引論：我們?yōu)槟砹?3篇風(fēng)險投資現(xiàn)狀分析范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
風(fēng)險投資對今天的中國人來說已經(jīng)不是一個新概念。早在1985年，國務(wù)院就批準成立了中國第一家風(fēng)險投資公司―中國高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（簡稱為中創(chuàng)公司，CVIC）。這是一個國家投資成立、以支持高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)發(fā)展為初衷的風(fēng)險投資公司。國家科委和財政部分別擁有40%和23%的股份。同時，中國人民銀行還特別批準了中創(chuàng)公司廣泛的金融業(yè)務(wù)經(jīng)營權(quán)。即便擁有如此之多的優(yōu)勢和特權(quán)，由于權(quán)、責(zé)、利的不明確以及監(jiān)管措施的缺位等許多歷史性的原因，成立以后運營效果一直不甚理想。1998年6月22日，國家宣布了中創(chuàng)公司的正式破產(chǎn)，導(dǎo)致破產(chǎn)的直接原因據(jù)說是由在房地產(chǎn)項目投資上的失敗引起的。本文將重點分析我國當(dāng)前風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，以及風(fēng)險投資對我國快速成長的社會主義市場經(jīng)濟可能產(chǎn)生的積極效應(yīng)。
1我國風(fēng)險投資業(yè)的現(xiàn)狀分析
1.1我國本土已經(jīng)形成了一定規(guī)模的風(fēng)險投資公司群體
中創(chuàng)公司成立以后，在國家“863”計劃和國家“火炬”計劃的鼓舞下，一些較為發(fā)達的省、市等地區(qū)也開始嘗試著成立各種風(fēng)險投資公司，其資金也大多由當(dāng)?shù)卣畽C關(guān)（科委）提供。
1.2風(fēng)險投資在我國部分地區(qū)迅速發(fā)展
由于經(jīng)濟實力和科技基礎(chǔ)的差異，風(fēng)險投資在我國的發(fā)展也是極為不平衡的。資料顯示，我國的風(fēng)險投資公司、投資項目以及投資額都主要集中在上海、深圳和北京等沿海開放地區(qū)。它們一方面紛紛制定了促進風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的種種條例、法規(guī)，一方面加緊營造各種交易市場以加快風(fēng)險投資業(yè)的市場支持環(huán)境建設(shè)。1997年9月，深圳市政府正式宣布組建深圳市科技風(fēng)險投資顧問公司，同時，深圳將科技風(fēng)險投資體系分為三大系統(tǒng)（即項目系統(tǒng)、資金系統(tǒng)和股權(quán)交易系統(tǒng)）和八個子系統(tǒng)。上海和北京自然也不甘落后，針對深圳市風(fēng)險投資的蓬勃發(fā)展之勢，北京市政府推出了6項改革措施，用以推動首都高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而上海市則依托其雄厚的經(jīng)濟實力，立足國際化、高起點發(fā)展風(fēng)險投資，并建立了目前國內(nèi)規(guī)模最大、影響力最強的上海技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所，極大地推動了上海市新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化進程。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明截至2002年1月12日，上海市技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易額已經(jīng)突破1000億元大關(guān)，并呈進一步擴大之勢，但進入2008年后，現(xiàn)在上海市每月的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易額就超過10億元，一年的交易額超過截止2002年的累計交易額。近幾年來，上海逐步建立起由產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)兼并、上市、資產(chǎn)重組等組成的股權(quán)轉(zhuǎn)讓機制，為風(fēng)險投資資金多渠道進入和退出的良性循環(huán)創(chuàng)造了條件。而上海自1998年推出鼓勵高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的一攬子政策以來，著眼于風(fēng)險投資的培育與發(fā)展，不斷強化對科技創(chuàng)新、風(fēng)險投資的政策性支持，使有利于風(fēng)險投資發(fā)展的政策環(huán)境形成氣候。據(jù)清科公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前，上海已經(jīng)有一批境外投資者和國內(nèi)投資者設(shè)立的風(fēng)險投資機構(gòu)，上海現(xiàn)有的50多家風(fēng)險投資管理公司中，中外合資的也已經(jīng)超過20%，至此，京、滬、深三地的風(fēng)險投資公司幾乎占據(jù)著全國總量的70%。
1.3包括香港特別行政區(qū)、臺灣地區(qū)在內(nèi)的大量海外風(fēng)險資本快速進入我國
隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，對外開放步伐的不斷擴大，包括香港特別行政區(qū)、臺灣地區(qū)在內(nèi)的大量海外風(fēng)險資本正大量進入我國。1992年，美國太平洋技術(shù)風(fēng)險投資基金在我國成立，這是美國國際數(shù)據(jù)集團（IDG）投資成立的中國第一只風(fēng)險投資基金，成立伊始就分別在北京、上海和廣州設(shè)立了分公司，著手發(fā)展在華業(yè)務(wù)。1996年，該基金首先進駐北京科利華有限公司。這是家以善于經(jīng)營教育軟件而享譽國內(nèi)的高科技軟件公司，至今發(fā)展非常成功。幾年之后，在IDG的直接操作下，科利華通過入股上市公司“阿城鋼鐵”成功實現(xiàn)了在我國主板市場上的買殼上市，IDG也由此得以成功退出，獲得了不俗的投資回報率。接著，國際風(fēng)險投資業(yè)的巨頭華平投資、INTEL投資、華登國際、日本軟銀亞洲信息基礎(chǔ)設(shè)施基金等也紛紛進入中國，2002年以來更是有凱雷投資、祥峰投資、新加坡淡馬錫投資、德豐杰投資、JAFCO集團投資等著名外資風(fēng)險投資的接踵而至，一時之間，中國儼然成為了國際風(fēng)險資本的冒險樂園。尤其應(yīng)該著重關(guān)注的是華平投資，這家公司是全球最大的風(fēng)險投資公司之一，有著30多年的歷史，直接投資遍布29個國家和地區(qū)，涉及450多家公司，旗下先后管理10只風(fēng)險基金，其管理的直接投資基金高達190億美元。更可貴的是，與一般過分強調(diào)退出的風(fēng)險資本不同，華平的投資理念中更加提倡創(chuàng)立承受千錘百煉的創(chuàng)新企業(yè)，尤其能夠經(jīng)受最嚴峻的時間考驗，其平均投資期達到5年～7年。進入中國以后，華平投資成功地演繹了國內(nèi)幾個經(jīng)典案例，發(fā)揮了應(yīng)有的示范效應(yīng)，其中包括：1999年在新加坡證券交易所成功上市的鷹牌控股、提供銀行和金融機構(gòu)應(yīng)用軟件與集成服務(wù)的上海華騰軟件，2000年3月在納斯達克市場IPO的亞信，2002年1月在香港創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行的媒體世紀以及最近追加3700萬美元投資的港灣網(wǎng)絡(luò)等等。而后者更是迄今為止國內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)獲得的最大一筆風(fēng)險投資。
2我國風(fēng)險投資業(yè)存在的問題分析
2.1風(fēng)險投資資金來源比較單調(diào)與匱乏，風(fēng)險投資基金運作方面極不成熟
“2006年中國風(fēng)險投資行業(yè)中期調(diào)研”的數(shù)據(jù)顯示：考察25家機構(gòu)新籌集的133億元風(fēng)險資本，其中，來源于中國大陸的風(fēng)險資本有34.83億元，包括中國政府、金融機構(gòu)、企業(yè)和個人資本（政府和國有獨資公司依然是風(fēng)險資本的重要來源和主要推動力），占26.19%；來源于海外的風(fēng)險資本高達98.18億元，包括大型企業(yè)、大學(xué)基金、養(yǎng)老保險基金等機構(gòu)及戰(zhàn)略投資者等，占73.81%，是國內(nèi)資本額的28倍多。可見，隨著外資機構(gòu)的大量進入以及海外風(fēng)險資本的沖擊，本土的風(fēng)險投資機構(gòu)卻面臨著融資渠道的單調(diào)與不暢，長遠的發(fā)展受到阻礙。此外，投資主體傾向于政府也給風(fēng)險基金的運作帶來很多弊端。一是政企不分的弊病延續(xù)到風(fēng)險投資公司，使其不可避免地受到行政干預(yù)；二是落后的經(jīng)營機制某種程度上在風(fēng)險投資公司中復(fù)制；三是導(dǎo)致風(fēng)險投資短期化。
2.2風(fēng)險投資機構(gòu)本身不完善
國外風(fēng)險投資發(fā)展的經(jīng)驗充分證明，有限合伙制是適應(yīng)風(fēng)險投資發(fā)展的一種行之有效的風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形式。有限合伙制的治理結(jié)構(gòu)的基本特點是：承諾出資99%的有限合伙人，將投資管理全權(quán)委托給出資1%并承擔(dān)無限連帶責(zé)任的普通合伙人，并將承諾自己將基金2%-3%作為管理費支付給普通合伙人，還允許普通合伙人分享基金凈利潤的20%，但同時保留中斷后續(xù)出資的權(quán)利，盡管可能要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。我國的風(fēng)險投資大多采用的是公司制，這種制度不利于把基金管理人、職業(yè)投資人的利益與投資股東的利益作有機的結(jié)合，還有公司制機構(gòu)承擔(dān)著雙重稅負，這些都是阻礙風(fēng)險投資事業(yè)成功的關(guān)鍵。
2.3風(fēng)險投資發(fā)展的制度環(huán)境不完善
目前，中國風(fēng)險投資發(fā)展的制度環(huán)境（包括法律、資本市場以及相關(guān)中介機構(gòu)體系等各方面）都不完善。如今還沒有一部關(guān)于風(fēng)險投資的全國性發(fā)案、沒有嚴格的知識產(chǎn)權(quán)法、也沒有相關(guān)私募基金的規(guī)范法律。此外，由于缺乏有力的引導(dǎo)政策，尚未形成對風(fēng)險投資的政策支持環(huán)境。另外，全國性的風(fēng)險投資協(xié)會也遲遲建立不起來，以至于很多問題不能得到快速解決，也間接增加了政府管理的負擔(dān)和阻礙了市場機制作用的有效發(fā)揮。有關(guān)支持風(fēng)險投資發(fā)展的稅收政策、引導(dǎo)基金政策以及保險資金參與風(fēng)險投資的政策，仍還在研究制定之中。
2.4外國的風(fēng)險投資紛紛進入我國，對我國本土風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展造成很大壓力，同時還缺少引導(dǎo)他們?yōu)槲覈灾鲃?chuàng)新型經(jīng)濟作貢獻的對策
自從2004年以來，外資的實際投資量已經(jīng)超過了本土的投資量，而且獲得很高的回報。如何利用海外的風(fēng)險資本促進我國自主創(chuàng)新型國家的建設(shè)、更好地為我國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新事業(yè)服務(wù)是擺在我們面前的一項新的任務(wù)與挑戰(zhàn)。
3小結(jié)
由于我國風(fēng)險投資市場還非常不成熟，應(yīng)該深入調(diào)研我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀，弄清風(fēng)險投資在促進高科技健康發(fā)展中的重要地位，把風(fēng)險投資事業(yè)作為我國經(jīng)濟社會和技術(shù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略目標與手段，作為政府加快投資體制改革的工作重點之一，盡快制定一系列相關(guān)措施，推動我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險投資事業(yè)健康協(xié)調(diào)發(fā)展。
參考文獻：
篇2
我國的風(fēng)險投資業(yè)是在改革開放以后才發(fā)展起來的。1985年9月，第一家專營風(fēng)險投資的全國性金融機構(gòu)――中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司(中創(chuàng)公司)成立；截至2009年底，全國備案的創(chuàng)投企業(yè)達571家。《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告》。《報告》顯示，2009年，創(chuàng)投機構(gòu)所投資企業(yè)吸納的就業(yè)增長了19.0％，是全社會平均水平的28.7倍；銷售額增長12.9％，是全社會平均水平的1.5倍；繳納稅金增長15.2％，是全社會平均水平的1.7倍。截至今年三季度，全國備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)達到571家，實到資本1074億元，注冊資本已近1500億元，管理資本超過1700億元，分別比2008年增加17％以上。我國的風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展是比較快的，它在促進我國高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立和成長方面起到了積極作用。但是我們也應(yīng)看到，我國的風(fēng)險投資業(yè)僅經(jīng)歷了較短的發(fā)展歷史，至今尚處于初步發(fā)展階段，現(xiàn)有規(guī)模的風(fēng)險資本還難以滿足市場的需要，還無法獨立支撐高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險投資在我國現(xiàn)階段還存在大量的問題，阻滯了其在我國更快速的發(fā)展。
2 我國政府風(fēng)險投資分析
2.1我國政府風(fēng)險投資的現(xiàn)實意義
政府風(fēng)險投資的發(fā)展將會帶動更多的機構(gòu)資本或私人資本投入的風(fēng)險投資更快更迅速的發(fā)展起來，政府風(fēng)險投資的發(fā)展也會給機構(gòu)資本或私資本投入的的風(fēng)險投資起到―個示范作用，這樣私有資本投入的風(fēng)險投資就能吸取政府風(fēng)險投資發(fā)展中的一些經(jīng)驗和教訓(xùn)，更好地壯大起來，與普通的商業(yè)型風(fēng)險投資不同的是政府風(fēng)險投資不是以盈利目的，而是更關(guān)注其投資行為在風(fēng)向投資業(yè)的促進科技成果轉(zhuǎn)化、創(chuàng)造就業(yè)機會、支持本國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展等方面產(chǎn)生的巨大社會效應(yīng)。政府風(fēng)險投資計劃有助于填補“投資空白”。由于受到其自身規(guī)模和財務(wù)狀況的限制，中小企業(yè)很難從商業(yè)銀行獲得貸款，技術(shù)型小企業(yè)所遇到的問題尤為突出，因為他們往往不具備足夠的有形資產(chǎn)作為貸款抵押。另一方面，通過資本市場直接融資對小企業(yè)來說可能性更小，因為資本市場往往具有歧視l生，只青睞那些成熟的大企業(yè)。即使是商業(yè)性的風(fēng)險投資，也往往偏向于那些商品化程度較高、比較安全和成熟的項目，以最大限度地獲得投資回報。因此，政府計劃的意義就在于可以通過有目的的參與和引導(dǎo)，填補這些空白，為中小企業(yè)的創(chuàng)新活動提供資金保障。
風(fēng)險投資時高新技術(shù)發(fā)展的催化劑和推進器，能促進科技企業(yè)的成長，能優(yōu)化資源配置的流動機制和使用效率，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、促進經(jīng)濟發(fā)展有重要的推動作用，目前我國的風(fēng)險投資業(yè)種，大部分都是屬于政府出資型的，處于政府主導(dǎo)型的模式，所以我國政府風(fēng)險投資的發(fā)展對于國民經(jīng)濟的發(fā)展起到了十分重要的作用。
2.2我國政府風(fēng)險投資面臨的問題和挑戰(zhàn)
國有風(fēng)險投資的功能正在弱化，部分地區(qū)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金重心偏移。國有風(fēng)險投資機構(gòu)從設(shè)立即定位在科技型中小企業(yè)、科技成果轉(zhuǎn)化以等早期投資階段。2008年對國有風(fēng)險投資機構(gòu)的一次全面調(diào)查顯示，國有風(fēng)險投資機構(gòu)占據(jù)全行業(yè)的1／3，累計對早期項目的投資比例高達67％，高于全行業(yè)約30％的平均水平。但近年來情況正在發(fā)生變化，目前國有風(fēng)險投資被等同于一般經(jīng)營性國有資產(chǎn)，在同一尺度下接受管理，受保值增值等指標考核影響，很多機構(gòu)不愿從事或難以從事早期投資，從而轉(zhuǎn)向后端投資，甚至成為享受穩(wěn)定收益的控股公司；國有風(fēng)險投資按照國有資產(chǎn)的交易制度，在進入和退出階段需要履行復(fù)雜的程序。國有股轉(zhuǎn)持政策的實施對國有創(chuàng)投的投資理念和行為產(chǎn)生了負面影響。近年來，很多地方政府設(shè)立了風(fēng)險投資引導(dǎo)基金，但在運行中有些偏離了促進科技企業(yè)發(fā)展的宗旨，成為地方招商引資的工具，失去了對前端和科技投資的引導(dǎo)功能。
篇3
中國經(jīng)濟已進入高速發(fā)展期，即使在世界金融危機暴發(fā)時，中國經(jīng)濟GDP仍然保持 8%的增速。隨著財富的增長，越來越多的人開始尋求適當(dāng)?shù)耐顿Y機會。這種情況下，一方面新的投資渠道為風(fēng)險投資的進一步發(fā)展創(chuàng)造了條件；另一方面，中國的企業(yè)正在由小作坊式的生產(chǎn)方式步入產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)階段，特別需要資金支持，這就為風(fēng)險投資發(fā)展提供了必要條件。
在國家政府各部門、金融機構(gòu)、民間資本等各方面的大力支持和推動下，我國的風(fēng)險投資事業(yè)取得了長足的發(fā)展，已經(jīng)進入了一個新的發(fā)展階段。其發(fā)展情況如下：
（一）風(fēng)險投資理念在我國初步形成
據(jù)《IT 經(jīng)理世界》的總結(jié)，在2006年像美國高盛這樣的外國公司在國內(nèi)的風(fēng)險投資規(guī)模為 2 億美元左右， 而相對于世界風(fēng)險投資領(lǐng)域來說， 其網(wǎng)絡(luò)科技泡沫破裂之后近來重新高漲， 科技股價又回到了較高的水平。風(fēng)險投資總體規(guī)模仍在擴大。全球風(fēng)險投資協(xié)會主席海格特在 2001 上海 APEC 中小企業(yè)論壇上說： “盡管風(fēng)險投資與其他行業(yè)一樣，受到經(jīng)濟周期波動的影響，但從美國的實際情況來看，其風(fēng)險投資基金規(guī)模達到了480億美元，比上年增加了150%， 歐洲為160億美元， 亞洲為60億美元。”與外國風(fēng)險投資規(guī)模相比較，我國的風(fēng)險投資主體雖然規(guī)模要小得多，但是這一理念正在形成。
