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篇1
一、研究方法、目的和意義
為研究我國醫藥上市公司銷售毛利率和資本結構的關系，筆者選擇了滬深兩市2011年12月31日之前上市的69家醫藥行業上市公司為樣本，樣本數據是通過查閱醫藥上市公司的年報和財務報表并進行整理而獲得的，在定量分析時應用了統計學中的描述性統計分析，并利用面板數據回歸模型對數據進行研究。這些統計分析過程都由Eviews6.0統計軟件以及Excel電子表格運算完成。
本次研究的目的在于通過對樣本醫藥行業上市公司的資本結構和銷售毛利率進行對比和分析，試圖找出兩者之間是否存在聯系，從而提出對優化醫藥上市公司的資本結構的一些建議。
醫藥行業作為最有發展前途的行業，已成為投資者關注的焦點，而醫藥上市公司是整個醫藥行業發展的主力，經過多年的成長，已成為最活躍的上市公司板塊，但同時也存在資本結構不合理等不足之處。資本結構不合理會影響上市公司的盈利能力，進而影響公司未來的發展。因此，研究我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構的關系顯得尤為重要。
二、相關概念的定義和說明
（一）資本結構
資本結構是指上市公司債務資本與資本總額的比例關系，在實踐中，資本結構有狹義和廣義之分。本文研究偏向于狹義的資本結構，理由是短期資金的需要量經常是變動的，并且在整個資金總量所占比重不穩定。因此，在通常情況下，公司的資本結構就是指長期資本中債務資本與全部資本的比例關系[1]。
（二）銷售毛利率
銷售毛利率簡稱為毛利率，是毛利占銷售收入的百分比，即銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%，它反映了企業產品銷售的初始獲利能力。如果銷售毛利率過低，表明企業沒有足夠多的毛利額，補償期間費用后的盈利水平就不會高。通過這一指標可預測企業的盈利能力。
三、我國醫藥上市公司資本結構和銷售毛利率的數據描述
（一）我國醫藥上市公司資本結構的現狀
下面將從圖1分析我國醫藥上市公司2002—2011年的資本結構變化情況。
圖1描述的是2002—2011年間我國醫藥上市公司資產負債率的變化趨勢。從圖1可以看出，我國醫藥上市公司的資產負債率在2002—2011年期間經歷了一個先上升后下降的過程。圖1顯示，資產負債率在2002年和2003年兩年幾乎保持不變，分別是45.54%和45.56%。從2004年開始，負債率進入了一個相對較快的增長期，2008年達到最高的51.22%，隨后又快速下降，在2011年資產負債率已降為46.41%，低于醫藥上市公司在2002—2011年間48.17%的平均水平。從圖中可以看出，資產負債率每年的下降幅度已有所縮小，在未來一段時間內將會止跌，并開始回升。
（二）我國醫藥上市公司銷售毛利率的現狀
2011年我國醫藥上市公司銷售毛利率的行業水平是33.78%，相比2010年32.38%，增長了1.4個百分點。我國各家醫藥上市公司的銷售毛利率呈現出很大的差異，毛利最高的和毛利最低的相差84.56個百分點，在這69家醫藥公司中，銷售毛利率超過行業平均水平33.78%的有32家，占比為46.38%，而大部分的醫藥上市公司都處在行業水平之下。下面我們將通過表1和圖2來說明我國醫藥上市公司銷售毛利率近幾年來的變化趨勢。
圖2反映的是2002—2011年我國醫藥上市公司銷售毛利率曲線的變化情況。從表1和圖2可以看出，我國醫藥上市公司銷售毛利率的變化幅度不大，在34.05%的水平上上下浮動。在2002—2011年這10年間，我國醫藥上市公司的平均銷售毛利率先從2002年的36.57%下降到2003年的33.76%，接著連續兩年上升，在2004年達到最高值36.99%，隨后逐步降低，在2009年降為30.69%，達到谷底后，在最近兩年開始反彈，2010年32.38%，2011年達到33.78%，但仍低于10年前的水平。目前，我國醫療體制改革正在進行中，人們的醫藥需求也會進一步增加，這些都會促進我國醫藥上市公司銷售毛利率繼續上升，從趨勢圖中也可以看到，在未來我國醫藥上市公司的銷售毛利率仍處于上升的趨勢。
四、我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構數據比較分析
圖3描述的是我國醫藥上市公司2002—2011年間銷售毛利率與資本結構的變化趨勢。從圖3可以看出，總體上我國醫藥上市公司的銷售毛利率隨著其資產負債率的增加而減少，反之亦然，兩者呈現出負相關關系。從圖3可看出，在2002—2005年這段時間，銷售毛利率與資產負債率的負相關關系不明顯，此間資產負債率微弱上升，而銷售毛利率卻是先下降后逐漸上升。2005年后，兩者呈明顯的負相關關系，在資產負債率達到最大值時，銷售毛利率處于較低水平。
表2描述的是不同的資產負債率區段所對應醫藥上市公司的銷售毛利率均值。通過表2可以看出，2002—2011年間，每年我國醫藥上市公司的銷售毛利率大體上都隨著資產負債率的增加而下降。如2011年，資產負債率在30%以下的醫藥上市公司平均銷售毛利率為47.62%，30%—40%的為42.71%，負債率越高毛利率越低，負債率達到70%以上的公司毛利率均值僅有18.01%，遠低于行業33.78%的水平；2010年的情況也如此，負債率30%以下的毛利率為43.62%，70%以上的僅有17.86%。負債率區段為30%以下所對應的醫藥上市公司10年間銷售毛利率算術平均值為46.69%，70%以上的為20.96%。從這里也可看出，資產負債率越高的公司其所對應的銷售毛利率就相對較低，負債率與毛利率呈負相關。
以上圖3和表2分別從醫藥上市公司銷售毛利率與資產負債率在10年間的變化趨勢對比和不同資產負債率區段所對應的醫藥上市公司銷售毛利率變化對比反映出了我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構間呈負相關。
五、我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構關系的實證分析
由上文數據描述和對比分析可知，我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構呈負相關關系，但以上數據是行業的算術平均值，為了驗證結果的準確性，下文將用計量經濟學的方法來進行實證分析，所用數據為69家樣本醫藥上市公司2002—2011年10年間的面板數據。
從圖3和表2所反映出的變化趨勢，建立假設：我國醫藥上市公司銷售毛利率與資產負債率之間存在負相關關系。
將我國醫藥上市公司銷售毛利率與資產負債率進行面板數據回歸后，回歸結果示于表3。
從表3可以看到，判定系數R2=0.8846，調整后的判定系數R2=0.8844，兩者的值均較高，說明擬合效果較好，并且杜賓值為1.96，在2附近，表面不存在序列自相關性。其中MLL？為銷售毛利率，AR（1）為資產負債率。MLL？系數為-0.25，表示當銷售毛利率上升時，資產負債率會隨著下降。這顯示我國醫藥上市公司銷售毛利率與資產負債率呈負相關關系。從而基本上驗證了以上假設。
六、研究結論和啟示
1.通過以上對我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構關系的分析研究，得出了以下結論。
我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構之間呈負相關關系。企業的資本結構對醫藥上市公司銷售毛利率產生影響。一般來說，資產負債率越低的公司銷售毛利率越高，盈利能力越強。
因為負債利息可以在稅前利潤中抵扣，企業可以少納所得稅，資產負債率越高，節稅帶來的收益越大[2]。所以，在企業的資本結構中，一定比例的負債可以降低企業的綜合成本，提高銷售毛利率。但當債務融資所占比重較大時，企業的財務風險增加，企業自用資金的成本提高，從而導致了企業銷售毛利率的下降。
2.通過對所選樣本的研究分析，得出了以上的結論，并從中得出了以下優化我國醫藥上市公司資本結構的啟示。
就我國醫藥上市公司本身而言，其應優化自身資本結構，使資產負債率保持在適度的水平。由于我國醫藥上市公司資本結構與銷售毛利率之間的負相關關系，公司在進行負債融資時，要進行負債的規模管理。最優的資產負債水平應當是在免稅利息和負債增加引起的破產成本之間權衡，使負債即起到了節稅的功能又不會帶來較大的財務風險，以達到股東財富最大化的目標[3]。
政府應大力發展債券市場。與股權融資相（下轉150頁）比，企業債券是一種較硬的融資方式，它要求按時還本付息，這可以形成對經理層的有效監督，實現最佳的資本結構。政府應積極培育企業債券流通市場，建立多層次債券交易市場體系，對符合要求的公司債券積極鼓勵其掛牌上市 [3]，通過這種方式來推動資本市場的均衡發展，優化醫藥上市公司的融資結構。
參考文獻：
篇2
根據德邦證券的報告顯示，從ROE（凈資產收益率）的角度看，醫藥行業近5年（2008～2012年）ROE的水平在12%～18%之間波動，這個數值和美國各行業長期平均ROE維持在10%～15%相近。2009年（新醫改元年）行業ROE達到最高，銷售凈利率和資產周轉率都達到近5年最高，而后行業ROE出現下滑，資產負債率持續下降，至2011年到低點才拐頭回升。
