引論：我們?yōu)槟砹?3篇財務杠桿與財務風險范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
一般而言,當企業(yè)全部資金為權(quán)益資金,或當企業(yè)投資利潤率與負債利率一致的情況下,企業(yè)不會形成財務杠桿利益;當投資利潤率高于舉債利率時,借入資金的存在可提高普通股的每股利潤,表現(xiàn)為正財務杠桿利益;當投資利潤率低于舉債利率時,則普通股的利潤率將低于稅后投資利潤率,股東收益下降,表現(xiàn)為負財務杠桿利益。而風險是一個與損失相關聯(lián)的概念,是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務風險是指企業(yè)因使用債務資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由資本承擔的附加風險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好,使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率,則獲得財務杠桿利益;如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳,使得企業(yè)投資收益率小于負債利息率,則獲得財務杠桿損失,甚至導致企業(yè)破產(chǎn),這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務風險。
一、財務杠桿利益(損失)
所謂財務杠桿利益(損失),簡單說就是指負債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。只要企業(yè)投資收益率大于負債利率,財務杠桿作用使得資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加,從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率,且產(chǎn)權(quán)比率(債務資本/權(quán)益資本)越高,財務杠桿利益越大,所以財務杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率,由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本,從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負債利率,那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息,甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息,而不得不以減少權(quán)益資本來償債,這便是財務杠桿損失的本質(zhì)所在。
負債的財務杠桿作用通常用財務杠桿系數(shù)來衡量,財務杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務資金不僅能提高資金的收益率,而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率,這就是財務杠桿作用產(chǎn)生的財務杠桿利益。
二、財務風險
企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數(shù)的高低。一般情況下,財務杠桿系數(shù)越大,資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大,如果息稅前利潤率上升,則資本收益率會以更快的速度上升,如果息稅前利潤率下降,那么資本利潤率會以更快的速度下降,從而風險也越大;反之,財務風險就越小。財務風險存在的實質(zhì)是由于負債經(jīng)營而使得負債所負擔的那一部分經(jīng)營風險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。財務杠桿與財務風險之間的關系可以概述為:如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時(以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉(zhuǎn)折點),財務杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極,此時使用財務杠桿,反而降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平,而且越是較多使用財務杠桿,損失越大,財務風險也就越高。如果不使用財務杠桿,就不會產(chǎn)生損失,也無財務風險而言,但在經(jīng)營狀況好時,也無法取得杠桿利益。
三、影響財務杠桿利益(損失)和財務風險的因素
由于財務風險隨著財務杠桿系數(shù)的增大而增大,而且財務杠桿系數(shù)則是財務杠桿作用大小的體現(xiàn),那么影響財務杠桿作用大小的因素也必然影響財務杠桿利益(損失)和財務風險。
(一)息稅前利潤率。在其他因素不變的情況下,息稅前利潤率越高,財務杠桿系數(shù)越小;反之,財務杠桿系數(shù)越大。因而,稅前利潤率對財務杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。
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一、財務杠桿利益(損失)
所謂財務杠桿利益(損失),簡單說就是指負債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。只要企業(yè)投資收益率大于負債利率,財務杠桿作用使得資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加,從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率,且產(chǎn)權(quán)比率(債務資本/權(quán)益資本)越高,財務杠桿利益越大,所以財務杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率,由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本,從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負債利率,那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息,甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息,而不得不以減少權(quán)益資本來償債,這便是財務杠桿損失的本質(zhì)所在。
負債的財務杠桿作用通常用財務杠桿系數(shù)來衡量,財務杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務資金不僅能提高資金的收益率,而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率,這就是財務杠桿作用產(chǎn)生的財務杠桿利益。
二、財務風險
企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數(shù)的高低。一般情況下,財務杠桿系數(shù)越大,資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大,如果息稅前利潤率上升,則資本收益率會以更快的速度上升,如果息稅前利潤率下降,那么資本利潤率會以更快的速度下降,從而風險也越大;反之,財務風險就越小。財務風險存在的實質(zhì)是由于負債經(jīng)營而使得負債所負擔的那一部分經(jīng)營風險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。財務杠桿與財務風險之間的關系可以概述為:如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時(以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉(zhuǎn)折點),財務杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極,此時使用財務杠桿,反而降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平,而且越是較多使用財務杠桿,損失越大,財務風險也就越高。如果不使用財務杠桿,就不會產(chǎn)生損失,也無財務風險而言,但在經(jīng)營狀況好時,也無法取得杠桿利益。
三、影響財務杠桿利益(損失)和財務風險的因素
由于財務風險隨著財務杠桿系數(shù)的增大而增大,而且財務杠桿系數(shù)則是財務杠桿作用大小的體現(xiàn),那么影響財務杠桿作用大小的因素也必然影響財務杠桿利益(損失)和財務風險。
篇3
1.財務杠桿
對于財務杠桿的定義大致有兩種觀點:一種是將財務杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務籌資的利用"。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營。這種定義強調(diào)財務杠桿是對負債的一種利用。 另一種是認為財務杠桿是指在籌資中適當舉債,調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升,便稱為正財務杠桿;如果使得企業(yè)每股利潤下降,通常稱為負財務杠桿。顯而易見,在這種定義中,財務杠桿強調(diào)的是通過負債經(jīng)營而引起的結(jié)果。此外,有些財務學者還認為財務杠桿是指在企業(yè)的資金總額中,由于使用利率固定的債務資金而對企業(yè)資金收益產(chǎn)生的重大影響。
筆者更傾向于第二種觀點,企業(yè)利用債務籌資會給股權(quán)資本帶來額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下,企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務利息是相對固定的,當息稅前利潤增多時,每一元息稅前利潤所負擔的債務利息會相應降低,扣除企業(yè)所得稅后可分給企業(yè)股權(quán)資本所有者的利潤會相應增加,從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。
2. 財務杠桿的衡量
人們一般都用財務杠桿系數(shù)(DFL)來衡量財務杠桿的作用程度。
DFL=(EAT/EAT) / (EBIT/EBIT)=(EPS/EPS) / (EBIT/EBIT)
其中:EAT―― 稅后利潤額
EBIT―― 息稅前利潤額
EPS―― 普通股每股稅后利潤額
DFL表現(xiàn)為普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。
3. 財務杠桿分析存在的問題――假設前提的非現(xiàn)實性
假設一:企業(yè)的債務利息是確定不變的。企業(yè)在負債經(jīng)營生產(chǎn)過程中,債務利息必須在一個嚴格的范圍才是確定不變的,而在進行財務杠桿效應分析時,所對應的債務量及其利息量完全可能超出這一范圍,從而使分析失去意義。
假設二:企業(yè)的應收賬款壞賬比率為0。但是這一假設在現(xiàn)在賒銷賒購和信用經(jīng)濟的現(xiàn)實中,便使分析失去了意義。
二、財務風險與財務杠桿
財務風險亦稱籌資風險,是指企業(yè)在經(jīng)營活動中因使用債務資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定的情況下由資本承擔的附加風險,尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風險,甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。當息稅前利潤下降時,由于財務杠桿的作用,稅后利潤會下降的更快,從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成財務風險。因此,財務風險會隨著財務杠桿系數(shù)的增大而增大。
三、分析財務杠桿影響因素,防范控制財務風險
1.增強企業(yè)的盈利能力,努力提高息稅前利潤率
由前面的財務杠桿系數(shù)的計算公式可知,在其他條件不變的情況下,息稅前利潤越大,財務杠桿系數(shù)就越小,反之,財務杠桿系數(shù)就越大。因此息稅前利潤對財務杠桿系數(shù)呈反方向變動。但是息稅前利潤對權(quán)益資本收益率的影響是呈同方向變化的。