（二）風(fēng)險投資業(yè)剛剛起步， 外資仍占主導(dǎo)地位
根據(jù)中國科技金融學(xué)會的統(tǒng)計，到 2004 年末，全國一共有200多家風(fēng)險投資企業(yè)， 總資金約300億元。但我國的風(fēng)險投資規(guī)模仍然小得多。就總體投資規(guī)模來看，真正投入風(fēng)險項目并開始實施創(chuàng)業(yè)運作的并不多，只占20%左右。本土風(fēng)險投資與外資在投資金額上的比例一直維持在1：3左右，本土風(fēng)險投資呈現(xiàn)萎縮的趨勢。
（三）我國風(fēng)險投資市場的潛在資金較充裕
我國風(fēng)險投資的來源潛力很大，據(jù)2004年的《金融機構(gòu)本外幣信貸收支表》統(tǒng)計，國內(nèi)的各項存款余額為25.31萬億元，城鄉(xiāng)居民儲蓄為12.61萬億元，在實際利率低于消費物價指數(shù)的今天，資本的逐利性決定了這些錢在尋找出口。國外風(fēng)險資本紛紛看好中國的市場，爭先恐后通過各種途徑進入中國的投資市場，而且隨著合格境外投資者數(shù)量的逐步增多和《外商投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)定》的正式實施，我國的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)開始了全面對外開放。因此，資金將不成為主要問題。
二、當(dāng)前我國風(fēng)險投資中存在的問題
（一）風(fēng)險投資外部環(huán)境缺乏。我國風(fēng)險投資發(fā)展缺乏有力的外部環(huán)境支撐，主要表現(xiàn)在法律制度和資本市場兩個方面：一方面，資本市場還不夠成熟，導(dǎo)致資本市場發(fā)展的不完善，導(dǎo)致風(fēng)險投資的出路缺乏保證，極大阻礙了風(fēng)險投資的發(fā)展；另一方面，風(fēng)險投資法律不夠完善，與風(fēng)險投資基金相關(guān)的法律缺乏，直接導(dǎo)致風(fēng)險投資各方關(guān)系人的行為缺乏法律的規(guī)范和約束，影響投資者合法權(quán)益。
（二）缺乏風(fēng)險投資專業(yè)人才。風(fēng)險投資是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動，涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業(yè)知識等多方面學(xué)科，實踐性綜合性很強。高素質(zhì)的風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。我國的風(fēng)險投資發(fā)展還處于初級階段，同時具備科技知識、管理經(jīng)驗以及金融投資的綜合性高素質(zhì)人才缺乏。當(dāng)前風(fēng)險投資隊伍工作人員無論知識結(jié)構(gòu)、思維方式還是行為模式等都有待提升。
（三）風(fēng)險投資退出機制不完善。風(fēng)險投資后期都面臨著風(fēng)險投資的退出，這也是風(fēng)險投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。評判風(fēng)險投資成功與否的標準就在于資本能否成功退回。當(dāng)前國際通用的風(fēng)險投資的退出機制主要有公司的公開上市、股權(quán)回以及項目的破產(chǎn)清算。我國在風(fēng)險投資退出機制上還不成熟，在準入條件、規(guī)范性以及成熟度上都有待完善。投資風(fēng)險退出機制的不完善很大程度上阻礙了投資主體的前進步伐，束縛了風(fēng)險投資的發(fā)展。目前，我國風(fēng)險投資仍缺乏暢通的退出途徑。
三、發(fā)展我國風(fēng)險投資的對策
（一）優(yōu)化風(fēng)險投資外部環(huán)境。一方面要健全與風(fēng)險投資相關(guān)的法律制度，以法律和政策保證風(fēng)險資本的籌集、組織、運作以及退出。另一方面，要建立成熟寬松的資本市場，這樣不僅有利于發(fā)展更多實力強大的金融機構(gòu)，而且還有利于培養(yǎng)更多高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才。此外還需要得到政府的大力扶持。這就要求政府提供優(yōu)惠政策，大力扶持風(fēng)險投資企業(yè)。
（二）培養(yǎng)風(fēng)險投資人才。優(yōu)秀的風(fēng)險投資人才是風(fēng)險投資能否取得成功的關(guān)鍵，針對當(dāng)前我國風(fēng)投人才缺乏的現(xiàn)狀，首先可以引進創(chuàng)新人才、復(fù)合型人才和經(jīng)營人才，通過引進這些人才可以很大程度上緩解人才缺乏的問題；其次，對現(xiàn)有人才培養(yǎng)模式進行改革，加強對人才的創(chuàng)新能力方面的培養(yǎng)證券或信托公司可以選派一些具備豐富管理和經(jīng)營經(jīng)驗的人才到外國系統(tǒng)學(xué)習(xí)風(fēng)險投資管理和運作知識；最后，大學(xué)可以在課程設(shè)置中系統(tǒng)地增加風(fēng)險投資課程，并聘請國內(nèi)外專業(yè)的風(fēng)險投資家和投資人員教育培養(yǎng)出更多具備風(fēng)險投資技能的學(xué)員，為風(fēng)險投資做好人才儲備。
（三）建立暢通的風(fēng)險投資資本退出機制。當(dāng)前風(fēng)險投資的主要退出途徑是上市，因此要推進風(fēng)險投資的發(fā)展必須適當(dāng)放寬高新技術(shù)的上市條件，構(gòu)建以上市為主其他退出渠道相配合的風(fēng)險投資退出機制。企業(yè)可以通過證券交易中心對投資企業(yè)實行非公開上市，讓其部分股票具備流動性，這樣既為風(fēng)險投資的退出提供了條件又為其在二級創(chuàng)業(yè)板和主板上市降低了風(fēng)險。同時政府可以以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場為基礎(chǔ)建立全國性的聯(lián)交系統(tǒng)，為構(gòu)建三板市場準備更多條件，以達到配合二級和主板市場形成多層次資本市場體系的目的。
四、結(jié)論
風(fēng)險投資對我國的經(jīng)濟發(fā)展，尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化有著巨大的推動作用。針對我國風(fēng)險投資發(fā)展的現(xiàn)狀，我們應(yīng)該積極培養(yǎng)風(fēng)險投資人才、建立暢通的風(fēng)險投資資本退出機制制定、修改和完善法律法規(guī)、發(fā)展規(guī)范運作并加強監(jiān)管，以促進我國風(fēng)險投資的健康發(fā)展。
參考文獻：
篇4
我國早在20世紀八十年代就已開始探索風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，1985年成立了我國第一家官方性的風(fēng)險投資公司——“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”，通過投資、貸款、租賃、財務(wù)擔(dān)保和咨詢等方式為高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展提供支持。1998年成思危在全國政協(xié)九屆一次全會上提出了《關(guān)于加快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)》的議案，該提案受到了全國政協(xié)的高度重視，被列為《一號提案》。這一提案在理論界、經(jīng)濟學(xué)界、各級政府引起了強烈的反響，風(fēng)險投資成為熱門話題，喚起了創(chuàng)業(yè)的熱情，中國風(fēng)險投資事業(yè)進入了穩(wěn)步發(fā)展階段。
二、我國風(fēng)險投資現(xiàn)狀
隨著我國風(fēng)險資本市場不斷成熟和完善，我國風(fēng)險事業(yè)的發(fā)展正面臨著一個空前的歷史性發(fā)展機遇。到2002年6月，我國已成立了296家風(fēng)險投資公司或基金，注冊資金達580億元，分布于25個省、市、自治區(qū)。2005年以來，風(fēng)險投資迎來了“第二春”，隨著外資的加速注入，我國區(qū)域內(nèi)的資金募集規(guī)模、投資規(guī)模、專業(yè)投資機構(gòu)都呈現(xiàn)出逐年加速增長的趨勢。2007年我國風(fēng)險投資業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)性的發(fā)展，政府、民間資本扎堆進入，合伙企業(yè)漸成趨勢。
（一）風(fēng)險投資機構(gòu)總量分析。從1985年9月第一家風(fēng)險投資企業(yè)的成立至今二十年間，我國風(fēng)險投資機構(gòu)的數(shù)量呈現(xiàn)快速增長的趨勢，從圖3可以看出我國風(fēng)險投資機構(gòu)到2006年增加到了336家，較1994年增加了近17倍，年均增長率約為26.5%。（圖1）
（二）風(fēng)險資本分析
1、風(fēng)險資本總量。中國風(fēng)險投資業(yè)從無到有，經(jīng)歷了幾次興衰和多次的調(diào)整，近年來，其總量規(guī)模逐年遞增，截至2007年底，內(nèi)外資風(fēng)險投資機構(gòu)所管理的可投資中國內(nèi)地的風(fēng)險資本總額高達1，205.85億元人民幣，超過2006年度管理資本總額的1倍以上。
2、風(fēng)險資本來源分析。截至2007年底，在能夠獲得來源信息的727.56億元的風(fēng)險資本中，來自海外的資本比例為55.63%，與前兩年相比，呈逐年上升的趨勢。在對來源于中國內(nèi)地的風(fēng)險資本進行分析后可以看出，來源于企業(yè)的資金額最高，占本土風(fēng)險資本總額的53.53%；其次是政府資金，占24.13%；另外，個人資金所占比例較往年有較大提高，由2006年的5.7%上升到了10.46%。
三、我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展中存在的問題
我國風(fēng)險投資在總量上雖然每年呈現(xiàn)遞增趨勢，并已經(jīng)具備了一定的規(guī)模，也出現(xiàn)了一批依靠風(fēng)險投資成長起來的高技術(shù)企業(yè)，如聯(lián)想、方正、四通。但同發(fā)達國家相比，仍處于起步階段，我國的風(fēng)險投資仍沒有形成一個產(chǎn)業(yè)，沒有形成高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的一個強有力的融資渠道，因此在很多方面還需要我們進一步探索和探討。
（一）制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的要素分析。2007年我國風(fēng)險投資研究院進行了一項調(diào)研，通過對國內(nèi)159家風(fēng)險投資機構(gòu)有效樣本的調(diào)查，得到了制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的因素所占比例。
（二）我國風(fēng)險投資發(fā)展中存在的問題。根據(jù)以上分析，我們可以得到我國風(fēng)險投資發(fā)展受到六大因素的制約，這也是我國目前風(fēng)險投資在發(fā)展中所面臨的主要問題。
1、政府對風(fēng)險投資事業(yè)的支持力度不夠。國外風(fēng)險投資的迅速發(fā)展，政府的扶持是一個重要的因素。我國雖然對高技術(shù)企業(yè)有稅收優(yōu)惠及鼓勵政策，但從力度上看遠不及風(fēng)險投資發(fā)達國家。比如，增值稅，由于高技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品的附加值高，銷項稅額也就高，消耗的原材料少，允許其抵扣的進項稅就少，從而使高技術(shù)企業(yè)承擔(dān)的增值稅比一般企業(yè)高。這些都從客觀上抑制了風(fēng)險投資的發(fā)展。
2、風(fēng)險投資人才匱乏。在我國，由于受長期以來的計劃經(jīng)濟體制和傳統(tǒng)文化的影響，許多風(fēng)險投資公司基本上沿用傳統(tǒng)的國有企業(yè)管理模式，沒有建立起適合風(fēng)險投資運行的激勵和約束機制。這造成風(fēng)險投資機構(gòu)人員素質(zhì)和管理經(jīng)驗都很欠缺，懂技術(shù)的往往不懂管理和金融，而懂管理和金融的又往往不懂技術(shù)，大部分投資公司對投資項目的后期跟蹤跟不上，無法與國際上有實力的風(fēng)險投資機構(gòu)相競爭。
3、項目源頭不足。風(fēng)險投資需要具有創(chuàng)新性和市場性強的技術(shù)項目來進行投資以獲取高額利潤。據(jù)統(tǒng)計，前些年我國每年僅在省部一級登記的技術(shù)成果就有2～3萬項，但真正能夠批量生產(chǎn)、取得一定市場占有率和經(jīng)濟效益的只有10%，具有國際競爭力的創(chuàng)新項目只有5%；我國從事科研的人員數(shù)量雖然名列世界第四，但在專利等科技創(chuàng)新能力方面卻在三十幾位；科學(xué)技術(shù)在經(jīng)濟增長中的貢獻率一直在30%～35%之間，發(fā)達國家均在60%～80%。
4、風(fēng)險投資退出渠道不暢通。風(fēng)險投資區(qū)別于一般投資的一個重要特點是當(dāng)所投資的企業(yè)開始步入成熟穩(wěn)定階段時，通過企業(yè)股票公開上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式將其所擁有的已經(jīng)升值的權(quán)益資本變現(xiàn)，以實現(xiàn)豐厚的回報。但在我國，一方面由于證券市場建立時間短，許多機制尚不健全，企業(yè)上市門檻高；另一方面由于許多高新技術(shù)企業(yè)脫胎于科研機構(gòu)與原單位的產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊，加上我國產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達，使得高新技術(shù)企業(yè)不能自由地轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)。上市發(fā)行股票難、產(chǎn)權(quán)不能自由流動，風(fēng)險資本金只能滯留在企業(yè)，使風(fēng)險投資很難適時退出。
四、我國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的基本思路
風(fēng)險投資對經(jīng)濟的增長起著重要的作用。根據(jù)上文內(nèi)容提出的我國風(fēng)險投資中存在的問題，結(jié)合國際風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗，應(yīng)采取以下相關(guān)思路來推進我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。
（一）正確界定政府角色，充分發(fā)揮政府的扶持作用。政府的扶持作用關(guān)系到風(fēng)險投資的興衰成敗。美國、日本政府在政策、法律、經(jīng)濟等各方面都對風(fēng)險投資予以大力支持，充分體現(xiàn)了政府的引導(dǎo)作用。我國要發(fā)展風(fēng)險投資，政府必須進一步完善有關(guān)風(fēng)險投資的政策法規(guī)，通過直接和間接的多種方式有力支持我國風(fēng)險投資的發(fā)展。
（二）培育一批優(yōu)秀的風(fēng)險投資家。由表3可知，目前我國風(fēng)險投資發(fā)展中最大的難點就是缺乏專業(yè)人才，優(yōu)秀風(fēng)險投資家的主要任務(wù)就是用他們的專業(yè)知識和經(jīng)驗來籌集資金和投資，參加他們所投資的風(fēng)險企業(yè)的董事會，并負責(zé)重大的財務(wù)和人事決策。因此，當(dāng)前我國發(fā)展風(fēng)險投資的最迫切任務(wù)就是培養(yǎng)一批優(yōu)秀的風(fēng)險投資家。一是要通過實踐，發(fā)現(xiàn)和培養(yǎng)有潛力的人才；二是要有計劃地把國內(nèi)一些有一定風(fēng)險投資管理經(jīng)驗的人員送到國外培訓(xùn)，吸取國外風(fēng)險投資發(fā)展的成熟經(jīng)驗；三是聘用在國外從事風(fēng)險投資的華人專家回國工作；四是建立對風(fēng)險投資家的激勵機制。
（三）拓寬風(fēng)險資本來源，擴大風(fēng)險投資資金規(guī)模。目前，我國風(fēng)險投資雖然已有一定規(guī)模，但風(fēng)險資金相對于國際風(fēng)險資金還是很少，我們要結(jié)
合政府資金以及民間私人或者海外資金的風(fēng)險投資基金，既依賴國家政府機構(gòu)良好的信譽，又可以通過私人投資者的監(jiān)督投資的決策和管理過程來發(fā)展風(fēng)險投資。
2008年的金融危機使得中國經(jīng)濟成為國際資本看好的主要市場。中國經(jīng)濟的在這場經(jīng)濟危機中仍然保持著增長的趨勢，國際資本對我國的經(jīng)濟發(fā)展前景十分看好，應(yīng)該抓住這一機遇，爭取國外風(fēng)險投資主體在國內(nèi)設(shè)立風(fēng)險投資分支機構(gòu)。另外，民間資本也是風(fēng)險投資資金的一個重大來源，因此我們要繼續(xù)通過政府資金的引導(dǎo)作用，拉動民間資本，發(fā)展成以民間資本、外資為主，政府資金為輔的風(fēng)險投資格局。
（四）突出重點，引導(dǎo)我國風(fēng)險投資服務(wù)于創(chuàng)新型國家建設(shè)。創(chuàng)新是一個民族進步的靈魂，是國家興旺發(fā)達的不竭動力。我國雖然是一個科技大國，但還不是一個科技強國，對外技術(shù)依存度高達50%。而美國風(fēng)險投資資金的主要投向是信息技術(shù)、生命科學(xué)等高技術(shù)企業(yè)，每年有數(shù)千個高技術(shù)企業(yè)項目得到風(fēng)險資本的支持。而我國風(fēng)險資金投向比較分散，如2007年的旅游餐飲業(yè)吸收的風(fēng)險資本有明顯上升趨勢。成思危認為，當(dāng)前我國還是應(yīng)該引導(dǎo)風(fēng)險投資重點支持高技術(shù)企業(yè)項目的開發(fā)。因此，我國風(fēng)險投資發(fā)展一定要突出重點，加大技術(shù)創(chuàng)新的力度，服務(wù)于創(chuàng)新型國家建設(shè)。
（五）建立健全風(fēng)險投資退出機制。風(fēng)險投資追求高回報率和盡可能減少投資風(fēng)險的投資動機，客觀上要求有一個能使風(fēng)險投資者“進可攻、退可守”的市場環(huán)境。借鑒國際經(jīng)驗，根據(jù)國內(nèi)資本市場發(fā)展現(xiàn)狀，應(yīng)從以下幾個方面來建立風(fēng)險投資的退出機制：（1）建立二板市場，完善風(fēng)險資本退出機制。我國于2009年5月1日正式實施中國證監(jiān)會的《創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，這為我國風(fēng)險投資二板市場的建立奠定了法律基礎(chǔ)；（2）建立規(guī)范化的收購兼并市場。因為股份轉(zhuǎn)讓是風(fēng)險投資資本退出的另一途徑，因此要建立規(guī)范的收購兼并市場，完善風(fēng)險資本的退出機制；（3）建立健全法律體系，以清算方式退出市場。有相當(dāng)大比例的風(fēng)險投資項目是不成功的，對于風(fēng)險投資機構(gòu)來說，一旦確認風(fēng)險項目失去了發(fā)展的可能就應(yīng)該果斷地采取撤出投資的決定，不及時退出只會帶來更大的損失。因此，要完善破產(chǎn)清理方面的法規(guī)，給風(fēng)險投資提供一個順暢的退出通道。 002.2.