截至2013年6月底，醫藥制造業主營業務收入、利潤總額分別為9493億元、917億元，同比增長分別為19.6%、16.6%；醫藥制造業的主營業務成本為6713億元，同比增長19.8%。然而，在成本上升的推動下，毛利率也出現一定程度的下滑。從總的運行趨勢看，醫療服務和醫療器械處于漲幅前列，同時在政策扶持下，生物制藥的利潤總額上升趨勢明顯，中成藥主營業務收入增長較快。
“從陸續的中報來看，相對超預期的公司還是比較少的。”日信證券醫藥行業研究員謝寧寧對本刊記者表示，“整體上延續了‘強者恒強’的趨勢，行業內分化比較明顯。”
從已的半年報公告看來，增長原因不盡相同。恒瑞醫藥公告表示，上半年公司實現收入29.7億元，增長13.7%，凈利潤6.4億元，增長15.2%。由于應收賬款與存貨周轉天數縮短，經營性現金流同比增長62.8%，說明增長質量很高。泰格醫藥公告稱，上半年公司實現營業收入16，633.01萬元，同比增長36.29%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤4，625.82萬元，同比增長？3.64%；扣非凈利潤4，585.79萬元，同比增長64.35%。在宏源證券看來，泰格醫藥是國內臨床試驗CRO領軍企業，收入占比過半的臨床試驗服務項目毛利率同比下降了4.69%，主要是受“營改增”影響，報告期營收不含增值稅，而上年同期營收含營業稅金額。
“整體而言，增長最快的還是醫療器械和診斷的一些公司，比如新華醫療。”據謝寧寧介紹，新華醫療在制藥裝備、醫療器械、醫療服務三業務上不僅齊頭并進，一直在做收購，使得近幾年的增長水平幾乎都在50%左右，“這種外延式擴張為其帶來的盈利效應比較明顯。”
謝寧寧表示，近一兩年是醫藥行業并購的一個高峰，“下半年的收購還會比較多”。根據ChinaVenture投中集團的統計顯示，今年7月中國并購市場無較大規模并購交易拉動，整體活躍度有所降低。從交易規模分布來看，醫療健康首次領銜并購市場，交易規模為5.65億美元，占比為？8%。對于受行業負面政策影響相對較小的醫療器械和醫療服務企業來說，具有市場優勢的企業會加速整合進行外延式擴張，實現業績持續增長。
不過，申銀萬國提醒到，對于大型流通商而言，現有產品毛利率會緩慢下行，而深度介入醫院的增值服務會帶動毛利率提升。隨著行業的變化，回款周期會逐步加快，從而財務費用有望降低。綜合而言，盈利能力有提升20%～50%的空間，但盈利能力提升速度取決于醫院改革速度。
？政策面趨緊
未來即將出臺的各項政策成為醫藥行業未來發展走勢的主要擾動因素。多家分析機構皆認為，下半年醫藥行業將面臨反商業賄賂、藥品降價、醫保控費、藥品招標日趨嚴厲等政策壓力，行業政策面偏緊。
隨著葛蘭素史克中國（投資）有限公司（GSK）事件的持續發酵，卷入外企已經從歐資企業向美資藥企蔓延，一方面預示著外資企業在國內的超國民待遇正在被打破，外資藥企增速放緩，國內藥企有望因此而提高市場份額。另一方面，隨著部分地區加強對醫院和藥企的調查，國內大部分藥品的營銷模式將因此而逐步轉型，“醫藥代表都放假了，有些醫院明確寫著‘藥代請移步’。”某藥業控股公司內部人士對記者透露，制藥企業在營銷過程中變得較為謹慎，部分企業已經減少了走訪醫院的次數，有的甚至取消走訪。
行業的發展在未來3～6 個月中可能呈放緩趨勢，不過，與2006年有別，大概率上不會發展為大幅波及全行業的行為，“銷售生態是在中國醫療體制的大背景下形成的，短期的局部動刀僅是行業發展中短暫的攪動，不會對整個行業的成長軌跡造成大的改變。”上述藥業公司人士表示。
此外，近期的政策，除了發改委調研60家醫藥企業成本，強化了降價預期外，國務院醫藥衛生體制改革2013年主要工作安排亦顯露出降價趨勢，對企業的盈利空間形成一定挑戰。據了解，此次醫改工作安排基本上延續了之前的進程，然而和以往政策相比，在基藥招標方面沒有過多強調，但對藥品流通差價方面卻有較多提及。多家機構認為，未來在公立醫院改革中有可能對藥價特別是原研藥的價格有進一步壓制。“2013年是藥品招標大年，招標政策動向引人關注。”謝寧寧強調。
事實上，在基藥招標過程中，降價仍會是“主旋律”，“在商務標環節中最低價中標仍是主流。”上述藥業公司人士表示。在她看來，中央和地方的博弈結果將決定各省增補情況。地方基藥增補的沖動一方面源于地方保護、各地臨床需要，另一方面也為制藥企業施展公關能力開了口子，而國家遏制地方增補的目的在于維護基層醫保的支付能力和國家目錄的權威性。在這種情況下，地方政府處于控費和政績壓力出臺過激政策，脫離當前實際情況。其可行性偏差，糾偏是大勢所趨。“比如相對比較激進的廣東的招標政策，應該還會修改的，包括對外資藥企的過期專利進行的定價也是不合理的。”謝寧寧表示，“不可能再按照原來的狀況去執行的。”
不過，“醫保控費”仍是眾多機構分析師擔心的主要不確定因素。中信建投認為，“醫保控費”已經和正在下拉行業增速，預計2013年醫藥行業后收入增長20%左右，由于藥品價格同比下降，全年凈利潤增速預測在18%左右。
篇3
快速增長的化學制藥子行業
根據IMs預測，2004-2009年中國醫藥行業銷售收入復合增長率達16.4％，將成為世界上增速最快的地區，并將長期呈快速增長態勢。中國的藥品市場已經成為世界范圍內最有活力的市場之一。到2009年，中國有望成為世界第七大市場，到2020年，中國藥品市場規模將達到1095億美元，成為僅次于美國的全球第二大藥品市場，將占全球醫藥總份額的8％。
化學制藥子行業一直以來都是我國醫藥工業中的優勢子行業，其產品可分為化學原料藥與化學藥品制劑的大類。進入09年，隨著新醫療體制改革的逐步推進，受益于需求剛性和處方藥市場的變革與擴容，化學藥品制劑行業將最先受益。從發展趨勢看，這個子行業將進入快速發展企，未來發展空間巨大，但利潤分配將更加不均衡，行業集中度將進一步提高，具有研發、規模和產品優勢的企業將強者恒強。
化學藥品制劑行業的毛利率平均保持在40％的水平，波動不大。除中成藥子行業外，遠高于醫藥行業其他子行業的平均水平。07年以來，該行業的毛利率水平得到進一步提升，在各子行業中位列第一，顯示出很強的盈利能力。未來隨著醫藥市場的不斷擴容，預計該行業的毛利率仍能保持在35％40％的水平。
隨著新醫療體制改革的不斷深化，化學藥品制劑行業作為醫改明確受益的子行業，其利潤增速明顯快于醫藥行業整體水平，彰顯了醫藥工業優勢子行業的地位。預計未來幾年該行業的利潤增速仍能維持在25％左右運行。
優勢產品帶來突出業績
公司的主營業務非常突出，主要為心血管及降壓類藥物的生產和銷售，心血管及降壓類藥物2009年銷售收入為2.54億元，占總收入的42.75％，銷售毛利為2.23億元，貢獻總毛利比重為59.23％，可謂重中之重。其中，主要產品為高血壓治療藥“壽比山”牌吲達帕胺片，2009年銷售收入為2.48億元，占公司心血管及降壓類藥物收入的97.640／'0。
公司心血管及降壓類藥物的銷售收入一直保持增長，2007―2009年增長分別為14.14％、13.81％、15.82％，且占總收入比重逐年穩步上升。激素類藥物銷售收入增長較快，體現了生化制藥的主要產品具有較好的銷售前景；抗感染類藥物、解熱鎮痛類、呼吸系統類藥物的銷售收入處于比較穩定的狀態，為公司提供了穩定的經營業績。
公司的毛利水平一直比較穩定，主要產品盈利能力突出，具有較強的持續盈利能力和較好的上升趨勢，這主要取決于公司三種優勢：
1、公司具有比較完整的產業鏈
占公司主營業務收入505以上產品(“壽比山”牌吲達帕胺片，“美扶”牌伊曲康唑膠囊等)的原料由公司的原料車間自行生產，公司的利潤包含了原料藥和制劑兩個生產環節創造的附加值，形成了較好的協同效應。同時，由于公司的生產盡量向上游產品延伸，從而可以盡可能的減小成本增加對利潤的影響。
2、高市場占有率、高毛利產品占主導地位
心血管及降壓類藥品為公司的主導產品，2009年該類產品占總銷售收入比例為47.25％，其中“壽比山”牌吲達帕胺片銷售收入占心血管及降壓藥物銷售收入的比例高達97％；心血管及降壓類藥品2009年毛利率高達88.77％，使得貢就總毛利比重為62.86％。
3、產品先發優勢
降壓藥物中，吲達帕胺是最有效的藥物之一，公司產品“壽比山”牌吲達帕胺片是國內知名品牌，在吲達帕胺的市場銷售份額上一直擁有絕對優勢，歷年的市場占有率都超過70％，近三年產量位居全國第一。
募資項目推動新增長點
篇4
但事實上今年以來，醫藥行業依然維持了較高景氣度，而且在上周持續一個月的醫改方案意見征求已經結束。市場分析人士普遍相信，醫改試點有望在今年年底或明年初實行。但從最近的市場反應情況來看，這似乎沒引起投資者太大的興趣。醫藥指數自大盤反彈以來，累計漲幅也不過10%，遠遜于同期大盤表現。
為什么行業表現會與市場出現這樣的反差？后市行業機會在哪里？
行業景氣度良好 防御性能突出
就行業表現而言，醫藥行業景氣度仍然高企，對此相信多數市場多數分析人士不會有異議。長江證券醫藥行業分析師段煉煉就表示，相對于其他行業而言，今年醫藥行業的表現遠遠超越了年初市場的預期。而且她相信，隨著醫改的逐步實施，行業必將面臨一次更大的“變革”，現在的“非主流”也許就是明天的“主流”。