降低收支性財務風險的根本方法就是增加企業(yè)的盈利能力,努力提高息稅前利潤率。如果盈利能力提高了,企業(yè)的息稅前利潤隨之提高,從而財務杠桿系數(shù)就變小,也就使財務風險得到了一定控制。
2.確定合理的資本結(jié)構(gòu)。
一般而言,在其他因素不變的情況下,資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變動,或者說債權(quán)資本比例發(fā)生變動,財務杠桿系數(shù)也會隨之變動。最佳的資本結(jié)構(gòu)是指在適度財務風險的條件下,是預期的綜合資本成本率最低,同時使企業(yè)達到預期利潤或價值最大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以通過增加企業(yè)資本的比重,降低總體上的財務風險,或者在資產(chǎn)利潤率上升的條件下自動調(diào)高負債比率,從而提高財務杠桿的作用程度,提高資本利潤率。
3.恰當?shù)膬?yōu)先股股利政策
當企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股時,優(yōu)先股股利的多少會影響財務杠桿系數(shù)的大小。當優(yōu)先股股利越多時,財務杠桿的作用程度就會越大,反之,則越小。即優(yōu)先股股利與財務杠桿系數(shù)呈同向變化。因此,企業(yè)應該選擇適當?shù)膬?yōu)先股股利政策,防止優(yōu)先股股利過多時,導致企業(yè)財務風險的發(fā)生。
4.適度的負債規(guī)模,合理的資產(chǎn)負債率
負債與資產(chǎn)的比率也是影響財務杠桿系數(shù)和財務風險的因素之一。在其他條件不變的情況下,資產(chǎn)負債率越高,財務杠桿系數(shù)越大,反之,財務杠桿系數(shù)越小。即資產(chǎn)負債率與財務杠桿系數(shù)呈同方向變化的。
5.合理選擇籌資方式,選擇最優(yōu)籌資組合
在企業(yè)資金總額一定、負債與權(quán)益比例關系也一定時,短期負債與長期負債間即存在此消彼長的關系。從成本方面來看,長期負債成本比短期負債成本要高,且長期負債缺乏彈性;從財務風險方面來看,短期負債比長期負債的財務風險高,但是短期負債資金較長期負債資金較易取得。短期與長期負債之間的風險差別必須與他們之間的利息成本差別進行權(quán)衡。利息率對財務杠桿系數(shù)的影響與資產(chǎn)負債率的影響是相同的,在其他條件不變的情況下,利率與財務杠桿的大小呈同方向變動。
不同的籌資方式可以形成不同的籌資組合,而在企業(yè)息稅前利潤不變的條件下,不同的籌資組合可以對企業(yè)的報酬和風險產(chǎn)生不同的影響。因此,企業(yè)在籌資時必須在利用財務杠桿所可能帶來的風險和報酬間進行認真權(quán)衡,選擇最有的籌資組合,以實現(xiàn)企業(yè)的籌資效益。
四、我國企業(yè)的財務現(xiàn)狀分析
1.完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),設置財務風險防范機制
在一定的生產(chǎn)技術和經(jīng)營狀況下,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣狀況會直接影響到財務危機發(fā)生的可能性。公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度中最重要的組織架構(gòu)。解決好公司治理問題,不僅對保護投資者權(quán)益十分重要,還有利于減少市場風險,保持金融穩(wěn)定。良好的公司治理機制有助于為公司有效和可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造有益的環(huán)境,是提升公司質(zhì)量的根本因素。目前我國大部分企業(yè)已經(jīng)形式上建立了現(xiàn)代意義上的治理結(jié)構(gòu),但是還沒有真正的形成健全、有效、合理的企業(yè)運營機制和內(nèi)部控制制度,亟待進一步完善。
財務風險存在與生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié),企業(yè)應設置高效的財務管理機構(gòu),健全財務管理規(guī)章制度,設置財務預警系統(tǒng)。還有,我國許多企業(yè)的財務管理人員缺乏風險意識。因此,企業(yè)還必須不斷提高財務管理人員的風險意識和責任意識,從而正確的預計風險,有效的防范財務風險。
2.樹立正確的籌資理念
我國企業(yè)普遍存在著負債資金占全部資金的比例過高,且融資渠道單一的問題。企業(yè)負債規(guī)模大的話,利息費用的負擔就會增加,由于收益的降低使得償付能力降低或企業(yè)破產(chǎn)的可能性增大。而且我國企業(yè)籌資只要還是依靠銀行借款,尤其是國有企業(yè),對債務融資形成了依賴,導致眾多的企業(yè)承擔很高的財務風險。
在企業(yè)融資時,應該首先選擇內(nèi)部融資,通過留存收益等方式來增加企業(yè)自有資金的比例,穩(wěn)固企業(yè)的財務基礎,自有資金愈多,企業(yè)的籌資彈性就會愈大,抵御財務風險的能力就會愈強。當企業(yè)經(jīng)營狀況下滑時,不至于因為財務杠桿的作用導致財務困境。
3.加強企業(yè)應收賬款的控制
目前我國多數(shù)企業(yè)為了增加銷量,擴大市場占有率,大量采用賒銷方式銷售商品,導致企業(yè)的賒銷比重過大,應收賬款大量增加。同時有時企業(yè)會盲目賒賬給一些不太了解的客戶,使得應收賬款周轉(zhuǎn)率降低,造成應收賬款的失控。由前面的假設分析可知,應收賬款壞賬比率的存在使得財務杠桿的作用分析再此失效,增大企業(yè)未知的財務風險。因此,企業(yè)應加強對應收賬款的管理和控制,建立信用管理體制,盡量減少壞賬的發(fā)生。
4.科學的投資決策,提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
由于我國企業(yè)在投資決策過程中,對投資項目的可行性缺乏周密系統(tǒng)的分析和研究,加之決策所依據(jù)的經(jīng)濟信息不全面、不真實等原因?qū)е峦顿Y決策失誤經(jīng)常發(fā)生。決策失誤使投資項目不能獲得預期收益,投資無法按期收回,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率降低,企業(yè)的舉債比重越大,財務杠桿作用越強,增加企業(yè)的財務風險。因此企業(yè)應當提高對投資項目決策的謹慎性和決策者的個人決策能力,改善資金結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,控制財務風險。
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（2）財務杠桿系數(shù)。為了有效地反映出財務杠桿的作用，我們通常引入一個變量，即財務杠桿系數(shù)。該系數(shù)反映了普通股每股收益的變動率與息稅前利潤變動率兩者之間的關系，即：DFL＝（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）。式中，DFL為財務杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股利潤；EPS為普通股每股利潤變動額；EBIT為息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤的變動額。如果不考慮優(yōu)先股股利，該式可表示為：DFL＝EBIT/（EBIT-I）。通過上式不難看出兩點：財務杠桿系數(shù)表明息稅前利潤增長引起的每股利潤的增長幅度；在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越高，財務風險越大，但預期每股利潤也越大。
（二）財務風險 財務風險又稱籌資風險，它是指企業(yè)在經(jīng)營活動過程中利用財務杠桿可能增加了股東每股收益大幅波動的可能性，進而影響企業(yè)的償債能力，甚至破產(chǎn)的可能性。如前分析，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，企業(yè)的EBIT下降，并且舉債經(jīng)營過程中，息稅前收益率小于負債利率，企業(yè)就會獲得財務杠桿損失，即財務風險。企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，由于存在負債利息，必然使該系數(shù)大于1，即存在一種放大效應。該系數(shù)越大，普通股每股收益相對于息稅前利潤的變動幅度也越大，表現(xiàn)為當息稅前利潤率下降時，普通股每股收益率會以更快的速度下降，從而財務風險也越大。反之，財務風險就越小。
二、財務杠桿與風險關系的影響因素
（一）息稅前利潤率 在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數(shù)越小；反之，財務杠桿系數(shù)越大。因此息稅前利潤率與財務杠桿系數(shù)呈相反方向變化。
（二）負債的利息率 在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數(shù)越大，反之，財務杠桿系數(shù)越小，負債的利息率對財務杠桿系數(shù)的變化呈相同方向。
（三）企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)是一個企業(yè)全部資本的價值構(gòu)成和比例關系。在息稅前利潤率和負債利息率保持不變的情況下，債務資本所占的比重越大，負債比率越高，則債務利息越大，表現(xiàn)為財務杠桿系數(shù)越大；反之，財務杠桿系數(shù)越小，因此，負債比率與財務杠桿系數(shù)呈相同的方向變化。
財務杠桿的效應是具有雙重性，有正負兩種效應，而除了上述主要因素外，還有很多影響財務風險的其他因素，并且這其中有許多因素是不確定的，因而進行財務風險管理，對企業(yè)來講是一項極為復雜的工作。企業(yè)要做的是結(jié)合本企業(yè)發(fā)展的不同階段、不同財務狀況，選擇不同的籌資戰(zhàn)略，盡可能發(fā)揮財務杠桿的積極效應，帶來較大的財務杠桿利益，盡可能回避和轉(zhuǎn)移財務風險。
三、財務風險管理
（一）適度舉債，合理利用財務杠桿 通過上述分析，負債的存在是產(chǎn)生財務杠桿效應的前提。企業(yè)在籌資過程中，適度舉債，能給企業(yè)帶來財務杠桿利益。尤其是當企業(yè)生產(chǎn)運營狀況良好，息稅前利潤率遠高于負債的利息率時，財務杠桿在起正作用，此時應加大債務比重，擴大財務杠桿系數(shù)，更好地發(fā)揮財務杠桿的放大效應。但隨著負債的增加，負債成本上升，財務杠桿效應放大的同時，財務風險亦提高。特別是若此時企業(yè)發(fā)展不穩(wěn)定，獲利能力下降或波動較大，進一步舉債帶來的將是財務杠桿的負面影響。當息稅前利潤率小于負債利息率時，尤其是當息稅前利潤率遠低于負債利息率時，財務杠桿的放大效應使得這種負作用更明顯，會使得企業(yè)償債能力受到很大壓力。此時企業(yè)就不能一味追求財務杠桿效應的擴大，應盡量降低債務比重，以減小財務杠桿對企業(yè)的不利影響，回避財務風險。因此，企業(yè)舉債的數(shù)額應掌握在一個合理的界限，既能滿足企業(yè)對資金的需求，又能發(fā)揮財務杠桿的作用。在不同階段，財務杠桿系數(shù)、財務杠桿作用和財務風險呈現(xiàn)出不同的關系，企業(yè)在利用財務杠桿時應慎重考慮。
（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定的時期內(nèi)的加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大。目前企業(yè)主要的籌資方式為債務資金籌集和權(quán)益資金籌集，一般情況下負債的資金成本要低于權(quán)益資金成本。隨著負債的增加，負債資本在企業(yè)資本構(gòu)成中的比重上升，從而是綜合資本成本率下降。并且，適度舉債可獲得較大的財務杠桿利益，因此，確定最佳資本結(jié)構(gòu)，實際上反映了企業(yè)最佳負債范圍的確定。企業(yè)可從兩方面下手來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)：從靜態(tài)上，籌資時首先考慮內(nèi)部籌資，如可加大留存收益比率，降低負債比率，降低總體上債務風險來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從動態(tài)上，從息稅前利潤率與負債利息率的比較入手。即當息稅前利潤率下降時，降低負債比率，從而減少財務杠桿系數(shù)，降低財務風險；而當息稅前利潤率上升時，適度提高負債比率，從而提高財務杠桿系數(shù)，提高息稅前利潤率。