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篇5
一、預(yù)制裝配式住宅投資風(fēng)險識別
預(yù)制裝配式住宅項目投資本身就是一個非常復(fù)雜的過程，相關(guān)的風(fēng)險因素多而雜亂，對于預(yù)制裝配式建筑的投資風(fēng)險的識別，可以從政策性風(fēng)險因素、外部風(fēng)險因素、內(nèi)部風(fēng)險因素三個方面進行分類。
一是政策政策性風(fēng)險因素包括鼓勵性政策的、補貼性政策和強制性政策。鼓勵性政策是指地方出臺了鼓勵裝配式建筑的文件；補貼性政策是指政府對于使用裝配式建筑通過經(jīng)濟補貼或容積率的補償?shù)却胧┻M行實質(zhì)性的補貼政策；強制性政策是指政府對某些拿地列出了必須使用裝配式建筑的強制性要求。
二是外部風(fēng)險因素包括地方標準、相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈完整度、市場接受程度。地方標準是指地方是否有規(guī)范的設(shè)計、施工標準，是否有配套的質(zhì)量驗收標準等；相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈完整度是指和預(yù)制裝配式建筑相關(guān)的的產(chǎn)業(yè)，如相關(guān)的設(shè)計資源、施工資源、構(gòu)件資源等；市場接受度是指消費者對預(yù)制裝配式建筑的接受程度。
三是內(nèi)部風(fēng)險因素主要是指企業(yè)是否有和預(yù)制裝配式建筑相匹配的管理方法、財務(wù)水平和合理的決策。
二、投資風(fēng)險評價方法的選擇
預(yù)制裝配式建筑的投資風(fēng)險因素雖然復(fù)雜但具有明顯的層次性，因此層次分析法能夠有效的將預(yù)制裝配式建筑復(fù)雜的投資風(fēng)險因素系統(tǒng)化、結(jié)構(gòu)化。層次分析法可以在存在不確定性和主觀性的情況下，將問題簡單明了的分析出來。因此，本文將采用層次分析方法，構(gòu)建出預(yù)制裝配式建筑投資風(fēng)險的評價體系，為各風(fēng)險因素對預(yù)制裝配式建筑投資影響程度的有效合理判斷提供參考模型。
三、預(yù)制裝配式建筑投資風(fēng)險評價體系的建立
（1）明確目標，構(gòu)建層次結(jié)構(gòu)模型，即投資風(fēng)險因素指標體系。
（2）構(gòu)建每一層對上層目標的判斷矩陣，并進行一致性檢驗。
為確定每層因素對于上一層因素的重要性權(quán)重，層次分析法采用兩兩比較的方法將多元素比較的問題簡單化，利用1-9標度法，確定兩兩因素相互之間的重要性。
評價者從決策目標出發(fā)，對每層兩兩因素進行比較，利用1-9標度法將定性的概念量化，得到判斷矩陣A。
在本文判斷矩陣A是有P個專家打分而來，即有P個矩陣，對于P個判斷矩陣Ak=[aijk]n×n，k=（1，2，…，n），求平均值，得出平均矩陣A=[aij]n×n，其中。
對于判斷矩陣中各個元素的權(quán)重，即特征向量的求解，以及特征根和一致性的判斷，具體操作方法如下。
①將判斷矩陣A的元素按行進行歸一化，得到矩陣B=（bij）n×n，其中，（i，j=1，2，…，n）。
②將矩陣B中的元素按行系那個價，得到向量C=（C1，C2，…，Cn），其中，（i，j=1，2，…，n）。
③對向量C進行歸一化處理，得到特征向量W=（W1，W2，…，Wn）T，其中，（i=1，2，…，n）。
④求最大特征根λmax，λmax=，（i=1，2，…，n）。
⑤進行一致性判斷，計算CI=，由表3-2查出隨機一致性指標RI，計算CR=CI/RI，當(dāng)CR
（3）計算組合權(quán)重，進行層級總排序，檢驗總排序的一致性。
對于目標的層次分析要結(jié)合各個層次進行綜合考量，因此最終要建立起綜合矩陣D=（D1，D2，D3…），其特征向量W0即為A的特征向量W和D的乘積，即W0=DW。CI0=。根據(jù)組合權(quán)重值判斷各個因素對于總目標的影響力度。
四、總結(jié)
本文結(jié)合風(fēng)險管理的思想，將風(fēng)險管理與投資決策結(jié)合在一起，嘗試建立預(yù)制裝配式建筑的投資風(fēng)險分析模型。
在合理識別投資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，利用層次分析法的理念，構(gòu)建預(yù)制裝配式建筑的投資風(fēng)險評價體系。本文根據(jù)層次分析法的理念，將上文識別的投資風(fēng)險因素根據(jù)內(nèi)在邏輯和相互聯(lián)系，按照一定的層次進行分類，構(gòu)建出投資風(fēng)險因素指標體系。利用層次分析法確定不同層次的指標的權(quán)重問題，最終建立起預(yù)制裝配式建筑的評價體系。本文利用這種定性和定量相結(jié)合的方式，對不同投資風(fēng)險因素對預(yù)制裝配式建筑投資問題的影響程度進行評價，為企業(yè)投資提供可參考的投資風(fēng)險分析模型。
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篇6
備自投裝置由于涉及的設(shè)備較多，因此在備自投裝置投入或退出運行前如果操作不當(dāng)，又或者在接入備自投裝置的線路或主變設(shè)備的操作中不當(dāng)，都將有可能導(dǎo)致備自投誤動或拒動。
備自投裝置的線路出口、檢修、旁代、旁路出口壓板的投退順序不對將給備自投裝置的運行帶來風(fēng)險。本文以沒有旁路的220kV變電站線路開關(guān)停電時220kV備自投壓板操作為例，分析其中存在的風(fēng)險，并提出有效的管控措施。
二、風(fēng)險分析
（一）壓板遵循先投后退原則說明
以某站為例，說明遵循“先投后退”原則原因：
圖1 某站220kV主接線圖
圖2 某站220kV主接線圖
1.如果沒有遵循“先投后退”原則：
切除3DL開關(guān)，手跳接點瞬時閉鎖備自投。
充電條件（2）（3）（5）一直滿足，3DL處于分位，4DL合位，充電條件（1）滿足，4DL切換后電壓大于有壓值，充電條件（4）滿足，備自投所有充電條件滿足，經(jīng)充電時間t1后備自投再次開放。
拉開3DL兩側(cè)刀閘，3DL切換電壓消失，備自投發(fā)“3DL電壓消失”異常告警。裝置啟動條件（1）、（3）滿足
投入3DL檢修壓板。如此時誤投4DL檢修壓板，裝置啟動條件（2）、（4）滿足，則備自投將誤動。
2.如果遵循“先投后退”原則：
誤投4DL檢修壓板，裝置啟動條件（2）、（4）滿足，但是4DL電氣量開關(guān)量不進入邏輯判斷
切除3DL開關(guān)，手跳接點瞬時閉鎖備自投。
由于4DL電氣量開關(guān)量不進入邏輯判斷，3DL處于分位充電條件（1）不滿足，備自投無法充電，備自投不再開放。
拉開3DL兩側(cè)刀閘，3DL切換電壓消失，備自投發(fā)“3DL電壓消失”異常告警。
但是備自投不會啟動。（沒有充電）
對于遵循先投后退的檢修壓板操作順序，該裝置能很好地避免極端情況下（即多重操作錯誤）的誤動作情況。
同時，這里也給我們一個啟示：開關(guān)停送電、備自投壓板所有操作完畢后，應(yīng)檢查備自投相關(guān)方式的充電情況，以確保備自投裝置正確投入。
（二）必須投入檢修壓板原因說明
以某站為例，說明線路開關(guān)冷備用或檢修，且不代路時，必須投入相應(yīng)開關(guān)的檢修壓板，而不能只退開關(guān)跳閘壓板。
某站接線方式如圖2所示，3DL、4DL運行，1DL、2DL備用。母聯(lián)MDL在合位。
現(xiàn)在3DL開關(guān)停用后，實際為4DL為運行線路，1DL、2DL為備用線路。
如果沒投入“220kV、3DL線路檢修、9GLP壓板”，只退出“跳220kV、3DL開關(guān)、1LP1壓板”，則備自投認為3DL、4DL為運行線路，1DL、2DL為備用線路。若此時4DL發(fā)生故障，備自投將啟動，跳閘邏輯為：跳開3DL、4DL開關(guān)，確認3DL、4DL開關(guān)跳開后，合上1DL、2DL開關(guān)。這樣就可能出現(xiàn)下面情況：
檢修的人員把3DL開關(guān)置檢修位置（有些為就地位置），該開關(guān)雖在分位，但備自投無法檢測到該開關(guān)分位，備自投將會判該開關(guān)未斷開，因此備自投不能合上備用線路1DL、2DL，造成備自投動作不成功，某站失壓。
如果“投入220kV 3DL線路檢修 9GLP壓板”，則備自投認為只有4DL為運行線路，1DL、2DL為備用線路。若此時4DL發(fā)生故障，備自投將啟動，跳閘邏輯為：跳開4DL開關(guān)，確認4DL開關(guān)跳開后，合上1DL、2DL開關(guān)。這樣跳閘邏輯與3DL無關(guān)，不會出現(xiàn)上述情況。
三、管控措施
（一）即在停電操作時應(yīng)在斷開開關(guān)前“先投”入檢修壓板，而在開關(guān)恢復(fù)送電操作時應(yīng)在開關(guān)送電完“后退”出檢修壓板。具體操作步驟如下：
（二）開關(guān)轉(zhuǎn)冷備用或檢修時，在手跳開關(guān)前，先投入相應(yīng)開關(guān)的檢修壓板和退出相應(yīng)開關(guān)跳閘/合閘壓板。
（三）開關(guān)恢復(fù)熱備用或運行時，在開關(guān)、刀閘操作完畢后，檢查備自投裝置采樣，相應(yīng)開關(guān)電流、電壓恢復(fù)正常后，再投入相應(yīng)開關(guān)跳閘/合閘壓板和退出開關(guān)的檢修壓板。
四、案例說明
（一）某站220KV母線運行方式
500KV某站220kV母線運行方式：220kV母聯(lián)2012 開關(guān)合位，220kV分段2026開關(guān)合位，220kV母聯(lián)2056開關(guān)檢修，220kV分段2015開關(guān)熱備用，即220kV 1M、2M、6M并列運行，220kV 5M單列運行，#1主變變中2201開關(guān)檢修，#2主變變中2202開關(guān)掛6M，#3主變變中2203開關(guān)掛5M，#4主變變中2204開關(guān)掛2M運行。
圖3 500KV某站220KV母線運行方式圖
上述運行情況滿足220kV備自投充電條件。
（二）220kV備自投動作及配置情況
2012年06月09日11時52分42秒，500kV某站220kV備自投裝置動作，合上220kV 1M、5M分段2015開關(guān)。
1.220kV備自投裝置配置情況
序號 間隔名稱 保護名稱 保護型號 接口裝置 投產(chǎn)時間 保護廠家
1 220kV備自投 備自投裝置I FWK-J 無 2011.07 華瑞泰
2 220kV備自投 備自投裝置II FWK-J 無 2011.07 華瑞泰
2.220kV備自投動作元件詳細情況
序號 間隔名稱 保護名稱 動作時間 動作開關(guān)
1 220kV備自投 220kV備自投裝置I 00MS 切2201開關(guān)
2 220kV備自投 220kV備自投裝置Ⅱ 00MS 切2201開關(guān)
3 220kV備自投 220kV備自投裝置I 13MS 合2015開關(guān)
4 220kV備自投 220kV備自投裝置II 13MS 合2015開關(guān)
（三）220kV備自投裝置動作情況分析
2012年06月09日11時52分42秒，500kV某站220kV備自投裝置動作，切開#1主變變中2201開關(guān)，合上220kV 1M、5M分段2015開關(guān)，備投成功。現(xiàn)場檢查備自投裝置在接收到#1主變變中2201開關(guān)位置由合位變?yōu)榉治坏男盘柡螅袛酁?1主變跳閘，從而啟動備自投邏輯。
現(xiàn)場確認在執(zhí)行500kV某站#1主變變中開關(guān)在轉(zhuǎn)為檢修狀態(tài)的工作任務(wù)時未投入備自投裝置屏上與之對應(yīng)的“#1主變檢修”壓板（此壓板應(yīng)在#1主變變中開關(guān)轉(zhuǎn)檢修操作前投入）。6月09日#1主變變中2201開關(guān)本體當(dāng)時有其他班組工作，因工作需要需合上變中2201開關(guān)，且選擇在就地合開關(guān)。開關(guān)合上以后，備自投裝置判定為#1主變在正常運行中。11時52分42秒該班組工作人員在開關(guān)本體就地切開2201開關(guān)，由于就地操作不會使手分繼電器動作，備自投裝置未接收到“手分”開入，因此未能閉鎖備自投裝置，導(dǎo)致備自投動作合上220kV1M、5M分段 2015開關(guān)。
五、總結(jié)
篇7
風(fēng)險投資早在20世紀四五十年代就已經(jīng)在美國產(chǎn)生，而我國則到了80年代中期才引進。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國的風(fēng)險投資業(yè)已經(jīng)日漸成熟完善。但是，相比國外更發(fā)達的經(jīng)濟體制和市場環(huán)境，我國的風(fēng)險投資業(yè)依舊存在許多問題，如不完善的風(fēng)險資本退出方式績效的評價指標、一些相關(guān)政策和法律制度亟待建立等等。此外，關(guān)于風(fēng)險投資退出機制績效的實證研究較少，因此，有必要針對風(fēng)險投資的退出績效進行實證研究。
一、國內(nèi)外關(guān)于風(fēng)險投資退出方式的研究現(xiàn)狀
（一）國外研究現(xiàn)狀
Kaplan通過研究不同國家的一些風(fēng)險投資企業(yè)，最終得出不同國家的風(fēng)險投資企業(yè)會因不同國家的金融體系的不同而采用不同的退出方式。Bygrave和Timlnons通過研究風(fēng)險投資退出方式和企業(yè)凈利潤的一系列數(shù)據(jù)，最終得出以公開上市方式退出利潤最高。Brau通過對一些風(fēng)險投資企業(yè)項目的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)選擇不同的退出方式時，其最終獲得的溢價也不同。而且即使不受公司規(guī)模影響，IPO方式一般都要比企業(yè)并購高出20%左右。Murray通過對一些風(fēng)險投資數(shù)據(jù)進行研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)對初創(chuàng)企業(yè)進行投資時，大家一般更傾向于使用出售的方法來實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。
（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀
通過分析研究國外風(fēng)險投資成功退出案例，佟國順在《風(fēng)險投資的退出方式及其在我國的適用性分析》中結(jié)合我國發(fā)展現(xiàn)狀，得出股權(quán)轉(zhuǎn)讓、IPO和企業(yè)清算最與我國現(xiàn)極端的發(fā)展情況和經(jīng)濟體制政策相適應(yīng)，并對其適用性作了具體研究。王國松、戴國強從信息不對稱角度對風(fēng)險退出方式進行研究，發(fā)現(xiàn)基于信息不對稱角度考慮，并購方式比IP0方式要好，盡管后者效率更好：同時研究還發(fā)現(xiàn)，是否采用IPO方式退出很大程度上取決于市場的好壞，市場狀況好，則選擇IP0方式，反之則用其他方式。李斌在《MBO，我國風(fēng)險投資退出機制的一種現(xiàn)實選擇》中結(jié)合管理層收購的優(yōu)點，通過分析認為在短期內(nèi)管理層收購方式將成為我國風(fēng)險投資企業(yè)最重要的退出方式。最后作者還對這三種風(fēng)險投資方式做了適用性方面的具體分析與探討。黃超惠則認為，產(chǎn)權(quán)市場是未來我國風(fēng)險投資企業(yè)最主要的退出方式，這是由產(chǎn)權(quán)市場自身的特點決定的。因此，我國必須加快產(chǎn)權(quán)市場建設(shè)步伐，幫助風(fēng)險投資企業(yè)快速獲取投資回報。通過研究美國風(fēng)險投資金額和IPO實證，李松濤等得出IPO的頻率也是風(fēng)險投資者評價風(fēng)險投資績效的一個重要指標。丁楚紅通過一系列研究，指出IPO等增值程度較高的方式是成功的風(fēng)險企業(yè)退出時較多的選擇。
（三）研究現(xiàn)狀評價
國內(nèi)外學(xué)者在風(fēng)險投資方面進行了較長時間的研究，大部分是關(guān)于風(fēng)險投資項目的選擇、風(fēng)險企業(yè)的管理等方面的研究，在風(fēng)險投資退出方式績效方面的研究較少，且國內(nèi)學(xué)者關(guān)于風(fēng)險投資退出問題方面的研究大多是對風(fēng)險投資退出的宏觀條件、外部環(huán)境、運行機制等方面的研究，缺少案例分析的研究，因此，筆者用案例分析的方法對風(fēng)險投資退出方式績效進行了比較研究。
二、運用指標對案例進行比較分析
（一）退出市場容量比較
從退出市場規(guī)模上看，對于首次公開發(fā)行，任何資本市場都有一定的限制，因為一個企業(yè)必須具備相應(yīng)的條件，才能在資本市場上向公眾融資，即只有滿足這些條件時才能上市。2010年10月，渤海輪渡曾第一次申請上市，但證監(jiān)會并沒有審核通過；直到2012年公司第二次申請才于4月25日終獲通過。而中青旅收購烏鎮(zhèn)旅游則沒有任何限制。從退出市場質(zhì)量上看，因為有明確的產(chǎn)權(quán)界定規(guī)則，中青旅收購烏鎮(zhèn)旅游時，企業(yè)間的并購只需在相關(guān)中介組織如投資銀行等的幫助下，根據(jù)產(chǎn)權(quán)界定規(guī)則自行操作。相對于IPO來說風(fēng)險投資采用這一方式退出簡單易行。因此，從退出市場容量來看，企業(yè)并購的退出績效比首次公開發(fā)行更高。
（二）退出時效性比較
由于受市場環(huán)境影響較大，渤海輪渡登陸上交所收盤上漲6.91%，報11.76元，差于市場預(yù)期平均價12.24元。市場行情并不是很好，因此不利于及時退出。而IDG有退出的需求時，中青旅方面也有增持的意愿，可以實現(xiàn)及時退出。因此，在退出時效性方面，首次公開發(fā)行企不如企業(yè)并購的退出績效。
（三）退出成本比較
公司上市的成本費用主要由中介機構(gòu)的費用組成，根據(jù)上市公司的公開資料分析統(tǒng)計，包括上市初費、承銷費、保薦人費、法律顧問費、會計師費等在內(nèi)。從上市各項成本費用與籌資額的比例看，渤海輪渡募集106421.17元資金僅發(fā)行費用就達4678.83元；而中青旅收購烏鎮(zhèn)旅游的費用遠沒有上市的費用高。從退出的時間成本看，渤海輪渡兩次申請上市，從準備上市到最終成功上市至少歷時兩年時間；而IDG從烏鎮(zhèn)旅游的退出只用了要短短一個月左右的時間。顯然企業(yè)并購的交易時間成本比IPO的要低。分析可知，首次公開發(fā)行退出的成本要高于并購。
（四）退出收益比較
從退出收益看，按首日上市發(fā)行價格計算，中信產(chǎn)業(yè)基金賬面退出回報為13.78億元，為理論賬面退出回報率3.19倍。從最初入股時投入4412萬元，到如今的約4.14億元，IDG該筆投資的回報率達到了近8.4倍，明顯高于中信產(chǎn)業(yè)基金首次公開發(fā)行。
結(jié)語
風(fēng)險公司一般選擇在公司的未來投資收益的現(xiàn)值比公司的市場價值高時把公司出售給收購者。收購的公司希望通過收購?fù)瓿梢粋€或幾個戰(zhàn)略目標，作為被收購的公司了解他們的這些目標是非常重要的。如果被收購公司對收購公司生存有重大意義，被收購公司在收購的談判中就會處于非常有利的地位。因此，準備采用收購方式退出的風(fēng)險投資企業(yè)，在選擇收購企業(yè)時，應(yīng)更多考慮與被收購企業(yè)相互補的企業(yè)，這樣成功概率更大。總之，本文只是通過有限的幾個指標和兩個案例得出企業(yè)采用并購方式的退出績效要優(yōu)于IPO方式，對此，還有待后來學(xué)者進行更加全面、深層次的研究。
參考文獻：
[1]鄧小明.風(fēng)險投資退出研究[J].價格月刊，2009，（7）：82.
篇8
