引論：我們?yōu)槟砹?3篇期貨交易的法律特征范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
一、股指期貨交易的基礎(chǔ)概念
股指期貨交易作為一種新興的金融衍生產(chǎn)品交易,為進(jìn)一步明確其法律屬性和法律特征,我們有必要先行探討并明確股票指數(shù)、股票指數(shù)期貨的概念。
股票指數(shù)tock Index即股票價(jià)格指數(shù),是由金融管理機(jī)構(gòu)或者股票市場服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票市場行情變化的一種供參考的指示數(shù)字――即股票市場上某一時(shí)刻股票價(jià)格的平均數(shù)與某一基期價(jià)格平均數(shù)的比值。股票指數(shù)綜合反映整個(gè)股票市場上各種股票之市場價(jià)格的總體水平及其變動(dòng)情況的一種指標(biāo),是證券市場的基準(zhǔn),也是市場趨勢的表征。隨著證券市場的成熟與發(fā)展,股票指數(shù)成為現(xiàn)代金融技術(shù)和投資管理實(shí)踐的基礎(chǔ)工具,部分著名的股票價(jià)格指數(shù),如道•瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、恒生指數(shù)等已成為證券市場的“晴雨表。
股票指數(shù)期貨tock Index utures,簡稱股指期貨,是指以某個(gè)股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約。股票指數(shù)期貨屬于金融衍生品的一種,它是買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。
二、股指期貨交易的法律性質(zhì)
所謂期貨交易,是指期貨交易當(dāng)事人依法在期貨交易所以買賣標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的形式買賣實(shí)物商品、金融商品和期貨選擇權(quán)的行為。期貨交易當(dāng)事人雙方以期貨交易所提供的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合同為基礎(chǔ),期貨合同成為期貨交易形式上的交易對(duì)象,實(shí)質(zhì)上的交易對(duì)象是期貨合約中載明的期貨商品。與之相一致,股指期貨交易是指在期貨交易所進(jìn)行的股指期貨合約的買賣,股指期貨合約是指按照期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)條款和方法設(shè)立的當(dāng)事人雙方約定在將來一定時(shí)間交收款項(xiàng)的協(xié)議。
美國聯(lián)邦商品期貨交易委員會(huì)CC編制的《派生市場、產(chǎn)品和金融中介的國際管理:共同分析框架和管理規(guī)定提要匯總表993)》,不僅把期貨、期權(quán)交易規(guī)定為派生產(chǎn)品交易,還認(rèn)為“派生物是規(guī)定以某此基礎(chǔ)手段、投資、貨幣、產(chǎn)品、指數(shù)、權(quán)利或服務(wù)為基礎(chǔ)的權(quán)利和義務(wù)的協(xié)議。派生物本身并不授予或轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)權(quán)益;當(dāng)基礎(chǔ)權(quán)益到期或履行時(shí),才產(chǎn)生基礎(chǔ)權(quán)益、權(quán)利的轉(zhuǎn)移?！稗D(zhuǎn)移是作為一項(xiàng)單獨(dú)交易的組成部分而發(fā)生的。
988年日本《金融期貨交易法》第2條第4項(xiàng)規(guī)定:“本法所稱金融期貨交易,是指依循金融期貨交易所規(guī)定之基準(zhǔn)及方法,于金融期貨市場中,為下述交易:a.當(dāng)事人于將來一定時(shí)期內(nèi),約定接受通貨等及其對(duì)價(jià)之買賣交易,而于轉(zhuǎn)賣或買回該買賣標(biāo)的之通貨等時(shí),得接受差額以為結(jié)算之交易。b當(dāng)事人約定,就作為金融指標(biāo)之?dāng)?shù)值,預(yù)先約定之?dāng)?shù)值下稱約定數(shù)值,與將來一定時(shí)期該金融指標(biāo)實(shí)數(shù)值之差,而基此差額計(jì)算金錢接受之交易。c.當(dāng)事人授予他人金融選擇權(quán),而他方支付對(duì)價(jià)之交易。
我國《國債期貨交易管理暫行辦法》規(guī)定:“本辦法所稱國債期貨交易是指以國債為合約標(biāo)的物的期貨合約買賣。因此可見,國債期貨交易是通過國債期貨合約買賣的形式以實(shí)現(xiàn)買賣國債的最終目的。
綜上,筆者認(rèn)為,金融期貨交易雖然在形式上是金融期貨合約和金融期貨選擇權(quán)的買賣實(shí)質(zhì)上卻是金融標(biāo)的、金融選擇權(quán)的交易。與之相應(yīng),股指期貨交易雖然形式上是對(duì)股指期貨合約的買賣,實(shí)質(zhì)上是對(duì)指數(shù)標(biāo)的的買賣。不難理解,股指期貨合約具有雙重身份:其一是股指期貨交易據(jù)以進(jìn)行的當(dāng)事人雙方按照期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)條款和方法所訂立的合同形式;其二是股指期貨交易的形式上的對(duì)象,而事先約定的標(biāo)的物才是實(shí)質(zhì)上的交易對(duì)象。
三、股指期貨交易的法律特征
股指期貨交易與股票交易、商品期貨交易緊密相聯(lián),交易制度也頗為相似。因交易標(biāo)的、交易方式不同,股指期貨交易與股票交易、商品期貨交易相比,股指期貨交易又具有其獨(dú)特的法律特征:
一股指期貨交易與股票交易
股指期貨交易和股票交易都是證券市場交易的組成部分,具體交易技術(shù)手法幾乎一致。但鑒于股指期貨的期貨特性,其又具有以下鮮明特征:
.交易標(biāo)的不同
股指期貨交易是以股票指數(shù)期貨合約為交易標(biāo)的,股票交易是以上市公司股票為交易標(biāo)的。股票交易目的在于投資,獲取收益;股指期貨交易目的主要為套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或投資獲利。
2.資金杠桿率不同
股指期貨交易實(shí)行保證金制度,保證金一般為5%―0%左右,投資者只需按合約價(jià)值交付少量的保證金就可以進(jìn)行交易,具有杠桿效應(yīng)。股票交易則為實(shí)盤交易,即“一分錢,買一分貨,不存在資金杠桿操作。
3.交易風(fēng)險(xiǎn)不同
股指期貨交易實(shí)行保證金制度,投資者可以只交納很少一部分保證金即參與交易,交易風(fēng)險(xiǎn)被資金桿杠效應(yīng)無限放大。股票交易的風(fēng)險(xiǎn)以投入的資金為限,交易損失不可能超過投入資金。
4.信用機(jī)制不同
由于風(fēng)險(xiǎn)巨大,與股票現(xiàn)貨交易相比,股指期貨交易采用多重信用保證機(jī)制,如會(huì)員資格審批制度、保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度、漲跌停制度、限倉制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉制度等多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理制度。
5.交易流動(dòng)性不同
股指期貨合約交易必須在交易所中進(jìn)行,期貨合約、交割期限標(biāo)準(zhǔn)化;同時(shí),因股指期貨交易比股票交易投資額小,可以吸引市場外的游離資金積極入市。從各國股指期貨市場實(shí)踐來看,股指期貨市場的流動(dòng)性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。
6.結(jié)算方式不同
股指期貨采用保證金交易,實(shí)行每日盈余結(jié)算、當(dāng)日無負(fù)債制度,如果賬面金額不足需要追加保證金,否則會(huì)強(qiáng)制賣出合約。股票交易中,投資者買入股票后,賣出前賬面盈虧無需結(jié)算。
二股指期貨交易與商品期貨交易
股指期貨交易原理與商品期貨交易類似,均是關(guān)于某一標(biāo)的物的未來交割的標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。但由于交易標(biāo)的不同,二者的具體交易規(guī)則又有所不同。因此,與商品期貨交易相比,股指期貨交易具有以下幾方面的特征:
.基礎(chǔ)標(biāo)的物不同
股指期貨交易屬于金融期貨合約交易,其標(biāo)的物為無形的股票價(jià)值指數(shù);商品期貨交易的基礎(chǔ)標(biāo)的物為相應(yīng)商品,基礎(chǔ)標(biāo)的物會(huì)發(fā)生相關(guān)倉儲(chǔ)費(fèi)用。
2.交易周期不同
商品期貨交易的價(jià)格容易受季節(jié)影響,具有季節(jié)周期性,比如大豆期貨,每年的9月收獲月時(shí),大豆期貨的9月合約價(jià)格一般都較低;商品期貨的季節(jié)周期性是投資者對(duì)商品期貨的價(jià)格走勢判斷的重要因素。股指期貨交易不存在周期性。
3.風(fēng)險(xiǎn)控制不同
相對(duì)來說,商品期貨市場更容易出現(xiàn)逼倉情況,即如果該期貨標(biāo)的物屬于小品種,投資者的資金實(shí)力強(qiáng)大,其可以通過在現(xiàn)貨市場上的囤積居奇操縱期貨市場價(jià)格。股指期貨交易中,因股票指數(shù)包括幾十種乃至上百種股票,且每只指數(shù)股的流通數(shù)量都較大,使得投機(jī)者很難操縱股票指數(shù);股指期貨交易實(shí)行現(xiàn)金交割,買賣雙方是資金的對(duì)抗,不存在交割時(shí)貨源不足的問題,因而基本可杜絕交割月逼倉現(xiàn)象,維護(hù)市場運(yùn)行秩序。
4.交割方式不同
股指期貨交易交割采用現(xiàn)金結(jié)算,因股指期貨交易標(biāo)的物為無形的股票指數(shù),無法進(jìn)行現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)交割,實(shí)際交易時(shí),只需把股票指數(shù)按點(diǎn)數(shù)換算成現(xiàn)金進(jìn)行交易,合約到期時(shí)以股票市場的收市指數(shù)作為結(jié)算標(biāo)準(zhǔn),操作方式簡捷靈活。商品期貨交易實(shí)行實(shí)物交割,一旦買方被迫接貨,將會(huì)收到大批量現(xiàn)貨商品。
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篇2
第一，目的不同。傳統(tǒng)的貨物買賣是以獲得合同的標(biāo)的為交易的目的。而在期貨交易中雖然買進(jìn)合約的投資者如在合約到期時(shí)不能平倉，要收取合約所代表的貨物、賣出合約的交易者如在合約到期前不能平倉，要承擔(dān)交付貨物的義務(wù)，雖然期貨交易中也有實(shí)物交割現(xiàn)象的存在，但這種現(xiàn)象是很少出現(xiàn)的，一般來說只有2－3％左右的合約需要通過實(shí)際交割貨物來完成交易。在期貨交易中，由于合約頻繁的倒手，貨物流轉(zhuǎn)額經(jīng)常呈天文數(shù)字，大大超過了現(xiàn)貨市場的流通數(shù)量，從傳統(tǒng)貨物買賣的角度來考察期貨交易是無法理解這一現(xiàn)象的。期貨交易的目的視交易者的不同可分為兩類：投機(jī)和套期保值。套期保值是一部分商品生產(chǎn)者、銷售者從事期貨交易的目的。他們通過在期貨市場上取得一個(gè)與現(xiàn)貨市場相反的買賣地位的，來防止因市場價(jià)格變化而造成的損失。他們避免風(fēng)險(xiǎn)的方法也一般不是在期貨市場上交割實(shí)物，而是在合約到期前將其對(duì)沖掉，以期貨、現(xiàn)貨市場盈方的相互彌補(bǔ)避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。另一部分投機(jī)者就更不會(huì)進(jìn)行實(shí)物交割了，他們交易的目的在于從買賣合約的差價(jià)中獲利。大量投機(jī)者的參與對(duì)于期貨市場來說至關(guān)重要，投機(jī)者的加入使期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)得以有人承擔(dān)，并增加了市場的交易量，增強(qiáng)了市場的活力。大量投機(jī)者的存在也是期貨交易與傳統(tǒng)貨物買賣的區(qū)別之一。
第二，合同成立方式不同。傳統(tǒng)貨物買賣都是由買方、賣方直接磋商，對(duì)合同條款達(dá)成一致后成交。要約、承諾是合同成立的必要階段。但如果把這種交易方式搬入期貨交易，交易雙方的行為卻恰恰構(gòu)成對(duì)交易規(guī)則的違反。期貨交易中，買賣雙方并不見面，他們都通過在場內(nèi)的經(jīng)紀(jì)人交易。買（賣）方并不知道也不關(guān)心賣（買）方是誰，他的信譽(yù)如何，商品質(zhì)量怎樣，而這些在傳統(tǒng)貨物買賣中都是確定買賣是否成交的關(guān)鍵因素。在傳統(tǒng)貨物買賣關(guān)系中，交易價(jià)格由雙方協(xié)商確定；而期貨交易的價(jià)格是經(jīng)過充分競爭之后達(dá)成的競爭性價(jià)格，所有的交易都必須由場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人在交易所內(nèi)通過公開喊價(jià)等方式，經(jīng)過公開競爭后達(dá)成。一對(duì)一的交易為法律所禁止。正由于這種交易方式，才在一定程度上避免了傳統(tǒng)交易方式中買賣方之間欺詐、脅迫、乘人之危的弊端，有助于期貨交易價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。
第三，交易的場所不同。法律對(duì)傳統(tǒng)貨物買賣達(dá)成協(xié)議的場所并無限制，而期貨交易則必須在期貨交易所內(nèi)完成。場外交易為法律所禁止。
第四，合同標(biāo)的物不同。傳統(tǒng)貨物交易的商品不一定都適于期貨交易，而期貨商品也不一定能進(jìn)行現(xiàn)貨交易。一般地，期貨商品應(yīng)當(dāng)具備如下一些特點(diǎn)：（1）商品的質(zhì)量、等級(jí)、規(guī)格容易劃分確定；（2）期貨商品必須是交易量大而價(jià)格容易波動(dòng)的商品；（3）期貨商品必須是擁有眾多買者和賣者的商品；（4）期貨商品必須是能貯藏相當(dāng)長一段時(shí)期適于運(yùn)輸?shù)纳唐?。并且，自本世紀(jì)70年代起，期貨開始興起并迅速發(fā)展，匯率、利率、股價(jià)指數(shù)等都成為期貨交易的對(duì)象，甚至出現(xiàn)了期權(quán)交易即期貨合約選擇權(quán)交易，這些交易方式在傳統(tǒng)貨物買賣中都是不可能進(jìn)行交易的。
第五，合同標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。傳統(tǒng)貨物交易，合同條款都是由買賣雙方協(xié)商確定，而期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，交易的商品的質(zhì)量、數(shù)量、交割時(shí)間、交割地點(diǎn)都是確定的，唯一變動(dòng)的是價(jià)格。合約的標(biāo)準(zhǔn)化是期貨交易區(qū)別于傳統(tǒng)貨物交易的一個(gè)重要特征。標(biāo)準(zhǔn)合約的出現(xiàn)，簡化了交易手續(xù)，減少了交易成本，在一定程度上防止了交易雙方因合同條款理解的不同而發(fā)生的爭議和糾紛，更重要的是，標(biāo)準(zhǔn)合約為期貨交易中大量的投機(jī)活動(dòng)提供了便利條件，對(duì)期貨交易的發(fā)展具有重要意義。
相比之下，期貨交易與證券交易有更多的相似之處。例如，二者都是在特定的場所-交易所內(nèi)進(jìn)行交易；交易所都采用會(huì)員制；在交易中，有部分的投資者，更有大量的投機(jī)者的存在；投機(jī)是兩者發(fā)展共同的促進(jìn)因素；金融期貨的出現(xiàn)更反映出期貨、金融兩大行業(yè)的共通之處和融合趨勢。
世界大多數(shù)國家，包括我國，都把證券交易定性為一種具有自身特殊性的獨(dú)立的交易，并不試圖把它歸于某個(gè)傳統(tǒng)法律關(guān)系的范疇，體現(xiàn)在立法上也一般是由專門法規(guī)加以調(diào)整。我們認(rèn)為如同證券交易一樣，期貨交易是一種獨(dú)特的交易方式，期貨交易關(guān)系是一種區(qū)別于傳統(tǒng)貨物買賣關(guān)系的獨(dú)立的關(guān)系，應(yīng)當(dāng)由專門的法律加以調(diào)整。
二、期貨交易主要當(dāng)事人
1.期貨交易所
期貨交易所，就其作用而言系專門供期貨交易者買賣期貨合約的場所，就其法律性質(zhì)而言系非盈利性會(huì)員制法人組織。
