引論：我們為您整理了13篇股票投資決策流程范文，供您借鑒以豐富您的創作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發您的創作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
堅守精選流程但效果欠佳
今年以來以創業板為首的中小市值個股發力，主動管理的偏股型基金凈值大都表現優異，平均回報率達到了12.62%。與之相比，民生加銀精選基金今年的業績并不樂觀。
對于成績不理想的原因，江國華解釋說：“我們買入股票，是按照成長性、價值性綜合比較，自下而上精選作出的判斷。對于個股問題，由于公司要求，我們不便談論。敬請理解。”記者注意到，在基金公司的投資策略這一欄里，對于如何進行股票投資著墨甚多。譬如：
“本基金在個股選擇上采取自下而上的股票精選策略，通過構建初選股票池、精選股票池，從基本面角度篩選出具有核心競爭力優勢的企業，并通過估值水平和流動性篩選個股，構建股票投資組合，最后通過風險評估優化股票投資組合。”
“本基金將分別通過民生加銀核心競爭力外部特征識別系統、民生加銀核心競爭力內在根基識別系統，由外及內、由淺到深逐步細致深入分析和評價企業的競爭力，精選出具有核心競爭力優勢的企業作為股票投資備選對象。”
“企業競爭優勢的好壞必然體現在企業的一系列財務數據中，因此，本基金運用財務分析的方法，分析有關指標和數據，以細化、深化對于企業核心競爭力優勢的理解，同時，揭示企業核心競爭力優勢的真實面目。”
正是由于對個股選擇有著詳細的精選流程和電腦識別系統，所以民生加銀精選基金2013年各個季度的前十大重倉股中，同公司的十大重倉股中交叉持倉品種分別達到了10只、8只、7只。
“我們的重倉股都是經過公司的流程，通過構建初選股票池、精選股票池，從基本面角度篩選出具有核心競爭力的優勢企業，并按照成長性、價值性的綜合比較，作出的投資決策。”江國華稱。
自由發揮的個股業績也差強人意
《投資者報》記者對比發現，除了同基金公司持倉品種，該基金在2013年二季度和三季度各有兩只重倉股。其中二季度是恒寶股份和金地集團，三季度是云南白藥、東港股份。
從上述個股的盤面表現來看，恒寶股份與金地集團都是在3月至5月間有過短暫拉升，此后一直橫盤陰跌，可能是基金經理個人發揮，追高買入。之后見勢不對便斬倉賣出。云南白藥和東港股份情況類似。
一位北京劉姓證券分析師在接受《投資者報》記者采訪時稱，今年的市場行情和民生加銀精選基金的精選流程不夠契合。一般而言，通過電腦識別系統篩選出來的股票更為看重市盈率和財務指標，因此也更為穩健，配置偏均衡，而今年市場的熱點基本上是在成長股和創業板。資料顯示，江國華出任民生加銀精選基金經理之前，在招商基金公司擔任分析師，從事數量化研究與風險管理；2008年7月加入民生加銀基金管理有限公司，擔任金融工程研究員，兼任煤炭、電力、汽車、電力設備行業研究員。他的從業經歷也決定了他選股傾向于自下而上，基本面好、估值不高、盈利增長空間大、市場份額方面占有優勢的公司，不傾向炒重組、炒熱點、炒概念等波段操作行為。
篇2
一、投資目標
通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風險的前提下，實現投資凈值的穩定增長和資產的長期增值，分享中國經濟持續穩定高速增長的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價值被低估和高估的情況經常出現，市場充滿投資機會
2.消極管理指導思想下的指數化分散投資還不能有效降低風險
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結實，而在中國市場，結實的“籃子”太少，不結實的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風險。
3.機構投資者的信息與人才優勢使積極管理成為可能
當前中國的機構投資者隊伍在不斷壯大，境內的投資者包括基金管理公司、保險公司、財務公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機構投資者則以QFII為主。機構投資者擁有資金、人才、信息等多方面優勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價值投資
1.價值規律同樣在證券市場發揮作用
價值規律告訴我們，在商品市場上，價格圍繞價值波動。在證券市場上，價值規律同樣發揮作用，即上市公司的股票價格也是圍繞其內在價值進行波動的，當價格低于其內在價值時，應該大膽買入；當價格高于內在價值時，應該果斷賣出。
2.在市場規模不斷擴大及機構化、國際化的背景下，價值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念
（1）中國證券市場規模不斷擴大，少數機構操縱市場與股價的難度越來越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而 2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉為可流通股，中國股市的流通市值將在現有的基礎上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進一步加大（見圖1）。
（2）機構化。我國證券市場機構投資者比重迅速上升，機構與散戶的博弈變為機構之間的博弈。
（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發達國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機構獲批QFII資格，累計批準額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機構以合資等方式進入中國證券市場。這些境外投資機構應用發達市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內進行價值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時，也深深影響了境內投資者的投資理念。
3.新興市場下的相對價值投資
（1）中國公司治理結構不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價值的品種較少。
（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價值投資成為可能。而在中國，大多數公司受體制機制的局限及經濟周期和國家產業政策的影響較深，業績起伏較大，往往是“各領一兩年”，常青樹型的上市公司較少。
（3）價值投資理念的確立需要一個不斷反復和確認的過程。需要人們在經歷市場風風雨雨的磨練和“教育”之后逐步認識和確立。
4.價值分析為主，技術分析為輔
股票價格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時時受到市場偏好和供求關系的影響，因此技術分析具有短期指導作用。任何事物都是波浪式前進的規律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導下的波段操作，與價值投資可以并行不悖。
（三）組合優化
在優中選優的基礎上，通過適當分散組合投資，可以降低投資的非系統性風險，獲取風險調整后的最優收益。
三、股票投資策略
（一）價值投資理念下的兩類投資風格
價值低估與業績成長是股價上漲的根本動力。在價值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風格：價值投資型與價值增長型或者兩者的完美結合。
1.價值投資型
價值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價格出售。
（3）隱藏資產，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計慣例，把這項購買以成本24美元人賬。”
（4）長期穩定的現金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩定地現金分紅，這本身就意味著該公司有穩定的經營模式、穩定的現金流，這也構成長期投資價值的一部分。
2.價值增長型
價值投資的另一種風格是價值增長型，這里強調其內在價值隨著業績的增長而增長。如果說長期價值投資型風格是一種防御型風格的話，價值增長型就是一種進攻型風格。價值增長型股票具有以下四點特征：
（1）處于增長型行業。
（2）高收益率和高銷售額增長率。
（3）合理的價格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價的上升而上升，這是增長預期在價格中的體現，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關鍵
1.對歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導我們現實的投資。
2.買股票就是買企業的未來
股票價格說到底是對未來現金流的折現，可以說，買股票就是買企業的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。
3.任何超額利潤都來自于獨到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時果斷賣出。
4.在前瞻性基礎上優中選優
在前瞻性基礎上，還要做到優中選優，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價值投資理念，選擇投資價值高的品種；不同之處在于基金的估值指標體系與股票有較大差異。在對基金進行投資價值分析時，可以從以下四方面入手：
（一）看過去
看過去是指考察基金公司和基金過去的業績表現，大致包括三方面內容：
1.對既往業績與風險進行評估
對既往業績和風險進行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風險調整后收益指標的分析 （詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經過風險調整后的收益率指標，能更全面地反映基金經理對收益和風險的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風險度、股票倉位調整、行業集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標進行分析。
其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進行重點研究，重倉股是基金經理自上而下和自下而上投資分析的綜合結果，對判斷基金經理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進行認真的對比分析。
2.基金經理的素質與能力
如果說買股票是買企業的未來，買企業的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經理。基金業是個智力密集型行業，其投資業績主要是依靠管理團隊和基金經理的投資管理能力。因此，基金經理的投資理念、投資經驗、市場感覺、擇股擇時能力，對基金的業績都有巨大的影響，在選擇基金時，必須對基金經理的素質和能力進行全面的考察。
3.管理團隊
管理團隊是基金公司經營的核心，其對個體基金投資業績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團隊也是選擇基金的重要指標。
（二）看現在
看現在包括三方面內容，首先是當前股市的估值水平，即市場點位，其次是備選基金在當前市場估值水平下的應對措施，這主要體現在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。
1.市場點位
市場點位代表市場的估值水平，如果當前點位較低，進一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當前點位已經比較高，估值水平已經較為充分，市場下跌的風險較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。
2.股票倉位
對股票倉位的選擇需要結合投資者對市場點位和估值水平的判斷進行。如果投資者認為當前市場點位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實時了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進行估算，但這種估算的準確度不是很高。
3.人員變動
考察人員變動主要是看管理團隊、投資團隊、研究團隊等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經理、投資總監、明星基金經理等離職，則對于未來基金的業績會帶來一定的不確定性。
（三）看未來
“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風險狀況進行預測分析，包括四方面內容：
1.股票組合分析
對備選基金組合中個股尤其是重倉股的基本面進行分析，進行收益預測和估值分析。
2.規避風險
對股票組合的行業集中度、個股集中度、歷史波動率等風險指標進行分析，對基金組合的風險進行評估。同時對其組合中的個股進行認真研究，避免踩到“地雷”。
3.評估增長潛力
通過對組合中個股的收益和估值情況的預測，可以對基金凈值的增長情況進行預測，來衡量備選基金的增長潛力。
4.基金的“期限結構”
在選擇封閉式基金時，要考慮基金的剩余期限，根據市場走勢和基金凈值變動預測進行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價格
“看價格”主要是指對封閉式基金的折價率進行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價率相對較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結果是建立在好的投資流程和投資方法基礎上的，將投資決策的各個步驟進行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術面研究、定性與定量分析、時機選擇以及風險控制等結合起來，實現投資研究一體化、風險控制與投資交易并重。投資流程應該包括以下幾個步驟：
研究先行—實地考察—價值評估—比較分析—技術分析—決策選擇—買賣交易。
1.研究先行。進行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業以及股票的基本面進行了解。