隨著社會主義市場經(jīng)濟的快速發(fā)展和我國金融體系的不斷完善，全國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資規(guī)模不斷擴大，但同時，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的結(jié)構(gòu)不合理、去風(fēng)險化問題突出，且創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資選擇高新技術(shù)企業(yè)的比重相對較低，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資者大多傾向于短期效益突出的行業(yè)，在很大程度上背離了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資高風(fēng)險、高收益、長期化的基本特征，且為對我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供應(yīng)有的支持。
一、我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資現(xiàn)狀分析
1.去風(fēng)險化問題
民營資本風(fēng)險的認識存在較大的偏差，縱觀我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)，可以看到其中有九成的是民營資本，這些投資方向主要著重于那些傳統(tǒng)的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)項目等，這些項目的特點是風(fēng)險少，而且是他們所了解熟知的，一切等待上市的，科技型的企業(yè)，在投資上則很少關(guān)注。與此同時，由于一些投資人投資的理念及能力不足，缺乏與國際國內(nèi)知名的創(chuàng)投管理團隊合作共同合作的宏遠規(guī)劃，很難健康發(fā)展，難以形成規(guī)模化、專業(yè)化、集團化的發(fā)展模式，由此也使創(chuàng)投機構(gòu)加快了去風(fēng)險化、PE（股權(quán)投資）化的傾向。
2.政府引導(dǎo)不足
政府引導(dǎo)措施不足主要表現(xiàn)在如下幾方面：第一，覆蓋面及規(guī)模的擴大，政府創(chuàng)投機構(gòu)作用的發(fā)揮，需要的是機制的科學(xué)化、實際化、高效化，總體來說，我國創(chuàng)投引導(dǎo)基金的規(guī)模相對較小，難以適應(yīng)發(fā)展的需求；第二，政府牽頭的天使投資基金嚴重不足，僅依靠以跟進投資和補助為主的引導(dǎo)基金，對引導(dǎo)創(chuàng)投資金投向初創(chuàng)型企業(yè)的主導(dǎo)性較弱；第三，國企投資基金受多重因素的影響，比如IPO上市公司國有股社保基金轉(zhuǎn)持政策、國有資產(chǎn)保值增值等，對于具有高風(fēng)險、低持股的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資領(lǐng)域的關(guān)注很少，對股權(quán)投資基金的興趣較濃。
3.金融配套服務(wù)不足
金融配套服務(wù)不夠完善，首先，由于有些地區(qū)資本市場的落后，產(chǎn)權(quán)交易呈現(xiàn)分散狀態(tài)，難以匯集成一股力量。與天津股權(quán)交易中心和中關(guān)村“新三板”等國家級試點相比，這些股權(quán)交易市場、場外交易市場等活力較弱，與全國性資本市場的合作也不力，對創(chuàng)投機構(gòu)的缺乏吸引。其次，相關(guān)金融投資機構(gòu)的十分落后，如，證券、投行等，我國目前參與創(chuàng)投市場發(fā)展的機構(gòu)投資者匱乏，有分量的產(chǎn)業(yè)投資、股權(quán)投資等財富管理機構(gòu)也不夠健全，本土投資機構(gòu)大多是規(guī)模小，效應(yīng)弱。由此，我們需要建立和完善相關(guān)的政策法規(guī)
4.政策法規(guī)不完善
目前政策缺少針對性政策措施，現(xiàn)有政策大多是設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金、規(guī)范管理、專項補貼等內(nèi)容，缺少在市場進入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面的針對性政策措施，對于吸納民間資本，支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等引導(dǎo)力度還不夠強。政策覆蓋的范圍也不夠廣，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展相關(guān)的基本法規(guī)、法律還不健全。
二、我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展對策
結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀，認為應(yīng)從完善風(fēng)險投資體系、強化政策支持和完善金融服務(wù)體系三個方面做起，來促進創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的規(guī)模與結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和發(fā)展：
1.培育國有創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資體系
發(fā)揮產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)作用，讓國有創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)走上健康發(fā)展的軌道，借鑒深圳等先進地區(qū)的經(jīng)驗，依托大型國有控股投資公司的基礎(chǔ)上，支持并購重組和科技成果產(chǎn)業(yè)化為主、以中長期投資為發(fā)展方向的國有大型股權(quán)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資集團。以期步入國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃，切實與金融央企對接，組建一批戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金。改變以往落后的考核機制，將創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資納入國資考核范圍，并允許其可適當(dāng)程度的投資風(fēng)險損失等同于創(chuàng)造利潤。依托我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險引導(dǎo)基金以及海洋等省級產(chǎn)業(yè)投資基金，與國際創(chuàng)投機構(gòu)合作設(shè)立一批專業(yè)領(lǐng)域的天使投資基金。
2.加大政策扶持力度
全國各地可參照深圳、北京等待政策，對民營企業(yè)出資參與設(shè)立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資基金，可按募集資金額和投資額給予相應(yīng)的一次性獎勵，并對符合導(dǎo)向的投資項目提供一定的風(fēng)險補助。或在一定前提下，出臺民營資本對創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的投入可直接抵扣出資企業(yè)的應(yīng)納稅額等特殊政策。在此基礎(chǔ)上，加大對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的風(fēng)險補助力度，鼓勵各地龍頭企業(yè)利用自身管理、技術(shù)、資本優(yōu)勢組建其產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的風(fēng)險投資機構(gòu)，或創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金。
3.完善金融服務(wù)體系
完善金融服務(wù)體系，促進資本市場發(fā)育，建立活躍、規(guī)范而完善的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資服務(wù)體系，對于促進創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資規(guī)模的擴大和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有著重要的作用。對此，我國各省應(yīng)盡快完善產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，力求盡快組建規(guī)范、活躍的區(qū)域性資本市場。與此同時，還應(yīng)不斷推進金融改革，尤其是以區(qū)域資本市場建設(shè)為依托，暢通投融資和信息交流渠道，引導(dǎo)民間資本積極參與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)建設(shè)，依托募集、參股、信托、地方債券等多種方式向高新技術(shù)企業(yè)投資，解決創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資去風(fēng)險化問題突出的現(xiàn)狀。
三、總結(jié)
綜上所述，近年來，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，這與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展有著密切的聯(lián)系，但總的來說，我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險資本規(guī)模雖然快速擴大，但總量依然偏低，與我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度不相適應(yīng)。在此背景下，應(yīng)通過產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、政府扶持、完善服務(wù)體系等措施，促進創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資體系的健康發(fā)展，促進我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。
參考文獻：
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篇9
1.安徽省創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險)投資引導(dǎo)基金簡介
（1）政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險引導(dǎo)基金的概念。政府創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險）引導(dǎo)基金，指由政府出資設(shè)立的按照市場化方式運作，以引導(dǎo)社會資金流入創(chuàng)投領(lǐng)域，從而扶持和促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的政策性資金。我國政府引導(dǎo)基金發(fā)展階段可分為:起步期(2002—2006年)、快速發(fā)展期(2007—2008年)、規(guī)范運作期(2009年至今)。（2）安徽省創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險)投資引導(dǎo)基金的概念。安徽省創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險）投資引導(dǎo)基金（以下簡稱省引導(dǎo)基金）是由省政府出資設(shè)立的，市場化運作的政策性基金，一半以上的資金參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金，其余以出資參股方式，支持合肥、蚌埠、蕪湖市設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金。
2.安徽省創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險）投資引導(dǎo)基金的相關(guān)政策
2005年出臺的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》給創(chuàng)投業(yè)指引了方向。安徽省也相繼出臺促進科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的系列政策，其中的一些政策與省引導(dǎo)基金密切相關(guān)（見表1）。
3.安徽省創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險）投資引導(dǎo)基金的政策制度環(huán)境分析
2002年1月設(shè)立的“中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金”是國內(nèi)最早的真正意義上的政府引導(dǎo)基金。2005年11月十部委《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》。2007年6月設(shè)立的科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是首個國家級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。2008年10月18日《,關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》正式生效,截至2010年,全國已設(shè)立政府引導(dǎo)基金超40只,基金總額超300億元。省引導(dǎo)基金成立以來，安徽省相應(yīng)出臺了一系列政策，有力推動了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的發(fā)展。安徽省是全國第一個采用招標方式招募社會基金的省份。省引導(dǎo)基金還配套合蕪蚌三市招募社會資金,進一步放大引導(dǎo)基金的杠桿效應(yīng)。對管理人的激勵上,基金盈利與否,管理人都能得到2%的管理費,如果投資于省內(nèi)企業(yè)盈利的,管理人可獲得最高達20%的利潤讓渡。引導(dǎo)基金還設(shè)立風(fēng)險補償機制,對投資早期科技型企業(yè)損失的,提供30%（最高1000萬元）的風(fēng)險補償。
二、安徽省創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險）投資引導(dǎo)基金的發(fā)展現(xiàn)狀分析
1.安徽省創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險）投資引導(dǎo)基金的發(fā)展現(xiàn)狀
截至2014年6月，省引導(dǎo)基金直接參股9支基金，共完成企業(yè)投資金額12.73億元，帶動社會資本投資8.56億元。截至2014年底，省引導(dǎo)基金直接參股基金基本情況如表2所示。
2.安徽省創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險）投資引導(dǎo)基金的投資效益
截至2014年12月，省引導(dǎo)基金累計投資103個項目，投資額28億元，其中投資省內(nèi)早期創(chuàng)新型企業(yè)53戶，項目62個，投資額17億元，占投資總額的60.7%。當(dāng)年營業(yè)收入較上期增長42戶，凈利潤增長26戶，上繳稅收增長40戶，職工人數(shù)增長39戶。引導(dǎo)基金產(chǎn)生了良好的經(jīng)濟和社會效益，具體體現(xiàn)在以下4個方面。（1）引導(dǎo)社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資，突出財政資金杠桿效應(yīng)。引導(dǎo)基金通過募集社會資本形成子基金，從事具體投資事務(wù)，充分放大了財政資金的效益。截至2014年12月，省引導(dǎo)基金直接參股基金9只，投向省內(nèi)早期創(chuàng)新型企業(yè)53家，投資額17億元，占投資總額的60.7%，有效發(fā)揮了財政資金“四兩撥千斤”的杠桿作用。（2）引導(dǎo)合肥、蕪湖、蚌埠等8市設(shè)立市級引導(dǎo)基金。合肥市于2014年首設(shè)政府投資引導(dǎo)基金，出資3.87億元作為母基金，其中的2.27億元為產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金，1.6億元為創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。2009年4月，蕪湖設(shè)立了規(guī)模2億元的“蕪湖市創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險)投資引導(dǎo)基金”，截至2010年6月，引導(dǎo)設(shè)立了蕪湖遠大、蕪湖瑞業(yè)等7家不同類型的創(chuàng)司。蚌埠市于2009年10月出臺了《蚌埠市創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險）投資引導(dǎo)基金實施辦法（試行）》，設(shè)立安徽省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資叁號子基金，基金的總規(guī)模為23億元。（3）引導(dǎo)創(chuàng)投基金投向早期創(chuàng)新型企業(yè)，彌補市場空白。早期企業(yè)的信息不對稱嚴重，獲取風(fēng)險資本困難。我國風(fēng)險投資對種子期和起步期的投資比重較小。引導(dǎo)基金吸引社會資金對初創(chuàng)期企業(yè)進行投資，可幫助發(fā)展前景好、創(chuàng)新能力強的企業(yè)度過初創(chuàng)期。（4）引導(dǎo)優(yōu)秀創(chuàng)投人才進入安徽，同時培養(yǎng)本省創(chuàng)投人才。省引導(dǎo)基金通過與省內(nèi)外創(chuàng)投機構(gòu)的合作，引進優(yōu)秀創(chuàng)投人才和專業(yè)管理團隊，建設(shè)專業(yè)化、高層次、復(fù)合型的本土創(chuàng)投人才隊伍，已形成“外來人才示范帶動，本土人才隊伍壯大”的局面。
3.安徽省創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險）投資引導(dǎo)基金所投資企業(yè)的發(fā)展情況
截至2014年底，省引導(dǎo)基金直接參股9支基金，直接參股基金投資企業(yè)發(fā)展指標統(tǒng)計如表3、圖1所示。截至2014年底，省引導(dǎo)基金直接參股基金投資企業(yè)共49家，營業(yè)收入、上繳稅收和職工人數(shù)的增長率比上年同期分別增長17.59%、28.11%和3.84%，凈利潤比上年同期下降了4.09%。2015年4月8日在主板上市的安徽廣信農(nóng)化，是省引導(dǎo)基金投資項目中第一家主板上市的高新技術(shù)企業(yè)。省引導(dǎo)基金參股興皖基金，投資約9000萬元、占股比例達5.6%。2015年3月27日，安徽山河藥用輔料成為省引導(dǎo)基金投資項目中首家在創(chuàng)業(yè)板上市的科技創(chuàng)新型企業(yè)。省引導(dǎo)基金參股安徽興皖創(chuàng)業(yè)投資有限公司投資924.6萬元。
作者:趙婧 單位:安徽省科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)中心
參考文獻：
[1]王利明，王吉林．國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作的現(xiàn)狀、問題及對策研[J]．《現(xiàn)代管理科學(xué)》，2010，（2）：112-114.
