引論：我們?yōu)槟砹?3篇資產(chǎn)證券化要求范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
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金融創(chuàng)新就是在金融領(lǐng)域內(nèi)各種要素實行新的組合。具體來講，就是指金融機構(gòu)和金融管理當局出于對微觀和宏觀利益的考慮而在金融機構(gòu)、金融制度、金融業(yè)務(wù)、金融工具以及金融市場等方面所進行的創(chuàng)新性變革和開發(fā)活動。
金融工具創(chuàng)新是金融創(chuàng)新的核心內(nèi)容，它就是從傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融工具，伴隨技術(shù)滲透而衍生發(fā)展出來新的金融工具。這種創(chuàng)新主要是通過對金融工具的收益、風險、流動性、可交易性、數(shù)量大小、期限長短、權(quán)利義務(wù)等不同特征的解捆和重新配套形成的。其核心是衍生金融工具，其主要形式是期貨、期權(quán)、貨幣互換、利率互換等。
二、金融工具創(chuàng)新的回顧
金融工具創(chuàng)新始于20世紀70年代。1972年，作為戰(zhàn)后各主要國家維持固定匯率制度的布雷頓森林體系發(fā)生了動搖，并且隨著美國停止美元和黃金的兌換而崩潰。從此，各國貨幣匯率開始劇烈波動。同時，由于利率是調(diào)節(jié)匯率的一項重要工具，也是影響貨幣供求的一個重要因素，利率也開始隨之劇烈波動起來。這種金融要素的不穩(wěn)定性是金融工具創(chuàng)新的直接動因。在布雷頓森林體系崩潰前兩個月，美國芝加哥商品交易所成功地推出了世界上第一張場內(nèi)交易的外匯合約。隨后，芝加哥期貨交易所和芝加哥商品交易所于1975年分別發(fā)行了聯(lián)邦政府全國抵押協(xié)會存單和財政部短期債券利率期貨合約。1982年，又有6個交易所推出了各種各樣的期貨合約。
據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，1995年末，在有組織的交易所金融衍生產(chǎn)品的交易量，按本金面值計算的期末賬面余額已達91853億美元，其中利率類金融衍生產(chǎn)品占86051億美元，匯率類金融衍生產(chǎn)品占811億美元，股票類金融衍生產(chǎn)品占4991億美元。2001年，全球交易所衍生產(chǎn)品的交易量再創(chuàng)歷史新高，成交合約達43億個，其中金融衍生產(chǎn)品已占整個衍生品市場的90%。2001年底，全球已有60多個交易所可以進行金融衍生產(chǎn)品的交易，基本的金融衍生產(chǎn)品已達20000多個。從金融衍生產(chǎn)品交易的區(qū)域分布來看，亞太地區(qū)的金融衍生品交易遠比歐美市場落后，日本雖屬經(jīng)濟強國，其金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展卻相對遲緩，但韓國金融衍生產(chǎn)品市場的飛速發(fā)展令人注目。
三、資產(chǎn)證券化：金融創(chuàng)新的產(chǎn)物
信息技術(shù)的革命會引起金融交易本身相對價格的變化，從而改變?nèi)藗冎g的交易成本和信息結(jié)構(gòu)，結(jié)果傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品、金融交易方式等微觀金融結(jié)構(gòu)就會發(fā)生變革，這個過程就是金融創(chuàng)新。
作為一種金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化實際上是金融企業(yè)對政府管制所造成的利潤下降和經(jīng)營不利等局面做出的反應(yīng)。資產(chǎn)證券化最早產(chǎn)生于美國，而這與當時美國特有的制度環(huán)境有關(guān)。20世紀60年代，嚴格的管制規(guī)定使美國銀行和儲蓄機構(gòu)的信貸資金無法在全國范圍內(nèi)流動。更重要的是在20世紀60年代以后，金融機構(gòu)對存款的激烈爭奪導(dǎo)致儲蓄機構(gòu)資金來源吃緊，而其資產(chǎn)業(yè)務(wù)又是以前已經(jīng)貸放出去的長期按揭貸款。這樣，資產(chǎn)負債嚴重不匹配的結(jié)果使儲蓄機構(gòu)開始著手出售其住房抵押貸款，這就是最早的資產(chǎn)證券化。隨后，資產(chǎn)證券化又被引入歐洲，并且其證券化的范圍也大為拓寬。資產(chǎn)證券化出現(xiàn)在亞洲是在20世紀90年代以后，特別是在1997年亞洲金融危機之后，國際資本市場對亞洲的信心不斷下降，國際評級機構(gòu)大幅度降低了許多危機國家的信用級別，結(jié)果亞洲借款人的融資活動受到嚴重打擊。作為一種有效的替代融資手段，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為歐美發(fā)達國家的主流融資手段之一，而在發(fā)展中國家，資產(chǎn)證券化也越來越多地被銀行和企業(yè)采用。
四、資產(chǎn)證券化與中國金融工具結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)
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一、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義
對于我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義的分析可以從以下幾個方面入手：第一，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用改變了原有的企業(yè)融資中存在的流動資金量較少的問題，為企業(yè)的發(fā)展與投資提供了長期流動的資金。進而促使國有企業(yè)在擔負著巨額銀行債務(wù)和企業(yè)債務(wù)的情況下，通過資產(chǎn)證券化的融資方式，也可改善企業(yè)的資金狀況；第二，資產(chǎn)證券化的融資方式與其他的融資方式相比需投入成本較低，因而當國有企業(yè)處在改革的歷程中時，通過資產(chǎn)證券化的融資方式可減少資金的流失，為企業(yè)贏得更大的經(jīng)濟效益；第三，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式最為重要的意義就是可以減輕國有企業(yè)的負債壓力，進而促使其在發(fā)展的過程中，有能力償還部分的債務(wù)，以此來緩解企業(yè)存在的負債的問題，并致使企業(yè)逐漸向盈利的方向轉(zhuǎn)變[1]。
二、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的可行性分析
（一）國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的動力加大
近年來我國國有企業(yè)針對其現(xiàn)狀和問題構(gòu)建了“產(chǎn)權(quán)分明、政企分開、管理科學”的制度，在制度建立后，人們對融資方式的應(yīng)用理論有了進一步的認識與了解。因而為了滿足國有企業(yè)降低風險投資的欲望，要求我國相關(guān)部門應(yīng)采取相應(yīng)的措施來推動國有企業(yè)對資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用，進而為國有企業(yè)的發(fā)展打下良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)。
（二）國有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模擴大
國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資要求企業(yè)必須具備大規(guī)模低壞賬率等特點，而隨著社會的不斷發(fā)展，目前大部分國有企業(yè)早就具備資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)，因而此現(xiàn)象的發(fā)生，推動了國有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模的進一步擴大。2008年11月，我國針對國有企業(yè)的發(fā)展問題提出了十項措施，其中就包括對基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建。因而可以看出，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，國有企業(yè)推行資產(chǎn)證券化融資是勢必可行的。
三、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式探討
（一）國有企業(yè)的應(yīng)收賬款
國有企業(yè)的應(yīng)收賬款是在為消費者提供服務(wù)的形式下形成的，因此其具有低風險和高流動性的特點。而在國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式中要求國有企業(yè)的應(yīng)收賬款必須具備以下三個條件：第一，要求國有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量必須達到一定的標準，而應(yīng)收賬款歷史損失水平?jīng)Q定了國有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量，因此我國國有企業(yè)在應(yīng)用資產(chǎn)證券化進行融資的過程中要考慮企業(yè)的應(yīng)收賬款的歷史損失情況是否符合融資的要求。對于此現(xiàn)象，我國國有企業(yè)在發(fā)展的過程中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實際情況構(gòu)建一個損失的準備金，以便確保在利用資產(chǎn)證券化進行融資的過程中應(yīng)收賬款的質(zhì)量能與資產(chǎn)證券化融資的要求相一致；第二，要確保證券化應(yīng)收賬款的規(guī)模符合資產(chǎn)證券化融資方式，以便在應(yīng)用此融資方式的過程中可減小企業(yè)成本投資的資金量；第三，要求國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資時要盡量縮短應(yīng)收賬款證券化的時間[2]。
（二）國有企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施收費
隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國國家資金不足的問題得到了徹底的解決，但是從2007年的調(diào)查結(jié)果來看，我國國有企業(yè)的投資以占62.3%屈居首位，可見我國基礎(chǔ)設(shè)施的建立仍然存在著被國有企業(yè)所壟斷的現(xiàn)象，而針對此現(xiàn)象，我國在2008年投入了4萬億元的資金用于基礎(chǔ)設(shè)施的建立，從而可以看出我國基礎(chǔ)設(shè)施的建立勢必可行。因而在基礎(chǔ)設(shè)施較為完善的基礎(chǔ)上實施國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式，可有效控制國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費問題。在國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資模式下，基礎(chǔ)設(shè)施收費的項目主要包括公共交通和橋梁的使用等，而由于政府管d對其實施了有效的掌控，因而基礎(chǔ)設(shè)施收費將一直保持穩(wěn)定的狀態(tài)。從以上的分析可以看出，國有企業(yè)資產(chǎn)證券化對于企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義，因此在國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費穩(wěn)定情況下，應(yīng)推動資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用。
（三）資產(chǎn)支持證券發(fā)行人SPV的選擇
企業(yè)、SPV與投資者三者之間的證券化資產(chǎn)是我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中最基礎(chǔ)的交易方式，因此為了促使企業(yè)資產(chǎn)證券化交易的順利進行，企業(yè)相關(guān)部門應(yīng)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展方向和發(fā)展目標選擇一個符合企業(yè)發(fā)展特點的模式來構(gòu)建SPV。SPV主要有兩個類型：第一，是信托型SPV，在這種類型中SPV扮演著受托人的角色，因而在這種類型下，SPV要根據(jù)企業(yè)的實際情況向企業(yè)發(fā)行信托收益證書，而信托一般又可分為兩種，其中授予人信托與所有者信托相比具有更好的股權(quán)性；第二種類型是公司型SPV，公司型SPV與信托型SPV相比，其優(yōu)勢在于可證券化一個或多個企業(yè)，進而可更好的滿足我國國有企業(yè)對資產(chǎn)證券化融資的要求[3]。
結(jié)論：綜上可知，隨著社會的不斷發(fā)展，我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化迎來了新的發(fā)展機遇，而由于資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用可以緩解國有企業(yè)的負債壓力，因而在國有資產(chǎn)可證券化的規(guī)模逐漸擴大的前提下，應(yīng)強化對我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用。以便在此融資方式下，我國國有企業(yè)可在發(fā)展中贏得更大的經(jīng)濟效益，并同時致使我國的國有經(jīng)濟也隨之實現(xiàn)有效的提升。（作者單位：中央財經(jīng)大學）
參考文獻：
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在20世紀30年以來的金融市場中，作為創(chuàng)新力體現(xiàn)最突出的資產(chǎn)證券化，已經(jīng)在全球的資本市場中越來越成熟，并且非常流行。在金融業(yè)資產(chǎn)證券化的全盛時期，資產(chǎn)證券化對全球經(jīng)濟的發(fā)展確實做出了顯著貢獻，但隨后美國次貸危機卻給其敲響了警鐘。次貸危機不僅破壞了美國經(jīng)濟，也使蝴蝶效應(yīng)、多米諾連鎖反應(yīng)在世界范圍內(nèi)爆發(fā)。隨著資本的不斷積累，迅速蔓延到整個世界。
不同學者對于次貸危機和資產(chǎn)證券化的相關(guān)內(nèi)容有不同的看法。郭羽認為，當前我國資產(chǎn)證券化的運行風險比較大的原因之一是當前資本市場的不完善以及相應(yīng)法律法規(guī)的缺乏。
對于資產(chǎn)證券化試點，因為其沒有通過標準化合約形式打包并出售，因此難以形成移動市場，是一種不完全的資產(chǎn)證券化。而且大多數(shù)中小投資者都不愿意參與，所以銀行擔保資產(chǎn)證券化的發(fā)展出現(xiàn)了預(yù)料之外情理之中的瓶頸。
雖然我國資產(chǎn)證券化只是處于萌芽階段，但隨著經(jīng)濟和金融的不斷發(fā)展和延伸，我們必須要看到，在資產(chǎn)證券化的不同發(fā)展階段，存在的風險和風險的防范重點的差異。因此，我認為，在防范和管理風險中要突出風險管理的協(xié)調(diào)性和著重性。通過認真吸取美國次貸的教訓，我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，從而提出科學、完備、具有操作性和協(xié)調(diào)性的全面的監(jiān)管和控制制度體系。本文首先對美國次貸危機進行全面分析，進一步探析資產(chǎn)證券化風險，最后提出我國在資產(chǎn)證券化過程中的風險防范對策。
二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及其潛在的風險
1992年，我國已經(jīng)開始了對地產(chǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，但是因為發(fā)展資產(chǎn)證券化的諸多條件如市場制度、法律制度、風險監(jiān)管及稅收等的不具備，到現(xiàn)在都沒有對銀行信貸資產(chǎn)證券化。直到2005年才出現(xiàn)，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)支付租賃費收益計劃的發(fā)放、2005年12月建設(shè)銀行股份有限公司建元2005-1住房抵押貸款證券化的發(fā)行及國家開發(fā)銀行發(fā)行的國開元2005-1信貸資產(chǎn)證券化。
從以上資料我們可以看出，目前資產(chǎn)證券化尚處于創(chuàng)新階段，其真正開始發(fā)展僅有短短三年左右的發(fā)展歷程。因此，在我國資產(chǎn)證券化作為一個新型市場的資產(chǎn)證券化，未來還有很長的路需要我們?nèi)ッ鳌?/p>
(一)信用、道德風險
信用風險的產(chǎn)生來自它的不確定性。信用評級是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品十分重要的特征之一。一定程度上，基礎(chǔ)資產(chǎn)信用的保護與資產(chǎn)證券化投資收益有很大的關(guān)聯(lián)性。在證券化過程中，信用評級機構(gòu)提供的信用級別信息能幫助投資者做出更好的投資決策，因此要對信用增級提高資產(chǎn)證券的信用級別，為投資者建立嚴格、易于理解的信用評級標準。但在我國，對資產(chǎn)信用評估屬于新興產(chǎn)業(yè)，而且目前的信用評級機構(gòu)缺乏評級標準以及資產(chǎn)本身的因素，還不能滿足我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展要求。不僅缺乏專業(yè)評級機構(gòu)的完整性，信息的不對稱性在資產(chǎn)評估中也非常突出，這將是一個很大的導(dǎo)致信貸風險的人為因素。因而，營造良好的信用環(huán)境是我國創(chuàng)新資產(chǎn)證券化制度的重要任務(wù)，然而更重要的是道德風險的防范。
(二)法律、法規(guī)風險
相比市場的發(fā)展，由于我國資產(chǎn)證券化剛剛起步，我國的基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)處于劣勢，仍需逐步的完善。資產(chǎn)證券化在金融實踐與理論相結(jié)合方面缺乏經(jīng)驗，也就是說，我國資產(chǎn)證券化正在進行試點研究和缺乏經(jīng)驗的不斷摸索階段。證券化市場沒有相應(yīng)的法律做后盾，與之相關(guān)的現(xiàn)有政策和法規(guī)也嚴重滯后于金融市場發(fā)展的資產(chǎn)，因而很難保障投資者的合法權(quán)益。此外，部門規(guī)章只有相關(guān)的政策指引，其法律效力比較低，我國并沒有針對資產(chǎn)證券化推出法律法規(guī)，這樣容易產(chǎn)生立法沖突。再加上我國的金融法律法規(guī)不健全，參與者不能很好地規(guī)范權(quán)利和義務(wù)，這些因素都將使我國的資產(chǎn)證券化面臨我國式的法律法規(guī)風險。資產(chǎn)證券化大規(guī)模的發(fā)展，必然會導(dǎo)致各利益相關(guān)者之間權(quán)利和義務(wù)的糾紛。
(三)宏觀的經(jīng)濟狀況與政策的風險