據WIND統計，129家上市公司于2008年前三季度實現收入1606.35億元，同比增長了13.91％；利潤總額144.06億元，同比增長了37.45％。這表明醫藥上市公司主營業務持續快速增長趨勢，景氣度依然良好。就各項財務指標來看，毛利率持續上升成為醫藥行業主營利潤增長的最大動力，主要是今年大宗原料藥進入非常景氣周期，維生素類、青霉素工業鹽等的價格幾乎都較去年低點增加三倍，推動毛利率較去年同期仍有所增加。而期間費用率基本持平。值得注意的是，“兩稅合一”的效應依舊沒得到很好體現，但隨著上月份浙江省公布了第一批進入高新技術企業名單，預計今年年底明年年初各省的名單也會跟著陸續公布，該項利好會在08年的年報有較明顯的體現。段煉煉認為，正是由于近期市場波動較大，熱點主要集中在建材、工程等周期行業，而醫藥行業這些潛在利好被忽略，所以才導致近期市場“熱”而醫藥“冷”的局面。
從醫藥行業二級市場具體表現來看，醫藥行業表現出較好的抗跌能力。根據WIND數據庫統計，今年以來，醫藥股下跌了56.12％，低于滬深300指數的66.92％。再看“9.19”行情以后的表現，醫藥股在跑輸大盤一段時間后，再次表現出較好的抗跌能力，截至11月11日止，醫藥股下跌12.18％，而滬深300指數下跌了14.07％。
分板塊來看，在申銀萬國23個一級行業中，醫藥板塊依舊表現出彩。今年以來在行業累計跌幅中僅次于農林牧漁。而在“9.19”行情之后，經歷了兩輪大的漲幅，醫藥股下跌幅度還是處于第七位，與其它行業相比，表現出較好防御性。
市場估值合理 行業底部形態明顯
2008年第三季度前半程，包括醫藥在內的各消費板塊仍跑贏大盤，但到了8月中旬以后，由于估值較高、市場預期下游消費行業景氣見頂以及中報披露部分企業盈利水平和盈利質量低于預期等原因，消費板塊出現補跌，開始跑輸大盤。第三季度醫藥行業表現最好和表現最差的前20位股票中，取得正收益的有8只，其中雙鷺藥業由于中期業績超出市場預期、云南白藥由于增發原因、仁和藥業由于資產注入分別取得了21.34%、13.24%、2.02%的正收益，跌幅較大的個股主要集中在原料藥行業，主要由于市場對周期性行業的回避加之上半年漲幅較大原因。
目前市場有種觀點認為，醫藥股相對于其他行業估值顯得“太高了”，認為這是導致板塊“遇冷”的主要原因。但段煉煉并不這樣認為，她表示，截至2008年第三季度末，醫藥行業2008、2009年動態PE分別為19.6倍、15.2倍，在各行業中位列第四，相對市場溢價35%左右，但從個股估值水平看，估值中樞在20倍、15倍左右，相對市場估值溢價基本合理，也就是說，8月中旬以來的一輪補跌使得醫藥板塊估值基本跌至合理位置。她更堅信這是機遇，而不是“退縮的理由”。
同時，鍛煉煉強調，但值得指出的是，仍有一批個股估值處于較高水平，如通化東寶由于市場含有胰島素II期大幅放量的預期而高達44倍、26倍估值，華蘭生物（上海萊士）由于血液制品行業處于高景氣和疫苗上市預期原因，天壇生物由于資產注入預期，云南白藥由于增發原因，國藥股份、恒瑞醫藥由于長期以來基本面良好、增長較確定，科華生物、雙鷺藥業、康緣藥業由于高成長性，市場都給予了較高的估值溢價。她認為，對于經營質量較好、成長性相對確定的一線個股給予2008年30倍、2009年25倍PE較為合理；對于長期經營質量較好、短期遇到經營瓶頸的“次”一線股以及成長性較好、基本面有瑕疵長期經營質量有待市場逐漸觀察接受的二線股給予2008年25倍、2009年20倍PE較為合理。值得提醒的是，有些個股估值水平已經提前反映明年乃至后年高預期，估值已頂在“天花板”上，為此她建議投資者暫時回避這樣的個股。
精挑細選 “非主流”個股更具吸引力
鍛煉煉認為，在第四季度，醫藥行業在基本面景氣、醫改預期和當前較為合理的估值水平背景下仍是優選的配置板塊之一。在投資策略上她建議“輕行業、重個股”。從市場關注度來講，她表示，投資者除了應該關注云南白藥、S三九、恒瑞醫藥、國藥股份、科華生物、上海萊士、東阿阿膠、海正藥業等基本面良好、估值合理的行業“主流”股票外，仍可買入雙鷺藥業、一致藥業、華東醫藥、華海藥業、仁和藥業等“非主流”個股。雙鷺藥業業績快速增長，明年業績仍有超預期可能，估值仍有優勢，一致藥業業績增長穩定，估值偏低，華東醫藥基本面在逐漸好轉，估值較低，華海藥業明年面臨沙坦放量機遇，隨著油價回落成本壓力也將有所緩解，仁和藥業正處于前期營銷投入之后的產出期，可關注注入資產盈利能力。
重點公司點評：
雙鷺藥業（002038）：高增長、高盈利支撐公司股價表現優異
我們注意到，公司的股價卻一直表現得非常堅挺，在大盤持續下跌之中，它甚至在5月中旬還創出了歷史新高。此后，公司股價盡管隨大盤有所下跌，但截止10月底，公司股價相對去年年底的收盤價僅下跌了12.29%，顯示出非常好的抗跌性。
篇5
【關鍵詞】上市公司 跨界經營 公司價值
2012 年12 月19 日，云南白藥集團股份有限公司（以下簡稱“云南白藥”，股票代碼000538）宣布斥資38 億元打造國際高端養生度假基地，在“跨界經營”的道路上又邁進了一步。而同一天，四川省藥監局官方網站上公布的2012 年第二期藥品抽驗的36 個不合格批次藥品中，云南白藥的經典藥品云南白藥膠囊（批次：20110213，規格：0.25g×16 粒）赫然在列，再度引發了業界投資者對云南白藥“不務正業”的質疑。
一、云南白藥“跨界經營”事件回顧
自1993 年上市以來，云南白藥的股票價格在10 年間的漲幅接近10 倍。股票價格的不斷增長，使得云南白藥開始尋求其他領域的作為。云南白藥在2000 年開始其“跨界經營”戰略，涉足制藥行業之外的領域，并于2004年進入日化領域，推出云南白藥牙膏，隨后延伸至創可貼、氣霧劑、面膜、沐浴露和洗發水等其他產品領域；2006年成立置業公司，主營房地產開發、城市建設投資及相關項目開發，開始向房地產領域進軍；2012 年12 月19 日，投資38 億元的大理“雙溪健身苑”項目動工，標志著云南白藥正式介入旅游地產行業。
云南白藥現在的經營范圍除醫藥行業外，還包括房地產、日化用品以及其他行業。醫藥業包括化學原料藥，化學制劑藥，中成藥和中藥材的研制、生產以及銷售；房地產行業包括房地產開發、城市建設投資及相關項目開發；日化用品包括牙膏、創可貼、洗發水等；其他行業涉及旅游、健康產品經銷等領域。然而，隨著“跨界經營”的深入，云南白藥開始受到質疑，從2007—2013年年底，云南白藥至少10 次因藥品質量和夸大療效等問題登上多地食品藥品監督管理局“黑榜”。質量問題頻發對企業價值來說無疑是沉重的打擊，這些問題是如何產生的？對企業價值有什么影響？都值得我們深入分析。
二、云南白藥“跨界經營”分析
（一）云南白藥“跨界經營”的動因
1. 追求生存的穩定性，分散經營風險。20 世紀90年代至今，我國發生了許多企業并購行為，很多企業通過并購實現了產業鏈的上下游經營，使企業發展更加穩定。與此同時，受制度和政策的推動，大型醫藥企業也開始尋求其他領域的發展，嘗試“跨界經營”。云南白藥的“跨界經營”無疑也受到了政策的影響，為追求企業生存的穩定性，分散經營風險，最理想的選擇便是分散經營。為達到這一目的，進一步增強公司的綜合實力，“云南白藥”并不滿足于醫藥行業的已有地位，開始尋求在其他領域有所作為，“跨界經營”的發展戰略便應運而生。2. 尋求高利潤投資點，調整生產結構。醫藥產品的總成本較高，不僅包括原材料成本、加工制造成本，還包括市場維護成本和銷售成本，這意味著傳統醫藥行業無法獲取較高的投資回報。而“跨界經營”能夠尋求高利潤投資點，部分醫藥企業紛紛進駐行業外以尋找新的投資增長高地。就目前來看，房地產、保健品、飲料業、日化領域等成為包括云南白藥在內的許多醫藥企業新的投資熱點。這些新的投資熱點能夠使醫藥企業從原料藥生產的專業化經營，轉變為高投資回報的多元化經營，并借此降低單一產品生產結構的經營風險，調整產業結構。3. 開拓新的成長機會，實現持續發展。目前國內醫藥行業的創新能力相對較弱，創新周期相對較長，加之近幾年國家幾次大范圍的藥品降價，使得新藥研發的投資風險越來越大，專利藥品數目不斷減少。與此同時，隨著專利期限的逐漸縮短，仿制藥品層出不窮，壓縮了企業的發展空間。而“跨界經營”能夠使企業開拓新的成長機會，實現持續發展。從企業的長遠發展和戰略定位等綜合因素考慮，“跨界經營”在制藥企業中越發火熱。云南白藥通過“跨界經營”使自身開拓新的成長機會，增強企業競爭優勢和盈利能力，從而為企業的可持續發展奠定基礎。
（二）云南白藥“跨界經營”的結果和影響
1.“ 跨界經營”使企業的主營業務削弱。云南白藥在2006 年成立控股子公司云南白藥置業有限公司，主要進行房地產開發等項目。但直到2010 年它才作為占公司主營業務收入10% 的產品被列入年報中。而云南白藥年報反映出，2011 年房地產的毛利率為18.10%，比2010 年增加了6.85%，但與房地產行業30% 以上的毛利率相比，云南白藥的房地產業務在2010 年和2011 年仍然處于較低水平。并且在2012 年的半年報中，主營業務中房地產業務的列示突然消失，雖然在2012 年年報中又得到反映，并且毛利率達到55.11%，但營業收入大幅下降。2012 年年底，置業公司的總資產為92 721 萬元，比2011 年同期增加1.23 億元，但凈資產卻減少730 萬元。