期貨交易所是期貨交易的專門場所不僅意味著給交易者提供了交易的“地方”，而且包括（1）期貨交易所制定本交易所的交易規(guī)則和其它規(guī)章制度，報(bào)國家期貨管理部門批準(zhǔn)后，對(duì)交易者具有約束力。所有交易行為必須按交易規(guī)則規(guī)范地進(jìn)行。（2）期貨交易所制定本交易所的標(biāo)準(zhǔn)合約，有利于減少交易者因?qū)ζ谪浐霞s本身理解不同而引起的糾紛。（3）為交易所會(huì)員提供合約履行及財(cái)物方面的擔(dān)保。凡在交易所內(nèi)簽定、買賣的期貨合約只要符合交易所的有關(guān)規(guī)定即可獲得此種擔(dān)保。在交易所內(nèi)達(dá)成的交易，如果買賣一方違約，有交易所替代違約方履行合約責(zé)任，相應(yīng)地，交易所向違約方主張有關(guān)權(quán)利，并通過強(qiáng)行平倉、動(dòng)用結(jié)算保證金、擔(dān)保基金等措施防止事態(tài)進(jìn)一步惡化、擴(kuò)展。因此，交易者不必?fù)?dān)心由于對(duì)方違約而受到難以彌補(bǔ)的損失。（4）交易所設(shè)立仲裁機(jī)構(gòu)，對(duì)會(huì)員以及會(huì)員與客戶之間的爭議做出裁決，該裁決一般為終局裁決。（5）期貨交易所公布即時(shí)行情，根據(jù)場內(nèi)成交情況編制包括期貨商品的成交量、最高價(jià)和最低價(jià)、開盤價(jià)和收盤價(jià)、結(jié)算價(jià)等交易信息的日報(bào)表、周報(bào)表、月報(bào)表和年報(bào)表，使場內(nèi)、場外交易者能了解有關(guān)信息，使交易價(jià)格具有公開性，有利于期貨交易價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。
期貨交易所一般是會(huì)員制的股份有限公司，其注冊資本劃分為均等份額，由會(huì)員認(rèn)購。交易所是非營利性法人組織，主要是從事期貨交易的人士基于共同的利益和需要，自愿組織起來的。交易所為維持期貨交易順利進(jìn)行而提供的交易場所和各種設(shè)施以及雇傭工作人員等方面的所有開支，主要來源于交易所會(huì)員交納的會(huì)費(fèi)和向交易者收取的手續(xù)費(fèi)，而不是盈利。期貨交易所除為實(shí)現(xiàn)其職能而從事必要的業(yè)務(wù)活動(dòng)外，不得從事其他業(yè)務(wù)活動(dòng)。
篇3
一、問題的提出
中央對(duì)手方（Central Counterparty，CCP）是指介入交易雙方之間而成為每一個(gè)賣方的買方和每一個(gè)買方的賣方。其在提高資金結(jié)算效率、降低市場信用風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)市場流動(dòng)性、降低違約引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和加強(qiáng)監(jiān)管等方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢。
2008年席卷全球的金融危機(jī)的爆發(fā)，引起了各國監(jiān)管當(dāng)局對(duì)中央對(duì)手方制度的普遍關(guān)注，2009年9月召開的G20匹茲堡峰會(huì)和2010年6月召開的G20多倫多峰會(huì)，均強(qiáng)調(diào)應(yīng)通過中央對(duì)手方對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化場外衍生品市場進(jìn)行強(qiáng)制清算。此后，歐盟和美國都紛紛立法，現(xiàn)今國際各主要期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)都已經(jīng)采用了中央對(duì)手方制度。
在我國，該制度已運(yùn)用于證券市場和期貨市場。《證券登記結(jié)算管理辦法》第45條規(guī)定“證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)采取多邊凈額結(jié)算方式的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)則作為結(jié)算參與人的共同對(duì)手方，按照貨銀對(duì)付的原則，以結(jié)算參與人為結(jié)算單位辦理清算交收”。此處的共同對(duì)手方即中央對(duì)手方，在我國的證券市場，已經(jīng)通過立法的方式確立了證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)即中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司中央對(duì)手方的地位?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》第40條規(guī)定“會(huì)員在期貨交易中違約的，期貨交易所先以該會(huì)員的保證金承擔(dān)違約責(zé)任，保證金不足的，期貨交易所應(yīng)當(dāng)以風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和自有資金代為承擔(dān)違約責(zé)任，并由此取得對(duì)該會(huì)員的相應(yīng)追償權(quán)?！痹撘?guī)定已經(jīng)涉及到中央對(duì)手方機(jī)制下期貨交易所結(jié)算部門保證期貨合約履行的依據(jù)和保證的方式方法，而在實(shí)際的期貨交易中，大連、上海、鄭州三家商品期貨交易所及中國金融期貨交易所的內(nèi)部結(jié)算部門在事實(shí)上也承擔(dān)了中央對(duì)手方相應(yīng)的職責(zé)，保證期貨交易的履行。
但與美國、歐洲相對(duì)成熟的中央對(duì)手方制度相比，我國中央對(duì)手方制度還有待完善，我國中央對(duì)手方制度的建立更多的是出于提高交易結(jié)算效率和降低交易風(fēng)險(xiǎn)的考慮，而相對(duì)忽視了市場基礎(chǔ)法律環(huán)境及內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度的建設(shè)，其存在的法律基礎(chǔ)尚未明確。目前，我國期貨法正在制定中，明確清算機(jī)構(gòu)的法律地位，理清清算機(jī)構(gòu)與買賣雙方之間的權(quán)利義務(wù)，以明文立法的形式確立中央對(duì)手方的法律基礎(chǔ)十分必要。
根據(jù)2012年十國集團(tuán)中央銀行支付結(jié)算體系委員會(huì)和國際證監(jiān)會(huì)組織技術(shù)委員會(huì)聯(lián)合的《金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則》，中央對(duì)手方運(yùn)行的法律基礎(chǔ)主要包括債的更新、公開要約以及其他類似的法律設(shè)計(jì)。但是公開要約和債的更新理論存在著一定的缺陷，與我國的法律環(huán)境也不相符合，不能成為我國中央對(duì)手方制度的法律基礎(chǔ)；事實(shí)上，我們沒有必要舍近求h，去尋求國際上通用的中央對(duì)手方的法律基礎(chǔ)，我國合同法上的合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)移就可以承擔(dān)這一重任。
二、公開要約
公開要約（ Open Offer） ，是向不特定相對(duì)人發(fā)出的要約，此種要約向不特定公眾表達(dá)了要約人愿意受其拘束的意思表示，以其形式表明了自身的不可撤銷性。在公開要約制度下，中央對(duì)手方向市場上所有交易者公開發(fā)出要約，當(dāng)市場上有買方和賣方提出的交易條件一致時(shí)（此時(shí)合同未成立） 立即自動(dòng)以自己的要約與該雙方交易者相匹配，以該交易條件為要約內(nèi)容與買賣雙方達(dá)成交易，而原始買賣雙方之間則自始不存在合同關(guān)系。
世界范圍內(nèi)，采用公開要約理論作為中央對(duì)手方制度法律基礎(chǔ)的國家有很多?！稓W洲期貨與期權(quán)交易所清算股份公司清算規(guī)則》規(guī)定：歐洲期貨與期權(quán)交易所清算股份公司向結(jié)算會(huì)員發(fā)出一份公開要約，并應(yīng)于根據(jù)第六章提交清算的兩份證券指令在愛爾蘭證券交易所交易體系電子配對(duì)時(shí)訂立一份中央對(duì)手方合同，上述配對(duì)構(gòu)成每一個(gè)發(fā)出被配對(duì)指令的交易參與方在愛爾蘭證券交易所對(duì)公開要約的承諾。瑞士和新加坡相關(guān)法律也規(guī)定了通過公開要約而取得中央對(duì)手方地位的情形。
但是，公開要約理論自身存在一定的缺陷，不能完全的解釋中央對(duì)手方制度。首先，當(dāng)采用公開要約方式時(shí)，原始交易雙方之間自始不存在合同關(guān)系，如果根據(jù)相關(guān)法律和交易規(guī)則，結(jié)算機(jī)構(gòu)與原始交易者之間的期貨交易合同無效或被撤銷或結(jié)算機(jī)構(gòu)拒絕為交易者的該筆業(yè)務(wù)進(jìn)行結(jié)算，那么該交易者也無法依據(jù)與另一方交易者的原始交易合同獲得救濟(jì)。其次，對(duì)于中央對(duì)手方在場外市場發(fā)揮作用的情形，公開要約理論在解釋上也存在著困難。在中央對(duì)手方制度運(yùn)用于場外市場的情況下，實(shí)際是由交易雙方先達(dá)成交易，再把該項(xiàng)交易提交給結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行結(jié)算，也就是說在提交中央對(duì)手方結(jié)算之前，交易雙方之間已經(jīng)存在了合同關(guān)系。但在公開要約的解釋模型中，原始交易雙方之間自始不存在合同關(guān)系，相關(guān)交易必須有結(jié)算機(jī)構(gòu)的參與才能達(dá)成，這就在理論上產(chǎn)生了難以調(diào)和的矛盾。故而，公開要約理論不宜作為我國期貨市場中央對(duì)手方制度的法律基礎(chǔ)。
三、債的更新
債的更新（ Novation）源于羅馬法，也稱債的更改或更替，我國學(xué)者則稱之為合同更新，是指當(dāng)事人為成立新債而消滅舊債，以新債替代舊債的一種法律行為。債的更新是傳統(tǒng)民法上債消滅的原因之一。在債的更新理論下，首先由買賣雙方達(dá)成交易合同，之后中央對(duì)手方介入該合同關(guān)系，買方和賣方之間的原始合同被兩份新合同取代而消滅，其中一份產(chǎn)生于中央對(duì)手方與買方之間，另一份產(chǎn)生于中央對(duì)手方與賣方之間，這兩份合同的內(nèi)容均與原始合同相同。
債的更新也被很多結(jié)算機(jī)構(gòu)所采用并規(guī)定在業(yè)務(wù)規(guī)則之中，有些國家還在法律中對(duì)此進(jìn)行明確的規(guī)定。如美國《商品交易法》規(guī)定：“衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)是指處理有關(guān)合約、協(xié)議或者交易的場所、結(jié)算協(xié)會(huì)、結(jié)算公司或類似實(shí)體、機(jī)構(gòu)、組織或系統(tǒng)――使合約、協(xié)議或交易各方能夠通過債務(wù)更替或者其他方式來代替其在衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)中的信用狀況。”《新加坡期貨法》規(guī)定：“市場合約是指根據(jù)債務(wù)更替，不論在違約處理程序發(fā)生之前還是之后，由指定結(jié)算機(jī)構(gòu)與參與者簽訂的并受該指定結(jié)算機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則制約的合約，且該債務(wù)更替與該業(yè)務(wù)規(guī)則一致，并以用該制定結(jié)算機(jī)構(gòu)的結(jié)算設(shè)施進(jìn)行交易清算或結(jié)算為目的?！?/p>
（一）債的更新不宜作為中央對(duì)手方的法律基礎(chǔ)
首先，二者目的不一致，債的更新是為了消滅舊債，而在期貨交易中，結(jié)算機(jī)構(gòu)作為中央對(duì)手方介入原合同進(jìn)行合同的替代，目的是為了轉(zhuǎn)讓權(quán)利義務(wù)，減少市場信用風(fēng)險(xiǎn)，保障合同的順利履行。其次，債的更新以規(guī)范債務(wù)承擔(dān)為其主要功能，不要求合同雙方互負(fù)具有對(duì)價(jià)意義的義務(wù)，而在期貨交易中，期貨合同為雙務(wù)合同，合同雙方應(yīng)互負(fù)具有對(duì)價(jià)意義的義務(wù)?？梢?，債的更新理論不足以為期貨交易中合同的轉(zhuǎn)移提供制度保障。
（二）我國民法無引進(jìn)債的更新之必要
雖然債的更新理論得到我國諸多學(xué)者的推崇，認(rèn)為我國應(yīng)該建立債的更新制度，如徐國棟教授主編的《綠色民法典草案》中提出了借鑒法國和意大利民法典，在我國民法中確立債的更新制度。但筆者認(rèn)為我國民法中無引進(jìn)更新制度之必要，任何新制度的引入都需要經(jīng)過多方論證，包括是否有引入的必要、存在的作用、是否與我國現(xiàn)有的法律制度和法律體系相容等內(nèi)容，不能僅為了尋找中央對(duì)手方制度的法律基礎(chǔ)而在民法上引入一項(xiàng)新的法律制度，更何況我國民法中債的轉(zhuǎn)移就可以解釋中央對(duì)手方機(jī)制。另外，債的更新與債的轉(zhuǎn)移相似大于相異是主流觀點(diǎn)，梁慧星和王利明教授在其民法建議稿中均認(rèn)為我國民法中無建立債的更新之必要。在現(xiàn)行民事法律中引入債的更新，極有可能造成法律條文的拖沓、臃腫，適得其反。最后，債的更新理論在現(xiàn)代民法的發(fā)展中漸顯疲弱之勢，鄭玉波教授曾提出：“債的更新在羅馬法上為債權(quán)債務(wù)消滅的原因之一，具有重大意義，但在近代法上已失其價(jià)值。”
四、合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)移
我國合同法中規(guī)定了合同的變更，廣義的合同變更，不僅包括合同內(nèi)容的變更還包括合同主體的變更。合同主體的變更實(shí)際上是合同權(quán)利義務(wù)的轉(zhuǎn)讓，包括合同權(quán)利的轉(zhuǎn)讓，義務(wù)的承擔(dān)以及合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)移。合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)移是指合同當(dāng)事人一方在不改變合同的內(nèi)容的前提下，將其全部的權(quán)利義務(wù)一并轉(zhuǎn)讓給第三人。合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)移，可以是基于當(dāng)事人之間的法律行為而產(chǎn)生，即意定概括轉(zhuǎn)移；也可以是基于法律的規(guī)定而產(chǎn)生的，即法定概括轉(zhuǎn)移。
合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)移與債務(wù)更替雖然都使合同主體發(fā)生了變更，但是存在本質(zhì)的區(qū)別。債務(wù)更替的本質(zhì)是原債權(quán)債務(wù)的消滅和新的債權(quán)債務(wù)的產(chǎn)生，新舊債是兩個(gè)獨(dú)立之債，沒有同一性，與此同時(shí)，舊債所附之利益和瑕疵同時(shí)消滅，當(dāng)事人任何一方在新債之中均不能主張。而在合同權(quán)利義務(wù)概括轉(zhuǎn)移的情形下，原合同并不消滅，合同關(guān)系保持同一性，原合同當(dāng)事人在合同中所享有的抗辯權(quán)也一并轉(zhuǎn)移。
將中央對(duì)手方制度的法律基礎(chǔ)界定為合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)移，不僅有其理論價(jià)值而且與期貨交易的現(xiàn)實(shí)相符。
（一）理論價(jià)值
一方面，推動(dòng)期貨立法的完善。中央對(duì)手方應(yīng)當(dāng)在所有相關(guān)司法管轄范圍內(nèi)具有穩(wěn)定的、透明的、可執(zhí)行的法律框架，但是目前，我國關(guān)于中央對(duì)手方機(jī)制的立法狀況并未達(dá)到這一目標(biāo)。在我國，中央對(duì)手方制度未以成文法予以確認(rèn)，只是在《期貨交易管理?xiàng)l例》中提到，期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)承擔(dān)履約擔(dān)保的職責(zé)，但中央對(duì)手方的地位、職能和作用機(jī)理等沒有規(guī)定。將中央對(duì)手方的法律基礎(chǔ)界定為合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)移有助于彌補(bǔ)這一法律漏洞，完善期貨立法。另一方面，有助于明確司法適用。清算機(jī)構(gòu)作為中央對(duì)手方介入期貨交易沒有明確的法律依據(jù)，導(dǎo)致在司法實(shí)踐中法律適用的混淆。作為期貨交易會(huì)員與期貨交易所糾紛的典型案例，在中青基金發(fā)展中心與平原總公司期貨交易糾紛案中，由于缺乏法律的明確規(guī)定，法官在司法裁判中無所適從。
