國保險業首單基礎設施債權投資計劃。2011年，“南水北調”工程一、二、三期債權投資計劃備案金額合計550億元，該債權計劃是目前保險資產管理公司發行的規模最大的單一基礎設施投資金融產品。2014年4月29日，“人保――天津濱海新區交通項目債權投資計劃”的本金和利息清算結束，標志著我國保險業第一個基礎設施債權投資計劃圓滿清算結束。
三、對于保險資金投資基礎設施債權計劃的幾點建議
（一）保險公司應深化資產配置研究
保險公司的產品在特點上各有不同，不同的保險資金在性質、時間期限上也會有所差別，所以在進行保險資金的投資規劃時，應該根據保險資金本身的特點和所投資的項目的特點來進行相應的匹配，通過很好的資產配置來實現多維度的債權產品配置策略。基礎設施項目投資規模大，投資期限長，收益穩定，這些特點都正好與保險公司壽險資金的特點相匹配，因此應該將更多地壽險資金投入到基礎設施建設中。
（二）保險公司應建立完善的風險控制體系
保險資金投資基礎設施項目建設的風險主要是流動性風險。保險公司應盡快建立基礎設施項目篩選、風險評估、評審決策、投后管理等債權計劃全過程的風險內控體系。在進行投資前，要全面了解所選擇的基礎設施項目的各方面信息；投入建設以后，要定期與項目的各個參與主體進行溝通，及早發現問題并找到解決措施，來防范基礎設施債權計劃可能存在的流動性等風險。
（三）完善保險資金投資基礎設施的各方面政策
1、嚴格限制投資規模和投資比例
雖然保險資金投資基礎設施的投資收益率很高，但同時存在的風險也相對較高，應該在鼓勵保險公司積極參與投資基礎設施的同時，也要嚴格限制保險資金的投資規模和投資比例。
2、放寬投資領域
目前允許保險資金參與基礎設施投資的行業主要有交通，能源，市政，通訊，環境保護5個不同的行業，而根據最新統計數據，保險公司不能投資的制造業、郵政業、電力熱力燃氣的投資額排名都相對靠前，所以應該進一步放寬對投資領域的限定，允許保險公司投資于這些領域，推動基礎設施債權計劃更大規模地發展。
（四）加強各監管部門的聯合監管力度
保險資金參與投資的基礎設施債權計劃一般投資規模較大，一旦風險發生，會造成非常嚴重的后果，所以就需要各個監管部門聯合監管，保監會應按照有關法律法規對保險公司投資基礎設施的比例、模式、流程進行嚴格監管；國家改革與發展委員和國家審計部門也應該發揮其各自的職能，真正做到聯合監管。
四、結論
國家對新型城鎮化的關注及“一帶一路”戰略的積極推進，使得我國對基礎設施建設方面的需求也進一步加大，與銀行，證券，信托等其他金融部門相比，保險業可以提供期限更長、供給更加穩定的資金，保險資金成為經濟新常態下基礎設施建設資金的重要來源之一。而基礎設施項目的收益穩定的特點，使其受到更多保險公司的青睞，這種相互之間的匹配與需求，使得保險資金參與的基礎設施債權投資計劃進入到一個快速發展的重要時期。
參考文獻：
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一、 亞洲基礎設施投資銀行的籌建概況
作為繼亞洲開發銀行之后的又一家亞洲區域多邊開發銀行，亞洲基礎設施投資銀行（簡稱亞投行）的重點目標是支持亞洲的基礎設施建設，成立宗旨是促進亞洲區域建設的互聯互通和經濟一體化進程，并加強各亞洲國家與地區間的合作。2013年10月2日，主席在印尼雅加達提出籌建亞投行的倡議。在各國的積極響應下，2014年10月，《籌建亞投行備忘錄》在北京正式簽署。截至2015年5月，各意向創始成員國已舉行了五次談判代表會議。根據計劃，各方將在今年六月底完成亞投行章程談判并簽署，年底前正式成立亞投行。
亞投行總部設在北京。共有57個意向創始成員國，包括37個區域內國家，以及20個區域外國家。不僅涵蓋了亞歐區域的多數國家，還包括了除美國、日本、加拿大之外的主要西方國家，成員國遍布五大洲，今后仍可以接受其他國家和地區作為普通成員加入亞投行。
亞投行的法定資本為1000億美元，初始認繳資本目標約為500億美元，實繳資本為認繳資本的20%。不同于世界銀行、亞洲開發銀行根據出資占股比例決定投票權，亞投行的亞洲區域內國家和地區的投票權將通過GDP、人口等一系列指標來決定。亞洲區域內國家和地區占有75%的投票權，區域外非亞洲國家和地區占有25%。
二、籌建亞洲基礎設施投資銀行的意義
（一）有利于充分利用現有資金，彌補亞洲地區基礎設施建設融資供需缺口
亞洲地區的基礎設施建設融資有兩個相悖的特點，即：資金多，缺口大。“資金多”，是指亞洲地區整體而言資金存量相對充足，原因有兩點，第一點是包括中國在內的亞洲國家儲蓄率較高，尤其是東亞地區國家；第二點是亞洲的外匯儲備水平居世界前列。由此可見，亞洲地區并不太缺乏資金。而“缺口大”，是指亞洲地區基礎設施建設存在巨大的資金缺口。按照亞洲開發銀行的預測，從2010至2020年這10年間，如要支撐當前經濟增長的水平，亞洲需新投入約8萬億美元的基礎設施建設資金，每年用于國家和地區間基礎設施建設的需求為7300億美元。Oxford Economics的分析稱，至2025年，東南亞、南亞和大中亞地區的基礎設施投資花費總計年均將超過1萬億美元。而目前亞洲開發銀行等國際金融開發機構提供的資金只是杯水車薪，遠遠不能滿足亞洲基礎設施建設發展的需求。
亞投行的成立，對于上述悖論的改善，有著積極的意義。亞投行通過發動現有儲蓄和外匯儲備，進行資源合理配置，填補基礎設施建設融資供給缺口，從而帶動亞洲各國的經濟增長。從另一角度看，亞投行的成立有助于我國消化過多的外匯儲備。我國自2006年以來，連續8年占據了全球外匯儲備第一大國的位置，目前我國的外匯儲備已近4萬億美元，占全世界外儲總量的三分之一，遠超過合理水平，帶來了諸多的問題和隱憂，如貨幣超發問題等。而通過亞投行對我國外匯儲備的合理利用，一方面解決了亞洲基礎設施建設供給資金不足的問題，另一方面又緩解了我國外匯儲備水平過高帶來的壓力。
（二）有利于進一步開發亞洲市場，解決國內基礎設施建設相關行業產能過剩的問題
亞投行的成立有利于進一步開發亞洲市場。從生產要素市場方面看，中國可以以更便利的條件、更優惠的價格從其他亞洲國家采購原材料，彌補國內資源的不足；同時充分利用國內充裕的勞動力資源，創造產值，增加就業機會。從產品市場方面看，中國的海外市場進一步擴大，我國商品在亞洲其他國家的銷售額也預計將大幅增長。
隨著我國房地產行業近年來的快速崛起，國內基礎設施建設相關行業的產能也隨之水漲船高。在多年火箭式的增長之后，房地產業的高增長率難以為繼，而中國企業的增產意愿依然旺盛。鋼鐵、煤炭、水泥等基礎設施建設相關行業產能建設超前，產能過剩問題嚴重，單靠國內市場難以消化。亞投行的成立有助于轉移過剩的產能，避免企業大量倒閉，維持經濟、社會穩定，為我國經濟提供新的增長點。
同時，亞投行的成立，有利于調整我國產業結構，加速產業升級。我國應該抓住此次機遇，加大對高新技術產業的投入力度，轉移勞動密集型產業或低端落后產業，推行產業改革，提高產業管理水平。
（三）有利于提升國際地位和聲望，反擊美國對中國承擔亞洲區域責任的無理質疑
通過籌建亞投行，可以大大提升我國的國際地位和聲望。第一，通過亞投行這一途徑，我國可以更方便地利用相對充裕的資金和先進的技術優勢，幫助相對落后的亞洲國家發展經濟，改變他們落后和貧窮的面貌，推動經貿合作，增強我國在亞洲的話語權，提高我國在國際社會中的形象和地位，塑造我國的大國形象。
第二，我國發起籌建亞投行這一事實，有力地還擊了美國一直以來批評中國不承擔地區責任的論調。出于種種目的，美國一直對我國的外交及經濟政策說三道四，歪曲中國國家形象。通過籌建亞投行，我國向世界表明了我們在以積極的姿態參與亞洲的政治事務和經濟建設，在亞洲地區的發展建設中發揮舉足輕重的作用，從而粉碎美國對我國的無理攻訐。
（四）有利于促進人民幣國際化，增強發展中國家在全球金融秩序中的話語權
世界現行的國際貨幣體系——牙買加體系——雖然在名義上終結了以美元作為國際儲備貨幣的霸權時代，但是布雷頓森林體系下的美元霸權地位依然延續了下來。而隨著美元作為國際貨幣的信譽的下降，國際經濟的失衡也愈發嚴重。通貨膨脹、次貸危機、美元儲備縮水等，進一步加劇了金融市場的動蕩。在這種情況下，相當一部分人認為，建立多元主權貨幣的貨幣體系將會是解決全球經濟金融失衡的關鍵。
我國于2009年啟動跨境貿易人民幣結算，目前人民幣已在全球外匯交易貨幣中排行第九，人民幣結算的日均交易額已占全球交易總額的2.2%。現今，全球金融一體化趨勢日益顯著，隨著貿易與投資規模的擴張，本幣互換的規模和范圍也在逐漸擴大。亞投行的成立，能夠幫助人民幣通過直接投資和貿易渠道走出國門，在基礎設施建設所需的巨額資金流動下，亞投行的投資有助于增加人民幣貿易結算比例，加速人民幣國際化的步伐。人民幣的國際化能夠緩解我國當前的許多經濟問題，如緩解通貨膨脹壓力、降低我國外匯儲備貶值的風險等等。人民幣國際化還有助于增強以中國為代表的新興市場國家的國際話語權，為廣大發展中國家爭取利益，維護亞洲地區的金融和經濟穩定。
三、關于亞洲基礎設施投資銀行的幾點策略建議
（一）尋求互利共贏，建立健康的合作機制
互利共贏是亞洲基礎設施投資銀行實現其職能的基本條件。對內而言，亞投行的各成員國應對合作的方式、股權的分配、利潤的共享等一系列重要問題進行平等友好磋商，堅持互惠互利的原則，尊重彼此的權益，尋求共同利益的最大化，建立健康、高效的合作機制，不應因國家大小和經濟發展水平的不同而區別對待。對外而言，亞投行和借款國間應積極對話，協商求同，尋找合作的基本點，在雙方都能接受的條件下確定融資項目。
（二）注重環境影響，促進經濟可持續增長
目前，環境問題已成為各發展中國家在經濟發展過程中面臨的突出問題， 如果繼續任由經濟活動盲目擴大，一味地追求GDP而忽略城市化和工業化給環境帶來的污染和破壞，亞洲各國未來在環境方面將面臨更嚴峻的挑戰。