（三）增強企業(yè)的盈利能力，降低收支風險 降低收支性財務風險的根本方法是增加企業(yè)的盈利能力，努力提高息稅前利潤率。如果盈利能力提高了，企業(yè)收支風險就會降低。為此，可以從以下幾方面來增強企業(yè)的盈利能力：第一，企業(yè)要認真貫徹國家的產(chǎn)業(yè)政策，抓好產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以市場為導向，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，擴大企業(yè)市場占有額，確保企業(yè)處于發(fā)展上升階段；第二，要建立好企業(yè)良好的激勵機制、開發(fā)機制和銷售機制；第三，提倡實行多樣化的經(jīng)營，多樣化投資，這是減少企業(yè)財務風險的重要方法之一。
綜上所述，企業(yè)在進行財務決策時，應對自身財務狀況和償債能力有充分而準確的估計，全面考慮財務杠桿大小及影響因素，適時調(diào)整，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)充分利用財務杠桿，盡可能發(fā)揮財務杠桿正面作用并積極限制其負作用的產(chǎn)生，從而企業(yè)所有者創(chuàng)造出更大的價值。
篇5
1．1調(diào)整資本結(jié)構(gòu)比例，保持合理負債。企業(yè)在籌措資金的同時也背負了負債所帶來的償債壓力，所以不得不確保財務杠桿產(chǎn)生積極的杠桿作用，在此積極作用下，企業(yè)籌措的資金才能發(fā)揮功效，為所有者帶來更多利益。而確保財務杠桿產(chǎn)生積極作用的關鍵在于企業(yè)要用各種方法使得總資產(chǎn)利潤率大于借款利率，在這個前提條件下，企業(yè)的償債壓力就會大大減小。這樣企業(yè)就實現(xiàn)了一種“雙贏”，把財務風險扼殺在搖籃里。
1．2確定適度的負債結(jié)構(gòu)。首先，企業(yè)應該認識到不同來源的負債所帶來的財務風險是不同的，在進行負債籌資時必須考慮合適的舉債方式和資金類別。企業(yè)在選擇籌資方式組合前應考慮企業(yè)自身的資金情況，可承擔利率的大小，還應該調(diào)整每筆借款的數(shù)目和還款期限，短期借款和長期借款合理分配，搭配出適合企業(yè)自身的資金結(jié)構(gòu)，以保證在負債風險的同時為企業(yè)所有者爭取到最大的利益，這樣就能將財務風險在適度的負債結(jié)構(gòu)面前降為最低，得到有效的規(guī)避。
1．3建立相關的償債制度，良性持續(xù)融資。企業(yè)運用負債融資，在考慮創(chuàng)利能力的同時還要清醒地知道償債能力，要利用公式計算出最適當?shù)呢攧崭軛U系數(shù)，從而找到適當?shù)幕I資政策。應盡量用長期負債和所有者權(quán)益來滿足永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的需要，而臨時性流動資產(chǎn)的滿足則依靠短期負債。企業(yè)在負債融資時，必須對各類負債的期限、舊債到期時間的分布、新債發(fā)生的時間選擇進行妥善的安排，以避免集中還本付息可能帶來的財務風險的沖擊。
1．4建立良好的公共關系。在負債籌資過程中，良好的公共關系可以幫助企業(yè)從更多的渠道以低成本和低風險籌集資金，在企業(yè)無法按期清償一些短期借款時使一些不急于收回資金的借款者統(tǒng)一展期，讓企業(yè)有籌集更多資金的機會，讓籌集的資金在財務杠桿有利的作用下發(fā)揮功效，對企業(yè)的財務風險起到降低的作用，使企業(yè)不至于破產(chǎn)。
適當運用優(yōu)先股股利政策。
優(yōu)先股股利是指企業(yè)按優(yōu)先股發(fā)放章程的有關規(guī)定，按約定的股息率或金額發(fā)放給優(yōu)先股股東的報酬。企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股將會為自身獲得資金帶來更多的機會。因為優(yōu)先股股東擁有股息分配的優(yōu)先權(quán)并且在企業(yè)破產(chǎn)時能優(yōu)先分取公司的剩余資產(chǎn)，在這種有保障的情況下，企業(yè)就可以更可能多地吸引那些屬于保守型的人投資。在企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的情況下，財務杠桿系數(shù)＝息稅前利潤／［息稅前利潤－利息費用－優(yōu)先股股利／（1－企業(yè)所得稅）］。從公式不難看出，優(yōu)先股股利與財務杠桿系數(shù)呈正比。在獲得盡可能多的資金時，優(yōu)先股股利也會增大，財務杠桿對財務風險的規(guī)避將會有明顯作用。但是，優(yōu)先股股利的過度增加也會為企業(yè)帶來不小的財務風險，畢竟這也是企業(yè)負債的一種形式，所以企業(yè)應當在綜合考慮各因素后擇優(yōu)選擇優(yōu)先股股利政策。
選擇最優(yōu)籌資組合。
企業(yè)的籌資組合是指籌資總額在各種類型資金間的分配關系。具體的籌資組合有三大類：自有和借入資金、短期和長期資金、內(nèi)部籌措和外部籌措資金。
篇6
1.財務杠桿收益。財務杠桿收益是指企業(yè)利用財務杠桿給企業(yè)的所有者帶來的收益。當息稅前利潤率大于債務利息率時，財務杠桿就能發(fā)揮其正向作用，給企業(yè)所有者帶來額外收益。它的實質(zhì)是由于企業(yè)的投資收益率要大于負債的利率，由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，使其收益率不斷上升。2.財務杠桿風險。財務杠桿風險是指企業(yè)對以后的經(jīng)營情況未知時，運用財務杠桿而產(chǎn)生的風險，由由資本承擔的一種附加風險。如果企業(yè)的經(jīng)營情況比較景氣，那么這種財務杠桿的風險也就相對較小。但是，如果企業(yè)發(fā)展不理想，那么便會加大財務杠桿風險，有可能還會出現(xiàn)債務無力償還，甚至出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)的情況。
二、上市公司財務杠桿收益與風險分析
1.指標及數(shù)據(jù)的選取。1.1指標的選取：本文用了三個指標來衡量每年的財務杠桿、財務杠桿收益、財務風險：（1）資產(chǎn)負債率：資產(chǎn)負債率是期末負債總額與資產(chǎn)總額的百分比，表示全部資產(chǎn)中來源于債權(quán)人的比例，用于表示財務杠桿。（2）總資產(chǎn)報酬率：總資產(chǎn)報酬率是凈利潤與資產(chǎn)總額之比，該值越大，說明收益水平也就越高。（3）凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率表示凈利潤與所有者權(quán)益之間的比率，該指標越大，企業(yè)經(jīng)營的業(yè)績也就越好，股東投資獲利水平也就越高。這三個指標均符合會計的基本原則。1.2數(shù)據(jù)的選取：本文將鋼鐵行業(yè)中15家上市公司2005年——2014年的財務數(shù)據(jù)作為樣本，對其進行分析。由于2008年、2009年沙鋼的凈利潤和所有者權(quán)益都為負數(shù)，計算的數(shù)值已經(jīng)不具有實際意義，因此，2008年、2009年沙鋼的凈資產(chǎn)收益率不統(tǒng)計在內(nèi)。選擇這15家企業(yè)是因為它們在行業(yè)中的發(fā)展已經(jīng)相對成熟，上市的時間較長，在地區(qū)或行業(yè)中的規(guī)模相對較大。這15家鋼鐵企業(yè)分別是：鞍鋼股份（000898）、寶鋼股份（600019）、本鋼板材（000761）、撫順特鋼（600399）、杭鋼股份（600126）河北鋼鐵（000709）、酒鋼宏業(yè)（600307）、馬鋼股份（600808）、攀鋼釩鈦（000629）、沙鋼股份（002075）、山東鋼鐵（600022）、首鋼股份（000959）、太鋼不銹（000825）、武鋼股份（600005）、西寧特鋼（600117）。2.上市公司財務杠桿收益與風險分析——基于15家鋼鐵行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)。2.115家鋼鐵行業(yè)上市公司總體情況。從表1資產(chǎn)負債率這一欄數(shù)據(jù)可以看出，2008年之前，整個鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負債率在60%以下的水平，且并沒有特別大的變化。由于這一時期鋼鐵行業(yè)的經(jīng)營狀況較好，財務杠桿發(fā)揮了其正效應，使得凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值超過了總資產(chǎn)報酬率。從表1的數(shù)據(jù)可以看出，15家公司凈資產(chǎn)收益率的均值大約是總資產(chǎn)報酬率的兩倍。但是隨著金融危機的到來，原材料價格上漲，市場競爭日益激烈，鋼鐵行業(yè)盈利水平下降，再加上盲目擴大生產(chǎn)規(guī)模，自有資金嚴重不足，企業(yè)就紛紛利用財務杠桿來解決企業(yè)的當務之急。2008年以后鋼鐵行業(yè)15家樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率的均值有所提高，超過了60%，其中2009年接近70%。在公司經(jīng)營不景氣的時候，財務杠桿的負效應逐步顯現(xiàn)，特別是2012年之后，總資產(chǎn)報酬率大于凈資產(chǎn)收益率，收益逐步流向債權(quán)人。2.2財務杠桿收益與風險的具體分析。2.2.1財務杠桿對收益的影響。首先本文將資產(chǎn)負債率分為≤50%、50%-70%，≥70%這三個等級。其次，若分開來對資產(chǎn)負債率與其他兩個指標的關系進行對比，關系不是特別明顯，所以要把他們聯(lián)系起來進行對比。他們之間的關系如下表：由表2的結(jié)果得出，當資產(chǎn)負債率≤50%時，總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率的差額基本都小于其資產(chǎn)負債率＞50%的時候，說明財務杠桿發(fā)揮的作用不是很明顯。經(jīng)濟較為景氣，企業(yè)資產(chǎn)負債率≥70%的時候，總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率有顯著差距且凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值要比總資產(chǎn)報酬率大，說明此時企業(yè)所獲得的收益由債權(quán)人流向所有者，財務杠桿發(fā)揮了其正向的作用，企業(yè)可以通過負債經(jīng)營的方式來拓展企業(yè)業(yè)務，提高市場的競爭力。之后，由于金融危機，以及環(huán)保及社會政策地影響，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的狀況，其績效大幅下降，甚至有些出現(xiàn)負數(shù)。企業(yè)的資產(chǎn)負債率仍處在不斷上升的過程，但凈資產(chǎn)收益率要低于總資產(chǎn)報酬率，說明當企業(yè)盈利水平下降時，財務杠桿表現(xiàn)為負效應，企業(yè)所創(chuàng)造的收益由股東流向了債權(quán)人，同時企業(yè)會蒙受財務杠桿所導致的虧損。2.2.2財務杠桿對風險的影響。除個別企業(yè)外，我們可以發(fā)現(xiàn)在2008年以后，企業(yè)的資產(chǎn)負債率大多都有所提高。在資產(chǎn)負債率不斷提高的情況下，總資產(chǎn)報酬率整體來看也呈現(xiàn)下降趨勢，而凈資產(chǎn)收益率下降幅度要大于總資產(chǎn)報酬率（見圖1）。通過計算可得，2011年的總資產(chǎn)報酬率比2010年下降0.99%，凈資產(chǎn)收益率下降2.35%，其下降幅度要大于總資產(chǎn)報酬率。再比如寶鋼股份，2011年資產(chǎn)負債率比2010年的資產(chǎn)負債率高出2.43%，同時2011年的總資產(chǎn)報酬率比2010年的總資產(chǎn)報酬率降低2.83%，凈資產(chǎn)收益率下降5.18%，凈資產(chǎn)收益率下降幅度超過總資產(chǎn)報酬率。由于總資產(chǎn)報酬率下降的風險是由債權(quán)人和所有者共同擔負的，但是凈資產(chǎn)收益率降低只是對所有者而言，因此當凈資產(chǎn)收益率下降的幅度大于總資產(chǎn)報酬率時，說明所有者承擔的風險越來越大。在2008年以后，資產(chǎn)負債率上升帶來了財務杠桿負面效果，使得企業(yè)經(jīng)營利益由所有者流向債權(quán)人。圖12005-2014年總資產(chǎn)報酬率與凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)來源：由網(wǎng)易財經(jīng)15家樣本企業(yè)2005-2014年的財務報表計算得到資產(chǎn)負債率上升對總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率的作用，在圖2中表現(xiàn)得更為明顯。從圖2能夠看出，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率的差額在2008年之前呈上升趨勢，但是在2008年之后呈下降趨勢。說明在經(jīng)濟不景氣的時候，財務杠桿發(fā)揮的作用在逐漸減弱，到2012年呈負效應，這也加大了財務杠桿給企業(yè)帶來的風險。