（二）現(xiàn)實(shí)意義
將中央對(duì)手方制度的法律基礎(chǔ)定位于合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)移，符合期貨交易原理。一是期貨交易合同為雙務(wù)合同，而合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)移只發(fā)生于雙務(wù)合同中。二是，在期貨交易中，買賣雙方建倉后，可以將該交易看成兩個(gè)合同――買方與清算機(jī)構(gòu)之間及賣方與清算機(jī)構(gòu)之間。從單個(gè)合同看，合同的要素包括合同標(biāo)的、質(zhì)量、數(shù)量、價(jià)格等保持不變，但是交易對(duì)手已經(jīng)發(fā)生了改變，結(jié)算機(jī)構(gòu)介入進(jìn)來，成為買方的賣方，賣方的買方，而之前交易對(duì)手享有的權(quán)利和應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)已整體性的轉(zhuǎn)移至結(jié)算機(jī)構(gòu)。就這一交易過程而言，期貨交易中的合同替換符合合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)移的基本特征。
合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)移需要對(duì)方的同意，從形式上看，期貨交易的替換中并無買方或者賣方同意將合同讓與期貨交易所結(jié)算機(jī)構(gòu)的過程?；诖擞袑W(xué)者提出，期貨合約中的買賣不是合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓，原因在于期貨合同買賣中未經(jīng)合同相對(duì)方的同意，且后續(xù)的對(duì)沖平倉中也沒有概括轉(zhuǎn)讓債權(quán)債務(wù)的意思表示或合意。 但如果將期貨交易所制定的交易規(guī)則看作期貨交易所與期貨市場參與人訂立的合同，在交易規(guī)則中載明交易相對(duì)人同意將期貨合同讓與期貨交易所（結(jié)算機(jī)構(gòu)），此時(shí)，結(jié)算機(jī)構(gòu)介入期貨合同，進(jìn)行權(quán)利義務(wù)的替代則可視為經(jīng)過了合同雙方的同意。
五、小結(jié)
建立健全作為期貨交易核心制度之一的中央對(duì)手方制度，需要與之地位相匹配法律制度予以支撐，而中央對(duì)手方的法律基礎(chǔ)是首先應(yīng)該明確的問題，將合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)移作為中央對(duì)手方的法律基礎(chǔ)符合我國的立法體例和期貨交易事實(shí)。目前，正值期貨法制定之際，將中央對(duì)手方制度在期貨法中成文化、具體化十分必要。
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篇4
一、 期貨市場及其特征
期貨交易是指買賣雙方通過金融交易所成交或者達(dá)成買賣協(xié)議，但不立即進(jìn)行交割，而是約定在未來某個(gè)特定的時(shí)間，按照已達(dá)成的約定價(jià)格賣出或者買入某種金融期貨合約的行為。期貨市場是則指進(jìn)行期貨買賣合約的市場，它是投資者進(jìn)行投機(jī)的場所，也是套期保值者有效規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的的場所。具體而言，期貨市場具有以下兩個(gè)顯著特征：第一，交易規(guī)則新穎獨(dú)特。第二，具有極高的風(fēng)險(xiǎn)性。因此，建立健全期貨市場相關(guān)法律體系是維護(hù)我國期貨市場秩序，促進(jìn)期貨市場健康發(fā)展的必經(jīng)之路。
二、 期貨市場在當(dāng)前金融體系中的價(jià)值
期貨市場在我國金融體系中發(fā)揮著不可忽視的重要作用。首先，健全的期貨市場能夠有效規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。其次，健全期貨市場在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面具有至關(guān)重要的作用。最后，健全期貨市場還具有風(fēng)險(xiǎn)投資的功能。
三、 我國期貨市場的法制化建設(shè)歷程
（一）近代我國期貨市場的法制化建設(shè)。我國期貨市場起源于晚清，并在民國時(shí)期取得一定發(fā)展。隨著期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展，相關(guān)法制化建設(shè)也漸漸開展起來。十九世紀(jì)五十年代，股份制企業(yè)逐漸進(jìn)入中國市場，中國民族企業(yè)取得了一定程度發(fā)展。1905年上海眾業(yè)公所成立，標(biāo)志著中國近代第一間交易所的誕生。1914年《證券交易稅法》的頒布是我國近代期貨市場法制化的第一步。1929年頒布了《交易所法》進(jìn)一步推動(dòng)了中國證券市場的法制化，促進(jìn)了我國期貨市場的快速發(fā)展，并形成了黃金期貨市場的中國價(jià)格。
（二）當(dāng)前我國期貨市場法制化建設(shè)的狀況 。近年來，《期貨交易管理?xiàng)l例》的成功實(shí)施，一定程度上促進(jìn)了我國期貨市場的高速發(fā)展，已經(jīng)形成由《期貨交易管理?xiàng)l例》、《關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》、《關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定（二）》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》等法規(guī)構(gòu)成的期貨市場法規(guī)體系。但是由于該體系穩(wěn)定性較差、立法層級(jí)較低并以政策管理為主，不能適應(yīng)我國期貨市場迅猛發(fā)展的需求，迫切需要頒布《期貨法》來為我國期貨市場順利、健康運(yùn)行提供可靠的法律保障。
四、 我國期貨市場法制化建設(shè)中的主要問題
（一）缺乏期貨基本法。目前，我國期貨市場法規(guī)體系仍是以《期貨交易管理?xiàng)l例》為中心，缺乏規(guī)范的、專門的基本法。基本法的缺失無疑是制約我國期貨市場法制化進(jìn)程的最大問題。期貨基本法是期貨市場的根本大法，是確立期貨市場基本制度、交易原則、主體組織的重要依據(jù)，同時(shí)也是一個(gè)國家法期貨法律制度發(fā)展水平的最佳體現(xiàn)。國外期貨市場發(fā)展水平高的國家大豆制定了專門的期貨基本法。如：日本的《商品交易所法》、美國的《期貨交易法》等。雖然近年來我國也開始有建立期貨法的計(jì)劃，但建議稿經(jīng)過多次修改，至今未能提交審議，嚴(yán)重阻礙了我國期貨市場法制化建設(shè)。
（二）法律制度有待完善。雖然目前我國期貨市場法律體系在信息公開制度、投資者適當(dāng)性制度以及期貨保證金制度等方面有比較清晰的要求與規(guī)定，但是以下問題仍然大量存在：第一，分級(jí)結(jié)算制度管理漏洞明顯，一定程度上阻礙了我國期貨市場的發(fā)展；第二，期貨交易所仍然采取行政管理體制，沒有真正意義上實(shí)現(xiàn)市場化；第三，期貨公司業(yè)務(wù)范圍相對(duì)比較窄，僅僅具有交易通道的功能，不利于期貨公司提高經(jīng)濟(jì)效益；第四，相關(guān)審批程序繁冗，不利于新品種及時(shí)上市；第五，證監(jiān)會(huì)權(quán)力配置不夠完善，存在司法缺陷。第六，期貨公司與其客戶的法律關(guān)系不夠明晰。由此可見，我國現(xiàn)行的期貨市場法規(guī)體系內(nèi)容不夠詳細(xì)，可操作性不強(qiáng)，部分內(nèi)容尚未有明確定論，不能適應(yīng)我國期貨市場的不斷發(fā)展提出的新要求。
（三）法律缺乏穩(wěn)定性。穩(wěn)定性是法律最為重要的特征之一，有利于保持法律的延續(xù)性和權(quán)威性的。我國期貨市場現(xiàn)行法規(guī)體系具有顯著的政策性。比如：期貨公司登記管理制度曾經(jīng)出現(xiàn)過多次變動(dòng)。雖然變動(dòng)的目的都是為了加強(qiáng)管理，但是這種朝令夕改的政策性特征往往給人政法混淆的影響，不利于法律威嚴(yán)的體現(xiàn)，影響了法律的順利貫徹和實(shí)施。
五、 針對(duì)我國期貨市場法制化建設(shè)可行性措施
（一）建立以《期貨法》為核心的法律體系。近年來，違法、失信的現(xiàn)象在期貨市場時(shí)有發(fā)生，一定程度上影響了投資者對(duì)期貨市場的積極態(tài)度和信心，制約了期貨市場相關(guān)服務(wù)實(shí)體有效實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)功能。因而，建立健全我國期貨市場法律和法規(guī)體系是我國期貨市場法制化的的必然要求，也是促進(jìn)期貨市場積極、穩(wěn)妥、健康發(fā)展的必經(jīng)之路。目前，建立健全我國期貨市場法律和法規(guī)體系的核心在于加快《期貨法》相關(guān)立法進(jìn)程。
具體而言，需要注意以下三點(diǎn)：第一，認(rèn)真剖析《期貨法》立法體系，結(jié)合我國期貨市場的特點(diǎn)、現(xiàn)行金融法律的模式和國際形勢，采取統(tǒng)一基本法模式進(jìn)行立法。第二， 在制定《期貨法》的時(shí)候，必須堅(jiān)持公平、公正、公開和風(fēng)險(xiǎn)管控等基本原則。第三，合理安排《期貨法》的立法構(gòu)架，促進(jìn)其順利出臺(tái)并能被正確理解和有效執(zhí)行。根據(jù)我國期貨市場現(xiàn)狀和金融立法的基本原則，《期貨法》應(yīng)當(dāng)包括總則、期貨公司、期貨發(fā)行、期貨交易所、監(jiān)管管理、期貨交易等十二個(gè)章節(jié)。
（二）不斷完善和優(yōu)化法律內(nèi)容。不斷完善和優(yōu)化相關(guān)法律內(nèi)容是我國期貨市場法制化的另一重要內(nèi)容。這就要求相關(guān)立法機(jī)構(gòu)在吸收中國近代期貨市場法制化相關(guān)制度和內(nèi)容精華的基礎(chǔ)上，適當(dāng)借鑒西方國家成功案列，并結(jié)合我國當(dāng)前國情，努力找出期貨市場法制化建設(shè)與期貨市場健康發(fā)展的最佳平衡點(diǎn)，探索出具有鮮明中國特色且實(shí)效顯著的期貨市場法制化道路。
具體而言，還需要高度重視以下幾個(gè)方面：第一，明確規(guī)定期貨公司、期貨相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)和期貨交易所的職權(quán)和資格，有效規(guī)范市場參與者的行為，減少風(fēng)險(xiǎn)。第二，不斷加強(qiáng)和完善我國期貨市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，減少過度投資，加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)。第三，期貨交易的范圍必須進(jìn)行明確的定義，預(yù)防變相期貨的出現(xiàn)。第四，充分發(fā)揮市場主導(dǎo)作用，加大對(duì)期貨市場的監(jiān)管力度，有效促進(jìn)期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。
討論：
綜上所述，立法層次較低、法律制度有待完善、法律穩(wěn)定性較差等問題嚴(yán)重影響了我國期貨市場的法制化進(jìn)程。因此，相關(guān)工作者應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持《期貨法》的基本立法原則，認(rèn)真分析《期貨法》的立法構(gòu)架，不斷完善期貨市場法律體系，為我國期貨市場的法制化貢獻(xiàn)一份力量。（作者單位：北京工商大學(xué)）
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篇5
二、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制
金融衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)性眾所周知，②外匯保證金交易隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展打破了地域的局限，在線外匯交易行業(yè)發(fā)展至今，金融欺詐和交易商破產(chǎn)的事情屢有發(fā)生。有外匯研究專家將外匯保證金交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)概括為:資金安全、市場風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)交易風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。③就法律層面而言，風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制主要應(yīng)考慮資金安全和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
(一)資金安全
美國對(duì)外匯保證金交易過程中的客戶資金安全設(shè)定了較為嚴(yán)格的監(jiān)管法規(guī)，《商品交易法》要求經(jīng)紀(jì)商與銀行簽署合作協(xié)議，建立開展國際外匯保證金交易業(yè)務(wù)的信譽(yù)賬戶;并要求經(jīng)紀(jì)商與保險(xiǎn)公司簽署合作協(xié)議，由保險(xiǎn)公司承擔(dān)因協(xié)議銀行破產(chǎn)所導(dǎo)致客戶賬戶的風(fēng)險(xiǎn)。CFTC和NFA要求從事期貨交易的FCM將客戶保證金與自有資金的賬戶分開，為客戶保證金設(shè)立專用的隔離賬戶(SegregatedAccount)，并將一定比例的自有資金作為準(zhǔn)備金存入客戶的隔離賬戶。④但對(duì)于從事OTC外匯現(xiàn)貨交易的經(jīng)紀(jì)商而言，NFA并沒有要求其為客戶建立隔離賬戶，實(shí)際上外匯保證金交易經(jīng)紀(jì)商也極少為客戶設(shè)立隔離賬戶。因而，外匯保證金交易中客戶資金存在較大安全隱患。外匯保證金交易經(jīng)紀(jì)商與保險(xiǎn)公司之間簽署的合作協(xié)議也并未使客戶資金獲得外部信用增強(qiáng)，美國某些外匯經(jīng)紀(jì)商宣稱在其公司開戶的客戶的資金受到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FederalDepositInsur-anceCorporation，以下簡稱FDlC)或證券投資者保護(hù)公司(SecuritiesInvestorProtectionCorporation，以下簡稱SlPC)的保護(hù)，實(shí)際上只是一種宣傳手段。FDIC的主要職能是存款保險(xiǎn)，在銀行破產(chǎn)的情況下為儲(chǔ)戶提供一定額度的補(bǔ)償，而在外匯經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)的情況下，未存入隔離賬戶的客戶資金得不到保護(hù);SIPC則保護(hù)的對(duì)象是證券投資者，并不包括外匯保證金交易。經(jīng)紀(jì)商的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大了客戶賬戶的資金風(fēng)險(xiǎn)。我國《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，期貨交易應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行保證金制度。期貨交易所向會(huì)員、期貨公司、客戶收取的保證金，不得低于國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并應(yīng)當(dāng)與自有資金分開，專戶存放。期貨交易所向會(huì)員收取的保證金，屬于會(huì)員所有，除用于會(huì)員的交易結(jié)算外，嚴(yán)禁挪作他用。期貨公司應(yīng)當(dāng)為每一個(gè)客戶單獨(dú)開立專門賬戶、設(shè)置交易編碼，不得混碼交易。期貨公司經(jīng)營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)又同時(shí)經(jīng)營其他期貨業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)分離和資金分離制度，不得混合操作。⑤外匯保證金交易相關(guān)條款的設(shè)計(jì)可借鑒期貨交易較完善的資金風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。
(二)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
篇6
一、股指期貨概述