2.實地考察。對企業進行實地調研，一方面了解企業未來經營發展情況，一方面也是對企業公開的報告和報表中的信息進行核實。
3.價值評估。在研究和實地考察的基礎上，從上市公司基本面角度進行數量化分析，對股票價值進行評估。
4.比較分析。將股票的估值指標與同類企業以及大盤進行比較，確認其估值高低。
篇3
ST是英文Special Treatment縮寫,意即“特別處理”。該政策針對的對象是出現財務狀況或其他狀況異常的。1998年4月22日,滬深交易所宣布,將對財務狀況或其他狀況出現異常的上市公司股票交易進行特別處理(Special treatment),由于“特別處理”,在簡稱前冠以“ST”,因此這類股票稱為ST股。當一個公司的連續出現兩年虧損的時候,就會加上ST,提醒投資者這只股票可能在一年后退市。由于ST股是一些財務狀況不好的、可能退市的股票,因此投資者若是購買的是ST股票,會使用完全不同的投資決策,因此投資的股票是否是ST股票對于投資者在做投資決策的時候是非常重要的。
二、研究問題與技術方法
(一)研究問題
由于還沒有一種典型的函數來確定股票是否屬于ST股,所以,預測股票是否屬于ST股是很困難的。在本次研究應用中,將140支已發行股票分為兩類。將股票分類后,以此來判別基礎。
(二)技術方法-模型訓練及預測
預測模型的訓練一般有三種方法,分別是神經網絡、決策樹、回歸分析。
1.神經網絡(Neural Networks),是通過不斷調整各個輸入數據權重使得輸出的預測值與數據實際值的均方誤差最小化的模型。這種不斷調整的過程就是對神經網絡的訓練。這一訓練過程是不可見的。
2.決策樹(Decision Tree),決策樹是一種結構。通過應用簡單的決策規則,利用這種結構可以將大型記錄集分割成相互連接的小型記錄集。通過每一次連續分割,結果集中的成員彼此變得越來越相似。決策樹是一種類似流程圖的樹型結構,其中樹的每個內部節點均代表一個屬性的測試,其分枝就代表測試的每個結果,而樹的每個葉節點就代表一個類別,樹的最高層節點就是根節點,也是整個決策樹的開始。決策樹模型包含一系列規則,按照某個相關的特定目標變量,可將大量包含不同種類的總體分割為更小的、更相似的群組,它可用于計算給定記錄歸屬于某一個類別的概率,也可以通過將記錄分配到最可能的類來給記錄評分。訓練決策樹模型的過程,實質是確定最佳規則的過程。
3.回歸分析(Regression),是確定兩種或兩種以上變量間相互依賴的定量關系的一種統計分析方法。這一方法可以用來預測其中的變量值。訓練回歸模型的過程,實質是確定變量之間定量關系的過程。
在本次研究中,將用數據分別訓練三個模型,判斷出哪種模型的預測效果最佳,并用這種模型對將要上市的股票做出預測。
三、數據挖掘技術應用
(一)導入數據
將收集到的數據導入SAS中,通過運用這些數據進行模型的訓練和預測。
(二)SAS模型訓練
SAS流程圖如圖一。實際過程中,根據神經網咯、決策樹和回歸分析的效果來決定預測模型的選取。
主要步驟:
1.在SAS中導入已選擇相關企業訓練數據,并把variables中的F2選項定義為target。
2.在data partition 節點中選擇樣本隨機方法,并設置各部分比例。將各部分比例設為train 40%,validation 30%,test 30%。
3.運行assessment得到如下結果
從上圖中可以看出在10%比例的情況下,神經網絡模型和邏輯特回歸模型都可以到達100%的正確率,但是在20%比例的情況下,只有神經網絡模型可以達到100%的正確率,因此神經網絡模型的擬合較好,我們選擇神經網絡作為預測模型。
四、神經網絡模型分析
(一)神經網絡模型
根據SAS的神經網絡模型的運行結果,我們可以得到如下的權值:
根據結果可以看出,在42個數據取20%的時候,我們取第九個數,這九個數的預測都是百分之百正確的,正明這個神經網絡模型的效果是顯著的,因此我們取0.8752作為閾值,當算出來的閾值大于0.8752的時候就歸為1-ST股,否則為0-非ST股。
(二)預測
用測試的數據集來進行預測,也就是看測試集里面的股票哪些是屬于被ST的,哪些是沒有被ST的,根據SAS的運行結果得到如下所示的圖。
從圖中可以看出前20只股票的閾值都大于0.8752,因此基于神經網絡模型的分類,前20只股票都應屬于ST股,而在實際情況下第7只望春花和第17只力諾工業卻不是ST股票。因此通過對比,我們可以看出,神經網絡的分類是比較準確的,但是也不能做到百分之百的正確率,我們可以依據神經網絡模型對不確定的股票進行預測,判斷它是屬于ST股票還是屬于非ST股票,幫助我們在證券投資上做出投資決策。由于這種分類不是百分之百正確的,我們也不能完全依靠模型做出來的結果進行預測,還應根據其他指標,如,宏觀經濟與其他基本面的分析對股票投資進行分析。
五、結束語
篇4
2009年凈值漲幅靠前的基金中，不乏萬家、友邦華泰、金鷹等中小基金公司旗下的產品。如萬家180、萬家公用2009年凈值累計漲幅分別達68.76％、56.89％；友邦華泰價值增長基金收益達56.88％，友邦盛世中國也接近50％。
萬家基金投研負責人表示，2009年以來，公司旗下各類型基金均表現優異，凈值增長率位居前列，業績的全面提升并非偶然。“在2008年低迷的市場當中，公司將重點放在了投研體系的改革以及投研人員專業能力的提升上，抓住有利時機苦練內功，目前已經形成了頗具特色的投研培訓體系和完備的業務流程，并初見成效。此外，在投研業務流程上，也進行了重新梳理。為了加強投資和研究工作的銜接，使研究真正對投資起到支持作用，除了通行的建立股票池、定期開投研聯席會議等，還著重強調了研究的作用，并制定嚴格的考核體系。”
以萬家公用為例，據基金經理鞠英利介紹，萬家公用主要投資于國內與居民日常生活息息相關的公用事業上市公司所發行的股票，謀求基金資產的長期穩定增值。投資策略采用指數優化投資方法，實施指數增強投資管理，尋找高質量的公用事業上市公司構造股票投資組合。行業配置方面，8月投資基調比較積極，但隨時關注貨幣政策微小變化對股市泡沫的沖擊。在戰術上保持不變，即在局部市場采取集中優勢力量主攻重點投資標的，主要投資于公用事業行業，行業集中程度較高，前5個行業占行業投資的比重為70.59％。在金融、房地產等行業，萬家公用沒有任何投資。
數據顯示，近1年以來，萬家公用獲得了34.71％的收益率，在207只股票型基金內名列第28，比上證指數高16.27％。總體上看，凈值波動較小。
用業績面對贖回
篇5
二、商業銀行發行投資于境外股票的代客境外理財產品時，需滿足以下條件：
（一）所投資的股票應是在境外證券交易所上市的股票。
（二）投資于股票的資金不得超過單個理財產品總資產凈值的50%；投資于單只股票的資金不得超過單個理財產品總資產凈值的5%。商業銀行應在投資期內及時調整投資組合，確保持續符合上述要求。
（三）單一客戶起點銷售金額不得低于30萬元人民幣（或等值外幣）。
（四）客戶應具備相應的股票投資經驗。商業銀行應制定具體評估標準及程序，對客戶的股票投資經驗進行評估，并由客戶對相關評估結果進行簽字確認。
（五）境外投資管理人應為與中國銀監會已簽訂代客境外理財業務監管合作諒解備忘錄的境外監管機構批準或認可的機構。商業銀行應對所選擇的境外投資管理人進行盡職審查，并確保其持續取得相關資格。
（六）商業銀行應選擇在與中國銀監會已簽訂代客境外理財業務監管合作諒解備忘錄的境外監管機構監管的股票市場進行股票投資。
三、商業銀行發行投資于境外基金類產品的代客境外理財產品時，應選擇與中國銀監會已簽訂代客境外理財業務監管合作諒解備忘錄的境外監管機構所批準、登記或認可的公募基金。
四、商業銀行發行投資于境外結構性產品的代客境外理財產品時，應選擇獲國際公認評級機構A級或以上評級的金融機構發行的結構性產品。
五、商業銀行開辦代客境外理財業務時，應按照審慎原則和資產多樣化原則，充分考慮市場形勢、銀行的資源、銀行的風險管理能力和投資者的風險承受能力等因素，從資產配置的角度進行產品開發和投資組合設計，避免投資地域、資產類別和投資標的等集中度風險。
六、商業銀行開辦代客境外理財業務時，應制定相關投資管理制度，詳盡規定甄選境外投資管理人和篩選各類投資產品的原則、基準和程序，以及相關工作人員應具備的素質和資格。
七、商業銀行開辦代客境外理財業務時，應嚴格遵守向客戶約定的投資目標、投資范圍、投資組合和投資限制等要求進行投資。
八、商業銀行開辦代客境外理財業務時，運用掉期、遠期等金融市場上流通的衍生金融工具應僅限于規避風險目的，嚴禁用于投機或放大交易。
九、商業銀行開辦代客境外理財業務時，應按照“了解你的客戶”原則，建立客戶適合度評估機制，依據客戶的財務狀況、投資目的、投資經驗、風險偏好、投資預期等資料對客戶的風險承受度進行評估，確定客戶風險等級，向客戶提供與其風險等級適當的產品，避免理財業務人員錯誤銷售和不當銷售。
十、商業銀行開辦代客境外理財業務時，應嚴格管理理財業務人員，高度重視理財業務營銷人員的培訓，使其清楚了解所銷售的理財產品的特征和風險，并在銷售過程中以適當的方式全面告知客戶，確保銷售行為的合規性。
十一、商業銀行開辦代客境外理財業務時，應將募集的客戶資金與自有資金及各相關責任人的資金完全分開，并以理財產品的名義開設獨立賬戶。嚴禁商業銀行及各相關責任人挪用客戶資金。
十二、商業銀行開辦代客境外理財業務時，嚴禁與各相關責任人發生任何利益輸送的行為。
十三、商業銀行開辦代客境外理財業務時，應在相關責任人的協助下嚴格按照《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》和《商業銀行開展代客境外理財業務管理暫行辦法》的要求，定期向客戶披露所有便于其進行投資決策的相關信息，并對投資者權益或者收益率等產生重大影響的突發事件及時向客戶披露，盡責履行信息披露義務。
十四、商業銀行開辦代客境外理財業務時，應建立并執行恰當的內部客戶投訴處理程序，妥善地受理、調查及處理客戶投訴。
篇6
（二）充分發揮網絡優勢，使用多媒體教學軟件
為了培養學生就業后能夠盡快適應不同工作崗位的工作需求，我們提出了“厚基礎，寬口徑”的教學理念。隨之而來的是相應課時的壓縮與教學內容增加的矛盾，這就要求教師在課堂上能夠很好利用上課時間，如果教師在課堂上花費大量時間去板書和抄寫例題，無疑會浪費很多課堂時間，而多媒體教學軟件的運用大大緩解了這一矛盾。教師通過事先制作的多媒體課件，不僅能夠把許多相關理論知識串聯起來，更為重要的是能夠把很多抽象的圖表更清晰直觀地表現出來，也避免了學生要一邊聽講一邊又要忙著記筆記，提高了學生學習的積極性和學習效率。我們要求學生每天花十五到二十分鐘時間通過網絡瀏覽搜狐財經、新浪財經及和訊網等相關的財經資訊，使學生能夠及時了解相關政策實施與變動，分析其對證券市場的影響。
（三）注重多種教學方法使用，提升教學效果
證券投資學是實踐性、應用性很強的課程，為了加強學生的綜合分析能力和利用所學專業知識解決實際問題的能力，在教學過程中考慮采用多種教學方法和手段：對于一些難以理解的理論知識通過案例的搜集和分析，使學生能夠清楚其理論的背景和意義，采用模擬教學法能夠讓學生把很多復雜的例如股票上市程序、股票發行定價等很抽象的理論直觀地展示在學生面前，一方面激發學生的學習興趣，同時能夠很好地拓展學生的思維能力和歸納總結能力。我們在教學過程中有意識地安排學生以小組的形式去進行案例的搜集和整理，并在課堂上進行演示，由其他小組成員針對案例中提出的問題進行思考和質疑，最后由教師進行總結。這樣使得老師和同學及同學之間形成了良好的互動，極大地激發了學生的學習興趣，提高了學生分析問題和解決問題的能力。每學期我們都會組織學生去證券營業部去參觀學習，一方面能夠使同學們盡快熟悉證券交易的程序與交易規則，使學生能夠親身體驗證券交易的場景，其次通過與證券營業部從業人員與股民的交流，讓同學能夠進一步加深對證券投資的直觀感受。
（四）不斷完善實踐教學環節
證券投資分析涉及到經濟學、金融學、會計學等多種學科的理論知識，是對各種理論知識的一種綜合應用，學生如果能在證券投資實際操作中接受有關投資理論教育，有助于學生認識和把握證券投資相關理論和投資實踐。實踐教學是證券投資學課程教學的重要環節，通過模擬實驗，學生不僅能夠容易了解證券投資分析技術的基礎理論，也能夠掌握相應具體的證券投資分析技術手段，有利于學生學習和接受新的知識，有利于教師改進教學方法和教學手段，提高教學水平。我院于2008年購買了世華財訊投資模擬軟件及“大智慧”行情分析系統，并建立了證券投資模擬實驗室，通過實踐操作，使學生對證券投資產生興趣，熟悉證券交易規則和程序，掌握基本投資方法。我們要求學生在上課前有意識瀏覽相關的財經資訊，并要求學生能夠對證券市場產生影響的相關政策法規進行歸納整理，以小組的形式進行匯報；同時利用世華財訊的股票投資模擬系統進行股票投資模擬操作，其股票模擬操作系統完全與上海和深圳證券交易系統同步，在學生了解和熟悉投資模擬軟件的交易程序和交易規則后，我們會給每位學生分配一定數量的資金，要求學生在規定的時間內進行股票投資交易，在課程結束后提交投資模擬心得體會。為了提高實踐教學的效果，我們在校內外選聘了具有扎實的專業知識和有豐富的實踐經驗的教師擔任實踐教學指導教師，并進行相關專業知識的培訓及講座。近年來一直與國泰君安公司與證券營業部建立了良好的合作關系，通過定期不定期的聘請相關人員來我院授課，開展講座，并在每學期組織學生去證券營業部參觀、學習，使學生對證券交易的流程有了清楚地了解。我們連續幾年與宏源證券石河子營業部合作舉辦股票交易模擬大賽，并對成績優異的同學給予物質和精神獎勵，極大地激發了學生的學習興趣與學習熱情。我院學生在全國大學生股票投資模擬大賽中也取得較好的成績。
篇7
任何一種投資組合的決策都是建立在對投資目標、原則、政策和宏觀經濟環境的分析上。企業年金的投資決策需要做好以下工作：第一，明確可接受的風險程度，投資的目的就是在可接受的風險條件下獲得最大化收益：第二，進行資產的配置，即選定資產的類別和確定各類資產所占的比重；第三。在既定的資產組合框架內確定證券組合，降低或消除非系統風險，獲得穩定的預期收益。發達國家大部分退休基金管理機構都認為資產配置的決策是最重要的管理決策。第四，業績評估。計算、評估一定期間內，基金管理人實現的收益。
二、企業年金投資組合工具
從世界范圍來看，目前企業年金投資幾乎涉及所有的投資工具，概括起來。年金的投資工具有金融工具和實物工具兩大類。
(一)金融工具
1 銀行存款。銀行存款是所有中外企業年金都必須使用的投資工具。它的主要特點是有還本付息的高度安全性和近乎百分之百的流動性，但收益率較低，且受銀行存款利率調整的影響，同時無法抵御通貨膨脹帶來的風險。隨著投資工具選擇的多樣化。銀行存款的比重應大幅度降低，僅作為短期投資工具，以滿足流動性需要。
2 債券。在現代資本市場中，債券是發行量最大、交易最活躍的金融工具之一。國債曾是既安全、回報率又高的投資工具。但隨著利率體系市場化程度的逐漸提高，國債利率與銀行存款的利率差逐漸縮小，投資回報率下降。根據發達國家的經驗，企業年金國債投資的比重需保持在一個適當的比例，以滿足基金的安全性要求。