發(fā)行資產(chǎn)證券化、取得與分發(fā)收益，管理者對資產(chǎn)的管理都與宏觀經(jīng)濟有不可分割的關(guān)系。面對不斷變化錯綜復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟形勢，不同的國家對資產(chǎn)證券化采取不同的保護與支持政策。在政治、社會、經(jīng)濟等宏觀因素的考慮下，政策的制定者可能做出非合理的博弈決斷，錯誤的政策很大程度上會阻止我國資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展。
(四)金融產(chǎn)品本身的缺陷
在我國，資產(chǎn)證券化的發(fā)展不僅有利于通過分散金融風險，改善銀行資本結(jié)構(gòu)，有助于保障金融業(yè)的穩(wěn)定，而且能建立多角度、多層次、更全面的資本市場，進一步拓寬融資投資渠道。但是，我們必須清醒地認識到資產(chǎn)證券化只是能分散風險，并不能從根本上消除風險。也就是說，資產(chǎn)證券化僅僅做到提高儲貸或銀行機構(gòu)自身平衡表的轉(zhuǎn)移能力，但如果遇到同樣的風險，我們?nèi)匀粫o法應(yīng)對。
三、我國資產(chǎn)證券化風險的防范對策
這場在美國爆發(fā)的次級抵押貸款危機，目前已被認為是近年來全球損失最慘重的金融危機。這次危機有其不同于傳統(tǒng)金融危機的原因，我們必須清晰地認識到美國次貸危機的成因和性質(zhì)，總結(jié)經(jīng)驗教訓，積極探索我國金融衍生品的發(fā)展道路。做到以下幾點，能幫助我們有效地防止資產(chǎn)證券化過程中可能產(chǎn)生的風險。
(一)逐步完善我國相關(guān)的法律法規(guī)體系
1.建立配套的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化是一個特別復(fù)雜的業(yè)務(wù)，它涉及到各個領(lǐng)域，如法律、融資、會計、稅務(wù)、評估、基金擔保等，所以我國需要建立一套涉及各領(lǐng)域的完善的資產(chǎn)證券化的法律和政策。實踐中發(fā)現(xiàn)，我國的交易制度、稅收制度和會計制度等方面的法律政策還不夠完善。在資產(chǎn)證券化進程中，制定有關(guān)資產(chǎn)證券化的制度，要考慮我國國情，在實施過程中更要注意與我國實際相結(jié)合。此外，合理的稅收政策大大地降低了資產(chǎn)證券化的融資成本，為我國的資產(chǎn)證券化提供了良好的法律環(huán)境。
2.提高與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)的法律效率。資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性金融融資的范疇，它的順利發(fā)行依賴于相關(guān)法律法規(guī)。當前我國已出臺的一系列與之相關(guān)的規(guī)范性文件都是相對較低層次的部門規(guī)章，如《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，其法律效力較低，而涉及資產(chǎn)證券化許多問題亟須解決，并不是一些臨時性管理措施和規(guī)定就能解決的問題。因此，發(fā)展更高層次的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)迫在眉睫。
(二)加強對資產(chǎn)證券化的信用管理
1.確保基礎(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量。證券化的資產(chǎn)價值與實際價值不相符是證券化過程中最大的風險。雖然從目前來看，我國資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)資信情況還不錯，但并不是所有的資產(chǎn)都適合證券化，資產(chǎn)證券化是通過分散風險對非系統(tǒng)風險的規(guī)避。我國銀行的不良資產(chǎn)風險較高是一個不可忽略的問題，為了保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量，銀行和金融機構(gòu)必須選用適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
2.規(guī)范信用評級制度。要逐步完善信用評級標準，從而使其更好地發(fā)揮指示作用。建議證監(jiān)會在審批過程中，除了要重視信用評級的要求以外，還應(yīng)按規(guī)定公布信用評級機構(gòu)的評級標準，幫助更好地預(yù)測產(chǎn)品的信用評級結(jié)果，發(fā)揮客觀性和指示性作用。這樣的公共信用評級標準將不僅能使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計多樣化，同時也對國際資產(chǎn)證券化在合適的時間對外國投資者開放具有戰(zhàn)略重要性。
(三)完善金融監(jiān)管機制
由于它與傳統(tǒng)的股票、債券、基金和證等品種相比具有特殊性，在監(jiān)管上也明顯不同，所以我國應(yīng)繼續(xù)加強資產(chǎn)證券化的全面系統(tǒng)監(jiān)管，從對基礎(chǔ)資產(chǎn)評估到資產(chǎn)池的評估，再到證券的發(fā)行和交易的全過程監(jiān)管，加強以披露信息為本質(zhì)的監(jiān)管方式。通過非常嚴格有效的監(jiān)管，以確保不損害投資者的利益。
在目前分業(yè)監(jiān)管情形下，銀監(jiān)會在制定相關(guān)披露要求的同時要重點考慮銀行信貸資產(chǎn)證券化自身的特點。隨著資產(chǎn)證券化的不斷深化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化，監(jiān)管當局的監(jiān)管形式和責任就會不斷變化。因此，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會應(yīng)當關(guān)注資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展方向，建立協(xié)調(diào)和對話制度研究監(jiān)管對策，加強監(jiān)管機構(gòu)的合作與優(yōu)勢分享，使資產(chǎn)證券化活動過程中的各個環(huán)節(jié)的監(jiān)管到位，增強資產(chǎn)證券化市場的透明度，防范風險于未然，保證我國資產(chǎn)證券化順利快速地發(fā)展。
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目前，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要分為兩大類型，即以銀監(jiān)會為主導(dǎo)的銀行信貸資產(chǎn)證券化和以證監(jiān)會主導(dǎo)的工商企業(yè)資產(chǎn)證券化。其中，銀行信貸資產(chǎn)證券化作為應(yīng)對流動性緊張的一種重要手段和調(diào)整工具，在法律和實踐中都比較成熟，但仍然容易受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢的影響，而且由于銀監(jiān)會對銀行信貸證券化產(chǎn)品的審批手續(xù)復(fù)雜，導(dǎo)致其發(fā)展節(jié)奏緩慢；而工商企業(yè)資產(chǎn)證券化，由于證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確，將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理，造成了與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品無法在統(tǒng)一的市場上交易。證監(jiān)會對工商企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還處于一事一批的階段，沒有完善的法規(guī)系統(tǒng)來對企業(yè)資產(chǎn)證券進行規(guī)范，隨著2012年我國資本市場的改革創(chuàng)新，將來有望對其轉(zhuǎn)為常規(guī)化管理。
二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展面臨的主要問題
1、我國資產(chǎn)證券化法律不健全。盡管我國有中國特色的社會主義法制體系已經(jīng)形成，我國資產(chǎn)證券化方面的法規(guī)還極其匱乏，造成資產(chǎn)證券化管理無法可依、無章可循。到目前為止，主要是2005年央行和銀監(jiān)會頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》和《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，但這兩部管理辦法僅是部門規(guī)章，立法層次較低，無法適應(yīng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要。這不僅表現(xiàn)在資產(chǎn)證券化的核心步驟“真實銷售”無法得到相應(yīng)的法律保障上，還表現(xiàn)在我國現(xiàn)行的各項法規(guī)中與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的矛盾上：比如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重大創(chuàng)新的“特殊目的載體”與我國現(xiàn)行《公司法》中有關(guān)公司設(shè)立的條件間的矛盾未得到解決；我國《民法通則》的相關(guān)規(guī)定阻礙了資產(chǎn)證券化過程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進行等等。
2、監(jiān)管不到位，束縛資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展。目前，無論是銀行信貸資產(chǎn)證券化方面的監(jiān)管，還是工商企業(yè)資產(chǎn)證券化方面的監(jiān)管，都是一個相當薄弱的環(huán)節(jié)，監(jiān)管問題。從監(jiān)管主體上講，如果是銀行信貸資產(chǎn)證券化，會涉及到人民銀行和證監(jiān)會兩個監(jiān)管主體：如果是工商企業(yè)資產(chǎn)證券化， 會涉及到計委、經(jīng)貿(mào)委、財政部等。由于監(jiān)管主體較多且分散于多個部門，沒有主要的對口監(jiān)管部門，從而形成了目前這種“多頭監(jiān)管”的局面。“多頭監(jiān)管”最大的弊端是責任劃分不明確，每個部門都承擔了一定的監(jiān)管職能，由此造成的碎片化的監(jiān)管缺乏完整性、統(tǒng)一性和有效性。
3、缺乏多層次的資產(chǎn)證券化市場體系。從目前情況看，由于大多數(shù)券商對一級市場一般都有大量的研究儲備，又擁有良好的技術(shù)研究支持，加之管理層的積極推動、企業(yè)的迫切融資需求和逐步完善的相關(guān)環(huán)境，使我國資產(chǎn)證券化一級市場表現(xiàn)活躍；而由于很難在二級市場上找到交易對手，使二級交易市場的流動性較低，造成了較為冷清的現(xiàn)狀，而沒有流動性良好的二級市場，就難于實現(xiàn)對標的資產(chǎn)相關(guān)風險的有效分散。
4、中介服務(wù)機構(gòu)的質(zhì)量不高。目前，我國資產(chǎn)證券化涉及到最重要的中介服務(wù)機構(gòu)包括資產(chǎn)評估機構(gòu)和資信評級機構(gòu)。但是我國資產(chǎn)評估行業(yè)和資信評級行業(yè)還遠遠不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。資產(chǎn)評估行業(yè)主要存在資產(chǎn)評估機構(gòu)過多過亂，評估難以做到獨立、客觀與公正，導(dǎo)致評估尺度不一和行業(yè)內(nèi)的不正當競爭激烈；資信評級行業(yè)由于目前仍處于起步階段，主要存在資信評級機構(gòu)動作不規(guī)范、信用評仍標準缺乏、公信力不高，投資商對其認識不夠，往往出現(xiàn)資信評級結(jié)果得不到投資商認同的現(xiàn)象。
三、推動我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的對策
1、健全市場法規(guī)，規(guī)范市場秩序。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品涉及主體繁多，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，因此必須借鑒資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟國家的經(jīng)驗，加快制定專門的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化統(tǒng)一的法律法規(guī)體系，解決資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的貸款擔保、資產(chǎn)池管理等一系列問題，明確資產(chǎn)證券化市場各主體之間的權(quán)利、責任和利益，保護投資者權(quán)益不受損害。此外，還必須完善、調(diào)整與資產(chǎn)證券化法律法規(guī)相匹配的相關(guān)法律制度，如《公司法》、《信托法》、《合同法》等，建立一整套系統(tǒng)的資產(chǎn)證券化法律體系，使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)的真實銷售、破產(chǎn)隔離、“特殊目的載體”等問題得到妥善解決，從而為資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展提供保障。
2、完善監(jiān)管體系，促進良性發(fā)展。目前，資產(chǎn)證券化市場的監(jiān)督管理尚處于探索階段，尚未形成系統(tǒng)的法規(guī)和制度框架，因此，政府主管部門需要調(diào)整監(jiān)管責任，加強各監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，明確監(jiān)管部門之間的分工協(xié)作，劃分各監(jiān)管部門的監(jiān)管權(quán)限，履行監(jiān)管職責時加強協(xié)調(diào)和溝通，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。這也要求各監(jiān)管部門要監(jiān)管到位、措施得力，加強對證券化產(chǎn)品杠桿率的控制和對金融機構(gòu)資本充足率比率管理，全方位嚴格控制資產(chǎn)證券化市場的經(jīng)營風險，促進資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展。
3、培育二級市場，形成多層次的資產(chǎn)證券化市場體系。應(yīng)積極采取加快利率市場化的進程、推廣固定利率貸款、加強信貸資產(chǎn)及其證券化產(chǎn)品的數(shù)據(jù)庫建設(shè)等各種措施，適當?shù)胤艑挋C構(gòu)投資者的準入范圍，壯大資產(chǎn)支持證券的潛在投資者隊伍，尋找更好的投資品種，發(fā)掘出更多的證券化產(chǎn)品，積極培育資產(chǎn)證券化二級市場，提高二級交易市場的流動性和活躍度，使其與一級市場均衡發(fā)展、互為補充，從而形成多層次、立體化的資產(chǎn)證券化市場體系。
4、提高中介服務(wù)機構(gòu)服務(wù)質(zhì)量。政府主管部門應(yīng)當制定行業(yè)準入制度和從業(yè)人員準入制度，以提高從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)；規(guī)范資產(chǎn)評估機構(gòu)和資信評級機構(gòu)的行為，建立完善的資產(chǎn)評估標準體系，采用科學的評級方法，提高信息披露的真實性和準確性，增強中介服務(wù)機構(gòu)的權(quán)威性和影響力，從而使中介服務(wù)機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量得到提升，為資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展提供保證。
參考文獻：
篇5
從大多數(shù)國家資產(chǎn)證券化監(jiān)管實踐的共性來看，銀行監(jiān)管機構(gòu)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最關(guān)注的是，資產(chǎn)證券化的各個參與主體承擔了哪些風險，是否對風險進行了有效的管理，以及是否根據(jù)所承擔的風險計提了相應(yīng)的監(jiān)管資本。因此，大多數(shù)國家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。發(fā)起銀行如果確實通過資產(chǎn)的真實出售有效轉(zhuǎn)移了風險，就無需再為這部分資產(chǎn)計提監(jiān)管資本；但如果還保留了相當數(shù)量的風險，則必須計提相應(yīng)的監(jiān)管資本，某些情況下還需要扣減監(jiān)管資本。同時，這些國家的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)還針對銀行在證券化業(yè)務(wù)中扮演的不同角色(如是作為發(fā)起機構(gòu)，還是信用增級提供機構(gòu)、投資機構(gòu)或服務(wù)機構(gòu))，提出了一定的操作性和風險管理要求，要求其有效管理資產(chǎn)證券化過程中的信用風險、利率風險、流動性風險、操作風險、法律風險等，并對因擔當多種角色而可能產(chǎn)生的利益沖突采取相應(yīng)的控制措施。
雖然大多數(shù)國家的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)對證券化業(yè)務(wù)規(guī)定了監(jiān)管資本的計算原則和方法，但總體來說，這些資本監(jiān)管規(guī)則普遍比較簡單、零散，缺乏風險敏感性和系統(tǒng)性，松嚴程度也有較大差別。為此，巴塞爾委員會在制定((新資本協(xié)議))之初，就將資產(chǎn)證券化的資本監(jiān)管作為一個單獨的課題，成立專門的工作組，經(jīng)過反復(fù)討論和修改，終于形成了《新資本協(xié)議》的“資產(chǎn)證券化框架”，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了統(tǒng)一的資本計提標準、監(jiān)督管理和信息披露要求。這是資產(chǎn)證券化監(jiān)管實踐發(fā)展的里程碑。《新資本協(xié)議》的“資產(chǎn)證券化框架”具有以下特點：一是在第一支柱(最低資本要求)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了標準法和內(nèi)部評級法兩種具體的資本計算方法，而且在第二支柱(監(jiān)管當局監(jiān)督檢查)和第三支柱(市場約束)又就證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)督檢查和信息披露問題專門作出了規(guī)定，使“資產(chǎn)證券化框架”在整個《新資本協(xié)議》中具有特殊而重要的地位，并由其自身的三個支柱構(gòu)成了一個相對獨立的體系。二是對資產(chǎn)證券化采用了較寬泛的開放式的定義，除了適用于傳統(tǒng)型證券化外，還在銀行監(jiān)管實踐中，第一次系統(tǒng)地對合成型證券化提出了明確具體的監(jiān)管資本要求。三是緊緊圍繞證券化交易的“經(jīng)濟實質(zhì)”，要求監(jiān)管者超越證券化的法律形式和會計處理方式，分析判斷銀行是否通過證券化交易有效轉(zhuǎn)移了風險。四是摒棄了在起草初期以及其他監(jiān)管當局在《新資本協(xié)議》前采用的根據(jù)銀行擔當?shù)牟煌巧嬏豳Y本要求的做法，通過引入“證券化風險暴露”的概念，針對銀行所承擔的風險實質(zhì)提出資本要求。五是對采用內(nèi)部評級法的銀行設(shè)置了監(jiān)管資本上限，但對采用標準法的銀行卻沒有規(guī)定上限。