篇10
我國風(fēng)險投資要想進入良性快速的發(fā)展軌道，需要采取對策促進我國風(fēng)險投資的發(fā)展，必然要求相關(guān)部門努力出臺措施，以塑造良好的發(fā)展環(huán)境。
一. 拓寬資金來源，大力吸引民間資本進行風(fēng)險投資，實行風(fēng)險投資主體多元化
我國臺灣地區(qū)和其它一些風(fēng)險投資業(yè)發(fā)達的國家實踐均已證明，在市場濟條件下，發(fā)展以社會民間資本為主體的風(fēng)險投資業(yè)是客觀的必然。目前，我國風(fēng)險投資資本的主要來源是財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，風(fēng)險投資資本的融資渠道狹窄。同時政府為主要出資方，造成投資主體單一，影響投資效益。根據(jù)國外成功經(jīng)驗和我國發(fā)展趨勢，可從機構(gòu)投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來源。
我國應(yīng)該積極引導(dǎo)保險資金進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，建立信用擔(dān)保基金，以促進銀行進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。適度放寬養(yǎng)老保險基金可以進入的領(lǐng)域，允許養(yǎng)老保險基金進入風(fēng)險資本市場。鼓勵企業(yè)加大風(fēng)險投資，吸引國外風(fēng)險資本投資。建立風(fēng)險投資基金，引導(dǎo)社會公眾進行風(fēng)險投資。對于資金實力雄厚的個人，允許開辦私人風(fēng)險投資公司，按公司的運行方式進行風(fēng)險投資活動，普通居民可以通過購買風(fēng)險投資公司發(fā)行的股票或債券等方式進行風(fēng)險投資，個人直接以合伙人名義入股風(fēng)險投資企業(yè)。
二. 建立多層次的資本市場體系
各國風(fēng)險投資發(fā)展經(jīng)驗一再證明，風(fēng)險投資的退出是風(fēng)險投資成敗與否的關(guān)鍵所在。風(fēng)險投資的退出渠道一般有5種：企業(yè)上市、收購兼并、股份回購、股份轉(zhuǎn)賣、清算。盡管退出方式很多，但是效益最高的退出方式還是IPO退出，即被投資企業(yè)上市。在我國的風(fēng)險投資業(yè)中，雖然創(chuàng)業(yè)板已于2009年10月30 日隆重登場，但是對于規(guī)范創(chuàng)業(yè)板的操作尚在逐步完善中。我們可以結(jié)合目前國內(nèi)的實際情況在有條件的地方建立區(qū)域性的柜臺市場，針對高科技的中小企業(yè)應(yīng)適當(dāng)放寬高新技術(shù)企業(yè)上市條件， 完善產(chǎn)權(quán)交易市場，促進股權(quán)交易，以建立有效的風(fēng)險投資退出機制。
三. 完善風(fēng)險投資法律法規(guī)，建立健全的制度環(huán)境
不斷地完善引導(dǎo)基金的運作模式，加強監(jiān)管，完善激勵機制，加強法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，發(fā)揮引導(dǎo)作用。加強行業(yè)管理，發(fā)揮行業(yè)協(xié)會自律功能，設(shè)立行業(yè)風(fēng)險基金，分散風(fēng)險投資主體風(fēng)險。
采取稅收優(yōu)惠計劃，消除或減輕風(fēng)險投資的重復(fù)征稅，降低風(fēng)險投資的所得稅稅負，完善加速折舊、費用扣除等間接扶持措施，降低風(fēng)險資本的獲得成本，提高風(fēng)險投資的平均收益率水平。
盡快制定相應(yīng)的法規(guī)和管理辦法.完善保護知識產(chǎn)權(quán)的法律制度，諸如《專利法》、《技術(shù)合同法》等，給風(fēng)險創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)、創(chuàng)新權(quán)等以特定的保護。
四. 發(fā)展風(fēng)險投資中介機構(gòu)及項目評估機構(gòu)
建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機構(gòu)，由有經(jīng)驗的評估專家對風(fēng)險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù)，以指導(dǎo)投資者進行有效的投資。建立風(fēng)險投資咨詢管理公司，可為國內(nèi)外投資者評估與推薦投資項目，并接受投資者的委托進行項目管理。投資者可聽取投資咨詢管理公司對項目篩選、評估、建立等方面的建議后進行出資，以減少營運風(fēng)險，提高投資決策的科學(xué)性。在我國建立風(fēng)險投資咨詢管理公司，不僅能起到中介服務(wù)作用，而且可受出資人委托與創(chuàng)業(yè)者進行談判，并對所成立的風(fēng)險企業(yè)進行管理。
參考文獻：
[1]董潘，王景濤.新編風(fēng)險投資學(xué)[M].大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2009.
篇11
一、我國風(fēng)險投資發(fā)展的現(xiàn)狀及存在的問題
我國的風(fēng)險投資業(yè)開始于20世紀80年代中期，從1985年中國高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司創(chuàng)辦以來，我國開始注重對高科技項目進行融投資，其主要方式是為已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化前景的成熟型高科技項目提供直接投資或銀行貸款擔(dān)保，其投資目標也往往集中于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長期及成熟期。尚不足以促進科技成果商業(yè)化、市場化，風(fēng)險投資在我國仍處于起步階段，尚未形成現(xiàn)代意義的風(fēng)險資本產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前，我國風(fēng)險投資發(fā)展還存在以下問題：
1.投資主體結(jié)構(gòu)單一。在我國，按照現(xiàn)行商業(yè)銀行法和保險法，銀行資金和保險資金尚不能從事各類風(fēng)險性投資，而只能從事安全性投資。而民間各階層由于其固有的求穩(wěn)心理，對風(fēng)險投資的高風(fēng)險性也望而卻步。所以，我國目前風(fēng)險投資資金主要以政府投資為主，風(fēng)險資金缺乏，規(guī)模較小。不可能具備提供長期低成本資金和承擔(dān)較大風(fēng)險的能力。而且，現(xiàn)階段主要依靠政府出資成立風(fēng)險投資基金開展風(fēng)險投資，很難使風(fēng)險投資機構(gòu)建立起符合市場經(jīng)濟規(guī)律的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。國外風(fēng)險投資的資金來源渠道主要有：富有家庭及個人、養(yǎng)老基金、捐贈基金、銀行持股公司、投資銀行、外國投資者等。在我國目前主要是銀行的科技開發(fā)貸款。風(fēng)險投資主體主要是政府，雖然在發(fā)展初期由政府資助扶持風(fēng)險企業(yè)發(fā)展是完全必要的，但隨著風(fēng)險企業(yè)向縱深發(fā)展，開辟多渠道的融資體制更具有長遠意義。因此，我國風(fēng)險投資需要社會投資主體不斷擴大。
2.缺乏一批從事風(fēng)險投資的專門人才。這是我國風(fēng)險投資目前急待解決的問題。風(fēng)險投資的市場潛力的大小取決于科技創(chuàng)新的能力，科技創(chuàng)新的能力又取決于人才。風(fēng)險投資的發(fā)展涉及到金融投資、企業(yè)經(jīng)營管理、戰(zhàn)略規(guī)劃等多門學(xué)科，需要有比較全面的知識結(jié)構(gòu)，熟知風(fēng)險投資的國際慣例、善于捕捉市場信息、能駕馭市場風(fēng)險的，具有金融投資實踐和高新技術(shù)企業(yè)管理實踐的專門人才， 并不是只要有錢就可以搞風(fēng)險投資。從目前的情況看，我國真正懂風(fēng)險投資的人不多，具有實際操作能力的人才更少，而且與風(fēng)險投資業(yè)配套的中介、管理人才也十分匱乏。
3.風(fēng)險投資退出機制不完全。風(fēng)險投資是一種權(quán)益投資，其投資對象是處于創(chuàng)業(yè)期的新興產(chǎn)業(yè)，要求有相當(dāng)高的回報來補償其承擔(dān)的高風(fēng)險。一些投資者因懼怕“投進去，收不回來”而對風(fēng)險投資望而卻步。風(fēng)險投資的目的在于待企業(yè)成熟后獲利，使資金變現(xiàn)，沒有便捷的退出渠道，創(chuàng)業(yè)投資就無法實現(xiàn)投資增值和良性循環(huán)，也無法吸引社會投資者進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。可見，風(fēng)險投資能否順利循環(huán)，實現(xiàn)收益，關(guān)鍵是風(fēng)險資本的退出機制。最理想的退出渠道就是股份上市。此外還有股份并購和公司清理等形式，但是目前我國主板市場上市標準較高，條件苛刻，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在主板市場上市比較困難，難以滿足要求。因此，要盡快建立“創(chuàng)業(yè)板市場”，健全風(fēng)險投資的退出機制。
4.與風(fēng)險投資相配套的法規(guī)、法制不健全。在我國，風(fēng)險投資是一項全新的資本運作方式，它只有在法規(guī)、法制健全和有效的監(jiān)管中才能健康發(fā)展，當(dāng)前我國的立法工作遠遠跟不上風(fēng)險投資的實踐需要。盡管我國有《公司法》、《證券法》、《專利法》和《知識產(chǎn)權(quán)法》等多項法律法規(guī)，但是不完全適用于風(fēng)險投資業(yè)，而且，目前還缺乏有關(guān)風(fēng)險投資管理方面的條例，這不利于風(fēng)險投資的運作機制的規(guī)范化。
5.缺乏有效的政府激勵機制。在西方國家，對風(fēng)險投資的扶持主要是稅收優(yōu)惠和政府為風(fēng)險投資中的個人投資者提供貸款擔(dān)保。目前，我國政府對高科技企業(yè)的投資者沒有所得稅方面的優(yōu)惠，或者優(yōu)惠的幅度不夠。風(fēng)險資本投資于高科技企業(yè)所得的股息、紅利及利潤要雙重征稅，這就不能保護民間投資者對風(fēng)險投資的積極性。
二、我國風(fēng)險投資發(fā)展中應(yīng)采取的對策
我國的風(fēng)險投資仍處于起步階段，要更好地發(fā)揮風(fēng)險資本市場對高科技產(chǎn)業(yè)的支持作用應(yīng)采取以下幾方面的對策：
1.加快風(fēng)險投資專門人才的培養(yǎng)。我國目前不僅缺乏這類精通風(fēng)險運作的人才，而且現(xiàn)行的人事管理體制和教育體制也不適合這種人才的培養(yǎng)和成長。因此，培養(yǎng)專門的投資人才，已成為我國發(fā)展風(fēng)險投資的當(dāng)務(wù)之急。加快風(fēng)險投資專門人培養(yǎng)，應(yīng)采用多種渠道培養(yǎng)自己的風(fēng)險投資家。第一，在高等院校設(shè)置風(fēng)險投資專業(yè)，為風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展提供人才儲備，同時委托高校對在崗人員進行培訓(xùn)。第二，采用送出去的辦法，讓一部分素質(zhì)較好的人員直接去國外風(fēng)險投資機構(gòu)學(xué)習(xí)，掌握實際操作規(guī)程。由于高科技企業(yè)的風(fēng)險投資涉及到無形資產(chǎn)的認定、技術(shù)股的評估、知識產(chǎn)權(quán)等具體問題，因此，與之配套的中介機構(gòu)等管理人才的培養(yǎng)也十分迫切。
2.借助資本市場，拓寬風(fēng)險資本的來源。大力開拓融資渠道，建立多層次的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)。積極引進國際風(fēng)險投資，走內(nèi)外并舉之路。目前我國風(fēng)險投資來源過于單一，資金不足，沒有形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模。風(fēng)險投資公司起步較晚，經(jīng)驗少，針對這一情況，一方面，應(yīng)積極培養(yǎng)城鄉(xiāng)居民的風(fēng)險投資意識，培育風(fēng)險投資主體，更多地吸收民間投資，讓公共投資、機構(gòu)、個人都愿意把錢交給風(fēng)險投資機構(gòu)，投向創(chuàng)業(yè)企業(yè)；另一方面，在保證資產(chǎn)安全性的前提下，擴大商業(yè)保險公司保費的投資領(lǐng)域，用一定比例的資金介入風(fēng)險投資領(lǐng)域，鼓勵養(yǎng)老金等長期資本有限度地投向風(fēng)險資本，形成由政府、企業(yè)、金融機構(gòu)、以及各種養(yǎng)老、保險基金等組成的資金來源渠道。
3.加快發(fā)展我國的資本市場，完善風(fēng)險資本的的退出機制。風(fēng)險投資的一個最大的特點是對高風(fēng)險同時又是高回報的科技項目進行投資，培植成功將其售出，收回投資獲得高額回報。如果沒有一個可行的退出機制，就無法獲得高增長階段的高利潤，無法補償失敗項目的損失。讓風(fēng)險投資卷入常規(guī)企業(yè)，風(fēng)險投資的功能就喪失了。所以發(fā)展我國的風(fēng)險投資應(yīng)從建立風(fēng)險投資的退出機制入手。建立可行的退出機制的一個重要步驟是建立并完善創(chuàng)業(yè)板市場。目前應(yīng)借鑒國外風(fēng)險投資的經(jīng)驗，推出我國自己的“二板市場”，即建立上市標準較低的專門為高科技企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場，使風(fēng)險投資公司能順利收回資本投入新的風(fēng)險項目。為防范金融風(fēng)險，在建立“二板市場”之前，必須進一步規(guī)范和完善主板市場，防止過度投機和“圈錢”行為的泛濫，為“二板市場”的籌建夯實基礎(chǔ)。