所謂股指期貨，是指以股價(jià)指數(shù)位標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，交易雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。我國股票市場缺乏賣空和融券功能，缺乏具有針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理手段，而股指期貨作為基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等功能，可以彌補(bǔ)以上空白，從而健全我國的證券交易市場。
二、股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)分類
（一）金融衍生產(chǎn)品共有風(fēng)險(xiǎn)
金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)可作如下分類：（1）市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是指由于股票指數(shù)發(fā)生變動(dòng)引起股指期貨價(jià)格劇烈變動(dòng)而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（2）法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度發(fā)生沖突致使合約無法正常履行所造成的風(fēng)險(xiǎn)。（3）操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是由于人為因素和管理失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。如人為的錯(cuò)誤、電腦故障、操作程序錯(cuò)誤或內(nèi)部控制失效等。（4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體由于金融資產(chǎn)的流動(dòng)性的不確定性變動(dòng)而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。（5）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易對(duì)手不履行合約而造成的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）股指期貨交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)
股指期貨交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)主要包括四個(gè)方面：一是基差風(fēng)險(xiǎn)，基差風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對(duì)于其他金融衍生產(chǎn)品的特殊風(fēng)險(xiǎn)。二是標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨的標(biāo)的物是市場上各種股票的價(jià)格總體水平，只有當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí)，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，但幾乎不存在這種可能性。三是交割制度風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算，其風(fēng)險(xiǎn)更大。四是合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)，是指類似的合約品種，在相同因素的影響下，價(jià)格變動(dòng)不同。
另外，由于現(xiàn)貨市場的交易機(jī)制不完善，交易主體結(jié)構(gòu)失調(diào)也帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于我國股票市場具有“政府驅(qū)動(dòng)性”特征，政府干預(yù)的不確定性會(huì)加劇股市的不確定性，從而轉(zhuǎn)嫁給股指期貨，其潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大。
三、股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)防范措施
（一）進(jìn)一步完善相關(guān)的法律法規(guī)體系，加強(qiáng)對(duì)股指期貨市場監(jiān)管力度
為保證股指期貨交易安全運(yùn)作，應(yīng)健全法律法規(guī)，為股指期貨的開展提供法律保障，建立嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系，健全交易者行為，保證股指期貨市場的公平競爭和平穩(wěn)運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)行政主導(dǎo)的監(jiān)管機(jī)制向市場化監(jiān)管機(jī)制的轉(zhuǎn)變，加快期貨業(yè)協(xié)會(huì)建設(shè)，為股指期貨的市場監(jiān)管提供有效保障。
（二）建立健全股指期貨交易制度，加強(qiáng)股票市場與股指期貨市場的協(xié)調(diào)和合作
股指期貨市場具有高杠桿效應(yīng)，交易風(fēng)險(xiǎn)比較大，為有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將交易風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度，建立嚴(yán)格的市場交易機(jī)制是至關(guān)重要的措施。我國可考慮借鑒其他國家或地區(qū)的成功經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)我國的實(shí)際現(xiàn)狀，進(jìn)行科學(xué)合理的股指期貨合約設(shè)計(jì)。同時(shí)，應(yīng)不斷加強(qiáng)股票市場和股指期貨市場之間的信息共享和協(xié)調(diào)管理，建立風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合管理和控制機(jī)制，嚴(yán)厲打擊違法操縱行為。
（三）加強(qiáng)對(duì)股指期貨市場交易主體的監(jiān)管
完善的股指期貨市場應(yīng)具備三類交易主體：即套期保值者、套利者和投機(jī)者。為加強(qiáng)對(duì)市場交易主體的監(jiān)管應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：（1）構(gòu)建完善的交易主體結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)發(fā)展大型機(jī)構(gòu)投資者，并正確引導(dǎo)整個(gè)市場理性投資，避免投資的盲目性。（2）建立規(guī)范的準(zhǔn)入制度，加強(qiáng)對(duì)市場交易主體的資信情況和風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)能力的認(rèn)定和考察，嚴(yán)格落實(shí)證券市場準(zhǔn)入制度。（3）建立完善的現(xiàn)貨市場，嚴(yán)格限制以投機(jī)為目的的股指期貨交易。
（四）健全中觀和微觀層面的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制
交易所是股指期貨中觀層次監(jiān)管的主體，是對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管的第一道防線。因此應(yīng)明晰交易所的性質(zhì)，科學(xué)定位指數(shù)期貨標(biāo)的物，確定合理的保證金水平，實(shí)施分級(jí)結(jié)算制度、漲跌停板制度、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度、強(qiáng)行平倉制度、實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)等。微觀層面風(fēng)險(xiǎn)控制主要采取以下措施：一是加強(qiáng)期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理，健全內(nèi)部控制機(jī)制，拓寬內(nèi)部員工的業(yè)務(wù)知識(shí)面，提升其業(yè)務(wù)素質(zhì)，增強(qiáng)員工對(duì)股指期貨的了解，并進(jìn)行相應(yīng)的職業(yè)道德培訓(xùn)。二是提高投資者綜合素質(zhì)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與投資技巧的教育和培養(yǎng)，促進(jìn)投資者理性投資。
股指期貨的推出，能夠適應(yīng)投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的迫切需求，促進(jìn)期貨和現(xiàn)貨市場規(guī)模的不斷增大，培育市場交易主體，促進(jìn)我國證券市場的規(guī)范化和可持續(xù)發(fā)展，但股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，我國應(yīng)建立完善交易風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，以有效防范股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)，從而不斷促進(jìn)我國股指期貨的健康可持續(xù)發(fā)展，為我國金融體制改革輸入新鮮血液。
參考文獻(xiàn)
[1]王中岱.淺析我國股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)及防范措施[J].中國商貿(mào)，2012（19）.
篇7
一、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)形成原因及分析
(1)價(jià)格波動(dòng)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，由于供求關(guān)系的影響從而商品價(jià)格上下波動(dòng)，對(duì)于經(jīng)營者和生產(chǎn)者而言，價(jià)格波動(dòng)性增加了商品的不可預(yù)期性，造成生產(chǎn)經(jīng)營的不穩(wěn)定性。股指期貨交易是以股票價(jià)格指數(shù)這一虛擬資產(chǎn)作為標(biāo)的物，使得股指期貨交易的特殊運(yùn)行機(jī)制加大價(jià)格波動(dòng)的可能性，產(chǎn)生高風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率更大。(2)杠桿效應(yīng)。期貨交易實(shí)行保證金制度，交易者只需支付期貨合約一定比例(5％～10％)的保證金即可進(jìn)行交易，保證金是合約履行的擔(dān)保，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)，放大了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格小幅波動(dòng)，就可能造成交易者損失大量保證金，情狀況若惡化，他們極可能無力償還而違約。(3)非理性投機(jī)。在風(fēng)險(xiǎn)管理制度不健全、管理不嚴(yán)的情況下，投機(jī)者受到利益驅(qū)使，往往容易利用自身實(shí)力等優(yōu)勢進(jìn)行市場操縱等違法違規(guī)活動(dòng)，這樣擾亂了市場正常秩序，影響了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)，損害了市場中其他交易者正當(dāng)利益。(4)市場機(jī)制不健全。由于管理法規(guī)和機(jī)制不健全的原因，股指期貨市場可能產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等。在市場機(jī)制不健全的情況下，這些風(fēng)險(xiǎn)始終存在，監(jiān)管部門應(yīng)及時(shí)出臺(tái)、修訂和完善各項(xiàng)法規(guī)和管理制度，使市場運(yùn)行機(jī)制逐步完善。
二、股指期貨監(jiān)管中的問題
(1)政策干預(yù)。從國家體制政策方面來看，由于經(jīng)濟(jì)體制改革不到位，政策的不穩(wěn)定性以及中國對(duì)股市的過度投機(jī)中政策干預(yù)性之大，在股指期貨市場中，容易引起市場的不可預(yù)期性，給股指期貨投資者造成巨大損失。(2)信用體系不健全。我國市場經(jīng)濟(jì)改革30年，信用基礎(chǔ)還是比較薄弱，經(jīng)濟(jì)生活中失信行為很多，嚴(yán)重影響了市場穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在期貨市場中，失信行為表現(xiàn)在虧損過大時(shí)就故意違規(guī)，事態(tài)擴(kuò)大到一定程度，政府就會(huì)出面干預(yù)，達(dá)到違約目的，在缺乏健全的信用機(jī)制前提下，股指期貨市場很難實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)功能，達(dá)到有效配置資源的效果。(3)相關(guān)法律制度不健全。法律制度的不健全導(dǎo)致了沒有完備的法律保障，極容易給投機(jī)者創(chuàng)造機(jī)會(huì)，從而產(chǎn)生極大的操縱市場的風(fēng)險(xiǎn)，并且監(jiān)管制度及法律不完善導(dǎo)致投機(jī)功能會(huì)失控并產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。
三、指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策
首先完善政府的立法管理，交易所自身的行為規(guī)范管理以及行業(yè)協(xié)會(huì)的自律功能三者的結(jié)合，保證股指期貨市場正常、規(guī)范運(yùn)作，維護(hù)交易的公開、公平、公正，促進(jìn)股指期貨市場的健康發(fā)展。其次加強(qiáng)對(duì)市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)控制。使投資者充分掌握各種期貨交易的知識(shí)和技能，提高判斷能力，制定正確投資策略，提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和心理承受能力。在自身利益受到侵害時(shí)，高效向中國證監(jiān)會(huì)及其他有關(guān)機(jī)構(gòu)投訴，要求對(duì)有關(guān)事件進(jìn)行調(diào)查處理。此外，期貨經(jīng)濟(jì)公司應(yīng)對(duì)客戶、雇員管理方面有效實(shí)施相關(guān)規(guī)定，嚴(yán)格按照交易所和證監(jiān)會(huì)規(guī)定建立和完善內(nèi)部結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。嚴(yán)格控制好風(fēng)險(xiǎn)并加強(qiáng)內(nèi)部控制體系的完善，同時(shí)將法制建設(shè)放在建立股指期貨期貨市場的首要位置，盡快制定與期貨相關(guān)的法律，從而形成在統(tǒng)一的期貨法規(guī)下證監(jiān)會(huì)依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。
目前，國際金融業(yè)出現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營和金融自由化的發(fā)展趨勢，很多銀行、證券公司、投資基金等金融機(jī)構(gòu)在開展傳統(tǒng)金融服務(wù)的同時(shí)，更多的投入到利潤率更高的以股指期貨為代表的金融衍生產(chǎn)品市場。這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，使在對(duì)期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理中，應(yīng)該有效利用其相互關(guān)系，促進(jìn)期貨市場的發(fā)展，從證券市場的波動(dòng)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并有效預(yù)防、控制風(fēng)險(xiǎn)。解決股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理問題需要我國期貨市場、證券市場在觀念、體制、法規(guī)和運(yùn)作等方面進(jìn)行一系列深層次的變革。應(yīng)對(duì)期貨市場有清醒的認(rèn)識(shí)和充分的準(zhǔn)備，制訂相應(yīng)對(duì)策來促進(jìn)積極作用的發(fā)揮，能夠真正發(fā)揮股指期貨的優(yōu)勢。