企業債券收益率高于國債，但企業債券的還本付息受發行公司的經營狀況、資信水平等影響較大，風險水平較高，可作為企業年金基金投資的補充。由于企業的資信程度不同，企業債券具有不同的風險等級，在許多國家，政府對年金基金投資的企業債券的信用級別都有明確規定。
金融債券的發行者一般都是經批準的大型金融機構。其資金實力較雄厚，能夠保證債券的安全，相比較企業債券而言，投資風險較小。
3 股票。股票投資的風險較大，但從本質上講。股票所代表的是國民經濟中最具生產力的部分，根據統計，投資股票能比投資其他領域產生更高的長期回報率。因此，理論上年金基金在股票上的投資應占相當的比例。以獲取較高的收益。實踐上年金基金介人股票投資的程度還取決于資本市場的成熟度和年金基金本身的成熟度。如果資本市場體系完整，市場化程度高。尤其是股票市場運作規范，信息披露充分、公正。那么企業年金基金參與股市投資的比例就較大。從企業年金自身來看，如果基金處于一個較為穩定的長期積累階段，關注較高的長期回報，這時企業年金投入股市的比重較大。反之，如果企業年金計劃中接近退休年齡的參保人員較多，基金應盡量避免資產價格的大幅波動，轉而投向收益較為穩定的固定收益證券。
4 證券投資基金。作為股票和債券投資的分散化工具，證券投資基金一般而言風險低于單一的股票投資，而潛在收益又高于債券，其主要特色是集中資金、專家理財、分散風險。具有很好的流動性。年金基金通過購買封閉式基金或開放式基金，由專家進行投資運作。可以更大程度地規避風險，取得較好收益。特別是開放式基金，由于其規模不受限制、存續時間不受限制、交易價格依據基金凈值計算以及對投資管理人有更好的激勵、約束和監督機制。更加適合年金基金投資。
5 海外投資。海外投資是發達國家企業年金常用的一種投資方式。實踐證明，企業年金全球性投資組合比完全國內投資組合更具優勢。通常國外投資與國內投資的相關系數相對較小，因為全球資本市場并不同方向發展，各國產業發展周期也不同。因此進行國外投資可降低投資組合的風險。
(二)實物工具
1 基礎設施。對具有期限長、風險小、收益穩定的國家基礎設施和重點建設項目進行投資。對技術含量高并具有發展前景的新興產業進行投資。這些均符合企業年金安全性與收益性要求。
2 不動產。年金基金購置不動產可以擁有一筆長期且比較穩定的租金收入。與股票、債券相比。它的壞賬風險、利率風險和市場風險相對較小。但不動產投資的最大問題是資產的流動性差，而年金基金中必須要有一部分應急資金。用于支付。此外，不動產市場受經濟周期波動影響大。專業性強。因而管理成本比較高。
總之，目前我國企業年金基金可投資的品種及比例限制還比較多，但隨著債權產品和權益產品的不斷發展，我國企業年金投資工具將會有更多更好的選擇。
三、企業年金基金的資產配置與調整
(一)企業年金基金的資產配置
國際投資學術界的實證研究表明：規范的資產配置對企業年金基金運用效果的貢獻在90％以上。資產配置是基金管理機構運用資產組合理論，根據既定的投資目標。確定基金在不同資本市場、不同資產類別、不同投資風格以及不同投資期限等方面的投資比例，最終形成達到投資目標的投資組合。這是一個衡量風險與收益的過程，是在既定的收益目標下，確定風險最小化的各類資產投資比例，或是在風險承受能力范圍內，尋求帶來最高收益率的最優投資組合。
資產配置可以采用量化模型，也可運用經驗和判斷，對每類資產進行甄選。進行資產配置一般需參照以下標準：一是資產配置是否能達到預期收益；二是資產配置是否與企業年金基金的風險承受力相一致：三是經過風險調整的資產配置的收益是否符合預定投資要求。
(二)企業年金基金的資產調整
在投資管理過程中，年金管理人需要定期對經濟和市場因素、企業年金自身目標和內部約束條件的變化進行分析，相應地調整資產配置從而保證投資目標能夠持續實現。當出現以下情況時，需對資產配置進行調整。
1 內部條件發生變化。一是投資期限的變化。如企業多數員工接近退休年齡，投資期限縮短，企業年金基金的風險承受力降低。反之亦然。二是流動需求的改變。如企業年金突然面臨大量個人賬戶轉移時，流動性需求增加，則貨幣類資產投資比例要提高。三是法律法規的變化。如未來國家對年金基金投資資
產的類別和比例出現調整變化時，需要進行相應的調整。四是委托人要求的變化。投資管理人需要及時了解年金委托人要求的變化，對資產配置做出相應的調整。
2 外部環境發生變化。一是證券市場的變化。通常資產價值在牛市中會被高估：反之，在熊市中會被低估。管理人應敏銳地把握這些資產價格運行軌跡，相應地調整資產配置。獲取更高收益。二是出現了新的資產類別。投資管理人應充分利用市場上新型投資工具改變年金基金的資產配置調險收益。三是政策法規的變化。通常央行的貨幣政策會對市場上貨幣供應量和貨幣市場利率水平產生影響，進而影響到固定收益類資產的收益水平。四是通貨膨脹的變化。在通貨膨脹初期，固定收益類資產價格會下降。權益類資產價格會上升，年金管理人應據此調整資產配置。
四、企業年金資產配置案例分析
某高成長性企業A在過去幾年中，產品需求旺盛，盈利不斷增長且能保持較長一段時期。同時，公司財務狀況良好，負債率低。由于公司歷史不長。員工平均年齡為30歲，平均收入屬于該城市中上水平，企業年金計劃參與者中沒有退休員工。
(一)企業年金投資策略的確定
1 風險要求。根據公司背景，企業年金基金的風險承受力超過平均水平。
2 收益要求。由于企業年金投資期限較長，公司財務和盈利狀況良好，風險承受力高于平均水平，根據目前市場上各類資產的風險收益情況，可以把總收益目標定為年8％。
3 流動性要求。因無退休員工，當前企業年金支付要求較低，所以流動性要求不高。
4 投資期限要求。因員工隊伍較年輕。企業年金投資期限較長，資產增值的時間也較充裕。
5 法律法規要求。企業年金的投資范圍和比例限制應遵循《企業年金基金管理試行辦法》及其他相關的法律法規。
篇8
一、我國股票實施注冊發行的背景以及重要意義
國際上對股票發行決定權歸屬的認可有兩種傾向： 政府主導型和市場主導型。我國資本市場建立以來，股票發行制度的選擇就一直服務于如何加大企業融資作為其主要目的，其發行監管、發行方式和發行定價三個主要環節一直是行政力量主導，使得股票市場在遴選合格上市公司、發揮資源配置功能以及保障投資者公平權益等方面存在嚴重的制度漏洞，也造成很多上市公司和中介機構獲取了“政策的暴利”，導致上市公司信息披露不規范和偽裝上市以及腐敗行為屢禁不止。按照時間順序，我國股票發行的幾次變革如下表所示：
正是由于股票發行制度演化的進程中一直缺乏市場化導向的體制和機制約束，才導致監管制度不健全，執法手段缺乏應有的力度。政府利用行政資源壟斷了投資者應得的信息，這不僅使得股票發行價格信號嚴重失真，還導致股票市場缺乏“三公”基礎，廣大中小投資者備受傷害，上市公司和券商等中介機構獲取了超額利潤，阻礙了市場機制作用的發揮。因此，我國股票發行市場中責任與權利不對等是造成我國股市眾多問題的根源，也造成券商提供服務的關鍵評價指標與“過會”與否緊密掛鉤。
二、推行股票發行注冊制的若干條件
股票市場作為投融資雙方實現利益轉化的特殊場所，不僅是為資金需求方提供資金，也是應該讓投資者能獲取公平和公正的投資收益。任何市場都存在信息不對稱，在股票市場上的信息不對稱會更加突出，影響也最大。因為股票和一般的市場商品相比，投資者是從其現有的價值信息中發現未來可以實現價值增值的信息，是從發行股票的公司的經營活動中來推測股票的價值定位，這其中包括經營活動的歷史信息，以及經營活動的發展趨勢和潛在風險。同時，確定股票價值還需要在一定的市場環境下進行分析判斷，市場的交易狀況、監管要求、參與主體、價值偏好、交易時機等對價值判斷都有重大影響。因此，股票投資者，尤其是中小投資者，需要獲取更加專業和全面的信息才可能規避投資風險，形成理性的價值判斷。在這一過程中，不同的股票發行制度，實際上體現了不同市場主體在交易活動中提供信息的方式以及責任，就推行注冊發行來講，也需要政府監管機構、上市公司、證券公司、中介機構等，能夠按照“三公原則”創造和提供良好的市場環境以及股票的價值信息，為投資者的投資決策創造基礎條件。
1.政府監管部門雖然不再直接審查股票發行，但并不意味著對市場監管責任的弱化和缺失，應調整監管理方式和方向，從營造環境和加大懲處力度入手，更加嚴格監管。一方面，需要完善相關的制度規定，明確注冊發行時企業應嚴格公開披露的信息要求，這是股票市場健康持久發展的基石；另一方面，明確證券公司等中介機構的責任和義務，尤其是對保護中小投資者的責任。同時，對類似于銀廣夏、綠大地、萬福生科等一批被曝偽裝上市的企業，加強懲處力度，使其不再能有容身之地，真正使股票市場成為優化資源配置的場所，并有效實施優勝劣汰的競爭機制，特別是要切實治理為了惡意“圈錢”的目的而一再發生的“三高定價”現象。其中，保護中小投資者應是重中之重，當市場發生扭曲和失靈時，監管部門需要加大審查力度，通過違規的高成本來約束中介機構不敢造假。實際上，美國注冊發行時也不乏監管部門對發行注冊的積極介入，在州級層面則更多傾向于實質審查，更多的關注證券發行對本州公眾的權利影響。
2.證券公司作為注冊發行的核心環節，承擔了股票發行成功與否的風險。在股票市場的承銷與交易環節中，不論哪種發行制度，券商都起著至關重要的作用，體現著專業價值判斷和投資決策的專業影響力，為股票市場的投融資雙方提供“通道和平臺”，減少雙方由于信息不對稱帶來的重大影響，也增加了股票市場的運行效率。也正是其地位的特殊性和重要性，在注冊發行股票時，它一方面需要根據擬發行股票公司的基本信息提供專業化的定價服務；另一方面，也需要從保護投資者角度監督公司公開披露信息，不能舞弊上市。否則就是中介服務職責的缺失和敗德行為。
3.注冊發行對上市公司提出了更高要求。作為公眾公司，公司上市后保證信息披露的真實性，不僅是基本的商業信用體現，也是讓各類投資者形成基本價值預期的基礎性條件。如果沒有基礎數據作為支撐，任何估值模型都不能提供決策依據。同時，從獲取資金來說，上市公司與投資者之間不是一次性的博弈，而是長期的博弈互動，因此只有合作才能互利共贏。一旦市場發現上市公司欺瞞廣大投資者，大家紛紛用腳投票的結果，一定會被市場拋棄，難以有持續的資金支持。
4.注冊發行需要會計師事務所、審計評估機構、投資咨詢機構、律師事務所等中介機構提供更加專業化的服務。在注冊發行時，專業化的中介服務可以提高投資者，特別是中小投資者的決策效率，規避決策風險。因此，中介機構的工作必須盡職盡責，也需要認真履行如實披露信息的責任，以確保上市公司信息披露的質量，也是多角度認知上市公司價值的內在要求。
5.注冊發行對于投資者而言，不能再偏聽偏信，靠所謂內部消息追漲殺跌，而需要注重內在價值判斷，提高投資決策專業化水平。對于投資風險應有明確的意識和承擔能力，在分析所有信息的基礎上提出明確的選股依據，探索適合自身投資特點的良好決策習慣，崇尚價值投資的理念，避免過度投機和一夜暴富的幻覺。
三、注冊發行要求券商應加快業務創新
隨著中國全面深化改革的推進，國內經濟轉型升級是未來較長時期的發展主基調，經濟發展速度與結構的變化必然伴有陣痛和產業與區域差異。從資本市場支持實體經濟發展的角度看，健全的股票一級市場全面推行注冊制以后，不僅有利于全社會資源配置，也可以控制新股發行“三高定價”的趨勢，使得司空見慣的超募現象逐漸得以控制。因此，券商僅依靠IPO承銷傭金費率生存的投行業務結構模式受到了市場化變革的挑戰，越來越多券商意識到業務模式轉型的緊迫性，因為由于業務模式單一會導致同質化競爭，運營風險增大。為了規范風險，減少注冊制帶給市場的動蕩，切實保護好中小投資者的利益，證監會已經頒布了相關配套文件，并利用各種渠道進行相關的投資者教育和情況說明。就注冊發行制度本身而言，券商作為中介機構的核心，不僅需要在勤勉盡責上狠下功夫，切實履行好應盡的職責和義務，更需要在推行新制度的環境下，加快業務創新的步伐，提供更加專業和到位的服務，因為這關乎從業人員和機構自身的風險防控以及職業聲譽。為在注冊制下不斷提升券商的市場競爭力和生存優勢，應注重抓好如下幾個方面的創新：
1.在注冊制條件下，券商的承銷業務定位需要進行系統化的思考。比如，在盡職調查環節中，就不能再按照現有的模式和深度進行，應該在企業價值鏈方向進行拓展，在工作節點和介入時機選擇上，也需要全面參與對擬承銷企業進行分析和研究。無論市場多大以及成熟與否，券商追求利潤的動機始終是第一位的，因而，客觀上券商在經營中就有創新的動力，其創新的落腳點就是針對市場主體的行為建立強制與激勵、創新與約束的規章加以規制。
2.轉變承銷業務中專業顧問的一般性定位，應真正從企業管理咨詢專家顧問的角度，詳細分析企業戰略選擇、業務模式、合作伙伴、運營團隊、技術裝備、市場實現以及員工素質，應從企業發展的所在環境，在價值鏈和產業體系中判斷企業的發展預期以及潛在風險，能夠從企業家視角上審視企業未來的資源配置需求和優化目標，避免單純的財務數據分析和過分復雜化的數學模型，應把上述幾個方面的信息進行融合思考以提出專業價值判斷。
3.選擇科學方法評價企業的發展前景以及分析其投資價值，這是市場化過程中得到投資者認可其專業能力的基礎性條件，也是體現券商差異化競爭力的主要方向之一。在對擬發行企業的股票價值分析過程中，使用定量工具和模式是必不可少的環節，但是應更加注重量化分析所要求的假設基礎、數據來源以及邏輯繼承性。對于長期的趨勢和市場中不確定性較大的預測，定性分析有時可以彌補定量分析的不足。目前，我國上市公司大股東的誠信、投資人的理性、各種中介的自律與歸位盡責、監管部門的恪守中立、堅持“三公”當好裁判等，都還有太多的缺陷與問題。因此，在進行“科學”分析的基礎上，如何進行判斷和使用結論就更重要了。
4.加強風險管理。主要包括兩個方面的內容：一是對擬發行企業按照全面風險管理的要求，采用專業風險管理工具，系統梳理其戰略風險、市場風險、財務風險、運營風險、操作風險等不同類別的風險，并結合風險管理目標，界定風險管理的邊界和相關策略。二是加強券商自身的風險管理，在重視合規依法的過程中，還需要從注冊制的要求上擴展識別風險的范圍，特別是創新業務中的操作風險和道德風險，應格外關注。
5.按照注冊制的要求，全面提升相關人員的職業素質。不僅需要繼續學習傳統的金融、法律、經濟以及財務等專業內容，更應該結合具體的業務對象和行業特點，系統補充相關的行業發展知識，系統認識相關產業的內在發展規律和特點，爭取成為行業專家和管理咨詢專家，能夠在戰略層面也成為行家里手。更重要的是，在人員的素質要求上，加強對企業管理內容的培訓，應能夠系統研究企業經營活動中的生產、市場、財務、人事等不同的管理內容，對在承銷過程中所進行的價值分析和判斷，能夠在知其所以然上更下工夫。
總之，注冊發行制度作為證券市場的改革方向，為每一個市場參與者都提出了新的、更高的要求。券商在業務活動中積極主動地進行全方位的創新，不僅是建立自身核心競爭力的要求，也是通過業務模式的深化和細化來主動防控風險的內在要求。只有這樣，才能夠在越來越市場化的環境中謀求持久的生存與盈利之道。
參考文獻：
[1] 谷晴.IPO實行注冊制的可行性分析.財會月刊[J].2012，6（中旬）：18-20
[2] 朱建明.股票發行向注冊制過渡的必要性與可行性.經濟論壇[J].2005，18：92-93
[3] 尹蘅.保薦制下承銷商聲譽與IPO企業質量關系研究，海南大學學報（人文社會科學版）[J].2010，8：69-74