4.加大政府的扶持力度，建立良好的風(fēng)險投資環(huán)境。風(fēng)險投資離不開政府的支持，在政府對風(fēng)險投資的扶持方面，我國與世界發(fā)達國家之間的差距還很大。美、日、歐盟等國政府為鼓勵風(fēng)險投資的發(fā)展，均制定了優(yōu)惠政策。我國已經(jīng)加入世貿(mào)，為鼓勵個人投資者和機構(gòu)向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注資，促進風(fēng)險投資的發(fā)展，應(yīng)按照有關(guān)法律對風(fēng)險投資企業(yè)或基金實行稅收優(yōu)惠或減免。另外政府還要鼓勵并扶持風(fēng)險企業(yè)到境外上市。“政府搭臺，企業(yè)唱戲”，才有助于我國風(fēng)險投資的健康發(fā)展。同時為風(fēng)險投資項目的貸款提供擔(dān)保，通過政府擔(dān)保，國家能以較少的資金帶動大量的民間資本向風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展。
5.健全風(fēng)險投資的法律法規(guī)。風(fēng)險投資所涉及的各經(jīng)濟主體的權(quán)益、義務(wù)和責(zé)任關(guān)系必須由一定的法律來調(diào)整。因此，應(yīng)盡快對現(xiàn)行《公司法》和《證券法》等法律作必要的修訂，并制定有關(guān)風(fēng)險投資管理方面的暫行條例，對風(fēng)險投資企業(yè)在資金來源、項目篩選、信息披露、股權(quán)交易等方面制訂相應(yīng)的規(guī)范。加強和完善知識產(chǎn)權(quán)保護制度，切實保護技術(shù)創(chuàng)新者和風(fēng)險投資者的利益，使風(fēng)險投資業(yè)在法制化的軌道上健康發(fā)展。
篇12
一､目前風(fēng)險投資項目風(fēng)險管理的現(xiàn)狀
(一)投資前風(fēng)險規(guī)避不足
由于缺乏風(fēng)險投資的操作經(jīng)驗,中國的風(fēng)險投資公司在投資項目時,都不同程度地存在項目盡職調(diào)查階段對很多風(fēng)險估計不足,對企業(yè)市場現(xiàn)狀調(diào)查､產(chǎn)品預(yù)測､競爭力分析和市場風(fēng)險分析把握不準確,一般較少使用相關(guān)的定量分析方法,而且對估計到的風(fēng)險處理和控制辦法并不得當(dāng),從而在一定程度上造成了在投資前對風(fēng)險的規(guī)避不力｡另外,由于經(jīng)驗不足,在投資協(xié)議的擬定中,往往沒有充分考慮到控制投資風(fēng)險的需要,存在諸多不完善的地方｡例如對于“一票否決制”､“股權(quán)逐步釋放”等條款,有些早期的風(fēng)險投資項目的投資協(xié)議中就沒有設(shè)置,結(jié)果造成投資后碰到此類問題,缺乏有效的控制手段,甚至束手無策｡
(二)信息不對稱現(xiàn)象嚴重
中國風(fēng)險投資還面臨一個嚴重問題,就是風(fēng)險投資方和風(fēng)險企業(yè)存在著比較大的信息不對稱｡按理論來說,由于風(fēng)險投資在一定程度上,積極介入了風(fēng)險企業(yè)的管理,使風(fēng)險投資相比其他投資方式而言?熏在一定程度上能夠緩解信息不對稱現(xiàn)象｡但由于中國特殊的環(huán)境,風(fēng)險投資和風(fēng)險企業(yè)之間的信息不對稱還是非常嚴重的｡一個原因是由于中國公司普遍存在著治理結(jié)構(gòu)的不完善,不僅缺乏完善的制度,更嚴重的是創(chuàng)業(yè)者對治理結(jié)構(gòu)的意識普遍比較薄弱｡例如很多創(chuàng)業(yè)人員認為自己是老板?熏不愿意向風(fēng)險投資股東公布相關(guān)信息｡因此,風(fēng)險投資對投資項目的監(jiān)管存在很大的障礙｡此外,由于缺乏完善的信用體系,中國創(chuàng)業(yè)者､職業(yè)經(jīng)理人的道德風(fēng)險相對較高,加重了信息不對稱,影響了對投資風(fēng)險的控制｡
二､風(fēng)險投資項目風(fēng)險的分布特點
中國風(fēng)險投資發(fā)展到現(xiàn)在,很多風(fēng)險投資公司已經(jīng)投資了很多項目,已經(jīng)積累了一定的風(fēng)險投資實踐經(jīng)驗｡在項目運作的實踐過程中,發(fā)現(xiàn)投資項目的風(fēng)險存在著突出的共性問題｡
(一)資金不足嚴重影響風(fēng)險企業(yè)的生存和發(fā)展
目前中國的風(fēng)險投資項目普遍存在的一個問題是:風(fēng)險企業(yè)資金不足,陷入財務(wù)危機｡出現(xiàn)這種情況的原因是多方面的,一個原因是與中國風(fēng)險投資的投資方式有關(guān)｡中國風(fēng)險投資初期不太注重聯(lián)合投資,通常是一家風(fēng)險投資公司投資一家企業(yè)｡在投資時,風(fēng)險投資比較重視進入價格和所占股份,對項目發(fā)展所需資金往往缺乏細致分析,造成投入資金不足,或者在項目發(fā)展過程中實際情況與預(yù)測發(fā)生較大偏離,使投入資金難以支持項目達到投資時所期望的經(jīng)營目標｡按照風(fēng)險投資理論,風(fēng)險投資應(yīng)該是接力棒式的投資,但在目前中國,風(fēng)險投資較少愿意接下其他投資者投資的企業(yè),因此造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)第二輪融資困難｡這樣出現(xiàn)了很多風(fēng)險投資公司所投項目缺資金,但該風(fēng)險投資公司由于擔(dān)心繼續(xù)投入資金后,投資風(fēng)險變大,因此不敢繼續(xù)投資｡而其他投資公司又覺得你都不愿意增資,肯定是項目不好,所以也不愿意接手和投資于該類型的風(fēng)險企業(yè)｡使投資的風(fēng)險投資公司既退不出去,又不敢追加投資,陷入兩難境地｡
(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一造成風(fēng)險企業(yè)市場適應(yīng)能力差
中國很多高風(fēng)險項目的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)單一,市場適應(yīng)能力差,當(dāng)相關(guān)市場變化或者競爭激烈時,收入就受很大影響｡還有一些項目由于產(chǎn)品定位超前,原來定位的市場成長緩慢,而企業(yè)沒有其他替代產(chǎn)品和收入來源,只能空等相關(guān)市場的發(fā)展,導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化,形成風(fēng)險｡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一､企業(yè)缺乏長遠規(guī)劃能力是目前中國風(fēng)險投資項目的主要風(fēng)險之一｡
(三)公司治理落后,管理能力低下
中國多數(shù)風(fēng)險投資機構(gòu)所投資的企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善,制度不規(guī)范,造成經(jīng)營管理效率低下,經(jīng)營成本得不到控制,影響盈利｡投資企業(yè)缺乏為股東創(chuàng)造價值的經(jīng)營理念,致使投資企業(yè)常常對風(fēng)險投資公司進行信息屏蔽,加大信息不對稱,也加大了風(fēng)險投資的投資風(fēng)險｡
(四)財務(wù)風(fēng)險影響盈利
風(fēng)險企業(yè)財務(wù)方面的特征也有比較多的共性,其中一個重要特征是風(fēng)險企業(yè)的應(yīng)收帳款比例高,影響了企業(yè)的盈利｡
三､提高風(fēng)險管理的方式與應(yīng)對策略
一是采取更嚴格的法律約束,在投資協(xié)議中增加對風(fēng)險投資的特別保護條款｡對于在投資前投資協(xié)議中相關(guān)約束條款缺乏的項目,在投資項目增資或者其他事件發(fā)生時,應(yīng)當(dāng)利用此契機,作為談判的條件,加入新的約束條件,以加強對投資項目的監(jiān)控力度,防范和規(guī)避風(fēng)險的發(fā)生｡由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般急需第二輪的融資?熏所以風(fēng)險投資公司如果愿意給該項目繼續(xù)投資,在與創(chuàng)業(yè)者做增資談判時,由于在談判時處于有利地位,可以把加入的相關(guān)條款作為繼續(xù)投資的前提,從而加強投資協(xié)議中的監(jiān)管條款的效力｡
二是推進投資企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范化｡風(fēng)險投資公司必須有意識地推動風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善,培育風(fēng)險企業(yè)對規(guī)范化管理的意識｡要明確股東大會､董事會､監(jiān)事會及經(jīng)營管理層的責(zé)權(quán)利,以制度的設(shè)立與完善制約投資者與經(jīng)營者的行為｡要用樹立現(xiàn)代企業(yè)管理理念,以先進的管理手段與管理方式,對企業(yè)進行規(guī)范管理｡
三是以提供增值服務(wù)切入監(jiān)管｡根據(jù)中國創(chuàng)業(yè)者的文化習(xí)慣,中國風(fēng)險投資方應(yīng)該對投資企業(yè)的風(fēng)險管理采用靈活的策略｡要與被投資企業(yè)建立比較好的關(guān)系?熏多提供管理咨詢,幫助引進客戶､合作伙伴等增值服務(wù)｡用服務(wù)來換取投資企業(yè)的配合,從而有利于對被投資企業(yè)信息的及時掌握,做好對其風(fēng)險管理和監(jiān)控｡
四是對于資金不足的創(chuàng)業(yè)企業(yè),或前景基本不看好的企業(yè),應(yīng)該時刻關(guān)注其財務(wù)狀況,對已經(jīng)或即將支持不下去的企業(yè),建議風(fēng)險投資公司及時采取休眠､合并､清算等方式止損;對尚存在發(fā)展前景的企業(yè),要密切關(guān)注其財務(wù)情況,防止創(chuàng)業(yè)者損害投資者的利益;在市場開拓方面為創(chuàng)業(yè)者提供有效的幫助,同時為其尋找技術(shù)､市場､資本方面的戰(zhàn)略合作伙伴;對于發(fā)展前景較好但缺乏資金的項目,應(yīng)積極幫助聯(lián)系貸款擔(dān)保獲得銀行貸款,也可追加投資｡
五是對于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的企業(yè),建議盡量拓展產(chǎn)品線,或者適當(dāng)改變經(jīng)營策略,開辟新的贏利點｡對尚在產(chǎn)品開發(fā)階段的企業(yè),應(yīng)對其產(chǎn)品潛在市場進行深入了解,建議在其開發(fā)過程中,增加產(chǎn)品寬度和市場適應(yīng)能力,并隨著市場變化適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)品方向和經(jīng)營模式｡
六是對于經(jīng)營管理能力弱的企業(yè),應(yīng)加強與管理層的協(xié)調(diào)溝通,盡可能地輸出增值服務(wù)和管理,幫助企業(yè)的管理者改善經(jīng)營管理,或推薦職業(yè)經(jīng)理人直接參與管理,并督促被投資企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu),幫助投資企業(yè)建立健全內(nèi)部管理制度｡
參考文獻:
[1]戴維•格拉德斯通, 《風(fēng)險投資手冊》,上海人民出版社｡
篇13
Abstract
High-tech industry has become a focus which our country put more and more emphasis on. While venture capital as the best choice for the investment，has increasingly become a mainstream mode of operation of the capital. Venture capital originated in the United States. Since the mid-1980s China has begun to develop venture capital for over 20 years. Though many developments have been introduced，compared with the developed countries of the world，especially the United States ，there is still a long way to go. Capital exit process as the main method to realize investment revenue has meet many obstacles as a result of our laws and regulations，market structure，and other factors. This has become the major problem which constraining the development of venture capital in China. This paper intends to illustrate the Venture Capital Exit Mechanism and compare China's modern with that of America to draw a conclusion. As a result of our law and market structure， exiting from the capital market is extremely difficult. Aiming to solve this problem，the improvement of the capital market， the improve of the government functions， and the improvement of investment institutions have to be introduced. Only in this way， the evolution of venture capital exit mechanism in China can be witnessed.