參考文獻(xiàn)
篇8
金融期貨交易已成為金融市場的主要內(nèi)容之一，在許多重要的金融市場上，金融期貨交易量甚至超過了其基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的交易量，隨著全球金融市場的發(fā)展，金融期貨日益呈現(xiàn)國際化特征，世界主要金融期貨市場的互動(dòng)性增強(qiáng)，競爭也日趨激烈。
1、 期貨交易的功能
在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中無時(shí)無刻不存在風(fēng)險(xiǎn)，例如在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，自然災(zāi)害會(huì)使農(nóng)作物減產(chǎn)，影響種植者的收成，同時(shí)，農(nóng)作物的減產(chǎn)造成供求關(guān)系變化，使得糧食加工商在買進(jìn)小麥、大豆等農(nóng)產(chǎn)品時(shí)付出更高的價(jià)格，而這又會(huì)直接影響當(dāng)?shù)厥袌鲋屑Z食、食油、肉、禽、蛋以及其他的消費(fèi)品價(jià)格；對(duì)于制造業(yè)來說，原油、燃料等原材料的供給減少將會(huì)引起一系列制成品價(jià)格的上漲；對(duì)于銀行和其他金融機(jī)構(gòu)而言，利率的上升勢必影響金融機(jī)構(gòu)為吸引存款而付出的利息增加；因此，包括農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、商業(yè)和金融業(yè)在內(nèi)的各經(jīng)濟(jì)部門都面臨不同程度的價(jià)格波動(dòng)，即價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而正確利用期貨市場的套期保值交易則可以很大程度地減少這些因價(jià)格變動(dòng)所引起的不利后果；期貨交易最重要的兩個(gè)功能為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制；套期保值者可以通過期貨市場，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。
2、期貨交易與期貨合約
期貨交易是指在期貨交易所內(nèi)集中買賣期貨合約的交易活動(dòng)，期貨交易雙方不必在買賣發(fā)生的時(shí)候就交收實(shí)物，而是共同約定在未來某一時(shí)間交收某種貨物，簡單地說，期貨就是“現(xiàn)在定價(jià)格，將來買賣貨物”[1]。
期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約，它是期貨交易的對(duì)象，期貨交易參與者通過在期貨交易所買賣期貨合約，轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)收益，期貨合約是在現(xiàn)貨合同和現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的[2]，但它們之間的本質(zhì)區(qū)別在于期貨合約條款的標(biāo)準(zhǔn)化。
在期貨市場交易的期貨合約，其標(biāo)的物的數(shù)量、質(zhì)量等級(jí)和交割等級(jí)及替代品的升貼水、交割地點(diǎn)、交割月份等條款都是標(biāo)準(zhǔn)化的，這是期貨合約的一般特點(diǎn)，期貨價(jià)格是在交易所以公開競價(jià)的方式產(chǎn)生的。
由于期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，這就為期貨合約的連續(xù)買賣提供了便利，極大地簡化了交易過程，降低了交易成本，使之具有很強(qiáng)的市場流動(dòng)性，提高了交易效率。
3、現(xiàn)貨市場
現(xiàn)貨交易是指買賣雙方在成交后立即履行交貨付款義務(wù)的交易方式，它與期貨交易不同的是：商品的品種、質(zhì)量、數(shù)量等都不是標(biāo)準(zhǔn)化的；期貨交易是指在交易所達(dá)成受法律約束并規(guī)定在將來某一特定地點(diǎn)和時(shí)間交收某一特定商品的合約的交易行為，期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，商品的等級(jí)、數(shù)量、交貨日期、交貨地點(diǎn)等都有統(tǒng)一的規(guī)定，期貨交易與現(xiàn)貨交易互相補(bǔ)充，共同發(fā)展
4、 期貨市場與現(xiàn)貨市場比較
期貨市場與現(xiàn)貨市場既有聯(lián)系又有不同，主要區(qū)別表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
1）買賣對(duì)象不同；現(xiàn)貨交易買賣的對(duì)象是實(shí)物，是一手交錢、一手交物的商品貨幣交換，而期貨市場上買賣的對(duì)象是期貨合約，并不是直觀的商品貨幣交換。
2）交易目的不同；在現(xiàn)貨市場交換商品，要在一定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行實(shí)物交割，從而實(shí)現(xiàn)商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，在期貨市場上，交易的目的不是獲得實(shí)物商品，不是實(shí)現(xiàn)商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而是通過期貨交易轉(zhuǎn)嫁與這種所有權(quán)有關(guān)的由于商品價(jià)格變動(dòng)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，或者通過風(fēng)險(xiǎn)投資獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤。
3）交易方式不同；在現(xiàn)貨市場上，交易一般是一對(duì)一談判、簽訂契約；而在期貨市場上，所有交易都集中在交易所，以公開競價(jià)的方式進(jìn)行。
4） 交易場所不同；現(xiàn)貨市場有集中交易（如生鮮食品的批發(fā)交易），也有分散的交易，并且大部分交易是分散進(jìn)行的；期貨交易則不同，必須在期貨交易所內(nèi)依照期貨法規(guī)進(jìn)行交易。
5）保障制度不同；現(xiàn)貨交易有《合同法》等法律為保障，合同得不到履行時(shí)可以借助于法律手段來解決問題，期貨交易也有法律保障，但更重要的是保證金制度和每日價(jià)差結(jié)算，通過保證金制度和每日價(jià)差結(jié)算來保證市場的正常運(yùn)行。
5、期貨交易與遠(yuǎn)期合約交易的區(qū)別
遠(yuǎn)期合約交易是現(xiàn)貨交易的一種形式，期貨交易是在遠(yuǎn)期合約交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，期貨交易與遠(yuǎn)期合約交易的共同點(diǎn)是都采用先成交、后交割的交易方式，但二者也有很大的區(qū)別，主要表現(xiàn)在以下幾方面：
1）、是否指定交易所；期貨交易與遠(yuǎn)期合約交易的第一項(xiàng)差別在于，期貨交易必須在指定的交易所內(nèi)進(jìn)行，交易所必須能提供―個(gè)特定集中的場地，交易所也必須能規(guī)范客戶的訂單，使交易能夠在公平合理的價(jià)格范圍內(nèi)完成；而期貨合約交易在交易廳內(nèi)公開進(jìn)行，交易所還必須保證讓當(dāng)時(shí)的買賣價(jià)格能及時(shí)計(jì)并廣泛地傳播出去，使得期貨交易者從交易的透明化中享受到該交易的優(yōu)點(diǎn)。而遠(yuǎn)期市場組織較為松散，沒有交易所，也沒有集中交易地點(diǎn)，交易方式也不是集中式的。
2）、合約是否標(biāo)準(zhǔn)化；期貨合約是符合交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對(duì)于交易的商品的品質(zhì)、數(shù)量及到期日、交易時(shí)間、交割等級(jí)等都有嚴(yán)格而詳盡的規(guī)定，而遠(yuǎn)期合約交易商品的品質(zhì)、數(shù)量、交割日期等均由交易雙方自行決定，沒有固定的規(guī)格和標(biāo)準(zhǔn)。
3）、是否繳納保證金與是否逐日結(jié)算。遠(yuǎn)期合約交易通常不繳納保證金，合約到期后才結(jié)算盈虧。期貨交易則不同，必須在交易前繳納合約金額的5%―l0%作為保證金，并由清算公司進(jìn)行逐日結(jié)算，如有盈余，可以支??；如有損失且賬面保證金低于維持保證金水平時(shí)，必須及時(shí)補(bǔ)足，這是避免交易所信用危機(jī)的一項(xiàng)極為重要的安全措施。
4）、頭寸的結(jié)束方法；結(jié)束期貨頭寸的方法有三種：一是由對(duì)沖或反向操作結(jié)束原有頭寸，即買賣與原頭寸數(shù)量相等、方向相反的期貨含約；二是采用現(xiàn)金或現(xiàn)貨交割；三是實(shí)行期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易，在期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易中，兩位交易人承諾彼此交換現(xiàn)貨與以該現(xiàn)貨為標(biāo)的期貨合約。遠(yuǎn)期交易由于是交易雙方依各自的需要而達(dá)成的協(xié)議，因此，價(jià)格、數(shù)量、期限均無規(guī)格，倘若一方中途違約，通常不易找到能無條件地接替承受約定義務(wù)的第三者，因此，違約一方只有提供額外的優(yōu)惠條件才能要求解約，或找到接替承受原有權(quán)利義務(wù)的第三者。
5）、交易的參與者；遠(yuǎn)期合約的參與者大多是專業(yè)化生產(chǎn)商、貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)，而期貨交易更具有大眾意義，市場的流動(dòng)性和效率都很高，參與期貨交易的可以是金融機(jī)構(gòu)、公司，也可以是個(gè)人等，隨著我國金融市場日臻完善，期貨交易會(huì)不斷繁榮發(fā)展，期貨之金融作用將越來越重要。（作者單位：內(nèi)蒙古科技大學(xué)理學(xué)院）
參考文獻(xiàn)
篇9
股指可以看作是支付股利的證券，該證券是指數(shù)基礎(chǔ)資產(chǎn)（構(gòu)成指數(shù)的證券）的投資組合，該證券所支付的股利是該投資組合持有者收到的股息。股指期貨就是以股指為標(biāo)的物的衍生證券，其價(jià)值取決于構(gòu)成指數(shù)的投資組合的價(jià)格及其變化。目前，包括遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、互換等在內(nèi)的金融衍生品被稱為“衍生證券”。John C. Hull 給“衍生證券”下的定義是：“衍生證券（Derivative Security，也稱衍生工具）是一種證券，其價(jià)值依賴于其他更基本的標(biāo)的（Underlying，也稱基本的）變量。近年來，在金融領(lǐng)域衍生證券變得越來越重要。許多交易所正在進(jìn)行大量的期貨和期權(quán)交易。金融機(jī)構(gòu)與它們的客戶在交易所外的場外市場（Over——the——Counter，即OTC市場）頻繁進(jìn)行遠(yuǎn)期合約、互換和其他不同種類的期權(quán)的交易。其他更特殊的衍生證券常常作為債券和股票發(fā)行的一個(gè)組成部分”：“衍生證券也稱為或有債權(quán)（Contingent Claims）。我們經(jīng)常看到，衍生證券所依附的標(biāo)的變量是可交易證券的價(jià)格。例如，股票期權(quán)是一個(gè)衍生證券，其價(jià)值依賴于股票的價(jià)格。然而，正如我們將看到的，衍生證券可以依賴于幾乎任何變量，從生豬價(jià)格到某個(gè)滑雪勝地的降雪量。”
美國《1934年證券交易法》第3節(jié)第10、11款對(duì)“證券”的界定是 證券指任何票據(jù)、股票、國庫券、債券、公司債券、利潤分享協(xié)議或石油、天然氣或其他礦床特許或租賃協(xié)議下的權(quán)益證書或參與證書，任何關(guān)于證券的抵押信托證、組建前證書或認(rèn)購證、可轉(zhuǎn)讓股份、投資合同、投票信托證、存單，任何關(guān)于證券、存單或證券指數(shù)的賣出權(quán)、買入權(quán)、多空套作權(quán)、選擇期權(quán)或優(yōu)先權(quán)（包括其權(quán)益或由其價(jià)值所生成的權(quán)益），任何在國家證券交易所達(dá)成的外匯賣出權(quán)、買入權(quán)、多空套作權(quán)、選擇期權(quán)或優(yōu)先權(quán)，或者一般意義上被認(rèn)為是“證券”的任何票據(jù)；或者前述之各證券的權(quán)益證書、參與證書、暫時(shí)或臨時(shí)證書、收據(jù)、認(rèn)購或購買的擔(dān)保或權(quán)利，但不包括貨幣或自出票日時(shí)有效期不超過9個(gè)月的任何票據(jù)、匯票或銀行承兌書。其對(duì)“股權(quán)證券”的界定是：股權(quán)證券指股票或相似證券；或者經(jīng)對(duì)價(jià)或不經(jīng)對(duì)價(jià)可轉(zhuǎn)換為該證券的證券；或者載有對(duì)該證券的認(rèn)購或購買擔(dān)保權(quán)、或認(rèn)購或購買權(quán)利的證券；或者該擔(dān)保權(quán)或權(quán)利；或者委員會(huì)根據(jù)所制定的對(duì)公眾利益或投資者保護(hù)為必要或適當(dāng)?shù)囊?guī)則和條例認(rèn)為其具有相同性質(zhì)，并且將其視作股權(quán)證券的任何其他證券。
而英文單詞“security”可譯為“擔(dān)保品，抵押品，證券”，有三個(gè)含義：（1）一般含義為用作抵押品的財(cái)產(chǎn)。（2）投資含義為由債務(wù)人提交給債權(quán)人的用以對(duì)其債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保的股票和債券。當(dāng)債務(wù)人不能償還債務(wù)時(shí)，債權(quán)人有權(quán)出售這些股票和債券，所得收入歸債權(quán)人所有，用以沖抵債務(wù)。（3）法律含義是指債務(wù)憑證或財(cái)產(chǎn)權(quán)利憑證。把股指期貨等金融衍生產(chǎn)品看作是一種有價(jià)證券，完全符合其法律含義。
國內(nèi)法律對(duì)“證券”的釋義是 ：證券是各類財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)憑證的通稱，是用來證明持有人有權(quán)取得相應(yīng)權(quán)益的憑證。凡是根據(jù)法律、法規(guī)發(fā)行的證券都具有法律效力。證券具有以下特征：證券是權(quán)利憑證；證券是流通憑證，可以通過一定的方式予以轉(zhuǎn)讓；證券是占有憑證，是證券持有人行使證券權(quán)利的憑證；證券是收益憑證，證券持有人擁有證券收益權(quán)。
根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以對(duì)證券進(jìn)行不同的分類。按照證券性質(zhì)的不同，可以將證券分為證據(jù)證券、憑證證券和有價(jià)證券；按照證券功能的不同可分為金券、資格證券和有價(jià)證券；按照證券上權(quán)利性質(zhì)的不同，可分為物權(quán)證券、債權(quán)證券和股權(quán)證券；按照證券權(quán)利客體的不同，可分為商品證券、價(jià)值證券；按照證券效力的不同，可分為設(shè)權(quán)證券和證權(quán)證券；按照證券持有人的記載要求不同，可分為記名證券和不記名證券；按照證券表現(xiàn)形式的不同，可分為實(shí)物券式證券、簿記券式證券。證券的功能是多重的，其中證券的法律功能是實(shí)現(xiàn)其他功能的保護(hù)機(jī)制。證券的法律功能具體表現(xiàn)為：設(shè)定或者證明證券權(quán)利的功能，即通過證券能夠創(chuàng)設(shè)出一種新的財(cái)產(chǎn)關(guān)系；行使證券權(quán)利的功能，即行使證券上的權(quán)利，以持有證券為前提；實(shí)現(xiàn)證券權(quán)利的功能，占有證券是證券權(quán)利行使的保障，而證券上反映的特定的財(cái)產(chǎn)權(quán)利是證券持有人實(shí)現(xiàn)其財(cái)產(chǎn)權(quán)的保障，也就是證券具有使證券權(quán)利現(xiàn)實(shí)化的法律效果；轉(zhuǎn)讓證券權(quán)利的功能，由于證券具有流通性，證券持有人有權(quán)向他人轉(zhuǎn)讓其持有的證券，產(chǎn)生證券權(quán)利的法律效果；保護(hù)證券權(quán)利的功能。