我們必須堅持環境友好型的可持續發展，提高環境承載能力，以盡量少的自然資源消耗換取盡量大的社會效益和經濟效益。為加強環境管理，促進經濟的可持續增長，亞投行可以采取以下措施：投資基礎設施建設項目之前，對項目的環境影響進行全面的評估，并制定可量化的評估標準；重點支持清潔能源等環保型項目；幫助亞洲各國加強環境立法和監督，鼓勵區域合作；提供環境污染防治技術支持及資金援助等等。
（三）探索PPP模式，擴大投資的杠桿效應
PPP模式，即公私合營模式，是指在政府與私人組織合作建設城市基礎設施項目中，將部分政府責任以特許經營權的方式轉移給私人組織，建立起“利益共享、風險共擔、全程合作”的共同體關系，一方面可以減輕政府的財政負擔，另一方面可以降低私人組織的投資風險。
在亞投行的籌建和運作過程中，我們應該繼續深入探索發展PPP模式，并以其為融資的主要模式，與私營部門加強合作，以進一步放大私有資本對區域內基礎設施投資的影響。并著手構建完善的亞洲基礎設施資產證券化市場，以吸引私人投資，擴大投資的杠桿效應。
（四）加強溝通，開放聽取意見建議
亞洲幅員遼闊，各國在種族、宗教、文化、習俗等方面存在巨大差異，籌建亞投行過程中，各國之間應該加強溝通交流，交換意見建議，相互尊重，化解分歧，才能達成共識，組建一家互利共贏、和諧穩定的亞洲基礎設施投資銀行。
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1.堅持多元化投資策略
按照現有政策要求，我國個人帳戶基金的投資工具主要是銀行存款和國債，這種保守的投資策略已經造成了極大的貶值風險。事實上，從國內外養老基金的投資實踐來看，多元化策略是應對投資風險的常用手段。對OECD國家而言，養老基金的傳統投資工具包括股票、債券、現金、存款等，其中股票和債券是最主要的資產種類。以2009年數據為例，在9個成員國的養老基金資產組合中，股票和債券 的投資比例之和超過了80%，分別是：波蘭（96.7%），墨西哥（95.4%），智利（93.8%），挪威（89.7%），丹麥（88.4%），以色列（85.2%），捷克（84.7%），匈牙利（82.2%），奧地利（81.7%）。除了上述投資渠道外，近年來另類資產投資逐步受到關注，具體包括對沖基金、私募股權、房地產、基礎設施、大宗商品、衍生產品等。例如，在瑞士、葡萄牙、芬蘭、加拿大和澳大利亞，房地產投資在養老基金組合中的比例相對較大，達到5-10%。在我國，企業年金基金和全國社會保障基金也都實施了多元化的投資策略。與企業年金相比，全國社會保障基金的投資范圍更廣，不僅可以在境內投資，也能進行境外投資。全國社會保障基金的境內投資渠道包括銀行存款、債券、信托投資、資產證券化產品、股票、證券投資基金、股權投資和股權投資基金等；境外投資對象涉及銀行存款、銀行票據、大額可轉讓存單等貨幣市場產品，債券，股票，證券投資基金，以及用于風險管理的掉期、遠期等衍生金融工具。在2000年-2012年，全國社會保障基金的年均投資收益率高達8.29%，可見多元化的資產配置能夠有效分散投資風險，對實現基金保值增值有著重要意義。因此，我國可以考慮適當拓寬基本養老保險個人賬戶基金的投資渠道。除了銀行存款和國債外，建議將信用等級較高的金融債、企業債以及證券投資基金、股票等納入投資范圍，待時機成熟后再探索養老基金投向基礎設施等實體經濟的可操作性。此外，鑒于與OECD國家相比，我國的投資環境有待完善，為保證基金安全，應采取嚴格限量監管模式，限制各類投資工具的比例，諸如股票等高風險產品的比例目前不宜過高。
2.引入生命周期投資策略
生命周期策略是近期國際養老金投資關注的一個熱點，該策略強調最優投資組合中高風險資產的比例應隨著參保人年齡的增加而降低。2008年金融危機的影響表明，在不同年齡的勞動者中，臨近退休的參保人遭受的損失最為慘重。因為這些參保人的個人賬戶積累額往往較高，當風險來臨時損失自然較大；同時由于年齡較高，他們沒有足夠的時間來等待資產價值的恢復。為了應對這一問題，在英國、美國、匈牙利、波蘭等國，生命周期投資策略得到推廣，政府和養老金計劃管理者鼓勵參保人在臨近退休時，將養老金資產更多地轉移到低風險投資領域。我國在個人賬戶基金投資中也可嘗試引入生命周期策略，其不僅能滿足參保人的不同風險偏好，而且將幫助參保人特別是老年人控制投資風險。建議養老基金管理機構按年齡將參保人細化為不同群體，為其配置差異化的投資組合。與年輕人相比，老年人更加厭惡風險，其投資組合應更趨于保守。
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股市的持續低迷，使得以傭金為主要收入的券商損失較大，券商經營收入格局單一的現狀正制約著證券業的健康發展。在監管層的指引下，結束了綜合治理的券商正逐步嘗試融資融券、股指期貨等創新業務，謀求新業務準入成為了券商擺脫單一盈利的重要手段。由于監管層確立了以凈資本為主要指標的監管體系，券商進行產品、業務和組織創新，均需參照凈資本分類監管。于是2008年眾多證券公司紛紛增資擴股，年內累計新增注冊資本320億元。這突出反映了投資者對證券行業的整體看好和券商對謀求新業務的重視。
相信未來券商對業務創新的投入會更為積極，IT將在實現業務創新、規避風險上發揮更為重要的作用。
IT治理對信息化利好
2008年9月，中國證券業協會和中國期貨業協會聯合制定的《證券期貨經營機構信息技術治理工作指引（試行）》正式，該文件的為證券、期貨、基金公司的信息技術治理提供了明確依據。《指引》對相關機構的IT架構與IT基礎設施，以及IT安全和風險控制方面做出了具體要求。更為重要的是在IT投入方面，《指引》明確提出了投資規模的要求。該指引的出臺使得中國證券業信息化有章可循，重大利好證券業IT投資。
2008年107家券商累計實現凈利潤482億元，盈利面達到89%，雖然較2007年1376.5億元的凈利潤明顯下降，但在市場跌幅較大的形勢下，券商顯示出了較強的風險防范能力和資金實力。
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作為美國首家上市另類資產管理公司，堡壘投資集團在內部治理結構和對外信息披露等方面均嚴格遵守美國上市公司標準，例如召開年度股東大會，董事會獨立董事人數超過半數，設立薪酬委員會以及完全由獨立董事組成的提名委員會等。
堡壘投資集團并非全球首家上市另類資產管理公司，但其上市卻是全球另類資產管理機構實力最強的美國市場的首發之舉。堡壘投資集團上市之后，黑石集團、奧氏資本隨即在當年上市。黑石集團在吸收堡壘投資集團上市經驗的基礎上，進一步優化了上市公司管控模式，創始人股東間接持有上市公司超過半數的投票權，以保持管理團隊的穩定，更契合股權投資的行業特點。上市成為國際另類資產管理公司的戰略選擇。
旗下六只基金自2002年起先后上市。公開上市基金達到六只，與堅持逆向投資和不良資產投資的阿波羅全球管理公司基金數量規模相當，資產管理規模達到集團資產管理規模的五分之一，是堡壘投資集團的一大特點。堡壘投資集團通過旗下基金上市和集團上市的分層上市模式獲得持久資本來源，為進行價值投資和合理的資產配置奠定了堅實基礎，對堡壘投資集團實現可持續發展具有重要戰略意義。
靈活的投資策略
堡壘投資集團起步于私募股權投資業務，通過有機增長和戰略收購發展成為集另類投資和傳統資產管理于一體、高度多元化的全球領先投資管理公司，擁有私募股權、信貸、流動性對沖基金投資和傳統資產管理四大業務，通過靈活的投資策略實現傳統與另類、債權與股權、短投與長投、持有與對沖相結合全球化配置資產，為構建多層次、多元化收入Y構和可持續盈利模式奠定堅實基礎。
四大業務板塊，多元化配置資產。堡壘投資集團擁有涵蓋傳統資產管理與另類資產管理的四大業務板塊，即私募股權、信貸、流動性對沖基金投資和傳統資產管理業務，在全球范圍內服務于1500多家機構投資者及私人客戶，投資區域遍及全球。截至2016年9月底，其資產管理規模701億美元。
從2016年9月底堡壘投資集團資產配置結構特征來看，一是傳統資產管理與另類資產管理規模各占半壁江山，占比分別為52%、48%；二是另類投資實現在全球范圍內多元化配置資產；三是信貸是堡壘投資集團最大的另類投資板塊，占另類管理資產規模的50%；四是問題資產和問題企業困境投資在私募股權、信貸、公開上市基金投資都占相當大比重，而且實現了在全球進行投資和配置資產；五是設立基金系列的類型多元化，在投資領域及行業、資產類別、投資區域等方面都有明確的投資策略，各個基金在專業化、特色化基礎上實現了多元化運作，同時各業務板塊根據需要進行聯合投資。
以私募股權業務起步，投資策略以控制型投資為主。堡壘投資集團的私募股權投資業務在公司成立當年創辦。自1999年發起第一只私募股權投資基金堡壘投資基金I號起，堡壘投資集團已設立19只私募股權投資基金，為全球最大的養老基金、大學捐贈基金和基金會等機構投資者投資了近230億美元的股權資金。截至2016年9月底，堡壘投資集團私募股權管理資產規模71億美元，與六只上市的私募股權基金管理資產加總后的規模為139億美元。
堡壘投資集團私募股權投資策略以價值為導向，重在對能夠產生現金流的有資產支持的業務進行控制型投資，主要投資區域為北美和西歐。投資核心行業為金融服務業以及交通運輸與基礎設施、房地產等資本密集型產業，采取積極主動的策略進行投后管理。
注重資產的支撐和掌控，對有現金流支持的資產及業務進行控制型投資。在堡壘投資集團看來，實施基于資產、控制資產的投資策略，資產就是一個平臺，不僅有利于進行融資，也有利于選擇更多的退出渠道。基于資產、對擁有長期穩定現金流的投資還能夠把握有利的經濟趨勢，避免短期的經濟事件的沖擊。即使在高度動蕩的估值環境中，堡壘投資集團掌控有形的抵押品和多元化的現金流是其進行價值投資、實現有機增長的基礎。