三、結(jié)論及建議
1.結(jié)論。財務杠桿是一把“雙刃劍”。當企業(yè)盈利水平較好的時候，提高資產(chǎn)負債率，利用財務杠桿，會提高企業(yè)的績效，同時財務杠桿所帶來的風險也不是很高。但是在盈利能力不理想的狀態(tài)下，若對財務杠桿考慮不全面，會使總資產(chǎn)報酬率大于凈資產(chǎn)收益率，反而會給企業(yè)所有者帶來虧損及風險。財務杠桿的負面效果也會抑制企業(yè)的成長，并增加負債所引發(fā)的危機的可能性。所以，企業(yè)在利用財務杠桿時，既要注重其獲得的收益，也不能忽視所要面臨的風險。在經(jīng)濟形勢好的時候，可以適度提高負債的比例；反之，在經(jīng)濟衰退的時候，盡可能地去避免財務杠桿所引發(fā)的弊端。2.上市公司合理運用財務杠桿的建議。在以上分析與結(jié)論的基礎上，為了更好地利用財務杠桿，使企業(yè)收益最大化，風險較小，因此文本提出一些建議。2.1把握合理的資產(chǎn)負債率，不斷改善資本結(jié)構(gòu)。在利率不變的條件下，當企業(yè)盈利水平好的時候負擔利息便會減少，企業(yè)可以在其中獲取額外收益。假如企業(yè)過分利用財務杠桿，負債會大幅上升，一旦經(jīng)濟產(chǎn)生危機，環(huán)境惡化，便會增加財務風險。在金融危機之后，經(jīng)濟恢復相對緩慢，企業(yè)的績效不斷下降，過高的資產(chǎn)負債率會出現(xiàn)資不抵債的后果，企業(yè)需要按照所處的境況，以及發(fā)展狀況，合理把握資產(chǎn)負債率，適度運用財務杠桿柔性來提高企業(yè)績效以及資本收益率，降低企業(yè)經(jīng)營風險。2.2提升管理水平，建立預警制度。預警制度就是指事先警告制度，通過及時的預警系統(tǒng)，實現(xiàn)提前反饋信息，防風險于未然。企業(yè)預警制度的措施主要有：時刻監(jiān)測財務風險、確定風險的警戒值，建立相關的財務指標體系等。通過建立該項制度能夠有效地提升企業(yè)管理能力，降低各種風險發(fā)生的可能性。做到盡早預防，時時刻刻能夠監(jiān)督和控制企業(yè)償債能力，以便更好地發(fā)揮財務杠桿作用。2.3拓寬企業(yè)的籌資渠道，提高財務杠桿的彈性。除了銀行貸款與證券市場外，還可以利用其他的融資渠道進行融資。比如：當市場狀況與企業(yè)發(fā)展狀況良好的前提下，可以將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，這樣企業(yè)財務風險就會下降，使企業(yè)有更多資金用于建設上。對于債權(quán)籌資，還應避免不同期限的資金還款過于集中所帶來的風險。因此，開拓融資方式可較好地保證財務杠桿的彈性，提高收益，降低風險。2.4加強成本、費用的管理和把握現(xiàn)金流地運作。企業(yè)成本、費用每年都在不斷增加，對自身生產(chǎn)、運作、銷售等方面的革新顯得至關重要。對于供過于求的現(xiàn)狀，企業(yè)應控制好銷售費用、管理費用以及其他費用，精簡人員，減少多余環(huán)節(jié)。其次，要加強對現(xiàn)金的管理、應該賬款的收回以及要確保資金的合理使用，提高資金使用率，合理配置資金，還有需要注意權(quán)衡報酬率與風險之間的關系，這樣才能緩解企業(yè)資金的壓力，債務償還的壓力，還能增強長期債務償還的能力。只有這樣，財務杠桿才會處于一個合理水平，達到利潤最大化。
作者:林黎娜 單位:遼寧對外經(jīng)貿(mào)學院
參考文獻：
[1]屈文斌，鄧飛，鋼鐵行業(yè)上市公司財務杠桿收益與風險分析，會計之友，2012.
篇7
眾所周知，民航業(yè)一直是高負債、高收入的行業(yè)，高負債高財務杠桿也是民航企業(yè)首選的融資和經(jīng)營方式。然而，2008年金融危機后，全球經(jīng)濟低迷，原油價格上漲，客運物流需求增速緩慢等都嚴重影響了民航業(yè)的復興。因此，認清金融危機后的經(jīng)濟形勢和行業(yè)發(fā)展情況，認清高負債高財務杠桿所帶來的收益和隱患，重新調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，有效使用財務杠桿并做好風險防范，對民航企業(yè)的長遠發(fā)展至關重要。本文以海南航空為例，通過分析其2008-2013年年度財務報告相關數(shù)據(jù)，測算金融危機后海南航空的財務杠桿收益，即財務杠桿有效運用的程度，同時結(jié)合經(jīng)營杠桿，指明企業(yè)面臨的主要風險和問題，提出風險防范的幾點建議，以期為民航企業(yè)運用財務杠桿帶來一些啟發(fā)。
二、理論與分析
財務杠桿是因為企業(yè)固定性財務費用產(chǎn)生的，只要企業(yè)向外部舉債，就會有財務杠桿存在。然而，財務杠桿是一把“雙刃劍”，也就是說企業(yè)經(jīng)營必須滿足一定的條件，財務杠桿才能發(fā)揮正效應，帶來超額收益（即超出無債經(jīng)營情況下權(quán)益資本收益的部分），反之則會造成企業(yè)更嚴重的損失（即超出無債經(jīng)營情況下權(quán)益資本損失的部分）。財務杠桿收益（或損失）可以通過計算得出，即財務杠桿收益=（企業(yè)投資報酬率-負債利息率）×產(chǎn)權(quán)比率×（1-t）。
由財務杠桿收益（或損失）的計算公式可以看出，財務杠桿收益的大小主要是由企業(yè)投資報酬率、負債利息率和產(chǎn)權(quán)比率三個因素決定，而正負則是由投資報酬率和負債利息率決定。也就是說，當企業(yè)投資報酬率大于負債利息率時，舉債經(jīng)營所獲得的收益在彌補利息支出后仍有剩余，可以用來增加權(quán)益資本收益，此時財務杠桿發(fā)揮正效應，財務杠桿收益為正。反之，舉債經(jīng)營所獲得的收益不足以彌補利息支出，甚至還要以權(quán)益資本收益的一部分來支付利息時，財務杠桿則會發(fā)揮負效應，造成企業(yè)虧損。而當投資報酬率為負時，財務杠桿無意義（財務杠桿發(fā)揮效應的前提是EBIT>0，即投資報酬率
只要存在負債，企業(yè)就會面臨因無法償清債務而破產(chǎn)的風險，也就是財務風險。而當財務杠桿發(fā)揮負效應，即出現(xiàn)財務杠桿損失時，就會加劇這一風險，并且企業(yè)的償債能力越差，財務杠桿系數(shù)越高，面臨的財務風險就越大。企業(yè)舉債經(jīng)營時所面臨的風險往往并非財務杠桿單獨作用產(chǎn)生的，財務杠桿會與經(jīng)營杠桿共同作用產(chǎn)生總杠桿效應，一起影響企業(yè)收益和風險。
簡單來說，經(jīng)營杠桿是由于固定成本的存在使銷售額較小的波動引起EBIT的較大波動。經(jīng)營杠桿可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量，經(jīng)營杠桿系數(shù)越高企業(yè)面臨的經(jīng)營風險越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)大小主要由銷售量、銷售單價、單位變動成本和固定成本這四個因素影響和決定。一般來說，其他因素不變，銷售量越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風險越小；商品為彈性商品時，銷售單價越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風險越小；其他因素不變，單位變動成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風險越大；同理，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風險越大。
在一定的時期內(nèi)，一定的成本結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)下，財務杠桿和經(jīng)營杠桿會共同發(fā)生作用，即總杠桿效應，在總杠桿的作用下，銷售額較小的變動會引起每股收益較大的變動。總杠桿系數(shù)是財務杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)的乘積，總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)面臨的總體風險就越大。
三、案例與分析
（一）案例描述
中國海南航空股份有限公司建于1993年，是我國第一家A股和B股同時上市的航空公司，內(nèi)地唯一的SKYTRAX五星航空公司。經(jīng)過二十年的發(fā)展，其總資產(chǎn)由創(chuàng)業(yè)初期的1 000萬元發(fā)展為如今的1 000多億元，增長了1萬多倍，并將業(yè)務延伸至物流、酒店、保險等領域。然而，海南航空飛速發(fā)展的背后也背負著巨額負債，其債務總額逐年上升，2008年到2011年企業(yè)的資產(chǎn)負債率均保持在80%以上，近兩年才有所回落，但仍高于南方航空和國航同期負債率。金融危機之后，海南航空作為海航集團旗下最具競爭力的企業(yè)越來越受到集團重視，近年來不斷被卷入紛繁復雜的關聯(lián)交易之中，逐漸成為集團進行資源整合的一個平臺，無形之中加劇了企業(yè)風險。基于此，本文以海南航空為例，對金融危機后民航企業(yè)財務杠桿測算與風險進行分析。
截至2013年12月31日，海南航空的注冊資本為 121.82 億元，第一大股東大新華航空股份有限公司持股比例28.18%，第二大股東海口美蘭國際機場有限責任公司持股比例7.08%（大新華航空和美蘭國際機場均隸屬海航集團）。2013年12月31日海南航空凈資產(chǎn)為255.24億元，總資產(chǎn)為1 032.82億元，年營業(yè)收入為302.31億元，利潤總額為26.73億元。2011-2013年的總資產(chǎn)收益率分別為3.49%、2.10%、2.04%，凈資產(chǎn)收益率分別為19.45%、8.14%、8.26%。
（二）財務杠桿收益測算與風險分析
首先看表1、表2中2009年和2010年的財務數(shù)據(jù)。2009-2010年海南航空的企業(yè)投資報酬率均大于負債利息率，因此財務杠桿均發(fā)揮正效應，財務杠桿收益為2.79%和14.78%，企業(yè)每股收益為0.09元和0.74元，同比增長分別為123%和722%。這除了當年處置資產(chǎn)導致的營業(yè)外收入增加以及使用以前年度未確認的遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣差異外，財務杠桿所發(fā)揮的正效應也是不容忽視的。
再來看2008年的財務數(shù)據(jù)。2008年由于金融危機，民航業(yè)遭受巨大損失，海南航空也不例外，息稅前利潤為-1.67億元，投資報酬率為-0.35%。此時雖然計算財務杠桿沒有意義，但是我們?nèi)钥梢钥闯鲐攧崭軛U收益為負，由于債務利息的支出，使得1.67億元息稅前虧損變成了15.78億元的稅后巨虧，可見此時企業(yè)舉債完全加劇了財務危機，且負債越多損失越嚴重。
最后來看海南航空2008-2013年的流動比率和資產(chǎn)負債率。除2008年外，企業(yè)的流動比率均保持在50%以上，未降到警戒線之下，說明短期資產(chǎn)對短期負債的償還能力尚可。但資產(chǎn)負債率在2012年之前均高達80%以上，2012年由于非公開定向增發(fā)，2013年由于公積金轉(zhuǎn)股增發(fā)，資產(chǎn)負債率有一定回落，但仍位于70%的安全警戒線以上，長期償債能力較低。從圖1可以看出，金融危機后以2010年為分界點，前后期間海南航空凈利潤增減變動幅度大，到2013年又有小幅度回升，這說明負債比重高雖然可以給企業(yè)帶來財務杠桿收益和稅盾優(yōu)勢，卻大大降低了財務的安全性和盈利的穩(wěn)定性，加劇了破產(chǎn)風險，不利于吸引潛在投資者，也不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。
（三）與經(jīng)營杠桿的共同作用
2008年的金融危機使海南航空甚至整個民航業(yè)都遭受了巨額損失，這除了高負債加劇了財務杠桿虧損和財務風險外，當年全球旅游、物流等行業(yè)萎靡，航空運輸需求量減少，客座率大幅下降等導致的經(jīng)營失敗，也是造成航空業(yè)短期內(nèi)一蹶不振的重要原因。