金融衍生品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量或旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種雙邊合約，其特點(diǎn)之一便是契約性，衍生品交易的對(duì)象并不是基礎(chǔ)工具，而是對(duì)這些基礎(chǔ)工具在未來某種條件下處置的權(quán)利和義務(wù)，這些權(quán)利和義務(wù)以契約形式存在，構(gòu)成所謂的產(chǎn)品。股票、股票指數(shù)是證券，股票指數(shù)期貨合約具有以上所述證券的所有法律功能，如設(shè)定或者證明證券權(quán)利的功能。通過證券能夠創(chuàng)設(shè)出一種新的財(cái)產(chǎn)關(guān)系，股指期貨交易就是合約所含的權(quán)利和義務(wù)的交易，買賣雙方的成交創(chuàng)設(shè)了一種新的財(cái)產(chǎn)關(guān)系，買方有權(quán)利和義務(wù)獲得一定價(jià)值的證券（組合），賣方則有權(quán)利和義務(wù)轉(zhuǎn)讓對(duì)一定價(jià)值證券（組合）的所有權(quán)?，F(xiàn)金交割方式并不改變期貨合約的本質(zhì)屬性，股指期貨合約（期貨合約）就是證券。
期貨交易已成為一種金融投資行為
1972年芝加哥商業(yè)交易所（CME）設(shè)立國際貨幣市場（International Money Market， IMM）推出貨幣期貨交易，當(dāng)年5月16日共推出7種貨幣（英鎊、德國馬克、瑞士法郎、加拿大元、墨西哥比索、日元、荷蘭盾）的期貨合約，標(biāo)志著金融期貨的產(chǎn)生，在此之前，對(duì)期貨的認(rèn)識(shí)還限于高層次的貿(mào)易行為。的確，商品期貨是從遠(yuǎn)期合約交易發(fā)展起來的，其根本動(dòng)因則是基于現(xiàn)貨貿(mào)易規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，集中供求信息的需要，1848年芝加哥期貨交易所（CBOT）的成立標(biāo)志著現(xiàn)代期貨市場的誕生。但早期的交易并不是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，而是遵循著即時(shí)錢貨兩清的現(xiàn)貨買賣到遠(yuǎn)期合約再到期貨交易的演進(jìn)路徑，期貨交易被視為貿(mào)易范疇是自然的。1988年國內(nèi)開始研究期貨市場時(shí)，仍把期貨交易視為期貨貿(mào)易，“從世界商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看，商品交換有兩種形式：現(xiàn)貨和期貨?，F(xiàn)貨是可以隨時(shí)在市場買賣用于消費(fèi)的商品。而期貨則是一定時(shí)期之后才能提供到市場上來的商品。根據(jù)不同商品的特性，期貨時(shí)限可以從幾個(gè)月到十幾個(gè)月，期貨貿(mào)易就是這種遠(yuǎn)期商品的提前買賣。期貨貿(mào)易有兩種形式：一種是買賣雙方簽訂的非標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交貨合同，合同數(shù)量、品質(zhì)、時(shí)限是雙方具體商定的，一般無法多次轉(zhuǎn)讓，是生產(chǎn)者和用戶的直接交易。另一種是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交貨合同，可以在期貨市場上多次轉(zhuǎn)讓，每次轉(zhuǎn)讓只需議定價(jià)格?，F(xiàn)在通常把后者稱為期貨，前者稱為遠(yuǎn)期合同”。當(dāng)時(shí)把標(biāo)準(zhǔn)化合約的期貨交易視為期貨貿(mào)易的高級(jí)形式，而把遠(yuǎn)期交貨合同視為期貨貿(mào)易的初級(jí)形式。
實(shí)際上，成熟的期貨市場實(shí)行最終交割的只有1%左右，而99%的期貨合約在其到期之前通過對(duì)沖交易來了結(jié)頭寸，不涉及最終交割。即使最終實(shí)行交割的市場參與者也是將期貨交易作為其進(jìn)行資產(chǎn)管理、生產(chǎn)經(jīng)營管理的工具，如買入交割實(shí)物商品的交易者，只是交割商品符合其成本管理、庫存管理的要求時(shí)才會(huì)進(jìn)行以獲得實(shí)物商品為目的的交易，這種交易服從于其資產(chǎn)管理、生產(chǎn)經(jīng)營管理的目標(biāo)。
篇10
為進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)期貨交易所的監(jiān)管，《期貨交易所管理辦法》增加了“法律責(zé)任”一章，對(duì)《期貨交易管理?xiàng)l例》有關(guān)期貨交易所法律責(zé)任的規(guī)定進(jìn)行了細(xì)化和補(bǔ)充，使辦法更具有可操作性，體系也更加完善。根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》，辦法增加了有價(jià)證券充抵保證金的有關(guān)規(guī)定，對(duì)期貨交易所接受的充抵保證金的有價(jià)證券的種類、價(jià)值計(jì)算方法和充抵比例等進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。此外，還對(duì)期貨交易所向期貨保證金安全存管監(jiān)控機(jī)構(gòu)報(bào)送相關(guān)信息的義務(wù)進(jìn)行了規(guī)定。
《期貨公司管理辦法》是對(duì)原《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》的全面修改。隨著期貨市場各項(xiàng)基礎(chǔ)制度建設(shè)全面推進(jìn)，《條例》對(duì)期貨公司業(yè)務(wù)和期貨公司監(jiān)管所涉及的各項(xiàng)基礎(chǔ)制度做出了明確規(guī)定，提出了許多新的要求。期貨公司金融期貨交易的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)確定，期貨保證金安全存管監(jiān)控制度已初步建立并開始運(yùn)行，以凈資本為核心的期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)體系也即將實(shí)施。辦法充實(shí)了有關(guān)期貨公司的業(yè)務(wù)許可、公司治理、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)則、客戶資產(chǎn)保護(hù)和監(jiān)督管理等方面的規(guī)定和要求。以加強(qiáng)客戶合法權(quán)益保護(hù)、強(qiáng)化期貨公司風(fēng)險(xiǎn)控制為主線，加強(qiáng)業(yè)務(wù)規(guī)范和監(jiān)管要求，鼓勵(lì)并推動(dòng)期貨公司在規(guī)范發(fā)展的基礎(chǔ)上做優(yōu)做強(qiáng)。
《期貨公司管理辦法》遵循的主要原則，一是強(qiáng)化了期貨公司的規(guī)范和監(jiān)管。期貨公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)直接關(guān)系客戶和公眾利益，因此新辦法著力防范和控制期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)。二是堅(jiān)持協(xié)調(diào)統(tǒng)一。辦法嚴(yán)格以《條例》為依據(jù)，注重與有關(guān)法律和其他期貨規(guī)章保持協(xié)調(diào)統(tǒng)一和銜接配合。三是增強(qiáng)了制度規(guī)范的系統(tǒng)性和完整性。辦法將行政許可條件、業(yè)務(wù)準(zhǔn)則、監(jiān)管措施、行政處罰和市場退出等制度進(jìn)行了系統(tǒng)規(guī)定。
《期貨公司管理辦法》的重點(diǎn)內(nèi)容，一是對(duì)金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格的申請條件、申請材料及其程序都作出了明確規(guī)定，使期貨公司的業(yè)務(wù)拓展進(jìn)入可實(shí)際操作的階段。二是在放開50%持股比例限制的同時(shí)，提高了對(duì)持有期貨公司5%以上股權(quán)的股東和全資控股股東的要求，引導(dǎo)期貨公司引入有實(shí)力的股東，以增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。三是對(duì)期貨公司營業(yè)部的設(shè)立條件做了調(diào)整，將設(shè)立營業(yè)部的數(shù)量與期貨公司的凈資本掛鉤，引導(dǎo)期貨公司按照自身資本條件和業(yè)務(wù)需要合理設(shè)置營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。四是要求期貨公司設(shè)置首席風(fēng)險(xiǎn)官，作為期貨公司的高管人員，負(fù)責(zé)對(duì)期貨公司經(jīng)營管理行為的合法合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行監(jiān)督、檢查，負(fù)有向監(jiān)管部門和公司董事會(huì)報(bào)告的義務(wù)。五是要求客戶開戶實(shí)名制，提高對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理要求。辦法要求客戶應(yīng)以本人名義開立期貨結(jié)算賬戶，與其期貨交易賬戶保持一致。對(duì)于期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中易產(chǎn)生糾紛或者隱患的交易編碼管理、結(jié)算報(bào)告、通知查詢、關(guān)聯(lián)方開戶交易等內(nèi)容進(jìn)一步做了明確要求。六是強(qiáng)化了對(duì)客戶資金的保護(hù)。對(duì)期貨保證金的歸屬、存取劃轉(zhuǎn)、賬戶報(bào)備、安全監(jiān)控等作出了強(qiáng)制性規(guī)定，明確要求期貨公司必須以自有資金繳存結(jié)算擔(dān)保金和結(jié)算準(zhǔn)備金。此外，還細(xì)化了各項(xiàng)日常監(jiān)管措施，增強(qiáng)了監(jiān)管措施的針對(duì)性和可操作性。
在兩個(gè)辦法修改的過程中，中國證監(jiān)會(huì)多次通過書面征求意見和召開座談會(huì)等形式，廣泛聽取了證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)、期貨交易所、期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨保證金監(jiān)控中心、期貨公司和證券公司等市場各個(gè)方面的意見和建議，并通過證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)廣泛征求了轄區(qū)內(nèi)相關(guān)主體的意見。對(duì)于各個(gè)方面提出的意見和建議，中國證監(jiān)會(huì)都進(jìn)行了深入研究和論證，許多意見和建議都予以了采納和吸收。在兩個(gè)管理辦法的草案成熟以后，又通過證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站向社會(huì)公開征求了意見，并根據(jù)反饋的意見對(duì)條文作了進(jìn)一步修改完善。可以說，目前正式實(shí)施的兩個(gè)辦法匯集和體現(xiàn)了行業(yè)智慧，整個(gè)修改過程貫徹了科學(xué)立法和民主立法的精神。希望期貨行業(yè)認(rèn)真學(xué)習(xí)這兩個(gè)辦法，將各項(xiàng)監(jiān)管要求和新的制度落到實(shí)處，共同推進(jìn)期貨市場積極穩(wěn)妥發(fā)展。
二、證監(jiān)會(huì)三項(xiàng)披露新規(guī)
中國證監(jiān)會(huì)日前對(duì)《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第15號(hào)――財(cái)務(wù)報(bào)告的一般規(guī)定》（簡稱《第15號(hào)規(guī)則》）、《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號(hào)――凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露》（簡稱《第9號(hào)規(guī)則》）、《公開發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問答第1號(hào)――非經(jīng)常性損益》（簡稱《第1號(hào)問答》）進(jìn)行了修訂。修訂后的規(guī)定,適用于按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制并披露財(cái)務(wù)報(bào)告的上市公司和擬上市公司，以上三項(xiàng)規(guī)則自之日起施行。
據(jù)了解，《第15號(hào)規(guī)則》是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告披露的最低要求，不論《第15號(hào)規(guī)則》是否有明確要求，凡對(duì)投資者進(jìn)行投資決策有重大影響的財(cái)務(wù)信息，公司均應(yīng)予以充分披露。
由于商業(yè)秘密等原因?qū)е卤疽?guī)定某些信息確實(shí)不便披露的，《第15號(hào)規(guī)則》要求，首次公開發(fā)行股票公司,可向中國證監(jiān)會(huì)申請豁免，已經(jīng)公開發(fā)行股票并在證券交易所上市的公司,可向證券交易所申請豁免，經(jīng)批準(zhǔn)并報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案后， 可以不予披露。
《第15號(hào)規(guī)則》明確，公司編制和對(duì)外提供的財(cái)務(wù)報(bào)告，不得含有虛假的信息或者隱瞞重要事實(shí)。公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員承諾提供的財(cái)務(wù)報(bào)告不存在虛假的記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并就財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性承擔(dān)個(gè)別和連帶的法律責(zé)任。
此外，針對(duì)企業(yè)合并及合并財(cái)務(wù)報(bào)表的披露，《第15號(hào)規(guī)則》明確，公司報(bào)告期內(nèi)合并范圍如發(fā)生變更的，應(yīng)當(dāng)披露變更原因，并披露報(bào)告期內(nèi)新納入合并范圍公司以及報(bào)告期內(nèi)不再納入合并范圍公司的凈資產(chǎn)和凈利潤。對(duì)納入合并范圍但母公司擁有其半數(shù)或半數(shù)以下表決權(quán)的子公司，應(yīng)說明納入合并范圍的原因。
對(duì)于母公司擁有半數(shù)以上表決權(quán)，但未能對(duì)其形成控制的被投資單位，應(yīng)說明未形成控制的原因。
《第9號(hào)規(guī)則》要求，公司招股說明書、年度財(cái)務(wù)報(bào)告、中期財(cái)務(wù)報(bào)告等公開披露信息中的凈資產(chǎn)收益率和每股收益,應(yīng)按本規(guī)則進(jìn)行計(jì)算或披露。公司編制以上報(bào)告時(shí)，應(yīng)分別列示按全面攤薄法和加權(quán)平均法計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率，以及基本每股收益和稀釋每股收益。
《第1號(hào)問答》明確，“非經(jīng)常性損益”是指公司發(fā)生的與主營業(yè)務(wù)和其他經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與主營業(yè)務(wù)和其他經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于該交易或事項(xiàng)的性質(zhì)、金額和發(fā)生頻率，影響了正常反映公司經(jīng)營、盈利能力的各項(xiàng)交易、事項(xiàng)產(chǎn)生的損益。
《第1號(hào)問答》列舉了非經(jīng)常性損益應(yīng)包括的15個(gè)項(xiàng)目，并要求公司在編報(bào)招股說明書、定期報(bào)告或發(fā)行證券的申報(bào)材料時(shí)，應(yīng)將上述項(xiàng)目作為非經(jīng)常性損益處理，并對(duì)非經(jīng)常性損益項(xiàng)目內(nèi)容及金額予,以充分披露。
三、嚴(yán)禁上市公司高管超比例轉(zhuǎn)讓所持股份
針對(duì)近期中國有少數(shù)上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員違反《公司法》、《證券法》有關(guān)規(guī)定，超比例轉(zhuǎn)讓所持有公司股份，或在六個(gè)月內(nèi)進(jìn)行短線交易的行為，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)表示，每位上市公司董事、監(jiān)事和高管人員，都必須嚴(yán)格遵守法律規(guī)定，不得超比例轉(zhuǎn)讓所持有的本公司股份，或者進(jìn)行短線交易。