這表明，該置業公司的資金流動性和償債能力都有所下降，房地產業務已成“瘦狗”。同時，在2010 年和2011 年，房地產行業的毛利率要比醫藥行業的毛利率低得多。云南白藥將部分資金投資于房地產及其他行業，不僅沒有獲得更高的毛利率，反而造成企業資源的不合理配置，分散了管理層的精力，不利于整個集團的管理和控制。
2.“跨界經營”使企業核心產品的競爭力下降。隨著云南白藥“跨界經營”的不斷深入，企業藥類產品的市場份額以及盈利能力也在不斷變化。近幾年的年報反映出，云南白藥的醫藥行業營業收入和營業利潤所占比例從2005—2009 年變化不大。但在2010 年，營業收入比例下降到94.99%，營業利潤比例更是降到79.48%，雖然在2011 年回升到98.85%，但到了2012 年上半年，醫藥行業的營業收入是150 901.72 萬元，僅為上半年的24.83%。而從公司分紅情況來看，2008 年現金分紅16 022 萬元，2009 年現金分紅10 681 萬元，2010 年現金分紅僅僅是6 943 萬元。公司現金分紅逐年減少，這無疑損害了廣大投資者的利益。雖然2011 年和2012 年的分紅逐漸上升，但也難掩藥品產業競爭力下降的態勢。核心產品利潤的波動，再加上近年頻發的“質量門”以及四川省將云南白藥集團劃入“黑名單”，不僅會給云南白藥的發展蒙上一層陰影，而且還會削弱企業集團的核心產品競爭力，云南白藥或許應該把更多的精力放在企業核心產品的未來發展上。
3.“ 跨界經營”使企業承擔了更大的風險。公司的資源和管理層的精力都是有限的，“跨界經營”使平均到每個領域的資源和精力減少，一旦某個產品出現問題，整個集團就會受到影響。2012 年12 月19 日，四川省食品藥品監督管理局查出云南白藥膠囊水分項不合格。雖然云南白藥隨即就該情況發出公告，但四川省藥械集中采購工作聯席會議辦公室（簡稱川藥采聯辦）仍然取消了云南白藥膠囊的基本藥物中標資格以及集中上網采購資格，四川省衛生廳在2013 年1 月9 日表示，云南白藥之所以失去基本藥物中標資格及集中網上限價采購資格，同2012 年12 月19 日藥品水分項不合格事件有直接關系。可以看出，四川省對云南白藥的公告并不認同，川藥采聯辦將云南白藥公司列入“黑名單”，很可能會影響公司其他藥品在四川的銷售，并且這種情況可能會擴散到全國其他地區。這一連串的“質量門”事件及云南白藥被列入四川基藥“黑名單”，使云南白藥失去的不僅是一個省份未來3 年的市場，而且對公司信譽度也會造成嚴重的損害，如果不能及時采取危機公關措施，那么它將承擔著失去市場的風險。
三、啟示與建議
1. 以公司整體價值為戰略目標設定經營方向。企業經營想要取得成功，需要確定公司整體價值的戰略目標，并且在公司整體價值戰略目標的基礎上設定經營方向。在實施“跨界經營”時，企業需要了解自身的優勢，并結合自己的優勢逐步進行相關領域投資，使公司整體價值不斷增大，而不能盲目跟風、投資熱門行業，為了眼前的短暫利益而損害企業的未來發展。
2. 以企業主營業務為核心構建競爭優勢。企業的競爭優勢是獲取利潤的源泉，也是企業的生存基礎，而競爭優勢的取得主要來自主營業務的發展。在進行“跨界經營”時，企業要合理配置自身資源，結合企業主營業務特色利用閑置資源生產市場需要的其他產品。企業的“跨界經營”還要在不影響主營業務發展的前提下進行，不能為了“跨界經營”戰略的實施，而忽視了主營業務的進一步發展。
3. 以降低企業風險為目的擴展經營內容。在進行“跨界經營”時，企業還要做好相應的市場調查，以實現降低經營內容風險的目的。在企業跨界經營的領域，有效地結合企業的核心競爭力，是“跨界經營”取得良好效果的重要保證。而云南白藥是企業的核心競爭產品，具有相當大的核心競爭力，白藥牙膏和云南白藥相結合，取得了很大程度上的成功，不僅降低了“跨界經營”內容的經營風險，而且強化了企業品牌，產生巨大的品牌效應。
參考文獻
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篇6
1990～2003年，14年間中國醫藥工業總產值復合增長率19%，保持了兩倍于GDP的增速，醫藥行業對宏觀經濟的貢獻率不斷提升。
2000年起，國家相繼出臺了多項醫藥政策，包括制藥企業GMP認證、醫藥流通企業GSP認證、多次調低藥品零售價格、醫院用藥集中招標采購、處方藥和非處方藥分類管理、試點醫藥分家等，醫藥行業生產、流通矛盾日益激化。
2004年，國家再次大幅調低24類400多種抗生素價格，7月1日起零售藥店抗生素需憑醫生處方購買，醫藥商業競爭進一步加劇引發制藥企業資金回籠困難，行業增速降至近年低點。
截至2004年7月1日，中國累計有3101家藥品生產企業通過GMP認證，有1970家藥品生產企業和884家藥品生產車間因未通過GMP認證而停止生產，通過GMP認證的企業占全部藥品生產企業的60%，銷售額占國內藥品市場近90%的份額，GMP認證使得通過認證企業的產能有3～4倍擴張，醫藥行業產能過剩進一步惡化。
對于中小企業來說，認證加大了公司折舊和財務利息，在應付認證的同時，無力市場推廣，產品銷售更加舉步維艱；對于優勢企業來說，生產和銷售逐上臺階，應該說未來醫藥行業將表現為強者愈強的競爭態勢，行業未來增速將明顯快于2004年。
各子行業價值解析
盡管存在知識產權、藥品降價、醫藥分業、醫療體制改革進程緩慢等問題，醫藥行業有諸多問題尚在探索之中，但人們保健意識提高、人口老齡化、農村城鎮化、藥品零售市場快速增長，將共同驅動中國藥品市場長期穩定增長。預計到2010年，中國藥品市場規模達300億美元，年增長率為12%～15%左右。
未來醫藥行業并購將日趨頻繁，隨著強者愈強的效應體現，市場集中度將大大提高，但市場格局仍以國內醫藥企業為主。醫藥行業各子行業發展并不均衡，由于缺乏創新藥物，原料藥行業和中藥行業仍將是中國醫藥行業中較具比較優勢的行業。
海正、華海為代表的避專利原料藥生產企業競爭優勢明顯
化學原料藥約占中國醫藥工業總產值的三分之一，產業轉移使得中國正在向生產醫藥中間體及原料藥的“世界性工廠”迅速發展。生產國際性轉移、進口替代和合同/協作生產三大有利因素，成為中國化學原料藥行業的主要增長動力。
預計未來越來越多的生產企業和商業企業將面對來自歐美企業迅速增長的加工貿易和委托生產。隨著技術力量不斷增強，產品質量不斷提高，中國的原料藥生產在國際舞臺上核心競爭力還將上升，但因為產能過剩引發的價格競爭在相當長的一段時間內仍將延續，大宗原料藥生產企業盈利能力短期無法改善，而以海正、華海為代表的避專利藥生產企業，生產工藝技術成熟，在國際市場具較好的客戶、市場基礎，新品跟進快，具持續增長潛力。
中藥行業是具可持續發展的價值型行業
隨著中藥在保健、治療慢性病和疑難病方面的優勢日益凸顯，預計未來中藥行業增長主要來自保健消費的擴大和疑難病癥的穩定需求，收入和利潤增長穩中有升，2004～2008年銷售收入復合增長率17%，利潤復合增長率18%，是醫藥行業中具可持續發展的價值型行業。產品的毛利率維持在高位，營銷能力和品牌經營能力是企業持續發展的重要因素，優勢中藥企業具較多類似專利藥的中藥保護品種，藥品享有單獨定價權，對政策環境敏感度相對較低，投資價值在醫藥行業中已經顯現。
化學制劑藥國內企業未來趨勢，是靠成本優勢逐步成為海外藥企通用名藥OEM基地
由于中國化學制劑藥以仿制藥為主，未來三年化學制劑藥行業仍將是國有企業、私營企業占據行業中低端市場，外資合資企業占據高端市場。值得一提的是，部分化學制劑藥生產企業正在積極進行美國藥品生產GMP認證，中國化學制劑藥生產企業將以成本優勢逐步加入海外藥企通用名藥OEM行列。
生物制藥疫苗產業前景看好
中國生物制藥的技術水平短期內不會有大的飛躍，但SARS已然點燃生物制藥的星星之火，疫苗在人類生活中的作用變得越來越重要。由于國內疫苗產業技術工藝水平的局限，國內企業短期內暫難分享消費增長所帶來的利潤，但隨著世界衛生組織在國內疫苗采購計劃的推進，國內企業可能以成本優勢在乙肝疫苗、卡介苗等部分疫苗供應上占有先機。
醫藥商業仍處于利潤下降通道中
2004年12月，中國對外資全面放開藥品分銷領域，開放領域按先零售后批發的順序。2005年12月，外資可設立獨資公司，因此，近年醫藥商業行業并購頻頻，以不斷擴大規模和網絡，同時醫藥商業毛利率仍在下降，整合尚需時日，還不具備好的投資機會。
篇7
醫改是醫藥行業的主旋律，2010年4月20日，衛生部公布了國務院辦公廳下發的《醫藥衛生體制五項重點改革2010年度主要工作安排》。對2010年4月至2011年3月期間基本醫療保障、基本藥物制度實施、基層醫療衛生體系建設、公共衛生均等化和公立醫院改革試點等五方面重點工作進行部署。平安證券認為，未來十年將是醫藥行業的黃金發展時期，醫療體制改革將是行業爆發推動劑，產業鏈將重新構建，行業進入新一輪有序成長期：醫藥一醫療一衛生保障產業鏈重構的過程，也將是醫藥工商企業加速淘汰與整合的過程，其結果必然是集中度提高、強者恒強，大型醫藥公司隨后出現。因此，醫藥行業孕育著無限的投資機遇。
本期入選的25只綜合盈利預測調高股票中，2010年預測市盈率高于40倍的有9只，低于30倍的有7只。從今日投資個股安全診斷來看，有15只股票的安全星級為三星或以上級別。本期25只盈利預測調高的股票中，我們選擇白云山A(000522)簡要點評。
白云山A(000522)公司公布2010年一季報，報告期實現營業收入99784.63萬元，同比增幅33.51％，營業利潤增長95.05％，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長105.23％。銷售收入的增長主要來源于兩個方面：一是醫改帶來的普藥需求的增長-另一個是公司的生產經營經過整合后趨于正常。