[4] 蔡欣園.初探股票發行核準制與注冊制. 時代金融[J].2013，5（中旬）：33-34
[5] 劉爾思.創新是我國券商應對國際競爭的必然選擇.經濟問題探索[J].2003，10：97-99
篇9
一是網站和專業報紙、雜志公開的上市公司基本面信息和財務面資料；二是通過實地考察獲取最有價值的上市公司基本面和財務面資料。
上市公司基本面分析
（一）行業風險和企業經營環境分析
1．社會、人口和技術變化分析：（1）消費群體狀況的影響：人群年齡結構、文化結構、開放程度和收入水平對企業產品的需求敏感性分析；（2）國際政治關系的影響；（3）環保等社會意識對行業的影響；（4）技術進步對行業的影響（一般較大）。2．行業發展與經濟運行周期的相關性：主要分析行業未來發展狀況與未來國家及區域經濟運行態勢的相關度，以及是否符合國家乃至地方的產業政策，國家產業政策即經濟制度安排，在社會資源配置的條件和實現的可能性等方面，直接決定著企業的未來發展空間。3．行業的周期性分析：根據行業發展周期，分析行業的成熟程度，飽和度以及所處的發展階段，包括初創期、成長期、成熟期、衰退期。4．行業的競爭性分析：主要分析行業內的競爭程度，企業在行業內所處的地位以及競爭優勢、劣勢等。5．行業的盈利性分析：主要考察企業所處行業的平均利潤率，從而推斷企業的利潤水平。6．行業的進入壁壘：分析行業進入的難易程度，判斷新競爭者加入的可能性，從而預測行業未來的競爭程度。7．行業的法律和政策環境：主要考察行業發展的法律及政策環境，法律和政策的穩定性，有無對行業發展產生不利影響的因素。
（二）企業競爭力分析
1．管理團隊素質。從企業法定代表人和主要管理人員的個人背景、從業經歷、經營業績、信用記錄、實干能力等方面出發，判斷企業管理團隊是否具有豐富的管理經驗和較高的管理水平、顯著的歷史經營業績、良好的信用記錄和社會聲譽等，由此評判企業主要經營管理人員的管理素質。
2．企業員工隊伍素質。主要考察被擔保企業員工隊伍結構（包括業務技術結構、文化層次結構、年齡結構）和技術素質（主要考評勞動者的敬業精神和實際操作能力）。
3．產品、市場與銷售預測分析。主要從產品的特點、技術含量，產品細分化程度，產品可替代性、產品的生命周期、產品的品牌知名度、產品在市場上的競爭能力、市場分布狀況、主要市場份額，市場營銷及市場拓展能力、營銷隊伍的素質和穩定性、銷售網絡的穩定性，市場的未來變動趨勢，對主要客戶和供應商的依賴程度，其生產成本的優勢及市場議價能力，以及對主要競爭對手等方面加以分析。對企業產品的銷售預測除了基于對其市場需求的準確了解以及對企業的市場營銷能力、營銷網絡的分析外，更重要的是基于對企業以往的銷售歷史記錄和未來銷售合同的分析，同時還應對企業的銷售運作模式和結算方式進行分析，這也是預測企業未來現金流量的主要依據。
4．技術裝備水平和生產能力分析。技術硬件包括機械設備、單機或成套設備、基礎設施等水平，主要從設備先進性、適用性、設備成新度三方面考察；軟件部分主要考察企業生產工藝技術的先進性和成熟度，規模化生產的成熟程度以及市場的成熟度。一般應從以下幾個方面來分析。（1）技術來源：主要核實企業的技術是否具有自主知識產權，判斷技術的相對壟斷性和穩定性；（2）技術研發能力及發展潛力：主要考察研發人員的素質及企業技術的后續儲備發展潛力；（3）科研條件和技術市場優勢：考察企業科研投入、科研環境以及技術的市場需要程度、市場競爭力和應用范圍。（4）生產者的操作技術和熟練程度等。（5）同時應注重設備的綜合利用程度，是否能夠科學、有效、合理使用設備，是否最大限度地發揮了設備的生產能力。對企業生產能力的分析可以使業務人員了解到企業所預測的銷售收入是否與其實際生產能力相匹配，其生產設備以及工藝技術、原材料供應是否能夠保證銷售合同的順利完成。
5．經營戰略分析。財務報表分析的一個重要始點，它可以有助于確定企業的利潤動因和主要風險，進而據此正確評估企業經營的可持續性，使評估人員能夠在一個高質量的水平上探查企業的經濟狀況。主要包括企業產品市場定位，市場營銷策略，技術發展戰略，財務目標、舉債策略、投資及收購計劃，企業與其他企業競爭策略，企業發展方向等方面分析。
6．成本控制和成本降低能力。主要從企業的成本控制系統的組成（組織系統、信息系統、考核制度和獎勵制度）和成本控制的基本原則著手分析。前者主要觀察企業是否建立起成本中心、利潤中心和投資中心的責任和控制范圍；后者則主要看領導推動、全員參與情況以及經濟原則的貫徹情況。7．企業基礎管理水平。主要考評企業內部組織結構是否合理，各項管理規章制度是否健全，生產現場是否整潔，物流是否通暢，生產及管理效率是否高效，質量認證情況。
上市公司財務面分析
篇10
摘要：隨著行情向震蕩牛市縱深發展，基民陣營迅速擴充，券商的基金業務收入比重不斷提升。因此，券商與優秀的基金公司強強聯合是大勢所趨。券商精選戰略合作基金公司是一個多準則、多目標問題的決策過程，本文應用層次分析法構建分層指標模型，在此基礎上，對基金公司進行量化評分。
Abstract: As the bull market of concussion moves forward, the number of fund investors is expanding rapidly. As a result, securities companies' fund business income is quickly enlarged. Therefore, it's a general trend that securities companies feature excellent fund companies for strategic cooperation. This paper constructes an AHP indicator model and quantify scores of fund companies to solve this multi-guideline, meanwhile, multi-objective problem.
關鍵詞：層次分析法 指標體系 指標權重
Key words: AHP；indicators；index weights
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）29-0135-02
1精選戰略合作基金公司的意義及原則
市場形勢正在發生轉變，基金公司間的競爭日趨激烈，券商作為理想的渠道，是眾多基金公司爭取的資源。券商在與基金公司合作時應仔細甄選，深入、系統地衡量合作是否有利于自身戰略發展，與戰略規劃匹配的合作伙伴強強聯合，實現共贏。券商只有精選基金公司，整合資源，重點利用，提升在戰略伙伴基金代銷和交易分倉中的比重，才能有效實現自身利益最大化，并籍此形成良好的示范效應，提高與其他基金公司進行合作的談判地位。同時精選基金公司，可以找到個性相投的合作伙伴，與投資決策、風險管理機制完善、重視創新和人才建設的基金公司進行合作。
在精選戰略合作基金公司的時候券商要把握適應性、實用性、易用性的原則。
本文在AHP理論基礎上構建分層指標模型，采用專家打分法構造各指標層的判斷矩陣，并在各判斷矩陣通過一致性檢驗的前提下計算各級指標權重。指標評價方面，本文提出量化評分法，將定量評價和定性評價統一轉化為“五級八分”制中的具體打分，最后計算各家備選基金公司的加權總分，進行決策。
2評價指標體系
2.1 基金公司的行業地位與戰略發展（以指標A表示）行業地位在一定程度上說明基金公司現有的實力和規模。精選戰略伙伴，首先要關注其是否已在激烈的競爭中站穩腳跟，位于行業前列。在此基礎上，考察基金公司的戰略規劃是否明確合理、切實可行，以及是否與本券商的戰略目標相吻合。
2.1.1 行業地位（A1）基金公司的行業地位主要由其規模及旗下基金的整體表現來衡量：①資產管理規模：參照權威基金評價機構對近三年來各基金公司凈資產總額和基金管理份額的排名。②基金公司旗下基金的表現可以參照權威基金評價機構。
2.1.2 戰略規劃（A2）①戰略目標及規劃是否清晰；②與其能力是否一致，是否能有效利用國內外的發展機會，激發組織的戰斗力；③與本券商的發展要求和戰略目標是否一致；④基金公司其它戰略合作伙伴的情況，包括合作伙伴的背景、合作時間和范圍以及合作程度。
2.2 與基金公司的合作情況/契合程度券商的基金業務收入主要有兩大來源：一是基金代銷收入，二是基金租用券商交易席位的傭金收入。因此，考察券商與基金公司的歷史合作情況或其在基金代銷和分倉交易方面的規定至關重要。具體來說，可分為合作過和未合作過兩種情況建立指標，主要考察以下幾方面：
情況Ⅰ.有過合作 （B）。
①對券商基金代銷收入的貢獻（B1）。包括：1）在各家基金公司中給予本券商基金代銷收入的比重和排名；2）比較基金公司給予本券商和其它券商首發營銷和持續性營銷獎勵的規定。
②給予券商的分倉交易量情況（B2）。包括：1）在各家基金公司中給予本券商分倉交易量的比重和排名；2）比較基金公司給予本券商和其它券商的分倉交易量占比和排名；3）關注基金公司對交易分倉的規定和發展趨勢，特別是對銷售分倉和研究分倉的具體規定是否有利于本券商獲得較大的交易量資源。
③與券商聯合開展投資報告和推介活動的情況（B3）。
④與券商的關聯程度：關注基金公司是否為本券商持股或即將持股的公司。（B4）
情況Ⅱ.沒有合作過：（B'）
①比較基金公司給予本券商和其它券商首發營銷和持續性營銷獎勵的規定。（B1'）
②關注基金公司對交易分倉的規定和發展趨勢，特別是對銷售分倉和研究分倉的具體規定是否有利于本券商獲得較大的交易量資源。（B2'）
③與券商的關聯程度：關注基金公司是否為本券商持股或即將持股的公司。（B3'）
2.3 整體投資管理能力（C）與投資管理能力優秀的基金公司合作，可以保證券商的基金代銷收入和基金分倉交易量的持續增長。基金公司的整體投資管理能力主要通過其歷史業績來考察，可以參照權威基金評價機構，如銀河證券基金研究中心對各基金公司近三年來每年的投資管理能力排名，模型中以09、08、07年為例。（分別以指標C1、C2、C3表示）
2.4 股權結構（D）評價基金公司不可忽視其股權結構。擁有穩定股權比例和強大股東背景的基金公司往往有上佳的表現。
2.4.1 股東性質與比例（D1）關注：①股東的中資或外資背景及所在行業，對其它券商控股的基金公司審慎評價，因為其必然對控股券商利益傾斜，這將損害本券商的利益；②股權穩定性，包括股東持股比例和股權集中程度。
2.4.2 股東實力及對基金公司的支持（D2）關注：①股東是否具有專業的資產管理經驗和強大的金融服務業背景，可以參照國際權威評級機構如惠譽、穆迪或標準普爾對其的評級。②股東是否帶來與國際接軌的投資理念和專業規范的運作流程；是否有資深投資專家直接為基金公司提供長期強有力的后援支持，以及在基金發行和日常銷售等方面的支持。
2.5 管理機制（E）完善的管理機制是基金公司長足發展的根本保證，具體可以分為四個方面來考察：
2.5.1 投資決策機制（E1）投資決策是一個復雜的過程，各個環節間環環相扣，每個環節都很重要，其是否科學合理直接決定投資管理的表現如何。具體來說，應考察：①投資決策流程間的勾稽關系是否合理，執行是否有效；②投資決策委員會是否行同虛設，其決定是否被正確及時執行；是否超越投資總監對基金經理、策略分析師、股票分析師、債券分析師、定量分析師進行干涉，越權指揮。③基金經理在投資決策過程中的作用和投資權限。④投資與研究的結合程度，即基金公司旗下各基金的資產配置特別是行業配置和所持重倉股與其投研報告是否一致。
2.5.2 風險控制機制（E2）只有風險控制做得完善，基金公司才能走得長遠。考察：①基金公司是否有先進成熟的風險管理理念以及與之配套的風控制度；②風險管理委員會及督察長的職責履行情況；③防火墻機制是否完善；④投資組合的風險監測技術與手段；⑤投資業務的合法合規性：是否存在重大違規事件、違規次數；違規金額占基金總資產的比例；基金經理的投資行為是否超越基金契約；⑥基金之間的獨立性和關聯交易風險防控：基金公司旗下基金的交叉持股情況，關注交叉持股是否為基金重倉股以及基金持倉占流通股的比重；關注關聯交易總金額占基金總資產的比例。⑦開放式基金巨額贖回的應對措施。
2.5.3 創新機制（E3）基金市場同其它產品市場一樣，具有可細分性。先進的創新機制在一定程度上意味著基金公司的市場發展潛力。選擇基金公司時應關注其在產品、市場及服務方面的創新能力以及在創新方面的投入的人力和財力。
2.5.4 人才機制（E4）目前，基金公司的人才更迭頻繁，特別是基金經理的變更情形經常發生。在評價基金公司時，需要關注其對人才，特別是對管理者和基金經理的考核和激勵機制。關注基金公司管理者的素質、經驗；基金經理的選拔、考核、激勵機制；投資研究團隊的實力等方面。
3應用AHP理論計算指標權重
確立指標是構建AHP指標模型的第一步，第二步需要確定各級指標的權重。本文在AHP理論的基礎上采用專家打分法構造各指標層的判斷矩陣，并在各判斷矩陣通過一致性檢驗的前提下計算各指標權重。
3.1 各級指標判斷矩陣層次分析法依靠決策者的經驗，引入標度表（表1）來進行同級各因子之間重要性的比較，從而構造判斷矩陣，并根據矩陣計算相應權重。
3.1.1 一級指標判斷矩陣（矩陣1）
3.1.2 行業地位與戰略發展的指標判斷矩陣（矩陣2）
3.1.3 與券商合作情況/契合程度的指標判斷矩陣（矩陣3）
3.1.4 整體投資管理能力的指標判斷矩陣（矩陣4）
3.1.5 股權結構的指標判斷矩陣（矩陣5）
3.1.6 管理機制的指標判斷矩陣（矩陣6）
3.2 一致性檢驗判斷矩陣是由專家打分得來，可能出現一些判斷上的矛盾，例如，判斷A指標比B指標重要，B比C重要，同時又可能判斷C比A重要。所以，為了獲得較為科學的排序，AHP設計了判斷矩陣的一致性檢驗方法。
3.2.1 計算各判斷矩陣的一致性指標CI（Consistency Index）：CI＝（λmax-n）/（n-1）
其中：λmax為判斷矩陣的最大特征值；n為判斷矩陣的階數。
3.2.2 計算各計算各判斷矩陣的一致性比例CR （Consistency Ratio）：CR＝CI/RI
其中：RI為同階平均隨機一致性指標（Random Index）。
3.2.3 判斷原則①當 n
3.2.4 檢驗結果（表2）
3.3 權重計算在所有判斷矩陣通過一致性檢驗的前提下，本文采用AHP理論的和積法計算指標權重，計算結果如圖1。
4指標評分
本文采取評分制，將定量評價和定性評價統一轉化為“五級八分”制中的具體打分，最后計算各家備選基金公司的加權總分，進行決策。指標評分方法如表3所示。
5結論
本文從證券公司精選戰略合作基金公司的實際需求出發，在層次分析法的理論基礎上構建評價指標模型，確定指標權重，可用來指導券商精選基金公司，進行戰略合作。需要指出的是，專家打分法存在較強的主觀性，本文的指標判斷矩陣未必適用于每一家券商。券商在具體決策時，可以參照本文的建模方法，結合自身情況，構造指標判斷矩陣，從而確定適合自身的指標權重。
參考文獻：
[1]天相公司研究部.建立規范的基金管理公司評價體系[J].經濟導刊， 2004，（5）.