同時(shí)，每個(gè)上市公司都必須制定專項(xiàng)制度，指定專門人員，加強(qiáng)對(duì)董事、監(jiān)事和高管人員持有本公司股份及買賣本公司股票行為的申報(bào)、披露與監(jiān)督。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，上市公司董事、監(jiān)事和高管人員所持本公司股份數(shù)量及其變動(dòng)情況，是證券市場投資者高度關(guān)注的重要信息；嚴(yán)格遵守法律規(guī)定，不超比例轉(zhuǎn)讓股份、不進(jìn)行短線交易，既關(guān)系到證券市場運(yùn)行的穩(wěn)定有序，也直接影響上市公司董事、監(jiān)事和高管人員本人的誠信形象。
篇11
一、 期貨市場風(fēng)險(xiǎn)成因及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的不足
（一）期貨市場風(fēng)險(xiǎn)的成因
期貨市場風(fēng)險(xiǎn)主要是期貨市場運(yùn)行的不確定性帶來的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果與預(yù)期運(yùn)行目標(biāo)的偏離。買賣期貨的人，一部分人想投機(jī)獲利，另一部分人則想回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場風(fēng)險(xiǎn)存在的成因，主要有以下幾個(gè)方面：
1.作為一個(gè)市場系統(tǒng)，期貨市場自身就承擔(dān)著承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能。期貨產(chǎn)品往往是價(jià)格波動(dòng)大、變化頻繁的商品，一方面，這些商品供給和需求未知，另一方面價(jià)格起伏波動(dòng)大。因此，這些特征也最終導(dǎo)致期貨市場的經(jīng)常性價(jià)格波動(dòng)，引發(fā)嚴(yán)重的市場風(fēng)f險(xiǎn)。
2.期貨市場因保證金制度的杠桿效應(yīng)而具有高風(fēng)險(xiǎn)。期貨交易不同于現(xiàn)貨交易，與現(xiàn)貨交易需繳納足夠的資金不同，期貨只需在入市時(shí)繳納少量資金作為擔(dān)保。因而作為擔(dān)保的保證金提供了一個(gè)以小博大的可能性，廣大的參與者因投機(jī)心理被期貨交易深深吸引，也導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
3.投機(jī)性期貨交易存在非理性。期貨交易的參與者中包含了部分投機(jī)者， 在期貨管理制度不規(guī)范完善的情況下，為追逐利潤最大化，這些投機(jī)者可能做出憑借實(shí)力和地位的優(yōu)勢操縱市場的行為。這種行為扭曲了價(jià)格、制造不公平競爭，損害其他投資者利益。
（二）期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題
我國的期貨市場成立初期，市場競爭無序，交易品種設(shè)計(jì)不合理，交易合約具有重大設(shè)計(jì)缺陷。上世紀(jì)90年代末，我國進(jìn)一步規(guī)范了期貨市場，對(duì)其加強(qiáng)了監(jiān)管，出臺(tái)了《期貨交易管理暫行條例》并成立期貨行業(yè)協(xié)會(huì)。然而，目前，中國期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系仍然存在重大缺陷：
1.規(guī)范期貨市場的法律法規(guī)不完善，管理方式經(jīng)常采用行政干預(yù)。我國還沒有規(guī)范期貨市場的基本法《期貨交易法》，法制建設(shè)比較落后，能適用于期貨市場其他的經(jīng)濟(jì)法規(guī)自身也在不斷修改，因此，面對(duì)不規(guī)范的參與者行為，監(jiān)管部門職能采用簡單粗放的行政干預(yù)的方式。
2.我國期貨市場不規(guī)范，結(jié)構(gòu)也不合理。就期貨品種而言，我國只有商品期貨，而縱觀各國，國外的期貨品種往往有商品期貨和金融期貨兩種。此外，我國期貨市場還存在管理水平低，交易主體結(jié)構(gòu)不合理等問題。
3.期貨市場的信息披露制度不完善。（1）在我國，從事信息披露工作的主體狹窄且知曉披露信息的市場參與者較少。只有證券交易所和期貨交易所兩個(gè)主體在從事該工作，將本應(yīng)包括其中的國家宏觀決策部門排除在外。另外，對(duì)披露出來的信息只被有限的期貨市場參與者知曉，覆蓋面小。（2）信息披露的內(nèi)容有限。第一，披露的信息內(nèi)容中主要涉及交易所公布的大戶持倉信息及決定、主管部門的政策信息，而對(duì)交易品種及相關(guān)商品市場方向動(dòng)態(tài)信息披露較少。第二，信息披露的內(nèi)容中對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營情況、違規(guī)行為的不良記錄、信用狀況等披露較少。（3）我國期貨市場信息披露的方式較少，主要采用通知、在金融性及行業(yè)性的報(bào)紙上披露，這些方式導(dǎo)致信息披露的知曉公眾不多。此外，我國的信息披露還存在著分散且缺乏持續(xù)性的缺點(diǎn)。
二、期貨市場風(fēng)險(xiǎn)之宏觀治理
因期貨市場機(jī)制本身的高風(fēng)險(xiǎn)性，使得有效規(guī)制市場風(fēng)險(xiǎn)成為一個(gè)重要的命題。有效控制及化解期貨市場風(fēng)險(xiǎn)，在市場交易中貫徹“公開、公平、公正”原則，不僅是市場監(jiān)管部門應(yīng)該思考的問題，也是影響期貨市場健康平穩(wěn)發(fā)展的重要前提。在宏觀方面，可從以下幾個(gè)方面對(duì)期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。
第一，建立和完善我國資本市場的法律體系。市場經(jīng)濟(jì)，法制先行?？v觀各國，西方國家期貨市場的發(fā)展走過了一條先立法后建交易所的道路，而我國目前還沒有規(guī)范期貨市場的基本法《期貨交易法》，法制相對(duì)落后。我國要針對(duì)弱點(diǎn)，立足國情，完善期貨市場的法律法規(guī)建設(shè)，構(gòu)建我國資本市場的法律體系，營造良好的法制環(huán)境。
第二，建立統(tǒng)一集中的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。期貨交易特別是生品交易具有高流動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性、高效率性，要求繼續(xù)堅(jiān)持和維護(hù)對(duì)期貨市場實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制，以免政策不一致，多個(gè)部門的不協(xié)調(diào)監(jiān)管將最終導(dǎo)致監(jiān)管效率的低下，甚者出現(xiàn)監(jiān)管真空，出現(xiàn)期貨市場早期無序的混亂局面。
第三，做好風(fēng)險(xiǎn)管理的前提工作，加強(qiáng)期貨交易所的設(shè)備建設(shè)。為有效控制在電子化交易模式下的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)做好行情、下單系統(tǒng)的應(yīng)急處理準(zhǔn)備機(jī)制。
第四，完善交易所風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，建立和完善期貨交易制度。加強(qiáng)期貨風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制，核心在于加強(qiáng)交易所風(fēng)險(xiǎn)管理?？刂平灰姿L(fēng)險(xiǎn)首要任務(wù)是構(gòu)建和完善有效針對(duì)期貨交易運(yùn)行模式的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。2007年我國頒布了《中國金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》，從而在我國建立了保證金制度、價(jià)格限制制度、持倉限額制度、大戶持倉報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉制度、強(qiáng)制減倉制度、結(jié)算擔(dān)保金制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度等風(fēng)險(xiǎn)控制管理制度。筆者認(rèn)為，應(yīng)對(duì)其做進(jìn)一步的完善，將以下幾項(xiàng)規(guī)定納入其中：一是完善逐筆盯市、單筆最高限額制度；二是進(jìn)一步細(xì)化持倉限額制度，并做好相關(guān)配套監(jiān)管規(guī)定；三是進(jìn)一步明確大戶持倉報(bào)告制度，以增強(qiáng)其操作性。
第五，為加強(qiáng)信息披露，應(yīng)建立完善的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，建立綜合的、透明的信息持續(xù)披露的系統(tǒng)。監(jiān)管部門應(yīng)采取各種措施，嚴(yán)厲打擊嚴(yán)重危害市場價(jià)格的市場操縱行為，嚴(yán)防市場縱、價(jià)格被扭曲，使價(jià)格與基礎(chǔ)工具價(jià)格具有趨同性。
筆者認(rèn)為，可從下列幾方面努力增強(qiáng)監(jiān)管：一是構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，監(jiān)控市場動(dòng)向，為采取進(jìn)一步措施提供依據(jù)。二是定時(shí)監(jiān)控交易者對(duì)政府及交易所制定的持倉限制的執(zhí)行情況。三是監(jiān)控交割月合約。交易所應(yīng)建立并完善大戶報(bào)告制度，分析可能影響市場的持倉大戶或集中交易的交易者背后所持的目的，探尋其是否具有操控市場的企圖。同時(shí)，強(qiáng)化交易和稽查制度，及時(shí)監(jiān)控并采取各種措施防止市場縱、價(jià)格被扭曲。
三、 期貨市場風(fēng)險(xiǎn)之微觀治理
（一）有效規(guī)制期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)
期貨經(jīng)紀(jì)公司的管理工作的一項(xiàng)核心任務(wù)就是控制風(fēng)險(xiǎn)，而有效規(guī)制風(fēng)險(xiǎn)也是期貨市場的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。具體而言，期貨經(jīng)紀(jì)公司可從下列幾個(gè)方面加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理：首先，增強(qiáng)對(duì)職業(yè)經(jīng)紀(jì)人的的風(fēng)險(xiǎn)教育與管理，對(duì)其進(jìn)行業(yè)務(wù)培訓(xùn)，使經(jīng)紀(jì)人的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)和能力提升；構(gòu)建內(nèi)部經(jīng)紀(jì)人管理制度，呼吁立法頒布《經(jīng)紀(jì)人管理辦法》，并對(duì)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行登記和發(fā)放證照。通過這些措施到達(dá)規(guī)范經(jīng)紀(jì)人行為的目的。其次，構(gòu)建對(duì)客戶資信進(jìn)行審查的制度，了解客戶的具體情況，如資金來源、投資意向、財(cái)務(wù)狀況、歷史信用記錄，并完善開戶制度。同時(shí)要建立客戶輔導(dǎo)期制度，告知其期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，讓其對(duì)期貨市場有充分的了解。再次，為有效控制交易風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真執(zhí)行保證金制度，要求客戶交易的保證金高于交易所的規(guī)定，并實(shí)行每日結(jié)算制。依據(jù)交易情況計(jì)算盈虧和收取保證金，保證每日無負(fù)債。
篇12
股指期貨是現(xiàn)代資本市場中十分成熟的金融期貨產(chǎn)品，又稱股價(jià)指數(shù)期貨、期指，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的太小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。
隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和資本市場的發(fā)展，推出股指期貨已被提上日程。美國股指期貨市場發(fā)展時(shí)間較長，借鑒美國發(fā)展股指期貨市場經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于我國發(fā)展股指期貨意義重大。
二、美國股指期貨市場發(fā)展歷程
(一)股指期貨推出的背景：上世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系的崩潰，匯率和利率的波動(dòng)幅度和波動(dòng)頻率加大，股票市場風(fēng)險(xiǎn)加大，投資者迫切想要尋找一種能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的金融工具。1977年，美國堪薩斯城商品交易所(KCBT)成立了—個(gè)專門的委員會(huì)來創(chuàng)立一種金融工具，最后該交易所決定創(chuàng)立一種以某一種股票指數(shù)為基礎(chǔ)的期貨合約，并認(rèn)為這將為其帶來巨大的經(jīng)濟(jì)效益。這也就是現(xiàn)在的股指期貨合約。
(二)股指期貨的發(fā)展：1982年2月24日，KCBT推出了價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約的交易。世界上第一支股指期貨產(chǎn)品誕生。但在1987年10月19日，也就是著名的“黑色星期五”，美國華爾街股市單日暴跌了近25％，從而引發(fā)全球股市重挫。在此之后，為了防范股票市場的價(jià)格大幅下跌，各交易所均采取了多項(xiàng)保障措施，這些措施在1989年10月紐約證券交易所的股價(jià)“小幅崩盤”時(shí)發(fā)揮了異常重要的作用。上世紀(jì)90年代至此次金融危機(jī)爆發(fā)前，美國的股票指數(shù)期貨再次進(jìn)入了蓬勃發(fā)展期。
三、美國股指期貨市場運(yùn)行機(jī)制研究
1.市場機(jī)制
(1)流動(dòng)性。流動(dòng)性是一個(gè)成熟市場所必須的基本特征，當(dāng)市場缺乏流動(dòng)性時(shí)，市場必將被恐慌淹沒，從而導(dǎo)致市場崩盤。
(2)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。股指期貨合約價(jià)格是市場對(duì)未來股價(jià)水平的理性預(yù)期，由于在期貨市場沒有來自現(xiàn)貨市場急迫的拋售壓力，股指期貨尤其是遠(yuǎn)期合約，可以更從容、理性地預(yù)測未來的股價(jià)走勢，通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制形成遠(yuǎn)期價(jià)格，一定程度上可穩(wěn)定現(xiàn)貨市場價(jià)格。
(3)風(fēng)險(xiǎn)控制。美國各個(gè)交易所都建立了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，來保證期貨市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。這其中就包括我們所熟知的保證金制度、逐日盯市制度、持倉限制和強(qiáng)行平倉制度等。同時(shí)，為了防止市場的幅波動(dòng)，各交易所都建立了漲跌停板限制和熔斷制度，使市場趨勢更加理性和穩(wěn)定。
(4)套利機(jī)制。當(dāng)股票現(xiàn)貨市場或股指期貨市場大幅上漲或下跌時(shí)，套利機(jī)制便可生效。大量套利資金的反向操作，既賣空被高估的資產(chǎn)，同時(shí)買人被低估的資產(chǎn)。這樣，股指期貨的內(nèi)在機(jī)制決定了其可減緩股市上漲或者下跌的力度，降低市場的波動(dòng)幅度。
(5)套期保值。避險(xiǎn)和套期保值是期貨的基本功能之一。投資者通過在股指期貨市場上的套期保值，有效規(guī)避了自已投資組合市值下跌的風(fēng)險(xiǎn)，也大大降低了大量拋售股票可能帶來的沖擊效應(yīng)。
2.監(jiān)管機(jī)制
(1)監(jiān)管組織體系