進行價值導向型投資，擅長問題資產和問題企業困境投資和復雜易結構創造價值。堡壘投資集團是價值導向型投資者，能夠發現被其他投資機構忽略的投資機會，包括遭受資本市場錯配、財務困境、復雜或負面的市場情緒影響的公司，進而尋求以具有吸引力的估值進行困境投資，創造獨特的價值投資機會。堡壘投資集團的經驗是，許多成功的投資是在困境中或者是不斷變化中的環境中實現的，特別是資本市場的危機會導致資本密集型企業的資金短缺，這對于整個企業的收購以及對原有投資組合公司的機會性追加投資來說，都是很好的投資機會。
采取積極的策略強化投后管理提升價值。堡壘投資集團私募股權業務擁有超過60名投資專業人員組成的團隊與企業管理層一同解決投資組合公司運營、資本配置和戰略發展等問題，并建立了企業運營支持團隊，致力于與所投資公司管理層一起，通過資產負債表重組、改善運營和實施戰略管理等措施創造價值，實現企業有機增長，并通過并購尤其是產業整合實現企業價值最大化。
注重后續追加投資。注重通過后續投資推動投資組合公司的發展，即使在完成構建或完成重構投資組合公司的日常管理之后，私募股權基金團隊仍保持深度介入該企業的重大資本和投資決策，積極尋求追加投資機會。同時，擁有豐富的公開市場和私人資本市場經驗，能夠為投資組合公司募集低成本發展資金。
另外，堡壘投資集團六只私募股權基金實現上市，上市基金數量和資產管理規模不斷擴張，有特定投資行業和策略。堡壘投資集團上市基金運作有三大特點：一是每只基金具有特定投資行業。二是近年通過有機增長和戰略收購，上市基金資產管理規模增長迅速。截至2016年9月底，堡壘投資集團上市基金資產管理規模68億美元，占集團另類資產管理規模的20%，而這一比例在2012年僅為11%。三是投資行業重點為房地產、不良資產、傳媒以及交通運輸基礎設施，并在各自投資領域樹立了專業品牌。其中一只基金專注于意大利不良資產投資，三只基金進行一系列房地產相關投資。持續的資金來源為上市基金把握投資機會、為投資者提供超額回報奠定了基礎。
信貸業務為重點，困境投資為專長
堡壘投資集團信貸業務始于2002年。截至2016年9月底，堡壘投資集團信貸業務資產管理規模達到183億美元，成為其最大的另類投資板塊。另類信貸業務團隊擁有跨越全球數個信貸周期和經濟周期的經驗，包括美國儲貸危機中重組信托公司（RTC）對不良資產處置重組以及亞洲金融危機不良資產處置經驗，擁有管理具有運營復雜性資產的經驗和專長，擁有長期優異的投資業績，在全球開展對問題資產、問題企業困境投資。
堡壘投資集團信貸基金特色
一是設立基金類型多元化。堡壘投資集團設立的信貸基金系列分為信貸私募基金和信貸對沖基金兩大類，并在投資領域、行業和資產類型、投資區域、投資策略以及投資期限等方面實現了多元化。
截至2016年9月底，信貸私募基金資產管理規模為95億美元，占信貸管理資產規模的52%。信貸私募基金包括：第一，專注于對困境資產和低估資產進行投資的信貸機會基金系列；第二，專注于對當期現金流有限但具有長期投資價值的被低估資產的長期價值基金系列；第三，在房地產、資本資產、自然資源和知識產權四大投資領域對有形和無形資產進行投資的房地產基金系列以及亞洲基金系列，其中包括日本房地產基金系列、一只主要以亞洲投資者為投資者的全球機會基金；第四，房地產機會基金系列。另外還包括投資范圍較為狹窄的行業專業基金系列。
信貸對沖基金資產管理規模至2016年9月底為87億美元，占信貸資產管理規模的48%。其中吊橋特殊機遇基金是堡壘投資集團第一只信貸基金，截至2016年9月底資產管理規模達到47億美元，占信貸對沖基金資產管理規模的54%，是堡壘投資集團信貸對沖基金的核心業務。
二是以問題資產和問題企業困境投資及房地產信貸為主要投資領域。七大信貸基金系列全部專注于問題資產和問題企業困境投資。房地產信貸占信貸業務的三分之一。多只信貸基金系列在房地產各個領域開展業務。
三是開展企業信貸融資服務。吊橋特殊機遇基金旗下設立了一家融資公司，定位于開展機會性信貸業務，為缺乏資金的企業提供流動性支持。
四是除了發起設立信貸基金，還與其他機構建立戰略合作關系，開展信貸業務，增加信貸資產管理規模。2015年7月，通過與專注于全球困境投資和特殊機遇投資的另類資產管理公司Mount Kellett Capital Management LP 建立戰略伙伴關系，堡壘投資集團成為該機構基金的共同管理機構，進一步拓展了信貸業務。
堡壘投資集團信貸基金投資策略
資a支持證券和住宅資產。注重分析借款人和各項資產的抵押物，注重內在價值分析，強化資產管理和風險管理技術，最大化貸款和證券頭寸價值。
企業和資產支持貸款。一是與私募股權投資團隊協同進行聯合投資。二是主要面向中間市場公司，涉及行業和資產類別廣泛。三是采取靈活的交易結構和靈活的定價策略，橫跨資本結構開展貸款業務，包括優先貸款、第二留置權和夾層貸款等。四是采用動態的多維度方法判斷現金流和企業價值，以及有形和無形資產價值，并將這種分析方法應用于收購、再融資、企業發展、企業救助和不良資產困境投資等諸多領域。
公司證券。一是專注于公開交易證券事件驅動型特殊投資機會，橫跨資本結構進行投資。二是通常專注于“不時髦”的行業，并認為困境證券和交易承壓證券往往存在巨大的升值空間。三是注重深度的行業和企業研究，并作為判斷內在價值、現金流潛力和最終回收率的依據。
資產組合收購。從政府機構、銀行和其他金融機構收購正常和不良貸款及資產，涉及行業廣泛。活躍于缺乏流動性資產組合的收購領域，并擁有快速大規模交易的能力。
房地產貸款和股權投資。長期專注于對不良房地產貸款的收購、特殊機遇股權投資和資本重組、機會性信貸業務、房地產信托投資基金債務收購和商業房地產結構化產品。該團隊擁有長期的困境投資和資產管理經驗，建立了一整套高度集成的貸款發放、收購以及風險管理基礎設施。房地產信貸已占信貸業務的三分之一。
可持續的盈利模式
另類投資是堡壘投資集團主要收入來源，其中信貸業務是重要收入來源。占另類資產管理規模50%、占集團管理資產規模25%的另類信貸業務在集團營收中占據了半壁江山。
通過有機增長和外部收購形成多元化業務結構，奠定多層次、可持續盈利模式基礎。堡壘投資集團業務板塊和資產配置版圖是其在近20年發展歷程中，根據市場變化及時進行戰略調整，通過有機增長和外部并購不斷發展的結果。從私募股權投資起步，堡壘投資集團不斷向另類投資其他領域和傳統資產管理領域拓展，實現了全球范圍內資產多元化配置。不斷增加的持久資本來源、不斷增長的資產管理規模和不斷擴充優化的多元化業務格局使其充分利用和把握經濟周期中各個階段的機會，為收入的穩定性和盈利的可持續性奠定了堅實基礎。
在私募股權投資基礎上拓展對沖基金、房地產和信貸業務。私募股權基金一般要求基金投資者在較長時期內的投入，期間不允許贖回，是相對缺乏流動性的投資。對沖基金允許投資者定期贖回，是相對短期的具有較強流動性的投資。在私募股權投資基礎上拓展信貸和對沖基金等業務，能夠在資產結構和收入實現方面起到互補作用，為投資者帶來更高的確定性回報。
全球金融危機期間把握機會增加信貸私募基金系列。堡壘投資集團另類信貸始于2002年吊橋特殊機遇基金的設立。2008年全球金融危機爆發之后，堡壘投資集團意識到要把握巨大的信貸業務機會，需要與信貸對沖基金形成互補的長期持有的信貸股權投資策略，于是開始設立一系列專業化的私募風格信貸基金，拓展了另類信貸業務，優化了資產配置結構。
全球金融危機中為增強收益穩定性增加傳統資產管理業務。全球金融危機凸現收益穩定的重要性。堡壘投資集團對沖基金和私募股權投資組合業績在金融危機期間受到沖擊。金融危機也使得募集資本變得艱難，與阿波羅、黑石、凱雷等大型另類資產管理公司一樣，堡壘投資集團尋求通過戰略收購實現業務結構和收入結構的更加多元化。2010年4月，堡壘投資集團收購擁有115億美元資產管理規模的債券投資機構Logan Circle Partners，進入傳統固定收益資產管理領域，在增加資產管理規模的同時減少了收入波動性。
擁有五大核心競爭優勢，構成價值創造要素。堡壘投資集團在近20年的發展歷程中，不斷積累問題資產和問題企業困境投資核心專長，擁有五大核心競爭優勢是其實現價值創造的成功要素。
一是基于資產和掌控資產的能力使其在發現和識別獨特投資機會、實施積極管理策略進行控制性投資方面具有了獨特優勢。二是在金融、房地產、傳媒與通訊、能源、交通運輸與基礎設施領域積累了深厚的行業知識。三是豐富的運營管理經驗和專門的企業運營支持團隊，通過協助企業發展來加強資產組合公司管理。四是公司并購領域的專長，并通過與被收購企業董事會、管理層和各個利益相關者一起決策，確定最優結構并執行投資。五是豐富的資本市場經驗。擁有通過債務和股權資本市場為投資組合公司進行低成本、低風險融資的渠道和經驗，使其能夠在橫跨資本結構進行投資方面占得先機，也為投資組合公司的資本結構優化以及后續投資提供市場和資金保障。
不斷優化收入結構，構建多層次、可持續盈利模式。收入來源于資產管理費和投資激勵收入，另類投資是主要收入來源。堡壘投資集團管理費收入占比高于激勵收入，2012～2015年占比都在50%以上。另類投資在營收中占據絕大比重，2012～2015年占比都在95%以上。激勵收入幾乎全部來自另類投資。傳統資產管理規模占比大，管理費率為0.2%，營收占比小，但對經濟周期各個階段收入的穩定性具有重要作用。
另類信貸是集團營收重要來源，25%管理資產規模的信貸業務在營收中占據半壁江山。信貸作為堡壘投資集團最大的另類投資板塊，在集團營收中占比最高，相對于2012～2015年25%、22%、19%、26%占比的資產管理規模，另類信貸業務營收占比卻達到53%、49%、60%和57%。隨著信貸私募基金業務的拓展，信貸私募基金收入營收占比逐年上升，信貸對沖基金收入營收占比呈逐步下降趨勢。