[2]張根明，何英.AHP在股票投資價值評價中的應用[J].統計與決策， 2005，（10）.
[3]陳紹勝.關于建立基金公司評級流程的探討[J].商場現代化，2007.3.
篇11
適時開展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開辟了新的投資渠道，進一步推動投資理念的轉變；創造性地培育機構投資者，改變投資者結構；回避股市系統風險，促進股價的合理波動，充分發揮經濟晴雨表的作用；深化資本市場改革，完善資本市場體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風險，保證金機制所產生的杠桿效應、每日結算制度帶來的資金壓力以及期貨高于現貨市場的敏感性，都給投資者造成了看得見的風險與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時，投資風險也被同步放大。
2007年10月底，中國證監會主席尚福林指出，中國股指期貨在制度和技術上的準備已基本完成，推出的時機正日趨成熟。一段時間以來，只聞樓梯響，不見人下來。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對股指期貨充滿了期待，期待在將來的股指期貨交易中一顯身手賺得個盆滿缽滿。在股指期貨何時推出仍然懸而未決的時候，正是繼續做好投資者風險控制教育的有利時機。
二、股指期貨風險何在
股指期貨作為金融衍生品的一種，風險規模大、涉及面廣，具有放大性、復雜性、可預防性等特征，股指期貨使價值投資理念得到弘揚，市場穩定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現錯誤，風險會成倍放大。對于股票投資而言，三四個跌停也許并不會使持有者陷入絕境，但對于股指期貨，10％的升跌就會將保證金全部蝕光，滿倉操作更有“暴倉”的危險。概括起來，股指期貨風險成因主要有以下幾個方面：
1.基礎資產價格波動。期貨市場的投資機會是買賣期貨合約的獲利機會，市場機會的把握是投資成功的關鍵，但是機會是市場預期、分析、判斷的產物，存在著不確定性。股指期貨作為指數的衍生品與股票市場有著天然的密切聯系，相互影響、連鎖反應，股票指數的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發揮著指引股指現貨的價格發現功能，也可能使股票市場波動增大。
2.杠桿效應。股指期貨將以滬深300指數為交易標的，假設股指期貨的保證金為合約價值的10%，投資者投資500萬元的股指期貨，只需50萬元的保證金。如果看對了方向，當指數上漲5%時，他的盈利為25萬元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會放大10倍，它在放大盈利的同時也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應是股指期貨市場高風險的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動盈虧不同，是真金白銀的實際進出，一旦被強行平倉，投資者不可能像股票那樣通過長期持有獲得“解套”。
3.高流動性。股指期貨設立的初衷是為了規避現貨市場的系統風險，但是，作為一種風險管理工具，它有著不同于現貨交易規則的高流動性，具體表現在，一是參與機構眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當日多次交易數倍于面額的合約，再加上期貨交易實行每日無負債結算，一旦方向做反，稍大的價格波動就可能招致強行平倉，一次虧損就會將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產品的時間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。
4.市場風險。股指期貨業務中市場風險來源于它的不確定性，因為任何分析都只是預測，存在著與市場價格偏移的可能性。期貨交易是一一對應的零和規則，即市場存在多少買方合約就存在多少賣方合約，如果市場中持有合約的買方賺了錢，那么持有合約的賣方肯定就賠了錢，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當買方就是充當賣方，交易結果除了賺錢就是賠錢，概莫能外。也就是說，期貨交易買賣雙方必有一方賺錢，一方賠錢，這是機會和風險并存的客觀原因。
5.機制不健全帶來的風險。如果股指期貨市場管理法規和機制設計不健全，可能產生流動性、結算、交割等風險，在股指期貨市場發展初期，可能使股指期貨與現貨市場間套利有效性下降，導致股指期貨功能難以正常發揮。小而言之，有的機構不具有期貨資格，投資者與其簽訂經紀合同就不受法律保護；某些投機者利用自身的實力、地位等優勢進行市場操縱等違法、違規活動，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經紀公司或者公司簽署合同時，由于不熟悉股指期貨各個環節的流程，不熟悉相關法規，對于那些欺詐性條款不能識別而導致風險。
三、加強風險控制教育
股指期貨的投資理念、風險控制、交易標的、風險特征和運行規律等方面有著自己的特點，大力開展投資者教育和股指期貨知識宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場、增強風險意識、提高投資決策水平；有利于投資者樹立科學的投資觀念，理性參與市場。
1.明確游戲規劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關系到股指期貨產品能否順利推出、平穩運行、功能發揮、長遠發展，投資者風險控制教育以及股指期貨知識的普及是一項系統工程，需要監管部門、媒體和各相關機構的共同努力。中國金融期貨交易所制定了“一規則三細則五辦法"，明確了股指期貨的風險管理制度和實施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務是要宣傳、普及這些規則、細則、辦法。除了可以利用電視、報紙和網絡等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓講師團、編印各種基礎知識讀本等形式，開展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經營機構和投資者在對市場缺乏基本判斷，對市場風險缺乏基本了解的情況下盲目參與。2.突出風險教育。投資者在依據預測提供的入市機會進行交易時存在交易風險，期貨交易機會和風險并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風險，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場機制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導，幫助他們認識金融期貨的特點，客觀評估各自的風險承受能力，從而做出科學理性的投資決策。
3.培養理性投資群體。把握機會是獲取收益的前提，控制風險是獲取收益的保證，投資收益實際上是把握投資機會和控制投資風險的報酬，面對機會和風險，不同投資者會做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識和風險控制意識，喜歡聽信傳言跟風而動；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過"中失去了市場投資機會；有些投資者見漲就買，見跌就賣，一旦出錯，就立即砍單，習慣過度交易，熱衷于短線交易和滿倉交易，沒有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場的失敗者。風險控制教育的目標是要培養一批理性投資者，他們對風險投資和資產管理有清晰的認識，面對市場機會和市場風險頭腦清醒，習慣于從風險的角度來考察和選擇市場機會，每一次交易都能經過縝密的分析、事后又善于總結經驗教訓，他們也會在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股
4.注意教育的針對性與實效性。風險控制教育既要宣傳投資機遇，更要告知市場風險；既要普及證券期貨基礎知識，又要培訓風險控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發展前景，又要正確面對可能遇到的困難和挫折。以風險防范為重點，深入剖析股指期貨的風險特征，使投資者獲得啟發和教益。初期可將工作重點放在基礎知識、法規政策、交易流程、風險特征等基礎知識的普及上，隨著投資者對股指期貨市場的逐漸熟悉，可以將培訓工作逐漸過渡到交易策略、風險管理和市場研究分析等領域。股指期貨對內地投資者來說是一個新生事物，但是國外的期貨市場大量的風險投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。
加強風險控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識和相關政策、法規，提高全社會對期貨市場的認識，更重要的是，風險控制教育能夠使投資者、期貨從業人員樹立正確的投資理念，倡導理性參與的意識，為股指期貨的成功推出和平穩運行創造條件，為期貨市場的長遠發展奠定基礎。
四、提高風險自我控制能力
股指期貨在交易規則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對廣大的證券投資者來說，一定要深入地學習、系統地了解相關的知識，以改變業已形成的投資習慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學習的態度，在資金運用、風險控制和危機處理等方面加強自我約束。機會總是青睞有所準備的人，只有做好充足準備的投資者，才能成為股指期貨市場的實際得益者。
1.實力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢的機會，也是一次冒險。投資者應該根據自己的資金實力、風險承受能力，了解股指期貨的風險究竟有多大，自己是否有這個能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂趣。善于獨立分析，善于總結經驗教訓，不人云亦云，不盲目跟風，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。
2.知識上的準備。參與股指期貨交易，必須做好知識上的準備，要有效地把投入資金比例、開倉頭寸、止損幅度設置好，如果在知識面和操作技巧沒有預先的學習和貯備的情況下貿然參與股指期貨，將承受更多更大的風險。深入了解股指期貨的基本知識、風險控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場的基本制度，將游戲規則了然于胸后再坦然進入這個機遇與風險并存的市場，將成為期貨投資贏虧的關鍵。
3.心理上的準備。期貨合約是一個完全被放大了的市場，對廣大投資者來說也是一個心理上的考驗。在指數大起大落，資金大進大出的股指期貨市場，一些投資者出現貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質，清醒地認識到自己的風險承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現心理上的崩盤。
4.控制風險的方法。由于每日結算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現貨價格回歸的特點，又要注意合約到期時的交割問題；既要拋棄股票市場滿倉交易的操作習慣，控制好保證金的占用比率，防止強行平倉風險，又要根據交易計劃加倉或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅使下按倒金字塔方式加倉。控制風險的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實務中善于歸納、總結。
發展股指期貨是完善和深化我國證券市場的必然選擇，通過風險控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運行規律，了解股指期貨的風險特點，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩運行。
參考文獻：
1.姜昌武.應對股指期貨時代的市場風險.中國證券報，2006.6.29
篇12
文獻標志碼：A
Integrating piecewise linear representation and Gaussian process classification for stock turning points prediction
LI Feng1， GAO Feng1*， KOU Peng2
1.System Engineering Institute， Xian Jiaotong University， Xian Shaanxi 710049， China
；
2.College of Electrical Engineering， Xian Jiaotong University， Xian Shaanxi 710049， China
Abstract：
Focusing on the prediction issue of the price turning point in stock trading process， a prediction algorithm of stock price turning point， named PLRGPC， was proposed based on Piecewise Linear Representation （PLR） and Gaussian Process Classification （GPC）. The algorithm extracted the turning points of the historical stock price series by PLR， and classified the points with different labels. A prediction model of the stock price turning point was built based on GPC， and it was trained with the turning points extracted by PLR. Eventually， the model could predict whether a new price would be a price turning point， and could explain the result with probability. An experiment on the real stock data was carried out among PLRGPC， PLRBPN （PLRBack Propagation Network）， and PLRWSVM （PLRWeighted Support Vector Machine）. It showed that the PLRGPC had higher forecast accuracy than the other two algorithms， and its rate of return was higher than PLRBPN， almost equal to PLRWSVM. The experimental result proves that the PLRGPC is effective on stock turning point prediction and it can be applied in the actual stock investment trading.