在我國，《新資本協(xié)議》及其他國家和地區(qū)的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)，為制定我國的資產(chǎn)證券化監(jiān)管政策和標準提供了良好的參考與借鑒。銀監(jiān)會在制定《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》(以下簡稱《監(jiān)管辦法》)過程中，充分借鑒了國際上這些較為成熟的監(jiān)管實踐經(jīng)驗，同時也結(jié)合我國的資產(chǎn)證券化試點工作特點，力求以頒布和實施《監(jiān)管辦法》為契機，建立一個符合我國銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管框架。
《監(jiān)管辦法》是在由有關(guān)法律、行政法規(guī)和人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》確定的在我國開展資產(chǎn)證券化試點的基本法律框架之下，由銀行監(jiān)管機構(gòu)制定的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定。《監(jiān)管辦法》針對銀監(jiān)會所監(jiān)管金融機構(gòu)在證券化交易中擔當?shù)牟煌巧谑袌鰷嗜搿I(yè)務(wù)規(guī)則與風險管理、監(jiān)管資本等方面制定了監(jiān)管標準，提出了監(jiān)管要求，目的是督促和指導(dǎo)金融機構(gòu)在證券化業(yè)務(wù)過程中有效管理可能產(chǎn)生的各類風險。
在市場準入方面，總的思路是既要促進金融機構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新活動，又要從源頭控制和防范風險；既要借鑒國際成熟經(jīng)驗，又要結(jié)合我國實際情況。從這個總的思路出發(fā)，《監(jiān)管辦法》對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實行市場準入管理的基本原則是：第一，按照科學設(shè)限、簡化審批程序、提高審批效率的原則，在資產(chǎn)證券化交易各參與主體中，重點對最核心的兩類機構(gòu)——發(fā)起機構(gòu)和受托機構(gòu)規(guī)定了準入條件和程序。第二，準入管理按照機構(gòu)資格審 批和證券化方案審批兩個層次來進行。信托投資公司擔任受托機構(gòu)，首先需要獲得擔任特定目的信托受托機構(gòu)的資格，其次還需向銀監(jiān)會報送證券化業(yè)務(wù)方案。發(fā)起機構(gòu)審批的重點則是資產(chǎn)證券化方案設(shè)計的科學性、合理性。第三，采用由發(fā)起機構(gòu)和受托機構(gòu)聯(lián)合報送申請材料的方式。這樣，既有利于簡化審批程序、提高審批效率，也有利于銀監(jiān)會在準人管理中對資產(chǎn)證券化方案進行整體把握。
篇6
（一）證券化發(fā)起人②必須保留證券化產(chǎn)品不少于5%的信用風險，但合格的住房抵押貸款③（QualifiedResidentialMortgage，QRM）和滿足監(jiān)管機構(gòu)④聯(lián)合制定的承銷標準的發(fā)行人除外。
(二)禁止證券化發(fā)起方直接或間接地轉(zhuǎn)移和對沖上述自留的信用風險。
（三）聯(lián)邦銀行監(jiān)管機構(gòu)和證券監(jiān)管機構(gòu)認為合適時，風險自留比例可以在發(fā)起人與證券化機構(gòu)之間分配。（四）對農(nóng)業(yè)信貸部門、政府擔保的住房貸款和合格的住房抵押貸款采取豁免政策，⑤并且SEC和聯(lián)邦銀行監(jiān)管機構(gòu)可以聯(lián)合采取對該條例豁免。⑥《多德-弗蘭克法案》946條款要求金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會（FinancialStabilityOversightCouncil）在法案生效的180天內(nèi)，向國會提交一份關(guān)于風險留存宏觀經(jīng)濟效應(yīng)的研究報告。該報告已于2011年1月完成，主要結(jié)論是：信用風險留存要求可以降低資產(chǎn)證券化“發(fā)起-配售”模式內(nèi)在缺陷所導(dǎo)致的風險，有助于充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化降低融資成本，服務(wù)經(jīng)濟增長的積極效應(yīng)。2011年3月29日，根據(jù)《多德-弗蘭克法案》要求，美國證監(jiān)會（SEC）、聯(lián)邦銀行監(jiān)管機構(gòu)（包括美聯(lián)儲，聯(lián)邦存款保險公司、貨幣監(jiān)理署）、美國聯(lián)邦住房金融局（FederalHousingFinanceAgency，F(xiàn)HFA）以及住房和城市發(fā)展部(DepartmentofHousingandUrbanDevelopment，HUD)聯(lián)合制定了資產(chǎn)證券化風險留存細則——《信用風險留存草案》（CreditRiskRetention，Proposedrule）。草案的征求意見截止日原定為2011年6月10日，后因業(yè)界存在著較大爭議以及立法的復(fù)雜性，該草案的征求意見截止日推遲至2011年8月1日。但截止日后至今，尚無其他修訂稿或正式稿出臺。《草案》的基本要求是證券化發(fā)起人必須持有至少資產(chǎn)支持證券⑦經(jīng)濟利益的5%。《草案》還列舉了五種風險留存的形式：一是垂直（VerticalSlice）風險留存。發(fā)起機構(gòu)需要保留每一層證券化資產(chǎn)至少5%的風險，無需考慮各層級的賬面價值。二是水平（HorizontalSlice）風險留存。發(fā)起機構(gòu)需要保留不少于整個證券化產(chǎn)品面值（parvalue）5%的次級部分的風險。水平風險留存的條件是：其必須是最可能遭受損失的一層；本金數(shù)量的減少量不能比其他層收益減少得更快（這樣才有能力補充其他層的損失）；直到其他層的收益得到完全滿足，否則其無法獲得任何本金。三是L型（“L”Shaped）風險留存。其本質(zhì)是垂直風險自留和水平風險自留的綜合，對所有檔次證券化產(chǎn)品合計留存風險5%以上。即發(fā)起機構(gòu)除了按垂直方式持有每一層證券化產(chǎn)品風險的2.5%以外，還必須持有總計占比2.564%以上的次級檔證券化風險。四是出售者收益（seller’sinterest）風險留存。也稱為循環(huán)資產(chǎn)主信托模式風險留存，主要用于主信托形式的證券化產(chǎn)品。此類產(chǎn)品利用循環(huán)資產(chǎn)進行證券化操作，例如信用卡賬戶。在這種情況下，循環(huán)資產(chǎn)主信托的支持機構(gòu)必須持有5%以上的風險留存，其計量基礎(chǔ)是資產(chǎn)池未償本金的5%。五是代表性樣本（RepresentativeSample）風險留存。發(fā)起機構(gòu)持有與證券化資產(chǎn)風險程度相近的資產(chǎn)，該資產(chǎn)證券化后的風險與已證券化資產(chǎn)的風險暴露相同（因此被稱為樣本）。該方法主要用于汽車貸款證券化，通常發(fā)起機構(gòu)汽車貸款證券化不是為了出售這些貸款，而只是作為一種融資策略。發(fā)起機構(gòu)至少持有將被證券化的資產(chǎn)池未償本金數(shù)額5%的資產(chǎn)。《草案》對一些特殊類型的證券化交易實行豁免，允許四種類型的證券化可實施低于5%的風險留存標準：第一類是GSE豁免，即對FannieMae或FreddieMac擔保的資產(chǎn)支持證券實行豁免；第二類是合格資產(chǎn)豁免，即對達到特別承銷標準的個人住房抵押貸款、商用不動產(chǎn)抵押貸款、商業(yè)貸款和汽車貸款證券化實行豁免；第三類是再證券化豁免，即對少量符合一定標準的再證券化交易實行豁免；第四類是其他法定豁免，即與《多德-弗蘭克法案》941條款中的豁免事項保持一致。
二、歐洲對風險留存的要求
2009年11月17日，歐洲議會頒布了修訂版的資本要求指令（CapitalRequirementsDirectiveⅡ，CRDⅡ），并了122a條款（Article122a），對風險留存做出了規(guī)定，以促進證券化發(fā)起機構(gòu)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時盡到更多的盡職義務(wù)。2010年12月31日，歐洲銀行監(jiān)督委員會①（CommitteeofEuropeanBankingSupervisors，CEBS），了122a條款的操作指南（GuidelinestoArticle122aoftheCapitalRequirementsDirective），②供歐盟各國家根據(jù)自身法律環(huán)境參考實施。其主要內(nèi)容如下：在歐盟經(jīng)濟區(qū)域內(nèi)接受監(jiān)管的信貸機構(gòu)（一般指存款類金融機構(gòu)），在其投資證券化產(chǎn)品、產(chǎn)生證券化暴露、或者作為證券化產(chǎn)品的發(fā)起人或發(fā)行人時，除了遵守必要的盡職調(diào)查和信息披露要求，還必須持續(xù)（onanongoingbasis）持有最低5%的證券化凈經(jīng)濟利益（neteconomicinterest）,并且上述留存風險不得轉(zhuǎn)移、出售或?qū)_。風險留存方式有四種：一是垂直（Verticalslice）風險留存，即至少自留每一層級資產(chǎn)支持證券面值的5%；二是發(fā)起人利益（Originatorinterest）風險留存，即對于循環(huán)證券化，自留不少于5%證券化風險暴露；三是表內(nèi)（On-balancesheet）風險留存，即隨機選擇的暴露必須不少于證券化風險暴露名義價值的5%，潛在證券化的資產(chǎn)池風險暴露不得低于100；四是第一損失（Firstloss）風險留存，即從第一損失層起自低到高保留不低于5%的風險暴露。豁免條款包括：一是有中央或地方政府、中央銀行、各成員國公共事業(yè)實體或當?shù)乇O(jiān)管部門、多邊開發(fā)銀行等機構(gòu)提供全額、無條件且不可撤銷的擔保；二是基于一個清晰、透明、流動性較好的指數(shù)產(chǎn)品的交易；三是并非為證券化而發(fā)起的銀團貸款、應(yīng)收賬款及信用違約互換等交易。
三、歐、美風險留存要點對比
總體上看，滿足美國《草案》要求的證券化交易同樣也滿足歐盟122a條款的要求。就細節(jié)而言，122a條款沒有提出L型風險留存，豁免條款也不同。對比而言，122a條款是原則導(dǎo)向型的，范圍較寬，因此遵守122a條款的證券化交易可能并不一定能滿足《草案》的某些技術(shù)性要求。此外《草案》的監(jiān)管對象是證券化的發(fā)起人，而122a條款的對象則是證券化的投資人。具體比較見附表。四、對我國的啟示2005年12月，以國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行分別發(fā)行資產(chǎn)支持證券(CLO)和個人住房抵押貸款支持證券(RMBS)為標志，我國信貸資產(chǎn)證券化試點拉開序幕。根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，信貸資產(chǎn)證券化試點是指在中國境內(nèi)，銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。2005年至今，信貸資產(chǎn)證券化試點發(fā)行總規(guī)模為667.83億元，涉及11家金融機構(gòu)。受國際金融危機的影響，我國的信貸資產(chǎn)證券化試點自2009年以來沒有發(fā)行新的產(chǎn)品，但近期試點有望繼續(xù)推進。總體來看，我國信貸資產(chǎn)證券化試點的產(chǎn)品類型日益豐富，發(fā)起機構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)呈多元化發(fā)展態(tài)勢。但與歐美等發(fā)達國家缺乏監(jiān)管、創(chuàng)新泛濫的資產(chǎn)證券化相比，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚處于起步階段，證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較好；監(jiān)管部門對證券化參與機構(gòu)有嚴格的準入要求；證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，全部是傳統(tǒng)型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。金融危機中，資產(chǎn)證券化自身運作暴露出來的風險和監(jiān)管漏洞，在我國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展初級階段完全得到了有效防控。
（一）繼續(xù)鼓勵開展穩(wěn)健的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)揮資產(chǎn)證券化對經(jīng)濟增長的積極作用
穩(wěn)健的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，有利于提高直接融資比例、改善直接融資和間接融資不協(xié)調(diào)的狀況，有利于增加債券市場品種、促進金融機構(gòu)分散和轉(zhuǎn)移信用風險。把握金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的本質(zhì)要求，應(yīng)當充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化在盤活信貸資產(chǎn)流動性、優(yōu)化金融機構(gòu)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、推進金融改革和金融創(chuàng)新中的積極作用。只要重視制度建設(shè)，有效防范風險，充分吸取國際金融危機經(jīng)驗教訓，認真總結(jié)我國信貸資產(chǎn)證券化試點實踐，按照循序漸進、審慎穩(wěn)妥的原則穩(wěn)步推進，繼續(xù)發(fā)展我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不僅風險可控，而且可以更好地發(fā)揮資產(chǎn)證券化這個金融創(chuàng)新工具在支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整和加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變中的積極作用，穩(wěn)步推進我國金融創(chuàng)新和金融市場健康發(fā)展。
（二）堅持服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)要求規(guī)范資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新發(fā)展
篇7
作為一項金融創(chuàng)新,資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展,其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者,即發(fā)起人、投資人、投資銀行、監(jiān)管部門的角度來對資產(chǎn)證券化的收益進行分析。
1.發(fā)起人的收益。資產(chǎn)證券化可以降低融資成本,增加資產(chǎn)流動性,提高資本充足率和資本使用效率,改善金融機構(gòu)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負債管理,使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件,實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。其具體收益包括以下方面:通過“真實出售”,把資產(chǎn)移至表外,改善資產(chǎn)負債狀況,滿足監(jiān)管機構(gòu)的要求。發(fā)起人可以利用該市場獲得流動性,從而增強自身的資產(chǎn)負債管理能力。通過“破產(chǎn)隔離”,把資產(chǎn)信用與發(fā)起人的整體信用隔離開,降低融資成本的同時達到融資渠道多樣化的目的。發(fā)起人在出售資產(chǎn)后往往充當服務(wù)人角色,因此在相當長的時期內(nèi)將有穩(wěn)定的服務(wù)費現(xiàn)金流流入。
2.投資人的收益。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品類型多樣,具有不同的風險和收益搭配,能夠滿足投資人的多樣化需求,便于投資人分散風險,提高投資收益。資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種,而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計出的具有不同檔級的證券,甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券,以更好地滿足不同投資者對期限、風險和利率的不同偏好。
3.投資銀行的收益。投資銀行不但可以擔任證券承銷機構(gòu)的角色,也可以參與甚至主導(dǎo)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計和執(zhí)行、產(chǎn)品的設(shè)計和二級市場的交易等活動,這些業(yè)務(wù)為投資銀行帶來可觀收益。資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù),為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商,投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計、評價、承銷以及二級市場交易等活動,持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費收入。
4.金融監(jiān)管機構(gòu)的收益。資產(chǎn)證券化能夠促使金融市場健康發(fā)展,它提高了金融機構(gòu)資產(chǎn)的流動性,降低金融機構(gòu)流動性危機風險。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品豐富了金融產(chǎn)品種類,促進了資本市場的深化和整個金融體系的完善。它可以提高金融、法律、財會和信用評估制度的完善程度,提高相關(guān)機構(gòu)和人才的專業(yè)化水平,有利于市場監(jiān)督的形成等等。
二、資產(chǎn)證券化模式
1.應(yīng)收賬款證券化
目前我國企業(yè)均有一定的應(yīng)收賬款。《物權(quán)法》擴大了動產(chǎn)擔保物的范圍,允許應(yīng)收賬款質(zhì)押,明確了應(yīng)收賬款的登記機構(gòu)為人民銀行信貸征信系統(tǒng),在動產(chǎn)擔保制度方面取得了重大突破,有利于動產(chǎn)擔保價值發(fā)揮,促進企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資。企業(yè)可以根據(jù)自身的財務(wù)特點和財務(wù)安排的具體要求,對應(yīng)收賬款證券化融資,借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式,增加資產(chǎn)流動性。