2009年至今。公司通過整合營銷資源，劃分營銷區域精耕細作，努力消化清理存貨，加快貨款回籠，營銷形勢不斷好轉。下屬光華制藥、何濟公制藥廠逐步走出困境，明興制藥、制藥總廠、天心制藥、和記黃埔繼續保持強勁增長勢頭。同時公司列入《國家基本藥物目錄》的品種共有131個，在產品種60個；列入《2009版醫保目錄》的品種共有421個，基層用藥需求的擴大對普藥品牌企業白云山明顯有利。
華創證券認為，公司為我國大型制藥企業，擁有白云山和抗之霸兩個知名品牌。公司營銷改革已呈現效果，隨著醫療市場擴容，公司將步入快速發展時期。同時，公司擁有1300畝優質土地，且存在廣藥集團整合預期。目前13.14元的股價低估公司未來成長價值和具有的土地價值，給予推薦評級，12個月目標價位15.6元。
今日投資《在線分析師》顯示：公司20010-2012年綜合每股盈利預測值分別為0.33、0.47和10.70元，對應的動態市盈率為44、31和21倍；當前共有4位分析師跟蹤，全部給予“買入”評級，綜合評級系數2.00。
同時，上周綜合盈利預測(2010年)調低幅度居前的25只股票中，房地產行業在“新國十條”出臺后，各地方積極響應，紛紛出臺更比中央更為嚴厲的調控政策，主要城市房地產一手交易大幅萎縮，申萬城市交易指數同比下降12％。環比下降9％。一手房交易中，除武漢出現增長、天津基本持平外，其他城市均出現了大幅度幅度的萎縮，其中杭州同比和環比萎縮均超過80％，到達兩個月來的低點，北京、深圳、蘇州等地環比萎縮幅度在50％附近。二手房交易中，北京、杭州反應較為劇烈，環比萎縮幅度分別為30％和74％。整體來看，行業交易量大幅度萎縮已成必然，預計房價將會4季度左右出現一定幅度的調整。因而再度成為入選個股之最。
本期入選的25只綜合盈利預測調低股票中，2010年預測市盈率高于40倍的有14只，低于30倍的有8只。從今日投資個股安全診斷來看，有6只股票的安全星級為三星或以上級別。本期25只盈利預測調低的股票中，我們選擇中江地產(600053)簡要點評。
中江地產(600053)公司2009年報，公司實現營業收入4.3億元、同比增長37.6％；營業利潤1444萬元、同比下降83.6％；歸屬母公司凈利潤1290萬元、同比下降93.3％；扣除非經常性損益之后的凈利潤同比下降73.4％；基本每股收益0.04元。
篇8
電力行業：涅重生 且待春醉
長城證券
目前用電結構較98年危機相比，重工業結構更顯著，意味著高耗能產業增速驟降必然導致用電量下挫程度更嚴重。我們分別采取自下而上的各行業用電需求法、電力需求彈性系數法，測算出明年電力需求的預測為3.51-5.44％。供給方面，電源投資在09年面臨收縮。隨著需求增速下滑，反映這一趨勢的核心指標之一的利用小時也將呈減弱趨勢。隨著行業環境的變化，我們的敏感性分析預計明年全行業毛利水平，有望恢復至16％-19％。尤其是煤價驟降，顯著有利于發電量龐大的華能國際的業績回升，且其恢復性增長優于同業，此外我們認為08年以來的降息將對行業財務費用減少52.89億元，降息為電力行業復蘇添翼。
長城證券分析師賴禮輝，張霖電力行業已經先于其他行業盈利能力見底，但是恢復過程艱辛而漫長。目前趨勢向好，估值基本合理。謹慎推薦評級，我們遵循下列三大篩選邏輯，投資邏輯一：關注抗周期性、穩定增長的水電，投資邏輯二：尋找恢復性增長顯著的低估值大火電；投資邏輯三：把握行業整合中的確定性外延式投資機會。推薦“2+4”組合：即，兩大火電：華能、國電；四家水電：長電、川投、桂冠、文山。
證券行業：走過泥濘是坦途
東北證券
保守估計2009年及2010年底的流通市值將分別達到57200億元和68640億元。在悲觀、中觀和樂觀估計下，預測2009年整個市場的交易量分別為：650億元、1100億元和1500億元。上市的券商自營資產結構已經實現大調整，權益類資產進一步降低，固定收益類資產進一步提高，投資業務風險已充分釋放，預測2009年券商加權平均投資收益率會有所上升。隨著積極財政政策的實施，預計債券融資的增長勢頭可能給在2009年延續。另外，隨著市場的轉暖，新股發行有望重新開閘，因此，2009年的承銷業務有望走出低谷。
在創新類券商中，有中信證券、海通證券、長江證券、宏源證券和國元證券5家上市公司，其中，中信證券作為創新類券商的代表，開展融資融券業務的可能性極大，果真如此，給中信證券帶來的不僅是傭金收入及利息收入的增加，更重要的是帶來經紀業務交易量的增加。東北證券分析師趙新安保守估計中信證券2009年每股收益大約為1.09元，樂觀估計，每股收益大約為1.59元。考慮到估值水平及行業地位，給予中信證券謹慎推薦的投資評級，暫時給予其它券商中性的投資評級。
華北制藥：戰略重組 產品升級
招商證券
華北制藥(002004)華北制藥集團計劃引入DSM等戰略投資者，預計近期將取得戰略重組的實質性進展。DSM將向華北制藥輸入“綠色酶法”生產青霉素工業鹽，以替代目前的化學合成法，提高產品純度和收得率，降低環保成本和生產成本，提高其毛利率。華北制藥集團新藥公司開發“培養基用白蛋白”已獲成功，車間在建設中，保守預計2010年開始生產和銷售白蛋白5噸，將貢獻銷售收入1.8億元和毛利1億元，華北制藥VC以簽訂1年期長單為主，2009年銷售均價同比仍將有提價效應和利潤增長貢獻。
招商證券分析師張明芳預測：公司2008～2010年銷售收入將分同比增長17％、6％和10％，銷售毛利率分別同比上升6.7、1.1和2.1個百分點，凈利潤分別同比增長311％、33％和28％，分別實現EPS0.24元，0.32元和0.41元。給予“強烈推薦-A”投資評級。
華新水泥：完善區域布局 加大節能降耗投入
安信證券
華新水泥(600801)產銷形勢較好，煤價回落明顯；截至11月底，華新水泥建成水泥熟料生產線16條，具有水泥熟料2000萬噸／年、水泥3790萬噸／年的能力。公司11條生產線布局在湖北省，其他分別在江蘇、云南和區域。由于華新主要生產線位于中西部地區，基建投入的快速增長使得水泥需求較為旺盛。2009年將是公司產能投放的高峰期，Holcim控股公司后，其發展理念也影響到華新水泥。公司開始布局混凝土及骨料生產線，主要是在其水泥生產基地中心城市建設混凝土攪拌站，控制下游市場。公司考慮到資源的重要性，也著手新建骨料項目。另外，今年華新水泥開始加快了余熱發電等節能降耗項目的建設。
除國家重點支持的水泥企業外，中小水泥企業的建設進度面臨放緩或暫停，對于緩解新增產能壓力有利，這是明年影響華新水泥區域景氣度的重要因素。安信證券分析師石磊調整公司08-10年的eps預測至1.06元、1.18元和1.91元，評級“增持-A”。
中核科技：在加大核電建設中獲益
東方證券
中核科技(000777)按照國家中長期規劃，到2020年，我國核電運行裝機容量爭取達到4000萬千瓦，占電力總裝機容量的4％，2008年初國家能源局表示，將調整這一比例達到5％以上，達到6000萬千瓦。核電建設的提速將帶動核電閥門的銷售。另外，核電站花在閥門上的維修費一般占核電站維修總額的50％以上，當我國運行的百萬千瓦核電機組裝機容量達到2000萬千瓦時，每年核電閥門的維修、更費用就將達到6.7億元人民幣。在核電閥門領域，中核科技是國內五家具備設計生產核I級閥門的企業之一，產品具有核心競爭力。此外，作為核工業部下屬唯一一家上市公司，在我國大力發展核電的趨勢下，公司還具有核工業部資產整合的預期。
東方證券分析師周鳳武等給予公司股價25倍PE的估值水平，對應2008年和2009年預測EPS的股價分別為6.52元和7.01元，絕
對價值4.30元，目前股價存在高估，投資評級中性。
紅寶麗：技術領先和服務先行迎穩步增長
長江證券
紅寶麗(002165)在化工行業進入下降通道，行業面臨利潤下滑的行情下，公司三季報業績為化工行業中為數不多的逆勢飛揚者，公司硬泡組合聚醚和異丙醇胺兩種拳頭產品在與BASF、BAYER等國際企業競爭中市場份額逐步擴大，營業收入和凈利潤不斷增長，對于公司的未來長期看好。公司硬泡組合聚醚裝置產能為4萬噸／年，預計08年銷量有望達到4.8萬噸，募集資金項目5萬噸組合聚醚計劃在09年底前順利達產，未來隨著產能逐步釋放，龍頭地位得到鞏固，毛利率也將穩定在16％左右水平；公司異醇胺裝置采用獨特的超臨界萃取工藝，目前產能居亞洲第一，全球第三，產能為2萬噸／年，開工率逐年提升，預計08年為70％左右；此外，公司目前逐步擴大水泥外加劑產量，積極向醇胺產業鏈下游延伸。
長江證券分析師郡祝兵，徐斌，李興預計0.8～10年EPS分別為0.556元、0.719元和0.880元，考慮到未來所得稅下調為15％，則對應09、10年EPS分別為0.821元和1.017元，目前股價對應于09、10年動態PE為12.9和10.4左右，考慮到公司在行業中的競爭優勢及未來幾年內的明確成長性，維持公司的“推薦”評級。
保利地產：繼續超越預期
海通證券