英文關鍵詞Key words：
Piecewise Linear Representation （PLR）； Gaussian Process Classification （GPC）； stock trading signal； probabilistic prediction； investment strategy； risk preference
0引言
時間序列的分析預測問題一直是一個研究熱點，在時間序列問題中金融股票價格的分析和預測是一個重要的研究領域。現有對股票價格的預測研究主要有兩種方法[1-2]：一種是關注短期內股票價格變化的預測，該研究方法不僅需要解決數據高頻變化帶來的問題，同時在實際應用中不適合中長期投資交易；另一種研究方法關注對股票價格轉折點的預測，進而確定股票交易信號。實際投資中，在股票價格轉折點處進行交易能夠獲得最優的收益，因此認為股票價格轉折點是股票最佳交易信號[1-4]。通常，相比價格的短期變動，價格轉折點之間具有更長的時間間隔，可以避免股票數據高頻變化帶來的影響。如果能對股票價格轉折點進行準確的預測，就能夠確定股票的交易信號，從而給投資者帶來更大的收益。然而，對股票交易信號的預測需要解決轉折點提取、預測模型建立等一系列問題，導致目前仍沒有很好的預測方法。
對股票交易信號進行預測的首要問題是如何確定股票價格歷史數據中的交易點即轉折點。如何提取歷史數據中具有交易價值的轉折點是一項困難的工作，國內國外的很多學者對這一問題進行了深入研究并取得了大量成果[5-7]。除了傳統的離散傅里葉變換[8]以及小波分析[9]等方法外，Chang等[2]將分段線性表示（Piecewise Linear Representation， PLR）應用到股票歷史數據轉折點的提取問題中，取得了一定成果。PLR算法能夠準確地將股票價格歷史數據分成不同的類型，輸出的相鄰段之間的連接點恰好可以表示股票價格趨勢的變化，同時其閾值的選取具有很好的靈活性，可以適應不同的投資類型（短、中、長期）。
股票交易信號預測所需解決的第二個問題是如何對股票價格與特征（各種股票價格指標）之間的關系進行建模，進而對交易信號進行分類預測。近年來，利用BP神經網絡（Back Propagation Network， BPN）、支持向量機（Support Vector Machine， SVM）等方法在股票價格預測問題上均取得了較好的研究成果。如Zhang等[10]研究了應用BPN解決股票預測中如訓練集最優化長度、神經網絡輸入選取等問題。Chang等[2-3]應用BPN對股票交易信號與影響因素之間的關系進行了建模研究。Cao等[11]應用帶有附加參數的SVM算法對股票價格預測進行了研究。特別地， Chang等[2-3]在對股票交易信號進行預測的研究中綜合了PLR與BPN算法，PLR算法用來提取歷史數據中的轉折點，BPN算法則用來對關系進行建模。Luo等[1]采用了加權的支持向量機（Weighted Support Vector Machine， WSVM）對股票價格與影響因素之間的關系進行了建模研究。文獻[1-3]的研究結果表明，PLRBPN與PLRWSVM算法都能夠較好地對股票交易信號進行預測，具有一定的準確率，相比基本的買入持有投資策略能夠獲得更高的收益率。BPN與SVM在機器學習領域得到了大量應用[11-12]，但其數學基礎導致分類不具有實際概率意義，應用于股票預測不能對投資信號進行概率解釋，因而對于不同風險偏好類型的問題缺少一定的靈活性。
高斯過程分類（Gaussian Process Classification， GPC）[12]具有嚴格的數理統計基礎，與BPN和SVM相比具有易實現、超參數自適應獲取等優點，輸出結果具有實際概率意義，可對預測結果作出概率解釋，在時間序列預測問題中取得了較好的研究成果[13-14]。
本文結合PLR與GPC形成PLRGPC股票交易信號預測算法，其中：PLR算法用于提取歷史數據中的轉折點，GPC算法用于對股票價格與特征之間的關系進行建模。最后將預測結果準確率及交易決策收益率與PLRWSVM算法以及PLRBPN算法進行了分析對比，并對GPC的概率預測結果進行了分析。
1PLR算法原理
采用PLR算法對股票價格歷史數據中的轉折點進行提取。將股票價格歷史數據表示成近似的線段組合，則兩條線段之間的交點即是股票價格的轉折點，通常認為股票價格的轉折點即為最優交易點。
PLR算法將一個時間序列T={y1，y2，…，yl}表示為近似的線性分段的形式，即：
TPLR={L1（y1，y2，…，yt1），L2（yt1+1，yt1+2，…，yt2），…，Lk（ytk-1+1，ytk-1+2，…，yl）}
（1）
其中：ti表示第i段的結尾點，Li（yti-1+1，yti-1+2，…，yti）（1≤i≤k）表示點序列yti-1+1，yti-1+2，…，yti的近似替代直線。由于ti表示曲線移動趨勢的變化，因而通常將ti稱作轉折點。
本文中選取自頂向下的遞歸方法來線段化股票收盤價格數據，采用線性插值方法生成近似線。自頂向下算法首先掃描整個過程數據，找到最佳分割點，將序列分為 2個子序列，計算子序列的擬合誤差。文中擬合誤差選擇垂直距離（序列中各點到序列首尾連線的最大距離）。如果子序列最大擬合誤差大于閾值δ，用同樣方法將子序列再次劃分成2個子序列，直到所有子序列的擬合誤差都小于設定閾值δ。
圖1顯示了對同一股票時間序列作PLR運算的結果。股票數據來源為雅虎數據庫，選取代碼為sh600053的股票，時間范圍為20100104―20110818，參數δ分別選取為005、0.1、0.2。從圖1可以看出閾值δ對股票序列轉折點的提取結果有很大影響，對不同股票選取合適的閾值δ是必要的。
2高斯過程分類
基于高斯過程可以構建出回歸與預測兩類問題[15]。高斯過程分類是建立在貝葉斯推理框架下的一類有監督分類算法，最早用于解決非線性實值預測問題，與BPN和SVM相比其輸出結果具有概率意義，可用于解決概率預測問題[16]。
假定模型的訓練數據集為D=（X，y），包含N個數據樣本，其中：X=[x1，x2，…，xN]T是訓練集樣本組成的矩陣，y=[y1，y2，…，yN]為對應樣本矩陣的目標向量。對于樣本集中的每個訓練樣本xi∈Rd（i=1，2，…，N），對應的目標值即類別標簽yi∈{-1，1}。對于一個新的測試樣本的輸入向量x，其類別標簽是未知的，高斯過程分類通過計算后驗概率π（x）=p（y|D，x）來預測x所屬的類別。
引入隱函數f，對于一個輸入向量xi，其屬于某一類別的概率與該隱函數的值f（xi）成單調遞增的函數關系。
通過將邏輯對數（logistic）函數應用于隱函數f得到類概率的值，邏輯對數（logistic）函數為：
λ（z）=11+exp（-z）
（2）
于是得到π（x）=λ（f（x））。
通常將分類問題分為兩個步驟，首先就是需要計算對應一個輸入測試值的隱變量的分布情況，即：
p（f*|X，y，x*）=∫p（f*|X，x*，f）p（f|X，y）df
（3）
式中p（f|X，y）是隱變量的后驗，即：
p（f|X，y）=p（y|f）p（f|X）/p（y|X）
（4）
通過隱函數f*的分布得到一個輸入變量類別的預測概率：
*p（y*=+1|X，x*，f）=
∫ σ（f*）p（f*|X，x*，f）df*
（5）
進而將作為測試點x屬于類別+1的概率。
式（5）中積分直接計算比較困難，通常有兩種近似化分析方法進行近似計算：一種是拉普拉斯近似化方法（Laplace）[13]，另一種是期望傳播近似化（Expectation Propagation， EP）方法[14]。本文中高斯過程分類器的實現采用Laplace近似法實現，此處不作推導，推導過程可詳見文獻[17]。
對于樣本類標簽為（+1，-1）的二元分類，GPC的結果中測試樣本的隱函數均值以0為分界線分布于0平面上方或下方，輸出結果的正類概率分布于（0，1）區間內。
通常，對二元GPC的輸出進行簡易判斷，即當樣本屬于正類的概率π>0.5時，將其劃為正類；否則，將其劃為負類。但股票交易十分復雜并且具有不確定性，可能導致出現極少或者極多的概率預測結果超過0.5，此時按照上述分類方法效果不好。然而注意到，GPC輸出具有實際概率意義，代表了分類結果的可信度，在預測概率普遍不高（0.5）的情況下，可以靈活選取正負類的分類閾值，在保證輸出結果概率意義的條件下獲得更好的分類效果。
3基于PLR與GPC的股票交易信號預測
本文綜合PLR與GPC算法形成PLRGPC股票交易信號預測算法，PLR算法用于提取股票每日收盤價歷史數據中的轉折點，GPC算法用于對股票價格與特征之間的關系進行建模。為了客觀地說明PLRGPC股票預測算法的收益情況，選取了現今在實際投資領域較為常用的兩種決策方法來衡量PLRGPC預測算法的收益能力。
3.1模型輸入特征
模型的輸入變量是影響交易信號的特征。在股票預測問題中，輸入變量的選擇十分重要，通常選擇一些股票技術分析指標；，如移動平均線（Moving Average， MA）、相對強弱指數（Relative Strength Index， RSI）、【成交量（Trading Volume， TV）、威廉指標（Williams%R， WR）、隨機指標（KDJ）、平滑異同移動平均線（Moving Average Convergence/ Divergence， MACD）[1]等。此外許多學者也提出了大量的技術分析指標來分析預測股票交易信號；
而為了增加輸入變量的信息量，本文還參考文獻[1]增加了一些在股票市場研究中較為新穎的技術分析指標作為輸入特征。這些指標的具體說明如表1所示。
本文增加的第一個是價格振幅指標ALT（Amplitude of the price movement）表示一個交易日中價格的振動幅度，定義如下：
ALT=[HP（i）-LP（i）]/LP（i）
（6）
其中：HP（i）為第i個交易日的最高價，LP（i）為第i個交易日的最低價。ALT反映了股票的活躍程度，如果某只股票的ALT為0，表明這只股票活躍程度為0，往往其收益率較低。
另一個增加的特征指標是K線指數（Index for the Type of KLine， ITL），定義如下：
ITL=
1，CP（i）>OP（i）
-1，其他
（7）
其中：CP（i）為第i個交易日的收盤價，OP（i）為第i個交易日的開盤價。ITL對投資者的情緒有重要影響，當ITL=1時表明股票價格升高，對購買股票是一個積極影響；ITL=-1則對股票購買來說具有消極影響。
除了ALT與ITL之外，本文還選取了乖離率BIAS、10天ROC指標、順勢指標CCI、心里線指標PSY、買賣動力指標AR、買賣意愿指標BR、14天正方向變動指標DIP14以及14天負方向變動指標DIM14等技術指標作為輸入特征變量。表1顯示了本文所選取的輸入特征變量。
3.2數據樣本集構造
在時間序列分析中，通常將整個數據集分成一系列相互覆蓋的訓練測試數據集。本文將股票每日收盤價格歷史數據分成了一系列相互覆蓋的訓練測試數據集，使得數據可以得到更好的利用并且降低了數據的時變特性。圖2顯示了重疊分區中的兩個連續的訓練測試數據集。
圖2兩個連續的訓練測試集示意圖
假設數據集的總長度為r，每個訓練測試數據集中訓練集的長度為r1，測試集長度為r2，則整個數據集被分成相互覆蓋的訓練測試集的數量為：
對于訓練集和測試集數據的選取需綜合考慮算法模型本身要求及實際應用情況。測試集的長度r2不能選擇過長，否則會造成訓練模型失效；同時也不能選擇過短，這樣會頻繁更新模型，使得計算量過大。對于訓練集的長度r1不能選擇過短，否則訓練數據集過少，不能夠對模型進行很好的訓練；而r1如果選擇過大，會導致訓練集數據過多，不僅加大了運算量而且降低了模型的預測準確度。
3.3PLRGPC預測模型
本文綜合PLR與GPC結合形成PLRGPC算法。通過PLR可以提取股票每日收盤價格歷史數據中的轉折點，根據提取的轉折點可以將股票價格序列分成三類，即高位轉折點、低位轉折點和非交易點：低位轉折點應該是交易過程中的最佳買入點，高位轉折點應該是交易過程中的最佳賣出點。通過對轉折點與非交易點進行分類標記，可得股票歷史數據的類別標簽。在GPC對關系進行建模前，需要選擇合適的特征向量，特征向量通過對股票交易中的各種數據進行分析與處理得到。同時，為降低股票數據的時變性影響，將股票每日收盤價數據合理地劃分為訓練集和測試集。通過GPC算法在訓練集上進行訓練，獲取股票價格與特征之間的關系模型，然后以測試數據作為該模型的輸入，通過輸出判斷測試集數據的類別，判斷輸入數據是否為價格轉折點。
GPC采用OnetoRest的二元分類方法。將全部股票收盤價數據分為三類：峰值點、波谷點以及其余普通點。PLR提取轉折點后，對數據作兩次獨立的標記處理，兩次分類標記分別為{峰值點（+1），普通點（-1）+波谷點（-1）}與{波谷點（+1），普通點（-1）+峰值點（-1）}，然后分別對這兩個分類進行學習與預測，通過GPC可以得到股票價格轉折點的預測結果，如圖3所示。同時在PLR函數中將收盤價進行歸一化處理，提高準確性。
圖3PLRGPC算法原理
高斯過程分類算法輸入：根據3.1節，已經提取出包括股票當日收盤價格以及與價格相關的各項特征在內的共29個特征（CP，OP，HP，LP，MA5（5天的滑動平均值，下同）， MA6， MA10， MA20， MA30， MA60， WMS， KDJ_K， KDJ_D， KDJ_J， RSI， ALT， ITL， BIAS5， BIAS6， BIAS10， BIAS20， MACD， ROC10， CCI， PSY， AR， BR， DIP14， DIM14）。
高斯過程分類算法輸出：股票交易信號分類結果的概率值。通常選擇分類閾值為0.5，即輸出概率值大于0.5時認為是交易信號（+1類），輸出概率值小于0.5時是非交易信號（-1類）；同時，根據不同的風險偏好情況選擇不同的分類閾值，以適應不同風險偏好情況的投資策略。