2.不良資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是針對流動性差的資產(chǎn)證券化的,不是所有的不良資產(chǎn)都可以證券化。通過資產(chǎn)證券化只可以盤活流動性差的資產(chǎn),而不是盤活劣質(zhì)的資產(chǎn)。這就要求資產(chǎn)管理公司認真篩選,按資產(chǎn)的不同特征對其進行分類,把能夠進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)挑選出來,對不同風險檔次的不良資產(chǎn)應(yīng)區(qū)別處置。從投融資雙方來看,資產(chǎn)證券化過程實質(zhì)卜是對被證券化資產(chǎn)的特性進行重新分割和組合的過程,也是金融工具由初級向高級進行深加上的過程。
3.消費信貸的證券化
我國的消費信貸市場目前正處于高速發(fā)展的成長期。個人征信系統(tǒng)的商業(yè)性開通,提供了個人信用信息的通道,使得基于個人信用能力的信用卡、短期消費信貸、汽車抵押貸款有了信貸發(fā)放的依據(jù),同樣具有證券化資產(chǎn)應(yīng)具有的可預(yù)測的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流,比較良好的信用記錄,高質(zhì)量標準化的合同。這些都為個人消費信貸業(yè)務(wù)證券化的發(fā)展提供了歷史機遇。
4.保險風險的證券化
我國是世界上自然災(zāi)害種類多、發(fā)生頻率高、損失嚴重的國家之一。實行保險風險證券化,通過資本市場轉(zhuǎn)移保險風險,增加有效的風險轉(zhuǎn)移方式,通過保險風險證券化進一步增強承保能力,促進巨災(zāi)風險防范體系的建立,使保險公司的經(jīng)營變得相對穩(wěn)定,推動保險業(yè)的發(fā)展。
三、資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展前景
資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實意義。從宏觀方面看,銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率,降低金融風險,促進經(jīng)濟發(fā)展,還具有促進擴大消費、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看,開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業(yè)銀行的流動性,優(yōu)化資產(chǎn)負債匹配結(jié)構(gòu),也便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù),擴大不動產(chǎn)交易市場。從長遠看,中國資產(chǎn)證券化的未來有著廣闊的發(fā)展空間。
經(jīng)過快速穩(wěn)定健康的發(fā)展,我國的資產(chǎn)證券化市場已經(jīng)取得了豐碩的成果,加快了我國銀行、證券、信托等金融市場的融合,增強了銀行信貸資產(chǎn)的流動性,也增加了金融市場的產(chǎn)品種類,促進了國內(nèi)金融市場的創(chuàng)新。隨著我國資產(chǎn)證券化市場的進一步發(fā)展,資產(chǎn)證券化市場將成為投資者的又一個有利的投資渠道,對于減少金融市場的壓力,降低整個金融市場的系統(tǒng)性風險,穩(wěn)定我國的金融市場,促進中國經(jīng)濟的發(fā)展具有重要的支持作用。中國的資產(chǎn)證券化市場正處于增長的前夜,無論是可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的供給還是對資產(chǎn)支持證券的市場需求都具備了大發(fā)展的條件,隨著相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度的逐步完善,會計制度與國際標準的逐步接軌,以及信用評級等相關(guān)中介機構(gòu)的逐步成熟,可以預(yù)見,資產(chǎn)證券化將在我國將迎來一個快速增長的時期。
參考文獻:
[1]何小鋒.資產(chǎn)證券化:中國的模式[M].北京大學出版社,2002.
篇8
中國資產(chǎn)證券化實踐先于的探索。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠洋運輸總公司、中集集團、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項目為中國資產(chǎn)證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。近年來，中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準備和開拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在中國的進一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。在此同時，必須看到在現(xiàn)有的制度下，資產(chǎn)證券化實踐依然面臨著許多實施環(huán)境上的障礙。
(一) 發(fā)展的有利條件
1. 離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗
中國的離岸資產(chǎn)證券化項目如珠海高速公路、中國遠洋運輸總公司和中集集團應(yīng)收款等，為國內(nèi)的證券化實踐提供了成功經(jīng)驗，揭示了資產(chǎn)證券化成功運作的共同要點:(1)標的資產(chǎn)的質(zhì)量良好，具有可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流；(2)法律運作框架至關(guān)重要，設(shè)在海外的SPV既可以避免國內(nèi)法律制度的障礙，又可以利用國外成熟市場已建立的相關(guān)法律體系。(3)規(guī)范的信用增級操作，保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得必須的信用等級。(4)充分利用有經(jīng)驗的中介服務(wù)機構(gòu)，構(gòu)建合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提供有效的發(fā)行和維護服務(wù)。(5)廣泛的銷售，保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級市場為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件，同時也降低了產(chǎn)品流動性溢價(liquidity premium)，提高了產(chǎn)品的競爭力。
2.信托計劃在資產(chǎn)證券化實踐中的作用
信托計劃是資產(chǎn)證券化實踐中SPV的主要形式。中國的信托行業(yè)從2001年開始進入了一個新的發(fā)展階段。近年來，信托的創(chuàng)新主要在以下幾個方面:
(1)克服發(fā)行限制，推動信托權(quán)益憑證。2001年的《信托法》對收益權(quán)作了重要的法律規(guī)定:收益人的信托收益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓和繼承；收益人的收益權(quán)期限可以與信托合同一致；信托文件可以對共同收益人的收益權(quán)的分配比例作出規(guī)定。信托公司依據(jù)《信托法》發(fā)行的信托收益憑證突破了發(fā)行信用合同200份的限制；而且收益權(quán)憑證可以轉(zhuǎn)讓，為發(fā)展信托收益權(quán)的交易市場打下基礎(chǔ)。最近信托收益權(quán)憑證被成功地運用于不良資產(chǎn)處理(如華融資產(chǎn)管理公司和中信信托以信托受益權(quán)方式處理132.5億元債權(quán)資產(chǎn))和房地產(chǎn)信托(如中煤信托的"榮豐2008項目財產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)")的實際操作中。
(2)增加產(chǎn)品種類。 信托公司近年來在單一資金信托、集合資金信托、不動產(chǎn)信托、動產(chǎn)信托、公益信托等領(lǐng)域不斷開拓新產(chǎn)品。值得關(guān)注的是，一些集合資金信托形式的產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產(chǎn)證券化的主要特征。資產(chǎn)租賃信托、汽車按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產(chǎn)品的開發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略重點。
3.資產(chǎn)證券化實踐已形成發(fā)展重點
國內(nèi)(在岸)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和項目盡管不能稱為嚴格或標準意義上的資產(chǎn)證券化實踐，但已經(jīng)形成了資產(chǎn)證券化發(fā)展的一些特點和趨勢。1)資產(chǎn)證券化實踐的主要領(lǐng)域在房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)的處理和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。2)與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的房地產(chǎn)抵押貸款證券化成為國內(nèi)外專業(yè)機構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略重點，政策和技術(shù)準備工作正在進行中。3)資產(chǎn)證券化的操作特征逐步強化，如伊斯蘭信托將公寓房產(chǎn)和未來房產(chǎn)經(jīng)營收益權(quán)利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為標的資產(chǎn)，并開始使用利差余額等信用增級手段，提高信托計劃產(chǎn)品的信用；新華信托和深圳商業(yè)銀行的合作模式，明確了資產(chǎn)證券化實踐中出售方、發(fā)起人、管理人等主要參與者的職能，具備了資產(chǎn)證券化的基本運作框架。
(二) 有待解決的
近年來，各方面的努力為我國資產(chǎn)證券化實踐創(chuàng)造了有利條件，但是資產(chǎn)證券化實踐的全面展開仍然面臨著無法回避的困難和問題。這些問題和困難可以歸納為法律制度和實施環(huán)境兩方面的障礙。
1.法律制度的障礙
我國資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國在資產(chǎn)證券化實踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實銷售的鑒定；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。
2.實施環(huán)境方面的障礙
資產(chǎn)證券化的實施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運作所必需的、除了法律制度以外的實施條件。從我國資產(chǎn)證券化實踐至今的歷程看，主要的實施環(huán)境障礙在以下幾個方面。
(1)種類和質(zhì)量問題
海外資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、消費貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn)，而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限，而且尚不成規(guī)模。個人消費貸款、學生貸款、租賃、證券組合等，雖然有一定規(guī)模，但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低，限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運作。目前，在我國比較有可能被證券化或正在進行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款，基礎(chǔ)設(shè)施收費，出口應(yīng)收款，不良資產(chǎn)，銀行信貸(見附表)。盡管資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進了一大步，但從附表所列的資產(chǎn)對比可以看出，不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大的距離。相對而言，房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費、出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對標的資產(chǎn)的要求。但是，這些資產(chǎn)對全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言，在種類和數(shù)量上都非常有限。
(2)轉(zhuǎn)讓登記問題
資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益登記是中國資產(chǎn)證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，因此無法確認和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方，在以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣，以"真實出售"為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無法對資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認，這已成為資產(chǎn)證券化實踐中的一個重要難題。
(3)服務(wù)問題
金融服務(wù)機構(gòu)的障礙主要是中介機構(gòu)專業(yè)服務(wù)不夠，尤其是信用評級專業(yè)服務(wù)的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品，產(chǎn)品的信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一，而且信用評級機構(gòu)對產(chǎn)品的信用評級報告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身記錄原因和對資產(chǎn)信用評級標準的缺乏，信用評級服務(wù)目前不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。
(4)二級市場和流動性問題
2001年以后，信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實踐的催化劑，也是資產(chǎn)證券化實踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前，信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場，所以絕大多數(shù)的投資者只能在認購后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日，二級市場的不足嚴重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。
二、 推進我國資產(chǎn)證券化的建議
(一) 完善制度
為推進我國資產(chǎn)證券化的進程，本報告建議通過資產(chǎn)證券化專項立法的途徑，修訂有關(guān)法規(guī)，完善資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律制度環(huán)境。
(1)確立以公告或登記通知債務(wù)人的法律有效性，以便利證券化中成千上萬債權(quán)轉(zhuǎn)讓的操作。可采用類似于資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)中的公告通知辦法來取代的通知要求。
(2)《公司法》中需要明確對公司類SPV的規(guī)定。盡管《信托法》對信托SPV的實施提供了法律依據(jù)，但《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實際要求，對公司性質(zhì)(類型)、資本金標準、董事會結(jié)構(gòu)進行規(guī)定。更重要的是，賦予公司性質(zhì)的SPV證券的發(fā)行資格。
(3)制定相關(guān)的準則，規(guī)范資產(chǎn)銷售的會計處理，對"真實銷售"作出明確的界定，保證資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和風險隔離的實施。
(4)明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)。根據(jù)《證券法》第2條規(guī)定"經(jīng)國務(wù)院依法認定的其他證券"，在證券法專項立法中，應(yīng)取得國務(wù)院的認可，將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(資產(chǎn)擔保證券)界定為我國立法規(guī)范的證券類型。
(5)完善有關(guān)證券私募的規(guī)定。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行可以采取公募和私募的形式，因此，在確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)的同時，應(yīng)該在證券法中完善有關(guān)證券私募的規(guī)定，明確私募發(fā)行的條件和信息披露的要求。
(6)完善有關(guān)稅收制度。資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中由于折價銷售資產(chǎn)而減少收益，應(yīng)該明確發(fā)起人是否可以將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的損失從應(yīng)稅收入中予以扣除。
(二) 建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)
在資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或"真實出售"都會涉及在標的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益，如抵押權(quán)益、債務(wù)權(quán)益等。即使在資產(chǎn)成為證券化產(chǎn)品的標的資產(chǎn)后，需要明確的法律制度來保護及確認優(yōu)先權(quán)益及其先后次序。各國資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權(quán)益登記和監(jiān)管的一個重要實施手段。