保利地產(600048)公司近日公告，2008年11月份，公司實現銷售面積24.08萬平方米，實現銷售認購金額20.06億元。2008年1-11月公司實現銷售面積234.55萬平方米，同比增長27.97％。實現銷售認購金額187.41億元，同比增長21.02％。繼續逆市拓展項目，新近獲取上海、重慶、成都三個項目；全國化布局已經完成，現正步入高速成長期；公司業績確定性極高，明年業績縮定60.4％左右。公司全國化布局已經基本完成，現正處于高速成長期。截至目前，公司已進入19個城市，土地儲備達2000多萬平米，且項目多于2007年前后獲取，因此，未來兩年將進入全國化布局的收獲期。另外，公司產品類型也逐步從高檔向中檔拓展，就長期而言，產品線的豐富，有助于其市場占有率的提升。
海通證券分析師帥虎預測公司2008－2010年的EPS分別為0.99元、1.24元、1.71元。維持對其“增持”的投資建議，6個月目標價18.60元。
廣電網絡：經營環境改善公司業績有望超預期增長
銀河證券
篇9
1、三大并購事件：
A、云藥重組并購
東盛通過中國醫藥工業有限公司(東盛擁有其49％股權)，以7.5億的現金入主云藥，根據重組協議，2007年，云藥集團要實現銷售收入120億元、凈利潤3.4億元、上繳稅收11億元。完成此次收購后，東盛總裁郭家學先生說，東盛將在未來5年內不在進行收購，而主要練內功！
【背景：1995年5月，西安東盛飲品有限責任公司成立。1996年12月，東盛兼并國有企業陜西衛東制藥廠，進入高科技制藥領域。1999年，東盛集團西征，通過買同仁鋁業的殼實現上市，同仁鋁業也更名為東盛科技。在此后的一年多時間里，東盛科技先是將旗下的電解鋁資產與陜西東盛藥業股份有限公司的生物制藥資產進行置換，使東盛科技成為以生物制藥為主營業務的上市公司；接著收購了我國惟一的麻醉藥品生產企業———青海制藥集團，獲得在這個領域的壟斷優勢。2000年11月，東盛科技東進，完成了對江蘇啟東蓋天力制藥股份公司的收購，獲得了蓋天力、白加黑等著名品牌。至此，東盛集團向西，向東，與國內一些知名的醫藥企業強強聯合，形成了以東盛科技、東盛醫藥有限責任公司、東盛濟生制藥股份有限公司、東盛科技啟東蓋天力制藥股份有限公司、青海制藥集團等企業為核心的高科技醫藥企業群體。
東盛目前旗下擁有20多家控參股企業，在業內已經形成了較大規模和影響。
東盛五大產業平臺：
·以東盛科技為核心的非處方藥
·以潛江制藥為核心的處方藥
·以山西廣譽遠國藥為核心的經典國藥
·以云藥集團為核心的現代植物藥以及以河北東盛英華、新疆新特藥等為核心的現代醫藥物流。】
B、華源生命和北藥集團的重組
華源出資11.65億現金， 重組北藥集團，北藥集團改制后的注冊資本達到23億。
華源與北京醫藥重組，有利于建立跨北京和上海兩大地區的生產和銷售格局，打造中國生命產業“航母”。《解放日報》2004年11月13日評論
【背景：華源集團是直屬國務院國資委監管的國有特大型企業，2003年實現銷售收入410億元，列當年中國最大500家企業集團第27位，在醫藥制造業、紡織業名列第一。目前，華源擁有全資和控股子公司15家，包括華源股份、華源發展、華源制藥、上海醫藥等一批上市公司。此次增資北藥集團的華源生命產業有限公司是華源集團核心產業———“大生命”產業的經營、發展主體。
北藥集團是北京市國資委所屬國有獨資公司，是集科工貿為一體的大型醫藥企業集團，擁有雙鶴藥業、紫竹藥業、賽科藥業、北藥股份等知名企業，在國內具有領先地位。2003年實現銷售收入76億元，位居醫藥產業第7位。】
C、哈醫藥的重組
哈醫藥與中信資本、美國華平投資重組、總的資金據說是20億元左右。而且后續的行動可能還要大于20億元。
哈爾濱當地對此次重組預期很高：希望通過重組使哈藥在2005年的產值達到130億元、利稅18億元，成為中國醫藥航母。
三大并購事件反映出：
1、從長遠來看，醫藥行業的利潤呈增長趨勢。為眾多資本所看好。
2、醫藥行業競爭加劇，行業新重新“洗牌”。重組后的公司在未來2-3年將顯現影響。
一個值得玩味的人動：2004年12月13日， 哈藥教父劉存周正式加盟西安東盛集團，出任該公司首席執行官兼董事。
2、四件零售業大事：
A、抗生素降價
2004年6月7日，包括阿莫西林在內的24類約400多個規格的抗生素開始降價，實行最新的最高零售限價，公布降價的24種藥品為國家基本醫療保險藥品目錄品種，幅度為歷年來最大的一次，平均降幅約為35％，最高達58％，而總體降價金額大約35億元左右。
B、抗生素限售
2004年7月1日起，全國所有零售藥店必須憑醫生處方銷售抗菌藥。
降價收窄了相關生產企業和流通企業的毛利率，限售堵塞了抗生素的零售渠道，致使市場需求呈現相對不足。在"限售令"實施后的7 月和8 月，抗生素在零售市場的銷售份額比去年同期分別下降了1.64%和1.53%。“抗生素限售對藥店的影響遠遠不止20%的利潤下滑那么簡單，更致命的是由于抗生素限售導致相當數量的其他客源流失。”金康大藥房總經理鄭浩濤。
雖然在2004年抗生素限售，讓藥店叫苦連天。但從目前的經營狀態來看，抗生素限售令的影響不過是使藥店多了一道手續而已。消費者要買也不過是簽個名而已。
C、GSP大限已到
2004年12月31日，藥店GSP認證最后期限。大魚吃小魚，誰有實力誰就活。據統計截止2004年底，全國8108家應認證藥品批發企業已有7445家通過GSP認證，1624家藥品零售連鎖企業中已有1410家通過了認證。76295家縣及縣以上藥品零售企業中已有58065家通過了GSP認證；1400家藥品批發企業、11600家藥品零售企業被淘汰出局。
D、洋店入侵
2004年12月11日，我國全面開放藥品分銷業。從目前來看，外資藥店的影響尚不明顯，但無疑它必須會使競爭激烈的藥店零售業又雪上加霜。尤其是外資與國內的強勢連鎖藥店的聯手，將更是一只不容輕視的“老虎”。
[背景：據統計，現在連鎖藥店已占到我國藥品零售份額的60％強。在深圳，就有海王、一致、中聯、萬澤、南北、合丹等連鎖醫藥企業30多家。據國家食品藥品監督管理局（SFDA）最新的統計數據顯示：至2004已有連鎖醫藥企業600多家，連鎖門店逾1．8萬家。
2004年6月，國內醫藥零售領域第一筆境外投資協議正式簽署。美國投資銀行高盛公司投資4000萬美元于中國海王星辰連鎖藥店有限公司。主要用于海王星辰在國內市場的拓展。海王星辰相關的市場拓展工作已經全面提速，尤其是大本營廣東珠三角地區的開店速度開始加快。]
四大零售事件反映出：
1、隨著GSP認證的完成，醫藥零售業的整合已基本完成。
2、醫藥零售業的利潤越來越薄，競爭越來越激烈。
就拿醫藥流通業首家上市公司的南京醫藥來說，雖然它控股了擁有百余家門店的百信藥房，合資組建了南京醫藥合肥天星有限公司和南京醫藥合肥天潤有限公司，又控股了在福州市場占有率達70%的福州同業集團公司，但對蘇、皖、閩三省市場的初步覆蓋并沒有給它帶來好業績。南京醫藥流通業務的銷售毛利率，從2002年中期的11.06%逐步下降到了2004年前三季度的7.25%。2005年1月29日，南京醫藥還了2004年凈利潤將下降50%以上的預警公告。
3、三大公關事件：
A、西安楊森：
“息斯敏”被迫修改說明書
2004年3月，有媒體報道息斯敏可致人心血管系統副作用甚至死亡。這個在2002年中國藥品零售市場抗過敏反應藥物排名第一的暢銷藥，其實自1997年后在美國、日本及歐洲多個國家已經相繼停用。一時間，息斯敏在藥店的銷量急劇下降。此事件被外界評為“比PPA事件更嚴重”。
B、潛江制藥：
劣質眼藥水被強令召回
2004年9月，國家食品藥品監管局對19種存在嚴重質量問題的藥品進行了查處，潛江制藥生產的利福平滴眼液名列其中，成為惟一出自上市公司的問題藥品。得知利福平滴眼液被定性為劣質藥后，潛江制藥向經銷商發出了檢討函，召回全部利福平產品予以銷毀。
明明知道達不到國家質量標準，為了蠅頭小利還繼續生產，潛江制藥這種不顧商譽和消費者利益的做法實令人震驚。（搜狐評論）
C、巨能公司：
被指含雙氧水可能致癌
2004年11月16日，《河南商報》以《消費者當心，巨能鈣有毒》為題，披露巨能鈣含有致癌作用的工業用雙氧水。一時文章被大量轉載后，引起一片嘩然，各地藥店紛紛將巨能鈣開始撤下柜臺，巨能鈣危機全面爆發。12月3日，衛生部網站通報了就“巨能鈣含過氧化氫”一事進行的調查結果，稱產品中的過氧化氫殘留量在安全范圍內。但事件對巨能鈣造成的影響恐難以消除。
三大公關事件反映出：
1、政府監管力度加大，在2005年進一步加強對于廣告、質量方面的力度。
2、消費者維權意識空前高漲，這不光表現在藥品行業。從近期的肯德基“蘇丹紅”事件、SK-Ⅱ事件、光明奶事件，可以看出此類突發事件已嚴重考驗企業的危機公關能力。
3、成也媒體、敗也媒體。巨能鈣事件為眾多醫藥企業敲了一記警鐘，不可否認有部分媒體相當不負責任，最近的高露潔牙膏致癌、啤酒甲醛事件基本都是媒體炒作所致，企業只有加強媒體合作關系，以避免出現墻倒眾人推的危機。
二、2004年醫藥行業總結
2004 年整個醫藥行業的銷售額增長保持2000 年以來的增速，為17%，稍低于2003 年19%的水平。行業整體盈利能力在下降，具體表現在利潤總額同比增長率的下降和銷售利潤率的下滑。整個行業有四分之一的企業虧損。而且，應收帳款凈額的同比增長率在12-13%左右，遠高于前幾年水平。
原因：困擾行業多年的低水平重復和原料成本上升是主要原因。
可能與宏觀調控導致企業資金面吃緊有關。
子行業分析:
A、大宗原料藥制造業不景氣；
中國是世界原料藥第二大生產國。2004年化學原料藥毛利率大幅下滑10%。