啟示與借鑒
分層上市為價值投資和可持續發展奠定基礎。上市是另類資產管理公司發展歷程中的一項重要突破，成為另類資產管理公司實現跨越式發展的重要手段。堡壘投資集團分層上市模式為其跨越經濟周期進行價值投資奠定堅實基礎。分層上市模式提供了持久資本來源，尤其是能夠在危機時期及時把握問題資產和問題企業投資機會以及新業務拓展機會。從國際另類資產管理行業發展趨勢來看，上市成為國際另類資產管理公司實現跨越式發展的戰略選擇。
多元化和專業化相結合實現集團協同聯動。堡壘投資集團通過有機增長和戰略收購實現業務多元化，實現了傳統和另類資產的全球化配置，不僅有助于抵御經濟周期的影響，而且能夠及時把握經濟周期各個階段在全球各個區域的投資機會，在分散風險的同時實現了收入來源的多元化。同時，堡壘投資集團旗下基金進行專業化運作，每只基金系列投資特定行業，具有明確的投資區域、投資期限和投資策略，在不良資產、房地產、信貸業務等領域樹立了專業品牌。各個基金的專業化保證了堡壘投資集團多元化的運作，各業務板塊根據需要進行聯合投資，集團跨基金、跨業務條線協同運作。同時，現了傳統與另類、債權與股權、短投與長投、對沖與持有相結合全球化配置資產，實現了資產配置結構和期限結構的多層次、多元化。
（作者單位：中國信達資產管理股份有限公司）
金融市場月度資訊
比特幣突破1000美元關口，雙重擔憂刺激買家購入
1月2日凌晨，國內比特幣價格最高飆漲至7218元，逼近歷史新高。數據顯示，中國買家是比特幣上漲的最重要的推手，對于人民幣貶值和對資本管制的雙重擔憂，都是刺激中國買家大幅購入比特幣避險的原因。
余額寶規模再破8000億元，7日年化收益率突破3%
1月3日，據證券日報消息，天弘余額寶的管理人天弘基金，2016年以8449.67億元的管理規模，穩坐公募基金管理人規模榜首位，較2015年規模增長了25.38%。此外，天弘余額寶的收益率也再度“破3”。
離岸人民幣維持高位震蕩，對美元至今已連破18關口
1月5日，外匯交易中心數據顯示，在岸人民幣對美元官方收盤價報6.8817，較上一交易日官方收盤價大幅升值668點，創近11個月最大單日漲幅，較上一交易日夜盤收盤大漲489點。
央行公開市場轉向單日凈投放，保持流動性基本穩定
1月9日，央行開展了100億元7天逆回購和1000億元28天逆回購，中標利率分別持平于2.25%和2.55%。公開市場轉向單日凈投放資金700億元，結束了此前連續4個交易日的凈回籠態勢。
2017年首例公募基金清盤，基金清盤或現常態化趨勢
1月10日，華安中證細分地產ETF公告，將于1月13日終止上市，成為今年以來首例正式清盤的公募基金。而從2014年至今，已經先后有53只基金終止合同，告別公募基金舞臺。
國貿期貨違規涉場外配資，廈門國貿資管被暫停備案
1月19日，基金業協會官方微信的消息顯示，國貿期貨有限公司涉嫌場外配資，此外，國貿期貨違反資產管理合同的約定。根據相關規定，擬暫停受理國貿資管資產管理計劃備案，暫停期限6個月。
2016年市場減持3600億，專家建議考慮市場承接度
篇6
后危機時代，盡管國際大宗商品價格下滑，出口導向型國家的貿易盈余也出現大幅度縮減，但受新設立主權基金和相關基金增資的影響，全球主權基金規模仍在持續增長。截止到2015年5月，全球主權基金總規模達6.31萬億美元，相當于2008年時的兩倍，接近全球外匯儲備總額的一半。近年來，受到國際資本市場變動的影響，主權基金對傳統股票和固定收益類資產的投資比重在不斷下降，在基礎設施領域的投資出現趨勢性增長。Preqin（2015）數據顯示，大約60%的主權基金開始涉足基礎設施領域。世界上著名的主權基金公司，比如阿布扎比投資局、科威特投資局、新加坡投資公司、卡塔爾投資局、淡馬錫控股、韓國投資公司以及我國的中司均開始涉足基礎設施投資領域。在“一帶一路”倡議背景下，如何借力國際主權基金資源，推動其與我國“走出去”資本及現有多邊金融機制實現良性互動，有效服務于沿線基建融資，是“一帶一路”倡議得以有效推進的重要抓手。
一、主權基金投資全球基礎設施的
理念與機制形成分析
（一）基礎設施對經濟增長的促進機制分析
一般認為，基礎設施建設將通過如下機制對經濟發展影響：
第一，基礎設施建設本身作為GDP核算的重要組成部分，大規模基建將直接形成增長和就業效應。對大多數發展中國家而言，二元經濟結構轉換過程中，大量農業人口進城面臨巨大的基礎設施需求和就業機會缺口，大規模基礎設施建設有助于就業機會的創造和降低貧富分化水平（Calderón， et. al.2008）。
第二，基礎設施的建設完善可以提升經濟活動的便利性，降低生產交易成本。目前全球港口、油氣管線、國際鐵路和公路建設都出于貿易和投資便利化，通過降低運輸和交易環節的成本提升世界不同經濟體的聯動增長（L. Alan Winters， 2014）。電信和及其他技術領域的基礎設施投入有助于提升全要素生產率水平，推動質量型增長。
第三，經濟疲軟時，政府可從平抑經濟周期角度推動基礎設施建設。歷史上基礎設施建設周期與經濟周期常呈現較高的同步性。Jongheuk Kim（2012）等學者的實證研究結果認為，除一般意義上的經濟類基礎設施投資外，社會類基礎設施投資對經濟增長也具有刺激效應，同時還有助于降低經濟增長的波動性。
（二）后危機時代主權基金參與基礎設施融資議題的提出
如何有效彌補基礎設施融資缺口成為全球經濟治理的重要議題，2013年在莫斯科召開的G20財長和央行行長會議首次提出推動機構投資者參與基礎設施中長期融資的政策議題。在2015年G20財長和央行行長會上，中國財政部部長樓繼偉進一步提出，在全球基礎設施投資中要引入主權財富基金等機構投資者。在“一帶一路”倡議背景下，圍繞沿線基礎設施融資需求，相關多邊金融合作機構應運而生，由我國參與和推動組建的新發展銀行和亞洲基礎設施投資銀行即為該背景下的政策產物。我國主權基金積極參與沿線項目融資，采用直接投資或入股相關資金實體的形式投資沿線基礎設施領域。
（三）主權基金投資期限和風險偏好與基礎設施融資的結構性匹配
主權財富基金具有參與國際基礎設施融資的特殊潛質，主要原因在于其長期導向的投資策略和相對較低的流動性需求，對短期內因商業周期波動導致的收益損益具有較高的容忍度。主權基金追求長期收益和能夠承受短期風險的特點主要由基金自身運行規律決定，其他長期機構投資者也具有類似特征。比如儲蓄基金、養老基金和代際平滑基金并不追求短期收益，基金設計的目標是滿足國家未來的需要。很多國家在設立基金之初，對基金收益的使用期限做了嚴格的限定①。
由于主權基金以中長期為投資導向，投資過程中受短期流動性因素的制約較為有限，可較好地適用于基礎設施投資領域。而其他類型基金則會較多地受到現實償付的壓力。
主權基金的風險偏好與基礎設施融資需求亦保持較高匹配度。盡管投資發展中國家基礎設施領域存在不確定性風險，但考慮到風險的概率和主權基金對風險的綜合承受能力，并不明顯違背主權基金的投資原則。與此同時，由于采取分散投資策略，主權基金對風險的承受能力亦有所增強。尤其受到當前發達國家債券和金融市場不景氣的影響，主權基金資產轉移進一步加快，愈發傾向于將部分投資分散于高收益的風險類投資。因此，投資風險并不構成主權基金參與基礎設施融資的阻礙因素。
二、主權基金參與國際基礎設施融資的
路徑選擇與發展趨勢
（一）主權基金投資基礎設施領域漸成國際主流
后危機時代，主權基金對基礎設施領域的投資前景較為看好，2015年60%的主權基金開始涉足基礎設施領域，高于私募基金、對沖基金和其他長期機構投資者的比重。2006～2013年期間，主權基金在港口和機場等基礎設施領域累計投資91億美元，在水務領域投資70億美元，在電網和發電設施領域分別投資55億和40億美元，在油氣管道、高速公路和鐵路領域累計投資35億美元。由于政治敏感性及激烈的商業競爭，目前，基礎設施領域內主權基金僅電信業尚未涉足。
當前，主權基金投資基礎設施領域也受到國際大宗商品價格波動的影響，傳統能源、礦產等大宗商品價格下滑對主權基金收益產生較大的沖擊。世界60%的主權基金資本來源為油氣資源，受油氣價格下跌，不得不主動調整資產投資類別，以分散收益風險。越來越多的國家推動主權基金回流以彌補國內基礎設施資金缺口以進行反周期調節。
（二）新興市場國家通過主權基金投資國內市場現象愈發明顯
一般而言，主權基金出于保值和增值目的，對國內與國際市場的投資選擇主要受投資收益率的影響，一旦國內市場收益率高于國際市場，投資國內應該成為最優選擇。與此同時，主權基金具有準財政基金的性質，越來越多的主權基金回流本國市場以彌補本國財政缺口。Truman（2011）通過對60余家主權財富基金的投資行為分析發現，有16%的基金有投資本國市場的情況。目前一些來自安哥拉、尼日利亞、烏干達、贊比亞、坦桑尼亞、莫桑比克和摩洛哥等國的基金正積極籌劃投資本國市場。
由于主權基金可以扮演輔助財政和金融調控多重角色，關鍵時刻投資國內不僅有助于實現資產的保值增值，可以起到彌補財政缺口和輔助國內金融市場穩定的政策功能。在大宗商品價格持續下行背景下，相關新興市場國家出于彌補財政缺口目的，正動用主權基金更新國內生產建設類基礎設施，推動產業結構的轉型升級和反周期經濟調節，以俄羅斯、南非和尼日利亞等國最為典型。受低油價和歐美經濟制裁的沖擊，俄羅斯財政捉襟見肘，不得不動用石油基金彌補國內基建資金缺口；南非公共投資公司作為財政支出的重要補充，從穩定增長和推動經濟可持續發展角度，將國內大型基建項目列為主要投資目標；尼日利亞目前正推動250億奈拉的基礎設施投資計劃，其中大部分資金來自尼日利亞主權財富基金管理局（NSIA）掌握的基礎設施基金。
（三）直投方式漸成主流，“一帶一路”沿線投資空間巨大