美國法律學中心(CEAL)對法律比較健全和法律制度不夠完善的兩大類國家的比較顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高體系運行效率的重要途徑。在法律制度不夠完善并缺乏中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)的國家中，應(yīng)收款(標的資產(chǎn))的轉(zhuǎn)讓是通過通知債務(wù)人進行優(yōu)先權(quán)益確認的，如危地馬拉和羅馬尼亞。這種確認優(yōu)先權(quán)益方法的最大是成本高，操作難。更為嚴重的是，如果在轉(zhuǎn)讓過程中需要對資產(chǎn)進行擔保，如證券化過程中的外部信用增級，擔保方無法得知對擔保物的所有求索權(quán)。而法律比較健全的國家如美國、加拿大、日本、波蘭等國家則在資產(chǎn)證券化實踐中普遍采用了中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，以保證優(yōu)先權(quán)益的確立，實施資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易中對債務(wù)人的通知主義。
在我國現(xiàn)有法律制度下，在債務(wù)轉(zhuǎn)讓過程中必須通知債務(wù)人。《合同法》(第80、87條)對債務(wù)人已經(jīng)采取了通知主義，取代了《民法通則》第91條的同意主義，為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了轉(zhuǎn)讓的條件。但是，在優(yōu)先權(quán)益的登記方面并沒有相應(yīng)的實施機制。資產(chǎn)證券化過程涉及眾多債務(wù)人，逐一通知債務(wù)人在實踐中既不經(jīng)濟也不可行。正在廣泛討論和準備中的住房抵押貸款證券化，同樣面臨著優(yōu)先權(quán)益(債權(quán))的登記問題。如果銀行將住房抵押貸款轉(zhuǎn)讓給SPV，擔保貸款的住房抵押權(quán)也隨同轉(zhuǎn)移，但是按規(guī)定SPV必須逐個地去辦理抵押權(quán)的變更登記，這是開展住房抵押貸款證券化中的關(guān)鍵難點之一。因此，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是推進資產(chǎn)證券化實踐的一個重要實施步驟。
(三) 建立交易服務(wù)平臺
在目前中國資產(chǎn)證券化實踐中，建立規(guī)范、有效的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場對發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的作用和意義主要在以下五個方面。第一，交易市場的建立和規(guī)范可以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標準化程度，規(guī)范產(chǎn)品的信用評級和服務(wù)。第二，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息透明度，降低信息不對稱。第三，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性，降低投資者的流動性風險，從而降低產(chǎn)品的風險溢價，提高投資產(chǎn)品的競爭力。第四，改善證券市場的產(chǎn)品風險結(jié)構(gòu)，提高低風險證券產(chǎn)品的市場比例，滿足廣大投資者的投資理財需求。第五，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供廣闊的開發(fā)空間。房地產(chǎn)抵押貸款、各種消費信貸貸款(如汽車消費信貸、消費信貸等等)、各種信用卡類信貸產(chǎn)品以及基礎(chǔ)建設(shè)項目等，都已經(jīng)形成相當規(guī)模，有效的交易平臺可以為這些資產(chǎn)的證券化實踐提供二級市場的保證。
在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中，信托產(chǎn)品的創(chuàng)新起了催化劑的作用。但是，如前所述，信托產(chǎn)品發(fā)展面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。為此信托公司通過一些手段如回購保證或柜臺買賣信息提示等方式，力圖為投資者提供轉(zhuǎn)手交易服務(wù)，主要的形式包括(1)信托產(chǎn)品合同中有關(guān)轉(zhuǎn)讓的條款，信托計劃的受益人可以向受托人轉(zhuǎn)讓其享有的信托受益權(quán)；(2)利用證券公司的平臺提高流動性；(3)信托公司的理財優(yōu)勢同銀行服務(wù)結(jié)合。
這些提高信托產(chǎn)品流動的措施反映了市場對信托產(chǎn)品流動性的要求。但是，這些措施的實施效果并不理想。投資者沒有積極利用上述交易平臺的原因有二。一是所推出的交易服務(wù)基本上是交易需求的提示功能，沒有形成系統(tǒng)的交易模式，缺乏交易的價格發(fā)現(xiàn)機制。二是由于產(chǎn)品流動性差，信托產(chǎn)品在設(shè)計時被賦予了相當高的流動性溢價以吸引投資者；投資者所承擔的流動性風險已通過流動性溢價得到補償。在中國債券類產(chǎn)品種類較少、不能充分滿足投資者的投資理財要求的情況下，投資者在購買后沒有轉(zhuǎn)讓的計劃和要求。這些局部的服務(wù)措施并沒有形成有效的二級市場。因此，在產(chǎn)品創(chuàng)新和證券化產(chǎn)品日益增加的情況下，建立有效的固定收益產(chǎn)品交易服務(wù)系統(tǒng)，對提高產(chǎn)品的標準化和可交易性、降低產(chǎn)品的流動性溢價、提高產(chǎn)品的競爭力有著重要的意義。
(四)選擇合適的證券化產(chǎn)品
1.MBS是首選
資產(chǎn)證券化在歐美國家具有創(chuàng)新多、產(chǎn)品多樣、發(fā)展迅速等特點。但是結(jié)合資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展現(xiàn)狀、相關(guān)的法律制度、資產(chǎn)特性等因素，從為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供交易服務(wù)的角度看，MBS是可供交易的首選。
在我國，房地產(chǎn)業(yè)作為支持MBS發(fā)展的"基礎(chǔ)"行業(yè)，正隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活的改善而逐步成為經(jīng)濟發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。住宅產(chǎn)業(yè)從上世紀90年代后期開始迅速發(fā)展，平均年增長率達37.8%。
從我國居民生活改善和消費結(jié)構(gòu)發(fā)展的趨勢看，家庭開支中用于食品消費的比例逐年下降， 人均用于住房支出部分相應(yīng)地會不斷上升。在此同時，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，眾多的人口逐漸遷移到城市，使城市人口不斷增長。因此，我國住宅市場的潛在需求巨大。在合適的政策環(huán)境中，潛在需求必將轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實市場需求，從而推動房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。
我國的房地產(chǎn)業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個行業(yè)，大約70%的房地產(chǎn)開發(fā)資金來自銀行貸款的支持，這樣一種結(jié)構(gòu)決定了房地產(chǎn)貸款在金融機構(gòu)中的地位和。近年來， 房地產(chǎn)貸款在金融機構(gòu)新增資產(chǎn)中的比重呈上升的趨勢，從2001年的39%，預(yù)測會上升到2005年的42%至67%，2010年的45%至62%。因此，在房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時，房地產(chǎn)新增貸款在我國商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升，會對銀行產(chǎn)生很大的壓力。緩解銀行壓力并保證房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要途徑之一是將房地產(chǎn)抵押貸款證券化。目前，中國建設(shè)銀行、中國工商銀行和其他房地產(chǎn)抵押貸款服務(wù)機構(gòu)正在積極制定房地產(chǎn)抵押貸款證券化的方案，有關(guān)監(jiān)管部門正對各種方案進行討論，預(yù)計房地產(chǎn)抵押貸款證券化不久會有實質(zhì)性的進展。
2.CDO值得關(guān)注
抵押債務(wù)權(quán)益(Collateralized Debt Obligation-CDO)市場自1996年以來發(fā)展突飛猛進，幾乎是信用卡證券化市場的兩倍，與MBS一起成為最成熟的資產(chǎn)證券化市場。在歐洲，MBS和CDO是資產(chǎn)證券化過程中發(fā)展最快的兩類市場。與MBS相比較，CDO的標的資產(chǎn)、SPV結(jié)構(gòu)和管理條例更多樣化。
CDO產(chǎn)品具有其獨特的投資特性。第一，結(jié)構(gòu)的強度和穩(wěn)定性:由于信用評級機構(gòu)在評級過程中的保守前提和CDO結(jié)構(gòu)中"超常抵押"的特性，所以CDO不僅具有一般ABS的特性，而且其結(jié)構(gòu)具有相當?shù)膹姸群头€(wěn)定性。第二，透明度高:CDO交易中出售標的資產(chǎn)的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此，可以相對容易地獲取有關(guān)它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔非常低的風險，只需分析一些市場總體的數(shù)據(jù)。次級債券投資者則需要具體分析CDO的風險、收益、法律條款，密切關(guān)注影響投資回報的各種因素。第三，標準化高:盡管CDO產(chǎn)品的起步較晚，但經(jīng)過幾年的發(fā)展，產(chǎn)品的標準化程度逐步提高，歐美市場上日趨完善的法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗可供借鑒。第四，流動性高:隨著越來越多銀行參與資產(chǎn)證券化，CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內(nèi)，CDO交易市場大約占全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的百分之四十。第五，較高的收益率:與相同信用等級的傳統(tǒng)ABS產(chǎn)品相比，CDO具有較高的收益率。第六，行業(yè)相關(guān)性低:CDO與傳統(tǒng)ABS的相關(guān)性很低。信用評級機構(gòu)在資產(chǎn)組合的離散指數(shù)時，將CDO和傳統(tǒng)ABS作為兩個不同的行業(yè)。因此，對投資者來說，對CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。
篇9
資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是20世紀70年代以來國際金融領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新之一，它起源于美國，最初應(yīng)用于住房抵押貸款市場，之后迅速擴展到其他領(lǐng)域。許多市場經(jīng)濟比較發(fā)達的國家以及東南亞等新興市場國家都采用了這項金融創(chuàng)新技術(shù)，并在實際運用中不斷完善和發(fā)展。
1.1資產(chǎn)證券化的本質(zhì)及運作原理
資產(chǎn)證券化的運作原理有三個：第一，資產(chǎn)重組原理是指發(fā)起機構(gòu)或特殊目的載體（SpecialPurposeVehicle——SPV）為成功發(fā)行證券，采用一定的方式和手段，對納入資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進行重新配置與組合，從而實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割與重組，使之符合資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。第二，風險隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化過程中，通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險和其他資產(chǎn)風險的隔離來提高資本運營效率，從而給資產(chǎn)證券化參與各方帶來收益。第三，信用增級原理是指在發(fā)行證券之前，由SPV運用一定的手段對將要發(fā)行的證券進行整體的信用增級，這樣可以提高證券化產(chǎn)品的信用級別，更好地吸引投資者，并且還能降低融資成本。
1.2資產(chǎn)證券化的流程
資產(chǎn)證券化的運作流程一般包括：證券化資產(chǎn)的剝離和重組；組建特殊目的載體；發(fā)起人與特殊目的載體簽訂交易合約，將資產(chǎn)組合中的標的資產(chǎn)出售給特殊目的載體；信用評級與信用增級；特殊目的載體在經(jīng)過信用評級后，在資本市場上發(fā)行證券、籌集資金；特殊目的載體用發(fā)行證券取得的收入向發(fā)起人支付價款；實施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金；特殊目的載體向證券投資者償還債券。
2資產(chǎn)證券化的會計確認處理
資產(chǎn)證券化不僅給金融業(yè)帶來了巨大的變化，也給會計領(lǐng)域提出了問題。資產(chǎn)證券化的問題主要是發(fā)起人對證券化資產(chǎn)的終止確認問題。即發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，應(yīng)確認為真實出售將其從發(fā)起人報表中移除（表外確認），還是確認為一項融資擔保保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中（表內(nèi)確認）。對于這一問題處理，在國際上經(jīng)歷了三種處理方法。
2.1風險報酬分析法
風險報酬分析法具體做法是：當發(fā)起人實質(zhì)上轉(zhuǎn)讓了與資產(chǎn)相關(guān)的幾乎所有風險和報酬時，證券化交易被視為銷售，證券化資產(chǎn)將被停止確認并移出資產(chǎn)負債表，通過證券化所募集的資金則作為轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的收入，同時還要確認相關(guān)損益；但若發(fā)起人仍保留轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)實質(zhì)上幾乎所有的風險和收益時，證券化交易被視為擔保融資，證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)在發(fā)起人資產(chǎn)負債表中確認為一項資產(chǎn)，通過證券化所募集資金被確認為發(fā)起人的負債。
風險報酬法強調(diào)只有當與某項金融資產(chǎn)相關(guān)的風險與報酬實質(zhì)上發(fā)生轉(zhuǎn)移時，出讓方才終止確認該資產(chǎn)。但是隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的日趨復(fù)雜，大多數(shù)情況下風險和報酬并非全部轉(zhuǎn)移。風險報酬法帶有明顯的形式重于實質(zhì)傾向，以法律形式作為會計確認基礎(chǔ)具有較大的主觀意向性，易于被人為操縱。
2.2金融合成分析法
金融合成分析法的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)的歸屬，而且承認金融資產(chǎn)和負債能分割成不同的組成部分。此法將已經(jīng)確認過的金融資產(chǎn)的終止確認問題與金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認問題區(qū)分開來。只要資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，發(fā)起人放棄了對所轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，資產(chǎn)證券化交易就可認為是銷售交易，所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就應(yīng)該終止確認；反之，資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，若發(fā)起人并沒有放棄對基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，則可認為是融資活動，其所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就要繼續(xù)保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中。
2.3后續(xù)涉入法
后續(xù)涉入法以“沒有后續(xù)涉入”作為銷售確認標準，拋棄了現(xiàn)行基于“控制權(quán)轉(zhuǎn)讓”的終止確認標準。它要求只要轉(zhuǎn)讓方對被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的全部或部分存在任何的后續(xù)涉入，不考慮其后續(xù)涉入的程度，與后續(xù)涉入有關(guān)的這部分資產(chǎn)不符合終止確認的條件，視為擔保融資；不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應(yīng)終止確認，視為銷售。與以往的概念不同，后續(xù)涉入法下的被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)被視為可以分割的單元，并對每個細分的單元考察其是否符合終止確認的條件。因此，一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可能導(dǎo)致一部分資產(chǎn)被終止確認，另一部分資產(chǎn)則未被終止確認。這一做法使資產(chǎn)的風險和報酬的轉(zhuǎn)移與其控制權(quán)的轉(zhuǎn)移達到統(tǒng)一，更加符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的要求，更能反映其實質(zhì)。
3資產(chǎn)證券化會計處理對財務(wù)和稅收的影響?yīng)?/p>
3.1財務(wù)影響?yīng)?/p>
資產(chǎn)證券化會計處理可以分為表外處理和表內(nèi)處理兩類。這兩種確認方法將帶來不同的財務(wù)影響：表外處理將流動性較差的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中轉(zhuǎn)出的同時確認損益，通常可以降低發(fā)起人的資產(chǎn)負債率，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)起人再融資，且有積極的財務(wù)影響；表內(nèi)處理將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負債表內(nèi)，將獲得的資金確認為借款，通常會提高發(fā)起人的資產(chǎn)負債率，不利于發(fā)起人再融資，具有消極的財務(wù)影響。
實踐中，資產(chǎn)證券化的目的在于將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，且多數(shù)公司關(guān)心財務(wù)報表的負債水平，希望保持適度的財務(wù)杠桿比率。而金融機構(gòu)為提高資本充足率，也希望減少風險資產(chǎn)的總額，因此發(fā)起人都傾向于將證券化作為銷售處理。
3.2稅收影響?yīng)?/p>