抗生素四大家族全面虧損：
2003年，石家莊制藥集團(以下簡稱石藥)的利潤總額高達8.9億元之多，以絕對優勢占據了榜首。其銷售收入雖然以56.7億元位居第四，但其盈利能力卻直逼老牌利潤龍頭——西安楊森。石藥集團在港上市公司中國制藥去年年報顯示，2004年凈利潤為2.45億港元，比2003年減少了2.59億港元，降幅超過50％。目前涉足保健品領域，推出功能食品“果維康維C含片”。
華北制藥：
凈利潤比去年同期下降了1388萬元。下降72.74%。
魯抗醫藥：
主營業務利潤及凈利潤分別比上年同期下降了41.99%和47.85%。同時，該公司年報顯示，2004年公司每股虧損0.22元。
新華制藥：
也出現上市以來首次虧損，2004年度虧損5561萬元，每股虧損0.122元。新華制藥規劃企管部部長許連生說，去年上半年新華僅原材料漲價就減利1500萬元，動力能源漲價減利50萬元。
原因：
1、產品價格回落幅度較大，如青霉素等從2003年的最高價12美元/公斤下降至目前的6美元/公斤；
2、能源及化工原料價格上升；
3、出口退稅率減小2～4個百分點也降低了化學原料藥整體毛利率近1個百分點。
B、化學制劑行業創新不足，應變乏力；
長期以來醫藥企業研發投入少，創新產品少，難以依靠科技進步帶動企業持續成長。國內絕大部分化學制劑企業主要生產低端市場的普藥品種，一些領域重復生產導致的惡性競爭則十分嚴重。在醫保目錄擴容中，化學制劑是以藥品通用名進目錄的，同類廠家競爭激烈，化學制劑的競爭優勢不明顯。2004年以來受成本推動和產品降價影響，化學制劑利潤增速明顯放緩。
C、生物制藥波動較大；
生物制藥同樣面臨受我國由于科研經費和技術水平的嚴重制約，幾乎不可能自主開發有知識產權的專利生物藥物，完全依靠仿制國外產品來更新換代產品，低水平重復嚴重和價格戰。
D、中藥工業凈利潤同比仍然快速增長；
中藥工業行業總體實力有所提升。2004年以來，中藥工業雖然也受醫藥行業政策調整及原材料價格上漲的壓力影響，但要小于其它子行業，在2003 年基數很高的情況下凈利潤同比增長20.09%。
中藥產品的科技含量不斷提高。大孔樹脂、超臨界萃取等技術已經普遍應用于中藥大生產中；超微粉碎、納米技術也在已經立項的中藥新藥項目中開始應用；在劑型方面，中藥注射劑有所增加，口服固體制劑中出現了分散片和緩釋制劑。
同時中藥的出口增長。2004年以來我國中藥出口高速增長，前三季度中藥出口總額突破5 億美元，同比增長18.23%，是自亞洲金融危機以來增長最快的時期。
但是中藥在藥效和安全性評價、質量標準、制劑技術、臨床研究等方面發展滯后，不完全符合國際醫藥市場的標準和要求。中藥出口仍以價低、資源性的中藥材和提取物為主并過分依賴亞洲市場，中成藥出口困難，目前僅在日本、新加坡、澳大利亞、泰國等國家可作為中藥注冊出口。由于人類的疾病譜轉化，醫療模式正由單純的疾病治療轉向預防與保健相結合的模式，而人口的老齡化使得老年性疾患的防治問題更加突出。作用的多靶點和辯證施治的整體性理念使得中醫藥有較大的發展潛力。但與此同時，中藥現代化還處于起步階段，行業科技開發創新任重道遠。
E、醫藥商業繼續延續下滑態勢；零售市場格局發生重大變化。
據統計，2003 年全國18 個省市匯總性虧損，行業利潤率僅為0.74%，費用率為8.75%。從企業層面來看，468 家重點企業中，共有127 家虧損，虧損面為26.13%。
2004年前三季度，全國七大類醫藥商品銷售總值為1709.63 億元，比上年同期增長10.19%，純銷售為983.02 億元，同比增長6.31%，醫藥商業購銷總體態勢雖呈現增長，但行業效益水平增長并未同步。受藥品降價、招標采購政策的推行及市場競爭加劇等多重因素的影響，企業盈利空間進一步下降，一些重點城市的應收帳款增幅進一步上升。受平價藥房的沖擊、抗生素限售令的實施、GSP 認證、外資進入的影響，目前還看不出行業毛利率出現向上的轉機，未來2 年醫藥商業的毛利還會進一步下降，預計由目前的8%逐步降到6%～7%或更低，經營形勢仍較惡劣。
F、醫療器械沒有起色。
G、隨著農村兩網（藥品監督網絡、供應網絡）的建設，農村消費市場逐漸成為醫藥經濟新的增長點。
據統計，2004年全國七大類醫藥商品銷售中，對農村銷售額約為245億元，比上年同期增長10%。 第二部分 2005年醫藥行業趨勢
一、2005年影響醫藥業發展的因素
1、政策因素與宏觀調控
2005年國家繼續加強醫藥領域的宏觀調控，采取更嚴厲的手段制止醫藥領域的低水平重復建設。壁壘的增加會對現有的醫藥企業產生比較積極的影響，促使企業進行產品轉型和營銷模式的轉型，迅速轉型的企業將會迎來良好的發展機遇。 同時這也將促使醫藥企業的進一步分化，產業集中度將進一步提高。藥價趨于平穩。
GMP認證的完成：經過一年的修養生息，通過GMP的企業已經積聚了更多的財力和物力去做市場營銷，有規模和資金實力雄厚的企業將會得到良好的發展。
2、人民幣升值對醫藥行業的影響
2005年7月，人民幣出其不意的升值。對醫藥行業也帶來了出其不意的影響。
原料藥：目前我國主要生產容易替代的低端原料藥產品，人民幣升值將直接引起原料藥產品出口產品價格的上揚，降低我國原料藥出口產品的競爭力，特別是一旦出口受阻，極易發生原料藥制造業向我們目前主要的競爭對手印度等國家轉移。這對于諸如新華、魯抗等原料藥生產企業的影響非同小可，可以預見2005年原料藥生產企業的日子過得有點“煩”！
中藥材及中成藥：中藥產業一直保持較好的發展勢頭，左右中藥生產企業及中藥種植業出口的主要因素是產品的質量，價格因素對產品的出口影響不大。
西藥制劑：一方面我國西藥生產企業的原料藥很多是進口，而人民幣的升值可以使購進成本下降。另一方面，我國的西藥制劑產品出口量非常小，只占整個醫藥工業產品出口量的3%，所以從行業的角度看人民幣升值對該行業的影響不大。
醫療器械：低端醫療器械出口為主，產品出口增長動力主要源是替代其他國家的出口市場份額，人民幣升值對低端醫療器械產品的出口將會產生不利的影響。
3、2005 年農村醫藥市場將會啟動
2004 年10 月20～23日吳儀在全國農村合作醫療試點會議上強調要積極探索穩步推進新型農村合作醫療試點工作。政府公開承諾：2010年合作醫療將覆蓋全國；中央和地方財政每年提供不低于20億元的試點補助金。以此推算，我國的8億農民的醫藥費用將會增加160 億，2003 年我國醫藥的總銷售額為2700億，這項政策的實施將會提高我國醫藥產品的銷售額達6%左右。
4、外資進入藥品零售行業，加劇競爭
二、2005 年醫藥行業趨勢
1、中藥業兩極分化明顯
在我國目前的1100 家中藥生產企業中，整體的盈利水平并不高，兩極分化非常嚴重，這影響了整個中藥企業的銷售利潤的提升。一方面，如云南白藥、東阿阿膠這樣的具有規模和品牌優勢的中藥生產企業的盈利能力持續增加；另一方面，缺乏規模和品牌優勢的中藥生產企業，在現在的市場環境下，舉步日益為艱。從藥品價格的穩定性上來講，中藥產品價格的穩定性明顯超過了西藥產品，中藥受藥品降價的影響比較小。
2、仿制藥品給西藥制劑業帶來良機
我國未來從醫院到零售藥店對制劑藥的需求將會保持旺盛的增長，這種狀況未來五年內不會改變，并且進口藥的比重逐年下降，這為我國的制劑藥生產企業的發展提供了基礎，但國家調控政策對制劑藥的利潤大幅壓縮，本該政府負擔的醫療費用很多都轉嫁到制劑藥企業，這為該子行業的發展帶來不利影響。
目前，仿制藥品給制藥企業帶來良好的發展機遇。但是畢竟制劑藥的靈魂是創新，提高企業的研發能力和迅速仿制過期專利藥才能為企業帶來機會。而企業采用的傳統銷售模式遇到挑戰，在國家嚴歷打擊帶金銷售的政策下，企業需要考慮更專業的更新的銷售模式。
3、生物制藥漸趨平淡
目前國內生物制藥企業生產的產品競爭力低下。根據2004 年IMS Health 的統計，近五年全球生物制藥產品的銷售額每年以30%左右的速度增長，2003 年全球的生物制品的銷售額達到了370億美元，我國目前在生物制藥方面的水平已經明顯的落后了。目前國內的生物制藥企業的治療產品主要集中在：EPO（促紅細胞生成素）、G-CSF（ 集落刺激因子）、INF （干擾素）和IL（干擾素）等， 這些產品的增長潛力并不大。
國內主要生物制藥產品的銷售額的平均增長率遠遠低于國際生物制藥產品銷售的增長率（年平均30%），說明國產生物制劑的科技含量非常低，市場前景不明朗。
篇10
各機械產品月度生產數據：從2011年3月各機械產品月度產量數據來看，煉油生產專用設備、氣體分離及液化設備、數控金屬機床、挖掘機和挖掘運輸機械等產品環比增速都靠前，鐵路客車、金屬冶煉設備、包裝專用設備和汽車儀器儀表等產品環比增速都靠后。
各機械產品月度進出口數據：機械行業總體而言，2011年2月進口增速（25.88%）繼續超過出口增速（3.19%），我國經濟景氣度目前仍高于國際水平。
本期我們選擇居評級上調的上柴股份、江特電機進行簡要點評。
上柴股份(600841）
增發項目將再造一個上柴
工程機械用發動機銷量增保持高位。公司是中型裝載機發動機市場占有率第二的企業，行業供給量僅次于濰柴。工程機械用發動機占公司銷量的60%以上。一季度以來，工程機械銷售情況依然火熱，未來隨著保障性住房項目繼續大規模開工，工程機械銷量增速不會大幅下滑。