再來看表3中的數(shù)據(jù)。我們知道，當財務杠桿發(fā)揮正效應，即取得財務杠桿收益時，每股收益以財務杠桿系數(shù)數(shù)倍上漲（與相同情況下的無杠桿企業(yè)相比），因此財務杠桿收益與每股收益的變化情況應當一致。但從表3的數(shù)據(jù)可以看出，多數(shù)期間，每股收益同比增長或減少的幅度要大于財務杠桿收益同比增長或減少的幅度，甚至變化方向完全相反，也就是說，導致每股收益大幅變動的除了財務杠桿還有其他因素，即前文所提到的經(jīng)營杠桿效應。海南航空表示，金融危機之后隨著全球經(jīng)濟低迷復蘇，國際油價波動上升，國內(nèi)通貨膨脹日益加劇，高鐵等各種新興交通方式?jīng)_擊著民航業(yè)的發(fā)展，導致我國民航業(yè)效益上漲緩慢，客運增速波動放緩，物流行情不容樂觀。而且航運產(chǎn)品是一種高彈性商品，比如機票，其降價銷售必然會引起銷售量的大幅上漲，因此如前所述，民航企業(yè)主營產(chǎn)品銷售單價的降低反而會造成經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風險增加。另外受到國際經(jīng)濟形勢的影響，航空產(chǎn)品和服務的固定成本及單位變動成本也有較大幅度的提高，比如原油價格和燃油費上漲，這些都加劇了原有的經(jīng)營風險。
此外，前文提到海南航空所屬的海航集團，奉行一種“八爪魚”式的并購擴張運作模式，并將海南航空這個行業(yè)內(nèi)頗具競爭力的企業(yè)作為新的資源整合的平臺，2008年以來，海南航空被頻繁卷入集團內(nèi)部各類關聯(lián)交易，很多交易無形中增加了企業(yè)經(jīng)營風險。如2010年底，海航集團以“為了平衡航空業(yè)務的強周期風險，在航空業(yè)低迷時對沖損失”為由令海南航空巨額收購關聯(lián)地產(chǎn)――海南國際旅游島開發(fā)項目，這次關聯(lián)交易名曰給海南航空輸血，開展業(yè)務多元化，實則是集團為涉足地產(chǎn)業(yè)而進行的資產(chǎn)整合。海南航空在自身資金鏈緊繃、債臺高筑的情況下進行此次關聯(lián)交易并非明智之舉。一來投資非主營業(yè)務的房地產(chǎn)業(yè)，會進一步導致航空運輸業(yè)資金緊缺，增加原有的財務風險；二來房地產(chǎn)行業(yè)投資多、周轉(zhuǎn)慢、資金回收不易，經(jīng)營風險高，一旦投資失敗會造成巨額損失，連累海南航空自身業(yè)績，加劇企業(yè)破產(chǎn)風險。
四、結(jié)論與政策性建議
通過對海南航空2008年至2012年年度財務報告相關數(shù)據(jù)進行分析，可以得到如下結(jié)論：
1.財務杠桿發(fā)揮正效應（即投資報酬率>負債利息率>0）時可以為企業(yè)帶來財務杠桿收益，在不考慮其他因素的情況下使每股收益數(shù)倍增長；但當企業(yè)EBIT為負或財務杠桿發(fā)揮負效應（即投資報酬率
2.財務杠桿會與經(jīng)營杠桿發(fā)生共同作用（即總杠桿效應）影響每股收益的變動。財務杠桿正效應可能被經(jīng)營杠桿負效應抵消而出現(xiàn)每股收益下降的情況，或者在經(jīng)濟低迷時期，二者同時發(fā)揮負效應，使企業(yè)風險進一步加劇。企業(yè)必須綜合考慮這兩類杠桿所導致的風險問題。
3.通常來講，企業(yè)風險是不可避免的，但可以通過分析風險及其影響因素，采取有效措施防范風險，并將危害降至最低。
本文從影響杠桿的因素出發(fā)，針對海南航空出現(xiàn)的具體問題提出如下風險防范政策性建議：
首先，要改善資本結(jié)構(gòu)，降低負債利息率，增強長期償債能力。對此，海南航空已經(jīng)采取了應對措施，例如非公開發(fā)行股票、公積金轉(zhuǎn)增股本等，此外還可以通過固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、留存收益計提等來增加內(nèi)生現(xiàn)金流，穩(wěn)固企業(yè)的財務基礎。然而，要改變航空業(yè)高負債的現(xiàn)狀，絕非一朝一夕所能實現(xiàn)，需要一個漫長的努力過程。
其次，要提高資源的使用效率、資金利用率和投資報酬率。應該重新對資產(chǎn)價值進行評估，提高資產(chǎn)特別是新增固定資產(chǎn)的使用效率和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，對于劣質(zhì)資產(chǎn)要及時處置以盡快回收資金。面對當前航空業(yè)經(jīng)營萎靡和風險增加的嚴峻形勢，要妥善制定利潤目標和銷售目標，以銷定產(chǎn)，不要盲目增租增購固定資產(chǎn)，以此降低經(jīng)營風險。最重要的是，海南航空應當妥善處理集團內(nèi)部關聯(lián)方交易問題。作為高負債的民航企業(yè)，產(chǎn)業(yè)高度多元化并非明智之舉，但相關產(chǎn)業(yè)多元化卻可以作為企業(yè)的一個發(fā)展方向，例如對機場、基地或旅行社等領域的投入，這有利于構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈，強化整合效應，實現(xiàn)資源共享。但對于非相關產(chǎn)業(yè)的關聯(lián)交易企業(yè)應當提高警惕，識別潛在的經(jīng)營風險和財務風險，積極與集團溝通協(xié)商，努力謀求自主發(fā)展。
此外，要加強與政府的合作，達到雙贏的目的。這是海南航空在高負債率的情況下得以生存的重要經(jīng)驗。地方政府為了拉動地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展往往會提供優(yōu)惠政策來吸引一些大型企業(yè)，海南航空應當抓住這一機遇，加強與政府的合作，取得政策上的支持，提高自身競爭力。
最后，要建立風險預警系統(tǒng)和儲備金制度，防患于未然。可以通過杠桿系數(shù)、資產(chǎn)負債率、投資報酬率、債務利息率、銷售增長率、利潤增長率等財務指標的統(tǒng)計，觀測財務風險和經(jīng)營風險，確定風險警戒線。如果預計面臨的風險過高而短期內(nèi)又難以采取有效措施，可以在效益好的經(jīng)營期間提取一定的風險準備金，隨時做好應對風險的準備。
參考文獻：
篇8
下面的例子將有助于理解財務杠桿與財務風險之間的關系。
假設甲、乙兩個企業(yè)的資本總額均為100萬元，營業(yè)利潤均為10萬元，所得稅率30％，甲企業(yè)所有資本均為股東提供，普通股票為10000股，每股面值100元；乙企業(yè)長期債券40萬元（利率8％），普通股票為6000股，每股面值100元，（利潤率為10％）。甲、乙企業(yè)每股收益比較如下：
甲、乙企業(yè)每股利潤表
公司
項目甲企業(yè)
（未用負債籌資）乙企業(yè)
（運用負債籌資）
營業(yè)利潤100000100000
利息032000
稅前利潤10000068000
所得稅3000020400
稅后利潤7000047600
每股收益77.93
從上表中看出，舉債經(jīng)營企業(yè)的每股收益比不舉債經(jīng)營企業(yè)的每股收益要高得多，出現(xiàn)了正財務杠桿結(jié)果。假如利息率升為12％，甲、乙兩企業(yè)每股利潤表如下：
公司
項目甲企業(yè)
（未用負債籌資）乙企業(yè)
（運用負債籌資）
營業(yè)利潤100000100000
利息048000
稅前利潤10000052000
所得稅3000015600
稅后利潤7000036400
每股利潤76.07
我們在明確了財務杠桿的概念的基礎上，進一步討論伴隨著負債經(jīng)營的財務杠桿利益和財務風險、影響財務杠桿利益和財務風險的因素以及如何更好地利用財務杠桿和減少財務風險。
可見，只要企業(yè)投資收益率大于負債利率，財務杠桿作用使得資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，所以財務杠桿利益的實質(zhì)便是企業(yè)投資收益率大于負債利率，否則就會出現(xiàn)給企業(yè)帶來負財務杠桿的結(jié)果。
負債的財務杠桿作用通常用財務杠桿系數(shù)來衡量，財務杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為：
財務杠桿系數(shù)=
例如：本年度實現(xiàn)利潤100000元，每股收益7元，下年度預期利潤150000元，每股收益7.7元。
財務杠桿系數(shù)＝＝＝0.2
0.2就是每股利潤的變動是營業(yè)利潤變動的0.2倍，當營業(yè)利潤增加10％時，每股利潤將增加2％。
根據(jù)這個公式計算的財務杠桿系數(shù)，揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利息率之間的關系，可以反映資本收益率變動相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。因為債券利息和優(yōu)先股的股利都是在稅前支付，企業(yè)不用債務和優(yōu)先股籌資時，不論利潤是多少，財務杠桿系數(shù)總是等于1，每股利潤隨利潤多少同比變動，若采用債券和優(yōu)先股籌資，財務杠桿系數(shù)必大于1，越是運用債務和優(yōu)先股籌資，企業(yè)付息稅前利潤的變動幅度就越大，即每股利潤變動變動幅度就越大。企業(yè)利用債務資金不僅能提高資金的收益率，而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財務杠桿作用產(chǎn)生的財務杠桿利益（損失）。
二、財務風險
風險是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務風險是指企業(yè)因使用債務資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由資本承擔的附加風險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負債利息率，則獲得財務杠桿損失，甚至導致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務風險。
企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務杠桿系數(shù)越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。
在全部息稅前利潤率相同的情況下，負債比率越高，所獲得財務杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤越高。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉(zhuǎn)折點），財務杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時，使用財務杠桿，反面降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平，而且越是較多使用財務杠桿，損失越大。如果不使用財務杠桿，就不會產(chǎn)生以上損失，也無財務風險而言，但在經(jīng)營狀況好時，也無法取得杠桿利益。
三、影響財務杠桿利益（損失）和財務風險的因素
由于財務風險隨著財務杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財務杠桿系數(shù)則是財務杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財務杠桿作用大小的因素，也必然影響財務杠桿利益（損失）和財務風險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：
1、息稅前利潤率：由上述計算財務杠桿系數(shù)計算可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數(shù)越小；反之，財務杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財務杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。
2、負債的利息率：在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數(shù)越大，反之，財務杠桿系數(shù)越小。負債的利息率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。
3、資本結(jié)構(gòu)：負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務杠桿利益和財務風險的因素之一，負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大；反之，財務杠桿系數(shù)越小，也就是說負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。當息稅前利潤率大于負債利息率時，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負的影響。