資產(chǎn)證券化過程中要涉及的稅種較多，包括所得稅、營業(yè)稅、印花稅等。如果將資產(chǎn)證券化作為一項“真實銷售”作表外處理，發(fā)起人將確認相關(guān)的損益。我國稅法規(guī)定發(fā)起人對確認的收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅，確認的損失可沖抵應(yīng)納稅所得。發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷售資產(chǎn)處理應(yīng)征營業(yè)稅，并按購銷合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大，對其征收營業(yè)稅將帶來沉重的稅收負擔，在一定程度上抵消了證券化融資的成本優(yōu)勢。另外，如果將資產(chǎn)證券化作為“擔保融資”來進行表內(nèi)處理，發(fā)起人不確認損益，從而不需要繳納所得稅。另外，發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn)，可以不用繳納營業(yè)稅，但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅。
參考文獻
篇10
當下中國主要以銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化為主導(dǎo)，所謂的銀行資產(chǎn)證券化就是銀行把信貸資產(chǎn)打包，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取現(xiàn)金。毫無疑問，銀行通過信貸資產(chǎn)證券化將貸款打包出售，可以騰出貸款額度，盤活信貸存量，提高資金周轉(zhuǎn)率。而企業(yè)則可以借助資本市場用直接融資替代間接融資，降低企業(yè)的融資成本，促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。
華泰證券分析師羅毅稱：“資產(chǎn)證券化可以騰挪銀行信貸空間，減緩資產(chǎn)質(zhì)量壓力，利好銀行業(yè)。通過信貸資產(chǎn)的真實出售，信貸資產(chǎn)和風險出表，銀行獲得信貸額度，同時在全社會范圍內(nèi)分散資產(chǎn)風險。”
中國的資產(chǎn)證券化才剛剛開始。而其設(shè)想?yún)s由來已久。早在2005年，中國就曾經(jīng)開展過信貸資產(chǎn)證券化試點，當時國開行和建行分別進行了信貸資產(chǎn)證券化（ABS）和住房抵押貸款證券化（MBS）。但隨著美國金融危機的爆發(fā)，信貸資產(chǎn)證券化的嘗試也胎死腹中。隨后在2012年再度啟動相關(guān)試點。如今，在政策支持的大環(huán)境下，信貸資產(chǎn)證券化正在中國大地上如火如荼般發(fā)展，據(jù)權(quán)威資料顯示，2014年全國信貸資產(chǎn)證券化總發(fā)行量3264億元，較2013年增長10倍以上。
信貸資產(chǎn)證券化在中國仍處于起步階段。截至2014年底，中國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量僅占到整個債券市場存量的2.5%。相比之下，美國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占到整個美國債券市場的四分之一，高峰的2007年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量占整個債券市場存量的35%，相對而言，中國的市場前景廣闊，上升空間極大。
備案制落地 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全面起航
券商資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)繼2013年從試點業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)之后，2014年又正式迎來了備案制。在分析人士看來，這將提升證券化產(chǎn)品的發(fā)行效率，降低發(fā)行綜合成本，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)打開廣闊的發(fā)展空間。
業(yè)內(nèi)人士認為，2015年有四類機構(gòu)可能成為信貸資產(chǎn)支持證券增長的主要動力。一是融資渠道受限的金融機構(gòu)，如汽車金融公司、金融租賃公司、消費金融公司等，資產(chǎn)證券化有助于這些機構(gòu)盤活資產(chǎn)，提高流動性，借助資本市場增加融資來源。二是有資本補充需求的機構(gòu)，希望通過資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移風險資產(chǎn)。三是有調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)動力的機構(gòu)，如一部分商業(yè)銀行希望將資產(chǎn)收益相對較低、期限較長的住房貸款轉(zhuǎn)移出去。最后，就是一部分把證券化業(yè)務(wù)當作創(chuàng)新業(yè)務(wù)進行嘗試的機構(gòu)，如新進入的發(fā)起機構(gòu)。而從企業(yè)資產(chǎn)證券化市場來看，券商前期積累的很多項目也會在2015年開始逐漸釋放，新參與進來的基金公司也在大力拓展業(yè)務(wù)，從而帶來企業(yè)資產(chǎn)證券化市場的大發(fā)展。
那么哪些行業(yè)將有大的投資前景呢？中信建投指出，從行業(yè)基本面看，造船行業(yè)沒有大的系統(tǒng)性投資機會；2015年造船行業(yè)機會主要來自軍船資產(chǎn)證券化和南北船合并機會。研報判斷，南北船軍船資產(chǎn)證券化都還有大空間。平安證券指出，信貸資產(chǎn)證券化注冊發(fā)行是監(jiān)管上支持銀行盤活存量資產(chǎn)的進一步延續(xù)，根據(jù)第一季度的行業(yè)研報分析，銀行板塊表現(xiàn)相對樂觀。而上海證券指出，中國基金業(yè)協(xié)會的《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指引（正式稿）》對券商行業(yè)整體形成中長期利好，維持證券行業(yè)“增持”評級。
規(guī)范與發(fā)展并行
相對而言，當下中國的資產(chǎn)證券化規(guī)模仍然很低，發(fā)展空間巨大。從2014年底的數(shù)據(jù)來看，銀行信貸資產(chǎn)證券化相對銀行貸款比例只有0.3%，三類資產(chǎn)支持證券存量占整個中國債券市場規(guī)模也不到1%。而用資產(chǎn)證券化相對于GDP比例衡量，中國不到0.5%，美國和英國分別為60%和22%，該比例較低的日本和德國也達到3.6%和2.8%。
篇11
我國有數(shù)以萬億計的銀行信貸資產(chǎn)及其他可證券化資產(chǎn)，不但為我國銀行信貸資產(chǎn)提供了證券化方向，也為中國企業(yè)大型項目，如基礎(chǔ)設(shè)施(交通、碼頭等)項目貸款、能源項目貸款、公用事業(yè)項目貸款、大型制造企業(yè)貿(mào)易應(yīng)收款等提供了嶄新的融資模式。國內(nèi)大量的企業(yè)，雖然本身的資信程度不一定能達到較高評級企業(yè)債所要求的發(fā)行標準，但自身有很多優(yōu)良資產(chǎn)，以資產(chǎn)為基礎(chǔ)，可以發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這種渠道比發(fā)行企業(yè)債和上市融資更實用，而且發(fā)行規(guī)模也不會受太多的限制。中國證監(jiān)會批準企業(yè)資產(chǎn)證券化試點的第一單“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”，2005年9月6日在上海證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，實際發(fā)行額度為32億元，遠遠超過了此前20億元的發(fā)行額度，而市場上的認購數(shù)量達到實際發(fā)行額度的10倍之多，由此可見，資產(chǎn)證券化融資得到了市場的認同和追捧。在美國，截至2005年底資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額和發(fā)行額分別為3.15萬億美元和1.79萬億美元，分別占當年債券余額的41.2％和債券發(fā)行總量的39.4％。從某種意義上說，非信貸資產(chǎn)的證券化創(chuàng)新產(chǎn)品，涉及的范圍更加廣闊。它可以為那些受限于《公司法》和目前按照企業(yè)債管理辦法、人行規(guī)定“負債不超過40％”而不能發(fā)債的企業(yè)，提供一個直接進入資本市場的渠道。我國未來每年企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資額度也將超過2.000億元。資產(chǎn)證券化將成為中國未來企業(yè)融資的主要方式之一，前景十分廣闊。
二、基礎(chǔ)設(shè)施項目采用資產(chǎn)證券化與其他融資方式的比較
基礎(chǔ)設(shè)施項目投資大，回收期長，在成立項目公司后，資產(chǎn)證券化有其不同于傳統(tǒng)股權(quán)融資和債權(quán)融資的獨到的優(yōu)勢。就資產(chǎn)證券化與股權(quán)融資比較而言，基礎(chǔ)設(shè)施項目(公司)采用股權(quán)融資所獲得的資本金一般占總投資額的50％，35％，此外股權(quán)融資還將涉及項目公司的管理提出較高的要求。因此，采取股權(quán)融資能解決基礎(chǔ)設(shè)施項目所需的部分資金，但不能作為唯一的融資渠道。就資產(chǎn)證券化與上市融資和債券融資比較而言，基礎(chǔ)設(shè)施項目(公司)在建設(shè)期間沒有盈利，因此也不可能達到上市或發(fā)行債券的條件。而基礎(chǔ)設(shè)施項目采用資產(chǎn)證券化融資在以下幾個方面表現(xiàn)出獨到的優(yōu)勢：
(一)從信用體制上看，資產(chǎn)證券化作為一種信用體制創(chuàng)新，是間接融資的直接化，把市場信用的資產(chǎn)組合功能與中介信用的投資者組合功能有機地結(jié)合起來，綜合了兩種傳統(tǒng)信用制度的優(yōu)勢為一體，打通了間接融資與直接融資的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場信用之間的轉(zhuǎn)化機制，形成了體制上的優(yōu)勢，降低了信用交易成本。
(二)從融資成本上看，由于基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)長期采用單一的銀行貸款方式融資，負債水平一直較高，使企業(yè)負債融資成本上升。基礎(chǔ)設(shè)施項目在實施資產(chǎn)證券化融資后，由于有資本擔保公司的介入，提高了資產(chǎn)證券的信用等級，融資企業(yè)便可以適當降低利息率，不需花費過多的發(fā)行費用，從而減少了融資成本的支出。資產(chǎn)證券化具有一定的融資成本優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化將具有流動性的資產(chǎn)從公司整體風險中隔離出來，并進行信用增級，證券化資產(chǎn)的信用要求低于發(fā)行股票與企業(yè)債券，支付給投資者的利息也低于債券融資；而且資產(chǎn)證券化融資雖然涉及的中介機構(gòu)較多，但支付的中介機構(gòu)費用較低，信用增級的擔保費用也較低，減少了酬金、差價等中間費用，加上資產(chǎn)支持證券具有的分級結(jié)構(gòu)也可以降低利息支出，因此，基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資成本將比較低。
(三)從對企業(yè)的控制權(quán)上看，由于基礎(chǔ)設(shè)施是關(guān)系國計民生的行業(yè)，對控制權(quán)要求相對比較高。資產(chǎn)證券化融資原始權(quán)益人出售的只是資產(chǎn)未來一定時期內(nèi)的現(xiàn)金收入流，ABS投資者只對特殊目的機構(gòu)(SPV)的經(jīng)營活動存在限制，因此不會改變企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，對原始權(quán)益人不夠成投資關(guān)系，對企業(yè)沒有直接的約束權(quán)利。因此，并不會導(dǎo)致發(fā)起人企業(yè)的股權(quán)分散和股東收益攤薄，不會失去本企業(yè)經(jīng)營決策權(quán)。
(四)從再融資能力上看，資產(chǎn)證券化融資采用表外處理，使得基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)即能籌集所需資金，又不會增加負債，可以改善企業(yè)的負債水平，增強自身再次融資的能力。
(五)從融資風險上看。一方面是“破產(chǎn)隔離”，資產(chǎn)證券化割斷了項目原始收益人自身的風險和項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風險，證券的收益僅僅與項目未來現(xiàn)金收入有關(guān)，而與原始權(quán)益人風險無關(guān)，達到分散風險的目的。另一方面，金融風險主要來源于信息的不對稱。因此，有效的減少信息的不對稱程度，就能減少“逆向選擇”的發(fā)生，進一步化解金融風險。資產(chǎn)證券化正是將具有高度信息不對稱性的非證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高透明的證券資產(chǎn)的金融技術(shù)。實施資產(chǎn)證券化后，發(fā)行和持有人雙方的信息不對稱程度減弱，使風險變成一種可以換取高收益的可選擇性特征，有效避免了非證券資產(chǎn)中信息劣勢方
被動承受風險的局面。
三、基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的可行性分析
在基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化融資優(yōu)越性得到論證的基礎(chǔ)上，我們可以進一步從以下幾個方面來分析其可行性：
(一)基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的需求動因
目前，處于經(jīng)濟上升階段的中國，對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展需求強烈，需要大量的資金，而單純依靠政府的財政支出，以政府為中心對基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)劃、建設(shè)和營運，不僅不能滿足日益增長的建設(shè)對資金的需求。與此同時，國內(nèi)大量的儲蓄和國外發(fā)達國家尋求利潤的資金，是目前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)潛在的巨大資金來源。所以，為基礎(chǔ)設(shè)施融資的一條可行的途徑就是利用多種金融工具，充分吸收市場的資金。
(二)基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)選擇
一般說來，只要在未來一定時期內(nèi)能帶來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)都可以進行資產(chǎn)證券化融資。能帶來現(xiàn)金流入量的資產(chǎn)形式包括房地產(chǎn)的未來租金收入、飛機、汽車等設(shè)備的未來運營收入、航空、港口及基礎(chǔ)設(shè)施的未來運費收入、收費公路及其他公用設(shè)施收費收入等等。在進行資產(chǎn)證券化融資時，一般應(yīng)選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、可靠，風險小的資產(chǎn)。原始權(quán)益人可以對自己擁有的資產(chǎn)進行清理、估算考核，并將這些資產(chǎn)匯聚組合，形成一個資產(chǎn)池。
(三)基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計
目前，我國資產(chǎn)證券化比較多的是金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)的證券化。基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)應(yīng)該根據(jù)本行業(yè)的特點，進行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新。
1、信托模式。即基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)將資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV作為證券發(fā)行人，發(fā)行代表對基礎(chǔ)資產(chǎn)享有按份權(quán)利的信托收益憑證。在該種方式之中，信托法律關(guān)系的委托人為基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，受托人為SPV，信托財產(chǎn)為證券化資產(chǎn)的集合，即資產(chǎn)池中的資產(chǎn)集合，受益人則為信托收益憑證的持有人。
2、債券模式。即通過基礎(chǔ)設(shè)施項目未來收益權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行債券為新項目融資。由于發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債券，我們已經(jīng)有一定的經(jīng)驗，因此，采用發(fā)行債券模式的資產(chǎn)證券化也是一條易于成功的途徑。
(四)基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場前景
一種新的金融創(chuàng)新工具能否順利推出，關(guān)鍵看需求。資本市場的需求者主要有兩類：一類是機構(gòu)投資者，另一類是個人投資者。
1、我國的機構(gòu)投資者狀況。由于基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化融資的規(guī)模大、期限長、技術(shù)復(fù)雜，因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資群體一般為機構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、保險資金、證券投資基金等。(1)養(yǎng)老基金。我國的養(yǎng)老基金應(yīng)該成為基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要機構(gòu)投資者之一。隨著我國基本養(yǎng)老保險基金覆蓋面的擴大，養(yǎng)老基金收繳率將越來越高，滾存結(jié)余會越來越多，資金的再投資問題將越來越突出。從國外的情況看，養(yǎng)老基金的投資領(lǐng)域很廣，我國已允許社保基金直接進入證券市場。隨著養(yǎng)老制度的完善和養(yǎng)老金的增加，國家還將放寬對養(yǎng)老基金投資的限制，滿足新的養(yǎng)老體制下養(yǎng)老基金保值增值的要求。因此，安全、收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項目支持證券將是其又一良好的投資途徑。(2)保險資金。我國保險業(yè)從20世紀90年代以來發(fā)展迅猛，保費收入快速增長，表明保險業(yè)集中了越來越多的社會資本。但是，我國保險業(yè)雖然發(fā)展速度較快，卻仍然處于初級階段，在國民經(jīng)濟中的地位和比重還比較小。因此，保險業(yè)的發(fā)展將集聚更多的社會資本，這就需要加強保險資金與資本市場的互動，為保險資金提供更多的投資空間。開展基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)后，保險公司將可通過基礎(chǔ)設(shè)施項目的證券化產(chǎn)品投資基礎(chǔ)設(shè)施，穩(wěn)定、可靠的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)回報將為其投資提供新的領(lǐng)域。(3)證券投資基金。證券投資基金自20世紀80年代進入中國，得到迅速發(fā)展。基金的發(fā)展壯大對推動我國資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了重要作用。隨著中國資本市場發(fā)育程度的提高，隨著中國投資者投資意識的增強和風險承受能力的增強，證券投資基金必將進一步發(fā)展，對證券的投資需求必將擴大，投資基金管理人將會在債券、股票和資產(chǎn)支持證券中選擇投資對象。因此，證券投資基金對于資產(chǎn)支持證券的需求是可以預(yù)計的。