車用發動機需求壓力逐步緩解。一季度，公司車用發動機的情況相對不甚樂觀，由于行業整體增速的下降以及公司邊緣性的市場地位，使得公司車用發動機需求面臨較大的壓力，即使是三月份傳統的銷售旺季，公司的發動機銷量依然增長緩慢。但我們認為未來隨著物流價格的企穩和保障性住房的投資拉動，重卡銷量將逐步恢復，公司的需求壓力也將逐步緩解。
增發項目將再造一個上柴。公司非公開發行股票項目預案已獲股東大會通過，募集資金將投向輕、中、重型發動機三個項目。我們認為增發項目將有效地拓展公司產品線，增強市場競爭力。同時我們認為蓬勃發展的中國商用車及工程機械市場將有效消化公司產能擴張。我們預計增發項目如順利達產后將使得公司營收規模擴大一倍以上，而相應的盈利能力亦將有不小的提高。
江特電機(002176)
電機業務成長迅速
公司電機業務主要由起重電機、風機電機和高壓電機組成。起重電機業務受下游塔機需求促動而快速成長，同比增長接近于100%；風機電機目前依然以偏航電機為主，占公司總體銷售收入的15%左右，預計變槳電機二季度可獲得可觀銷售；高壓電機是公司的高毛利率產品，一季度增長穩健。冶金電機、電梯用電機等業務則逐漸淡出公司主營業務序列。
費用控制水平改善明顯。一季度三項費用合計占比為13.85%，明顯好于去年同期的19.29%，其中管理費用和銷售費用占比的下降分別超過3和2個百分點。費用控制水平的改善明顯增強了公司的盈利能力。
富鋰錳基業務蓄勢待發。公司正極材料生產目前仍以三元材料為主，一季度月產能為15噸左右，持續滿負荷生產，在公司總體銷售收入中的占比為5%左右。公司自主知識產權的富鋰錳基材料目前處于大規模量產前準備的最后階段，隨時可能爆發業績。
鋰礦業務潛力巨大。公司努力推進探礦權向采礦權的轉換，最保守估計今年年底可完成。公司憑借政府支持積極尋求更多的鋰礦資源注入，目前主要權衡注入成本問題。選礦廠建設預計在年底之前也可完成，2012年將貢獻可觀利潤。
新能源汽車產業鏈初具規模。公司積極儲備汽車電機和電控系統業務。加上目前的鋰礦、正極材料等已有業務，公司新能源汽車產業鏈已初具規模。
醫藥行業：行情啟動需要等待
在投資評級下調的25只股票中，醫藥行業有2家公司入圍而名列榜首，具體原因何在？
我們認為目前醫藥行業的情況總結起來無非以下幾點：
1、估值方面，醫藥板塊絕對估值低于歷史平均值，但相對大盤溢價率仍然偏高，整體來看基本合理；
2、政策層面，藥品降價應該還有1-2輪，公立醫院的改革也給行業增加不確定性，總體來說偏負面；
3、行業基本面，年報低于預期已經逐漸被市場消化，今年維持穩定的行業增速依然比較確定；
4、市場情緒，市場總體來說是在猶豫徘徊中逐漸上行，因此市場比較關注的還是低估值和彈性高的行業。
綜上所述，我們認為行業多空因素目前處于一個均勢，估值水平合理的前提下難有整體性行情，我們認為行情啟動需要等待一個事件的催化。
本期我們選擇居評級下調的海普瑞進行簡要點評。
海普瑞（002399）
篇11
篇12
百貨業由一個月前的52名上漲到當前的34名。海通證券分析師給予該行業“增持”的投資評級：社會消費品零售總額增長率在CPI拉動下創出新高，年內對商業股賬面收益有積極作用（一季報和中報可能更加明顯）；經濟增長路徑（主動或被動）向內需型轉換，中長期利于媒介消費的零售行業的成長；業績增長穩定加速：08年一季度，商業股業績可能超預期，預計08年覆蓋的商業A股凈利潤增長同比有望超過40%。零售A股未來五年25-30%的復合增長率支持較高的PE水平，近期來非理性下跌創造了好的投資機會；股權激勵的解決對零售公司業績釋放意義重大。
篇13
（一）從資產結構看重要性
從2010-2015年的資產負債表中，我們可以看出存貨分別占資產20.30%、20.44%、20.62%、20.19%、20.58%、16.18%，大約五分之一的比重。同行業（存貨的計價方法相同，主營業務范圍，資產規模相似）相比較，HY股份、白云山、華北制藥、華潤三九、麗珠集團、東北制藥存貨占資產比例分別為16.18%，16.03%，10.78%，7.58%，12.18%，9.92%，11.58%。HY股份存貨所占資產的比率也是靠前的。
（二）從存貨分類看生產特點
從2015年年報期末存貨分類來看，其有超過六成的庫存商品，其他企業均為一半左右，白云山還不到四成，說明HY股份庫存商品相對積壓。在產品相對華北制藥、華潤三九、麗珠集團等企業較少，說明存在生產不足的現象。原材料在本企業有積壓傾向，并且貶值情況相較其他企業來講，比較嚴重，尤其是庫存商品和半成品的貶值。
當然，需要注意的是以上分析結果“HY在產品少，生產不足”的前提：HY所處藥品行業的生產周期長短，如果生產周期本來就很短，那么則是正常的，有些行業的生產周期長例如房地產產業，如果在產品少就是不正常的。上述是同行業比較，所以可以忽略此影響。
（三）從品種，類別結構分析產品毛利率
HY股份的產品可以子行業劃分為：化學原料藥和制劑、中藥，生物制劑和保健品，其中以化學原料藥（青霉素工業鉀鹽）和制劑為主。按治療領域劃分，大量的營業收入，成本來源于抗感染類，報告期銷售量大于生產量，但是毛利率最低，與其營業利潤相差不多的營養補充劑，毛利潤最高。從2015年報中顯示的2014年同行業毛利率情況來看，2014年HY股份的整體毛利率未達到醫藥工業毛利率的一半，收益一般。
（四）存貨的時間結構
HY股份存貨的計價方法為：醫藥工業企業發出原材料和產成品按加權平均法計算，醫藥商業企業按個別計價法計量發出的庫存商品，周轉材料采用一次轉銷法。存貨的減值：一般按單個項目集體存貨跌價準備，數量多，價值低的按存貨類別計提。需要考慮的有銷售和庫存是否成正比，如果存貨在企業的停留時間長，那么它的質量則會下降，根據存貨跌價準備在存貨價值中占比（行業對比）我們可以推測，HY股份存貨的庫存時間略長。
（五）存貨的流動性
存貨周轉率的計算公式一般使用營業成本除以平均存貨，為了體現流動性和變現性，也可以用營業收入除以平均存貨。我們計算了2015年的固定資產周轉率、凈資產周轉率、存貨周轉率、存貨周轉天數和整體毛益率。對比來看，存貨的周轉率和周轉天數僅次于白云山，但不等于好的存貨周轉，要得到準確信息還要結合企業的毛利率來看，毛利潤相比較其他企業就沒有那么好了，說明存貨的周轉速度，是以一定利潤為代價的，不能盲目樂觀。
二、存貨的采購與企業的資金安排
如果企業的采購環境穩定，那么報表中的應付、預付項目對應的也應該較為穩定。有議價能力的企業，預付項目相對低，應付相對高，這可以為企業贏得現金的時間價值。但反過來卻不適用：在HY股份2015年62.83億的負債中，應付票據11.15億，應付賬款22.53億，占比不小，預付賬款1.83億，此原因之一是HY股份有較強的議價能力，還有可能是由于資金的周轉不暢所致，那樣就有可能存在流動性危機。所以我們有必要看一下HY股份的償債能力：流動比率1.49，速動比率1.09，應收賬款周轉率6.59，資產負債率45.64。
一般來講，流動比率為2最好，但也不應過高，HY股份的流動比率經行業對比為正常水平，速動比率也正常，說明一元的流動負債有大約一元的速動資產作保證。HY的財務費用近兩年2014、2015年分別為-0.49億、-0.35億，主要為利息收入和匯兌收益，利息支出占比很小，HY有存貨變現能力和很高的存貨周轉率，償債能力為中上等。進一步分析現金流：銷售現金比率10.47（化學制藥行業平均13.06），經營活動產生的現金流量增長率46.12%（31.88%），主營業務現金比率1046.92%（1286.07%），經營活動收益質量223.93%（127.31%）。從中看出經營活動產生的現金流質量和增長率都很好，綜合推測，議價能力較好。
此外，2010-2015這6年間應付賬款和應付票據相對水平基本上呈2倍關系，可以反映出某行業的結算慣例和企業自身的信用狀況。因為在銀行開具票據時需要留保證金，這是企業的財務負擔，一般地，應付賬款占的比重高，反映了企業的競爭地位和良好的信譽，所以兩者的比率可以從側面反映出醫藥行業中，HY的信譽是不錯的。
三、存貨的生產與固定資產使用效率
存貨生產過程包括原材料的投入到在產品，半成品，產成品產出最后形成營業成本。制造業存貨的大小一定程度上與固定資產的規模大小有關，當然，更準確的要看銷貨成本即營業成本的大小，通過2015年年報中6家同行業企業的對比，HY股份固定資產利用的還是比較好的。
四、從存貨銷售過程看獲利能力
隨著產品銷售出去，成本結轉，產生里企業的利潤，這一系列可以通過一些指標反映企業的競爭能力和市場占有率，比如產品的周轉率，營業成本和產成品原值，營業周期等。需要注意的是：利潤指標容易被認為調整，要獲得更真實的數據，我們還要看現金指標。經營活動產生的現金尤其是銷售商品提供勞務產生的流量很多，但是對應了大量的流出，購買商品接受勞務占了7成左右。
五、從存貨的保管看管理能力
存貨（原材料、在產品、半成品和產成品）的保管過程需要對持有狀況進行評估是否積壓過時和損毀，如有需計提跌價準備，跌價損失一定程度上可以反映企業的倉儲管理能力和內控能力，由于存貨的積壓，過時和損毀，存貨都會減值，從表5存貨跌價可見，HY存貨的計提減值在幾家公司中動作之大。當然，存貨的貶值也有可能是銷路不暢，生產計劃制定失誤和市場變化所致，辨其內在原因還需要對市場環境展開進一步的分析。
（作者單位：重慶工商大學會計學院）
參考文獻：
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