相關主權基金在本國經濟發展中積累了相當的經驗，同時，考慮到間接投資需要支付高額的基金管理費，很多主權基金機構在國際基礎設施投資中愈發傾向于采用直投方式，并且這一勢頭增長迅猛。主權基金投資區域選擇與“一帶一路”沿線存在較高的地理重合度。中司、阿布扎比投資局等知名基金愈發傾向于投資“一帶一路”沿線的主要新興經濟體。Preqin（2015）數據顯示，亞洲地區是主權基金最感興趣的投資區域之一，中東北非地區是吸引主權基金投資增長最快的地區。從主權基金投資區域偏好角度看，亞洲區域和歐洲區域是主權基金最傾向的投資區域，與“一帶一路”沿線區域存在較高的地理重合。發達國家市場上，歐洲是主權基金最青睞的投資區域，以中司廣泛涉足歐洲基礎設施市場最為典型。
三、推動主權基金參與“一帶一路”
沿線基建融資的制度設計思考
（一）推動主權基金與現有多邊金融機構的合作機制對接
第一，推動主權基金與亞投行和新開發銀行的業務對接，與多邊金融機構形成基礎設施領域的投資合作伙伴。可以考慮分別以亞投行和新開發銀行為平臺，建立與全球主要主權基金機構的業務對話機制，推動投資信息共享和項目磋商。
第二，積極推動主權基金入股現有沿線投資基金。當前，不同主權基金投資地域相對分散，吸引主權基金參與或入股“絲路基金”類基金實體，有助于更好地實現國際資本整合。除“絲路基金”外，目前可推動主權基金與中非合作基金、東盟基金等基金實體的對接，推動機構之間進行公私合營等融資合作。
第三，發揮中國主權基金的行業引領作用，通過“筑巢引鳳”吸引和匯聚其他國際主權基金進行戰略合作，引導國際資本更便捷地進入基礎設施領域。中司作為國際主權基金的行業翹楚，可利用其在行業內的影響力和號召力，探索建立主權基金投資和業務交流平臺，推動行業內投融資合作機制建設。
（二）推動我國“走出去”資本與其他基金在沿線建立投資合作伙伴關系
信息不對稱背景下的合作具有合作博弈特征，有助于降低我國資本走出去的交易成本。在“一帶一路”沿線推動各類基金實體的投資合作，有助于實現相互借力和優勢互補，降低投資信息不對稱背景下的投資風險。由于基礎設施領域涉及復雜的政治、法律和社會問題，邀請其他國際資本共同投資有助于較好地借力于成熟的資本運作主體，降低企業投資不確定風險。對于大部分投資國內基礎設施的新興市場國家主權基金而言，他們對本國市場投資環境更具信息優勢，由于具備準財政性質，他們在投資過程中也充分考慮到收益和風險問題。
推動包括我國主權基金在內的資本實體與相關國家主權基金一同投資本國或第三方市場有助于降低投資風險。當前國際上通過建立國際投資合作伙伴降低投資風險的做法在國際上較為普遍。近年來主權基金在投資實踐中積極聯合其他投資者分散投資風險，比如與當地有實力的機構聯合分散風險，或通過第三方管理機構進行資金運作。此外，在“一帶一路”沿線尋求與第三方合作也將有助于實現與相關國家在知識、關系網絡、政治合作等各方面的相互借力，同時降低相關國家的政治擔憂。
（三）吸引國際主權基金投資我國國內市場
新常態背景下，國內經濟下行壓力漸顯，資本“走出去”與資本“引進來”并未同步發生，在外貿盈余銳減背景下，我國資本流動的平衡體系被打破。吸引國際主權基金流入有助于彌補國內基建等領域的資金缺口，有助于降低國內市場資金使用成本和平抑短期資本流動對金融市場的沖擊。
篇7
過去的十幾年，房地產業成為拉動我國經濟發展的主要力量。然而，過高的房價打壓了中國制造業和文化產業，壓縮了消費者的消費能力，成為了消費拉動經濟發展模式的負能量，也使得地方政府形成“土地財政”，造成在其他方面的“不作為”。
2015年3月31日，國務院總理在接受英國《金融時報》采訪時談到：“我們將對中國房地產市場采取多種措施，因地制宜，因制施策，加大保障房建設，保持平穩健康發展，既要鼓勵自主改善型需求，也要防止泡沫。我們需要找到平衡點，進行調節”。從經濟學角度剖析，就是發揮市場在資源配置中的決定性作用，改變以往市場在資源配置中的基礎性作用，改變過去政策在市場中的“無形的手”的作用;另一方面，給我國經濟結構調整一定的時間和空間，使我國經濟全面“軟著陸”。由此可以看出，無論是土地一級開發還是土地二級開發，未來都面臨著市場的考驗，都需要掌握好市場經濟規律，在此背景下對土地開發的投資策略與投資效率進行研究顯得尤為必要和迫切。
二、土地一級開發面臨的問題
（一）什么是土地一級開發
土地開發一般分為一級開發和二級開發。土地一級開發，是指由政府或其授權委托的企業，對一定區域范圍內的城市國有土地、鄉村集體土地進行統一的征地、拆遷、安置、補償，并進行適當的市政配套設施建設，使該區域范圍內的土地達到“三通一平”、“五通一平”或“七通一平”的建設條件（熟地），再對熟地進行有償出讓或轉讓的過程。土地二級開發是指土地使用者從土地市場取得土地使用權后，直接對土地進行開發建設的行為。
（二）地方政府城投類公司土地一級開發中面臨的問題
從土地開發業務的發展情況看，土地一級開發越來越成為一項獨立的業務，呈現出“政府主導、市場化運作”的局面。多年來，在大力推進城鎮化建設背景下，各級地方政府都面臨新城擴張和舊城改造升級的壓力，對新增建設用地和存量建設用地的開發需求放量增長，政府建設融資需求大增，地方政府想法設法大力推進土地一級開發的市場化進程。不少土地二級開發企業及投資機構開始在土地一級開發市場布局，進入土地一級開發的企業多年來呈遞增趨勢。但是，近一年多來隨著土地二級開發市場的降溫，一些地方的土地一級開發市場“相對蕭條”，目前的這種形勢，對從事土地一二級連同開發的房地產企業而言，不存在土地一級開發的單獨投資策略與投資效率問題;但對于地方政府城投類公司來說，土地一級開發是其主要產品，土地二級市場的下行，使得其主要產品――“熟地”不能按期望的價格進行有償出讓或轉讓，甚至出現“底價”也無人摘牌的情況，一定程度上陷入了經營困境。同時，由于土地一級開發項目本身時間跨度大、未知風險因素多，也使得土地一級開發的時間維度不可控，要實現土地一級開發項目的預期目標難度增大。隨著我國房地產市場的逐漸成熟，需要我們以經濟學角度去分析土地開發中的問題，透過現象看本質，采取針對性的財務策略解決問題，以實現土地一級開發的最優投資效率。
三、基于產品生命周期理論對土地一級開發的分析
20世紀70年代，產品生命周期的財務策略模型為我們提供了研究產品生命周期各階段財務職能的全面視角。該模型將產品生命周期劃分為五個階段：初創期、推廣期、成長期、成熟期和衰退期。產品生命周期作為一個戰略管理計劃工具，其各階段的不同財務特點和投資資金的需求要有與之相適應的財務策略支持， 以有效獲取最大收益和 規避風險，最終實現最大的投資效率。房地產也是一個商品、一個產品，土地一級開發的產品是“熟地”，土地二級開發的產品是“房子”，筆者認為都可以用生命周期理論去分析其生命特征。
從全世界范圍來看，各國的市場經濟建設水平及市場完善程度不同，房地產市場化制度建立時間也不同，呈現出了符合生命周期理論的成長過程。從產品的成長期到成熟期的過渡特征來看，此期間產品吸引大量投資，到成長期的后期呈現了過度投資，出現產品泡沫。比如美國是市場經濟建設最早、房地產業發展較早的國家，上世紀20年代中期美國出現房地產泡沫;日本市場經濟的發展相對美國較晚，上世紀80年生房地產泡沫危機。生命周期理論告訴我們，產品泡沫是產品從成長期走向成熟期的表現。在我國，后才開始市場經濟建設，而房地產成為商品也只有十幾年的時間，房地產對于我國是“新產品”，土地一級開發的“熟地”亦是新產品。經過十幾年的發展，房地產的開發逐漸走向熟期，在此轉變期間房地產出現泡沫不可避免。因此，筆者認為對于土地開發的產品“熟地”，我們可以根據其生命特征選擇恰當的投資策略，以實現企業的經營目標和土地一級開發項目的最優投資效率。
四、地方政府城投類公司的投資策略與投資效率
（一）地方政府城投類公司土地一級開發投資的必要性
地方政府城投類公司的主要使命是為地方經濟發展服務，采取微利模式，引領地方經濟發展，一般都處于土地開發投資中的“前沿陣地”，屬于引領性的投資資源，沒有這種“前沿投資”，一方區域很難吸引房地產開發商的投資，更找不到土地一級開發商。因此，地方政府主導的土地一級開發投資項目是地方經濟發展的先導因素，是土地開發資源需求中一種必要的投資資源。
（二）地方政府城投類公司的投資效率
地方政府城投類公司的資本，不但具有企業資本追求利潤的屬性，也具有公共資本服務公眾的屬性。因此，對地方政府投資公司的投資效率進行評價時，我們應該以微觀層面的企業投資效率理論和宏觀層面的公共投資效率理論的雙重視角進行評價。地方政府城投類公司的土地一級開發的利潤目標一般是微利，顯然從投資效率角度看屬于有效投資的范圍。但從近年房地產業不斷走向成熟的表現看，實現微利目標的難度不斷增加，需要選擇適當的投資策略實現土地一級開發的最優投資效率。
（三）針對性的投資策略實現最優的投資效率
對于土地一級開發的投資，在分析選擇投資策略時，應該未雨綢繆把其產品定位于成熟期，按照產品成熟期的特征選擇適當的投資策略。
1.消除冗余投資。地方政府城投類公司在土地一級開發投資中，會存在很多不必要的支出，這些不必要的支出大都形成了項目中的資本化費用支出，這類支出我們可以看成冗余投資;另外，在投資過程中，由于一些工作沒按計劃完成，造成項目的完工滯后，形成的利息資本化成本和損失的機會成本也應該視為冗余投資。土地一級開發的成長期后期，該階段生產方式應為資本密集型，成本管理在該階段極其重要，必須樹立成本意識，在保障土地一級開發的質量和進度滿足市場需求的同時，應最大限度地降低各方面的成本、費用;地方政府城投類公司應把政府主持招開的項目推進會議精神落實到實處，按計劃完成各項政府審批，消除因不能完成規定審批而推遲土地掛牌時間的風險，減少利息資本化成本和損失的機會成本。地方政府城投類公司必須從整體上消除冗余投資，實現利潤最大化和最優的投資效率。