2、我國的個人投資者狀況。目前理論界普遍認為我國的個人投資者屬于風險厭惡型，個人投資者對于投資產(chǎn)品的風險一收益特征尚缺乏有效識別能力，大部分個人投資者在投資時更為注重資金的安全性，偏愛儲蓄型投資產(chǎn)品，居民儲蓄一直居高不下，而目前可供我國個人投資者投資的投資工具僅有國債、股票、基金、企業(yè)債券和部分外匯等，迫切需要創(chuàng)新的投資工具，具有較高安全系數(shù)且年收益率將高過同期年儲蓄利率的基礎(chǔ)設(shè)施項目支持證券恰好為個人投資者提供了一個良好的選擇空間。個人投資者將是基礎(chǔ)設(shè)施項目支持證券的巨大潛在投資者。
四、基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化面臨的問題
資產(chǎn)證券化在中國是一種新興的金融工具，基礎(chǔ)設(shè)施項目的資產(chǎn)證券化更是一種具有創(chuàng)新意義的金融產(chǎn)品。因此，基礎(chǔ)設(shè)施項目的資產(chǎn)證券化將面臨一些現(xiàn)實的問題。
(一)市場環(huán)境不成熟。目前我國資產(chǎn)證券化市場仍然處于開拓時期，還不成熟，市場投資者受到很多限制。基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)在資本市場所占的份額也較少。在這種背景下，投資者對基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必然還存在一個認識過程。
(二)運作經(jīng)驗不成熟。目前我國金融中介機構(gòu)規(guī)模都比較小，與國際金融機構(gòu)相差甚遠。基礎(chǔ)設(shè)施項目資金量大、技術(shù)性強，因此能擔任基礎(chǔ)設(shè)施項目SPV的機構(gòu)較少。作為基礎(chǔ)設(shè)施項目的SPV管理人，在運作基礎(chǔ)設(shè)施項目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍會遇到很多困難。
(三)中介機構(gòu)不成熟。中介機構(gòu)如資信評估機構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)發(fā)揮增加投資者信心、為市場提供信息、提高交易透明度的作用。但是，目前我國資產(chǎn)評估業(yè)和資信評估業(yè)還遠遠不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。評估機構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評級機構(gòu)的運作很不規(guī)范，信用評級透明度不高，沒有一個統(tǒng)一的評估標準，難以做到獨立、客觀、公正地評估。可以說，缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的信用評級機構(gòu)，必然影響資產(chǎn)支持證券的市場接受程度，從而在一定程度上影響資產(chǎn)證券化的順利進行。就基礎(chǔ)設(shè)施項目而言，專業(yè)性較強，投資者更依賴于中介機構(gòu)的評級，如果中介機構(gòu)不成熟，不能對基礎(chǔ)設(shè)施項目進行準確、合理的評級，將會影響基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推行。
(四)風險意識不成熟。資產(chǎn)證券化本來是對那些不能立即兌現(xiàn)但具有穩(wěn)定性和可預(yù)測的未來收益的資產(chǎn)進行重新組合設(shè)計，并將其
轉(zhuǎn)化為可以發(fā)行的證券的過程。因此，適合于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)是能夠帶來未來現(xiàn)金流入，而且達到一定的信用質(zhì)量標準的資產(chǎn)。然而，在我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從開始時就成為化解國有銀行不良資產(chǎn)的工具，這與資產(chǎn)證券化的初衷是相悖的，也是對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風險意識的淡薄。因此，在基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化過程中，一定要注意將資產(chǎn)證券化視為可以用來盤活流動性較差的資產(chǎn)，而絕不是僅用來盤活質(zhì)量低劣資產(chǎn)的手段。
(五)法律依據(jù)不成熟。資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性、有效性應(yīng)由相應(yīng)的法律予以保障，而且資產(chǎn)證券化中的市場主體較多，他們之間的權(quán)利義務(wù)的確定也需要以法律為標準。而目前針對資產(chǎn)證券化的特殊性所需要的法律法規(guī)仍未制定，因此法律依據(jù)還不太成熟。
五、推進基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的對策
在基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的可行性得到明確的基礎(chǔ)上，我們可以從以下幾個方面來推進基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化：
(一)制定基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的試點辦法
資產(chǎn)證券化在我國剛剛起步，與其他國家或地區(qū)不同，目前我們并沒有資產(chǎn)證券化的法律，只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》為基礎(chǔ)，以建行及國家開發(fā)銀行兩個試點先運轉(zhuǎn)起來。在這個試點的過程中，其他相關(guān)的法律法規(guī)可能會陸續(xù)出臺。為了推進基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化，我們也可以制定基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化的試點辦法，從政策上引導(dǎo)金融機構(gòu)為基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)證券化服務(wù)與創(chuàng)新。
(二)選擇信用高，實力強的金融機構(gòu)作為SPV
SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機構(gòu)，要順利推行資產(chǎn)證券化，就必須盡快建立相對比較穩(wěn)定的SPV，其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券，并向發(fā)行人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。就目前情況看，服務(wù)于基礎(chǔ)設(shè)施項目的SPV可以由熟悉基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的全國性大銀行和其他資金實力雄厚的金融機構(gòu)來發(fā)起設(shè)立。此外，在基礎(chǔ)設(shè)施項目收益資產(chǎn)證券化中不像信貸資產(chǎn)那樣有能與資產(chǎn)支持證券相配比的還本付息期限，而是收入流與債務(wù)流不～致，故要在準確預(yù)測項目未來收益現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上通過精確的計算設(shè)定證券的期限和回報率。因為證券期限和回報率的設(shè)計將直接影響到證券發(fā)行的成功。這就對SPV提出更高的要求，要在對項目的市場前景進行充分調(diào)研，對證券存續(xù)期內(nèi)的各種風險進行合理的預(yù)測，以及充分考慮投資者接受程度、SPV自身是否可操作空間的基礎(chǔ)上設(shè)定合理回報率。因此，成立有資金實力和金融技術(shù)實力的SPV至關(guān)重要。
(三)完善基礎(chǔ)設(shè)施項目的信用評級制度和規(guī)范評級機構(gòu)
資產(chǎn)證券化涉及到資產(chǎn)定價問題，而基礎(chǔ)設(shè)施項目有其特殊的復(fù)雜性與專業(yè)性，準確合理地對其進行評級對基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)定價至關(guān)重要。如果信用評級較高投資者樂于接受，可以相應(yīng)降低融資成本，反之則必須提高利率從而加大融資成本，所以信用評級的高低也是與雙方利益直接相關(guān)的一個重要因素。因此，需要整合現(xiàn)有的信用評級資源，建立具有一定權(quán)威的，了解基礎(chǔ)設(shè)施項目的信用評級機構(gòu)，確保評級結(jié)果的客觀、公正、真實、有效，才能得到投資者的認同。
(四)嘗試以基礎(chǔ)設(shè)施項目擔保發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債券
篇12
資本證券化文獻綜述
關(guān)于資產(chǎn)證券化國內(nèi)外金融專家從各個角度出發(fā)，抽象出不同的含義。
JamesA.Rosenthal和JuanM.Ocampo(1988)認為，資產(chǎn)證券化“是一個精心構(gòu)造的過程，經(jīng)過這一過程，貸款和應(yīng)收帳款被包裝并以證券的形式出售。”RobertKuhu(1990)的定義為：“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的、可以公開買賣的證券的過程。”Gardener(1991)對資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋：資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部匹配的過程或是一種金融工具。開放的市場信用（通過金融市場）取代了由銀行或者其他金融機構(gòu)提供的封閉市場信用。這個定義的突出地方，是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調(diào)劑的信用體制層面上。但是，把有別于銀行信用的市場信用就看成資產(chǎn)證券化，似乎模糊了上個世紀70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。LeonT.Kendall(1996)從技術(shù)角度的定義頗有代表性：資產(chǎn)證券化是一個過程，這個過程包括對個人貸款和其他債務(wù)工具進行打包，將被打包的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種證券或各種證券，同時提高這些證券的信用等級或評級等級，并出售給第三方投資者。國內(nèi)學者王安武（1999）認為，資產(chǎn)證券化是將原始收益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。目前國內(nèi)比較流行和相對簡單的定義是，資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。
國內(nèi)外學者的觀點和表述方法雖有所不同，但我們通過分析可以看出來，資產(chǎn)證券化有以下四個特征：資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化是一種重構(gòu)的過程，將貸款、應(yīng)收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產(chǎn)證券化可實現(xiàn)再融資的目的；資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動性，將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動的證券。
資產(chǎn)證券化的運行機制
資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn)，組建特殊目的實體（SpecialPurposeVehicle,簡稱SPV），證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選，資產(chǎn)支持證券（AssetBackedSecurities,簡稱ABS）的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。
（一）確定證券化資產(chǎn)
從理論上講，一項財產(chǎn)權(quán)利，只要能在存續(xù)期間給所有者帶來持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預(yù)見的收益，不論權(quán)利載體是實物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品，都適合于“證券化”，可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標準來衡量，可以進行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的，從各類抵押/信用貸款到融資租賃設(shè)備；從信用卡應(yīng)收款到石油天然氣儲備；從特許權(quán)到收費基礎(chǔ)設(shè)施；從人壽保險單到各種有價證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實踐來看，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車貸款、個人消費信貸、信用卡應(yīng)收款等。這些金融工具信用關(guān)系單純、支付方式簡單，具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來，隨著資產(chǎn)證券化的技術(shù)不斷成熟和完善，以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、中小企業(yè)短期貸款等，在國外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。
（二）組建特殊目的實體（SPV）
SPV是專門為證券化交易的運作而設(shè)立或存在的一個特殊機構(gòu)。在資產(chǎn)證券化中，被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者，并非因為發(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因為基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款等）本身的價值和信用。為保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，在制度上就要有效隔離可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風險，其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風險，SPV正是由于風險隔離機制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風險相隔離，最有效的手段就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來，使其具有獨立的法律地位。但因為資產(chǎn)本身沒有人格，即沒有權(quán)利，于是需要構(gòu)建SPV這一載體作為其法律外殼。在法律上，SPV應(yīng)該完全獨立于包括發(fā)起人在內(nèi)的其他交易主體，應(yīng)確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內(nèi)的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響，以實現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風險相隔離的目的，從而保障投資人的權(quán)益。SPV也因此被稱為交易的“防火墻”。可以說，SPV的設(shè)立是證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的核心環(huán)節(jié)。
（三）證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選
在組建證券化資產(chǎn)池時，資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風險較小的資產(chǎn)，那些依據(jù)法律規(guī)定或相關(guān)當事人的約定或依其性質(zhì)不能流通、轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)不能進入資產(chǎn)池。在期限結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)證券化的期限應(yīng)當與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面，加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)符合分散風險和宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的要求。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進入資產(chǎn)池，但在試點階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面，如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小，可以通過擴大地域的選擇，分散風險。
（四）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行
資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個基本步驟。證券發(fā)行的準備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關(guān)文件的制作、證券信用增級和評級、證券發(fā)行的申報審批或注冊登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價格和費用；確定最終的發(fā)行契約或招募說明書、發(fā)行公告；印刷證券及有關(guān)憑證，安排發(fā)售網(wǎng)點，進行證券發(fā)售宣傳；安排證券認購等。資金入賬的工作主要有清點發(fā)售資金、結(jié)算發(fā)行費用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價款，SPV相應(yīng)調(diào)整財務(wù)賬目等。