Keywords : venture capital，exit mechanism，IPO，mergers and acquisitions，repurchase，write- off
目 錄
一 序言…………………………………………………………………………1
二 文獻綜述……………………………………………………………………1
三 風(fēng)險投資退出機制概述……………………………………………………1
(一)風(fēng)險投資定義的發(fā)展……………………………………………………1
(二)風(fēng)險投資的運作機制……………………………………………………2
(三)風(fēng)險投資退出機制的意義和作用………………………………………2
(四)風(fēng)險投資退出機制的主要形式…………………………………………3
四 中美風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀分析………………………………………4
(一)美國風(fēng)險投資退出機制的發(fā)展與現(xiàn)狀…………………………………4
(二)中國風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀…………………………………………5
(三)我國風(fēng)險投資退出機制的癥結(jié)分析……………………………………6
五 取長補短，建設(shè)有中國特色風(fēng)險投資退出機制的建議…………………7
(一)構(gòu)建完善的多層資本市場體系…………………………………………7
(二)加大政府對風(fēng)險投資的支持力度………………………………………8
(三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系………………………8
參考文獻…………………………………………………………………………9
一 序言
風(fēng)險投資作為一種高風(fēng)險高回報的資本運作方式，不僅對于促進資本市場的活躍有著積極作用，同時，對于我國的本土新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展亦能起到推波助瀾的作用。而對于風(fēng)險投資的運作機制簡單概括來說就是融資，投資，退出的循環(huán)往復(fù)。資本運作的目的是為了資本增值，風(fēng)險投資的真正回報的實現(xiàn)是在退出過程中體現(xiàn)的。所以，退出機制是否完善，決定了風(fēng)險投資能否成功取得收益。當(dāng)今世界，無論是風(fēng)險投資的發(fā)源地美國，還是較為發(fā)達的歐洲，或者我國港臺地區(qū)，其退出機制從具體來看也不盡相同，這主要取決于法律法規(guī)，資本市場的完善程度等因素，而中國是在80年代中期才正式開始有了風(fēng)險投資，目前來看各方面的體制仍不夠完善，市場不夠規(guī)范，制約了風(fēng)險投資的快速發(fā)展。
本文針對的就是我國風(fēng)險投資的退出機制，從現(xiàn)狀入手，與美國進行對比，尋找退出機制中存在的問題根源，從法律，市場，投資者角度提出改進意見。本文主要分序言，文獻綜述，風(fēng)險投資退出機制概述，中美風(fēng)險投資現(xiàn)狀分析，取長補短，建設(shè)有中國特色風(fēng)險投資退出機制的一點建議等5個部分進行研究、討論。希望通過此次研究能夠?qū)ξ覈L(fēng)險投資如何完善退出機制提供幫助。
二 文獻綜述
自從1985年中央頒布《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》開始，經(jīng)過了20多年的歷史，而縱觀世界，美國是風(fēng)險投資的發(fā)源地，至今已有50多年歷史，同時，作為對于風(fēng)險投資過程中重要一環(huán)的退出機制的研究，許多學(xué)者都做出了相當(dāng)大的貢獻。毛艷，任曉宇（2005）在回顧了美國從70年代到當(dāng)今風(fēng)險投資退出機制的歷史，指出美國風(fēng)險投資退出方式是從早期的出售為主，由于90年代證券市場的火熱，變?yōu)榱松鲜袨橹鳎衷谶M入21世紀后因為證券市場的萎縮使得，出售重新占據(jù)主導(dǎo)地位的發(fā)展過程，得出資本市場的完善度與退出方式選擇有很大關(guān)系。而劉健均（2003）則認為傳統(tǒng)的“上市，出售，回購與清算”并不能體現(xiàn)退出方式的本質(zhì)特征，故將出售以運作方式的不同分為“將所持股份轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者或其他創(chuàng)投”以及“借助于被整體收購實現(xiàn)投資退出”。Pierre Giot和Armin Schwienbacher（2004）更利用具體數(shù)據(jù)模型，分析了IPO，出售，回購以及清算對于風(fēng)險投資收益的異同，總結(jié)了各方式所適用的特定情形。
但是風(fēng)險投資理論上的退出方式在我國卻有著與多障礙，吳鵬飛（2003）指出，我國相關(guān)法律對于退出方式的選擇有著許多制約，嚴重阻礙了我國整個風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；馬（2002）也提到政府的職能以及市場的體制對于風(fēng)險投資的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。
Mike Wright（2007）以歐洲的眼光，對比了中國和歐洲的風(fēng)險投資退出機制的不同，得出中國的體制導(dǎo)致了歐洲的風(fēng)險投資退出方式與在中國存在很大不同。
所以本文著重于對風(fēng)險投資的退出機制進行探討，借助對我國風(fēng)險投資退出方式的現(xiàn)狀分析并與美國數(shù)據(jù)對比，來尋求癥結(jié)，然后找出現(xiàn)階段可行的改革意見。
三 風(fēng)險投資退出機制概述
(一)風(fēng)險投資定義的發(fā)展
風(fēng)險投資，或者稱為創(chuàng)業(yè)投資，其最早的概念是由1973年“美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會”成立時在美國創(chuàng)業(yè)協(xié)會章程中所給出的，“所謂創(chuàng)業(yè)資本，系指由專業(yè)機構(gòu)提供的投資于極具增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與其管理的權(quán)益資本”。隨后，美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會又將其典型特征歸結(jié)為：(1)以具有高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象；(2)通過股權(quán)投資的方式進行投資；(3)為新產(chǎn)品或服務(wù)的開發(fā)提供支持；(4)通過積極的參與為所投資的企業(yè)提供增值服務(wù)；(5)為了獲得高收益，通常需要冒高風(fēng)險；(6)傾向于進行長期投資。
到了二十世紀八十年代，英國創(chuàng)業(yè)投資和歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會給予的定義為：系指為未上市企業(yè)提供股權(quán)資本但并不以經(jīng)營產(chǎn)品為目的的投資行為。這個定義與73年的相比首先在投資對象上不再特別規(guī)定為新興產(chǎn)業(yè)，其次必須為未上市企業(yè)，第三明確了風(fēng)險投資的資本經(jīng)營特點不是以經(jīng)營產(chǎn)品為目的，最后把原先界定的需由專業(yè)投資機構(gòu)的概念放寬，使得許多非專業(yè)機構(gòu)，比如天使投資或者公司附屬創(chuàng)投機構(gòu)也能包含其中。
OECD（國際經(jīng)濟合作與發(fā)展組織）在1996年發(fā)表的《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》報告中，對風(fēng)險投資重新界定為：“是一種投資于未上市的新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與管理的投資行為。其價值是由創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和風(fēng)險投資家通過資金和專業(yè)技能所共同創(chuàng)造的。”
如今對于風(fēng)險投資的最一般界定為：所謂“風(fēng)險投資”，系指向具有高增長潛力的為上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以期在所投資企業(yè)相對成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)高資本增值收益的資本運營方式。
(二)風(fēng)險投資的運作機制
簡單來說，風(fēng)險投資分為融資，投資，退出這三個方面。
融資也就是基金的募集，分為公募與私募。前者指以公開的方式向非特定投資者募集；后者指通過私下方式向特定投資者募集資金。由于風(fēng)險投資的高風(fēng)險性，而且其所追求的長期投資回報，注定了風(fēng)險投資更適合于向特定投資者募集資金，這類投資者一般具有較強的風(fēng)險鑒別與承受能力，同時不是通過短期買進賣出獲取利差的機構(gòu)或較富有的個人。按交易方式不同，投資基金分為開方式與封閉式。對于風(fēng)險投資的低流動性，以及產(chǎn)權(quán)固定，封閉式基金顯然更有利于從事長期投資并進行相對周密和從容的投資安排。
風(fēng)險資金來源基本由以下幾個方面：(1)富有個人(2)大型企業(yè)(3)銀行等金融機構(gòu)(4)政府部門(5)基金會或捐贈基金(6)養(yǎng)老金(7)保險公司，等。而每個國家由于國情不同，所以風(fēng)險投資的資金來源構(gòu)成比例也不盡相同，就中國而言，風(fēng)險資金來源各個國家有所不同，在中國，2004 年中國風(fēng)險投資資本主要來源于非國有獨資企業(yè)、國有獨資企業(yè)、政府、外資、金融和其他性質(zhì)企業(yè)。非國有獨資企業(yè)占比最高，為35%；其次為國有獨資企業(yè)，占比22%。中國風(fēng)險投資資本中有17%來自于政府。[ 王松奇，《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2004》，經(jīng)濟管理出版社，2004年版，第11頁 ]
投資階段應(yīng)該進一步細分為項目篩選，投資安排，項目監(jiān)控。項目篩選是對投資的前提性工作，投資安排主要研究以何種方式投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及所持股份的比例等，項目監(jiān)控則是實時地進行風(fēng)險控制與收益分析。
所謂風(fēng)險投資退出機制，是指風(fēng)險投資機構(gòu)在所投資的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展相對成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下，將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實現(xiàn)資本增值或避免和降低財產(chǎn)損失的機制及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險投資的本質(zhì)是資本運作，退出是實現(xiàn)收益的階段，同時也是全身而退進行資本再循環(huán)的前提。
(三)風(fēng)險投資退出機制的意義和作用
風(fēng)險投資的本性是追求高回報的，這種回報不可能像傳統(tǒng)投資一樣主要從投資項目利潤中得到，而是依賴于在這種“投入—回收—再投入”的不斷循環(huán)中實現(xiàn)的自身價值增值。所以，風(fēng)險投資賴以生存的根本在于資本的高度周期流動，流動性的存在構(gòu)筑了資本退出的有效渠道，使資本在不斷循環(huán)中實現(xiàn)增值，吸引社會資本加入風(fēng)險投資行列。投資家只有明晰的看到資本運動的出口，才會積極的將資金投入風(fēng)險企業(yè)。因此，一個順暢的退出機制也是擴大風(fēng)險投資來源的關(guān)鍵，這就從源頭上保證了資本循環(huán)的良性運作。可以說，退出機制是風(fēng)險資本循環(huán)流動的中心環(huán)節(jié)。
風(fēng)險投資與一般投資相比風(fēng)險極高，其產(chǎn)生與發(fā)展的基本動力在于追求高額回報，而且由于風(fēng)險投資企業(yè)本身所固有的高風(fēng)險，使風(fēng)險投資項目和非風(fēng)險投資項目相比更容易胎死腹中。一旦風(fēng)險投資項目失敗，不僅獲得資本增值的愿望成為泡影，能否收回本金也將成為很大的問題。風(fēng)險投資家最不愿看到的就是資金沉淀于項目之中，無法自拔。因此，投資成功的企業(yè)需要退出，投資失敗的企業(yè)更要有通暢的渠道及時退出，如利用公開上市或?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)、規(guī)范的破產(chǎn)清算等，以盡可能將損失減少至最低水平。
風(fēng)險投資是一種循環(huán)性投資，其賴以生存的根本在于與高風(fēng)險相對應(yīng)的高度的資本周期流動，它通過不斷進入和退出風(fēng)險企業(yè)實現(xiàn)資本價值的增值。風(fēng)險投資產(chǎn)生的意義在于扶持潛力企業(yè)成長，那么其自身有限的資產(chǎn)就必須具備一定的流動性，才能不斷地扶持新企業(yè)。如果缺乏退出機制，風(fēng)險投資者投入到風(fēng)險企業(yè)的資金達到預(yù)期增值目的后，卻難以套現(xiàn)，將會使風(fēng)險投資者的資產(chǎn)陷入停滯狀態(tài)，它就無法再去尋找新的投資對象，那么，這種風(fēng)險投資本身也失去了存在的意義。
風(fēng)險投資所投資的企業(yè)往往是比較“新”的企業(yè)（包括重組、并購等），或者說是高新技術(shù)的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，而市場也缺少對于其本身價值評估的度量標準，因為這類企業(yè)的無形資產(chǎn)往往占有很高比重，并且評定企業(yè)需要看其未來的成長，所以按照風(fēng)險投資的退出機制，投資者所獲得的資產(chǎn)增值恰恰可以作為一個比較客觀的市場依據(jù)，如此，市場也將更成熟與規(guī)范。
(四)風(fēng)險投資退出的主要形式
1．首次公開上市
首次公開上市是指風(fēng)險投資者通過風(fēng)險企業(yè)股份公開上市，將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本，在交易市場取得認可而轉(zhuǎn)手以實現(xiàn)資本增值的方式，它既包括主板市場，也包括二板市場或場外市場。主板市場是指一般發(fā)行人發(fā)行股份、上市規(guī)則嚴格的證券市場，其更強調(diào)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入總量和利潤率等歷史記錄，風(fēng)險企業(yè)都難以達到其嚴格的上市要求。二板市場是指主要供中小風(fēng)險企業(yè)，特別是高科技企業(yè)發(fā)行上市的市場，有著不同于主板市場的上市條件和運作規(guī)則，上市要求相對較低，這是風(fēng)險資本最主要的退出方式。其中二板市場是創(chuàng)業(yè)資本的最佳退出場所，美國大多的風(fēng)險企業(yè)的股票都是選擇在二板市場上進行公開上市交易。1971年美國證券商協(xié)會設(shè)立的專為新興中小企業(yè)服務(wù)的納斯達克電子交易系統(tǒng)(NASDAQ)即二板市場，它以寬松的上市條件和快捷的電子交易系統(tǒng)為一批高新技術(shù)企業(yè)提供了良好的上市環(huán)境，如著名的微軟公司、康柏通信公司、蘋果計算機公司等就通過IPO實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出，并獲得了豐厚的投資回報。對風(fēng)險投資家而言，風(fēng)險企業(yè)以IPO方式退出可以使其退出價格最大化，從而得到最大的風(fēng)險資本投資回報率；對風(fēng)險企業(yè)家而言，成功的IPO給創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新努力加以股權(quán)補償，這給予他們強有力的經(jīng)濟激勵，且IPO能夠保持公司的獨立性，企業(yè)家在風(fēng)險資本退出時有重獲企業(yè)控制權(quán)的期待，因而二者都偏好這種風(fēng)險投資退出方式。
2．企業(yè)并購
企業(yè)并購包括兼并和收購，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式。這主要是當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到成熟階段時，風(fēng)險企業(yè)被風(fēng)險投資機構(gòu)包裝成一個項目，出售給戰(zhàn)略投資者(另一家公司獲風(fēng)險投資機構(gòu))，實現(xiàn)投資退出，獲得風(fēng)險收益。因而，按照出售的對象來分，企業(yè)并購可以分為兩種：一是由另一家公司整體購買的“一般收購”；二是由另一家風(fēng)險投資機構(gòu)接手的“二期收購”。由于并不是所有的風(fēng)險企業(yè)都可以得到公開發(fā)行股票的機會，因此那些不具備條件上市的風(fēng)險企業(yè)會選擇企業(yè)兼并和收購的風(fēng)險投資退出方式。這種退出方式雖不能給投資者帶來了最佳的收益回報，但它卻是一種比較靈活的模式。20世紀90年代中期隨著第五次的并購浪潮的掀起，這種企業(yè)并購的方式越來越受到美國風(fēng)險企業(yè)的青睞。
3．企業(yè)回購
企業(yè)回購是指風(fēng)險企業(yè)的管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價證券購回已經(jīng)發(fā)行在外的風(fēng)險企業(yè)股份，從而使得風(fēng)險資本退出風(fēng)險企業(yè)的行為。這種退出方式對大多數(shù)的風(fēng)險投資家而言是備用的，不是首選的風(fēng)險投資退出方式。按照回購實施的主體來分，企業(yè)回購可以分為：管理層收購(MBO)，即由風(fēng)險企業(yè)的管理層通過融資的方式將風(fēng)險投資機構(gòu)的股份收購回來，支付方式主要是銀行舉債而來的現(xiàn)金、管理層的其他股權(quán)等；員工持股基金(ESOT)，風(fēng)險企業(yè)家通過建立員工持股基金來購回風(fēng)險投資家手中的股份，從而這些員工將持有風(fēng)險資金原有的那部分股份；運用衍生工具期權(quán)來進行回購，包括買股期權(quán)和賣股期權(quán)。這是一種利弊共存的機制，即在公司購回自己的股份，實現(xiàn)風(fēng)險投資家資本退出的同時也會減少公司股東的權(quán)益，危害到資本維持的原則，更有可能會侵害到債權(quán)人的利益。因而美國對股份回購在《美國標準公司法》第6條關(guān)于“獲得與處置本公司股份的權(quán)力”有相應(yīng)的法律規(guī)定，以此來防范回購機制的弊端。
4．清算
清算是指企業(yè)因經(jīng)營管理不善等原因解散或破產(chǎn)，進而對其財產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進行清理與處置，風(fēng)險投資不得不中途退出。清算退出主要有兩種方式: 一是破產(chǎn)清算，即公司因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，被依法宣告破產(chǎn)的，由法院依照有關(guān)法律規(guī)定組織清算組對公司進行清算。二是解散清算，即啟動清算程序來解散風(fēng)險企業(yè)。這種方式不但清算成本高，而且需要的時間也比較長，因而不是所有的投資失敗項目都會采用這種方式。對于風(fēng)險投資家而言，一旦確認了風(fēng)險企業(yè)失去了發(fā)展的可能性和成長速度太過緩慢，不能實現(xiàn)預(yù)期的回報時，果斷地退出是明智的選擇，這樣可以盡可能地減少損失，收回資金用于新一輪的投資。
四 中美風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀分析
(一)美國風(fēng)險投資退出機制的發(fā)展與現(xiàn)狀
美國的風(fēng)險投資經(jīng)歷了五十多年風(fēng)雨，逐步形成了較為完善的退出機制。根據(jù)不同時期美國風(fēng)險投資退出方式的不同，將其退出機制的發(fā)展歷程分為以下幾個階段[以下美國數(shù)據(jù)參考毛艷、任曉宇，《對美國風(fēng)險投資退出機制的分析及啟示》，《投資金融》，2005 年第12 期]:
20世紀70年代到80年代末(1983年除外)，美國風(fēng)險投資的退出機制主要是以企業(yè)并購和回購為主。美國對1970～1982年26支風(fēng)險投資基金的442 筆投資所進行的一項調(diào)查顯示，30%的風(fēng)險投資是通過企業(yè)股票發(fā)行上市退出，23%通過兼并收購，6%通過企業(yè)股份回購，9%通過第二期收購，6%為虧損清償，26%因虧損而注銷股份。1987 年的股災(zāi)，受資公司發(fā)行的股票數(shù)量大大減少，從1983 年的121家減少到1988年的35家，募集的資金也由30億美元銳減到7.56億美元，迫使很多的風(fēng)險投資公司不得不選擇其它的退出方式。在1987～1989年以并購或回購方式退出比例連續(xù)超過IPO 數(shù)量。
1990～1996年，占主流的風(fēng)險投資退出方式是首次公開上市(IPO)。在這一時期隨著美國經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，以及資本市場的日趨活躍，風(fēng)險投資亦日漸繁榮。這一時期的風(fēng)險投資資金呈逐年增長的趨勢，加之納斯達克市場的活躍，為風(fēng)險企業(yè)提供了上市的最佳場所。到1996年美國由風(fēng)險投資支持的上市公司數(shù)量創(chuàng)歷史最高水平，達到268家，共融資198億美元。