篇9
財務杠桿可以定義為企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務籌資的利用。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營。這種定義強調(diào)財務杠桿是對負債的一種利用。
此外財務杠桿是指在籌資中適當舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負財務杠桿。顯而易見，在這種定義中，財務杠桿強調(diào)的是通過負債經(jīng)營而引起的結(jié)果。另外，有些財務學者認為財務杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務資金而對企業(yè)資金收益產(chǎn)生的重大影響。
二、財務杠桿在企業(yè)價值創(chuàng)造中的作用
財務杠桿作用是負債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用，是以企業(yè)的投資利潤與負債利息率的對比關系為基礎的。投資利潤率大于負債利息率，此時企業(yè)盈利，企業(yè)所使用的債務資金所創(chuàng)造的收益（即息稅前利潤）除債務利息之外還有一部分剩余，這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有；投資利潤率小于負債利息率，企業(yè)所適應的債務資金所創(chuàng)造的利益不足支付債務利息，對不足以支付的部分企業(yè)便需動用權(quán)益性資金所創(chuàng)造的利潤的一部分來加以彌補。這樣便會降低企業(yè)使用權(quán)益性資金的收益率。
由此可見，當負債在全部資金所占比重很大，，從而所支付的利息也很大時，其所有者會得到更大的額外收益，若出現(xiàn)投資利潤率小于負債利息率時，其所有者會承擔更大的額外損失。通常把利息成本對額外收益和額外損失的效應成為財務杠桿的作用。
三、財務風險及其防范
企業(yè)利用負債經(jīng)營在發(fā)揮財務杠桿作用的同時，還要承受財務杠桿風險。所謂財務杠桿風險是指企業(yè)運用借入資金時，企業(yè)所有者所需負擔的額外風險。因為企業(yè)借入資金，其債權(quán)人只按期索取本息，不參與企業(yè)經(jīng)營管理，也就不承擔任何經(jīng)營風險，全部經(jīng)營風險都由企業(yè)所有者承擔。財務杠桿風險的大小可以通過計算財務杠桿系數(shù)來衡量，系數(shù)越大，表示財務風險越大。財務杠桿系數(shù)的計算公式為：財務杠桿系數(shù)=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息費用）
企業(yè)在借入資金時，要充分考慮財務杠桿風險的大小，同時也要有防范財務杠桿風險的具體措施。一般可采取的方法有：有意回避法，即有意回避財務杠桿風險大的籌資方式，選擇那些籌資成本低，財務杠桿風險小的籌資方式；多角化風險控制法，即在籌資時，選用不同的籌資渠道和方式，使各種方式優(yōu)勢互補，成本互抵；風險轉(zhuǎn)移法，即在籌資時，采用保險、擔保、聯(lián)合、附加條件等方式，將有關風險分散轉(zhuǎn)移，與人共擔。
四、影響財務杠桿利益（損失）和財務風險的因素
由于財務風險隨著財務杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財務杠桿系數(shù)則是財務杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財務杠桿作用大小的因素，也必然影響財務杠桿利益（損失）和財務風險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：
（1）息稅前利潤率：在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數(shù)越小；反之，財務杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財務杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。
（2）負債的利息率：在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數(shù)越大，反之，財務杠桿系數(shù)越小。負債的利息率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低，資本收益率會相應提高，而當負債的利息率提高時，資本收益率會相應降低。那種認為財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。
篇10
【Keywords】Finacial Leverage
Benefit on Finacial Leverage
Finacial Risk
財務杠桿是一個應用很廣的概念。在物理學中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務杠桿呢？從西方的理財學到我國目前的財會界對財務杠桿的理解，大體有以下幾種觀點：
其一：將財務杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務籌資的利用"。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營。這種定義強調(diào)財務杠桿是對負債的一種利用。
其二：認為財務杠桿是指在籌資中適當舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負財務杠桿。顯而易見，在這種定義中，財務杠桿強調(diào)的是通過負債經(jīng)營而引起的結(jié)果。
另外，有些財務學者認為財務杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務資金而對企業(yè)主權(quán)資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點對比，這種定義也側(cè)重于負債經(jīng)營的結(jié)果，但其將負債經(jīng)營的客體局限于利率固定的債務資金，筆者認為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在后文中論述到，企業(yè)在事實是上可以選擇一部分利率可浮動的債務資金，從而達到轉(zhuǎn)移財務風險的目的的。而在前兩種定義中，筆者更傾向于將財務杠桿定義為對負債的利用，而將其結(jié)果稱為財務杠桿利益（損失）或正（負）財務杠桿利益。這兩種定義并無本質(zhì)上的不同，但筆者認為采用前一種定義對于財務風險、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風險乃至整個杠桿理論體系概念的定義，起了系統(tǒng)化的作用，便于財務學者的進一步研究和交流。
我們在明確了財務杠桿的概念的基礎上，進一步討論伴隨著負債經(jīng)營的財務杠桿利益（損失）和財務風險、影響財務杠桿利益（損失）和財務風險的因素以及如何更好地利用財務杠桿和減少財務風險。
一、財務杠桿利益（損失）（Benefit on Financial Leverage)
通過前面的論述我們已經(jīng)知道所謂財務杠桿利益(損失）是指負債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。負債經(jīng)營后，企業(yè)所能獲得的利潤就是：
資本收益＝企業(yè)投資收益率×總資本－負債利息率×債務資本
＝企業(yè)投資收益率×（權(quán)益資本＋債務資本）－負債利息率×債務資本
＝企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本－（企業(yè)投資收益率－負債利息率）×債務資本
①
（此處的企業(yè)投資收益率率＝息稅前利潤÷資本總額，所以即息稅前利潤率）
因而可得整個公司權(quán)益資本收益率的計算公式為
權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率＋(企業(yè)投資收益率－負債利率)×債務資本／權(quán)益資本 ②
可見，只要企業(yè)投資收益率大于負債利率，財務杠桿作用使得資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務資本／權(quán)益資本）越高，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負債利率，那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財務杠桿損失的本質(zhì)所在。
負債的財務杠桿作用通常用財務杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage,DFL)來衡量，財務杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為：
財務杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動率／息稅前利潤變動率
③
通過數(shù)學變形后公式可以變?yōu)椋?/p>
財務杠桿系數(shù)=息稅利潤／(息稅前利潤－負債比率×利息率)
=息稅前利潤率 ／（息稅前利潤率--負債比率×利息率）
④
根據(jù)這兩個公式計算的財務杠桿系數(shù)，后者揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利息率之間的關系，前者可以反映出主權(quán)資本收益率變動相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務資金不僅能提高主權(quán)資金的收益率，而且也能使主權(quán)資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財務杠桿作用產(chǎn)生的財務杠桿利益（損失）。
二、財務風險（Financial Risk)
風險是一個與損失相關聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務風險是指企業(yè)因使用債務資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔的附加風險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負債利息率，則獲得財務杠桿損失，甚至導致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務風險。
企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權(quán)資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質(zhì)是由于負債經(jīng)營從而使得負債所負擔的那一部分經(jīng)營風險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財務杠桿與財務風險之間的關系。
假定企業(yè)的所得稅率為35%，則權(quán)益資本凈利潤率的計算表如表一：
項目
行次
負債比率
0%
50%
80%
資本總額
①
1000
1000
1000
其中：負債
②＝①×負債比率
500
800
權(quán)益資本
③＝①－②
1000
500
200
息稅前利潤
④
150
150
150
利息費用
⑤＝②×10%
50
80
稅前利潤
⑥＝④－⑤
150
100
70
所得稅
⑦＝⑥×35%
52.5
35
24.5
稅后凈利
⑧＝⑥－⑦
97.5
65
45.5
權(quán)益資本凈利潤率⑨＝⑧÷③
9.75％
13％
22.75％
財務杠桿系數(shù)
⑩＝④÷⑥
1
1.5
2.14
假定企業(yè)沒有獲得預期的經(jīng)營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權(quán)益資本凈利潤率計算如表二：
項目
負債比率
0%
50%8
0%
息稅前利潤
90
90
90
利息費用
50
80
稅前利潤
90
40
10
所得稅
31.5
14
3.5
稅后凈利
58.5
26
6.5
權(quán)益資本凈利潤率5.85%
5.2%
3.25%
財務杠桿系數(shù)
1
2.25
9