2.投資周期的優化和投資規模的選擇。土地一級開發投資規模大、周期長，項目資金的時間成本和機會成本都很高，我們可以從投資周期和投資規模角度去優化選擇。在產品成長期，資金充沛的地方國有城投類公司，土地一級開發的投資可以并行推進，拆遷工程與小區開發配套費并行，及時跟進基礎設施配套工程和公共事業建設配套工程，以最短時間達到土地掛牌的“硬性”條件。當前土地開發產品逐漸步入成熟期，拆遷相關法律法規、制度不斷完善，我們應該以地制宜、因時制宜設計投資規模時間表，拋棄傳統的大拆大建的模式，以靈活手段迎合土地二級市場對土地一級市場的需求，以需定產，投資的底線是有效的投資效率。其次，隨著房地產市場的逐步成熟，人們對房地產市場的認識也將逐步成熟，對房價及拆遷補償不斷上漲的預期將會發生變化，當然，這種變化是有一個時間維度的。當前正處在變革的時間維度中，地方國有城投類公司除了引領性土地一級開發投資外，對一般的土地開發項目應持有謹慎的投資態度。隨著土地開發市場的走向成熟即拆遷成本及土地一級開發中其他相關成本回歸正常區間，地方政府不再完全依賴土地財政，那么未來的土地一級開發應該是規模化，以規模數量效應實現最優投資效率。
3.以投資策略提升現有項目的投資效率。由于土地一級開發時間維度大，許多地方存在幾年甚至超過五年未能完成的項目。對策劃、可行性研究超過五年的項目，由于當時的策劃、可行性研究可能已經完全不適應近兩年土地開發市場的變化，如果還執行既定的投資策略，那么項目的投資很可能是無效的，但是也不能無限期推遲土地掛牌上市出售，這樣投資的利息資本化的成本會越來越高，更談不上項目資本的機會成本的利用。
對此筆者建議，對于不能按計劃完成的土地一級開發項目，地方政府城投類公司應該改變既定的投資策略。對具備掛牌資格的“熟地”，如果只因土地市場價格過低或無法彌補開發成本而無法完成項目，其一，我們可以進行土地二級開發的可行性研究，首先對部分土地進行引領性二級開發，以吸引房地產開發商對剩余土地的摘牌，達到以有效的投資效率為目標對剩余“熟地”出售的目的;其二，地方政府城投類公司應通過游說地方政府，從城市規化層面提升現有“熟地”政策優勢，從而提升現有“熟地”的價格，實現有效的投資效率。如果土地“硬條件”具備，而“軟條件”不具備（“硬條件”就是完成土地三通一平及相關的配套設施，“軟條件”是土地掛牌前相關審批、手續等），城投類公司應明確工作分配，責任到人，查明是哪一環節工作不到位影響土地“軟條件”的取得。由于土地一級開發的資金占用量大，必須及時有效地推進“軟條件”按計劃完成，盡量在“硬條件”之前完成，以確保有效投資效率的實現。
從融資角度看，融資要配合投資策略的實現，對于并行的投資策略，由于資金需求量大，除項目資本金外，外源性融資必須要按計劃一次性到位。對于分步投資的土地一級開發項目，除計劃好前期資本金使用外，還要詳細制定外源資金使用計劃，包括外源性資金的性質選擇、規模確定和詳細提款計劃。提款計劃做到與未來項目需求要一致， 提款計劃既不能超前，造成資金成本的產生，也不能造成項目資金需求短缺。J
參考文獻：
1.龐明川.中國的投資效率與經濟可持續增長[D].北京：中國社會科學出版社，2008.
篇8
2009年11月5日，中司宣布，以高級抵押債權形式對印度尼西亞煤炭生產商布密公司(PT.BumiResources Tbk)全投資19億美元。與此同時，中司與布密公司同意建立戰略合作關系，中司將參與布密公司或其附屬機構未來的融資行動，包括為其將來擴建基礎設施提供項目融資。
2009年11月6日，中司向美國愛依斯電力公司(AES Corporation)投資15.8億美元，以每股12.6美元的配售價格購買該公司1.255億股股票。投資完成后，中司持有愛依斯電力公司15％的股份。此外，中司還與愛依斯電力公司簽署了一份意向書，擬投資5.71億美元購買其風力發電子公司35％股份。此前，中司還曾耗資2.11億英鎊(約25億元人民幣)，收購世界最大酒商英國帝亞吉歐約1.1％的股權；認購在港上市的上海恒盛地產2000萬至3000萬美元的新股，用以支持這家公司在內地開發上海、合肥及其他地區的新地產項目；以8.5億美元、占股12.91％注資亞洲最大的農產品、大宗工業原料供應商之一――香港來寶集團；并協議收購保利集團的控股地產公司保利香港2.3％的股權，價值4.09億港元。
篇9
中投最令人垢病的投資，就是成立伊始參與百仕通(代碼BX)的IPO。兩年多過去了，百仕通的收盤價15.87美元(截止10月19日)，虧損仍達46.3％。當初，筆者曾在本專欄撰文，建議跟著國家隊布局海外投資，相信也有讀者和筆者一樣，在百仕通IPO的價格附近買入，至今仍與中投一樣當著縮水4成的虧損股東。
記得中投參與IPO時有一條件，持股4年。我們只能期待2011年6月時，有望解套或贏利。當然，百仕通近一年的走勢，仍給了投資者贏利380％的機會。其52周的最低價和最高價分別為3.55美元和17.22美元。中司是無法捕捉這一波動帶來的贏利，不知其他投資人是否抓住了?
中投在投資金融股嗆水后，其后的投資趨于低調和謹慎。有海外媒體報道稱，截至去年底，中投8成以上的資產仍是以現金或相等項目。因此，一場史無前例的金融海嘯對中投的影響甚微。去年，中投的全球資產組合僅虧損2.1％，遠勝淡馬錫等全球知名的許多大型財富基金。這類財富基金的虧損額一般在20到30％。
金融海嘯既是危機更是轉機。中司近3個月動作頻頻，再次成為全球投資界的焦點。15億美元投資加拿大礦業公司，8.5億美元入股與農產品有關的基礎設施和供應鏈管理的香港來寶集團，9.39億美元購買哈薩克斯坦石油天然氣勘探開發股份有限公司11％全球存托憑證，19億美元投資印尼最大的煤炭企業布米資源公司，3億美元入股俄羅斯石油公司的諾貝魯投資等。中投的新動向反映了其投資策略的轉向，由金融走向能源、金屬、農產品等資源類資產。用中投監事長金立群的話，就是中投將由“現金為王”變成“資本為王”。
中投緊盯資源的投資策略，確是明智之舉。特別是在美元貶值的趨勢下，為中國外儲尋找更好的保值增值途徑。據央行公布的數據顯示，截至今年三季度末，中國外儲已達2.27萬億美元。而早在06年，中國外儲就超日本，居世界第一。
又據《中國經濟信息網》估計，以目前外匯儲備與部份熱錢流入計算，未來十年中國外儲規模將逾4萬億美元，相當于現時全球外儲的總額。假如這筆全國人民用幾十年時間積累起來的共同財富，僅只投資美國國債等低風險與收益的資產，除投資回報低，更將面對美債泡沫可能爆破與美元貶值的隱憂。說白了，哪有捧得沉甸甸的各類資源比藏有花花綠綠的鈔票紙更踏實，更實在的。
篇10
文章編號：1004-4914（2013）05-172-02
中國經濟的高速持續增長和城鎮化的快速發展使國內城市基礎設施建設需求日益增加，由政府主導、以財政支持、以銀行信貸為主的傳統基礎設施建設投融資模式已面臨日益嚴峻的壓力和挑戰，遠不能滿足社會經濟和城市發展的需要。隨著市場經濟的發展，BT、BOT、產業投資基金等基礎設施建設投融資模式出現并不斷衍生創新，為城市基礎設施投融資提供了新方向和新思路。
一、BT建設模式在基礎設施建設中的應用
1.BT建設模式特征。近年來BT建設模式愈發廣泛地應用于市政基礎設施建設領域，例如北京地鐵奧運支線工程、深圳地鐵五號線工程、佛山市政基礎設施工程等。BT建設模式是由政府或其授權單位作為BT項目發起人通過公開招標方式確定項目投資人并與其簽署相關協議，并由該投資人根據招投標要求組建項目公司承擔投資、融資和建設，項目竣工后移交并向BT項目發起人分期收回對價的一種項目融資建設模式。每個項目中BT建設模式具體運作不盡相同，但它們具備一些共同優點和特征。一是有效緩解公益性項目建設的財政壓力；二是市場化運作方式有助于提升建設效率；三是合同法律關系復雜，考驗業主協調能力。
2.BT模式潛在投資建設風險。由于BT建設模式下項目投資額巨大、技術復雜、建設和資金回收時間較長等特點，致使項目運作過程中帶有一定的經濟技術風險。眾多專家和學者對BT建設模式風險識別分類和風險防范做出系列專題研究，周磊和周正康對BT建設模式項目運營中風險進行了分析，按照風險分攤原則提出了預防和控制措施{1}。王耀輝和馬榮國在構建BT項目融資風險評價指標體系的基礎上，提出模糊綜合評價分析模型法以衡量BT項目融資風險。{2}
作為寧波杭州灣新區基礎設施BT+產業基金模式的發起人，基于BT項目發起人或業主的視角更為關注BT項目投資人的投資能力和工程管理能力風險。在大型城市基礎設施項目建設中，僅僅依靠BT項目投資人自有資金難以保障項目如期建設的巨額資金投入，BT項目投資人往往通過銀行貸款等再融資推進項目建設，項目投資人的再融資能力成為項目成敗的關鍵影響因素，融資能力不足不僅會導致項目投資人資金鏈緊張，甚至會導致BT建設項目擱置并抑制項目公益性社會效益的發揮。在項目管理能力方面，雖然BT項目業主的投融資和施工建設工作轉移至BT項目投資人，但為了防止BT模式下項目投資人及其他參與單位在建設中以次充好降低工程質量，還必須對項目建設實施嚴格的流程監管，以防范工程質量領域風險。正是鑒于BT建設項目投資人存在的上述風險點，在杭州灣新區項目招投標設計時業主方創新性提出引入產業投資基金，在拓寬建設資金來源的同時，利用產業基金的專業性以防范BT建設項目投資人引發的風險。
二、基礎設施產業基金參與BT建設的必要性
（一）基礎設施產業基金概況及國內外運行經驗
產業投資基金是投資基金和產業投資的有機融合體，基礎設施產業投資基金是產業投資基金與城市基礎設施融資、建設、經營相融合的一種資本運營模式和金融制度創新。基礎設施產業投資基金通過一系列的制度設計，實現吸納和集聚民間資本和社會資金，引導民資進入具有一定的壟斷性質的城市基礎設施領域，并通過股權投資于基礎設施建設項目公司，并在合適的時機通過各類退出方式實現資本增值收益。