確定了算法的輸入輸出，需要對模型訓練樣本進行構造。設xi為第i日股票價格特征向量，從數學上xi是一個1×29的行向量；yi為根據PLR算法對訓練集樣本中轉折點的標記結果，則yi=±1；xi與yi共同組成了訓練集樣本對。假設訓練集共有r1個交易日的數據，則訓練集中輸入部分的數據為X=[x1，x2，…，xr1]T，訓練集中輸出部分為y=[y1，y2，…，yr1]T。當進行預測時，輸入為測試集時間段內的特征向量x*，同樣也為一個1×29的行向量，而此時的輸出即為分類結果。X、 y與x*共同組成了訓練數據集D=（X，y）。
綜上，可總結PLRGPC算法流程如下：
輸入
股票歷史數據集D，PLR參數δ，訓練集長度r1，測試集長度r2；
輸出
待選轉折點交易信號及其概率。
算法流程：
1）根據3.2節計算方法計算股票價格特征向量M，并加入數據集D中。
2）歸一化數據集D和特征向量M。
3）計算訓練測試集數量q。
4）將i置為1。
5）當i≤q時：
a）從數據集D中選擇第i個訓練測試集；
b）根據給定的參數δ計算第i個訓練測試集中的轉折點；
c）根據計算出的轉折點對數據集中的收盤價格進行兩次分類標記，分別標記出買入點和賣出點；
d）使用第i個訓練集對預測模型進行訓練；
e）使用訓練好的模型對第i個測試集進行分類計算；
f）令i=i+1。
6）綜合q次測試集分類結果，輸出待選轉折點交易信號及其概率并計算分類準確率。
4實驗分析
本文設計了兩個實驗來評估PLRGPC算法在實際股票投資中的收益情況：實驗一衡量PLRGPC算法的預測準確率及收益情況，實驗二考察PLRGPC算法的概率預測應用。
4.1算法評價指標
對股票預測算法的評價指標主要包括投資收益率與預測準確率兩方面。
4.1.1收益率
選取實際股票投資中較常用的兩種投資交易方式來衡量算法的收益率：第一種投資方式為單買全賣型（投資決策一），第二種投資方式為全買全賣型（投資決策二）。
單買全賣型投資方式：在該投資方式下，每當出現買入信號時，總是以資金的一份作為購買資金買入股票，而當出現賣出信號時，總是賣出全部所持有的股票。
全買全賣型投資方式：在該投資方式下，如果出現買入信號，總是用所有的現有資金買入當前股票；而當出現賣出信號時，總是賣出全部所持有的股票。
收益率的計算方法如下：
pm=（bm-vm）/vm
（9）
其中：pm代表投資收益率，bm代表最終持有資金，vm代表初始資金。
4.1.2預測準確率
預測準確率定義為預測結果與測試集上PLR算法結果的匹配程度，其計算方法如下：
Acc=N′/N×100%
（10）
其中：Acc表示準確率，N′表示對測試集進行預測結果的交易信號與PLR算法結果相匹配的數量，N表示對測試集預測得出交易信號的總數量。
4.2PLRGPC算法實驗結果分析與對比
本部分考察GPC分類概率閾值選為0.5時的算法準確率及實際收益情況。實驗數據來源為雅虎數據庫，選取自上海證券交易所上市交易的20只股票數據對PLRGPC算法進行預測實驗。每只股票均選取自20080925―20110818時間段內，該時間段內分別大約含有600個交易日收盤價數據。選取交易日數據中后部約200個交易日數據作為測試數據，前400個交易日數據數據作為訓練數據集。為考察預測算法在股票不同變化趨勢下的準確率及收益率情況，將這20只股票分成三類：上升股、下降股以及平穩股。其分類標準是：如果在測試集數據段時間內最后一個交易日的收盤價比初始交易日的收盤價低10%及以上，則這只股票屬于下降股；如果該段時間內最后一個交易日的收盤價比初始交易日的收盤價高10%及以上，則這只股票屬于上升股；否則屬于平穩股。
所選股票中，有9只股票屬于下降股（代碼：sh600736， sh600197，sh600211， sh600694， sh600351， sh600488， sh600054， sh600019， sh600058），6只股票屬于平穩股（代碼sh600682， sh600597， sh600066， sh600881， sh600228， sh600697）以及5只股票屬于上升股（代碼：sh600107，sh600053， sh600051， sh600163， sh600167）。
GPC輸出結果具有實際概率意義，表明分類結果的可信度。可對正類的概率劃分閾值進行自定義選取，在保證交易點個數的情況下，尋求最佳的概率劃分閾值，不僅能夠獲得更高的收益率，并且不同概率閾值的選取對應不同的風險投資策略，對不同風險偏好者的投資策略選擇具有重要的指導意義。
在PLRGPC算法中，某些參數的選取對分類的準確度以及收益率存在影響，比如PLR算法的參數δ對訓練集有很大影響，同時GPC中協方差函數的選取以及迭代次數的選擇對算法的準確性也有很大影響。在后續的研究中，可以將GPC參數的最優化選取作為研究切入點，進一步提高算法的準確性以及投資收益率。
參考文獻：
[1]
LUO L， CHEN X. Integrating piecewise linear representation and weighted support vector machine for stock trading signal prediction [J]. Applied Soft Computing， 2013， 13（2）： 806-816.
[2]
CHANG PC， FAN CY， LIU CH. Integrating a piecewise linear representation method and a neural network model for stock trading points prediction [J]. IEEE Transactions on Systems， Man， and Cybernetics， Part C： Applications and Reviews， 2009， 39（1）： 80-92.
[3]
CHANG PC， LIAO T W， LIN JJ， et al. A dynamic threshold decision system for stock trading signal detection [J]. Applied Soft Computing， 2011， 11（5）： 3998-4010.
[4]
ABUMOSTAFA Y S， ATIYA A F. Introduction to financial forecasting [J]. Applied Intelligence， 1996， 6（3）： 205-213.
[5]
KEOGH E， CHU S， HART D， et al. An online algorithm for segmenting time series [C]// ICDM 2001： Proceedings of the 2001 International Conference on Data Mining. Piscataway： IEEE， 2001： 289-296.
[6]
KEOGH E， CHU S， HART D， et al. Segmenting time series： a survey and novel approach [J]. Data Mining in Time Series Databases， 2004， 57： 1-22.
[7]
WU H， SALZBERG B， ZHANG D. Online eventdriven subsequence matching over financial data streams [C]// Proceedings of the 2004 ACM SIGMOD International Conference on Management of Data. New York： ACM， 2004： 23-34.
[8]
AGRAWAL R， FALOUTSOS C， SWAMI A. Efficient similarity search in sequence databases [C]// FODO 93： Proceedings of the 4th International Conference on Foundations of Data Organization and Algorithms， LNCS 730. Berlin： Springer， 1993： 69-84.
[9]
CHAN KP， FU WC. Efficient time series matching by wavelets [C]// ICDE 1999： Proceedings of the 15th International Conference on Data Engineering. Washington， DC： IEEE Computer Society， 1999： 126-133.
[10]
ZHANG D， ZHOU L. Discovering golden nuggets： data mining in financial application [J]. IEEE Transactions on Systems， Man， and Cybernetics， Part C： Applications and Reviews， 2004， 34（4）： 513-522.
[11]
CAO L J， TAY F E H. Support vector machine with adaptive parameters in financial time series forecasting [J]. IEEE Transactions on Neural Networks， 2003， 14（6）： 1506-1518.
[12]
ZHANG Y， LU R， LUO Y. Electrooculogram assisted electromyography humanmachine interface system based on multiclass support vector machine [J]. Journal of Computer Applications， 2014， 34（11）： 3357-3360. （張毅，劉睿，羅元.基于支持向量機多分類的眼電輔助肌電的人機交互[J].計算機應用，2014，34（11）：3357-3360.）
[13]
KOU P， LIANG D， GAO F， et al. Probabilistic wind power forecasting with online model selection and warped Gaussian process [J]. Energy Conversion and Management， 2014， 84： 649-663.
[14]
KOU P， GAO F， GUAN X. Sparse online warped Gaussian process for wind power probabilistic forecasting [J]. Applied Energy， 2013， 108： 410-428.
[15]
LI Z. Network traffic forecasting model based on Gaussian process regression [J]. Journal of Computer Applications， 2014， 34（5）： 1251-1254. （李振剛.基于高斯過程回歸的網絡流量預測模型[J].計算機應用，2014，34（5）：1251-1254.）
[16]
RASMUSSEN C E， WILLIAMS C K I. Gaussian processes for machine learning [M]. Cambridge： Massachusetts Institute of Technology Press， 2006： 7-102.
[17]
篇13
投資與投機內涵的界定
（一）投資（investment）
《辭海》中，投資是指“企業或個人以獲得未來收益為目的，投放一定量的貨幣或實物，以經營某項事業的行為”。
《現代漢語詞典》中，投資是“為達到一定目的而注入資金”。
《簡明西方經濟學辭典》中，投資是“以一定的資金或實物經營某事業或轉移于他人作為生產的資本以謀取未來利益的經濟行為。投資是社會的、實際的、資本的凈增長，不同于日常語言中的'投資'概念。日常語言中的'投資'指人們購買一塊土地、一張現有有價證券或任何其他財產所有權，只是現有財富的轉移”。
《中國房地產投資全書》中，“墊支貨幣或其他資源以獲得價值增值手段或非營利性固定資產的經濟活動過程，在經濟學上稱為投資”。
經濟學大師凱恩斯在《就業、利息和貨幣通論》中寫道：“現行投資的意義必定是現行的生產活動對資本設備造成的遞增的價值”。
巴菲特的老師格雷厄姆曾指出：投資，就是在經過詳盡的調研分析之后，根據本金安全、回報穩定有保障的原則進行操作的活動。如果不是這樣，就是投機。
從以上定義可以看出，現實生活中投資的含義非常豐富，覆蓋生活的方方面面，如政治投資、感情投資、智力投資、股票投資等等，這是廣義上的投資概念。狹義的投資常常局限于上述廣義投資概念所涉及的某種或幾種資產的投資行為。迄今為止，我們更多探討的是局限于狹義的投資概念。經濟學中的投資一般是指投入資金或者有價證券購買財物，然后進行生產、服務等經濟活動，最終從這些經濟活動中獲得收入、利潤的過程，是一種能夠直接帶來社會財富凈增長的經濟行為。這種投資的定義，是嚴格的實體經濟投資定義。在這種實體經濟投資活動中同樣伴隨著風險：企業股東投入資本，期待的是收入、利潤，通常情況下，企業經營正常順利基本就可以獲得預期的收入、利潤；但是，遇上環境不好、經營不善，就有可能出現虧損的風險。
由此可以看出，投資活動具有如下要點：第一，必須投入資金，并且把資金通過交易變成資本；第二，通過交易獲得的資本必須具備穩定的獲利功能，同時也存在較小概率虧損的風險；第三，投資的風險，主要來自于投資者自身經營不善，其次才是一些不可測的環境因素；第四，從長遠來看，投資的成功率遠遠高于投機。