（五）后繼管理
資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)束后，在存續(xù)期內(nèi)會持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在此期間SPV必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。SPV可以委托發(fā)起人繼續(xù)負責資產(chǎn)池的管理，也可以聘請專門的服務(wù)機構(gòu)承擔該項工作。資產(chǎn)支持證券到期，SPV清算支持資產(chǎn)，若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費用后還有剩余，應(yīng)按事先約定在發(fā)起人、SPV和投資者之間進行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付，SPV的使命也告完結(jié)。在支持資產(chǎn)清算完畢，SPV向投資者提交證券化交易終結(jié)報告后，全部交易結(jié)束。
我國資產(chǎn)證券化存在的風險
（一）法律風險
目前我國對SPV“真實出售”的法律法規(guī)還是空白。SPV是專門為證券化設(shè)立的中介機構(gòu)，是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國資產(chǎn)證券化還處于起步階段，SPV的企業(yè)性質(zhì)（金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊地、資本額限制、稅收等問題）和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，SPV的破產(chǎn)隔離也就無法真正實現(xiàn)，從而產(chǎn)生法律風險。原始權(quán)益人和原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系通過協(xié)商，變更為SPV和原債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這種變更構(gòu)成了“真實出售”的實質(zhì)。對于這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移關(guān)系，《中華人民共和國商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒有明確的界定。沒有嚴格的法律保障，銀行通過“真實出售”的方式，是否真正轉(zhuǎn)移了風險，轉(zhuǎn)移了多少風險還是一個很大的變數(shù)。
（二）信用風險
它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風險，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無法按時對證券本息進行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來看，主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款）的信用風險。證券的信用評級是投資者進行投資決策的重要依據(jù)。客觀、獨立、公正的信用評級是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。目前我國的信用評級制度仍不完善，評級機構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評級機構(gòu)的運作很不規(guī)范，信用評級的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評估標準，難以做到客觀、獨立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級，損害投資人的利益。
（三）操作風險
在資產(chǎn)證券化的操作過程中，投資者可能面臨三種具體風險。
一是重新定性風險。是指發(fā)起人與SPV之間的交易不符合“真實銷售”的要求而被確認為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來損失的可能性。
二是混合風險。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時處于無擔保債權(quán)人的地位，從而可能給證券化投資者帶來損失。
三是實體合并風險。是指SPV被視為發(fā)起人的從屬機構(gòu)，其資產(chǎn)、負債與發(fā)起人視為同一個企業(yè)的資產(chǎn)和負債，在發(fā)起人破產(chǎn)時被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負債，一并處理，從而給證券化投資者帶來損失。如2001年美國發(fā)生的安然公司事件。
（四）利率風險
它又稱為市場風險，是指由于市場利率的變動而引起的風險。證券化產(chǎn)品的價格與利率呈反方向變動。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價格變化不會對投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會導(dǎo)致收益下降。
（五）政策風險
在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過程中，我國政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對投資者的保護等。目前我國資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過河，沒有嚴格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來推動，因而面臨較大的政策風險。
（六）系統(tǒng)性風險
是指爆發(fā)金融危機的可能性。一方面，由于人們的非理，可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長期定價過低，或者價格大幅度下跌，從而難以提供足夠的利潤來抵御來自市場的各種潛在損失，引起大量的風險不斷積累；另一方面，可能由于借款人和中介機構(gòu)債權(quán)債務(wù)關(guān)系混亂，并蔓延到整個金融體系。這種風險處理不當，最終會引起金融危機。
防范資產(chǎn)證券化風險的措施
（一）建立完善相關(guān)的法律、政策體系
我國應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體要求出臺一部資產(chǎn)證券化的法規(guī)，并對現(xiàn)有的與實施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進行修改、補充與完善。同時，明確資產(chǎn)證券化過程中的會計、稅務(wù)、報批程序等一系列政策問題，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會計處理原則以及交易后資產(chǎn)負債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強法律、政策體系的建設(shè)，是防范資產(chǎn)證券化各種風險的根本保障。
（二）規(guī)范信用評估體系
為促進資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，政府應(yīng)該采取各種措施完善信用評級制度及其運作過程。政府應(yīng)該強化對國內(nèi)現(xiàn)有的中介機構(gòu)（如會計師事務(wù)所、評估事務(wù)所等）的管理，盡量減少信用評級工作中弄虛作假、亂收費等違法亂紀的事件發(fā)生。為建立一個獨立、公正、客觀、透明的信用評級體系，也可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機構(gòu)，或者選擇一家或多家國際上運作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽水平的中介機構(gòu)，參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。規(guī)范信用評級制度和運作過程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風險的基礎(chǔ)性工作。
（三）加強監(jiān)管的協(xié)調(diào)和力度
資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場，涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國金融分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的需要，中國人民銀行、銀行監(jiān)督委員會和證券監(jiān)督委員會是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機構(gòu)，發(fā)改委、財政部、國資委等各負責相應(yīng)的監(jiān)管職責。加強這些部門的綜合協(xié)調(diào)，形成合力，達到資源共享、有效監(jiān)管的目標，是防范資產(chǎn)證券化風險的重要舉措。
從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來看，我國資產(chǎn)證券化應(yīng)該采取以市場主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式。就我國目前的實際情況來看，實行注冊登記制尚有困難，可以考慮采用審批或?qū)徍酥啤Ｎ覈Y產(chǎn)證券化監(jiān)管的內(nèi)容應(yīng)該包括主體資格的認定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等。
監(jiān)管的最重要職能有三個方面：一是審查信息披露的全面性、真實性、準確性和及時性；二是對虛假欺詐行為進行處罰；三是監(jiān)管理念應(yīng)該向國際先進的監(jiān)管理念靠攏，逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風險導(dǎo)向型的審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)變。只有實施行之有效的監(jiān)管，才能防范包括操作性風險在內(nèi)的各種風險。
（四）合理利用金融衍生工具回避利率風險
利率風險可以運用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是：首先，測量證券的風險狀況。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的競爭優(yōu)勢和風險偏好，確定合理的風險對沖目標，并根據(jù)對沖目標，選擇合適的對沖策略。策略確定后，構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實現(xiàn)對沖目標，并實施對沖效果的評估。
資產(chǎn)證券化是我國資本市場的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風險相伴相隨。隨著我國資產(chǎn)證券化試點的進一步擴大，資產(chǎn)證券化的各種風險必將逐步暴露出來。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運作過程和大力營造良好的外部環(huán)境，是我國有效防范資產(chǎn)證券化風險和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的當務(wù)之急。
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在此背景下，PPP資產(chǎn)證券化作為增加PPP項目資本金流動性的必要補充而被提出并引起社會各界高度關(guān)注。
2016年12月21日，國家發(fā)改委、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，對鼓勵進行資產(chǎn)證券化的PPP項目，明確要求項目已經(jīng)正常運營2年以上，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
2017年1月9日，國家發(fā)改委投資司、證監(jiān)會債券部、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會與有關(guān)企業(yè)召開了PPP項目資產(chǎn)證券化座談會，標志著PPP項目資產(chǎn)證券化工作正式啟印
2017年2月22日，國家發(fā)改委公布各地共上報資產(chǎn)證券化項目41單，其中污水垃圾處理項目21單，公路交通項目11單，城市供熱、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、地下綜合管廊、公共停車場等項目7單，能源項目2單。
2017年2月17日，上交所、深交所、中國基金業(yè)協(xié)會同時發(fā)文支持本輪PPP項目資產(chǎn)證券化，并開設(shè)了“綠色通道”，設(shè)立相應(yīng)的PPP證券化工作小組，落實專人專崗要求，在嚴格執(zhí)行規(guī)定的前提下，保證了項目審批的進度，本次落地最快的專項計劃從受理到獲得無異議函僅2天時間。
2017年3月10日，首批PPP資產(chǎn)證券化項目落地，分別是上交所批準發(fā)行的中信證券――首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃（5.3億元）、華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化項目供熱收費權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃（7.06億元）與中信建投――網(wǎng)鑫建投慶春路隧道PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃（11億元），以及深交所批準發(fā)行的廣發(fā)恒進――廣晟東江環(huán)保虎門綠源PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃（3.2億元）。
資產(chǎn)證券化助推PPP
PPP資產(chǎn)證券化，不僅為社會資本投資PPP項目提供新的退出渠道，有效降低原始權(quán)益人的債務(wù)杠桿，同時可以盤活PPP項目的存量資產(chǎn)，使社會資本借此獲得較為理想的流動性溢價，進而提高投資人持續(xù)的投資能力，并吸引更多的社會資本參與PPP。
中國市場學會理事、經(jīng)濟學教授張銳指出，資產(chǎn)證券化對于PPP項目本身有積極的賦能作用：一方面，對于PPP項目投資運營的長周期特征，銀行所能配給的3-5年的短期信貸不足以確保PPP項目融資的持續(xù)與穩(wěn)定。利用資產(chǎn)證券化，側(cè)重中長期資金配置的產(chǎn)業(yè)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金等戰(zhàn)略投資者得以參與到PPP項目中，既糾正早期PPP啟動與推進過程中金融資源與實體項目的期限錯配，又可以使PPP獲得持續(xù)而穩(wěn)健的融資能力。
另一方面，PPP資產(chǎn)證券化需要經(jīng)資信評級機構(gòu)評級、管理人的盡職調(diào)查、律師事務(wù)所出具法律意見書、交易所的掛牌審核、基金業(yè)協(xié)會的備案等系列流程，管理不規(guī)范、質(zhì)量不過關(guān)、運營不理想的項目將難以發(fā)行證券化產(chǎn)品。
PPP資產(chǎn)證券化的過程成為自身過濾與優(yōu)勝劣汰的過程，進而倒逼PPP項目的投入者與管理方更加重視質(zhì)量與運營管理水平。
同時PPP資產(chǎn)證券化可以加速銀行信貸回籠，消除銀行表外風險，緩解銀行因信貸資產(chǎn)證券化供給有限所承受的壓力。
另外，PPP項目的資產(chǎn)證券化還將對資產(chǎn)證券化市場營造出激活效應(yīng)。PPP項目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于基礎(chǔ)資產(chǎn)獲得了政府背書，在豐富了債券品種的同時，可能更會受到投資人的青睞，從而提高與增加市場交易的活躍度，并進而帶動資產(chǎn)證券化市場品種結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
PPP資產(chǎn)證券化難以一蹴而就
隨著首批PPP項目資產(chǎn)證券化落地，社會各界備受鼓舞，有媒體形容PPP資產(chǎn)證券化已經(jīng)進入快車道。然而，根據(jù)目前情況來看PPP資產(chǎn)證券化還有很多條件并不成熟，大規(guī)模應(yīng)用仍需要一段時日。
清華大學PPP研究中心特聘高級專家羅桂連指出，首批上報的41個項目移交給證監(jiān)會的只有9個，說明審核標準很嚴格，“去年底發(fā)的通知是一個框架性指導(dǎo)，PPP項目資產(chǎn)證券化的具體實施細則還沒出來，目前來看可能尚未進入常態(tài)化，快速推進的條件不太成熟，仍屬試點階段。”
中建政研集團副總裁、星云基金創(chuàng)始合伙人兼總裁王樹海表示，PPP項目資產(chǎn)證券化在我國的大規(guī)模應(yīng)用還有很多工作要做，目前條件還不具備。主要原因有以下幾點：首先是期限匹配的問題。PPP項目周期較長，經(jīng)營期一般在10-30年。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限一般在5年左右。所以，單個資產(chǎn)支持專項計劃不足以覆蓋PPP項目的整個生命周期。如果接續(xù)發(fā)行另外的資產(chǎn)支持專項補充計劃，不僅程序繁瑣，也會增加融資成本。
其次是資產(chǎn)證券化對PPP項目的要求較高。PPP資產(chǎn)證券化需要引入信用評級，而項目公司成立之初一般會把收費收益權(quán)質(zhì)押給商業(yè)銀行作為貸款擔保。如果把收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV（SpecialPurposeVehicle，特殊目的載體）進入資產(chǎn)池，就必須先解除收益權(quán)上的質(zhì)押。這需要足額資金償還債權(quán)銀行貸款或以等值財產(chǎn)置換，而這對項目公司而言存在很大難度。
再次是PPP項目基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險隔離問題。資產(chǎn)證券化要求基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬明確，具有完整的財產(chǎn)權(quán)利和處置權(quán)利，并與原始權(quán)人的其他資產(chǎn)明確區(qū)分，也就是“真實出售”。但是在PPP項目資產(chǎn)證券化的實務(wù)操作過程中，“真實出售”存有難度，主要是因為PPP合同中大多包含一些限制性條款，如為了保障在建設(shè)期或運營期內(nèi)，社會資本方承擔PPP項目的建設(shè)、運維責任，會對社會資本在項目公司的股權(quán)設(shè)置一個鎖定期，在初始的一定年份中不得轉(zhuǎn)讓，這是很多PPP項目基礎(chǔ)資產(chǎn)的硬傷。