20世紀70年代起歐美等發達國家開始探索發展基礎設施產業基金，進一步降低政府在基礎設施領域的投資，使有限的財政資金發揮更大效益提供更多的社會服務。進入21世紀以來我國積極嘗試和探索產業基金投資基礎設施建設領域，2009年光大控股與澳大利亞麥格理銀行共同組建光大麥格理基礎設施產業基金，2012年3月全國工商聯發起城市基礎設施產業投資基金，都是借助基金平臺引導民間資本和社會資金進入城市基礎設施建設領域。
（二）杭州灣新區BT+產業投資基金模式構建
1.杭州灣模式發起設立背景。
（1）最大限度破解工期約束。寧波杭州灣新區基礎設施BT項目直接服務于上海大眾汽車浙江寧波基地及其周邊零部件配套企業，項目必須在上海大眾汽車浙江寧波基地量產前投入使用。采用傳統BT建設模式由于涉及到項目投資人向銀行金融機構再融資需求，銀行要進行BT項目公司信用等級評定和授信調查、審查、落實抵押擔保等措施致使融資流程相對較長，難以在時效上滿足項目建設需要。引入產業投資基金作為項目公司資金來源有利于加快融資進程，滿足項目建設的時間緊、任務重的要求。
（2）緩解財政時序錯配壓力。從基礎設施投資與經濟增長的對比看，無論是全部基礎設施投資、還是與地方政府融資平臺相關的基礎設施投資的增長速度，都大大高于同期GDP的名義增長速度。{3}杭州灣新區亦不例外，隨著近年來一系列道路、水利基礎設施建設力度的加大，短期內新區財政面臨著暫時性建設資金短缺，借助BT+產業投資基金的創新模式，合理疏導富庶的江浙民間資本和社會資金投資城市基礎設施建設，緩解新區財政資金需求與盈余的時間錯配產生的財政緊張局面。
（3）突破傳統銀行債權融資壓力。受宏觀經濟、金融政策下地方政府融資平臺貸款收緊影響，借助產業基金渠道引導民間資本和社會資金參與基礎設施建設，不僅有利于產業基金的穩定經營，而且能夠在銀行和地方政府融資平臺之間有效建立防火墻和隔離帶，突破了銀監會清理和限制政府融資平臺貸款的政策約束。BT+產業基金的創新模式秉承基金股權投資特性并有效發揮市場配置資源優勢，BT項目發起人、投資人和項目公司均無需提供任何融資抵押擔保措施，亦無需杭州灣新區提供財政兜底承諾。
2.杭州灣模式運營結構設計。杭州灣新區基礎設施BT+產業基金模式中基金總規模35億元，第一階段總認繳出資額8.3億元，首期認繳出資1.6億元，產業基金以有限合伙企業的形式發起設立并構建項目資金池。BT項目發起人按照基金規模20%的比例出資，BT項目發起人發起并參與產業基金運作有利于充分發揮政府資金的引導示范作用，保持政府必要的調控能力。其余絕大部分資金充分發揮市場配置資源的基礎性作用，由江浙地區民間資本和社會資金出資，并由專業基金管理公司作為基金執行合伙人負責基金運作管理。
杭州灣新區基礎設施產業基金投資并控股BT項目公司，項目公司可向銀行申請市場化再融資進一步放大財務杠桿。通過BT+產業基金的創新模式優化設計可以有效控制地方政府信用額度超額投放，突破政府融資平臺貸款限制并有效降低信用風險。BT項目發起人以項目業主和產業基金投資人的雙重身份全流程參與項目建設，有效強化項目資金運用和工程建設方面的監督管理。
三、杭州灣新區BT+產業基金模式的創新與特色
1.開放滾動的產業基金設立模式。杭州灣新區BT+產業基金創新模式不同于傳統的銀行項目貸款的貸款額度固定、貸款期限固定、資金使用固定，它以基金規模可滾動發展、投資方可中途增加、基金投向不局限于單個項目的多重滾動方式令人耳目一新。首先，基金可以視項目情況調整規模實施滾動發展，歷經多個階段分層次梯度發行募集，最終規模可達35億元。其次，基金投資方可中途加入或退出，根據項目投資和資金募集情況各投資方可分階段追加或減少對基金的出資額，各投資人按照其實繳出資時間參與基金投資項目的收益分配。再次，基金不局限于單個項目或特定項目，在投資期限內可參與杭州灣新區內新的基礎設施建設項目投資，實現基金的多重滾動開發。
2.產業投資基金控股BT項目公司。杭州灣新區BT+產業基金創新模式以集中投資絕對控股的投資策略區別于傳統私募股權基金分散投資參股為主的投資范式，通過產業基金投資控股BT建設項目公司，能夠避免作為小股東所承受的信息不對稱、無法控制分配政策等風險。同時充分發揮基金管理人專業穩定的基金運營管理能力，在同等競爭條件下通過創新模式使投資更加公開、公正、透明以及更加市場化，有利于進一步降低資金使用成本和BT建設商務成本，并且杜絕政府直接投融資引發的財政資金運作效率不足及相關道德風險，
3.基金和BT項目同步雙重管理。在傳統BT模式的理念下，BT工程竣工移交給相關單位之前，BT項目承辦人對BT工程具有絕對的控制權，BT項目發起人對項目的控制較弱。{4}杭州灣新區模式中項目業主以BT項目發起人和基礎設施產業投資基金投資人雙重身份參與整個項目全程運作，并具有項目設計、監理單位委托等重大事項的決策權。另外，產業基金執行合伙人在管理基金的同時直接管理BT工程建設，完全的市場化機制在投資管理、概預算、項目管理、資金支付、工程技術方面發揮了第三方監管作用，彌補了傳統BT模式單一監管的不足，使之有利于尋求項目成本、時間、資源和質量四要素的最優均衡。
4.借助民資拓展建設資金來源。城市基礎設施建設具有一定的壟斷性且需要專業管理，對于普通投資者而言進入這一領域門檻極高，普通投資者難以分享中國城鎮化過程中基礎設施高速增長帶來的收益。杭州灣新區BT+產業基金創新模式使廣大閑散投資者能夠通過基金渠道參與具有穩定和較好收益的基礎設施投資，并通過股權投資于基礎設施建設項目公司，結合項目公司的再融資可實現財政資金10余倍的財務杠桿放大作用。通過BT+產業基金創新模式在疏導民間資本同時有效探索國資和民資在基礎設施領域的協同聯合，促進了城市建設和社會的公平分配。
四、杭州灣模式的繼續探索及應用前景
1.拓展產業基金上市退出模式。杭州灣新區BT+產業基金創新模式采用傳統回購的退出方式，產業基金作為BT項目公司股東分享紅利，退出方式較為狹窄，盈利模式簡單。基礎設施的投資一般很難在短期獲得巨額回報，而必須通過長期的建設和專業的管理逐步實現投資回報。{5}本著長期持有并運營產業基金的角度考慮，為了滿足投資者對基金流動性的需求，可借鑒西方國家經驗在基金設立一段時間后將基礎設施產業基金本身上市而非建設項目上市，從而為基金投資者拓寬退出渠道并實現盈利機會，另一方面公開市場的開放性極大程度上拓展了項目的資金籌措能力。
2.BT回購成本的合理設置。BT項目回購價款和回購策略很大程度上取決于項目發起人的融資成本。融資成本首先體現在項目發起人對BT項目的回購價格與BT項目實際造價間的差額部分，其次為項目發起人支付的BT投資期和建設期的利息費用。在BT項目的招標和商務談判階段，原則上應以批準的項目概算下浮一定比例報政府批準后作為工程招標控制價，在業主給予項目投資人投資收益固定回報的利息費用時，應重點預測銀行同期貸款利率的年浮動趨勢與宏觀經濟趨勢， 并與投資方談判商定。{6}
3.融資租賃繼續盤活固定資產。融資租賃作為一種現融資方式，能夠通過融物的方式實現融資目的，拓寬承租人的融資渠道，為基礎設施建設融資提供了又一新方向。對于杭州灣新區BT+產業基金創新模式建成并回購的基礎設施可以探索售后回租的方式，采用融資租賃能夠盤活已投入的固定資產，有效釋放政府前期投入的財政資金，并且用于固定資產的再投資。通過融資租賃放大政府的投資規模和投資乘數效應，將有限的財政資金發揮最大的效用，進一步提高財政資金的使用效率。{7}
同比傳統模式下城市基礎設施建設項目，杭州灣新區BT+產業基金創新模式僅在成本控制方面的比較優勢已初現端倪，隨著項目滾動開發基金二期、三期成本領先優勢將得以進一步鞏固。杭州灣模式推動了寧波基礎設施建設管理體制創新改革，實現了政府、企業、銀行、民間資本和社會資金多方受益、合作共贏的新局面，有利于形成基礎設施建設資金的高效運作和可持續來源，為杭州灣新區基礎設施建設提供了全新思路并具有在更大范圍內推廣的現實意義。
注釋：
{1}周磊，周正康.市政項目的BT融資風險的防范和控制研究[J].現代管理科學，2004（9）：108-109
{2}王耀輝，馬榮國.基礎設施建設BT項目融資風險模糊評價[J].交通運輸工程學報，2009（9）：103-107
{3}劉勇.中國地方政府及融資平臺債務問題研究[M].北京：中國財政經濟出版社，2012
{4}陳湘生，容建華等.BT模式在深圳地鐵5號線工程中的應用與創新[J].鐵道建筑，2012（3）：P135-138
{5}蔡志洲，何小峰.澳大利亞產業基金的發展及對中國的啟示[J].經濟導刊，2007（5）：50-53
{6}嚴玲，趙華，楊苓剛.BT建設模式下回購總價的確定及控制策略研究[J].財經問題研究，2009（12）：75-81
篇11
3.網絡安全試點示范工作啟動
國外動態
1.日本將測試關鍵基礎設施網絡安全
2.互聯網安全兩大巨頭合并網絡安全有望再掀風波
3.英國政府支持的網絡安全加速器將對創業者開放
公司動態
1.網絡安全創業公司Cylance融資1億美元，估值達10億美元
2.華勝天成：關于公司參股企業在全國中小企業股份轉讓系統掛牌獲批的公告
3.旋極信息：《中國證監會行政許可項目審查二次反饋意見通知書》的公告
行情回顧
201600607-0613，網絡安全指數下跌8.69%，同期滬深300指數下跌3.65%，計算機行業指數下跌7.37%。
投資策略
篇12
主題投資――另辟蹊徑的投資策略
主題投資策略是基于自上而下的投資主題分析框架，綜合運用定量和定性分析方法，針對產業結構或周期性的經濟發展趨勢及成長動因進行前瞻性的研究分析，深入挖掘經濟結構變化和趨勢產生和持續的內在驅動因素以及潛在的投資主題，力爭可以動態把握經濟發展和企業盈利的關鍵性因素，將投資目標直接鎖定在那些受惠于投資主題的公司進行投資。