美國股指期貨市場實(shí)行的是“三級(jí)監(jiān)管體制”的獨(dú)特模式，即由商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)、美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)(NFA)和期貨交易所三方面共同組成相互分工合作的組織體系。
CFTC負(fù)責(zé)對(duì)各期貨交易所進(jìn)行管理和監(jiān)督，對(duì)期貨公司與經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行嚴(yán)格的管理。NFA是由期貨行業(yè)人士組成的全行業(yè)性的自律組織，也是唯一被CFTC批準(zhǔn)的期貨業(yè)自我管理協(xié)會(huì)，在美國期貨管理機(jī)構(gòu)中占據(jù)重要的地位。NFA的職能主要是為期貨行業(yè)制定和實(shí)施綜合性自我管理制度。
(2)監(jiān)管法律體系
美國有關(guān)股指期貨的法律規(guī)范體系由兩大部分組成：聯(lián)邦期貨管理法律法規(guī)和交易所期貨交易規(guī)則，這兩部分互為補(bǔ)充并分別以不同的方式作用于市場，保障了股指期貨期貨市場交易秩序的穩(wěn)定。
在1982年股指期貨推出以后，由于美國各期貨交易所已經(jīng)積累了長期的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，形成了一套完整而又符合市場機(jī)制的期貨交易制度。
3.美國期指市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國啟示
(1)推出時(shí)機(jī)要成熟，要循序漸進(jìn)
我們可以看到。美國股指期貨的推出，是在各項(xiàng)條件都成熟的條件下應(yīng)運(yùn)而生。當(dāng)時(shí)，美國國內(nèi)投資者已由機(jī)構(gòu)投資者成為主體，金融市場更加理性化；信息技術(shù)大范圍應(yīng)用到金融領(lǐng)域，發(fā)行股指期貨有了技術(shù)上的可行性；已經(jīng)建立了發(fā)行股指期貨的法律環(huán)境。
我國推出股指期貨已是勢在必行。但是我們不能盲目地推出，而是選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，等條件成熟時(shí)推出。
(2)要建立完善的監(jiān)管和法律體制
在我國，《期貨交易管理暫行條例》等相關(guān)法規(guī)的。為股指期貨的推出解決了法律障礙。要在深入研究國外成熟經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，制定符合我國實(shí)際的具體操作規(guī)程，使金融期貨一經(jīng)推出就有一個(gè)健全完善的法律平臺(tái)。
(3)要不斷創(chuàng)新與豐富產(chǎn)品
美國股指期貨誕生以后，一直保持了相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展。各交易所為了保證市場交易的活力和競爭力，不斷推出新的品種，股指期貨產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，使股指期貨標(biāo)的資產(chǎn)日益豐富，合約種類逐漸增加，也為股票市場增加了對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。
我國在推出股指期貨以后，也應(yīng)當(dāng)不斷進(jìn)行期指產(chǎn)品的豐富與創(chuàng)新，滿足投資者和市場的需要，只有這樣才能保持市場的活力。一個(gè)不能滿足投資者需求的投資品種必定要被投資者和市場所拋棄。金融市場瞬息萬變，我們應(yīng)當(dāng)充分了解市場及投資者需求變化，對(duì)期指產(chǎn)品不斷改進(jìn)與創(chuàng)新，才能保持股指期貨市場的健康、持續(xù)發(fā)展。
篇13
1.國債期貨合約。美國國債現(xiàn)貨市場十分發(fā)達(dá),交易活躍,國債發(fā)行規(guī)模大、品種豐富、期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)合理、流通量大。美國的國債分為短期、中期和長期三種,與此相對(duì)應(yīng),國債期貨合約也分為短期、中期和長期三種。
(1)短期國債期貨合約———國庫券期貨合約。美國的國庫券期貨合約是一種以91天(13周)期的國庫券為標(biāo)的物的短期國債期貨合約,它包括:1)交易單位。每份合約代表100萬美元的91天(13周)期的國庫券。2)報(bào)價(jià)方式。以指數(shù)方式報(bào)出,報(bào)價(jià)指數(shù)=(1-年貼現(xiàn)率)×100.3)最小變動(dòng)價(jià)位。1個(gè)百分點(diǎn)的百分之一,即0.01%,或稱為一個(gè)基本點(diǎn)。4)交割月份為每年的3、6、9、12月。5)交割品。雖然合約以90天國庫券為標(biāo)的物,但合約到期并不限于90天期國庫券,而是根據(jù)國際貨幣市場(IMM)的規(guī)定,既可以是新發(fā)行的3個(gè)月期、91天或92天國庫券,也可以是有90天剩余期限的原來發(fā)行的6個(gè)月或1年期國庫券,以確保交割的完成。6)交割價(jià)的計(jì)算。在交割時(shí),空頭交割短期國庫券,多頭支付發(fā)票金額,發(fā)票金額=面值-年貼現(xiàn)率×面值×到期日數(shù)/360天。
(2)長期國債期貨合約。它是以一種(虛構(gòu)的)20年期、息票利率為8%的長期國債為標(biāo)的物的期貨合約,內(nèi)容包括:1)交易單位。每份長期國債期貨合約的數(shù)額為10萬美元。2)交割月份為每年的3、6、9、12月。3)報(bào)價(jià)方式。以美元和1/32美元為單位報(bào)出,所報(bào)價(jià)格是面值為100美元的國債價(jià)格。4)交割方式。
其交割涉及3天:第一天是期貨合約交割月份的第一個(gè)營業(yè)日前的第二天;第二天,清算所從眾多的未平倉的多頭之中選擇買方,一旦選定,賣方就會(huì)對(duì)某特定的交割債券開出發(fā)票,買方準(zhǔn)備支付款項(xiàng);第三天即實(shí)際交割和付款日。5)交割制度。其標(biāo)的物是期限為20年、息票利率為8%的長期公債券。然而,這種標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)的債券在現(xiàn)貨市場上很少存在,甚至不存在,因此,美國實(shí)行混合交割制度,即賣方可用于交割的債券是剩余期限不少于15年的任何美國長期公債券,這就需要引入轉(zhuǎn)換系數(shù)對(duì)不同票面利率的國債進(jìn)行價(jià)格折算,使每一種國債都保持8%的息票利率。
(3)中期國債期貨合約。它是一種以償還期在1年以上,不超過10年的國債為標(biāo)的物的期貨合約,除了標(biāo)的物和混合交割制度中交割對(duì)象的剩余期限與長期國債期貨合約不同外,其它相同。
由于美國國債期貨合約設(shè)計(jì)合理,因此成為其它國家設(shè)計(jì)本國國債期貨合約的借鑒對(duì)象。
2.國債期貨交易管理體系。美國國債期貨交易的管理體系是政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)調(diào)組織管理和期貨交易所自我監(jiān)管的三級(jí)管理模式。
(1)政府監(jiān)管。美國政府設(shè)立了聯(lián)邦期貨交易委員會(huì)作為統(tǒng)一管理全國期貨市場的最高權(quán)力機(jī)構(gòu),在政府部門直接領(lǐng)導(dǎo)下?lián)碛歇?dú)立的決策權(quán),其基本職能是:負(fù)責(zé)管理、監(jiān)督和指導(dǎo)各交易所及期貨交易行業(yè)組織的管理;負(fù)責(zé)制定與期貨交易有關(guān)的各項(xiàng)交易法規(guī);負(fù)責(zé)管理期貨市場的各種商業(yè)組織、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者所進(jìn)行的全部交易活動(dòng);負(fù)責(zé)各種交易機(jī)構(gòu)的注冊、審核和批準(zhǔn);對(duì)違反期貨交易法規(guī)和國家有關(guān)法律的機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行行政處罰或追究民事、刑事責(zé)任。
(2)行業(yè)協(xié)調(diào)組織管理。行業(yè)協(xié)調(diào)組織主要以“聯(lián)合體”或“協(xié)會(huì)”的方式出現(xiàn),并以“行業(yè)自治、協(xié)調(diào)和自我管理”的方式行使職權(quán),其特點(diǎn)主要表現(xiàn)為自治性、廣泛性和行業(yè)性。其職能主要是宣傳、傳達(dá)國家監(jiān)督機(jī)關(guān)的有關(guān)政策、法規(guī)至各交易所,并為國家監(jiān)管機(jī)關(guān)提供各交易所的運(yùn)行和市場交易情況;強(qiáng)化會(huì)員的職業(yè)道德和行為規(guī)范,實(shí)施客戶保護(hù)條例;定期審查專業(yè)期貨人員的會(huì)員資格;審計(jì)、監(jiān)督專業(yè)期貨人員的資金帳戶、財(cái)務(wù)情況和一般交易法規(guī)的執(zhí)行情況;對(duì)期貨交易中的糾紛進(jìn)行仲裁;普及客戶和會(huì)員的期貨交易知識(shí)等。
(3)期貨交易所自我監(jiān)管。美國期貨交易所自我管理的內(nèi)容主要有:檢查會(huì)員資格,監(jiān)督會(huì)員的義務(wù)活動(dòng);監(jiān)督場內(nèi)的期貨交易種類、數(shù)量、品種及價(jià)格水平,保證期貨交易在透明、公開競爭條件下進(jìn)行;制定本交易所的規(guī)章制度和業(yè)務(wù)慣例以及細(xì)則;對(duì)經(jīng)紀(jì)行會(huì)員的資本是否充足進(jìn)行檢查;對(duì)違章違法活動(dòng)的交易會(huì)員進(jìn)行行政處罰及刑事申訴,通過仲裁方式協(xié)調(diào)解決交易活動(dòng)中出現(xiàn)的糾紛;維護(hù)交易準(zhǔn)則的嚴(yán)肅性,監(jiān)督法規(guī)的實(shí)際執(zhí)行情況。為了更有效地進(jìn)行分項(xiàng)管理,控制風(fēng)險(xiǎn),美國期貨交易所還設(shè)立了不同職能的30多個(gè)部門。
3.國債期貨交易的法律體系。美國對(duì)國債期貨交易管理的另一個(gè)顯著特征就是精心制定有關(guān)法規(guī)條例,使國債期貨交易能依法有序地高效運(yùn)行,并為美國經(jīng)濟(jì)政策總目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)發(fā)揮作用。美國的國債期貨交易法規(guī)體系由國家期貨交易管理法規(guī)和期貨交易規(guī)則(條例)兩部分組成,這兩部分互為補(bǔ)充,以不同的方式作用于國債期貨交易,從而保證交易合理高效地運(yùn)轉(zhuǎn)。
(二)英國的國債期貨交易
英國國債期貨于1982年在倫敦國際金融期貨交易所問世,在該交易所上市的品種不僅限于本國國債期貨合約,還包括美、日、德和意大利等國的國債期貨合約。
和美國一樣,英國現(xiàn)代期貨市場管理也是繼承了“三級(jí)管理”體系,即政府監(jiān)管、行業(yè)自我監(jiān)管、交易所自我監(jiān)管的從上而下、分層次監(jiān)督管理制度。但兩國不同之處在于:美國更加強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)并且通過加強(qiáng)立法來管理期貨市場;而英國卻以“自我監(jiān)管”為主,政府對(duì)期貨市場的干預(yù)較少,除了某些必要的國家立法外,英國期貨市場的管理完全由期貨交易所及行業(yè)協(xié)會(huì)等組織機(jī)構(gòu)以及政府立法領(lǐng)導(dǎo)下制定的一些交易法規(guī)、條例來保證期貨市場交易的正常運(yùn)行。英國政府不直接干預(yù)市場,只有在市場出現(xiàn)不正?，F(xiàn)象時(shí),政府才運(yùn)用法律手段間接管理市場和調(diào)控市場。英國法律體系的健全和穩(wěn)定為實(shí)現(xiàn)期貨市場管理的有序性、權(quán)威性奠定了基礎(chǔ)。
此外,英國的結(jié)算公司是獨(dú)立于期貨交易所的,如倫敦結(jié)算所同時(shí)為倫敦的三家期貨交易所進(jìn)行期貨結(jié)算,而美國、日本等國期貨交易所都設(shè)有自己的結(jié)算部門。兩者的區(qū)別主要體現(xiàn)在:獨(dú)立的結(jié)算所在履約擔(dān)保、控制和承擔(dān)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)方面獨(dú)立于交易所之外;而交易所內(nèi)設(shè)結(jié)算機(jī)構(gòu)則將這些業(yè)務(wù)全部集中在交易所。獨(dú)立的結(jié)算所一般由銀行等金融機(jī)構(gòu)以及交易所共同參股,相對(duì)于由交易所獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而言,其風(fēng)險(xiǎn)比較分散。
(三)日本的國債期貨交易
日本的國債期貨交易始于1985年,交易品種主要有長期、中期和超長期國債期貨合約。日本的國債期貨同時(shí)被國外的交易所如LIFFE、CBOT、SIMEX、CME上市,但東京證券交易所的交易量最大。日本國債期貨交易管理體系也是“三級(jí)監(jiān)管”,即:(1)政府監(jiān)管。日本的國債期貨業(yè)務(wù)受金融廳統(tǒng)一監(jiān)管,涉及范圍包括交易所的設(shè)立、上市品種、交易所制度規(guī)則、中介機(jī)構(gòu)資格審核等。金融廳授權(quán)證券交易監(jiān)視委員會(huì)對(duì)國債期貨的違規(guī)事件進(jìn)行調(diào)查。證券交易監(jiān)視委員會(huì)得出檢查結(jié)果后上報(bào)金融廳,同時(shí)提出處理建議,由金融廳做出最終處理結(jié)果。(2)行業(yè)自我管理。日本的行業(yè)組織多為各類民間組織和民間協(xié)會(huì),他們協(xié)調(diào)各交易所之間的利益,維護(hù)交易員權(quán)益,在一定程度上彌補(bǔ)了“歸口管理”下各交易所之間的協(xié)調(diào)困難,發(fā)揮著政府和交易所之間“上令下達(dá),下情上傳”的作用。(3)交易所自我管理。日本的交易所全部采用芝加哥商業(yè)交易所(CME)1988年開發(fā)的保證金管理系統(tǒng)即SPAN系統(tǒng)計(jì)算保證金以控制風(fēng)險(xiǎn),其特點(diǎn)是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下最大限度地降低保證金的要求,提高資金使用效率。交易所對(duì)國債期貨交易的監(jiān)管注重實(shí)時(shí)監(jiān)控和事后監(jiān)控。此外,日本的交易所還十分注重信息披露制度,如東京證券交易所為了實(shí)現(xiàn)買賣價(jià)格公正、有序及買賣渠道暢通,自1974年開始采用行市導(dǎo)報(bào)系統(tǒng),及時(shí)向投資者傳遞當(dāng)日成交數(shù)量、價(jià)格、未平倉合約數(shù)量等各方面信息。
(四)法國的國債期貨交易
1986年法國財(cái)政部和法蘭西銀行聯(lián)手建立了法國期貨市場,此后推出了國債期貨交易。法國的國債期貨合約分為短期、中期和長期三種,其中短期國債期貨合約是以90天國庫券為標(biāo)的物的合約;中期國債期貨合約是以4年期國債為標(biāo)的物的合約;長期國債期貨合約是以7年~10年期的國債為標(biāo)的物的合約。法國國債期貨交易最大的特點(diǎn)在于,其清算系統(tǒng)能最大限度地保證交易和清算的安全性,在交易被自動(dòng)撮合的同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)控制、清算、幕后文件處理等都被自動(dòng)完成[1].
(五)德國的國債期貨交易
德國的國債期貨合約是以名義利率為6%的。5年~10年期國債為標(biāo)的物的合約。德國擁有歐洲最大的電腦交易聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng),與世界各地交易所進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)交易。德國清算系統(tǒng)的功能和業(yè)務(wù)特點(diǎn)在于將交易與清算融為一體,自動(dòng)化程度高、便捷、快速,成本低且適應(yīng)性強(qiáng)。德國十分重視對(duì)國債期貨市場的監(jiān)管,如加強(qiáng)法制建設(shè),先后通過《交易所法》和《二級(jí)金融市場促進(jìn)法》,成立聯(lián)邦證券監(jiān)督辦公室作為唯一的國家證券期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu),注意加強(qiáng)國際聯(lián)合監(jiān)管,等等[1].
二、西方國家國債期貨交易對(duì)我國的啟示