1997年至今，隨著第五次并購浪潮的開始，風(fēng)險投資家更多地采用并購的方式退出。1998 年美國風(fēng)險企業(yè)的并購數(shù)目達到202家，募集到的資金79億美元，同期的公開發(fā)行上市卻只有75家，募集的資金只有38億美元。到2001年風(fēng)險企業(yè)并購的數(shù)目更是達到305家，比IPO數(shù)目高了近十倍。特別是近年來由于IPO深受美國二板市場低迷的影響，并購?fù)顺鲈谡麄€風(fēng)險投資退出中所占的比重越來越大。下表能夠更直觀的反應(yīng)美國風(fēng)險投資退出方式的比較：
表1 美國1997年～2001年IPO與M&A數(shù)據(jù)對比
M&A數(shù) IPO數(shù) 退出總數(shù) M&A比例（%） IPO比例（%）
1996 114 268 382 30 70
1997 160 131 291 55 45
1998 202 75 277 73 27
1999 235 233 468 50 50
2000 290 226 516 56 44
2001 305 37 342 89 11
數(shù)據(jù)來源： LexisNexis Statistical
(二)中國風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀
相比美國的風(fēng)險投資經(jīng)歷了50多年的風(fēng)雨，我國的風(fēng)險投資只有二十多年的歷史，從上世紀80年代才開始發(fā)展，雖然發(fā)展迅速。但從下表的一些數(shù)據(jù)能夠看出我國風(fēng)險投資的退出機制相比美國仍有一些差距：
表2 截至2003年底累計風(fēng)險投資項目的退出方式情況
項目退出方式 已上市 被其他機構(gòu)收購 原股東（創(chuàng)業(yè)者）回購 管理層收購 清算
境內(nèi)上市 境外上市 境內(nèi)上市公司收購 境內(nèi)非上市或自然人收購 境外上市
比例（%） 9.4 5.6 7.5 27.3 2.6 17.9 10.9 18.8
15 37.4 17.9 10.9 18.8
數(shù)據(jù)來源：王松奇，《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2004》，經(jīng)濟管理出版社，2004年版，第59頁
表3 2003年新增風(fēng)險投資項目的退出方式分布
退出方式 上市 國內(nèi)企業(yè)收購 國外企業(yè)收購 創(chuàng)業(yè)者（原股東）回購 管理者收購 清算 未注明
比例（%） 5.4 33.3 7.1 25 11.3 14.9 3
數(shù)據(jù)來源：王松奇，《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2004》，經(jīng)濟管理出版社，2004年版，第60頁
根據(jù)資料顯示，我國風(fēng)險投資退出方式中，上市所占比例為15%，相比較美國近幾年的發(fā)展趨勢顯得偏高，但是上市退出比例高并不是因為資本市場的活躍或者牛市所致，主要原因正是國內(nèi)市場的不發(fā)達導(dǎo)致境外上市所占比例過高，其相當(dāng)境內(nèi)的1/2，這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外，不利于本國風(fēng)險投資的長期發(fā)展。
兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高，截至2003年的累計數(shù)為37.4%，而03年新增退出中，收購的比例達到了40.4%，可見采取收購方式退出的項目比例正逐年增多。但是與美國相比較，相差了1倍，這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購，主要原因是法人股交易受限，并購?fù)ㄟ^現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換，這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。
(三)我國風(fēng)險投資退出機制的癥結(jié)分析
正如現(xiàn)狀所示，中國與美國風(fēng)險投資退出方式上存在一定的差距，而導(dǎo)致這些差距的原因，總結(jié)無非以下幾點：
1．缺乏適應(yīng)風(fēng)險投資的完善的法律法規(guī)和制度體制
目前我國還沒有專門針對風(fēng)險投資的相關(guān)法律法規(guī)，而現(xiàn)有的法律法規(guī)又存在一些不利于風(fēng)險投資退出的條款，例如《公司法》要求公司上市要在股本規(guī)模、股東人數(shù)、知識產(chǎn)權(quán)入股比例、企業(yè)成立年限與盈利年限方面達到規(guī)定的要求。這增加了風(fēng)險企業(yè)上市的難度，客觀上不利于風(fēng)險資本通過上市方式退出。《公司法》還規(guī)定公司不得回購本公司股票。這阻礙了風(fēng)險資本采取回購方式實現(xiàn)退出。另外《公司法》和《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定的企業(yè)破產(chǎn)清算條件往往并非風(fēng)險投資采取破產(chǎn)清算實現(xiàn)退出的最佳時機，這就加大了風(fēng)險資本的損失。再者，《公司法》規(guī)定有限責(zé)任公司的股東不能自由轉(zhuǎn)讓出資，以及發(fā)起人持有的股份自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款；有關(guān)證券法規(guī)還規(guī)定法人股不能流通，這時的風(fēng)險企業(yè)即便上市后也無法通過拋售股票的方式實現(xiàn)退出，只能采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓，這幾點都對風(fēng)險投資的退出時機形成了障礙，使得退出的收益大大減少。
2．缺乏退出所需的合理的市場制度安排
主板市場門檻過高，難以形成為風(fēng)險資本主要的退出渠道。由于目前我國風(fēng)險投資公司普遍規(guī)模較小，考慮到短期資金回報的壓力和分散化持有降低風(fēng)險的要求，不太可能將絕大多數(shù)的資金都投入一個風(fēng)險企業(yè)，一般風(fēng)險企業(yè)將很難僅靠風(fēng)險投資達到主板上市的要求。即使達到，法人股也不能在二級市場流通。
場外交易市場不發(fā)達，難以實現(xiàn)資本的有效退出。風(fēng)險投資退出的實質(zhì)是產(chǎn)權(quán)在投資者之間的轉(zhuǎn)移，這依賴于確立明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和發(fā)展健全的產(chǎn)權(quán)市場。多種形式的區(qū)域性場外交易市場，為眾多風(fēng)險投資公司和大量尚未達到創(chuàng)業(yè)板上市條件或處于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)提供了彼此選擇的場所和風(fēng)險投資退出的渠道。而我國目前場外交易市場主要集中在各省、市產(chǎn)權(quán)交易中心，造成交易成本過高，交易過程漫長，容易錯過最佳退出時機，并且產(chǎn)權(quán)交易中非證券化的實物交易占極大比重，不允許非上市公司交易，監(jiān)管落后。
3．缺乏有效的市場中介服務(wù)體系
包括投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資產(chǎn)評估機構(gòu)、技術(shù)咨詢機構(gòu)等在內(nèi)的各類中介機構(gòu)的服務(wù)將風(fēng)險投資的各參與方緊密聯(lián)系在一起，把風(fēng)險投資過程聯(lián)結(jié)為一個順暢的資本循環(huán)和增值過程。
目前我國缺乏為風(fēng)險投資退出提供特殊服務(wù)的中介機構(gòu)，已有的中介機構(gòu)魚目混雜，從業(yè)人員良莠不齊，而且服務(wù)質(zhì)量不盡人意。更令人擔(dān)心的是一些從業(yè)人員職業(yè)道德淡薄，這就加大了退出過程的信息搜尋成本、談判成本和運營成本，降低了市場交易的效率，也增加了退出過程的潛在道德風(fēng)險。
4．風(fēng)險投資退出方式單一
與國際上較為流行的退出方式如公開上市、企業(yè)出售、股份回購、公司清算等方式相比，我國由于受到各種限制和制約，實際可以運用的風(fēng)險投資退出方式極少。以美國為例，由于其相對完善的市場，使得其在證券市場萎縮的情況下由過去的IPO為主轉(zhuǎn)為收購兼并為主，而我國的市場環(huán)境由于限制較多、國內(nèi)風(fēng)險企業(yè)實力有限使得收購兼并并不能成為完全的主導(dǎo)方式。并且這一方式也無明確的法律地位，由于法人股不能流通，只能采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，并且多以現(xiàn)金方式交易，這就大大減少了風(fēng)險投資公司的資本利得，同時增加了轉(zhuǎn)讓的難度。
5．企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺陷
理論和實踐證明，我國風(fēng)險資本所采取的“國有國營”的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)模式無法適應(yīng)風(fēng)險投資的特點和運作規(guī)律。在國有獨資公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下，委托問題無法解決，因而無論是監(jiān)督方案，還是激勵約束機制均無法解決風(fēng)險資本的產(chǎn)權(quán)主體虛置、產(chǎn)權(quán)客體無人負責(zé)以及預(yù)算軟約束等問題。
五 取長補短，建設(shè)有中國特色風(fēng)險投資退出機制的建議
(一)構(gòu)建完善的多層資本市場體系
世界各國發(fā)展風(fēng)險投資的經(jīng)驗表明，完善的資本市場體系是風(fēng)險投資生存發(fā)展的決定性因素，也是風(fēng)險資本通過各種渠道實現(xiàn)資本退出目標的先決條件。目前我國資本市場體系尚欠完善，諸多限制條件制約了風(fēng)險投資的運行發(fā)展。借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國現(xiàn)狀，筆者認為，我國風(fēng)險資本退出機制應(yīng)是一個多渠道、多層次的交易體系。從長期目標和近期任務(wù)兩個角度考慮，建立和完善這一交易體系的工作重點包括兩項:
首先，完善我國的證券市場，逐步建立我國的二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場，為風(fēng)險資本的IPO 退出方式創(chuàng)造條件。建立專門面向創(chuàng)投企業(yè)的二板市場，是世界各國支持風(fēng)險資本融資和退出的通行做法。我國雖然已在主板市場內(nèi)設(shè)立了中小企業(yè)板塊，為風(fēng)險資本的融資和退出開辟了初步渠道，但我國現(xiàn)有的中小企業(yè)板與完整意義上的二板市場相比尚有較大距離。目前我國風(fēng)險企業(yè)在中小企業(yè)板上市面臨著條件苛刻、市場容量有限等障礙，難以滿足大量創(chuàng)投企業(yè)的上市需求。在我國理論界，關(guān)于建立二板市場的必要性及條件問題還有分歧。筆者認為，雖然我國近期設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的條件尚不具備，但從支持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的長期目標出發(fā)，建立我國的創(chuàng)業(yè)板市場勢在必行。實際上，我國創(chuàng)立二板市場的條件正在成熟之中。一是有美國、香港等地的成功經(jīng)驗可供我們借鑒;二是我國中小企業(yè)板的設(shè)立及平穩(wěn)運行，正在積累一些有益的經(jīng)驗;三是目前我國正在積極推進股權(quán)分置改革。這項改革的完成能為創(chuàng)業(yè)板市場的建立奠定堅實的基礎(chǔ)。然而，我們也必須清醒地認識到，創(chuàng)業(yè)板市場和IPO并非風(fēng)險投資退出的唯一渠道。盡管資本市場上要求盡快設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的呼聲很高，但根據(jù)我國證券市場發(fā)育不夠完善的實際狀況，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場需謹慎行事。許多國家的二板市場建立不久又紛紛關(guān)閉，其原因關(guān)鍵還是證券市場的發(fā)育程度不夠。因此，建立我國風(fēng)險投資IPO渠道的近期工作中心，應(yīng)該是繼續(xù)完善證券市場，為建立二板市場創(chuàng)造條件。
其次，建立健全多層資本市場體系，為風(fēng)險資本建立靈活多樣的退出機制創(chuàng)造條件。風(fēng)險投資退出以回收資本、實現(xiàn)增值為最終目的，因此，其退出方式不能拘泥于某一種形式，創(chuàng)業(yè)板市場或IPO并非風(fēng)險投資退出渠道的唯一選擇。實際上在西方國家，風(fēng)險資本的退出機制是一個多渠道、多層次的、靈活多樣的交易體系，除了IPO之外，借殼上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓(出售)、兼并、收購、企業(yè)回購、管理層收購、清算等方式，也是風(fēng)險資本常用的撤出渠道。但是，風(fēng)險資本多樣化的退出機制要以一個多層次的資本市場體系為基礎(chǔ)。西方國家資本市場體系是以主板市場和二板市場為主體，區(qū)域性證券交易市場、產(chǎn)權(quán)交易市場并存的多層次的資本市場交易體系。這一體系為不同層次的風(fēng)險資本選擇多樣化的退出渠道提供了良好的外部環(huán)境。我國的資本市場發(fā)展歷史較短，多層資本市場體系建設(shè)尚存在許多亟待解決的問題，目前建立健全我國多層次資本市場體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數(shù)個區(qū)域證券交易中心。新的區(qū)域性證券交易中心應(yīng)該既面向大型企業(yè)，又面向中小創(chuàng)投企業(yè)的股份上市交易，為風(fēng)險資本提供便利的融資和退出渠道。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行交易。我國現(xiàn)有的股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是為原STAQ 和NET系統(tǒng)掛牌公司和主板市場退市公司建立的股份轉(zhuǎn)讓交易平臺。選擇具備條件的高新技術(shù)企業(yè)進入股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓，能為風(fēng)險投資開辟新的退出渠道。三是完善我國的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，為風(fēng)險投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。一方面，可選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易中心，進行高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)柜臺交易;另一方面，選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易所，進行創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)掛牌交易試點。與IPO相比，產(chǎn)權(quán)交易具有門檻低、限制條件少、交易方便靈活等諸多優(yōu)勢，能為風(fēng)險資本選擇多樣化的退出方式創(chuàng)造有利條件，更重要的是，能夠以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場為基礎(chǔ)，建立全國聯(lián)交系統(tǒng)，進而建立和完善三板市場，并與主板、二板市場相互配合，逐步形成我國完善的多層次的資本市場體系。
(二)加大政府對風(fēng)險投資的支持力度
政府的大力扶持是世界各國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的通行做法，它能夠營造整個社會發(fā)展風(fēng)險投資的良好氛圍，有利于形成一個國家完善的風(fēng)險投資運行機制。目前我國政府扶持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的工作重心應(yīng)該是努力創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境，主要工作包括兩個方面:其一，加大對風(fēng)險投資的財政稅收政策支持力度。世界許多國家或地區(qū)為了鼓勵風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，都制定了一系列的財政稅收優(yōu)惠政策。借鑒國外經(jīng)驗，我國也應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上，從稅收、信貸、擔(dān)保、政府補貼等方面，加大對風(fēng)險投資的政策支持力度。其具體措施包括:(1)對風(fēng)險投資提供更多財政扶持政策，如財政投資、低息優(yōu)惠貸款、風(fēng)險損失補貼、貸款貼息、獎勵等靈活多樣的財政支持政策。(2)對中小型創(chuàng)投企業(yè)實行特殊的稅收優(yōu)惠政策。我國對于風(fēng)險投資企業(yè)雖然也有一些優(yōu)惠政策，但力度有限，需要進一步加大優(yōu)惠政策的力度，將更多資金吸引到風(fēng)險投資領(lǐng)域。(3)制定有利于創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的政府采購政策。我國每年有上千億元規(guī)模的政府采購支出，這是一個龐大、穩(wěn)定的市場。政府應(yīng)盡快制定有利于我國高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資發(fā)展的政府采購政策，明確規(guī)定政府各部門應(yīng)優(yōu)先采購本國創(chuàng)投企業(yè)產(chǎn)品，建立健全風(fēng)險投資的法律法規(guī)體系。在風(fēng)險資本的運作過程中，牽涉到較為復(fù)雜的社會經(jīng)濟關(guān)系，有必要建立健全與風(fēng)險投資相關(guān)的法律法規(guī)體系，為風(fēng)險投資的正常運作提供法律保障。鑒于我國風(fēng)險投資法規(guī)建設(shè)嚴重滯后的現(xiàn)狀，我國近期發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)工作的重點應(yīng)放在建立風(fēng)險投資業(yè)法律政策支撐體系上。一是盡快制定頒布《風(fēng)險投資法》、《風(fēng)險投資基金法》等風(fēng)險投資業(yè)的核心法規(guī);二是結(jié)合風(fēng)險投資發(fā)展的需要，修訂完善《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《專利法》、《中小企業(yè)促進法》等相關(guān)法規(guī);三是結(jié)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，制定與之配套的實施細則和具體管理辦法。
(三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系
在西方國家，現(xiàn)代意義上的投資銀行及其業(yè)務(wù)，早已擺脫了傳統(tǒng)意義上的證券商業(yè)務(wù)范疇，其業(yè)務(wù)核心已從一般性的證券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向為資本市場提供更深層次的服務(wù)，如為公司并購、重組提供的目標選擇、方案策劃、財務(wù)顧問、項目融資等業(yè)務(wù)。投資銀行在風(fēng)險投資家尋求資本退出過程中發(fā)揮著獨特的作用。一是風(fēng)險企業(yè)尋求以IPO 方式實現(xiàn)資本退出時，投資銀行提供上市策劃、包裝、財務(wù)顧問、招股方案制定、股票承銷等服務(wù);二是風(fēng)險企業(yè)尋求以并購方式實現(xiàn)資本退出時，投資銀行的作用主要體現(xiàn)在為并購活動提供方案策劃、財務(wù)顧問、融資渠道等服務(wù)。從我國投資銀行業(yè)的現(xiàn)狀看，以證券公司為主體的投資銀行業(yè)，普遍存在規(guī)模小、人才缺乏、管理落后、經(jīng)營困難等問題，其業(yè)務(wù)核心集中在傳統(tǒng)的證券承銷、經(jīng)紀業(yè)務(wù)，現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)涉及甚少，難以滿足風(fēng)險資本退出業(yè)務(wù)的服務(wù)需求。因此，推進投資銀行業(yè)的發(fā)展，也是完善我國風(fēng)險投資退出機制的必要組成部分。目前發(fā)展我國投資銀行業(yè)的核心工作包括兩個方面:從國家來講，政府要采取切實有效的扶持政策，如政府注資、業(yè)內(nèi)重組、銀行貸款、發(fā)行債券等，扶持我國證券業(yè)走出目前的困境;從投資銀行業(yè)內(nèi)部來講，部分具備較強實力的大型券商，如中金公司、中信公司、國泰君安公司等，要不斷拓展現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)，為資本市場和風(fēng)險資本的退出提供更多更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。
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