對比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負債比率越高，所獲得財務杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負債成本每提高一個百分點，權(quán)益資本凈利潤率就會提高2.6個百分點［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部資本息稅前利潤率比負債成本每降低一個百分點，權(quán)益資本凈利潤率則下降2.6個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉(zhuǎn)折點），財務杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時，使用財務杠桿，反面降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平，而且越是較多使用財務杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負債比率80%的條件下，財務杠桿系數(shù)高達9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎上每降低1%，權(quán)益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財務風險之高。如果不使用財務杠桿，就不會產(chǎn)生以上損失，也無財務風險而言，但在經(jīng)營狀況好時，也無法取得杠桿利益。
三、影響財務杠桿利益（損失）和財務風險的因素
由于財務風險隨著財務杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財務杠桿系數(shù)則是財務杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財務杠桿作用大小的因素，也必然影響財務杠桿利益（損失）和財務風險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：
1、息稅前利潤率：由上述計算財務杠桿系數(shù)的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數(shù)越小；反之，財務杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財務杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計算權(quán)益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。
2、負債的利息率：同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數(shù)越大，反之，財務杠桿系數(shù)越小。負債的利息率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低，主權(quán)資本收益率會相應提高，而當負債的利息率提高時，主權(quán)資本收益率會相應降低。那種認為財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。
3、資本結(jié)構(gòu)：根據(jù)前面公式①②可以知道，負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務杠桿利益和財務風險的因素之一，負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大；反之，財務杠桿系數(shù)越小，也就是說負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對主權(quán)資金收益率的影響不僅不同于負債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負債比率對主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負兩個方面，當息稅前利潤率大于負債利息率時，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負的影響。
上述因素在影響財務杠桿利益的同時，也在影響財務風險。而進行財務風險管理，對企業(yè)來講是一項極為復雜的工作，這是因為除了上述主要因素外，影響財務風險的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個方面采取措施，加強對財務風險的控制，一旦預計企業(yè)將出現(xiàn)財務風險，就應該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。
回避財務風險的主要辦法是降低負債比率，控制債務資金的數(shù)額。回避風險的前提是正確地預計風險，預計風險是建立在預計未來經(jīng)營收益的基礎上的，如果預計企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，那么就應該減少負債，降低負債比率，從而回避將要遇到的財務風險。轉(zhuǎn)移風險是指采取一定的措施，將風險轉(zhuǎn)移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動，償還期可伸縮的債務資金，以使債權(quán)人與企業(yè)共擔一部分財務風險。此外，財務杠桿作用程度的確定除考慮財務杠桿利益（損失）和財務風險之外，還應注意經(jīng)營杠桿聯(lián)合財務杠桿對企業(yè)復合杠桿和復合風險的影響，使之達到一定的復合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營杠桿的不同作用選擇不同的財務杠桿作用。
綜上所述，財務杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財務風險的重要因素。財務杠桿利益并沒有增加整個社會的財富，是既定財富在投資人和債權(quán)人之間的分配；財務風險也沒有增加整個社會的風險，是經(jīng)營風險向投資人的轉(zhuǎn)移。財務杠桿利益和財務風險是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財務杠桿利益，無視財務風險而不恰當?shù)厥褂秘攧崭軛U的做法都是企業(yè)財務決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。
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篇11
財務；杠桿；經(jīng)營效益
一、財務杠桿的基本概述
“杠桿”這一概念最早出自物理學家阿基米德，原意是指能在力的作用下能繞著固定點轉(zhuǎn)動的硬棒。隨著人類社會的發(fā)展，“杠桿”這一概念不在局限于物理層面，而成為了一種思想，即一個因素的很小的變化可以引起其他因素很大的變化。比如，化學中的催化劑、生物學中的激素等都起到了一種“杠桿”的作用。而對于企業(yè)來說，財務杠桿就是企業(yè)運用固定的籌資費用這個杠桿支點，達到息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度，提高財務杠桿，息稅前利潤的變動引起每股收益更大的變動。財務杠桿可能會給企業(yè)帶來效益，也有可能讓企業(yè)陷入財務危機，所以，本文認為企業(yè)財務杠桿應該在一個適當?shù)姆秶鷥?nèi)，不宜過高和過低，所以在相應的討論過程中，將通過行業(yè)財務杠桿合理值域作為參照，從而確定企業(yè)財務杠桿管理步驟。
二、企業(yè)財務杠桿影響與管理
財務風險是企業(yè)財務管理當中的重要一項工作，所以通過杠桿原理可以有效的降低財務風險，為企業(yè)財務管理提供穩(wěn)定的環(huán)境，那么接下來我們就從財務風險與財務杠桿的關系入手，討論其存在的聯(lián)動關系，同時提出相應的應用實例。
(一)財務風險與財務杠桿的聯(lián)動研究
杠桿基本原理指出，杠桿只是一種工具，它影響的是個因素變化導致目標變化的幅度。只能起到“財務杠桿與財務風險之間的關系如同催化劑與化學反應的關系一樣，推波助瀾”的效果。財務杠桿的存在，只是說明因素變動對每股稅后收益變動產(chǎn)生的振幅，起到加劇或擴大財務風險的作用，而對于財務風險發(fā)生的頻率并沒有任何的影響。外部因素的變化，共同影響企業(yè)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)和供需結(jié)構(gòu)，從而影響企業(yè)產(chǎn)品的售價和銷售額，造成銷售收入的波動。通過需求價格彈性就能夠反映出外部變量對企業(yè)經(jīng)營的影響。在供應的產(chǎn)品和提供的勞務的價格彈性較小的行業(yè)，需求的變動引起的價格變動的幅度相對較小，對企業(yè)銷售收入的影響不大。同樣的，企業(yè)內(nèi)部的財務管理也存在的杠桿調(diào)控，企業(yè)內(nèi)部之所以會存在杠桿效應，主要是由于企業(yè)內(nèi)部存在一些固定的費用，它們在一定時期內(nèi)不會隨著某些因素的變動而變動。而決定這些固定費用的大小取決于企業(yè)所有的固定資產(chǎn)或負債等在整個資本資產(chǎn)中所占的比重。這些固定資產(chǎn)和負債的多少又是由企業(yè)高層的各項投資和籌資策略所決定的。如果企業(yè)偏向于債務籌資，則債務利息較多，財務杠桿系數(shù)較大，相應的財務風險就較高。
(二)基于財務杠桿解構(gòu)的財務風險管理步驟
根據(jù)上述內(nèi)容，依照企業(yè)財務風險管理的基本流程，以下是財務杠桿解構(gòu)后的財務風險管理步驟。由財務風險越大財務杠桿越大可知，根據(jù)影響財務杠桿的因素可以推斷出財務風險往往由企業(yè)負債經(jīng)營所借入資金的償還能力不確定性和企業(yè)經(jīng)營變動導致的償債能力不確定性引起的。一方面，企業(yè)借入的負債越多，需要償還的資金越大，更有可能導致企業(yè)無法按期償還本金和利息。企業(yè)負債的多少影響了負債利息的多少，從而通過財務杠桿的大小反映出，財務杠桿的大小也就體現(xiàn)出財務風險的大小。通過財務杠桿的解構(gòu)，企業(yè)甚至可以識別出具體哪些負債導致財務風險，哪些負債對財務風險影響最大。企業(yè)管理一方面，當債務利息是相對固定的息稅前利潤的增加相應減少每一元息稅前利潤債務利息的負擔增加了企業(yè)的償債能力。息稅前利潤下降將會增加每一元息稅前利潤利息的負擔，降低企業(yè)的償債能力。另一方面，企業(yè)經(jīng)營的不確定性導致了息稅前利潤的變動，當債務利息相對固定時，息稅前利潤的增加相應的增加了企業(yè)能夠用于償還負債的資金，使得企業(yè)的償債能力增加。反之，息稅前利潤下降又會減少企業(yè)能夠償還負債的資金，使得企業(yè)的償債能力降低。
三、結(jié)語
綜上所述，經(jīng)濟效益是企業(yè)發(fā)展的重要決定因素，隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的高速發(fā)展，市場經(jīng)濟整體也以“資金高出入”的粗放模式發(fā)展，所以在企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模和精益范圍都在擴大的背景下，為了保證企業(yè)后續(xù)資金的供給充足，就要進行負債相應的杠桿調(diào)節(jié)，本文通過一系列的討論，希望能夠為我國企業(yè)發(fā)展提供一些可以參考的理論依據(jù)。
參考文獻：
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篇12
Key words: financial leverage;financial risk;pros and cons analysis
中圖分類號:F275 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)25-0058-01
0引言
財務杠桿是指由于固定融資成本,尤其是債務利息的存在而導致普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。只要在企業(yè)的籌資方式中有融資成本固定的負債融資,就會存在財務杠桿效應,但不同企業(yè)財務杠桿的作用程度是不完全一致的。合理運用財務杠桿能給企業(yè)權(quán)益資本帶來額外的收益。
1財務杠桿的含義及其計量
財務杠桿是指固定性財務費用的存在,使企業(yè)息稅前利潤的微量變化引起企業(yè)的每股收益變動的現(xiàn)象,財務杠桿作為企業(yè)調(diào)節(jié)權(quán)益收益的手段,對其利用的程度和方法不同,所產(chǎn)生的效果也會很不同,即可能產(chǎn)生財務杠桿利益,也可能產(chǎn)生財務風險。為了將它們量化,財務杠桿系數(shù),等于普通股每股收益變動率與息稅前利潤變動率之間的比值,其計算公式如下:DFL=