（二）投機（speculation）
《辭海》中，“投機”一詞見于《新唐書?張公謹傳贊》，書中指出：“投機之會，間不容”，其意思是說，機會難得，稍縱即逝。“投機”一詞，原無貶義，只是以后隨著社會經濟發展，“投機”一詞才被賦予貶義的含意，被認為是“乘時機謀取個人名利”，如投機取巧、投機倒把。
《遠東英漢大詞典》中，“speculation”在英文中有兩個含義，一是思索、推測，二是指投機、投機買賣。
《現代漢語詞典》中，“投機”有兩種含義：一是作形容詞講是意趣相和、見解相同，二是作動詞講是利用時機謀取私利。
《簡明西方經濟學辭典》中，“投機”的定義是“在商業或金融交易中，甘冒特殊風險，企圖獲取特殊利潤的行為。投機通常用于那些期望從價格變化中獲利的證券、商品和外匯買賣活動”。
著名的經濟學大師凱恩斯曾指出，“所有純粹以市場心理作出估計的經濟活動都算是投機”。
《西方經濟學》中，“投機”的定義是“預期商品價格變動以賺取利益的一種手段”，是市場經濟條件下的必然產物。
薩繆爾森1996年指出：“投機者從贏利的目的出發買進或賣出某種商品，而后再將其賣出或買進……投機商們對使用這些商品或用它們制作什么東西并不感興趣，他們只是想以低價買進、高價賣出”。
從以上定義可以看出，現實生活中投機的含義也非常豐富，有政治投機、經濟投機等多種，但經濟學中所說的投機是通過交易對象在短期內的價格波動而謀取買賣差價的經濟行為，投機者為了獲利而依據其對市場價格波動的預期進行各種買賣活動。如房地產投機，就是投機者通過房地產價格的波動，謀求買賣差價的高風險、高收益的經濟行為。投機，不僅是實體經濟中的投機，而且可以是其他各種商品、市場的投機，如證券市場、衍生品市場的投機等。
投機是利用價格的變動，甘冒風險，以獲得資金收益為目的而從事買賣交易行為。其基本特征有二：1.冒險，不具有冒險性質的經濟活動不屬于投機的范圍；2.只有靠價格變動，才能產生利潤或獲得資金收益。
從投資與投機的定義，我們還能夠更清晰地看到，有很多表面上看起來像投機的行為，卻是真正的投資行為。很多民間高手，鉆研股價短期運行的規律，在買入之前做了非常詳盡的分析，深刻地把握住通過股價波動獲得穩定回報的規律，最終獲得很高的成功率，他們的買賣活動，難道因為做差價、做短線，就不是投資嗎？同樣，還有很多人，善于做中線投資，做波段投資，持續不斷地獲得成功，他們也是成功的投資者。
投資與投機的聯系分析
投資與投機都是市場參與主體表現出的行為，在市場經濟中均有其發現價格、實現市場均衡，從而實現資源優化配置的功能。二者的關系實際上是一對矛盾統一體，其本質是相同的，就是賺錢，這是資本追逐利潤的本能。但投資行為執行不到位，就會變成投機行為；投機行為遇到巧合，給外人的印象就會變成一種投資行為。
投資是將閑置資金轉化為長期資本進而獲得投資收益的重要形式。但一提起投機，很多人就會把它看作是用作描述自私自利的投機鉆營分子利用不正當手段謀取私利的貶義詞，至今仍習慣上將投機與倒把聯系在一起。實質上這是一種狹隘的偏見，在分析二者的關系之前，正確評價投機非常必要。
由于投機者承擔了較大的風險，且維持了市場的活躍和相當部分成交量，因此，適度投機在市場投資中具有很重要的作用。
首先，適度投機加強了市場的競爭性。正常的投機易具有保持市場競爭性的功能。例如，當股市中存在相當多的投機易時，任何人企圖對市場進行壟斷性的控制就顯得非常困難，從而對壟斷產生一定的抑制作用，抑制股價的巨幅波動。其他市場亦是如此。
其次，促進交易的活躍。例如，我國房地產業起步初期發展緩慢，房地產投機的出現，使很多人意識到投資房地產有利可圖，并且房地產還具有保值增值的特性，是一種非常好的投資產品，在這種情況下，房地產投機在一定程度上激發了人們的房地產商品意識，使房地產市場中的交易活動趨于活躍，在一定程度上促進了房地產市場的繁榮和發展。
第三，調節市場的需求。證券市場中的投機者不注重利息和股息收入，而是利用價格變動來獲取收益，他們在價格較低時買進，價格上升后賣出，有利于調節證券市場的需求。
第四，使市場更具流動性。在市場經濟中，資本的本質就是追求最大利潤，哪里利潤最大，投機資本就會以其敏銳的觀察力，分析市場，發現暴利所在，加入其中，打破人為的市場分割。只要有投機資本存在，它就能利用各種關系迂回前進，使市場實際向投機資本“開放”。此外，由于投機的存在，市場參與者可以隨時在市場上進行買賣，使得流動性加強。
以上所說都是對適度投機而言，但過度投機則不然。適度投機在市場中的積極作用不可忽視，然而，任何事物的發展都有一個量的限度，投機活動只能在有限的市場份額內才能發揮積極的作用。一旦市場的主要參與者以追求買賣的短期差價為目標，為了攫取利潤而不擇手段，進行惡性競爭的話，那么過度投機和伴隨投機的違規行為就會出現，必然產生一定的負面影響。過度投機危害極大，必須及時采取措施進行遏制，加大宏觀調控力度，否則必將影響到整個國民經濟的正常運行。充分認識投資與投機的關系，擺正投資與投機在市場投資中的地位，才能更好地探索市場規律，做好投資。
首先，采取投資行為的投資者與采取投機行為的投機者，二者是相輔相成，互為依存的。
投資行為是成熟市場的主導行為，投資群眾在增加市場規模，特別是在市況比較低迷但具有長期投資價值的時候，往往是維持行情的主要力量；投機者則處于被動、從屬的地位。
投資者是市場中的基礎和“穩定器”，投機者是市場中不可缺少的“劑”。沒有投機者的參與暴發，市場沒有生命力，就沒有穩定的或不斷壯大的投資者隊伍；沒有長期穩定的投資者參與，投機者就沒有生存的土壤。
其次，投資者和投機者在一定條件下可以互相轉化。
投機者雖然敢于冒風險，但在收益和風險的比較中，也會在追求高收益的同時盡可能回避風險。價格差價不盡人意時，初始的投機行為可能會演變為投資行為。投資者在獲取正常經營收入時也會有投機心理，如果時機合適，例如市場價格暴漲暴跌時，也會難以抗拒高額利潤的誘惑，不知不覺加入投機的行列。
再如，用期限長短作為判斷標準，投機者購買證券本就是為了頻繁買賣獲取差價，假如短期內證券價格不漲反跌，只好繼續持有，待過一、二年后，價格回升，才得以賣出。此種情況下，投機者也就被迫變成投資者了。同樣地，有些投資者購買證券后，如果短期內市價暴漲，短期內已經獲得甚至超過自己預計的利潤，就會提前把股票出手，落袋為安。此時，投資者又變成了投機者。
因此，投機可分為純粹的投機、投資中的投機，投資也可分為純粹的投資、投機中的投資。雖然投資和投機有區別，但現實中很難把二者嚴格地區分開來。投資與投機并存，哪里有投資，哪里就有投機。投資是投機的基礎，只有投機而無投資的市場是絕對不存在的，而投機行為活躍了市場，提高了投資者們的信心，刺激投資者進行再投資。
投資與投機的區別分析
現實的經濟生活是非常復雜的，很多經濟現象有時并沒有非常明顯的界限，投資和投機也是如此。人們很難將交錯在一起的“投資”和“投機”嚴格的區分開來。正如前文所述，有的投機活動動機比較明顯，容易區別；有的則是帶有不同程度的投機性的投資，這種投資在一定條件下可以變成投機，因此有些資金投入到底是投機還是投資，在投入初期是很難正確區分判斷的。一般地，投資與投機可以從以下幾個方面稍作區分：
1）資金歸屬。區別在于是用自己的資金還是用借入的資金從事交易，用自己的資金進行交易的行為是投資，而用從他人借入資金進行交易的行為就是投機。
2）期限長短。投資著眼于在一個較長時期內期望得到較高的報酬，而投機則以短期買賣獲取利潤。
3）換手率高低。多適用于證券市場，股票換手率高，表明股民大多想從股票買賣的價格變動中獲利，而不想或不相信股票可以分紅，或者認為股票分紅不如從股票價格變動中獲利來得大。一般認為投機行為的換手率較高。
4）持倉與需求是否一致。多適用于金融衍生產品。一般要看所簽合約與實際需求是否為同一商品，持有倉位是否超出其實際需求量。如果場內期貨品種有限，無法找到與需求完全相對應的同品種商品，則至少也應選擇相關性較強的相近產品來進行投資，從而規避風險，這樣才是投資。如果交易商品與實際需求不相關，則可認為是投機。同理，持有倉位在實際需求量以內的是投資，一旦超過預期的最大需求量，則就有投機的成分。
5）基礎因素關心程度。根據對市場主體的營業狀況、財務業績等投資價值影響因素的預測及評價，而進行買賣交易的是投資；完全根據對市場走向的判斷進行買賣交易的是投機。
6）風險大小。投資者對投資的安全性較為關注，所承受的風險有一定限度，因此預期收入比較確定而本金相當安全，對投資報酬率的預見也比較可靠；投機者為了賺大錢愿意冒較大的風險，既可能獲得巨大收益，也可能遭受巨大損失，投資報酬率有極大的不可靠性。
7）分析方法。投資通常采用基本分析法或組合投資，而采用技術分析法或憑謠言、人氣變化而盲目采取冒險行動的是投機。
8）利潤目標。投資通常鎖定一定的利潤，而投機則以追求高額利潤為目標，受利潤最大化的驅動。
上述從不同角度區別投資與投機行為的做法，部分符合實際情況。但是，具有這些特點的不一定就是投資。這些區別準則并不是絕對的，也并不是獨立的，而且在相當大的范圍內有互相重疊的情況。
從短期來看，投資可能虧損，投機也可能盈利；從長遠來看，投資與投機帶來的結果可能是一樣的，但這絕不能抹煞二者的區別。由于投資與投機是密不可分的辯證統一關系，在當前二者還不能嚴格地區分開來。但筆者認為，持倉與需求是否一致、對利潤的追求目標應該是當前區別投資與投機的重要標準。
如果持有商品正是投資者所需要的，持有量也不超過需求量，那么就可以合理認定該交易為正常的投資活動；反之自然可以認定為投機。如房地產市場，房地產資源的高度稀缺性決定了房地產極易成為投機的對象，假如個人擁有1-2處房產，即便多出一套房產，只要不是頻繁易手、倒買倒賣，則該套房產主要還是用來保值增值，就可認定為投資活動。而如果個人持有的房產過多，則有理由認定其為投機。
從對利潤的追求來說，在高額利潤的驅動下，投機活動往往導致資金膨脹甚至投機者個人信心膨脹，最終付出慘痛的代價。因此，能夠鎖定利潤的就是投資活動，追求利潤最大化的是投機活動。
嚴格控制風險，正確把握投資投機
隨著市場經濟的迅猛發展，投資已經變成了高度復雜的事物，其表現形式多種多樣，可選擇的投資對象也越來越多，如債券、股票、期貨、外匯、房地產等等。同時投資風險也增加了。特別是近年來，隨著金融國際化和自由化的發展，金融衍生工具不斷創新，交易量迅速增長，市場規模急速擴大，交易手段日趨多樣化、復雜化。當今國際金融市場的金融衍生工具性質復雜，具有高度的財務杠桿作用，是一種高風險的投資工具。一方面它易于形成投資者所需要的資產組合，更能滿足使用者的特定需要，具有更充分的彈性，另一方面也導致大量的金融衍生工具難以為一般投資者所理解，難以掌握和駕馭。我國市場經濟由于建設時間短，這就決定了我國市場經濟體制的不規范、不完善、不成熟，從而也導致了中國資本市場的投機性相當濃厚。
在實踐中，每項具體的投資都必須依靠人去判斷、操作和管理，投資者對風險的主觀判斷或評價以及采取的措施對投資的成敗非常重要。因此在各項投資活動中，我們可以從決策、運作、管理方式等方面加以約束，以抑制過度的投機行為。
（一）決策
投資決策是投資的第一個環節，也是最重要的環節。投資決策正確與否，直接關乎投資的成敗。一般來講，企業的投資程序包括：發現生產經營問題，確定投資目標；進行調查研究；設計各種解決問題、滿足目標的備選方案，并估測各個方案的投資、收益等指標；評價各個方案的可行性；選擇相對最優方案；綜合評價，做出可行性分析報告，并找出一個切實可行的資金籌措計劃。通過這一系列過程使決策人了解該投資項目以便做出科學的投資決策。公司的重大決策要由董事會進行責任監管。
投機的決策完全不同于投資決策，往往缺少必要和規范的決策程序，有很大的隨意性，由少數人甚至個別人決策、瞬間決策，屬于“賭一把”式。投機只需要依據少數數學和金融專才們根據模型預測出的數據做出投機決策，不需要像投資活動那樣按照相應的投資程序來進行決策。
（二）運作
從運作方式來看，投資是一種長期行為，需要經歷一套復雜的流程，而投機往往期限短，收益波動大，需要有較高的流動性準備；投資有較高的進出壁壘，進入和退出都會受到相關條件的限制，資產轉換較慢，而投機則可以通過快速而頻繁的資產轉換，放大收益；投資受到的管制較少，而投機由于對社會的影響較大，往往會受到較為嚴格的限制；投資需要經過長期培養和磨合形成專業的技術人才、管理人才，經歷極其復雜的周而往復的運作過程，而投機不需要通過艱苦細致的工作漸進式地獲取收益，而是通過例如有價證券或金融衍生品的價格變動獲得利潤，抓住有利機會一夜暴富。
（三）管理
投資活動的管理包含4種職能，分別是：計劃、組織、協調和控制，這些體系和制度流程相互影響，相互依存，相互關聯，構成企業投資管理的完整體系。企業通過穩健的投資管理，取得投資收益。投資管理是人對物、人對組織、人對流程的管理。
投機活動完全不需要投資活動所需要的基礎管理、系統管理，僅是人對人的直接控制。今朝有酒今朝醉是最形象的反映。管理則缺乏戰略性和系統性，只顧眼前利益，單一追求利潤，缺乏長期的戰略規劃，短期行為突出。
總結
投資是高度復雜的事物，認識投資的復雜性，了解投資與投機的區別，可以提高投資者的風險意識，增強防范風險和承受風險的能力。收益自得、風險自擔，這是每個投資者應有的清醒認識。也許，投機本身并沒有錯，錯的是投機背后人的欲望，當投機上升到純賭博的層面時，它必然會導致那些賺過錢卻不及時離場的投機者最后的覆滅。當我們準確地界定了投資與投機之后，我們應該知道，如何成為一個成熟的投資者。
參考文獻：
[1]扈永建.試論房地產投機[J].生產力研究，2009-19（8）
[2]Benjamin Graham.投資與投機的區別是“安全”[J].華人世界 2009-06（102）
[3]彭福龍，畢世宏.論資本的投資與投機性轉化[J].山西財經大學學報 2002-S2（92）
[4]周放生.投資與投機能兼得嗎？[J].上海國資2009-06（76）.
[5] 周詠馨，孫靜.房地產投資、投機與泡沫的關系研究[J]. 鹽城工學院學報2010-06（21）