簡單而言，主題投資的思路由四個步驟構成，主題挖掘、主題配置、個股選擇到最后組合構建。
首先是主題挖掘，即遵循自上而下的分析模式，從經濟體制變革、產業結構調整、技術發展創新等多個角度出發，分析經濟結構、產業結構或企業商業運作模式變化的根本性趨勢從而前瞻性地發掘經濟發展過程中的投資主題。
其次是主題配置，在主題發掘基礎上，通過對投資主題的全面分析和評估，明確投資主題所對應的主題行業或主題板塊，確定受惠于相關主題的企業。第三是精選個股，依據企業對投資主題的敏感程度、反應速度以及獲益水平等指標，精選受益于相關主題的個股。第四是組合構建，根據主題配置和精選個股最終構建投資組合。
主題投資的“利”與“弊”
主題投資策略的本質即是其前瞻性，也正是這種前瞻性導致了主題投資基金的機會與挑戰并存。當市場的投資者都認同并看好某一主題時，基于主題的投資就會獲益，隨著新增資金的流入，基于這一主題下的股票價格會提高，從而跑贏市場。
主題投資并不是投機，也不是炒“題材”股，與簡單的概念炒作不同。采取主題投資策略的投資者認為市場上還沒有真正意識到這個主題的價值所在，股票價格被低估。隨著越來越多的投資者認識到該主題的價值時，資金不斷流入，相應股票的回報率會高于市場的平均回報。而題材炒作引致的“黑馬”行情，往往轉瞬即逝，其區別就在于“題材股”的背后是否有業績支撐。因此，可以說主題投資里面也是魚龍混雜，我們要回避一些只顧追逐短期業績，或是盲目追逐熱點的基金，這一類基金僅僅是為了吸引眼球而欠缺投資原則。
2011年是“十二五”規劃開局之年，經濟轉型已經成為經濟發展的重中之重，相關的投資主題也會應運而生，這些主題的出現對于投資者來說可能是機遇，同時也可能是挑戰。
首先，不確定性使主題投資的風險加大。在投資界，我們唯一可以確定的就是其不確定性。由于主題投資是一種前瞻性的投資策略，如果在投資過程中所確定的投資主題并不是穩定且相對確定的事件，很有可能最后的結果與預期相悖。基金經理需要辨別哪些主題真正具有投資的價值則是一大挑戰。
其次，主題熱點風靡，警惕泡沫風險。從主題投資策略看，一旦決定某一主題，便需要對主題內的個股進行分析，然而可能出現的問題是某種程度上“主題”或“趨勢”可能風靡市場而使投資者忘記基礎個股研究和篩選。在這一點上自上而下的主題選擇和自下而上的個股研究同樣重要。對于缺乏業績支持的主題投資類股票，需要慧眼去識別。如果只關注某一熱點主題，而不對主題下的股票進行篩選，此時風險累積會越來越大，存在泡沫風險。
最后，對于中短期導向的事件型投資主題來說，它們可能會隨著社會和經濟的發展而有所變化。因此有必要通過緊密跟蹤經濟發展趨勢的變化，對主題投資方向做出適時調整，從而準確把握新舊投資主題的轉換時機，充分分享不同投資主題興起所帶來的投資機遇。對于長期導向的主題來說，由于發展的進度會受到方方面面的影響，其對相關行業的影響力可能是緩慢的。
擦亮眼睛：如何投資主題投資基金？
近期的市場行情中，“二八”現象較為明顯，新興產業的相關個股反復活躍，主要原因是新興產業是“十二五”規劃的亮點，相關政策的出臺對板塊形成了明顯的刺激作用。國家也正在積極引導社會資金進入新興產業，這個過程將是持續漸進的，對相關行業的影響力是慢慢滲透的。
所以，新興產業應該是中長期投資的品種。但由于對應的股票質量參差不齊，基金經理需要尋找真正有投資價值的股票。藍籌股由于估值較低、業績穩定等特點也是不少追求穩健投資者考慮的品種。當然，提到藍籌，投資者的第一印象是金融、地產、能源等傳統的強周期性個股。但目前不少基金經理也力圖在新興成長行業中發掘穩定增長的龍頭公司或是一些二線藍籌股。
面對眾多的主題基金，投資者可以從兩個方面進行選擇，首先是基金經理的主題投資策略是否與投資者的理念相匹配，或是考量基金經理把握的主題是否契合當前經濟發展的形勢。
其次是基金經理的投資管理能力，包括對市場的前瞻性、選股能力。從本質來講，采取主題投資策略的基金仍然是主動管理基金，主題投資策略雖然是有別于傳統資產配置的投資思路，但考量主動管理型基金仍需要看剔除掉市場的偶然性因素外，基金經理創造超額收益的穩定性和持續性。選擇真正精選個股的基金經理，且歷史業績證明其選股的思路清晰、邏輯性強、投資結果顯著，而回避跟風炒作熱點的基金經理。最后，投資者還需要從基金公司、產品設計以及費率角度綜合衡量一只基金的投資價值。
TIPS：
主題投資基金背后的故事
盡管主題投資是一種有別于傳統模式的投資視角，但它和價值投資并不是對立的，基金經理的投資風格以及投研團隊的支持仍然是決定基金收益風險特征的核心因素。我們選取成立時間較早的三只以“主題”命名的基金，看看基金經理實際過程中如何將主題投資貫穿于整個組合的構建中。
博時主題行業股票
博時主題行業股票設立于2005年1月6日，晨星分類為股票型基金。依據基金的招募說明書，該基金力求把握中國經濟增長方式或產業結構即將發生根本性改變的歷史機遇，并將這種歷史機遇深化為可投資的主題，即中國城市化、工業化及消費升級這三大主題；通過投資于這三大主題相對應的三大行業，即消費品行業、基礎設施行業及原材料行業，使中國投資者最直接地成為這三大主題行業巨大增值過程中的受益者，獲取穩定的長期回報。
實際投資中，該基金看好國家工業化和城市化過程中的相關行業的發展，在投資上堅持大盤周期性行業方向的配置。基金經理鄧曉峰先生有管理社保基金的經驗，自2007年以來擔任該基金基金經理的職務，任職較為穩定，操作風格穩健且一致，個股換手率在同類型基金中處在很低的水平。
該基金中長期業績穩健，居于股票型基金前列，同時下跌風險較低，風險調整后收益出色。對投資者而言，其組合投資風格非常穩健，在行業上對于傳統周期性行業情有獨鐘，堅持以包括金融保險、工程機械等在內的大盤周期性板塊配置。風格輪動時對基金的業績影響較大，構建組合時投資者需要選擇不同風格的基金使組合更加均衡。
嘉實主題精選基金
嘉實主題精選基金采用“主題投資“的策略，要求從主題發掘、主題配置和個股精選三個層面構建股票投資組合，基金經理由鄒唯先生擔任。該基金在主題的選擇以及行業配置上相對集中，基金經理調倉頻率較快、力度較大、操作果斷，風險承受能力較強的投資者可以給予關注。
基金經理認為證券市場可以是“多主題驅動”，基金組合中很難說有長期固定的核心配置，只要符合主題投資的戰略，任何行業都可以被重倉或者清空，其高行業投資集中度特征帶來的潛在風險不容忽視。
此外，該基金季度間份額變化幅度相當之大，最近四個季度均受到大幅贖回，這對于基金的管理上無疑會有影響。目前基金總規模約為117億元，對于基金經理如此靈活的操作風格來講，這樣龐大的規模在其操作上是有一定挑戰性的。
銀華富裕主題
銀華富裕主題成立于2006年11月，中長期業績表現穩健，下跌風險較低，風險調整后收益出色。該基金采取“主題行業“配置和自下而上個股選擇相結合的投資策略，選取了“大消費”的概念。
篇13
七項關鍵績效衡量指標評定機構年度運營效果。GIB通過關鍵績效衡量指標（KPIs）追蹤各個具體戰略目標的推進情況。關鍵績效指標主要包括資本投入總額、投資回報、額外資本撬動比率、綠色經濟投融資方式創新、通過成本節約和收入增長助推利潤增長狀況、在綠色政策和報告領域的領導低位及公司治理7個方面。GIB明確各個關鍵指標的衡量方法、年度目標和當年表現情況，并將其作為機構透明度管理的一部分，向董事會、股東、社會公眾進行披露。
致力于建立綠色投資的良性循環，吸引私營部門資金。英國綠色投資銀行的目標是加快英國向更環保、更強大的經濟體轉變的步伐。要實現這一目標，僅依靠英國政府注入GIB的38億英鎊資本金遠遠不夠，GIB必須撬動私營部門資金進入綠色投資領域，因此其商業模型的目標是向私營部門顯示綠色項目的投資吸引力。商業模型以GIB向綠色項目提供融資開始，通過示范效應和可復制經驗的推廣、技術和融資手段的創新等，提高綠色項目利潤率，實現資本的循環利用、吸引新投資，再次擴大綠色項目投資額，并在這一過程中產生環保、經濟效益，促進就業和基礎設施現代化（圖1）。
針對不同綠色投資領域，實行差別化投資策略管理。英國綠色投資銀行的綠色投資極具彈性，它可以自由安排資產結構、投資期限結構、項目參與階段、項目規模和投資方式。依托于彈性管理，GIB根據不同領域的風險、回報率和自身業務專長，在海上風能、垃圾處理和生物質能、能效提升、社區可再生能源四大主要投資領域制定差別化投資策略（表2）。截至2014年年底，GIB18億直接投資中，45%為權益資金，30%為基金投資，25%為額債務資金；78%投向建設階段，22%投向經運作階段。“五級管理，三大類工具”嚴控風險。
英國綠色投資銀行特殊的商業模型，決定其主要面臨項目投資風險、經營管理風險、綠色投資風險、聲譽風險和流動性風險等五大類風險。GIB采取由GIB憲法、董事會和委員會架構、風險偏好聲明、政策和程序、風險控制框架“自上而下”組成的五級管理模式，通過風險管理（流程映射、風險識別、控制設計、風險控制自評、根源分析、信息管理）、合規性管理（監控方案、信息管理、培訓、法規分析）和內部審計（審計計劃、根源分析、評級復審、管理意識評級）三大類工具管理風險。
二、對我國發展綠色金融的幾點啟示
設立專門機構助推綠色投資，并保持獨立運作模式。我國綠色投資領域資金需求規模龐大，需成立專門的政策性機構進行投資，并保持綠色投資機構在項目投資策略、項目選取等方面的自主性，吸取GIB經驗，放寬對綠色投資機構、投資領域、投資策略、融資方式等方面的行政限制，根據市場發展彈性調整運作模式。
充分發揮綠色債券融資功能，拓展綠色投資機構資金來源。借鑒世界銀行做法，通過發行綠色債券籌集綠色機構的運作資金。考慮到綠色項目的公共產品屬性和低收益率特點，應該對綠色債券投資者免收利息所得稅，降低融資成本，減輕運作負擔。同時，還可通過配套優惠政策，引導民間資金進入綠色領域。