(式中:EPS為變動前每股收益,EPS為每股收益變動額,EBIT為息稅前利潤變動額,EBIT為變動前息稅前利潤)
2財務風險分析
財務杠桿效應是財務杠桿所帶來的財務風險的結(jié)果,只要有負債經(jīng)營,就存在財務風險,就可能產(chǎn)生財務杠桿效應,給企業(yè)帶來風險。財務風險的實質(zhì)是由于負債經(jīng)營從而使得負債所承擔的那一部分經(jīng)營風險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。①企業(yè)的盈虧平衡點需要提高,企業(yè)運用財務杠桿負債籌資經(jīng)營,在其他條件不變的情況下,必然增加企業(yè)的債務利息負擔。由于利息費用屬于固定費用的性質(zhì),債務使用越多,財務杠桿也越大,企業(yè)在實際籌資過程中必然會有籌資費用的產(chǎn)生,從而計入固定營業(yè)費用中的固定籌資費用也越多。企業(yè)綜合盈虧平衡點的銷售額是等于固定成本總額除以加權(quán)平均貢獻毛利,故勢必使企業(yè)的綜合盈虧平衡點墊高了。②降低償債能力,增加企業(yè)財務風險。由于財務杠桿是指企業(yè)運用債務的程度,企業(yè)提高財務杠桿系數(shù),就是增加企業(yè)總資產(chǎn)中的負債比重,這勢必導致流動比率、速動比率的下降及資產(chǎn)負債率的上升,弱化企業(yè)的償債能力,尤其是息稅前利潤率小于負債資本成本時,不僅弱化企業(yè)的償債能力,還會加劇增加企業(yè)的財務風險。③提高企業(yè)綜合資本成本上升,尤其邊際成本上升。在一定范圍內(nèi)運用財務杠桿,增加企業(yè)的債務比率,企業(yè)整體的綜合資本成本將不斷降低。這是因為債務利息的所得稅減免,使得債務成本低于股權(quán)成本。隨著債務比率的增大,企業(yè)財務風險隨之增加。當債務比率增大到一定程度時,由于財務風險的加大必然引起負債資本成本的上升,進而導致企業(yè)綜合資本成本上升。④每股收益的下降,當企業(yè)的息稅前利潤率小于負債資本成本時,企業(yè)的每股收益必然下降。
3通過組合的籌資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)的財務杠桿效應
運用財務杠桿的利益分析,財務杠桿對企業(yè)的資金運用有一種放大效應,當企業(yè)運用了負債,財務杠桿的效應就會顯現(xiàn)。籌資的渠道很多,財務杠桿效應往往是通過組合的籌資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)的。①從所有者和經(jīng)營者對資本結(jié)構(gòu)的態(tài)度來看,所有者和經(jīng)營者不愿使企業(yè)的控制權(quán)分落他人,應盡量采用債務籌資而不采用權(quán)益籌資。當企業(yè)息稅前的利潤率高于負債資本成本率而引起的權(quán)益資本率的提高。財務杠桿效應是財務杠桿的節(jié)稅效果及其降低企業(yè)總資本成本作用,它是企業(yè)負債經(jīng)營的直接動機和目的。②適度利用財務杠桿作用籌集資金,會給企業(yè)帶來提高所有權(quán)資金收益率的財務杠桿利益。在企業(yè)經(jīng)營不善或經(jīng)濟環(huán)境惡化,稅前資金利潤率下降到利息率以下,就將使所有權(quán)資金收益率降低,負債經(jīng)營要掌握一定的度,主要應從兩方面考慮:一方面,息稅前總資產(chǎn)利潤率應高于借入資金利息率,這是前提;另一方面,資產(chǎn)貸款負債率一般掌握不超過50%。力求低成本吸收資金,高效率使用。③借款利率水平小于企業(yè)資本收益水平,企業(yè)的自有資金稅前利潤率應高于借款利息率,這是企業(yè)負債經(jīng)營的先決條件。當企業(yè)息稅前利潤率大于負債平均利率時,負債籌資的財務杠桿作用可使所有者獲得高于企業(yè)息稅前利潤率的收益,由于負債產(chǎn)生節(jié)稅作用,也可使所有者財富增加。④建立和完善財務風險預警機制,企業(yè)應對不斷變化的財務管理宏觀和微觀環(huán)境進行認真分析,把握其變化趨勢及規(guī)律,并制定多種應變措施,適時調(diào)整財務管理政策和改變管理辦法,從而提高企業(yè)對財務管理環(huán)境變化的適應能力和應變能力,以此降低因環(huán)境變化給企業(yè)帶來的財務風險。
4利用財務杠桿的對策主要有:
①提高投資回報率,進行充分的可行性分析,確定債務資本的合理投放,確保投資項目技術上的先進性和較強的競爭力,同時比較均衡地擴大企業(yè)的生產(chǎn)能力,不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和市場占有率,促使企業(yè)銷售的穩(wěn)步增長,有利于權(quán)益資本利潤率的提高,以及企業(yè)財務目標的實現(xiàn),而且有利于提高企業(yè)的償債能力。②降低綜合資本成本,實現(xiàn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),從邊際資本成本作為衡量標準選擇投資報酬率大于邊際資本成本或凈現(xiàn)值最大的籌資、投資計劃和項目,由此可使企業(yè)的綜合資本成本最低或投資收益最大化。③公司在安排融資結(jié)構(gòu),合理確定負債比例,充分利用財務杠桿效應,通過對公司產(chǎn)銷計劃的調(diào)整使息稅前利潤上升,進而為股東創(chuàng)造更大的價值;另一方面還必須注意合理控制風險,通過財務杠桿的比較分析,達到融資結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化,使公司承擔適度的負債和風險,實現(xiàn)風險與收益的均衡。
5結(jié)束語
總之,任何一個企業(yè)在利用財務杠桿,都要研究影響財務杠桿效應的各種因素,也正是因為這些因素的存在,才使得財務杠桿效應具有不確定性。當然,財務杠桿系數(shù)與財務風險之間并不存著必然聯(lián)系,財務杠桿系數(shù)越大,財務杠桿作用越強,財務風險也就越大。在不同的階段,財務杠桿系數(shù)、財務杠桿作用與財務風險,呈現(xiàn)出不同的關系。因此可以充分利用財務杠桿作用,來增加企業(yè)的所有者權(quán)益。
篇13
2.破產(chǎn)成本
破產(chǎn)成本是指負債經(jīng)營的企業(yè)資不抵債導致破產(chǎn)的風險。破產(chǎn)風險取決于收益的穩(wěn)定性和資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。如果企業(yè)具有較高的財務杠桿水平而其收益分布波動較大，那么它極有可能不能支付固定的債務，容易陷入財務危機，企業(yè)面臨破產(chǎn)的可能性較高。因此，收益高度不穩(wěn)定的企業(yè)，應該將財務杠桿水平控制在較低的水平。此外，若一個企業(yè)的資產(chǎn)具有較強的變現(xiàn)能力，那么當面臨財務困境時，將部分資產(chǎn)變現(xiàn)可以緩解危機，使破產(chǎn)成本降低。因此，破產(chǎn)成本是制約企業(yè)財務杠桿水平的一個重要影響因素。
3.非負債稅盾效應
折舊抵稅和投資減稅因為同樣具有抵稅的作用而被稱為非負債稅盾，很多研究認為，非負債稅盾因為對負債稅盾具有替代作用而與企業(yè)的財務杠桿水平呈負相關關系。DeAngelo和Masulis（1980）的研究認為，折舊、投資稅收減免和稅務虧損遞延同樣可以減少公司所得稅，可以有效代替負債的稅盾效應，因此擁有較多非負債稅盾的公司，債權(quán)融資較少，財務杠桿水平較低。Wald（1999）的研究，同樣表明財務杠桿水平與非負債稅盾呈負相關關系。而Scott（1977）和Moore（1986）的研究則認為，企業(yè)擁有較多的非負債稅盾就意味著有較多的可擔保資產(chǎn)，這些公司可以通過擔保舉債，因此企業(yè)財務杠桿水平與非負債稅盾呈正相關。而Titman和Wessels（1998）的研究則認為財務杠桿水平與付負債稅盾沒有顯著地相關關系。國內(nèi)有很多研究將非負債稅盾作為影響財務杠桿水平的因素之一予以考慮。馮福根等（2002）通過分析1996年以前上市的公司的4年財務數(shù)據(jù)，得出財務杠桿水平與非負債稅盾呈正相關。而肖作平和吳世農(nóng)（2002）通過分析1996～1998年深市上市的117家公司，得出財務杠桿水平與非負債稅盾呈負相關的結(jié)論。綜上所述，非負債稅盾對財務杠桿水平的影響不能確定，可能為正，也可能為負。
4.經(jīng)營風險
普通股只具有剩余求償權(quán)，也就是說分配利潤和結(jié)束清算時，普通股都排在債務和優(yōu)先股之后。因此，企業(yè)的債務和優(yōu)先股越多，普通股面臨的風險也就越大。負債經(jīng)營的企業(yè)風險，除了面臨財務風險，還面臨著經(jīng)營風險。如果一個企業(yè)的收入較為穩(wěn)定、面臨的經(jīng)營風險較小，則在財務管理上可以適當提高財務杠桿水平；反正，若一個企業(yè)收入不穩(wěn)定、經(jīng)營風險較大，則一定要控制財務杠桿水平，更多采用股權(quán)融資。
5.債務資本成本率
債務資本成本率，對負債經(jīng)營的公司越有利。借款利率越低，支付的固定利息費用就越低，即使企業(yè)的營業(yè)利潤降低，仍然可以如約按期支付利息，違約風險小。同時，借款利率越低，EBIT/I就越大，財務杠桿系數(shù)越大，財務杠桿作用程度越明顯。因此，借款利率越低，企業(yè)傾向于更多的進行債權(quán)融資，財務杠桿水平越高；反之，當借款利率較高時，企業(yè)會減少債務，財務杠桿水平收到限制。
6.企業(yè)規(guī)模
普通股資本凈值是對債權(quán)人和優(yōu)先股股東的保障，資本越大，對債權(quán)人和優(yōu)先股股東的保障也就越大。當企業(yè)經(jīng)營成果低于預期利潤時，資本較大的企業(yè)仍能承擔債務本利和，而資本較小的企業(yè)可能就無法還本付息，陷入財務困境。若資本較大的企業(yè)實施多元化的經(jīng)營戰(zhàn)略，那么它的經(jīng)營風險得到分散，企業(yè)破產(chǎn)概率減小，能夠承受更高的財務杠桿水平。另一方面，資本較大的企業(yè)也可能采用縱向一體化戰(zhàn)略，交易費用將降低、經(jīng)濟效益提高，這既可能提高企業(yè)的債權(quán)融資傾向，也可能增強企業(yè)的內(nèi)部融資能力，對財務杠桿水平的影響不能確定。
7.現(xiàn)金流量狀況
會計計量主要采用的是權(quán)責發(fā)生制，賬面盈余往往與實際現(xiàn)金收支不一致，而債務的利息往往是需要定期支付現(xiàn)金的。因此，公司的債權(quán)融資，除了要考慮營業(yè)利潤大于利息支出外，還要考慮企業(yè)的現(xiàn)金流，確保能如約按期以現(xiàn)金還本付息。如果企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)能力較差，即使有較高的資產(chǎn)盈利能力和較低的借款利息，仍有可能因現(xiàn)金流管理不當而無法按期還本付息。
8.股利政策
市場會根據(jù)股利的發(fā)放情況，推斷上市公司的財務狀況和未來發(fā)展前景，因此股利政策對股票價格具有一定的影響。如果上市公司沒有發(fā)放股利或者股利減少，那么公司的股票價格往往會受到不利的影響，因此絕大部分企業(yè)注重維持穩(wěn)健的股利政策。在其他條件相同的情況下，財務杠桿水平較高的公司因需支付固定的利息費用，當前的經(jīng)營收益不足按之前的水平支付股利的可能性更高，較高的財務杠桿水平加大了EPS的不確定性。
9.企業(yè)的控制權(quán)
增發(fā)股票進行股權(quán)融資，往往會降低公司的控制權(quán)，因此很多公司為了能夠保持有效的控制，往往傾向于債權(quán)融資和發(fā)行優(yōu)先股，而非增發(fā)普通股。因此，這些注重控制權(quán)的公司，常常具有較高的財務杠桿水平。
10.外部因素
a.國家因素：不同的國家，由于歷史傳統(tǒng)的差別，財務杠桿水平具有顯著的差異。德國、法國和加拿大的財務杠桿水平相對較低，美國次之，而日本則明顯偏高。b.債權(quán)人和評級機構(gòu)的影響：大部分的債權(quán)人不希望公司擁有太高的財務杠桿水平使財務風險上升，如果公司堅持較高的財務杠桿水平，債權(quán)人可能會提高借款利息甚至拒絕借出資金；當企業(yè)擁有較多的負債的時候，企業(yè)財務風險上升，信用機構(gòu)可能會因此降低其信用評級，導致企業(yè)的資本成本上升，從而促使企業(yè)降低財務杠桿水平。c.行業(yè)因素：不同行業(yè)具有不同的發(fā)展特點，因此財務杠桿水平的確定要充分考慮行業(yè)特點。同時，企業(yè)的財務杠桿水平不應過分偏離行業(yè)平均水平。
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